1、2018 年考研金融碩士之公司理財知識點匯總6.資本預算問題我們在本章所討論的各種標準在實際應用時可能出現什么問題?哪種標準最容易應用?哪種標準最難 ?解：最大的問題就在于如何估計實際的現金流。確定一個適合的折現率也同樣非常困難。回收期法最為容易，其次是平均會計收益率法，折現法(包括折現回收期法，NPV 法， IRR法和 PI 法 )都在實踐中相對較難。7.非盈利實體的資本預算我們所討論的資本預算法則是否可以應用于非盈利公司?這些非盈利實體是如何做資本預算的 ?美國政府是如何做資本預算的?在評價支出議案時，是否應使用這些方法?解：可以應用于非盈利公司，因為它們同樣需要有效分配可能的資本，就像普

2、通公司一樣。不過，非盈利公司的利潤一般都不存在。例如，慈善募捐有一個實際的機會成本，但是盈利卻很難度量。即使盈利可以度量出來，合適的必要報酬率也沒有辦法確定。在這種情況下，回收期法常常被用到。另外，美國政府是使用實際成本/盈利分析來做資本預算的，但需要很長時間才可能平衡預算。8.凈現值項目 A 的投資額為100 萬美元，項目B 的投資額為200 萬美元。這兩個項目均有唯一的內部收益率20% 。那么下列的說法正確與否?對 0-20% 之間的任何折現率，項目B 的凈現值為項目A 的 2 倍。請解釋。解：這種說法是錯誤的，如果項目B 的現金流流入的更早，而項目A 的現金流流入較晚，在一個較低的折現率

3、下，A 項目的 NPV 將超過 B 項目。不過，在項目風險相等的情況下，這種說法是正確的。如果兩個項目的生命周期相等，項目B 的現金流在每一期都是項目 A 的兩倍，則 B 項目的 NPV 為 A 項目的兩倍。9.凈現值與盈利指數思考全球投資公司的兩個互斥項目，具體如下：C0(美元 )C1( 美元 )C2(美元 )盈利指數 NPV( 美元 ) A-100010005001.32322 B-5005004001.57285項目的適宜折現率為10%。公司選擇承擔項目A 。在股東的午宴中，其中的一個股東是某養老保險基金的管理者，其擁有公司很大一部分股份，他不解為什么會選擇項目A 而不選擇項目B ，畢竟

4、項目B 有更高的盈利指數。CFO?項目B?解：這是兩個互斥項目的比較問題，因此應該求出其增量現金流，減去較小的，即用A 減去 B ，得到現金流 (-500;500;100) ，比較 NPV ：A 的 NPV 較 B 的 NPV 大，因此應該選A;計算增量NVP ：增量 NPV=-500+用初始投資額較大的+=37.2>0 ，因此應該采取A;比較增量內部收益率與貼現率：設增量內部收益率為則， 0=-500+IRR ，+，求出IRR>10% ，因此應選A 。盡管 A 項目的盈利指數低于 B 項目，但 A 項目具有較高的 NPV ，所以應該選 A 項目。盈利指數判斷失誤的原因在于 B 項

5、目比 A 項目需要更少的投資額。只有在資金額受限的情況下 (資本配置 )，公司的決策才會有誤。10.內部收益率項目 A 與項目 B 有以下的現金流：年份項目 A 項目 B0-1000 美元 -2000 美元1C1AC1B2C2AC2B3C3AC3B投資決策1.機會成本請闡述一下機會成本的含義。解：機會成本是指進行一項投資時放棄另一項投資所承擔的成本。 選擇投資和放棄投資之間的收益差是可能獲取收益的成本。2.增量現金流在計算投資項目的NPV 時，下邊哪一個可以被看成是增量現金流?新的投資項目所帶來的公司的其他產品的銷售的下滑。只有新的項目被接受，才會開始投入建造的機器和廠房。過去 3 年發生的和

6、新項目相關的研發費用。新項目每年的折舊費用。公司發放的股利。項目結束時，銷售廠房和機器設備的收入。如果新項目被接受，那么需要支付的新雇用員工的薪水和醫療保險費用。解：負效應之侵蝕效應，因此是是為沉沒成本，不是盡管折舊不是現金支出，對現金流量產生直接影響，但它會減少公司的凈收入，并且減低公司的稅收，因此應被歸為增量現金流。公司發不發放股利與投不投資某一項目的決定無關，因此不應被歸為增量現金流。是是3.增量現金流你的公司現在生產和銷售鋼制的高爾夫球桿。 公司的董事會建議你考慮生產鈦合金和石墨制高爾夫球桿，下列哪一項不會產生增量現金流。自有土地可以被用來建設新廠房，但是如果新項目不被接受，該土地將以

7、市場價7000 美元出售。如果鈦合金和石墨制高爾夫球桿被接受，則鋼制的高爾夫球桿的銷售額可能下降300000 美元。去年用在石墨高爾夫球桿上的研究開發費用200 000美元。解：機會成本，因此會負效應之侵蝕效應，因此會為沉沒成本，不會4.折舊如果可以選擇，你更愿意接受直線折舊法還是改進的加速成本折舊法(MACRS)?為什么?解：為了避免稅收，公司可能會選擇 MACRS ，因為該折舊法在早期有更大的折舊額，這樣可以減免賦稅，并且沒有任何現金流方面的影響。但需要注意的是直線折舊法與MACRS 的選擇只是時間價值的問題，兩者的折舊是相等的，只是時間不同。5.凈營運資本我們在前面討論資本預算的時候，我

8、們假設投資項目的所有的營運資本都能夠回收。是一個在實踐中可以接受的假設嗎?如果不可以，將出現什么情況?解：這只是一個簡單的假設。因為流動負債可以全部付清，流動資產卻不可能全部以現金支付，存貨也不可能全部售完。6.獨立原則這一位財務管理人員曾經說過： “我們的公司采用獨立原則進行資本預算， 因為我們把項目看成，一個迷你小公司，在做資本預算時，我們僅僅包含公司層面上的相關現金流。”請評價這個說法。解：這個說法是可以接受的。因為某一個項目可以用權益來融資，另一個項目可以用債務來融資，而公司的總資本結構不會發生變化。根據 MM 定理，融資成本與項目的增量現金流量分析無關。7.約當年均成本法約當年均成本

9、法(EAC) 在哪種情況下適用于比較2 個或更多個項目?為何使用這種方法?這個方法里是否隱含著你認為比較麻煩的假設?請做出評價。解： EAC 方法在分析具有不同生命周期的互斥項目的情況下比較適應，這是因為EAC方法可以使得互斥項目具有相同的生命周期，這樣就可以進行比較。EAC 方法在假設項目現金流相同這一點與現實生活不符，它忽略了通貨膨脹率以及不斷變更的經濟環境。8.現金流和折舊“在做資本預算的時候，我們只關注相關稅后增量現金流，由于折舊是非付現費用，所以我們可以在做預算的時候忽略折舊。”請評價這句話。解：折舊是非付現費用，但它可以在收入項目中減免賦稅，這樣折舊將使得實際現金流出的賦稅減少一定

10、額度，并以此影響項目現金流，因此， 折舊減免賦稅的效應應該被歸為總的增量稅后現金流。9.資本預算審議一所大學的主修課本的出版商手中有一部現有的財務學教材。出版商正在考慮是否出版一部定價較低的精簡的基礎版教材，哪些方面應該被考慮在這個項目的資本預算中。解：應考慮兩個方面：第一個是侵蝕效應，新書是否會使得現有的教材銷售額下降?第二個是競爭， 是否其他出版商會進入市場并出版類似書籍?如果是的話， 侵蝕效應將會降低。出版商的主要需要考慮出版新書帶來的協同效應是否大于侵蝕效應，如果大于， 則應該出版新書，反之，則放棄。閱讀下邊的小案例，回答后邊的三個問題。，保時捷公司推出了它的新款SUV( 多功能運動型

11、轎車 )Cayenne。這款車的價格為40 000 美元， Cayenne 從 0 加速到 60 英里每小時需要 8.5 秒。保時捷進入奢華SUV 市場是由梅賽德斯奔馳的M 系 SUV 取得的巨大的成功所推動的。這個汽車細分市場近年來帶來了高額利潤。Cayenne 的進入顯然加劇了這個細分市場的競爭程度。，保時捷又推出了Cayenne Turbo S，這款車從0 加速到 60 英里每小時只需要 4.8 秒，其最高速度可以達到168 英里每小時。你可能要問它的價格為多少? CayenneTurbo S 的基本配置已經需要112 000 美元。許多分析家就保時捷進入奢華SUV 市場持謹慎態度。他們擔心的不僅包括保時捷是一個 SUV 市場的新進入者，而且因為引入 Cayenne 可能破壞保時捷作為一個高性能汽車制造商的品牌效應。10.副效應在評估 Cayenne 項目的時候，你是否會考慮其對保時捷的品牌產生的副效應?解：當然應該考慮， 是否會對保時捷的品牌效應產生破壞是公司應該考慮到的。如果品牌效應被破壞，汽車銷量將受到一定影響。11.資本預算保時捷是最后進入SUV 市場的幾個廠商之一。 為什么當其他廠商都決定(至少最初決定)不進入該市場的時候，保時捷卻決定進入市場?解：保時捷可能有更低的邊