1、經典案例：“萬福生科”財務造假分析A股歷史上，上市公司造假前仆后繼，前有主板臭名昭著的銀廣夏，近有 中小板情節惡劣的綠大地。現在，頂著“稻米精深加工第一股”光環的萬福生科 承認財務造假，成為創業板造假第一股。南方周末記者調查發現，從包裝上市到日前公告，萬福生科的拙劣造假給投 資者留下無盡陷阱，也在處處挑戰資本市場的底線。“作為一名扔掉鐵飯碗自主創業的民營企業創始人，我可以自豪地告訴大家，公司的業績是真實的。” 2012年7月31日，龔永福在深交所互動易交流平臺信 誓旦旦地說。他是創業板上市公司萬福生科（湖南）農業開發股份有限公司董事 長。（行動比語言更能體現一個人的邏輯。）僅僅三個月后，201

2、2年11月23日，萬福生科收到深交所對公司及相關當 事人給予公開譴責的信息，公開致歉。30天前，萬福生科發布更正公告，承認 “業績不是真實的”：以2012年半年報為例，該公司虛增營業收入 1.88億元、 虛增營業成本1.46億元、虛增利潤4023萬元，以及未披露公司上半年停產。造假之一：虛增收入承認財務造假，在創業板上市公司中尚屬首例。在此前的2012年9月18日，證監會對此立案進行調查。萬福生科本是一家業內寂寂無名的稻米加工企業，坐落在湖南常德沅江邊上。2011年9月27日，它以每股25元的發行價成功登陸創業板，加上超募資金， 共募集4.25億元，曾被多家券商譽為“新興行業中的優質企業”。南

3、方周末記者 對萬福生科進行長達3周的追蹤調查后發現，在公告中輕描淡寫的數據背后，是 一連串令人觸目驚心的造假騙局。產品收入最高虛增100倍萬福生科收入造假集中在麥芽糊精、葡萄糖粉、麥芽糖漿等所謂稻米精深 加工產品，以配合該公司在資本市場包裝和炒作“稻米精深加工和循環經濟模式” “參與假賬的普通財務人員都非常害怕，迫于龔永福和財務總監的壓力，也為了保住飯碗，無奈、違心地參加了這次財務做假。”一位參與造假的萬福生科前財 務員工程至平（化名）小心翼翼地對南方周末記者說。在準備出中報那段時間里， 近二十名財務人員每天都要在辦公室和會議室里挑燈夜戰。“天天編假資料、做假賬，自己都弄迷糊了，連跟家人講話的

4、時候都分不清自己說的是假話還是真話。（源頭造假）根據年報顯示，萬福生科的主要產品有：大米淀粉糖、大米蛋白粉 （飼料級、食用級）、米糠油和食用米等系列產品。“萬福生科銷售大米、麥芽糖 等十幾種產品，大多數產品的銷售收入被隨意編造，比真實收入虛增四五倍是平 常事，有的產品根本沒有銷售也憑空虛造收入。”程至平說。在萬福生科十多種產品中，收入造假最離譜的是麥芽糊精。在公司中報中， 該產品的銷售收入達到1124萬元。但南方周末記者從多個渠道證實，萬福生科 今年沒有銷售過麥芽糊精。“這是無中生有，就算有銷售過麥芽糊精，那也是年 初把剩余的一點庫存尾貨清理賣掉，收入不超過10萬元。”程至平說。這意味著， 麥

5、芽糊精收入虛增超過100倍。同樣荒誕造假的是萬福生科另一品種的淀粉糖產品葡萄糖粉。半年報顯示上半年葡萄糖粉賣了 1400萬元人民幣，但程至平透露說，葡萄糖粉今年銷路 不暢，營收大幅下滑，只賣了四十多萬元左右。而南方周末記者獲得的一份查賬 工作底稿顯示，葡萄糖粉收入的確切數字為 43萬元，虛增三十多倍。萬福生科曾經高調宣稱賣得最好的淀粉糖產品一一麥芽糖漿， 2012年上半 年銷售高達1.22億元人民幣。而公司的更正公告稱，麥芽糖漿的真實收入在2000 萬元左右，萬福生科在麥芽糖漿收入上虛增了 5倍。蛋白粉是萬福生科另一項稻米精深加工產品，半年報顯示該產品收入為 2754萬元人民幣，根據查賬底稿顯

6、示，實際收入僅為352萬元，虛增了將近7倍。大米加工生意是龔永福和萬福生科賴以起家的老本行。但其大米銷售收入也 存在嚴重造假行為。萬福生科上半年的優質米銷售收入為5112萬元，但根據其發布的中報更正數據，實際僅為1120萬元，虛增了將近4倍。從萬福生科發布的中報更正數據也可看出， 此前造假的中報顯示上半年營業 收入為2.7億元，更正后此項數據僅為8217萬元人民幣，收入總額虛增1.8億元。 更令人吃驚的是，萬福生科 2011年下半年成功上市從股市圈走近 4.25億資金， 僅僅過了 9個月業績就“變臉”虧損1117萬元。上述產品的毛利率也嚴重造假。從萬福生科中報更正數據可以看出， 葡萄糖 粉、麥

7、芽糖漿、蛋白粉的實際毛利率為 5.75%、10.88%、14.07%,而此前造假中 報的毛利率高達22.08%、21.84%、25.99%。“萬福生科中報更正數據出來以后，內行看笑話，外行很失望。”常德糧食系 統一位人士對南方周末記者說。該人士介紹，萬福產品收入造假集中在麥芽糊精、 葡萄糖粉、麥芽糖漿等所謂稻米精深加工產品，以配合該公司在資本市場包裝和 炒作“稻米精深加工和循環經濟模式”等概念，“現在泡泡戳破了，還不知老龔如何收拾殘局”。從一開始就開始撒謊的萬福生科，通過造假上市，并為日后一 連串的彌天大謊埋下禍根。手段之一：虛構收入萬福生科在招股說明書中公布了從 2008年以來三年半的前五名

8、客戶銷售情 況。南方周末記者翻閱了所有公開資料后發現，從2008年到2012年上半年，萬福生科所披露的10家主要客戶中，有6家存在或涉嫌虛假交易、虛增銷售收入 等行為。在這些客戶中，一家名為“東莞樟木頭華源糧油經營部”的客戶顯得撲 朔迷離。根據招股書，2008年和2009年，萬福生科向該客戶銷售950萬元和1191 萬元大米，在前五名客戶中排名第四；2010年“華源糧油經營部”從萬福生科 前五名客戶消失，隨后在2011年上半年重新出現，并以1056萬元的銷售額繼續 位列第四名客戶，累計銷售額3197萬元。2012年11月15日，南方周末記者來 到東莞市樟木頭鎮百果洞鐵路貨場，這里集中了上百家糧

9、油店鋪，是當地主要的 大米市場。在運載大米的三輪車、手推車和貨車往來穿梭的貨場中， 華源糧油經 營部位于貨場入口通道旁邊。這是一家 40平方米的米鋪，門口豎著泰國香米、 江西大米等兩排大米，并沒有萬福生科的陬福牌大米。華源糧油經營部一位員工 告訴南方周末記者，“我們不賣湖南米。我在這家米店工作五六年了，從來沒有 賣過陬福牌大米。” 2012年11月19日，樟木頭華源糧油經營部老板林漢亮透露 了萬福生科的銷售情況：“2007年以后就沒有跟他們（萬福生科）做生意了。 ” 當被問及在2007年與萬福生科終止生意的原因時，林漢亮表示是對方出價太高。“你也看到了，我們根本有沒放萬福生科的米，東莞這一帶都

10、很少。”林漢亮說。 他2005年左右還和萬福生科做過生意，“萬福生科在2004、2005和2006年早 稻賣得還可以，轉做優質稻以后，在這邊市場不好賣了，他們優質稻加工工藝不 行，生產出來的米不適合我們賣，價格也不適合我們賣。”這意味著，萬福生科招股書所披露的有關華源糧油經營部的銷售情況涉嫌虛假陳述和虛增收入。主要客戶早已基本停產，還如何采購以千萬元計算的麥芽糖漿？傻牛食品廠是向萬福 生科采購麥芽糖漿的主要客戶之一。但實際上，南方周末記者實地走訪后發現， 傻牛食品廠已經停產達數年之久。 傻牛食品廠位于邵陽市高沙鎮，奶糖生產規模 曾是當地最大。但現在，偌大廠房空空蕩蕩，曾經一千多工人上班的熱鬧場

11、景不 復存在，生產線也基本停頓，只有十多名工人在維護設備。一名工人告訴南方周 末記者，六七年前，傻牛食品生產的奶糖在全國供不應求，產值近億。2008年三聚氰胺事件曝光后，奶糖產業也受波及，廠里最近幾年效益下滑很厲害。 傻牛 食品廠老板娘葉女士向南方周末記者證實：“我們已經停產好幾年了，幾乎不生 產了，只有幾個人維持一下廠房設備。”當問及傻牛是否采購麥芽糖漿時，葉女 士明確答復：“沒有，我們都不生產了，還怎么采購。”傻牛食品廠另一位員工肯 定地告訴南方周末記者，即使偶爾接到訂單零星生產，該廠所采購的麥芽糖漿也 來自山東魯洲集團，并非萬福生科。該名員工還透露，在生意最興旺的那幾年， 傻牛廠確實是購

12、買麥芽糖漿的大戶，那時廠門口可以看見整卡車拉來麥芽糖漿。“2008年、2009年傻牛廠開始走下坡路了。現在只相當于一個小小的作坊了， 一年營業額不足百萬，麥芽糖漿的采購量大大減少。”但萬福生科IPO招股書中， 2008年其向傻牛食品銷售金額1078萬元，2011年上半年向傻牛銷售1100萬元。 已基本停產的企業，還如何采購以千萬元計算的麥芽糖漿？ 手段之二：虛構合同。萬福生科在“銷售合同”一節中披露了與華源糧油經營部簽訂的兩份合同：2011年6月5日，公司與東莞樟木頭華源糧油經營部簽訂采購合同 （合 同編號：201106014）。合同有效期為合同簽訂之日起至 2011年6月30日，合 同已履行

13、。2011年7月3日，公司與東莞樟木頭華源糧油經營部簽訂采購合同 （合 同編號：201107006）。合同有效期為合同簽訂之日起至 2011年7月31日，合 同已履行。同樣，與傻牛食品廠也有三份合同被一同披露：2011年6月4日，公司與湖南省傻牛食品廠簽訂采購合同 （合同編號： 201106010）。合同有效期為合同簽訂之日起至 2011年6月30日，合同已履行。2011年7月2日，公司與湖南省傻牛食品廠簽訂采購合同 （合同編號： 201107003）。合同有效期為合同簽訂之日起至 2011年7月31日，合同已履行。2011年9月1日，公司與湖南省傻牛食品廠簽訂采購合同 （合同編號： 2011

14、09011）o合同有效期為合同簽訂之日起至 2011年9月30日，合同已履行。這兩家企業的老板或老板娘均向南方周末記者證實，與萬福生科早已無生意往來，采購合同又從何而來？“外行人以為客戶收入可以隨意編造，其實并不容易。”一位熟悉上市公司 造假的財務專家說。編制假合同目的，是讓虛假業務看起來真實合理。據其介紹， 偽造客戶收入的工作相對繁瑣，需要私刻客戶假公章、編造銷售假合同、虛開銷 售發票、編制銀行單據、假出庫單等一系列造假工序的配合，才能讓虛增銷售收 入看起來合理。“要讓虛增的銷售額沒有破綻，甚至要到稅務部門為假收入納稅。” 上述財務專家稱。造假之二虛增資產萬福生科選擇了虛增在建工程和預付賬款

15、來虛增資產，它的募集資金建設項目正在建設中，這樣做不至于引人注目。按照會計的相互影響作用，在建工程的 增加一般會引起銀行存款或者現金的減少、預付賬款的減少、應付賬款的增加。 萬福生科的高明之處，在于選擇了將虛擬資產裝入“預付賬款” ，以及非流 動資產中的“在建工程” 。因為萬福生科剛上市，有大量募投項目，在建工程項 目放大不至于引人注意。 另外一個深層次原因是， 國內上市公司募投項目存在大 量資金挪用、項目承諾不兌現情況，但被追責者寥寥。所以，募投項目是上市公 司財務“洗白”的上佳道具。根據其 2012年中期財務更正公告， 截至 2012年 6 月底，萬福生科在建工程 虛增 8036 萬，預付款項虛增 4469 萬。僅僅 2012 年上半年，萬福生科在建工程 項目賬面余額從 8675 萬增至 1.8 億，增加了 9323萬。而萬福生科大量的預付款項， 是支付給個人的， 交易原因為 “預付工程設備 款”。而這些個人都是虛擬的，方便把錢流出去。不過，但凡造假，必有破綻。萬福生科造假故事的破綻，正是被大家所