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文檔簡介

1、1、 權益乘數=資產總額/股東權益2、 產權比率=負債總額/股東權益3、 資產負債率×權益乘數=(負債總額/資產總額)×(資產總額/股東權益)=負債總額/股東權益=產權比率。4、 利息保障倍數=息稅前利潤÷利息費用=(凈利潤+利息費用+所得稅費用)÷利息費用現金流量利息保障倍數=經營現金流量÷利息費用【提示】這里分母中的“利息費用”是指本期的全部應計利息,不僅包括計入利潤表財務費用的利息費用,還應包括計入資產負債表固定資產等成本的資本化利息;相應地,分子“息稅前利潤”中的“利息費用”則是指本期的全部費用化利息,不僅包括計入利潤表財務費用的利息費

2、用,還包括計入資產負債表固定資產等成本的資本化利息的本期費用化部分(其中,也包括以前期間資本化利息的本期費用化部分)。實務中,如果本期資本化利息金額較小,可將財務費用金額作為分母中的利息費用;如果資本化利息的本期費用化金額較小,則分子中此部分可忽略不計,不作調整。6、存貨周轉次數=銷售收入÷存貨;存貨周轉天數=365÷(銷售收入÷存貨);存貨與收入比=存貨÷銷售收入毛利率=1-銷售成本率,存貨周轉率=銷售成本/平均存貨余額,銷售收入相同的情況下,毛利率越高,銷售成本越低,存貨平均余額相同的情況下,存貨周轉率越低。7、盈利能力比率指標及計算驅動因素分析銷售

3、凈利率=凈利潤÷銷售收入銷售凈利率的變動,是由利潤表的各個項目金額變動引起的。金額變動分析、結構比率分析資產凈利率=凈利潤÷總資產=銷售凈利率×總資產周轉次數權益凈利率=凈利潤÷股東權益杜邦分析體系權益凈利率=資產凈利率×權益乘數 資產凈利率=銷售凈利率×資產周轉次數 權益凈利率=銷售凈利率×資產周轉率次數×權益乘數8、市價比率股數市價凈收益每股收益=普通股股東凈利潤÷流通在外普通股加權平均股數市盈率=每股市價/每股收益凈資產每股凈資產(每股賬面價值)=普通股股東權益÷流通在外普通股數=(所有者

4、權益-優先股權益)/流通在外普通股股數【提示】優先股權益=優先股的清算價值+全部拖欠的股利市凈率=每股市價/每股凈資產銷售收入每股銷售收入=銷售收入÷流通在外普通股加權平均股數市銷率(收入乘數)=每股市價÷每股銷售收入9、營運資本=長期資本-長期資產=流動資產-流動負債10、凈經營資產=凈負債+所有者權益(1)稅后經營凈利潤=稅前經營利潤×(1所得稅稅率) =凈利潤+稅后利息費用=凈利潤+利息費用×(1所得稅稅率)(2)利息費用=財務費用±金融資產公允價值變動損益+金融資產減值損失±金融資產投資損益11、剩余流量法(從實體現金流量的來

5、源分析)營業現金毛流量=稅后經營凈利潤+折舊與攤銷營業現金凈流量=營業現金毛流量-經營營運資本增加企業實體現金流量=營業現金凈流量-凈經營長期資產總投資企業實體現金流量=稅后經營凈利潤+折舊與攤銷-經營營運資本增加-凈經營性長期資產總投資=稅后經營凈利潤+折舊與攤銷-經營營運資本增加-(凈經營性長期資產增加+折舊與攤銷)=稅后經營凈利潤-經營營運資本增加-凈經營性長期資產增加=稅后經營凈利潤-凈經營資產的增加【提示】(1)稅后經營凈利潤=凈利潤+稅后利息費用;(2)經營營運資本增加=本年經營營運資本-上年經營營運資本;(3)凈經營長期資產總投資(經營資本支出)=凈經營性長期資產增加+折舊與攤銷

6、12、融資現金流量法(從實體現金流量的去向分析)實體現金流量=股權現金流量+債務現金流量其中:股權現金流量=股利-股權資本凈增加=股利-股票發行(或+股票回購)債務現金流量=稅后利息-新借債務本金(或+償還債務本金)=稅后利息-凈債務增加 13、杠桿貢獻率=(凈經營資產利潤率-稅后利息率)×凈財務杠桿=(稅后經營凈利率×凈經營資產周轉次數-稅后利息率)×凈負債/股東權益14、預計需從外部增加的資金=增加的經營資產-增加的經營負債-可以動用的金融資產-留存收益增加=增加的銷售收入×經營資產銷售百分比-增加銷售收入×經營負債銷售百分比-可以動用的金

7、融資產-預計銷售額×計劃銷售凈利率×(1-股利支付率)第三章1、外部融資銷售增長比=外部融資/銷售收入增長額公式推導:利用增加額法的公式兩邊均除以新增收入得到:(1)若可動用金融資產為0:外部融資銷售增長比=經營資產銷售百分比-經營負債銷售百分比- (1+銷售增長率)÷銷售增長率×計劃銷售凈利率×(1-股利支付率)(2)若存在可供動用金融資產:外部融資額占銷售額增長的百分比=經營資產的銷售百分比-經營負債的銷售百分比-可動用金融資產/(基期收入×銷售增長率)-(1+銷售增長率)/銷售增長率 ×計劃銷售凈利率×(1-

8、股利支付率)2、注意的問題:公式中的增長率指銷售收入增長率。若存在通貨膨脹:基期銷售收入=單價×銷量=P0×Q0預計銷售收入=P0×(1+通貨膨脹率)×Q0×(1+銷量增長率)銷售增長率=(1+通貨膨脹率)×(1+銷量增長率)-13、1.計算依據:根據增加額的計算公式。外部融資需求=增加的銷售收入×經營資產銷售百分比-增加銷售收入×經營負債銷售百分比-可以動用的金融資產-預計銷售額×計劃銷售凈利率×(1-股利支付率)2.外部融資需求的影響因素:(1)經營資產占銷售收入的比(同向)(2)經營負債占

9、銷售收入的比(反向)(3)銷售增長(4)銷售凈利率(在股利支付率小于1的情況下,反向)(5)股利支付率(在銷售凈利率大于0 的情況下,同向)(6)可動用金融資產(反向)4、內含增長率:外部融資為零時的銷售增長率。計算方法:根據外部融資增長比的公式,令外部融資額占銷售增長百分比為0,求銷售增長率即可。(1)若金融資產為0:0=經營資產的銷售百分比-經營負債的銷售百分比-(1+銷售增長率)/銷售增長率×預計銷售凈利率×(1-預計股利支付率)(2)若存在可供動用金融資產:0=經營資產的銷售百分比-經營負債的銷售百分比-可供動用金融資產/(基期收入×銷售增長率)-(1+銷

10、售增長率)/銷售增長率 ×預計銷售凈利率×(1-預計股利支付率)結論:預計銷售增長率=內含增長率,外部融資=0預計銷售增長率>內含增長率,外部融資>0(追加外部資金)預計銷售增長率<內含增長率,外部融資<0(資金剩余) 5、可持續增長率:指不發行新股,不改變經營效率(不改變銷售凈利率和資產周轉率)和財務政策(不改變負債/權益比和利潤留存率)時,其銷售所能達到的最大增長率。假設條件假設條件對應指標或等式(1)公司銷售凈利率將維持當前水平,并且可以涵蓋增加債務的利息;銷售凈利率不變(2)公司資產周轉率將維持當前水平;資產周轉率不變(3)公司目前的資本結構

11、是目標結構,并且打算繼續維持下去;權益乘數不變或資產負債率固定(4)公司目前的利潤留存率是目標留存率,并且打算繼續維持下去;利潤留存率不變(5)不愿意或者不打算增發新股(包括股份回購,下同)。增加的所有者權益=增加的留存收益在上述假設條件成立時,銷售的實際增長率與可持續增長率相等。指標理解:可持續增長率=滿足一定前提條件下的銷售增長率因為資產周轉率不變:所以銷售增長率=總資產增長率因為資本結構不變:總資產增長率=所有者權益增長率因為不增發新股:所有者權益增長率=留存收益本期增加/期初股東權益即:可持續增長率=資產增長率=所有者權益增長率=資產周轉率×銷售凈利率×期初權益期末

12、總資產乘數×收益留存率基本公式:(1)根據期初股東權益計算可持續增長率可持續增長率=銷售凈利率×總資產周轉率×收益留存率×期初權益期末總資產乘數注意:期初權益=期末權益-留存收益增加(2)根據期末股東權益計算可持續增長率可持續增長率=可持續增長的思想,不是說企業的增長不可以高于或低于可持續增長率。問題在于管理人員必須事先預計并且加以解決在公司超過可持續增長率之上的增長所導致的財務問題。提高資產周轉率 提高銷售凈利率超過部分的資金的解決辦法 提高財務杠桿 提高利潤留存率 發行新股【提示】確定高增長時注意的問題在同時滿足三個假設(資產周轉率不變、資本結構不變

13、、不發股票)預計銷售增長率=預計可持續增長率=【提示】只有銷售凈利率和利潤留存率的預測可以用簡化公式推,其他都不可以。第四章1、系數間的關系名 稱系數之間的關系單利終值系數與單利現值系數互為倒數復利終值系數與復利現值系數互為倒數普通年金終值系數與償債基金系數互為倒數普通年金現值系數與資本回收系數互為倒數預付年金終值系數與普通年金終值系數(1)期數加1,系數減1(2)預付年金終值系數=普通年金終值系數×(1+i)預付年金現值系數與普通年金現值系數(1)期數減1,系數加1(2)預付年金現值系數=普通年金現值系數×(1+i)2、利率間的換算換算公式計息期利率=報價利率/每年復利次

14、數=r/m有效年利率=實際年利息/本金=式中:m為一年計息次數。【提示】當每年計息一次時:有效年利率=報價利率當每年計息多次時:有效年利率>報價利率3、利用數理統計指標(方差、標準差、變化系數)指標計算公式結論若已知未來收益率發生的概率時若已知收益率的歷史數據時預期值(期望值、均值)=反映預計收益的平均化,不能直接用來衡量風險。方差(1)樣本方差=(2)總體方差=當預期值相同時,方差越大,風險越大。標準差(1)樣本標準差=(2)總體標準差=當預期值相同時,標準差越大,風險越大。變化系數變化系數=標準差/預期值變化系數是從相對角度觀察的差異和離散程度。變化系數衡量風險不受預期值是否相同的影

15、響。4、投資組合的風險和報酬(一)證券組合的預期報酬率各種證券預期報酬率的加權平均數。rp=(二)投資組合的風險計量其中:m是組合內證券種類總數;Aj是第j種證券在投資總額中的比例;Ak是第k種證券在投資總額中的比例;jk是第j種證券與第k種證券報酬率的協方差。jk=rjkjk,rjk是第j種證券與第k種證券報酬率之間的預期相關系數,j是第j種證券的標準差,k是第k種證券的標準差。(1)協方差的含義與確定jk=rjkjk(2)相關系數的確定計算公式r=相關系數與協方差間的關系相關系數rjk=協方差/兩個資產標準差的乘積=jk/jk【提示1】相關系數介于區間1,1內。當相關系數為-1,表示完全負

16、相關,表明兩項資產的收益率變化方向和變化幅度完全相反。當相關系數為+1時,表示完全正相關,表明兩項資產的收益率變化方向和變化幅度完全相同。當相關系數為0表示不相關?!咎崾?】相關系數的正負與協方差的正負相同。相關系數為正值,表示兩種資產收益率呈同方向變化,組合抵消的風險較少;負值則意味著反方向變化,抵消的風險較多。證券投資組合的風險衡量3.三種組合機會集需注意的結論有效集含義:有效集或有效邊界,它位于機會集的頂部,從最小方差組合點起到最高預期報酬率點止。理解:有效資產組合曲線是一個由特定投資組合構成的集合。集合內的投資組合在既定的風險水平上,期望報酬率是最高的,或者說在既定的期望報酬率下,風險

17、是最低的。投資者絕不應該把所有資金投資于有效資產組合曲線以下的投資組合。無效集三種情況:相同的標準差和較低的期望報酬率;相同的期望報酬率和較高的標準差;較低報酬率和較高的標準差。5.相關系數與機會集的關系6.資本市場線含義如果存在無風險證券,新的有效邊界是經過無風險利率并和機會集相切的直線,該直線稱為資本市場線。理解存在無風險投資機會時的有效集。存在無風險投資機會時的組合報酬率和風險的計算公式:總期望報酬率=Q×(風險組合的期望報酬率)+(1-Q)×(無風險利率)總標準差=Q×風險組合的標準差其中:Q代表投資者自有資本總額中投資于風險組合的比例,1-Q代表投資于無

18、風險資產的比例?!咎崾尽咳绻J出資金,Q將小于1;如果是借入資金,Q會大于1。結論(1)資本市場線提示出持有不同比例的無風險資產和市場組合情況下風險和預期報酬率的權衡關系。在M點的左側,你將同時持有無風險資產和風險資產組合。在M點的右側,你將僅持有市場組合M,并且會借入資金以進一步投資于組合M。(2)資本市場線與機會集相切的切點M是市場均衡點,它代表惟一最有效的風險資產組合。(3)個人的效用偏好與最佳風險資產組合相獨立(或稱相分離)。重點把握的結論:1.證券組合的風險不僅與組合中每個證券的報酬率標準差有關,而且與各證券之間報酬率的協方差有關。2.對于一個含有兩種證券的組合,投資機會集曲線描述了

19、不同投資比例組合的風險和報酬之間的權衡關系。3.風險分散化效應有時使得機會集曲線向左凸出,并產生比最低風險證券標準差還低的最小方差組合。4.有效邊界就是機會集曲線上從最小方差組合點到最高預期報酬率的那段曲線。5.持有多種彼此不完全正相關的證券可以降低風險。6.如果存在無風險證券,新的有效邊界是經過無風險利率并和機會集相切的直線,該直線稱為資本市場線,該切點被稱為市場組合,其他各點為市場組合與無風險投資的有效搭配。7.資本市場線橫坐標是標準差,縱坐標是報酬率。該直線反映兩者的關系即風險價格。5、資本資產定價模式(CAPM模型)(一)系統風險的衡量指標1.單項資產的系數含義某個資產的收益率與市場組

20、合之間的相關性。結論市場組合相對于它自己的貝他系數是1。(1)=1,表示該資產的系統風險程度與市場組合的風險一致;(2)1,說明該資產的系統風險程度大于整個市場組合的風險;(3)1,說明該資產的系統風險程度小于整個市場投資組合的風險;(4)=0,說明該資產的系統風險程度等于0?!咎崾尽浚?)系數反映了相對于市場組合的平均風險而言單項資產系統風險的大小。(2)絕大多數資產的系數是大于零的。如果系數是負數,表明這類資產收益與市場平均收益的變化方向相反。計算方法(1)回歸直線法:利用該股票收益率與整個資本市場平均收益率的線性關系,利用回歸直線方程求斜率的公式,即可得到該股票的值。(2)定義法影響因素

21、(1)該股票與整個股票市場的相關性;(2)股票自身的標準差(同向);(3)整個市場的標準差(反向)?!咎崾尽抠Y產組合不能抵消系統風險,所以,資產組合的系數是單項資產系數的加權平均數。(二)資本資產定價模型(CAPM)和證券市場線(FML)資本資產定價模型的基本表達式根據風險與收益的一般關系:必要收益率=無風險收益率+風險附加率資本資產定價模型的表達形式:Ri=Rf+×(Rm-Rf)證券市場線證券市場線就是關系式:Ri=R f+×(Rm-R f)所代表的直線。橫軸(自變量):系數;縱軸(因變量):Ri必要收益率;斜率:(Rm-Rf)市場風險溢價率(市場風險補償率);截距:Rf

22、無風險利率。【提示】市場風險溢價率(Rm-Rf)反映市場整體對風險的偏好,如果風險厭惡程度高,則證券市場線的斜率(Rm-Rf)的值就大。證券市場線與資本市場線的比較證券市場線資本市場線描述的內容描述的是市場均衡條件下單項資產或資產組合(無論是否已經有效地分散風險)的期望收益與風險之間的關系。描述的是由風險資產和無風險資產構成的投資組合的有效邊界。測度風險的工具單項資產或資產組合對于整個市場組合方差的貢獻程度即系數。整個資產組合的標準差。適用單項資產或資產組合(無論是否有效分散風險)有效組合斜率與投資人對待風險態度的關系市場整體對風險的厭惡感越強,證券市場線的斜率越大,對風險資產所要求的風險補償

23、越大,對風險資產的要求收益率越高。不影響直線的斜率?!咎崾尽客顿Y者個人對風險的態度僅僅影響借入或貸出的資金量,不影響最佳風險資產組合。本章總結1.貨幣時間價值的系數之間的關系;2.資金時間價值計算的靈活運用(內插法確定利率、期限;有效年利率、報價利率間的關系);3.投資組合的風險和報酬的相關結論;4.資本資產定價模式;5.系數的含義及結論;6.證券市場線與資本市場線的比較。第十一章 股利分配1、股利支付的程序股利支付過程中的重要日期:順序內容說明1股利宣告日公司董事會將股東大會通過本年度利潤分配方案的情況以及股利支付情況予以公告的日期。2股權登記日有權領取本期股利的股東資格登記截止日期。凡是在

24、股權登記日這一天登記在冊的股東才有資格領取本期股利,而在這一天之后登記在冊的股東,即使是在股利支付日之前買入的股票,也無權領取本期分配的股利。3除息日也稱除權日,是指股利所有權與股票本身分離的日期,將股票中含有的股利分配權利予以解除,即在除息日當日及以后買入的股票不再享有本次股利分配的權利。我國上市公司的除息日通常是在登記日的下一個交易日。4股利支付日向股東正式發放股利的日期。2、股利理論(一)股利無關論(完全市場理論)主要觀點(1)投資者并不關心公司股利的分配;(2)股利的支付比率不影響公司的價值。理論假設(1)公司的投資政策已確定并且已經為投資者所理解;(2)不存在股票的發行和交易費用(即

25、不存在股票籌資費用);(3)不存在個人或公司所得稅;(4)不存在信息不對稱;(5)經理與外部投資者之間不存在代理成本。(二)股利相關論:1.稅差理論;2.客戶效應理論;3.“一鳥在手”理論;4.代理理論5.信號理論。1.稅差理論稅差:現金股利稅和資本利得稅有差異一般出于保護和鼓勵資本市場投資的目的,會采用股利收益的稅率高于資本利得的稅率差異稅率制度。如果不考慮股票交易成本,分配股利的比率越高,股東的股利收益納稅負擔會明顯高于資本利得納稅負擔,企業應采取低現金股利比率的分配政策。如果存在股票的交易成本,甚至當資本利得稅與交易成本之和大于股利收益稅時,偏好定期取得股利收益的股東自然會傾向于企業采用

26、高現金股利支付率政策。基本觀點【提示】稅差理論說明了當股利收益稅率與資本利得稅率存在差異時,將使股東在繼續持有股票以期取得預期資本利得與立即實現股利收益之間進行權衡。邊際稅率較高的投資者(高收入階層和風險偏好投資人,稅負高,偏好資本增長)偏好低股利支付率的股票,偏好少分現金股利、多留存。邊際稅率較低的投資者(低收入階層和風險厭惡投資人,稅負低,偏好現金股利)喜歡高股利支付率的股票。基本觀點【提示】客戶效應理論是對稅差效應理論的進一步擴展,研究處于不同稅收等級的投資者對待股利分配態度的差異。3.“一鳥在手”理論在手之鳥:當期股利收益在林之鳥:未來的資本利得一鳥在手,強于二鳥在林股東更偏好于現金股

27、利而非資本利得,傾向于選擇股利支付率高的股票。為實現股東價值最大化目標,企業應實行高股利分配率的股利政策。【依據】企業權益價值=分紅額/權益資本成本當股利支付率提高時,股東承擔的收益風險會降低,權益資本成本也會降低,則企業價值提高?;居^點基于代理理論對股利分配政策選擇的分析將是多種因素權衡的復雜過程。股東與債權人之間的代理沖突。債權人為保護自身利益,希望企業采取低股利支付率。經理人員與股東之間的代理沖突。高股利支付率政策,有利于抑制經理人員隨意支配自由現金流的代理成本,也有利于滿足股東取得股利收益的愿望。常見的代理沖突基本觀點:在信息不對稱的情況下,公司可以通過股利政策向市場傳遞有關公司未來

28、盈利能力的信息。股利政策所產生的信息效應會影響股票的價格。【提示】鑒于股利與投資者對股利信號信息的理解不同,所做出的對企業價值的判斷也不同。可能的信號好信號差信號高股利支付率未來業績大幅增長企業沒有前景好的投資項目低股利支付率企業有前景看好的投資項目企業未來出現衰退3、制定股利分配政策應該考慮的因素(一)法律因素因素說明1.資本保全的限制公司不能用資本(包括股本和資本公積)發放股利。按照法律規定,公司稅后利潤必須先提取法定公積金。此外還鼓勵公司提取任意公積金,只有當提取的法定公積金達到注冊資本的50%時,才可以不再提取。3.凈利潤的限制規定公司年度累計凈利潤必須為正數時才可發放股利,以前年度虧

29、損必須足額彌補。許多國家規定公司不得超額累積利潤,一旦公司的保留盈余超過法律認可的水平,將被加征額外稅額。我國法律對公司累積利潤尚未作出限制性規定。5.無力償付的限制基于對債權人的利益保護,如果一個公司已經無力償付負債,或股利支付會導致公司失去償債能力,則不能支付股利。(二)股東因素限制因素說明穩定的收入和避稅考慮依靠股利維持生活的股東要求支付穩定的股利;高股利收入的股東出于避稅考慮,往往反對發放較多的股利。防止控制權稀釋考慮為防止控制權的稀釋,持有控股權的股東希望少募集權益資金,少分股利。(三)公司因素限制因素說明盈余的穩定性盈余相對穩定的公司有可能支付較高的股利,盈余不穩定的公司一般采取低

30、股利政策。公司的流動性公司的流動性較低的公司往往支付較低的股利。舉債能力具有較強的舉債能力的公司往往采取較寬松(高)的股利政策,而舉債能力弱的公司往往采取較緊(低)的股利政策。投資機會有良好投資機會的公司往往少發股利,缺乏良好投資機會的公司,傾向于支付較高的股利。資本成本保留盈余(不存在籌資費用)的資本成本低于發行新股。從資本成本考慮,如果公司有擴大資金的需要,也應當采取低股利政策。債務需要具有較高債務償還需要的公司一般采取低股利政策。(四)其他因素限制因素說明債務合同約束如果債務合同限制現金股利支付,公司只能采取低股利政策。通貨膨脹通貨膨脹時期,盈余會被當作彌補折舊基金購買力水平下降的資金來

31、源,通貨膨脹時期股利政策往往偏緊。4、股利分配政策(一)剩余股利政策優點:采用剩余股利政策的根本理由在于保持理想的資本結構,使加權平均資本成本最低。缺點:股利發放額每年隨投資機會和盈利水平的波動而波動,不利于投資者安排收入和支出。 提示:(1)保持目標資本結構,不是指保持全部資產的負債比例不變。(2)剩余股利政策是依靠股利維持生活的股東和養老基金管理人最不贊成的公司股利分配政策。(二)固定或持續增長的股利政策優點: 穩定的股利向市場傳遞公司正常發展的信息,有利于樹立公司良好的形象,增強投資者對公司的信心,穩定股票的價格。 有利于投資者安排股利收入和支出。 缺點:股利支付與盈余脫節。不能像剩余股利政策那樣保持較低的資本成本。(三)固定股利支付率政策優點:能使股利與公司盈余緊密地配合,以體現多盈多分,少盈少分,無盈不分的原則。缺點:各年的股利變動較大,極易造成公司不穩定的感覺,對穩定股票價格不利。 (四)低正常股利加額外股利政策優點:具有較大靈活性;使一些依靠股利度日的股東每年至少可以得到雖然較低但比較穩

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