1、李定珍：我國上市零售企業成長性評價實證研究基于因子分析法2007年11期  財貿經濟(京)     一、引言    隨著入世過渡保護期的結束，外資零售企業正大舉進軍我國零售市場，形成了內外資零售企業在中國相互競爭的格局，中國零售企業唯有快速成長，才能在競爭中掌握主動權。自20世紀80年代以來，中國零售企業盡管獲得了超常規的發展，但與進入中國的外資零售巨頭相比，本土零售企業仍然存在組織管理松散、企業定位不明晰、經營品種無特色、競爭手段單一、連鎖企業連而不鎖等問題。在此背景下，準確評價中國零售企業成

2、長性，將有助于進一步加深對中國零售行業的了解，為進一步研究我國零售企業與國際跨國零售企業的差距提供參考依據。    零售企業成長性評價研究，尤其是我國上市零售企業的成長性評價研究正逐漸成為學者研究的焦點。周殿昆（2004）分析了商業連鎖企業快速成長的內在動力主要來源于企業先進的組織結構和經營管理制度以及規模經濟和供應商、連鎖公司和顧客三方合理分割的價值鏈收益。李陳華（2005）在分析大型零售企業規模擴張的途徑時提出，大型零售企業的規模擴張途徑有單店擴張、一體化擴張和分店擴張三種，其中連鎖化的分店擴張是零售企業擴張的最佳途徑。吳凌志（2005）運用“差異驅

3、動”原理，利用上市公司的數據資料，分析了影響零售業上市公司成長性的因素。岳中剛（2006）提出了我國各區域零售業競爭力的指標體系，并以各省市的數據進行了實證分析。凌征球（2006）提出了評價商業零售企業綜合實力的因子分析方法。劉劍（2006）利用SWOT分析法分析了我國零售企業成長的優勢與劣勢、機會與威脅。本文采用因子分析法，利用SPSS軟件，對我國上市零售企業的成長性進行實證研究。    二、我國上市零售企業的成長性的實證研究    目前國內外評價企業成長性的方法也很多，主要有突變級數法、灰色關聯法以及因子分析法

4、等，但考慮到數據的易得性以及處理結果的需要，本文采用因子分析法。    （一）指標設定與樣本選擇    本文將用因子分析法構建一個成長性綜合評價模型，方法是直接利用財務指標并以10年數據進行計算反映出變動趨勢來對零售企業進行成長性綜合評價。根據以上的分析建立以下的零售企業成長性評估指標體系（見表1）：    表1零售企業成長性評估指標體系 指標名稱指標編號指標性質 凈資產收益率(%)X,1正指標 資產收益率(%)X,2正指標盈利能力 凈利潤率(%)X,3正指標 毛利率(%)X

5、,4正指標 資產負債率的倒數(%)X,5適度指標償債能力 流動比率(%)X,6適度指標 速動比率(%)X,7適度指標 總資產周轉率(%)X,8正指標營運能力 存貨周轉率(%)X,9正指標 應收賬款周轉率(%)X,10 正指標 主營業務收入增長率(%)X,11 正指標成長能力 總資產增長率(%)X,12 正指標 每股收益增長率(%)X,13 正指標    該指標體系主要分兩個級別，第一級包括盈利能力、償債能力、營運能力、成長能力四個指標，每個指標下有若干子指標，即二級指標。它們按其重要性由大到小排列，在位置上是自左至右的，最左的重要性最大，全部指標之間是互

6、補關系。    本文選取樣本個數20個（見表4公司名稱），數據來源于和訊財經網站，屬于在中國滬深兩市A股市場上市的多元化零售企業，其中以傳統的百貨零售業態為主的選取了15個樣本，其余5個以新興的大賣場與超市業態為主。財務指標采用前面提到的13項指標，以此對企業的綜合實力進行評價。根據各公司10年的財務數據進行計算，反映出變動趨勢，從19972006年，以此算出每年的綜合實力排名，最后對企業的成長性進行評價。    （二）實證分析步驟    下面就利用因子分析法對20家上市零售

7、企業成長性進行實證研究，以下是以2006年的數據為例進行計算。通過SPSS進行計算，本文選入了五個公共因子，其累計方差貢獻率為82.188。13項指標可以綜合成公共因子F1、F2、F3、F4和F5。    KMO檢驗和球形Bartlett檢驗情況如表2所示。KMO（KaiserMeyer-Olkin）給出了抽樣充足度的檢驗，本研究的KMO值為0.563，說明因子分析是可以接受的。    表2KMO檢驗和Bartlett檢驗結果 Kaiser-Meyer-Olkin檢驗 .563 X2統計值 200.112Bartl

8、ett球形檢驗 df 78 顯著性水平 .000    通過SPSS軟件輸出的因子載荷矩陣（見表3）可以反映公共因子與各變量之間的關系。    表3因子載荷矩陣 相關指標公共因子F，1F，2 F，3F，4F，5 X,1(凈資產收益率) .878.172-.320.028.010 X,2(資產收益率) .747.456-.035.272.186 X,3(凈利潤率) .316.933-.106.050-.004X,4(毛利率).093.937.004 -.097 -.031X,5(資產負債率的倒數)-.097 .240

9、.662 .541.254X,6(流動比率)-.063 -.076 .946 -.117 -.032X,7(速動比率)-.220 -.119 .924 .147-.088X,8(總資產周轉率).529-.675 .043 -.004 .195X,9(存貨周轉率)-.154 -.079 .032 .903-.042X,10(應收賬款周轉率) .382-.234 .174 .165.732X,11(主營業務收入增長率) .699.125-.179-.264 -.081X,12(總資產增長率) .658-.109 .000 -.206 -.037X,13(每股收益增長率) .418-.070 .24

10、1 -.161 -.715    F,1方面在X,1、X,2、X,11、X,12上有較高的載荷量。X,1、X,2反映了零售企業的盈利情況，X,11、X,12反映了零售企業的成長狀況。因此，可以稱F,1為盈利與成長因子，它綜合了整個指標體系23.43的信息。    F2方面與X,3、X,4、X,8的相關程度較高，其中X,3、X,4反映了零售企業的盈利情況，X,8反映了零售企業的營運狀況。因此，F,2可以定義為盈利營運因子，它綜合了整個指標體系的20.098的信息。    F,3

11、方面與X,5、X,6、X,7的相關系數較大，這三個指標均從不同角度反映了零售企業的償債能力。因此，定義F,3為償債因子，它綜合了整個指標體系的18.644的信息。    F,4方面在X,9上有較高的載荷量，反映了零售企業的營運能力。因此，F,4可以定義為經營營運因子，它綜合了整個指標體系的10.732的信息。    F,5方面與X,10、X,13的相關程度較高。因此，定義F,5為經營成長因子，它綜合了整個指標體系9.263的信息。    三、實證結果分析  

12、;  通過計算因子得分及綜合得分，用回歸法計算各公共因子得分，并計算出綜合得分來分析各地區零售業競爭力的具體特征（見表4）。綜合得分F的計算公式如下：    F（F,1×23.430F,2×20.098F,3×18.644F,4×10.732F,5×9.263）82.188    表42006年20家上市零售企業各公共因子及綜合因子的得分及排名 F,1 F,2 F,3F,4F,5 綜合指標公司名稱得分 排名得分 排名得分 排名得分 排名得分排名得

13、分排名益民百貨1.06576 3 3.578031 -0.04527 9 -0.4545 13 0.0076101.1100141中興商業0.99068 4 -0.13926 8 1.185864 1.26936 32.67886 1 0.98535 2北京城鄉-0.86286150.540533 1.870022 2.11839 2-0.35507170.5474863歐亞集團0.94838 5 -0.24154 100.039488 -0.3684910 1.21345 2 0.3089034王府井1.75983 1-0.52304150.500985 0.43926 5-2.962622

14、00.2110055重慶百貨1.54124 2-1.0253320-0.2581 13 -0.2585790.652 3 0.1697416東百集團0.27781 70.46479 5 -0.2281212 -0.6790116 -0.26655140.02234 7西單商場-1.2534218 -0.147659 2.08298 1-0.5500914 -0.2977716-0.025788大商股份0.70454 6-0.4460912-0.5579214 -0.4463311 0.29693 4 -0.059769大連友誼-0.9046716 0.32997 6 1.46082 3-1.4

15、961620 -0.2261411-0.06633 10新世界-0.0610612 1.00642 2 -1.4286520 0.42106 6-0.2701615-0.071211新華百貨0.25699 9-0.37075110.07887 7-0.7229817 -0.3668418-0.13525 12合肥百貨0.157911 -0.57991160.24079 6-0.6033915 -0.2452613-0.14855 13陜解放A -0.1611513 -0.5219 14-1.0474518 2.38597 1-0.4793219-0.15389 14友誼股份0.25919 8-

16、0.7841319-0.1405711 -0.8118919 0.20445 7 -0.23276 15百聯-1.0035417 0.30483 7 -0.8421517 0.88604 40.07434 9 -0.27871 16武漢中百0.17438 10 -0.6691817-0.7290416 -0.4518 12 0.10866 8 -0.32624 17鄂武商A -0.7047814 -0.7738 18-0.0796 10 0.27538 7-0.2373112-0.399 18漢商集團-1.5279219 0.47008 4 -1.4113819 -0.1904980.2433

17、8 5 -0.63858 19南寧百貨-1.6573120 -0.4720813-0.6915415 -0.7617618 0.22735 6 -0.818820    從表4可以看出，F,1（盈利與成長因子）方面，王府井、重慶百貨、益民百貨、中興商業、歐亞集團的指標實力較強，南寧百貨、漢商集團最差，這與綜合實力情況相似。由此可見，零售企業的盈利和成長能力對零售企業的成長發展至關重要。這與現實情況也是相符的，對于處于迅速擴張的零售類上市公司來說，強有力的資金支持無疑是確保其成功擴張實現的關鍵。公司較好的盈利能力不僅可以每年為公司提供較多的留存收益，而且可

18、以使公司很容易從銀行、資本市場等其他渠道獲得擴張所急需的資金。所以企業的盈利和成長能力推動著公司整個綜合指標的前進。F,2（盈利營運因子）方面，益民百貨、新世界、北京城鄉的優勢明顯，重慶百貨、鄂武商A較差，這與地區經濟發展的速度有關，前三強企業處于經濟發達地區上海和北京，后兩位地區處于經濟較落后的西部與中部地區，所以盈利營運能力沒能跟上。F,3（償債因子）方面，西單商場、北京城鄉、大連友誼較強，新世界、漢商集團、陜解放A較差。F,4（經營營運因子）方面，北京城鄉、中興商業能力強，大連友誼、友誼股份能力弱，這說明前兩個零售企業在企業人員經營管理、運用資金的能力、企業生產經營資金周轉的速度等方面的

19、效率高，企業管理人員的經營能力強，而后兩個企業在這些方面的能力還需改進加強。F,5（經營成長因子）方面，中興商業、歐亞集團、重慶百貨較好，陜解放A、新華百貨經營成長能力較差。    類似分析2006年的數據，得到19972006年的成長性綜合指標排名如表5。    從以上的成長排名可以看出10年來各上市零售企業的成長走勢，并從中可以發現它們大致動態的成長規律。其規律是成長性可分為三種類型：大體上升型、大體下降型和大體穩定型。    大體上升型是指10年來的綜合排名走勢是大體往

20、上走的，這說明其成長性是正的。屬于這樣的企業有7家，它們是益民百貨、北京城鄉、新世界、大連友誼、中興商業、歐亞集團和王府井。以益民百貨為例，大體上升的主要原因之一來自于它的成功融資計劃，該公司自1997年以來，進行了3次大的融資，分別是在1998年、2001年和2006年，其融資方式是配股，相對應的在這三次大的融資進程中，益民百貨的企業綜合排名也有大的變動，分別從14位上升到第9位、從第7位上升到第2位、再從第2位上升到第1位。    表519972006年的成長性綜合指標排名 19971998199920002001 200220032004 2005

21、2006百聯139 13171717 17 4516新世界1717171316814 7611王府井7 1919201214 13 16 13 5鄂武商A 141820181920 16 19 20 18東百集團8 8 18152011 8677益民百貨15149 117 212 221歐亞集團12122 8 5 18 4544重慶百貨9 4 5 9 3 6514 10 6中興商業5 6 151910999 3 2西單商場3 2 11122 718 12118新華百貨1 1 4 1 1 46131512合肥百貨113 7 6 4 13 10 101413漢商集團6 1114141819 19

22、201919陜解放A 2 7 105 9 523 8 14大連友誼20203 3 15315 8 1210友誼股份18158 4 6 12 3171615大商股份105 6 101310 11 119 9南寧百貨191616161116 20 151820武漢中百4 10127 1415 7181717北京城鄉16131 2 8 111 1 3    大體下降型是指10年來的綜合排名走勢是大體向下滑坡的，這說明其成長性是負的。屬于這樣的企業有6家，它們是新華百貨、漢商集團、陜解放A、武漢中百、西單商場和合肥百貨。以漢商集團為例，綜合排名一路下滑，從199

23、7年的第6位到2006年的19位。造成這一狀況的主要原因之一是多元化投資，而管理跟不上，造成成本高而效益差。漢商集團除了商品銷售，還斥重資向會展、地產以及旅游等多個方向發展。不過截至目前來看，經營效果多不理想，所獲收益與所斥投資相差甚遠。會展、旅游等業務創造的收入不到10，帶來的各項費用卻占總費用的40，這幾塊業務也是公司負債的主要來源，占總負債的50多。    大體平穩型是指10年來的綜合排名波動不大，在一定的范圍內起伏。屬于這樣的企業有7家，它們是南寧百貨、鄂武商A、大商股份、東百集團、重慶百貨、百聯股份和友誼股份。如大商股份近10年在511年之間徘

24、徊，變動不大。    四、主要結論    上述排名與這些企業的發展實際是基本相符合的。由此總結上市零售企業的成長特點：    表6上海百聯集團股份有限公司成長性指標財務數據表 單位： 成長性指標主營業務凈利潤總資產 凈資產報告期收入增長率增長率增長率 增長率2003年度-3.61 47.63 -2.954.242004年度76.99 99.54 103.86 104.582005年度90.84 42.76 8.16 2.062006年度-5.81 34.52 -8.492.6

25、6    資料來源：根據上海百聯集團股份有限公司公開的財務報表整理。    1.大企業不等于成長性好。如：上海百聯是2004年由四家公司組建而成的，企業重組前后，其綜合實力成長性排名發生了較大變化，由2003年的第17位，到2004、2005年的第4、第5位，再到2006年的16位（見表5）。由表6數據可以看出，上海百聯2006年主營業務收入增長率與總資產增長率出現了較大幅度的負增長。由此可以得出，企業規模的快速擴大，如果不能通過提高管理水平，充分發揮規模經濟效應，反而可能出現規模不經濟現象。  

26、;  2.小企業不等于成長性差。如：益民百貨、中興商業，這兩家企業是20世紀中期上市的公司，與上海百聯等企業比較，流通股本小（見表7），但企業的成長性很好，益民百貨成長性排名由1997年的第15名到2006年的第1名，主要財務指標增長也快，主營業務收入增長率由1994年的6.86，升至2006年的34.12；凈利潤增長率由1994年的41.02，升至2006年的91.24。小企業精耕細作，可以有很好的成長性。    表7益民、百聯、中興股本比較 總股本(萬股) 50830 21462110102流通股(萬股) 30986 7402 67512上市時間 1994年1997年 1993年    資