1、（一）概念（一）概念指進行外匯遠期交易時，不規定具體的交割日期，只規定交割的期限范圍。這就是說客戶對交割日在約定期限內有選擇權。在擇期交易中，與固定交割日遠期交易不同的是：顧客擁有選擇交割日期的主動權，而銀行擁有選擇交割匯率的主動權。這是對銀行承擔風險的一種補償，也是顧客擁有選擇交割日主動權應付的代價。 例：某日市場匯率如下：例：某日市場匯率如下：GBP/USD USD/JPY起算日起算日即期匯率即期匯率1.7320/30 119.10/20 4月月6日日 1個月個月 20/10 40/30 5月月6日日 2個月個月 40/30 70/60 6月月6日日 3個月個月 70/60 100/90

2、7月月6日日問：問：1.客戶用英鎊向銀行購買期限為5月6日6月6日的擇期遠期美元，銀行用哪個匯率？2.客戶向銀行出售期限為5月6日7月6日的擇期遠期日元，買入遠期美元，銀行采用哪個價格？銀行關于擇期交易的定價原則銀行關于擇期交易的定價原則銀行買入單位貨幣， 若單位貨幣升水，按擇期第一天的遠期匯率計算，反之，按最后一天的計算。銀行賣出單位貨幣， 若單位貨幣升水，按擇期最后一天遠期匯率，反之，反是 1 1、掉期交易的概念（、掉期交易的概念（SwapSwap） 是指將貨幣相同、金額相同，而方向相反、是指將貨幣相同、金額相同，而方向相反、交割期限不同的交割期限不同的兩筆或兩筆以上兩筆或兩筆以上的外匯交

3、的外匯交易結合起來進行，也就是在買進某種外匯易結合起來進行，也就是在買進某種外匯時，同時賣出金額相同的這種貨幣，但買時，同時賣出金額相同的這種貨幣，但買進和賣出的進和賣出的交割日期交割日期不同。進行掉期交易不同。進行掉期交易的目的也在于避免匯率變動的風險。的目的也在于避免匯率變動的風險。 2 2、掉期交易的種類、掉期交易的種類 （1 1）即期對遠期（）即期對遠期（Spot against ForwardSpot against Forward），），即買進或賣出一筆現匯的同時，賣出或買進一即買進或賣出一筆現匯的同時，賣出或買進一筆期匯。期匯的交割期限大都為一星期、一個筆期匯。期匯的交割期限大都

4、為一星期、一個月、二個月、三個月、六個月，這是掉期交易月、二個月、三個月、六個月，這是掉期交易常見的形式。在短期資本輸出入中，如果將一常見的形式。在短期資本輸出入中，如果將一種貨幣調換成另一種貨幣，通常需要做這種形種貨幣調換成另一種貨幣，通常需要做這種形式的掉期交易，即在期匯市場上拋售或補進，式的掉期交易，即在期匯市場上拋售或補進，以避免外幣資產到期時外幣匯率下跌，或外幣以避免外幣資產到期時外幣匯率下跌，或外幣負債到期時外幣匯率上漲。負債到期時外幣匯率上漲。 （2）遠期對遠期（）遠期對遠期（Forward to Forward），），是指對不同交割期限的期匯雙方作貨幣、金額是指對不同交割期限的

5、期匯雙方作貨幣、金額相同而方向相反的兩筆交易。相同而方向相反的兩筆交易。 3 3、掉期交易與一般套期保值的區別（、掉期交易與一般套期保值的區別（hedgehedge）。）。掉期交易實質上是一種特殊的套期保值的做法。掉期交易實質上是一種特殊的套期保值的做法。但與一般的套期保值不同：但與一般的套期保值不同： （1 1）一般的套期保值是用期貨合約，而掉期）一般的套期保值是用期貨合約，而掉期交易必須用遠期合約進行保值；交易必須用遠期合約進行保值； （2 2）掉期的第二筆交易須與第一筆交易同時）掉期的第二筆交易須與第一筆交易同時進行，而一般套期保值發生于第一筆交易之后；進行，而一般套期保值發生于第一筆交

6、易之后； （3）掉期的兩筆交易金額完全相同，而一般）掉期的兩筆交易金額完全相同，而一般套期保值交易金額卻可以小于第一筆，即做不套期保值交易金額卻可以小于第一筆，即做不完全的套期保值。完全的套期保值。 1 1、套匯、套匯 （1 1）直接套匯也叫雙邊套匯，只有兩個地點。）直接套匯也叫雙邊套匯，只有兩個地點。 【例題【例題3 31515】在紐約外匯市場，】在紐約外匯市場，1 1美元美元=1.6920=1.6920馬馬克。在法蘭克福外匯市場，克。在法蘭克福外匯市場，1 1美元美元=1.7120=1.7120馬克，馬克，假設你有假設你有1 1美元如何套匯？美元如何套匯？ 解：在法蘭克福賣美元（買馬克），

7、在紐約外匯解：在法蘭克福賣美元（買馬克），在紐約外匯市場買美元（賣馬克）。市場買美元（賣馬克）。 套匯收益為：套匯收益為：1.7120/1.692110.01176美元美元 【例題【例題3 31616】在香港和新加坡等地有一個境外的】在香港和新加坡等地有一個境外的人民幣市場，由于對人民幣升值的預期，該市場人民幣市場，由于對人民幣升值的預期，該市場20042004年到年到20052005年期間美元對人民幣匯率一般在年期間美元對人民幣匯率一般在1 1美美元元7.87.8人民幣左右，假設我國外匯市場人民幣左右，假設我國外匯市場1 1美元美元8.48.4人民幣，你有人民幣，你有100100萬美元如何套

8、匯？獲利多少？萬美元如何套匯？獲利多少？ 先把先把100100萬美元換成萬美元換成840840萬人民幣，然后到境外市萬人民幣，然后到境外市場換成場換成107.69107.69萬美元，獲利萬美元，獲利7.697.69萬美元。萬美元。 NDF（non-deliverable forward.）無本金交割遠）無本金交割遠期外匯交易，主要針對有外匯管制的國家，從事期外匯交易，主要針對有外匯管制的國家，從事國際貿易的企業為規避匯率風險，在境外某個市國際貿易的企業為規避匯率風險，在境外某個市場從事遠期外匯交易規避匯率風險的工具。場從事遠期外匯交易規避匯率風險的工具。 （2 2）三角套匯。牽涉到三種貨幣，甚

9、至三個不同的市）三角套匯。牽涉到三種貨幣，甚至三個不同的市場。場。 【例題【例題3 31717】在倫敦外匯市場】在倫敦外匯市場1 1英鎊英鎊=1.6812=1.6812美元，美元，1 1美元美元=1.6920=1.6920馬克。在法蘭克福外匯市場，馬克。在法蘭克福外匯市場，1 1英鎊英鎊=2.8656=2.8656馬克。問有馬克。問有1 1英鎊如何套匯？英鎊如何套匯？ 第一步：要將其轉化為雙邊套匯的例子來求解。先計第一步：要將其轉化為雙邊套匯的例子來求解。先計算出在倫敦外匯市場，算出在倫敦外匯市場，1 1英鎊英鎊=2.8446=2.8446馬克，再對比發馬克，再對比發現法蘭克福英鎊比倫敦貴；現

10、法蘭克福英鎊比倫敦貴； 第二步：在法蘭克福賣第二步：在法蘭克福賣1 1英鎊得到英鎊得到2.86562.8656馬克；馬克； 第三步：在倫敦市場用第三步：在倫敦市場用2.86562.8656馬克馬克1.00741.0074英鎊英鎊 獲利獲利0.0074英鎊。英鎊。 【例題【例題3 31818】假定某日下列市場報價為：】假定某日下列市場報價為： 紐約外匯市場即期匯率為紐約外匯市場即期匯率為USD/CHFUSD/CHF1.5349/891.5349/89， 倫敦外匯市場倫敦外匯市場GBP/USDGBP/USD：1.6340/701.6340/70， 蘇黎世外匯市場蘇黎世外匯市場 GBP/CHFGBP

11、/CHF2.5028/482.5028/48。 如果不考慮其他費用，某瑞士商人以如果不考慮其他費用，某瑞士商人以100萬瑞士法郎進行套匯，可獲多少套匯利潤萬瑞士法郎進行套匯，可獲多少套匯利潤? 解：第一步：算出倫敦解：第一步：算出倫敦/ /紐約外匯市場上的套匯匯率為：紐約外匯市場上的套匯匯率為：GBP/CHFGBP/CHF2.5080/1922.5080/192GBP/CHFGBP/CHFGBP/USDGBP/USDUSD/CHFUSD/CHF1.63401.63401.53491.53492.50802.50801.63701.6370L 5389L 53892.51922.5192第二步：

12、蘇黎世第二步：蘇黎世GBP/CHFGBP/CHF2.5028/48 2.5028/48 和套算匯率和套算匯率GBP/CHFGBP/CHF2.5080/1922.5080/192比較比較 ，發現蘇黎世英鎊便宜。瑞士商人用，發現蘇黎世英鎊便宜。瑞士商人用100100萬法郎萬法郎在蘇黎世買進英鎊在蘇黎世買進英鎊39.923339.9233萬（銀行賣出英鎊）萬（銀行賣出英鎊）即即100100萬萬2.50482.504839.923339.9233萬萬第三步：該商人用這筆英鎊在倫敦買美元第三步：該商人用這筆英鎊在倫敦買美元65.234765.2347萬萬39.923339.9233萬萬1.63401.6

13、34065.234765.2347萬萬第四步：該商人用該美元在紐約買回第四步：該商人用該美元在紐約買回100.1288100.1288萬瑞士法郎萬瑞士法郎65.234765.23471.53491.5349100.1288100.1288萬瑞士法郎萬瑞士法郎第五步：第五步：100.1288100.1288一一1001000128801288萬瑞士法郎萬瑞士法郎若不考慮其他費用，三點套匯可給瑞士商人帶來若不考慮其他費用，三點套匯可給瑞士商人帶來0.1288萬瑞士法萬瑞士法郎的套匯利潤郎的套匯利潤 （1 1）拋補套利）拋補套利（Covered-Interest ArbitrageCovered-I

14、nterest Arbitrage，CIACIA） 在兩國短期利率存在差異的情況下，資金將從低在兩國短期利率存在差異的情況下，資金將從低利率國家流向高利率國家牟取利潤，這種行為叫利率國家流向高利率國家牟取利潤，這種行為叫做套利。為了防止資金在套利期間匯率變動帶來做套利。為了防止資金在套利期間匯率變動帶來的風險，投資者可以利用即期對遠期的掉期交易的風險，投資者可以利用即期對遠期的掉期交易規避風險。這種在進行套利交易的同時進行外匯規避風險。這種在進行套利交易的同時進行外匯拋補以防范匯率風險的行為，稱為拋補套利，以拋補以防范匯率風險的行為，稱為拋補套利，以保證所賺取的是無風險的收益。保證所賺取的是無

15、風險的收益。 【例題【例題3 31919】拋補套利】拋補套利 某一時期，美國金融市場上定期存款利率為年率某一時期，美國金融市場上定期存款利率為年率12%12%，英，英國金融市場上定期存款利率為年率國金融市場上定期存款利率為年率8 8。在這種情況下，。在這種情況下，資金就會從英國流向美國，牟取高利。英國投資者以資金就會從英國流向美國，牟取高利。英國投資者以8%8%的年利率向銀行借人的年利率向銀行借人1010萬英鎊，購買美元現匯存人美國萬英鎊，購買美元現匯存人美國銀行，作三個月的短期套利。銀行，作三個月的短期套利。 （1 1）假設）假設GBPlGBPlUSD2USD2，三個月之間匯率保持不變求套利

16、，三個月之間匯率保持不變求套利凈收益。凈收益。 （2 2）假定即期匯率為）假定即期匯率為GBPlGBPlUSD2USD2，三個月后匯率變為，三個月后匯率變為GBPl=USD2.1GBPl=USD2.1，求套利凈收益。，求套利凈收益。 （3 3）三個月后，匯率為）三個月后，匯率為GBPlGBPlUSDl.95USDl.95，求套利凈收益。，求套利凈收益。 （4）假設三個月的美元期匯貼水）假設三個月的美元期匯貼水10點，計算拋補套利的點，計算拋補套利的凈收益。凈收益。 （1 1）如果從銀行以年率）如果從銀行以年率8 8借入借入1010萬英鎊，萬英鎊，不考慮匯率變化該投資者套利凈利潤：不考慮匯率變化

17、該投資者套利凈利潤： 10104%4%3/123/1210001000英鎊。英鎊。 這是假定三個月內美元與英鎊之間的匯率這是假定三個月內美元與英鎊之間的匯率保持不變前提下的結果。三個月以后，如保持不變前提下的結果。三個月以后，如果美元貶值，不僅可能使英國投資者無利果美元貶值，不僅可能使英國投資者無利可圖，甚至還可能虧損。可圖，甚至還可能虧損。 （2 2）第一步：即期匯率為）第一步：即期匯率為GBPlGBPlUSD2USD2，1010萬英鎊按照萬英鎊按照即期匯率換為美元：即期匯率換為美元： 10102 22020萬美元萬美元 第二步：三個月后投資者可獲得的投資本息：第二步：三個月后投資者可獲得的

18、投資本息： 10102(1+12%2(1+12% 3/12)=206000 3/12)=206000美元美元 第三步：把美元再換回英鎊第三步：把美元再換回英鎊 206000 /2.1206000 /2.19809598095英鎊，英鎊， 第四步：虧損第四步：虧損1010 98095 98095 19051905英鎊。英鎊。 扣除支付的利息：扣除支付的利息：10108%8% 3/12 = 2000 3/12 = 2000英鎊英鎊 投資者虧損總額：投資者虧損總額：190519052000200039053905英鎊。英鎊。 注意：三個月美元貶值率（注意：三個月美元貶值率（2.12）/ 25，而三，

19、而三個月利差只有個月利差只有1，貨幣貶值帶來的損失大于套利的收，貨幣貶值帶來的損失大于套利的收益。益。 （3 3）三個月后，美元匯率上升為）三個月后，美元匯率上升為GBPlGBPlUSDl.95USDl.95， 英國投資者收進的美元投資本息英國投資者收進的美元投資本息206000206000美元就美元就可以兌換成可以兌換成105641105641英鎊，毛利英鎊，毛利56415641英鎊。英鎊。 扣除成本扣除成本20002000英鎊后凈收益額英鎊后凈收益額 36413641英鎊，其中英鎊，其中26412641英鎊為匯率差價收益。因此，純粹的套利英鎊為匯率差價收益。因此，純粹的套利行為具有外匯投機

20、的性質，為現匯投機的主要行為具有外匯投機的性質，為現匯投機的主要形式。形式。 三個月美元匯率升值三個月美元匯率升值2.5，而利差只有，而利差只有1。 （4 4）三個月的美元期匯貼水）三個月的美元期匯貼水1010點，也就是遠點，也就是遠期匯率為期匯率為GBPlGBPlUSD2USD200100010 英國投資者在買人美元現匯存人美國銀行的同英國投資者在買人美元現匯存人美國銀行的同時，賣出三個月期的美元期匯，不論以后美元時，賣出三個月期的美元期匯，不論以后美元匯率如何變動，他都可以確保賺取一定的利息匯率如何變動，他都可以確保賺取一定的利息收益。（即期買入美元，遠期賣出美元）收益。（即期買入美元，遠

21、期賣出美元） 三個月后，他將投資的本息三個月后，他將投資的本息206000206000美元按美元按GBPlGBPlUSD2.0010USD2.0010換回英鎊。換回英鎊。 206000/2.0010=10.2949206000/2.0010=10.2949（毛利（毛利29482948英鎊）英鎊） 扣除扣除20002000英鎊利息，仍可凈賺英鎊利息，仍可凈賺949949英鎊（實現英鎊（實現真正的無風險套利）真正的無風險套利） 【例題【例題3 32020】如果紐約市場上年利率為】如果紐約市場上年利率為8 8，倫敦市場的年利率為倫敦市場的年利率為6 6。倫敦外匯市場的即。倫敦外匯市場的即期匯率為期匯

22、率為GBPl=USDl.6025/35GBPl=USDl.6025/35，3 3個月掉期率為個月掉期率為30/4030/40 (1) (1) 求求3 3個月的遠期匯率，并說明升貼水情個月的遠期匯率，并說明升貼水情況。況。 (2)(2)若某投資者擁有若某投資者擁有1010萬英鎊，他應投放在哪萬英鎊，他應投放在哪個市場上有利？假定匯率不變說明投資過程及個市場上有利？假定匯率不變說明投資過程及獲利情況（不考慮買入價和賣出價）。獲利情況（不考慮買入價和賣出價）。 (3)若投資者采用掉期交易來規避外匯風險，應若投資者采用掉期交易來規避外匯風險，應如何操作如何操作? 套利的凈收益為多少？套利的凈收益為多少

23、？ 解：解： （1 1） 求三個月的遠期匯率。求三個月的遠期匯率。 GBP1=USDGBP1=USD（1.60251.60250.00300.0030）（）（1.60351.60350.00400.0040） GBP1=USD l.60551.6075GBP1=USD l.60551.6075 遠期美元貼水，英鎊升水。遠期美元貼水，英鎊升水。 （2 2） 如果有如果有1010萬英鎊套利，應該先把英鎊萬英鎊套利，應該先把英鎊兌換為美元，到期再換回英鎊，假設匯率不變兌換為美元，到期再換回英鎊，假設匯率不變三個月套利收益為：三個月套利收益為： 1010* *(8%-6%)(8%-6%)* *3/12

24、=500GBP 3/12=500GBP 凈收益凈收益10【 （181/4）（）（161/4）】）】500GBP (3)(3)若投資者采用掉期交易來規避外匯風險，先按即期若投資者采用掉期交易來規避外匯風險，先按即期把英鎊兌換為美元，同時和銀行簽訂一份把美元兌換把英鎊兌換為美元，同時和銀行簽訂一份把美元兌換為英鎊的遠期和約，三個月后在美國獲得的本利和，為英鎊的遠期和約，三個月后在美國獲得的本利和，按照約定遠期匯率兌換為英鎊，扣除成本后實現無風按照約定遠期匯率兌換為英鎊，扣除成本后實現無風險套利，獲利為：險套利，獲利為： 第一步：第一步：10101. 60251. 602516.02516.025美

25、元美元 第二步：第二步：16.02516.025（1 18 83/123/12）16.345516.3455 第三步：第三步：16.3455/1.607516.3455/1.607510.168210.1682英鎊英鎊 第四步：第四步：16821682利息凈收益：利息凈收益： 支付利息：支付利息：10106 63/123/1215001500英鎊英鎊 16821500182英鎊英鎊 一、外國貨幣期貨（一、外國貨幣期貨（futurefuture） 1 1、外國貨幣期貨定義、外國貨幣期貨定義 外國貨幣期貨交易很像外匯市場上的遠期外國貨幣期貨交易很像外匯市場上的遠期交易，簽訂貨幣期貨交易合同的買賣雙

26、方交易，簽訂貨幣期貨交易合同的買賣雙方約定在將來某時刻，按既定的匯率，相互約定在將來某時刻，按既定的匯率，相互交割若干標準單位數額的貨幣。交割若干標準單位數額的貨幣。 （1）期貨交易具有標準化的合同規模。）期貨交易具有標準化的合同規模。 （2）期貨交易具有固定的到期日。）期貨交易具有固定的到期日。 （3）兩種交易的定價方式不同。）兩種交易的定價方式不同。 （4）遠期合約沒有保證金交易，期貨合）遠期合約沒有保證金交易，期貨合約屬于保證金的信用交易。約屬于保證金的信用交易。 （5）期貨交易都有固定的交易場所，是）期貨交易都有固定的交易場所，是在交易所大廳內的交易。在交易所大廳內的交易。 （6）從事

27、期貨交易需支付傭金。）從事期貨交易需支付傭金。 【例題【例題3 32121】英國某公司進口】英國某公司進口1515萬美元商品，三個月萬美元商品，三個月后付款，倫敦市場美元對英鎊的即期匯率為后付款，倫敦市場美元對英鎊的即期匯率為1 1英鎊英鎊1.51.5美元，預測美元將升值，英國公司為避免匯率風險，從美元，預測美元將升值，英國公司為避免匯率風險，從期貨市場買進期貨市場買進3 3個月的遠期美元合同個月的遠期美元合同3 3個個( (以英鎊買美元以英鎊買美元期貨標準化合同為期貨標準化合同為5 5萬美元萬美元) )， 三個月期貨合同協議價三個月期貨合同協議價格為格為1 1英鎊英鎊1 14545美元。美元

28、。 (1)(1)三個月后市場匯率變為三個月后市場匯率變為1 1英鎊英鎊1 12 2美元，問公司是美元，問公司是否達到保值目標、盈虧如何？否達到保值目標、盈虧如何？ (2) (2) 三個月后市場匯率變為三個月后市場匯率變為1 1英鎊英鎊1 16 6美元，問公司美元，問公司是否達到保值目標、盈虧如何？是否達到保值目標、盈虧如何？ 解：解： (1)(1)市場美元果然升值如果沒有期貨和約要支付：市場美元果然升值如果沒有期貨和約要支付：15/1.215/1.212.512.5萬英鎊萬英鎊 按期貨和約協議價格支付：按期貨和約協議價格支付：15/1.4515/1.4510.4110.41萬英鎊萬英鎊 不僅達

29、到保值目的還少支付：不僅達到保值目的還少支付：12.512.510.4110.412.092.09萬英萬英鎊（盈利）鎊（盈利） （2 2） 市場美元不僅沒有升值反而貶值，按照市場美元不僅沒有升值反而貶值，按照市場匯率支付：市場匯率支付：15/1.615/1.69.3759.375萬英鎊萬英鎊 按期貨和約協議價格支付：按期貨和約協議價格支付：15/1.4515/1.4510.4110.41萬英鎊萬英鎊 不僅沒有達到保值目的還多支付：不僅沒有達到保值目的還多支付：10.419.3751.035萬英鎊（虧損）萬英鎊（虧損） 1 1、期權的概念、期權的概念 期權合同是在未來某時期行使合同按協議價格買賣

30、金期權合同是在未來某時期行使合同按協議價格買賣金融工具的權利而非義務的契約。期權分為：融工具的權利而非義務的契約。期權分為： 買權（買權（Call Option）也稱看漲期權）也稱看漲期權 賣權（賣權（Put Option）也稱看跌期權）也稱看跌期權 期權合同的買方為取得這一承諾要付出一定的代價，期權合同的買方為取得這一承諾要付出一定的代價，即期權的價格（即期權的價格（PremiumPremium）。）。 期權合同還有歐式和美式之分，歐式期權的買方只能期權合同還有歐式和美式之分，歐式期權的買方只能在到期日行使合同，而美式期權可以在合同到期前的在到期日行使合同，而美式期權可以在合同到期前的任何一

31、天行使合同。任何一天行使合同。 資者資者A A和和B B分別為看漲期權的買方和賣方，他們就分別為看漲期權的買方和賣方，他們就X X（石油）達成期權交易，（石油）達成期權交易，期權的有效期為期權的有效期為3 3個月，協議價格個月，協議價格5050美元一桶，和約規定股票數量美元一桶，和約規定股票數量100100桶，桶，期權費期權費3 3元元/ /桶（期權費桶（期權費300300美元），在未來的美元），在未來的3 3個月中投資者個月中投資者A A會有幾種不會有幾種不同的盈虧情況：同的盈虧情況： （1 1）X X價格價格5050美元，投資者不會行使期權，虧損額期權費美元，投資者不會行使期權，虧損額期權

32、費300300美元；美元；（2 2）X X價格價格5050元美元，投資者無論是否行使期權，虧損額期權費元美元，投資者無論是否行使期權，虧損額期權費300300元；元；（3 3） 5050美元美元XX價格價格5353（協議價期權費），投資者行使期權，虧損減（協議價期權費），投資者行使期權，虧損減少少300300元；元；（4 4）5050美元美元X 協議價期權費，盈利。價格上漲越大，盈利越多；協議價期權費，盈利。價格上漲越大，盈利越多；（6 6）如果期權價格上漲可以出售期權獲利。）如果期權價格上漲可以出售期權獲利。看漲期權買方盈虧圖看漲期權買方盈虧圖 看漲期權賣方盈虧圖看漲期權賣方盈虧圖 投資者投

33、資者A A和和B B分別為看跌期權的買方和賣方，他們就分別為看跌期權的買方和賣方，他們就y y公司股票達公司股票達成期權交易，期權的有效期為成期權交易，期權的有效期為3 3個月，協議價格個月，協議價格100100元一股，和約元一股，和約規定股票數量規定股票數量100100股，期權費股，期權費4 4元元/ /股，在未來的股，在未來的3 3個月中投資者個月中投資者A A會有幾種不同的盈虧情況：會有幾種不同的盈虧情況：（1 1）y y公司股價公司股價100100元，投資者不會行使期權，虧損額期權費元，投資者不會行使期權，虧損額期權費400400元；元；（2 2）y y公司股價公司股價100100元，

34、投資者無論是否行使期權，虧損額期元，投資者無論是否行使期權，虧損額期權費權費400400元；元；（3 3）協議價）協議價- -期權費期權費yy公司股價公司股價 100 100元，投資者行使期權，虧元，投資者行使期權，虧損減少損減少400400元；元；（4 4）y y公司股價協議價公司股價協議價- -期權費，投資者行使期權不盈不虧；期權費，投資者行使期權不盈不虧；（5 5）y y公司股價公司股價96(96(協議價協議價- -期權費期權費) )，盈利；，盈利；（6 6）如果期權價格上漲可以出售期權獲利。）如果期權價格上漲可以出售期權獲利。看跌期權買方盈虧圖看跌期權買方盈虧圖 看跌期權賣方盈虧圖看跌

35、期權賣方盈虧圖 內在價值市場價格協議價格，期權有效期內的任內在價值市場價格協議價格，期權有效期內的任何時點上買方行使期權所得到的收益。何時點上買方行使期權所得到的收益。 實值實值(In the Money)。就買權而言，是指其交易貨幣。就買權而言，是指其交易貨幣即期市場價格高于合同協定價格。就賣權而言，是指即期市場價格高于合同協定價格。就賣權而言，是指其交易貨幣即期市場價格低于合同的協定價格。其交易貨幣即期市場價格低于合同的協定價格。 虛值虛值(Out of the Money)(Out of the Money)。就買權而言，是指其交易。就買權而言，是指其交易貨幣的即期市場價格低于合同協定價

36、格。就賣權而言，貨幣的即期市場價格低于合同協定價格。就賣權而言，是指其交易貨幣的即期市場價格高于合同協定價格。是指其交易貨幣的即期市場價格高于合同協定價格。 兩平兩平(At the Money)。指合同行使時，其交易貨幣的。指合同行使時，其交易貨幣的即期市場價格接近或等于合同協定價格。即期市場價格接近或等于合同協定價格。 5 5、影響期權費的主要因素、影響期權費的主要因素 第一、期權的內在價值（同方向變動）第一、期權的內在價值（同方向變動） 第二、期權和約的有效期限第二、期權和約的有效期限 第三、期權標的物的市場價格變動趨勢第三、期權標的物的市場價格變動趨勢和活躍程度和活躍程度 【例題【例題3

37、 32222】假設某客戶用美元購買了德國】假設某客戶用美元購買了德國馬克的看漲買權，總額為馬克的看漲買權，總額為2525萬馬克（一份馬克萬馬克（一份馬克期權合同數額為期權合同數額為6.256.25萬馬克，所以要購買四份萬馬克，所以要購買四份合同）。合同協議價格為每合同）。合同協議價格為每1 1馬克馬克0.600.60美元，美元，期限為兩個月。期權價格為期限為兩個月。期權價格為每馬克每馬克2 2美分美分，總，總額為額為50005000美元。美元。 基礎交易貨幣：德國馬克基礎交易貨幣：德國馬克(DEM)(DEM) 合同規模：合同規模：DEM25 DEM25 萬萬(62500(625004)4) 合

38、同期限：合同期限：2 2個月個月 協定價格：協定價格：USD0.60/DEMUSD0.60/DEM 期權價格：期權價格：USD5000(每馬克每馬克2美分美分) 1 1、互換的概念（、互換的概念（SwapSwap） 所謂互換是指當事雙方同意在預先約定的時間內，所謂互換是指當事雙方同意在預先約定的時間內，直接或通過一個中間機構來交換一連串付款義務直接或通過一個中間機構來交換一連串付款義務的金融交易。主要有貨幣互換和利率互換兩種類的金融交易。主要有貨幣互換和利率互換兩種類型。型。 貨幣互換是指交易雙方互相交換不同幣種、相同貨幣互換是指交易雙方互相交換不同幣種、相同期限、等值資金債務的貨幣及利率的一

39、種預約業期限、等值資金債務的貨幣及利率的一種預約業務。交易雙方在期初交換兩種不同貨幣的本金，務。交易雙方在期初交換兩種不同貨幣的本金，在后按預先規定的日期，進行利息和本金的分期在后按預先規定的日期，進行利息和本金的分期互換。互換。 2 2、貨幣互換程序、貨幣互換程序通常兩種貨幣都使通常兩種貨幣都使用固定利率。用固定利率。 （1 1）初期本金互換；）初期本金互換； （2 2）利息互換；）利息互換； （3）到期日本金的再次互換。）到期日本金的再次互換。 3 3、利率互換、利率互換 利率互換是指交易雙方在債務幣種相同的情況利率互換是指交易雙方在債務幣種相同的情況下，互相交換不同形式利率的一種預約業務

40、。下，互相交換不同形式利率的一種預約業務。利率互換由于雙方交換的利率幣種是同一的，利率互換由于雙方交換的利率幣種是同一的，故一般采取凈額支付的方法來結算。利率互換故一般采取凈額支付的方法來結算。利率互換有兩種形式有兩種形式 （1 1）息票互換（）息票互換（Coupon SwapsCoupon Swaps），即固定利），即固定利率對浮動利率的互換。率對浮動利率的互換。 （2）基礎互換（）基礎互換（Basis Swaps），即雙方以），即雙方以不同參照利率互換利息支付（例如美國優惠利不同參照利率互換利息支付（例如美國優惠利率對率對LIBOR）。）。 【例題【例題323】假如兩個公司都希望籌措】假如

41、兩個公司都希望籌措5年期年期1000萬美元資金。萬美元資金。A公司由于資信公司由于資信等級較高，在市場上無論籌措固定利率等級較高，在市場上無論籌措固定利率資金，還是籌措浮動利率資金利率比資金，還是籌措浮動利率資金利率比B公公司優惠。司優惠。A公司計劃籌措浮動利率美元資公司計劃籌措浮動利率美元資金，而金，而B公司打算籌措固定利率美元資金。公司打算籌措固定利率美元資金。假定銀行安排這筆互換拿假定銀行安排這筆互換拿10個基點，問個基點，問各自籌資成本及各自籌資成本及5年節約利息支出？年節約利息支出？ A公司B公司差額差額信用評級信用評級AAABBB固定利率籌資固定利率籌資成本成本1011.21.2浮動利率籌資浮動利率