1、第六章第六章 投資管理投資管理 一、投資的特點一、投資的特點 回收時間較長回收時間較長 變現能力較差變現能力較差 資金占用數額相對穩定資金占用數額相對穩定 實物形態和價值形態可以分離實物形態和價值形態可以分離 投資次數相對較少投資次數相對較少二、項目計算期二、項目計算期 是指從項目投資建設開始到最終清算結束為止的是指從項目投資建設開始到最終清算結束為止的全部時間，包括建設期和生產經營期。建設期是全部時間，包括建設期和生產經營期。建設期是指開始投資到項目完工移交生產經營的整個期間，指開始投資到項目完工移交生產經營的整個期間，該期間的現金流量大多為現金流出量；并非每一該期間的現金流量大多為現金流出

2、量；并非每一個投資項目都有建設期，如果投資可以一次完成個投資項目都有建設期，如果投資可以一次完成(如購置車輛組建運輸車隊如購置車輛組建運輸車隊) 則建設期為零，如分則建設期為零，如分次投資則必然存在建設期。生產經營期是指項目次投資則必然存在建設期。生產經營期是指項目移交生產經營開始到項目清理結束為止的整個期移交生產經營開始到項目清理結束為止的整個期間，該期間的現金流量大多為現金流入量。間，該期間的現金流量大多為現金流入量。 三、投資現金流量三、投資現金流量 （一）現金（一）現金 在項目投資中，在項目投資中，“現金現金”是一個廣義的是一個廣義的概念，它不僅包括貨幣資金，也包含現概念，它不僅包括貨

3、幣資金，也包含現金等價物及與項目相關的非貨幣資源的金等價物及與項目相關的非貨幣資源的變現價值。比如在投資某項目時，投入變現價值。比如在投資某項目時，投入了企業原有的固定資產，這時的了企業原有的固定資產，這時的“現金現金”就包含了該固定資產的變現價值，或其就包含了該固定資產的變現價值，或其重置成本。重置成本。（二）現金流量的構成（二）現金流量的構成 從流向看，現金流量由兩個部分構成：從流向看，現金流量由兩個部分構成： 1、現金流出量。是指能夠使投資方案現實、現金流出量。是指能夠使投資方案現實貨幣資金減少或需要動用現金的項目，包括：貨幣資金減少或需要動用現金的項目，包括：建設投資、流動資產投資、經

4、營成本、各項建設投資、流動資產投資、經營成本、各項稅款、其他現金流出等。建設投資包括建設稅款、其他現金流出等。建設投資包括建設期間的全部投資，如固定資產投資、無形資期間的全部投資，如固定資產投資、無形資產投資、土地使用權投資、開辦費投資等。產投資、土地使用權投資、開辦費投資等。 2、現金流入量。是指能夠使投資方案現實、現金流入量。是指能夠使投資方案現實貨幣資金增加的項目，包括：營業收入、回貨幣資金增加的項目，包括：營業收入、回收的固定資產余值、回收的流動資金及其他收的固定資產余值、回收的流動資金及其他現金流入等。現金流入等。（三）凈現金流量（三）凈現金流量 經營期凈現金流量經營期凈現金流量 =

5、該年利潤該年利潤+ 該年折舊額該年折舊額+該年攤銷額該年攤銷額 +該年利息費用該年利息費用+該年投資回收額該年投資回收額上式中，上式中，該年利潤是指該年的稅后利潤。因此在給出所得稅率的情該年利潤是指該年的稅后利潤。因此在給出所得稅率的情況下，應將該年利潤調整為稅后利潤；如果沒有給出所得稅況下，應將該年利潤調整為稅后利潤；如果沒有給出所得稅率，則該年利潤應理解為稅后利潤。率，則該年利潤應理解為稅后利潤。該年攤銷額是指無形資產攤銷額、開辦費攤銷額及遞延資該年攤銷額是指無形資產攤銷額、開辦費攤銷額及遞延資產攤銷額。產攤銷額。該年投資回收額是指固定資產的中途轉讓收入及報廢清理該年投資回收額是指固定資產

6、的中途轉讓收入及報廢清理的殘值收入和收回的流動資金投資。的殘值收入和收回的流動資金投資。 （四）現金流量確定中應注意（四）現金流量確定中應注意的若干問題的若干問題 1、 時點值與時期值。在實際工作中，有些現時點值與時期值。在實際工作中，有些現金流量是在某一時點完成的，如購置一臺汽金流量是在某一時點完成的，如購置一臺汽車、支付應交稅金等，而有些現金流量則表車、支付應交稅金等，而有些現金流量則表現為某一期間的結果，如收入、成本、折舊、現為某一期間的結果，如收入、成本、折舊、攤銷、利潤和稅金等。根據慣例，凡是收入、攤銷、利潤和稅金等。根據慣例，凡是收入、成本、折舊、攤銷、利潤和稅金等均屬于時成本、折

7、舊、攤銷、利潤和稅金等均屬于時期值，在期末確定現金流量；各種投資期值，在期末確定現金流量；各種投資(如固如固定資產投資、無形資產投資、土地使用權投定資產投資、無形資產投資、土地使用權投資、開辦費投資等資、開辦費投資等) 如明確指明在期初投入，如明確指明在期初投入，則作為時點值在期初確定現金流量，如未作則作為時點值在期初確定現金流量，如未作明確說明，一般應作為時期值在期末確定現明確說明，一般應作為時期值在期末確定現金流量。金流量。 2、 營業收入。是指收到現金的營業收營業收入。是指收到現金的營業收入入(即經營現金流入即經營現金流入)，因此必須注意兩個，因此必須注意兩個問題：一是在存在折扣和折讓的

8、情況下，問題：一是在存在折扣和折讓的情況下，會計上對營業收入是采用總價法還是采會計上對營業收入是采用總價法還是采用凈額法進行賬務處理：如采用總價法用凈額法進行賬務處理：如采用總價法核算營業收入，由于營業收入包括折扣核算營業收入，由于營業收入包括折扣和折讓，而折扣和折讓不能形成現金流和折讓，而折扣和折讓不能形成現金流入，因此應按扣除折扣和折讓后的營業入，因此應按扣除折扣和折讓后的營業收入凈額計算經營現金流入量；如采用收入凈額計算經營現金流入量；如采用凈額法核算營業收入，由于營業收入己凈額法核算營業收入，由于營業收入己將折扣和折讓扣除，因此應按營業收入將折扣和折讓扣除，因此應按營業收入總額計算經營

9、現金流入量?？傤~計算經營現金流入量。二是不同期間的應收賬款。一般二是不同期間的應收賬款。一般情況下是假設正常經營年度內每情況下是假設正常經營年度內每期發生的應收賬款與回收的應收期發生的應收賬款與回收的應收賬款大體相等，因而本期的營業賬款大體相等，因而本期的營業收入均為收到現金的營業收入；收入均為收到現金的營業收入；但如果明確指明前后期間營業收但如果明確指明前后期間營業收入不等，并且當期營業收入中有入不等，并且當期營業收入中有一部分在本期收到現金，另一部一部分在本期收到現金，另一部分將在以后期間收到現金分將在以后期間收到現金(即形即形成應收賬款成應收賬款) ，則經營現金流入，則經營現金流入量應根

10、據所給資料計算。量應根據所給資料計算。 3、 固定資產投資與固定資產原固定資產投資與固定資產原值。固定資產投資是指在固定資值。固定資產投資是指在固定資產上的原始投資額，表示由于固產上的原始投資額，表示由于固定資產投資而產生的現金流出；定資產投資而產生的現金流出；而固定資產原值則是固定資產投而固定資產原值則是固定資產投資、固定資產投資方向調節稅及資、固定資產投資方向調節稅及資本化利息之和，是計算固定資資本化利息之和，是計算固定資產折舊的重要影響因素。產折舊的重要影響因素。 4、 經營成本。一般說來，經營成本是指經營成本。一般說來，經營成本是指經營期內所發生的、需要付出現金的成本經營期內所發生的、

11、需要付出現金的成本和費用和費用(即經營現金流出即經營現金流出) ，其數額等于某，其數額等于某一年度的總成本、費用減去當年計提的固一年度的總成本、費用減去當年計提的固定資產折舊、無形資產攤銷額、開辦費攤定資產折舊、無形資產攤銷額、開辦費攤銷額、遞延資產攤銷額后的余額。因此，銷額、遞延資產攤銷額后的余額。因此，形成經營現金流出的經營成本是付現的經形成經營現金流出的經營成本是付現的經營成本，而不包括沉沒的經營成本營成本，而不包括沉沒的經營成本(過去過去支付過現金而在現在和未來攤入成本或費支付過現金而在現在和未來攤入成本或費用的支出，如固定資產折舊、無形資產攤用的支出，如固定資產折舊、無形資產攤銷額、

12、開辦費攤銷額、遞延資產攤銷額銷額、開辦費攤銷額、遞延資產攤銷額等等) 。 5、 各項稅款。除增值稅外，支各項稅款。除增值稅外，支付各項稅款付各項稅款(無論是流轉稅還是無論是流轉稅還是所得稅所得稅)均形成現金流出。如果均形成現金流出。如果將增值稅銷項稅額與進項稅額的將增值稅銷項稅額與進項稅額的差作為差作為“其他現金流入量其他現金流入量” ，則應同時列入則應同時列入“其他現金流出其他現金流出量量” ；否則，均不列入；否則，均不列入“其他其他現金流入量現金流入量” 和和 “其他現金流其他現金流出量出量” 項目。項目。 四、投資決策計算基礎四、投資決策計算基礎 思考：為什么用現金流量指標，而不是思考：

13、為什么用現金流量指標，而不是利潤指標作為投資決策的指標？利潤指標作為投資決策的指標？五、投資決策指標五、投資決策指標（一）動態投資決策指標（一）動態投資決策指標 凈現值（凈現值（NPV) 計算方法計算方法 決策規則：決策規則：CkNCFCkNCFkNCFkNCFNPVntttnn1221111110NPV 凈現值的大小取決于折現率的大小，凈現值的大小取決于折現率的大小，其含義也取決于折現率的規定：如其含義也取決于折現率的規定：如果以投資項目的資本成本作為折現果以投資項目的資本成本作為折現率，則凈現值表示按現值計算的該率，則凈現值表示按現值計算的該項目的全部收益項目的全部收益(或損失或損失)；如

14、果以投；如果以投資項目的機會成本作為折現率，則資項目的機會成本作為折現率，則凈現值表示按現值計算的該項目比凈現值表示按現值計算的該項目比己放棄方案多己放棄方案多(或少或少)獲得的收益；如獲得的收益；如果以行業平均資金收益率作為折現果以行業平均資金收益率作為折現率，則凈現值表示按現值計算的該率，則凈現值表示按現值計算的該項目比行業平均收益水平多項目比行業平均收益水平多(或少或少)獲獲得的收益。得的收益。 凈現值指標適用于投資額相凈現值指標適用于投資額相 同、項目計算期相等的決策。同、項目計算期相等的決策。如果投資額不同或者項目計如果投資額不同或者項目計算期不等，應用凈現值指標算期不等，應用凈現值

15、指標可能作出錯誤的選擇。可能作出錯誤的選擇。 內部報酬率（內部報酬率（IRR) 計算方法：計算方法： 決策規則決策規則01011112211CkNCFCkNCFkNCFkNCFntttnnIRR資本成本或必要報酬率(1)根據項目計算期現金流量的分布情況判斷采用何種方法計算內部收益率：如果某一投資項目的投資是在投資起點一次投入、而且經營期各年現金流量相等(即表現為典型的后付年金) ，此時可以先采用年金法確定內部收益率的估值范圍，再采用插值法確定內部收益率。如果某一投資項目的現金流量的分布情況不能同時滿足上述兩個條件時，可先采用測試法確定內部收益率的估值范圍，再采用插值法確定內部收益率。(2) 采

16、用年金法及插值法具體確定內部收益率時，由于知道投資額(即現值) 、年金(即各年相等的現金流量) 、計息期三個要素，因而：首先可以按年金現值的計算公式求年金現值系數，然后查表確定內部收益率的估值范圍，最后采用插值法確定內部收益率。 獲利指數獲利指數 計算方法計算方法 決策規則決策規則CkNCFCkNCFkNCFkNCFPIntttnn/ 1/111122111PI 思考：思考：NPV法、法、 IRR法、法、 PI在在什么情況什么情況下得出的結論是一致的，在什么情況下下得出的結論是一致的，在什么情況下得出的結論不一致？當結論不一致時，得出的結論不一致？當結論不一致時，應該以哪種方法為準？應該以哪種

17、方法為準？（二）靜態投資決策指標（二）靜態投資決策指標 投資回收期投資回收期（PP) 計算方法計算方法 PP=原始投資額原始投資額/每年每年NCF 思考：投資回收期法存在什么缺陷？思考：投資回收期法存在什么缺陷？ 平均報酬率（平均報酬率（ARR) 計算方法計算方法 ARR=平均現金流量平均現金流量/初始投資額初始投資額 決策規則決策規則 ARR必要報酬率必要報酬率應注意以下幾點：應注意以下幾點：1、靜態投資回收期指標只說明投資回收的時、靜態投資回收期指標只說明投資回收的時間，但不能說明投資回收后的收益情況。間，但不能說明投資回收后的收益情況。2、投資利潤率指標雖然以相對數彌補了靜態、投資利潤率

18、指標雖然以相對數彌補了靜態投資回收期指標的第一個缺點，但卻無法投資回收期指標的第一個缺點，但卻無法彌補由于沒有考慮時間價值而產生的第二彌補由于沒有考慮時間價值而產生的第二個缺點，因而仍然可能造成決策失敗。個缺點，因而仍然可能造成決策失敗。3、當靜態評價指標的評價結論和動態評價指、當靜態評價指標的評價結論和動態評價指標的評價結論發生矛盾時，應以動態評價標的評價結論發生矛盾時，應以動態評價指標的評價結論為準。指標的評價結論為準。 六、判斷標準六、判斷標準 （一）采納與否的決策（一）采納與否的決策 當某一方案面臨采用或不采用的選擇時，當某一方案面臨采用或不采用的選擇時，這種決策稱為采納與否的決策。很

19、明顯，這種決策稱為采納與否的決策。很明顯，只有當該方案符合某一標準時，它才會只有當該方案符合某一標準時，它才會被采用，否則將被拒絕。被采用，否則將被拒絕。這時，方案優劣取舍的基本標準是：這時，方案優劣取舍的基本標準是：凈現值凈現值NPV0獲利指數獲利指數PI1內部收益率內部收益率IRRic投資利潤率投資利潤率基準基準(設定設定) 投資利潤率投資利潤率包括建設期的投資回收期包括建設期的投資回收期PPn/2(即項目計算即項目計算期的一半期的一半)不包括建設期的投資回收不包括建設期的投資回收期期PPp/2(即項目即項目經營期的一半經營期的一半)只有當某方案的某項指標符合上述該項指標的只有當某方案的某

20、項指標符合上述該項指標的標準要求時，該方案才會被采用，因為它的標準要求時，該方案才會被采用，因為它的采用將會增加企業的利潤，否則將被拒絕。采用將會增加企業的利潤，否則將被拒絕。值得強調的是：當投資利潤率、投資回收期的值得強調的是：當投資利潤率、投資回收期的評價結論與凈現值、凈現值率、獲利指數、評價結論與凈現值、凈現值率、獲利指數、內部收益率等主要指標的評價結論發生矛盾內部收益率等主要指標的評價結論發生矛盾時，應當以主要指標的評價結論為準。時，應當以主要指標的評價結論為準。 （二）選擇互斥的決策（二）選擇互斥的決策 當該方案僅符合某項指標當該方案僅符合某項指標(如凈現值如凈現值) 的基本標的基本

21、標準時，并不意味著它會被采用；只有當該方案符準時，并不意味著它會被采用；只有當該方案符合基本標準并且符合設定標準時，它才會被采用，合基本標準并且符合設定標準時，它才會被采用，否則將被拒絕。否則將被拒絕。 如果各項指標均符合設定標準的要求，則說如果各項指標均符合設定標準的要求，則說明該方案為最優方案；但當有關指標相互矛盾時明該方案為最優方案；但當有關指標相互矛盾時(即有的指標認為甲方案好，而有的指標則認為即有的指標認為甲方案好，而有的指標則認為丙方案或其他方案好丙方案或其他方案好) ，則不能簡單地說應根據，則不能簡單地說應根據凈現值判斷優劣或根據內部收益率判斷優劣。這凈現值判斷優劣或根據內部收益

22、率判斷優劣。這種情況往往發生在投資額不等或項目計算期不同種情況往往發生在投資額不等或項目計算期不同的多個方案的選擇互斥決策中，這時應考慮采取的多個方案的選擇互斥決策中，這時應考慮采取差額投資內部收益率法和年等額凈回收額法進行差額投資內部收益率法和年等額凈回收額法進行正確的選擇。正確的選擇。 差額投資內部收益率法和年等額凈回收額法適用于原始投資不相同的多方案比較，后者尤其適用于項目計算期不同的多方案比較決策。所謂差額投資內部收益率法差額投資內部收益率法，是指在原始投資額不同的兩個方案的差量凈現金流量NCF的基礎上，計算差額投資內部收益率IRR，并據以判斷方案優劣的方法。在此法下，當差額投資內部收

23、益率指標大于或等于基準收益率或設定折現率時，原始投資額大的方案較優；反之，則投資少方案為優。 年等額凈回收額法年等額凈回收額法是指在投資額不等且項目計算期不同的情況下，根據各個投資方案的年等額凈回收額指標的大小來選擇最優方案的決策方法。計算時，某一方案的年等額凈回收額等于該方案的凈現值與相關的資本回收系數(即指年金現值系數的倒數) 的乘積。在該方法下，所有方案中年等額凈回收額最大的方案即為最優方案。 （三）相容選擇的決策（三）相容選擇的決策 當有兩個或兩個以上方案可供選當有兩個或兩個以上方案可供選擇時，如果選擇其一而無需舍棄擇時，如果選擇其一而無需舍棄其他方案其他方案(即可以同時選擇多個即可以

24、同時選擇多個方案方案)，這種決策稱為相容選擇，這種決策稱為相容選擇的決策的決策(又稱投資組合的決策又稱投資組合的決策) 。 決策時需要考慮以下問題：決策時需要考慮以下問題： 第一、如果企業可用資本無數量限制，可按第一、如果企業可用資本無數量限制，可按凈現值率的大小排序，順序選擇有利可圖的方凈現值率的大小排序，順序選擇有利可圖的方案進行組合決策。案進行組合決策。 第二、如果企業可用資本有數量限制，即不第二、如果企業可用資本有數量限制，即不能投資于所有可接受的項目時，可按下列原則能投資于所有可接受的項目時，可按下列原則處理：處理： 1、 按凈現值率的大小排序，在可用資金范按凈現值率的大小排序，在可

25、用資金范圍內優先選擇凈現值率大的方案進行組合；圍內優先選擇凈現值率大的方案進行組合； 2、某一組合使用資金總額不得超過可用資金、某一組合使用資金總額不得超過可用資金的數額，否則即為無效組合；的數額，否則即為無效組合； 3、每一組合應為有效組合，如、每一組合應為有效組合，如果某一組合含于另一組合內果某一組合含于另一組合內(如如A、B項目組合含于項目組合含于A、B、C項目組合內項目組合內) ，該組合該組合(如如A、B項目組合項目組合) 即為無效即為無效組合；組合； 4、各組合的最優選擇標準是：組、各組合的最優選擇標準是：組合的凈現值總額最大合的凈現值總額最大(往往是既最大往往是既最大限度地利用了資

26、金又使綜合凈現值限度地利用了資金又使綜合凈現值率最大的組合率最大的組合) 。 例、假設某公司有六個可供選擇的項目例、假設某公司有六個可供選擇的項目A1、A2、B、C、D1、D2，其中其中A1和和A2，D1和和D2是互相斥選項目，是互相斥選項目，該克公司資本的最大限量是該克公司資本的最大限量是1 000 000元。詳細情況詳見元。詳細情況詳見表。表。 投資項目投資項目初始投資初始投資凈現值率凈現值率凈現值額凈現值額A1200 00020%40 000A2300 00025%75 000B400 00030%120 000C250 00040%100 000D1300 00050%150 000D

27、2150 00040%60 000投資項目組合投資項目組合使用資金總額使用資金總額凈現值總額凈現值總額A1、B、C、D21 000 000320 000A2、B、C950 000295 000A2、B、D11 000 000345 000A2、B、D2850 000255 000A2、C、D1850 000325 000B、C、D1950 000370 000投資決策分析實例投資決策分析實例 馬倫機械公司是一家從事金屬加工工作馬倫機械公司是一家從事金屬加工工作的公司。它為周邊地區的石油勘探和開采的公司。它為周邊地區的石油勘探和開采提供各種機械金屬配件，其中石油勘探用提供各種機械金屬配件，其中石

28、油勘探用的鉆頭是它的主要產品之一。巴克爾鉆探的鉆頭是它的主要產品之一。巴克爾鉆探公司是它的一個重要客戶。巴克爾鉆探公公司是它的一個重要客戶。巴克爾鉆探公司的鉆機從司的鉆機從1972年的年的17臺增加到臺增加到1979年的年的30臺臺(無閑置鉆機無閑置鉆機)，開發的鉆井從，開發的鉆井從1972年的年的679個增加到個增加到1979年的年的1474個，個，19781979年巴克爾鉆探公司每年向馬倫機械公司購年巴克爾鉆探公司每年向馬倫機械公司購買買8 400個鉆頭。個鉆頭。 1980年初，馬倫機械公司考慮對現有年初，馬倫機械公司考慮對現有的生產機器設備進行更新。該公司現有的生產機器設備進行更新。該公

29、司現有4臺專門為巴克爾鉆探公司生產鉆頭的大型臺專門為巴克爾鉆探公司生產鉆頭的大型人工車床，每個鉆頭都要順次經過這人工車床，每個鉆頭都要順次經過這4臺臺車床的加工才能完成，每臺車床需要一個車床的加工才能完成，每臺車床需要一個熟練工人進行操作。如果用一臺自動機器熟練工人進行操作。如果用一臺自動機器來取代現在的來取代現在的4臺車床，這臺新機器只需臺車床，這臺新機器只需要一個熟練的計算機控制員進行操作?，F要一個熟練的計算機控制員進行操作?，F有的有的4臺大型人工車床已經使用了臺大型人工車床已經使用了3年，原年，原始成本總共始成本總共590 000美元。如果每周工作美元。如果每周工作5天，每天兩班倒。天，

30、每天兩班倒。 這這4臺車床每年可以生產臺車床每年可以生產 8 400個鉆頭，有效使用年限為個鉆頭，有效使用年限為15年，每臺車床殘值為年，每臺車床殘值為5 000美元，美元，4臺車床已提折舊臺車床已提折舊114 000美元。美元。當初在購置這當初在購置這4臺車床時從銀行臺車床時從銀行取得了取得了10年期年期10%的貸款，現仍的貸款，現仍有有180 000美元未還。在扣除拆美元未還。在扣除拆運成本之后，這運成本之后，這4臺車床現在的臺車床現在的最好售價估計為最好售價估計為240 000美元。美元。車床清理損失的車床清理損失的46%可以作為納可以作為納稅扣除項目。稅扣除項目。 操作車床的直接人工工

31、資率是每小操作車床的直接人工工資率是每小時時10美元美元 ，但是設備的更新不會改，但是設備的更新不會改變直接人工的工資率。新型自動機變直接人工的工資率。新型自動機器將會減少占地面積，從而每年減器將會減少占地面積，從而每年減少以占地面積為分配依據的間接費少以占地面積為分配依據的間接費用用15 000美元，但是節約出來的占地美元，但是節約出來的占地面積很難派作他用。新機器每年還面積很難派作他用。新機器每年還將減少將減少20 000美元的維護費支出，其美元的維護費支出，其買價的買價的10%可以作為納稅扣除項目?？梢宰鳛榧{稅扣除項目。 新機器的購入需要取得新機器的購入需要取得14%的銀行抵押貸的銀行抵

32、押貸款，買價為款，買價為680 000美元。該公司的財務美元。該公司的財務數據見數據見 表表61、表、表62所示，這些數據所示，這些數據在可預期的將來不會有重大變化。在可預期的將來不會有重大變化。 項項 目目金金 額額銷售收入銷售收入銷售成本銷售成本銷售和管理費用銷售和管理費用稅前利潤稅前利潤所得稅所得稅5 364 2133 494 941643 7061 225 566602 851凈利潤凈利潤622 715表表61 1979年簡略損益表年簡略損益表 單位：美元單位：美元 資產資產金金 額額負債與所有者權益負債與所有者權益金金 額額現金現金應付賬款應付賬款存貨存貨固定資產固定資產532 12

33、2662 1071 858 1204 389 701流動負債流動負債長 期 應 付 債 券長 期 應 付 債 券(10%)實收資本實收資本保留盈余保留盈余930 327500 0001 000 0005 011 723合計合計7 442 050合計合計7 442 050表表62 1979年年12月月31日簡化資產負債表日簡化資產負債表 單位：美元單位：美元 馬倫機械公司是否需要用一臺自馬倫機械公司是否需要用一臺自動機器去替換動機器去替換4臺人工車床臺人工車床? 在傳統投資決策分析中需要首先明確以下幾個在傳統投資決策分析中需要首先明確以下幾個問題：問題：1、相關的時間期限、相關的時間期限(本例為

34、本例為12年或年或15年年)。2、各時期的現金增量。、各時期的現金增量。3、以占地面積為分配依據的間接費用與決策無、以占地面積為分配依據的間接費用與決策無關。關。4、籌資的貸款條件與決策無關、籌資的貸款條件與決策無關(包括現存的包括現存的10%貸款和購買新設備的貸款和購買新設備的14%貸款貸款)。5、折舊額為納稅可扣除項目。、折舊額為納稅可扣除項目。6、清理舊機器的凈現金流入用于購買新機、清理舊機器的凈現金流入用于購買新機器。器。7、舊機器的清理損失為納稅可抵扣項目。、舊機器的清理損失為納稅可抵扣項目。8、選擇計算凈現值的折現率。、選擇計算凈現值的折現率。 通過計算可以進行購買新機器通過計算可

35、以進行購買新機器 的現金流量分析的現金流量分析買價買價 680 000減：清理舊機器現金流入減：清理舊機器現金流入 (240 000)賬面余額賬面余額(590 000-114 000) 476 000售價售價 240 000清理損失清理損失 236 000清理損失清理損失46%抵稅抵稅 46% (108 600)投資額投資額10%抵稅抵稅 (68 000) 凈買價凈買價 263 400每年節約現金流量每年節約現金流量工資節約工資節約 124 800占用面積節約占用面積節約(無關成本無關成本) 0維護費節約維護費節約 20 000稅前年節約現金流量稅前年節約現金流量 144 800稅前年節約現金

36、流量稅前年節約現金流量 144 800折舊額增加量折舊額增加量 (13 000) *應稅利潤增量應稅利潤增量 131 800減：所得稅增量減：所得稅增量 46% (60 600) 考慮納稅影響后的年節約現金流量考慮納稅影響后的年節約現金流量 84 200*人工車床年折舊額人工車床年折舊額(590 000-20 000)/15 38 000(美元美元)新機器年折舊額新機器年折舊額(680 000-68 000)/12 51 000(美元美元)折舊差額折舊差額51 000-38 000 13 000(美元美元) 小結：第小結：第0年年(1980年初年初)現金流出量為現金流出量為263 400美元。

37、第美元。第1年第年第12年年(1980年年1991年年)年年現金流入量為現金流入量為84 200美元。因為該項目的現金美元。因為該項目的現金流量為先出后入，不存在再投資現象，所以可流量為先出后入，不存在再投資現象，所以可以使用內部報酬率以使用內部報酬率IRR進行投資決策。查表可進行投資決策。查表可知知IRR32%。 表表63顯示：該項目的內部報酬率仍高達顯示：該項目的內部報酬率仍高達32%，比公司貸款利率比公司貸款利率14%高出高出18個百分點。從節約成本的個百分點。從節約成本的角度講，購買新機器不失為一個很有吸引力的方案。角度講，購買新機器不失為一個很有吸引力的方案。 從對待風險的態度看，馬

38、倫機械公司的管理層可從對待風險的態度看，馬倫機械公司的管理層可能偏于保守：現金持有量是銷售收入的能偏于保守：現金持有量是銷售收入的10%(532 122/5 364 213)；長期負債僅占所有者權益的；長期負債僅占所有者權益的8%(500 000/6 011 7 23)；速動比率達到；速動比率達到1.28(532 122662 107)/930 327)；大量堆積存貨，存貨周轉天數為；大量堆積存貨，存貨周轉天數為191天天(1 858 120/3 494 941360)。如果馬倫機械公司的整體經營。如果馬倫機械公司的整體經營管理方式與它的財務管理風格一樣保守的話，那么，管理方式與它的財務管理風

39、格一樣保守的話，那么，按傳統管理會計的思維模式，面對如此高的內部報酬按傳統管理會計的思維模式，面對如此高的內部報酬率，馬倫機械公司將用自動機器更新人工車床。率，馬倫機械公司將用自動機器更新人工車床。在使用財務分析結果時，我們還應在使用財務分析結果時，我們還應注意其他因素對這一分析的影響，注意其他因素對這一分析的影響，例如人工車床操作員與新機器操例如人工車床操作員與新機器操作員的工資率的可比性；維護費作員的工資率的可比性；維護費隨著新機器的使用而降低的可能隨著新機器的使用而降低的可能性；生產設備的更新對馬倫機械性；生產設備的更新對馬倫機械公司與巴克爾鉆探公司的關系會公司與巴克爾鉆探公司的關系會產

40、生何種影響；新機器對產品質產生何種影響；新機器對產品質量的影響等。量的影響等。 總之，當傳統管理總之，當傳統管理會計面對這種分析結果時，往往會計面對這種分析結果時，往往認為應該更新生產設備。認為應該更新生產設備。 對案例的進一步分析對案例的進一步分析 清理舊機器的現金流量對財務結果的影響，它清理舊機器的現金流量對財務結果的影響，它將新機器的買價降低了將新機器的買價降低了348 600美元美元(240 000現現金收入金收入108 600納稅影響納稅影響)。設想一下，如果。設想一下，如果馬倫機械公司使用的是已提折舊，并且沒有馬倫機械公司使用的是已提折舊，并且沒有殘值的機器，那么新機器的凈買價將從

41、現在殘值的機器，那么新機器的凈買價將從現在的的263 400美元變為美元變為612 000美元美元(680 00068 000)。同時，稅后年節約現金流量將從現在。同時，稅后年節約現金流量將從現在的的84 200美元變為美元變為101 700美元美元(增加的增加的17 50038 00046%，即舊機器折舊額從，即舊機器折舊額從38 000美美元變為元變為0對所得稅的影響對所得稅的影響)。此時，該項目的。此時，該項目的內部報酬率內部報酬率IRR也從也從32%變為變為+12%。 由此可見，這一項目由此可見，這一項目62.5%(32%12%)/32%的吸引力來自于舊機器較高的賬的吸引力來自于舊機器

42、較高的賬面余額。也就是說，更新設備的收益率有一面余額。也就是說，更新設備的收益率有一半以上來自于舊機器投入使用半以上來自于舊機器投入使用3年期間的低折年期間的低折舊。之所以對財務分析的結果作進一步的剖舊。之所以對財務分析的結果作進一步的剖析，主要是為了說明在定量分析的過程中，析，主要是為了說明在定量分析的過程中，存在許多設想與假定，而這些設想與假定的存在許多設想與假定，而這些設想與假定的變化將對分析結果產生重大影響，從而降低變化將對分析結果產生重大影響，從而降低對決策的有效性。在本案例的分析過程中，對決策的有效性。在本案例的分析過程中，如果采用以下合乎情理的假設，將會導致完如果采用以下合乎情理

43、的假設，將會導致完全不同的凈現值和內部報酬率。全不同的凈現值和內部報酬率。(1)保留人工保留人工車床作其他用途，為巴克爾鉆探公司的鉆頭車床作其他用途，為巴克爾鉆探公司的鉆頭購入購入1臺自動機器；臺自動機器；(2)購買購買4臺新的人工車床臺新的人工車床 ，以取代以取代4臺舊車床。臺舊車床。 公司管理層應該對更新生產設備帶來的以公司管理層應該對更新生產設備帶來的以下問題有充分的思想準備。下問題有充分的思想準備。1、喪失生產的靈活性。現在，盡管這、喪失生產的靈活性?，F在，盡管這4臺臺車床只為巴克爾鉆探公司生產鉆頭，但車床只為巴克爾鉆探公司生產鉆頭，但是，馬倫機械公司有能力用是，馬倫機械公司有能力用1

44、臺、臺、2臺或臺或3臺人工車床生產出加工程度不同的、靈臺人工車床生產出加工程度不同的、靈活多樣的機械產品。而新的自動機器將活多樣的機械產品。而新的自動機器將4臺車床的所有工序集于一身，只能生產臺車床的所有工序集于一身，只能生產全工序產品，將會丟失只需部分加工，全工序產品，將會丟失只需部分加工，低價值的產品市場。低價值的產品市場。 2、增加停工風險?，F在，、增加停工風險?，F在，1臺車床出問題，可以臺車床出問題，可以改裝其他改裝其他3臺車床中的臺車床中的1臺，用加班時間奪回丟臺，用加班時間奪回丟失的產量。使用新機器，一個工序出問題就意失的產量。使用新機器，一個工序出問題就意味著整個生產的停頓。公司

45、必須更加重視對新味著整個生產的停頓。公司必須更加重視對新機器的維護工作，使之少出問題。而這種維護機器的維護工作，使之少出問題。而這種維護工作已從原來熟悉的機械專業轉向了新的電子工作已從原來熟悉的機械專業轉向了新的電子專業。專業。3、減少工人人數。新機器使用后，馬倫機械公、減少工人人數。新機器使用后，馬倫機械公司需要解雇司需要解雇8名機械工人，雇用名機械工人，雇用2名新的計算機名新的計算機操作員。這種人員流動將會給公司其他員工的操作員。這種人員流動將會給公司其他員工的士氣產生何種影響士氣產生何種影響?對產品質量和勞動生產率對產品質量和勞動生產率產生何種影響產生何種影響?4、惡化對外報出的財務報告

46、。舊機器的稅、惡化對外報出的財務報告。舊機器的稅后清理損失后清理損失236 000(146%)127 440(美元美元)在凈現值分析過程中，因不涉及在凈現值分析過程中，因不涉及現金流動而作為無關成本。但在對外報出現金流動而作為無關成本。但在對外報出的財務報告中，這一稅后清理損失必將減的財務報告中，這一稅后清理損失必將減少當年利潤。由于財務報告的使用者通常少當年利潤。由于財務報告的使用者通常將利潤額作為公司管理層的業績評價標準，將利潤額作為公司管理層的業績評價標準，因此，利潤額下降因此，利潤額下降20%(127 440/622 715)將對管理層造成較大壓力，對公司的公眾將對管理層造成較大壓力，

47、對公司的公眾形象產生不利影響。形象產生不利影響。 5、為什么是現在而不在、為什么是現在而不在3年前年前作出購買自動機器的決策作出購買自動機器的決策?為為什么在這么短的時間內改變什么在這么短的時間內改變初衷初衷? 3年前，當公司投資年前，當公司投資590 000美元購買人工車床時，自美元購買人工車床時，自動機器的成本是多少動機器的成本是多少?這這3年年中到底發生了什么重大變化中到底發生了什么重大變化?是否可以認為是否可以認為3年前作出的決年前作出的決策是一個錯誤的決策策是一個錯誤的決策? 這些定性問題都屬于在決策中應考慮的與這些定性問題都屬于在決策中應考慮的與戰略有關的內容。公司必須權衡建立在案戰略有關的內容。