1、貨幣供給模型五：中央銀行的貨貨幣供給模型五：中央銀行的貨幣政策工具幣政策工具北京大學經濟學院金融系 呂隨啟手 機 電：01082928580電 郵：L本章內容o 序言o 一、準備金市場和聯邦基金利率、準備金市場和聯邦基金利率o 二、公開市場操作二、公開市場操作o 三、貼現政策三、貼現政策o 四、法定準備率四、法定準備率序言o 中央銀行控制貨幣供給和利率的三個政策工具：公開市場操作、貼現機制、法定準備率。o 美聯儲貨幣政策工具的運用對利率和經濟活動有重要影響。o 近年來，美聯儲越來越關注聯邦基金利率，并把它作為貨幣政策的主要監控指標。o 本章主要考察三大貨幣政策工具的原

2、理、應用及其優缺點。一、準備金市場和聯邦基金利率、準備金市場和聯邦基金利率o 1、準備金市場的供給與需求o 需求曲線：表明準備金需求量與聯邦基金利率之間的關系。由于聯邦基金利率衡量了持有超額準備金的機會成本，因此準備金需求量與聯邦基金利率負相關，需求曲線向右下傾斜。o 供給曲線：聯邦基金利率低于貼現率時，DL=0；準備金的供給量等于非借入基數，供給曲線是垂直的；聯邦基金利率高于貼現率時，銀行愿意按照貼現率增加借款，轉而以較高的利率發放貸款，供給曲線是水平的。o 市場均衡：如果準備金的需求量等于供給量，準備金市場實現均衡。參見圖17.1。2、貨幣政策工具與聯邦基金利率o （1）公開市場操作與聯邦

3、基金利率o 公開市場購買非借入準備金供給曲線右移聯邦基金利率o 公開市場出售非借入準備金 供給曲線左移聯邦基金利率o 結論：公開市場購買使聯邦基金利率下降，公開市場出售使聯邦基金利率上升。（2）貼現率與聯邦基金利率o 貼現率變動的影響取決于需求曲線與供給曲線相交的位置。o 情形一：交叉點位于供給曲線的垂直部分，DL=0。貼現率供給曲線的垂直部分變短，交叉點不變聯邦基金利率不變。o 結論：大部分貼現率的變動不會影響聯邦基金利率。o 情形二：交叉點位于供給曲線的水平部分，DL0。最初，DL0，均衡的聯邦基金利率等于貼現率，貼現率供給曲線的水平部分聯邦基金利率（3）法定準備率與聯邦基金利率o 法定準

4、備率rd法定準備金RR準備金需求量需求曲線右移聯邦基金利率o 結論：如果美聯儲提高法定準備率，聯邦基金利率上升。o 法定準備率rd法定準備金RR準備金需求量需求曲線左移聯邦基金利率o 結論：如果美聯儲降低法定準備率，聯邦基金利率下降。二、公開市場操作二、公開市場操作o 公開市場操作是利率和基礎貨幣最主要的決定因素，基礎貨幣又是貨幣供給變動的重要來源，因此公開市場操作是最重要的貨幣政策工具。o 1、公開市場操作的原理o 公開市場購買準備金R基礎貨幣貨幣供給短期利率o 公開市場出售準備金R 基礎貨幣 貨幣供給 短期利率二、公開市場操作二、公開市場操作o 2、公開市場操作的類型o Dynamic O

5、pen Market Operation：旨在改變準備金和基礎貨幣規模。o Defensive Open Market Operation：旨在抵消影響準備金和基礎貨幣的其他因素變動。o 3、公開市場操作的對象：美國國庫券和政府機構債券。o 4、公開市場操作的決策機構：在美國是聯邦公開市場委員會，在中國是貨幣政策委員會。o 5、公開市場操作的執行機構：紐約聯邦儲備銀行的交易室。二、公開市場操作二、公開市場操作o 6、公開市場操作的契約安排o 公開市場購買：repurchase agreement，repo，債券出售者同意在將來按固定價格購回這些債券。o 公開市場出售：matched sale-

6、purchase transaction，reverse repo，債券購買者同意在將來按固定價格把這些債券賣給Fed。o 7、公開市場操作的優點：主動性與可控性，靈活性和準確性，可逆性，時效性。三、貼現政策三、貼現政策o 中央銀行利用貼現機制通過影響準備金和基礎貨幣量影響利率和貨幣供給。中央銀行通過管理貼現窗口、調整貼現率、道義規勸、充當最后貸款人實施貨幣政策。o 1、調整貼現率貼現貸款的價格管理o 結論：貨幣供給與貼現率負相關，與貼現貸款量正相關。StLLStLLrDDRMBMrDDRMBM成本成本2、管理貼現窗口貼現貸款的行政控制o 美聯儲向銀行發放的貼現貸款主要有以下三種類型。o （1

7、）primary credit or adjustment credit：又稱常備貸款便利，利率等于貼現率，通常高于聯邦基金利率目標100個基點。是財務健全銀行的后備流動性來源，確保聯邦基金利率不會過度高于目標值。o （2）secondary credit or extend credit：針對陷入財務困境或者面臨嚴重流動性問題的銀行，利率屬于懲罰性的高利率，比貼現率高出50個基點。o （3）seasonal credit：針對位于度假區或農業區、存款具有季節性特征的少數銀行，利率與聯邦基金利率和定期存款利率的平均值掛鉤。3、道義規勸o 中央銀行的貼現貸款是一種應急機制o 除非流動性不足或者陷

8、入財務困境，否則商業銀行應當自覺不借貼現貸款。o 如果一個商業銀行頻繁向中央銀行借貼現貸款，意味著該銀行總是出問題，中央銀行有可能關閉其貼現窗口。從而使商業銀行即使真的出了問題，也無法從中央銀行借到貼現貸款。o 這種道義規勸是貼現機制中隱含的始終懸起的利劍。4、最后貸款人o 中央銀行使用貼現機制不僅可以影響準備金、基礎貨幣和貨幣供給，而且可以防止金融危機。o 中央銀行最為重要的一個職責就是充當最后貸款人，貼現貸款是中央銀行向銀行體系注入準備金的最有效途徑。中央銀行向沒有其他資金來源的銀行提供準備金，以避免銀行業恐慌和金融危機。o 美聯儲沒有很好履行最后貸款人角色的例子：1929-1933年大蕭

9、條期間銀行大量倒閉。o 美聯儲很好履行最后貸款人角色的例子：1984年向瀕臨破產的大陸伊利諾伊銀行發放50多億美元貸款。4、最后貸款人o一方面，由于保險基金不足，存款保險公司無力彌補所有存款人的損失，中央銀行的最后貸款人功能是存款保險制度的后盾。o另一方面，由于保險限額的限制，即使存在聯邦存款保險公司，大額存款人對銀行體系喪失信心同樣會導致擠兌事件和銀行業危機的發生。o美聯儲貼現窗口的存在有助于防止并非由于銀行破產引發的金融危機。1987年“黑色星期一”期間成功防止股票市場崩盤、2001年“9.11”時間后確保美國金融體系平穩運轉都是有力的佐證。o中央銀行最后貸款人的職責雖然有利于防止銀行恐慌

10、和金融危機，但是也會導致道德風險問題的加劇。所以，中央銀行必須在最后貸款人所引發的道德風險成本與防止金融危機的收益之間進行權衡。5、貼現機制的優缺點o 貼現機制的優點：中央銀行可以利用貼現機制履行最后貸款人的職責。大陸伊利諾伊銀行、“黑色星期一”股市崩盤和2001年“9.11”事件都是有力證據。o 貼現機制的缺點：由于申請貼現貸款的決策由銀行做出，中央銀行無法完全控制貼現貸款的數量，因此貼現機制在貨幣政策實施中的作用往往不如公開市場操作。o 正是由于這個原因，美聯儲于2003年1月對貼現機制進行了調整，現在貼現機制只是預防聯邦基金利率過度偏離其目標水平的后備設施。四、法定準備率四、法定準備率o

11、 法定準備率是中央銀行表面上重要而實際上很少使用的貨幣政策工具。o 1、法定準備率的原理：通過影響貨幣乘數影響貨幣供給，并影響聯邦基金利率。dDDSdDDSrDRRRRDmMBMrDRRRRDmMBM不變，不變，不變，不變，不變，不變，四、法定準備率四、法定準備率tTDSdtTDSdrTRRRRRrDmMrTRRRRRrDmM不變，不變，不變，不變，不變，不變，四、法定準備率四、法定準備率o 2、美聯儲設定的法定準備水平o 依據1980年的存款機構解除管制和貨幣控制法，所有存款機構都適用同樣的法定準備率。o 2002年，所有支票存款的法定準備率，低于4210萬美元的部分為3%，高于4210萬美元的部分為10%。o 最初設定的10%可以在2%-14%之間進行調整，特殊情況下甚至可以提高到18%。四、法定準備率四、法定準備率o 3、變動法定準備率的優缺點o 優點：公平、有力o 缺點：首先，貨幣供