1、河南財經政法大學成功學院本科生畢業論文基于企業生命周期的財務戰略分析 以青島海爾為例 院系名稱管理學系姓名 學號 專業財務管理指導教師 講師2012年05月02日摘 要當今世界的市場環境多變，尤其對我國企業而言，我國企業首先經歷了由計劃經濟體制向社會主義市場經濟體制的重大轉變，再則經歷了中國加入WTO，國內企業面臨著世界范圍內更為激烈的競爭。在這種大環境下，企業的發展所面臨的各方面的環境對企業有著牽一發而動全身的影響。企業要想在激烈的競爭中取得長遠的生存與發展，那么在發展過程中引入戰略管理思想就顯得尤為重要。而作為企業總體戰略中組成之一的財務戰略，對企業發展起著舉足輕重的作用。另外來說，無論何

2、種企業的發展都要經歷一個由小到大的過程，在企業的不同發展階段，企業所應該實施的財務戰略也應該有所區別，那么基于企業生命周期的財務戰略的研究分析就顯得尤為重要。本文將基于企業生命周期的財務戰略進行研究，并以青島海爾為例，對其不同時期的投資戰略、籌資戰略和收益分配戰略進行分析，結合青島海爾的各個不同時期的總體戰略實施規劃，著重分析青島海爾在成長期、成熟期的財務戰略，并對其不同發展時期中的財務戰略進行評價，提出更為適合企業當時發展狀況的戰略選擇。以期對我國家電制造行業上市公司的實踐具有一定的指導作用。關鍵詞：財務戰略；企業生命周期；投資戰略；籌資戰略；收益分配戰略；青島海爾AbstractIn to

3、days world market environment is changeable, especially for Chinas enterprises, Chinas first enterprise was experienced by the planned economic system to socialist market economic system change, and after Chinas accession to the WTO, domestic enterprises are facing greater global competition. In thi

4、s environment, the development of enterprises are facing various aspects of the environment of enterprises have a far-reaching influence. The enterprise wants to be in intense competition in long-term survival and development, so in the development process to introduce strategic management thought i

5、s very important. As a component of the general strategy in the enterprises financial strategy, for the development of enterprises play a decisive role . in addition, no matter what the development of the enterprise will experience a larger process ,in the different development phase of the enterpri

6、se, enterprise should implement the financial strategy should also be different, so the financial strategy based on enterprise life cycle research analysis appears particularly important.This will be based on the life cycle of enterprise financial strategy research, and to the Haire company as an ex

7、ample, the different period of investment strategy, financing strategy and income distribution strategy analysis, Combined with the Qingdao Haier in different periods of the overall strategic planning, focusing on analysis of Qingdao Haier in long-term, mature period financial strategy ,and the diff

8、erent development period of financial strategy , evaluation , put forward a more suitable for enterprise development strategic choice at that time. with a view to Chinas household electrical appliance manufacturing industry listed companies practice with some guidance.Key words: Financial strategy；L

9、ife cycle of enterprises；Investment strategy；Financing strategy；Distribution strategy；Qingdao Haier 目 錄引 言1（一）研究的背景和意義1（二）文獻綜述2（三）研究的主要內容和方法3一、基于企業生命周期的財務戰略相關基礎性理論4（一）企業財務戰略理論41.企業財務戰略的含義42.企業財務戰略的基本特征4（二）企業生命周期理論5（三）基于企業生命周期財務戰略的一般性選擇61.初創期的財務戰略選擇62.成長期的財務戰略選擇73.成熟期的財務戰略選擇84.衰退期的財務戰略選擇9二、基于企業生命周期的財

10、務戰略分析青島海爾10（一）企業初創期（1984-1991）的財務戰略分析10（二）企業成長期（1992-1998）的財務戰略分析111.成長期籌資戰略分析122.成長期投資戰略分析123.成長期收益分配戰略分析13（三）企業成熟期（1999-至今）的財務戰略分析131.成熟期前期（1999-2005）的財務戰略（國際化戰略）分析132.成熟期中期（2006-至今）的財務戰略（全球化戰略）分析16三、結 論19參考文獻21致 謝22引 言（一）研究的背景和意義改革開放以來，隨著經濟社會不斷發展，我國各類企業的發展所面臨的經濟、政治、社會、文化、法律等環境因素在不斷變化，企業自身所面臨的行業內部

11、環境、經營環境也是變化巨大，為適應不斷變化著的主客觀環境，為了不斷適應企業全球化發展的需要，為提高企業的國際競爭力，為企業尋找國際市場，走向國際市場，發展國際市場，開拓國際市場以贏得良好的經營業績打下一個堅實的基礎。企業必須首先制定良好的、適合企業自身、能與時俱進的的戰略規劃，而作為企業戰略規劃中最為重要的一部分的企業財務戰略，顯得尤為重要。由于國際、國內，主客觀環境的巨大變化，尤其是我國經濟體制由計劃經濟轉變為市場經濟，所有企業推向市場，要想在激烈的市場競爭中得以生存和發展，實施有效的戰略管理已經成為現代企業繁榮發展的首要問題。戰略管理思想作為一種新的管理平臺，已經逐步滲透到企業的各個職能領

12、域，但是也要注意到，在我國，雖然企業正在把戰略管理的思想逐步落實到企業經營中，我國大部分企業在對于企業自身的財務戰略的規劃以及實施仍還處于一個相對不太清晰的認知程度上，并且現在的企業戰略管理理論并未把企業財務管理理論作為一項關鍵性的或決定性的因素給與正式和明確的考慮，這也導致了目前理論不能很好的指導實踐。更進一步來說，現在社會變化如此之快，我們在把財務戰略深入研究并應用于實踐的同時，也要必須依據企業發展過程中所反饋的財務和非財務信息，對財務戰略進行及時調整，并加以優化，以適應復雜多變的環境要求。那么結合管理學上的企業生命周期理論，以此為線索來考察企業發展過程中的財務行為，為企業財務戰略的研究以

13、及其如何指導企業發展的研究提供了一個良好的動態的視角?；诠芾韺W中的生命周期理論所述，任何一個企業在其不同的發展時期都應該依照所面臨的不同的戰略環境，重點分析其財務特性，財務狀況，從而制定、選擇進而實施不同的財務戰略與其戰略環境相互匹配。這樣企業才能把企業自身提到戰略發展的層面。從財務管理的實踐來看，企業因為籌資結構、投資方向、收益分配等重大財務安排不當而導致的財務危機的諸多教訓時刻提醒著我們：首先，要清楚財務管理并非局限與“戰術”層面，其運作結果關系著企業的長遠的可持續發展；其次，要清楚認識到只有強調創新和變化的戰略管理才能支撐企業的長遠發展。本文以青島海爾作為一個典型案例，對基于企業生命周

14、期的財務戰略進一步研究和分析。通過對海爾的生命周期分析、財務戰略分析和評價，可以看出沿著企業生命周期的主線，從戰略的角度來調整企業的財務行為對企業具有何等重要的意義。本文力圖從管理學的角度，研究如何使得企業在新的理財事項層出不窮，新的風險與日俱增的今天，能真正的去高度重視財務戰略決策對企業整體生存和發展的作用，使企業能夠站在戰略全局的高度更新財務觀念，制定與時俱進的、適合企業自身發展的財務戰略，為企業的長遠發展提供強有力的理論支撐，為企業生命周期不同階段銜接期的財務戰略的選擇以及實施提供一定的指導作用，以提高企業的可持續發展能力。這樣對我國企業走向世界市場，與國際接軌，提高我國企業在國際市場上

15、的競爭力也是具有重要意義的。（二）文獻綜述在財務戰略理論方面國內外學者各有自己的看法與觀點。西方學者哈利森（E.F.Harrison）和約翰（C.H.John）（1998）在組織戰略管理一書中，認為“財務戰略的本質旨在企業為配合其發展與競爭戰略的實施而須提供的資本結構和資金的計劃”。盧斯·班德（Ruth Bender）和凱斯·沃德（Keith Ward）（2003）在公司財務戰略一書中指出，財務戰略是“企業通過采用最恰當的方式籌集資金并且有效管理這些所籌集資金的使用，包括企業所創盈利再投資或分配決策”。熊敏（2008）在基于生命周期的企業財務戰略分析一文中，認為財務戰略是指

16、企業在一定時期內，依據企業總體戰略，對企業長期發展有重大影響的財務活動和財務關系的策劃，并確保其執行的過程。杜魁（2011）在基于企業生命周期的財務戰略理論分析一文中，認為財務戰略是指企業在分析理財環境的基礎上，服從和服務于企業戰略的前提下，對企業資源籌集和配置活動進行的全局性和長遠性的謀劃，它是戰略理論在財務管理領域的應用與延伸，主要包括籌資、投資和分配三個方面。在關于企業生命周期理論方面。國內外學者在這一領域也進行了探索和研究。理查德·L·達夫特（2003）在管理學中，曾提出組織發展經歷四個主要階段創業階段、集體化階段、規范化階段、精細化階段。這一理論觀點適用于現代高新

17、技術企業的發展過程。伊查克·愛迪思（2004）是企業生命周期理論中最具代表性的人物之一，其在企業生命周期一書中將企業成長過程分為孕育期、嬰兒期、學步期、青春期、盛年期、穩定期、貴族期、官僚初期、官僚期以及死亡期共十個階段。認為企業的成長的每個階段都可以通過靈活性和可控性兩個指標來體現。余國杰、曹芳（2009）將企業生命周期分為四個階段：初創期、成長期、成熟期、衰退期，并認為在每個不同時期企業在投資、融資、分配方面分別應采取不同的戰略。首先，在初創期應采取內源型籌資戰略，集中型投資戰略，低收益分配戰略。其次，在成長期應采取外源型籌資戰略，發展型投資戰略，低收益分配戰略。再次，在成熟期應

18、采取內外并重籌資戰略，多元化籌資戰略，高收益分配戰略。最后，在衰退期應采用保守型籌資戰略，退卻性投資戰略，低收益分配戰略。朱曉慶（2009）在基于生命周期理論的企業經營戰略選擇及實證分析一文中，認為企業要進行企業生命周期研究，必須前提是將企業看成是一個有機的生命體，并將企業生命周期劃分為：創業期、成長期、成熟期和衰退期四個階段。（三）研究的主要內容和方法該論文主要分為以下幾部分：第一部分：理論綜述首先：對企業財務戰略理論進行論述，簡述財務戰略的基本特征其次：從管理學中的企業發展生命周期的視角，去因時制宜的具體的歷史的論述企業在不同的發展時期所大致應該對應的財務戰略。第二部分：理論結合實際，選取

19、青島海爾公司為例，以其發展歷程為線索進行分析。將青島海爾的發展年限劃分為各個不同期間，以企業三大財務報表為分析基礎，分析該公司在當時時期所采取的財務戰略，對其所實施的戰略進行分析評價，指出其戰略實施的特色成功之處以及其不足之處，為海爾的長期可持續的發展提出自己的關于其如何進行財務戰略選擇的看法。第三部分：依據論文總體內容，提出自己關于基于生命周期的企業財務戰略選擇應注意的理論及實際問題，對企業的長遠發展提出科學的建議意見。論文通過對國內外具有代表性的財務戰略理論進行綜述，結合管理學中關于企業發展生命周期的相關理論，將二者歷史的具體的結合起來，運用文獻研究法。并以我國家電行業的龍頭企業青島海爾為

20、例，對基于生命周期的企業財務戰略如何選擇及實施進行分析，以公司各個年份的三大財務報表為依據，對青島海爾各個不同發展時期中最能反映企業籌資、投資、收益分配狀況的財務數據進行對比分析和趨勢分析，為企業能夠實現可持續的發展提供一個很好的理論借鑒。一、基于企業生命周期的財務戰略相關基礎性理論（一）企業財務戰略理論1.企業財務戰略的含義企業財務戰略，是指在企業總體戰略目標的統籌下，為謀求企業資金均衡有效的流動和實現總體戰略，為增強企業財務競爭優勢，在分析企業內外環境因素對資金流動影響的基礎上，對企業資金流動進行全局性、長期性與創造性的謀劃并確保其有效實施的過程。該戰略是以價值管理為基礎，以實現企業財務管

21、理目標為目的，以實現企業財務資源的優化配置為衡量標準，所采取的戰略性思維方式、決策方式和管理方針。其關注的焦點是企業資金流動，這是財務戰略不同于其他戰略的質的規定性；企業財務戰略應基于企業內外環境對資金流動的影響，這是財務戰略環境分析的的特征所在；企業財務戰略的目標是確保企業資金均衡有效流動而最終實現企業總體戰略；企業財務戰略具備有一般戰略所具有的全局性、長期性和創造性的特征。2.企業財務戰略的基本特征企業財務戰略作為企業總體戰略中的一個重要部分主要具有以下特征：（1）從屬性財務戰略首先是要體現企業總體戰略的要求，為其籌集到適度的資金并有效合理投放，只有這樣，企業整體戰略才有可能實現，若不接受

22、企業戰略的指導或簡單的迎合戰略要求都將導致戰略失敗，從而危及企業發展的全局性，最終使企業受損。（2）系統性運用系統的觀點進行企業的管理，必須要考慮到企業作為一個整體系統必然與外界進行長期的資源及信息的交換，從而使企業系統與外界環境保持基本一致。財務戰略作為企業整體戰略的一個子系統，必然與企業其他戰略之間也存在著長期的、全面的、不可隔斷的資源與信息等各個方面的交換，各種戰略相互配合一起為企業的總體戰略服務。（3）指導性財務戰略是指對企業資金運籌的總體謀劃，它規定著企業資金運籌得總方向、總方針等重大財務問題。同時提示指出，在本文中所借鑒的財務戰略理論中，更近一步提出了財務戰略的穩定性、指南性的作用

23、，這是不同于以往的財務戰略理論表述的方面。（4）復雜性財務戰略的制定與實施較企業整體戰略下的其他子戰略而言，復雜性更大。主要原因就在于“資金固定化”特性，也就是說資金一旦投入使用，其使用方向與規模在較短時期內是很難根據環境的變化及時作出調整的，由此可以看出，財務戰略對資源配置稍有不慎，就將會直接導致企業資金周轉出現問題，嚴重的話或會致使企業陷入財務危機而很快使得企業資金鏈斷裂導致企業破產。另外來說，在企業發展的成長期和成熟期，企業的籌資和投資借助于金融市場的可能性極大，而金融市場的復雜性也會間接的增加財務戰略制定與實施的困難度和復雜性。以上這些特征是財務戰略問題區別于一般財務問題的基本方面，而

24、一般的非戰略性的財務問題，如：短期的籌融資問題、個別或局部固定資產的更新改造，日常的貨幣資金收支問題等等，都是可以按照常規方法進行處理的。在本文的實例分析中，主要是分析企業個各時期的的籌資戰略、投資戰略和收益分配戰略。所謂籌資戰略，即是根據企業的內外環境的現狀和發展趨勢，適應企業整體戰略與投資戰略的要求，對企業的籌資目標、原則、結構、渠道與方式等重大問題進行長期的、系統的謀劃；投資戰略即是主要解決戰略期間內投資的目標、原則、規模、方式等重大問題，它把資金投放與企業整體戰略緊密結合，并要求企業的資金投放要很好的理解和執行企業戰略；收益分配戰略即是主要解決確定股利戰略目標、是否發放股利、發放多少股

25、利以及何時發放股利等重大問題。（二）企業生命周期理論世界上任何事物的發展都存在著生命周期，企業也不例外，所謂“企業的生命周期”，通俗來說就是企業的誕生、成長、成熟、衰退甚至死亡的過程。從而來說企業生命周期理論就是關于企業成長、消亡階段性和循環的理論。企業的發展經歷一個由低級到高級，由幼稚到成熟的生命規律。無論企業存活的時間長短，它們都有自己的誕生、成長、成熟和衰退的階段，并且每個階段之間緊密相連。從而構成不同企業、行業獨特的，但也在某些方面具有共性的一個完整的生命變化過程。同時企業系統是不同于生物體的一個人工系統。因此來說，企業的生命周期既決定于企業的內部因素，如核心技術能力、有效地財務戰略等

26、，又取決與企業外部條件，如市場結構、政府政策等，是由多種因素共同作用的結果。企業所具有的許多非生物的特性，使得企業可以通過各種方式來緩解死亡的過程，保持其與環境的適應性，使企業的發展具有永續性，實現可持續的發展。在眾多的關于企業生命周期的理論研究中，大部分學者一般都是按照企業的發展階段以及不同發展階段中所出現的特征及規律來進行研究的。盡管不同學者對生命周期的階段劃分的數量有很大的不同，但是其內容的表述都說明了企業的發展都有大致相同的模式，那么在本文中，將借鑒前人的研究成果，把企業的發展時期分為：初創期、成長期、成熟期、衰退期，在實證分析中將以此為基礎來分析企業在不同時期應選擇怎樣的財務戰略。（

27、三）基于企業生命周期財務戰略的一般性選擇在企業發展的四個時期中，企業只有選擇正確相應的財務戰略，企業才能穩步的向前發展，以下將著重論述企業發展不同時期所分別對應選擇的籌資戰略、投資戰略、收益分配戰略。1.初創期的財務戰略選擇企業處于初創階段時，知名度不高，資金不充裕，整個的生產經營活動出現任何差錯都有可能導致企業的夭折，新產品開發的成敗以及未來現金流量的大小，資金鏈的安全程度等方面都具有較高的不確定性。因此，在初創期，大多數公司認為經營風險比財務風險更重要，由此來說，初創期的財務戰略安排應是關注經營風險，盡量降低財務風險。為此企業應采用“低負債、低收益、不分配”為特征的穩健性型的財務戰略。具體

28、包括如下內容。從籌資戰略上來看，由于企業正處于起步階段，企業所得利潤很少甚至出現虧損，凈現金流量為負，幾乎是沒有內部資金積累的。同時在這一時期，企業的社會知名度、信用度不高，外部籌資能力和可選擇的籌資渠道十分有限，這一時期的籌資戰略要具有以下三個目標：穩定而充足的資金來源、低資金成本、風險適當。根據這些具體情況和要求，企業應盡量以內部資金來源為主，采用較低負債水平的資金來源結構。因此，在初創期，資金來源應以權益資金為主，以降低企業的經營風險和籌資風險，保證企業的生存和未來的成長，一般不宜采用負債籌資的方式。資本結構中權益資本應占有絕對比重。另外，如果企業在創業后期出現資金需求量增大的狀況，那么

29、企業應在日常的經營中就應保持良好的資金結構，為企業的以后發展創造良好的信用潛力，同時應加強對企業營運資金的管理，以保持足夠的支付財力，這對于籌資能力弱，籌資渠道少，內部資金調度能力差的處于創業期的企業尤為重要。從投資戰略來看，創業期的企業一般應根據有限的資金，選擇所能達到的投資規模，采取集中化投資戰略，集中投資于一些核心業務，以開辟出自己的市場和顧客群，使企業能夠以更高的效率、更好的效果為某一特定戰略對象服務，并爭取獲得一種相對的競爭優勢。為企業站穩市場和后續的發展提供資金支持，最大限度發揮自身的競爭優勢，要注意絕不能盲目擴張。從收益分配戰略來看，初創期的企業收益低且穩定性不高，因此，企業實現

30、的稅后利潤應該盡可能多的留存，以充實資本，保證資金的及時供應，確保資金鏈的安全，為企業的進一步發展奠定資本基礎。公司股東也不可能期望公司會分配股利，股利分派率很可能為零。因為對于一個處于初創期的企業來說，其現金流量通常是一個負值，在企業的籌資戰略中內部投資者的投資是其資金的一個來源，因此不僅不會或少有利潤的分配，甚至在某些情況下需要投資者向公司注入新資金。也就是說如果投資者要求企業進行分紅，那么從另一角度來說意味著他將投入企業更多的資金。另外來說，如果企業在初創期的某個階段發展勢頭良好，那么也可能會進行分紅，那么在這種情況下，企業最好是考慮發放股票股利，在這種情況下，是不影響公司的資產與負債的

31、，也不會影響公司的所有者權益總額的，只是所有者權益的結構發生了變化，從股份公司來看，發放股票股利，公司不必支付現金，也是有利于公司積累資金以便擴大再生產的。2.成長期的財務戰略選擇企業過了創業期，會迎來企業的快速發展，成長期企業的產品逐漸被市場和消費者所接受，主導產品形成生產規模和銷售規模都開始擴大，銷售能力增強，業務迅速增長，發展速度加快。經過創業期的資本原始積累和發展，企業已經有了一部分的銷售收入和現金流量，其籌資能力有所增強，籌資渠道增多。但是這一時期用于研發擴大生產能力以及擴大市場占有率等的資本性支出增多，企業仍需要較多的現金投入。另外，成長階段企業仍將面臨著較大的經營風險，一方面是因

32、為企業的市場營銷費用急劇增加，企業需要募集大量資金進行項目投資，但是企業的現金流量仍是不確定的。另一方面企業這一時期為獲得投資回報，往往會過度重視項目投資的盈利性，而忽視項目的風險性，缺乏項目的可行性分析，企業可能會盲目的追求多方向投資，忽視自己核心能力的培育，會導致企業的發展規模與企業的內部管理水平不相適應。因此企業需要不斷完善自身的管理制度，適時更新企業未來發展規劃，提高企業的市場應變能力，以保證企業的安全快速發展。在這一時期，企業的主要任務是擴大市場規模，培育核心能力，增強競爭優勢，增強自身的多元化發展潛力。因此企業應采取“高負債、高股本擴張、低收益、少現金分紅”的擴張型財務戰略。從籌資

33、戰略上來看，企業處于成長期時，生產和銷售規模擴大，銷售收入高速增長，經營活動的現金流量增加，企業進一步擴張的實力增強，另一方面由于企業發展穩定，勢頭較好，企業的信用度提高，銀行和其他的金融機構都愿意向企業提供資金，通常能夠貸到數額大、成本低、富有優惠條件的貸款。因此，在融資方式上首先仍是要把多數的留存收益留存于企業內部，再者就是更多的利用負債籌資，充分利用財務杠桿效應，以防止凈資產收益率和每股收益的稀釋，另外在這一時期仍可以使用少部分的股權融資方式。資金的籌集要結合企業自身的財務狀況、風險的喜好、所處行業的特點、政策環境的變化等條件。還要考慮籌集資金的綜合成本，所以企業的債務規模和股權融資規模

34、一定要適當，要與企業的發展速度保持良好的協調關系。將公司財務規?？刂圃诤侠淼姆秶鷥?。從投資戰略上來看，處于成長期的企業應科學合理的使用資金進行最佳投資，使企業的經營業績穩定持續增長，公司在進行項目決策時，應以企業的整體價值為導向，采用一體化投資戰略，即通過企業外部擴張或自身擴展等途徑獲得發展，以延長企業的價值鏈或擴大企業的規模，實現企業的規模經濟。其次是加大產品的科研力度，培育自身的核心能力，適度加大營銷投入，維持現有的市場地位。另外，企業要進行人力資本的投資，形成自身獨具特色的后備人才庫，員工素質個技能的提升，對企業創造更大貢獻，可以說是人力資本投資的回報。此外，進行無形資產投資，在現代企業

35、經營中越來越受到人們的重視。無形資產的投資具有投資對象的復雜性、內容的綜合性、時間的持續性、高風險性。盡管無形資產的投資屬于高收益伴隨高風險的投資，但是無形資產的投資一旦獲得成功將會極大增加企業價值。最后由于企業在這一時期可能會有充足閑置的資金，企業可以將現金轉換為有價證券或對外進行股權投資，以獲得投資收益。從收益分配戰略上來看，對于成長期的企業來說，企業的收益水平有所提高，現金凈流量開始增加，但是企業在這一時期內部積累有所不足，同時也正是擴大規模，穩定市場地位，培育核心能力，增強競爭力的關鍵時期。企業的生產經營需要大量現金，因此，企業的股利分配政策應該在保證企業未來成長的資金支持的前提下，實

36、現企業所有者現實利益的增長，所以低現金股利支付率和低現金股利分配的留存收益資本化方式以及送股、轉增股的方式是這一階段的必然選擇。3.成熟期的財務戰略選擇成熟期是企業發展的高峰時期，企業的主要業務已經穩定下來，產品銷售額基本保持穩定的水平，企業發展速度明顯變緩，企業盈利能力達到最大，獲利水平相對穩定，業務收入在緩慢增長，企業這一時期的擴張潛力有限，產生多余的現金流量。企業管理制度趨于完善，企業價值不斷增加，成熟期企業利潤的高度及實現程度并不取決于產品的價格，而是取決于產品的成本，所以說，企業在這一時期的成本控制極為重要。在這一時期企業的各個方面在達到現有規模后保持相對穩定狀態，任何企業都希望通過

37、多元化經營和不斷變革創新等，盡量最大可能的延長企業在這一階段的停留時間。在這一時期，企業以企業價值最大化為財務管理目標，主要業務是擴大企業盈利水平，財務戰略一般應采取“適度負債、高收益、中分配”的穩健型財務戰略。從籌資戰略來看。處于成熟期的企業，市場需求速度放緩，買方市場形成，新產品的開發難度加大，盈利能力下降，但是經過企業成長期的快速擴展和資本積累，企業對財務風險的抵御能力十分雄厚，經營風險相對降低公司可以承擔適度規模的財務風險，同時企業出現大量的現金凈流量，使企業有足夠的實力進行負債融資，但是要注意，負債籌資所導致的財務風險的增加必須能夠是企業總體風險保持在可控范圍之內，保持一個相對合理的

38、資本結構，這樣，負債籌資就能為企業帶來財務杠桿收益，同時提高權益資本的收益率。企業在成熟期，如果想要優化資產負債結構，改善現金流狀況，也可以采取資產證券化的方式來進行籌資，這樣不僅可以增強企業發起人的資產流動性，而且風險較小，收益適中，有利于企業獲得較高的資信評級。改善企業的財務狀況并提升企業的經營狀況。從投資戰略來看，企業在成熟期可采取適度的多元化發展戰略，即將企業集聚的力量通過各種途徑加以釋放，以避免資本全部集中在一個行業所可能產生的風險，實現企業的持續成長，通過多元化發展，既可以獲得協同效應，也可以有效分散投資風險。抓住產品和市場上的多種機遇，從而長期地保持增長態勢。企業也可以繼續采用兼

39、并收購等資本運作方式，鞏固其規模經濟的效益，從而是企業有效整合內外部資源，擴大企業盈利水平，提高企業經營效率，優化資源配置。從收益分配戰略來看，企業現金流量充足，資本積累規模較大，籌資能力強，并且在這一時期各股東的投資回報的愿望強烈，宜采取高股利支付率的現金股利政策。以更好的吸引投資者的關注，從而延長企業在這一時期的生存時間。4.衰退期的財務戰略選擇在企業的衰退期，企業面臨著兩種選擇：一是任其發展，直至最后衰敗；二是積極尋找新的經營領域，新的發展方向，以期企業重獲新生。在這一時期，企業應采取“適度高負債、低收益、少分配”的防御收縮型的財務戰略。從籌資戰略來看，也許按照一般來說，企業到這一時期，

40、應該保持適度偏低的資產負債率，以保證企業在收益降低，企業現金流凈流量降低的情況下保持較好的償債能力，但是也應該看到，如果企業領導層能及時調整企業發展戰略，尋求到更好的發展機會，那么企業保持偏高的負債率，不調整其資本結構也是可行的，因為，在這種情況下，良好的防御戰略能夠使企業集聚內部力量，在好的戰略的指引下，在環境有利的條件下，謀求更大的新的發展。從投資戰略來看，企業的投資項目萎縮，企業應果斷的調整其投資措施，從那些獲利能力差，支持成本高，競爭能力不占優勢的行業或產品中退出，將企業資源進行整合，投資到處在其他生命周期的產品或行業上去，或者是尋求新的投資方向獲得新的突破點。企業應合理進行投資，謹慎

41、進行資本運作，投資于一些風險低但收益穩定的領域，實施戰略的轉移。從收益分配戰略上來看，衰退期企業的主營產品銷售量下降，銷售額降低，利潤大幅下降，但是現金流量依然有一定的規模，企業這一時期一般來說是不會再擴大生產規模的，企業可以通過高股利分配政策，以繼續保持其原投資者的支持。作為對現有投資者的回報，以及對企業發展前中期對投資者和股東的低股利分配的補償。 二、基于企業生命周期的財務戰略分析青島海爾經過上述理論部分的表述，可以知道，企業財務戰略的實施，要依據企業生命周期的不同階段不同的財務環境和狀況，企業應在具體環境下具體分析，以制定出適合企業實際發展狀況的財務戰略，以保證企業的可持續發展，以下部分

42、將以青島海爾股份有限公司為研究實例，進一步具體探討企業生命周期不同階段的財務戰略問題?，F任青島海爾集團董事局主席兼首席執行官張瑞敏于1984年接手青島冰箱廠（海爾集團的前身），1985年張瑞敏“砸冰箱”事件成為海爾歷史上強化質量觀念的警鐘。青島海爾股份有限公司作為海爾集團的核心公司之一，成立于1989年4月28日，他是對原青島電冰箱總廠改組的基礎上，以定向募集資金方式設立的股份有限公司，公司于1993年10月12日向社會公開發行股票，并于11月19日在上海證券交易所上市交易，股票簡稱：青島海爾，股票代碼：600690。經過28年的風雨兼程，企業經歷名牌戰略、多元化戰略、國際化戰略、全球化品牌戰

43、略這四個戰略規劃發展時期。海爾一直堅持創業和創新精神創世界名牌，從一家瀕臨倒閉的集體小廠發展成為全球擁有8萬多名員工、2011年營業額1509億元的全球化集團公司，海爾已經連續三年蟬聯全球白色家電第一品牌，并被美國新聞周刊（newseek）網站評為全球十大創新公司。本文將以海爾集團旗下A股上市公司青島海爾股份有限公司為例，將該公司的發展歷程按生命周期理論劃分為四個階段：初創期（19841991）、成長期（19921998）、成熟期（1999至今）、衰退期。本文論述中將集中分析企業成長期、成熟期兩個發展時期的財務戰略。（一）企業初創期（1984-1991）的財務戰略分析上世紀八十年代，正值改革開

44、放初期，很多國內企業都在引進國外先進的電冰箱技術和設備，包括海爾，當時是海爾前身青島電冰箱總廠與德國利勃海爾公司簽約引進當時亞洲第一條四星級電冰箱生產線。那時，家電市場供不應求很多企業努力上規模，只注重產量而不注重質量。而海爾沒有盲目上產量擴大生產線，而是嚴抓質量，實施全面質量管理，提出了“要么不干，要干就干第一”，當家電市場供過于求，海爾憑借差異化贏得競爭優勢，在這一階段，海爾專心致志做冰箱，在管理、技術、人才、資金、企業文化方面有了可以移植的模式。在這一時期，公司將有限的資金投資到電冰箱的生產上，采取集中化的投資戰略，集中投資于電冰箱這一核心業務，投入資金加大技術開發力度，以降低原材料消耗

45、和產品成本，提高勞動生產率，提高設備的有效作業率等。從而提高了名牌產品的質量和市場承受能力。在這一時期，企業依靠一種產品打開市場，創立名牌效應，取得消費者的認可。通過這一時期的積累，管理制度、人才儲備、產品的市場占有率、消費者認可度等都有了良好的基礎。為企業進入成長期實施多元化戰略打下了良好的基礎。（二）企業成長期（1992-1998）的財務戰略分析1992年，鄧小平同志進行了南巡講話，海爾抓住機遇，在青島東部高科技開發區征地800畝，建立了海爾工業園。1992年9月，海爾通過了ISO9001國際質量體系認證。標志著海爾已成為合格的世界級供應商。在海爾園建設的過程中，中國的資本市場開始啟動，1

46、993年11月19日，海爾冰箱股票在上海證券交易所掛牌上市交易。到1997年，以進入彩電業為標志，海爾進入黑色家電、信息家電生產領域。與此同時，海爾以低成本擴張的方式先后兼并了廣東順德洗衣機廠、萊陽電熨斗廠、貴州風華電冰箱廠、合肥黃山電視機廠等是十八家企業，企業在多元化經營和規模擴張方面，進入一個更為廣闊的發展空間。1993年11月份海爾冰箱股票上市，募集資金3.69億元，1996年通過配股又募集資金1.43億元，1997年，公司向全體股東按10:3的比例實施配股，配股價每股6.80元，又共籌集資金2.77億元，投向青島海爾電冰箱有限公司二期工程、青島海爾電冰箱（國際）有限公司二期工程及小家電

47、項目。這些都是企業進行股本擴張的表現，這些資金先后用于擴大冰箱產量及相關項目上，得到了最有效的運用，股票的上市，公司將要面對股東也要求較高的利潤回報率，壓力變大，企業化壓力為動力，形成了一個股民、員工、用戶互動的價值鏈。產品質量不斷提高，到1996年，冰箱產量由1993年剛上市時的30多萬臺，猛增到1996年的151萬臺，增長了5倍，企業利潤總額由93年的8187萬元，增長到96年的20065萬元，增長了2.5倍，公司股本由93年上市的1.7億元擴張為96年末的3.26億元，公司的每股收益卻由0.41元增長為96年的0.55元，在這三年時間里，股本翻一番，而每股收益卻提高，說明企業在擴容的同時

48、，資本利潤率不降反升，從根本上保障股民權益，同時也保證了企業資金運作的安全性。海爾公司在資金運作上，除了上述的股權融資，公司還采用以無形資產兼并有形資產方式，進行兼并重組，實現高效率的規模擴張。無形資產的投資可以說是財務戰略中一種“不戰而屈人之兵”的戰術。最經典的案例就是海爾集團兼并原青島紅星電器公司，紅星公司在1995年總資產4億元，總負債達5億多，資不抵債1.33億，負債率高達140%多。海爾公司決定兼并后，先將文化理念進入企業，凝聚職工隊伍，三個月之后紅星公司扭虧，第五個月贏利150萬元。市場占有率到1996年底在全國百家大商場份額已經上升到22%，1997年上半年又上升到28.31%。

49、1997年又與杭州西湖公司合作，利用海爾無形資產的價值，沒有投入一分錢，控股組建了杭州海爾電器公司，研制開發海爾牌系列彩電。這些都是海爾公司投資戰略實施的成功之處。1.成長期籌資戰略分析表2-1 1993-1998海爾資產負債率和流動負債占總負債的比例變化情況表項目199319941995199619971998資產負債率24%18%33%28%48%40%流動負債占總負債的比例93.37%79.4%78.27%87.44%98.66%96.93%數據來源：集訊網從上表可以看出，企業在這幾年中，負債籌資的規模除1997年較高之外，其余幾年的負債籌資的使用比例都不算太高，主要是因為企業在1993

50、年11月份剛剛進行了股權融資，其資金狀況比較安全，資金充足。并不需要進行太多的負債籌資，在96年公司又進行了配股籌集資金1.43億元，因此來說，較95年負債比率有所下降。而1997、1998年資產負債率較高原因是該年度企業有長期借款，長期借款為三年期的銀行借款，其在成長期的多元化戰略的實施，企業進行了相對較多的負債籌資的舉措。企業的流動負債占總負債的比例都較高，說明企業有較強的長期償債能力。2.成長期投資戰略分析表2-2 1993-1998海爾長期投資占主營業務收入的比例 單位： 元 項目199319941995199619971998長期投資3378265947393908392019391

51、180994123220804148053260長期投資占主營業務收入比例0.4%10.22%5.47%3.45%3.21%3.85%數據來源：金融界從上表所列內容可以知道，首先，海爾與1993年11月份剛剛上市，其長期投資規模93年間在整個企業中所占比例微不足道，主要因為在93年為上市積極做著準備，企業的各方面財務指標，資金規模等各方面都要達到上市的硬性要求，因此，企業并未做很多的長期投資。在1994年稍微增加長期投資規模后，之后的幾年間長期投資規模的比例都很小，說明在這一時期，企業仍是專注于企業內部積累，在1997、1998這兩年間，長期投資的絕對數相比前幾年有大幅增加，主要是因為，企業在

52、成長初期的幾年間的積累，主營業務收入由1992年的5.89億，到96年已經增加到26.46億元，凈利潤由1992年的0.59億元，增加到1996年的1.78億，企業有了相對較多的資金積累，企業1997、1998這兩年間，將1997年配股籌資的資金逐步投向海爾電冰箱有限公司二期工程以及小家電項目。多元化經營逐步展開，另外兼并重組了多家公司，使得企業的長期投資額大幅增加，其占主營業務收入的比例依然不高。說明海爾公司在做大企業的同時，并沒有進行更大規模的盲目擴張，而是穩扎穩打的實行在堅持核心產業鞏固基礎上的多元發展戰略。使企業在做大的同時，實現了做強。3.成長期收益分配戰略分析表2-3 海爾1993

53、-1998分紅方案1993以送股方式分配每10股送3股1994向全體股東按每股0.35元（含稅）的比例派發現金股利共計77350000元1995每10股送紅股2股并派發現金紅利1元（含稅）1996以現金股利的形式分配140408760元，即每股分0.43元（含稅）1997以現金股利形式分配198221574.57元，即每股分配0.47元（含稅）1998本年度未進行分配，也不進行公積金轉增股本數據來源：金融界由上表可以看出，海爾股份有限公司，在成長期的這幾年的發展過程中，積極實行多元化戰略，公司經營狀況良好，在分紅方案上企業不僅使用了送股的方式，而且還使用了很高的現金分紅政策，只有1998年未進

54、行分配。公司可供分配利潤總額由1993年的51440776.58元上升到1998年的195716778.63元，公司在成長期內進行了大量的現金分紅，一方面是由于上述原因，再一個原因就是為吸引投資者進行投資。為企業向成熟期過渡打下良好的投資意向的基礎。股民的收益分為兩部分：現金分紅和股權價值增長，對于高成長企業，股民更關注的是后者，青島海爾在這一時期以真實業績推動股價增長并堅持現金分紅，股民也同時享受現金分紅和股價增長，這在中國上市公司股民中是不多見的，青島海爾能做到這一點，可見其公司戰略實施的成功。 （三）企業成熟期（1999-至今）的財務戰略分析在以下成熟期的分析中，將企業19992005年

55、界定為成熟期前期，2006至今界定為成熟期中期。1.成熟期前期（1999-2005）的財務戰略（國際化戰略）分析這一時期海爾公司提出：走出國門，出口創牌。在1999年9月份國家首屆家電節能產品認證中,海爾冰箱、冷柜在眾多國內外品牌中脫穎而出, 一枝獨秀,節能產品數量占據了半壁江山, 受到社會各界的普遍關注與贊譽，在10 月份國家技術監督局進行的冰箱質量抽查評比中, 海爾冰箱又以三項主要指標均列第一的成績名列榜首;同時,海爾冰箱還以高質量、無氟節能獲得德國政府的環保補貼。到2005年，在國內市場，據北京中怡康時代市場研究公司提供的中國城鄉多級市場家電商情資

56、訊的調查數據顯示，海爾冰箱、空調的市場占有率報告期內月月保持第一。2005年海爾成為08年北京奧運會唯一白電供應商。作為集團旗下從事白電生產的公司之一，上市公司必然借助奧運會機遇在國際上獲得更大的增長空間。在國際市場上，通過產品“差異化創新”，使海爾品牌在國際市場的競爭力進一步提升。海爾冰箱能耗之星產品更成功打入美國最大的家電連鎖店；在歐洲，海爾形成了全系列A+節能冰箱的龐大陣容，并再度獲得荷蘭等國政府能耗補貼。在英國，著名的Ethical Consumber雜志對英國市場上銷售能耗達A+級以上的無氟環保冰箱進行調查，海爾冰箱10款A+、2款A+級冰箱在眾多的國際著名品牌中脫穎而出，

57、被評為“BEST BUY”（最值得購買品牌）。在尼日利亞，海爾冰箱占據45%的第一市場份額，居第一位，超過第二名33個百分點；在俄羅斯市場，海爾冰箱銷量不斷攀升，半年銷量超過去年全年，占據43%的市場份額。一系列高附加值海爾產品不斷受到海外消費者的歡迎，海爾產品的高品質形象逐漸提升。（1）成熟期前期籌資戰略分析表2-4 1999-2005部分財務指標變化情況表項目1999200020012002200320042005流動比率2.612.732.141.842.895.055.33速動比率2.032.311.751.522.463.974.11資產負債率26%21%23%26%21%13%11%流動負債占總負債的比例99.04%100.03%99.86%100%90.6%84.21%99.81%數據來源：集訊網從上表中可以看出，企業的短期償債能力和長期償債能力都較強，公司的資金流動性較好。同時在這幾年間，公司除2004年流動負債占總負債比例稍微下降外，其余年份比例都較高，這說明公司信