1、第十三章第十三章 匯率與外匯市場：一種資產方法13-2介紹介紹匯率和國際交易匯率和國際交易外匯市場外匯市場外匯資產需求外匯資產需求外匯市場均衡外匯市場均衡利率、預期與均衡利率、預期與均衡提要提要章節結構章節結構13-3引言引言匯率能使我們將不同國家的價格轉換成可比形式，匯率能使我們將不同國家的價格轉換成可比形式，因此它很重要。因此它很重要。影響其他資產價格的原則同樣適用于匯率。影響其他資產價格的原則同樣適用于匯率。本章的目的本章的目的: 匯率在國際貿易中的作用？匯率在國際貿易中的作用？匯率是如何決定的？匯率是如何決定的？13-4匯率和國際交易匯率和國際交易匯率的含義匯率的含義匯率亦稱匯率亦稱“

2、外匯行市或匯價外匯行市或匯價”，是指一國貨幣兌，是指一國貨幣兌換另外一國貨幣的比率，是以一種貨幣表示的另換另外一國貨幣的比率，是以一種貨幣表示的另一種貨幣的價格。一種貨幣的價格。匯率可從兩個角度來計量匯率可從兩個角度來計量:直接標價（或直接標價（或“美國標價美國標價”） 每單位外國貨幣對應的本國貨幣數每單位外國貨幣對應的本國貨幣數間接標價（或間接標價（或“歐洲標價歐洲標價”） 每單位本國貨幣對應的外國貨幣數每單位本國貨幣對應的外國貨幣數13-5匯率和國際貿易匯率和國際貿易表表 13-1: 外匯牌價外匯牌價13-6國內價格和國外價格國內價格和國外價格如果知道兩國貨幣的匯率，那么我們就可以計算出如

3、果知道兩國貨幣的匯率，那么我們就可以計算出一國出口商品以另一國貨幣計算的價格。一國出口商品以另一國貨幣計算的價格。 例如例如: 一件價值一件價值50英鎊的毛衣，如果匯率為每英鎊英鎊的毛衣，如果匯率為每英鎊1.5美元，那么此毛衣的美元價格為美元，那么此毛衣的美元價格為 (1.50 $/) x (50) = $75匯率和國際交易匯率和國際交易13-7匯率的兩種變化匯率的兩種變化: 本幣貶值本幣貶值 按本幣衡量的外幣價格上升按本幣衡量的外幣價格上升 對于外國消費者而言該國出口的商品變得便宜了，對于該對于外國消費者而言該國出口的商品變得便宜了，對于該國居民而言外國進口的商品變得更昂貴了。國居民而言外國

4、進口的商品變得更昂貴了。 本幣升值本幣升值 按本幣衡量的本外幣價格下降按本幣衡量的本外幣價格下降 對于外國消費者而言該國出口的商品變得昂貴了，對于該對于外國消費者而言該國出口的商品變得昂貴了，對于該國居民而言外國進口的商品變得更便宜了。國居民而言外國進口的商品變得更便宜了。匯率和國際交易匯率和國際交易13-8匯率和相對價格匯率和相對價格匯率在匯率在國際貿易中具有核心的作用，這是因為匯率使得人國際貿易中具有核心的作用，這是因為匯率使得人們能夠比較不同國家的商品和服務的價格。一旦本國商品們能夠比較不同國家的商品和服務的價格。一旦本國商品和進口商品的價格能用相同的貨幣表示出來，家庭和企業和進口商品的

5、價格能用相同的貨幣表示出來，家庭和企業就可以計算出影響國際貿易流動的相對價格。就可以計算出影響國際貿易流動的相對價格。相對價格影響進出口需求，匯率使得人們可以計算以不同相對價格影響進出口需求，匯率使得人們可以計算以不同貨幣計價的商品和服務的相對價格。當其他條件相同時：貨幣計價的商品和服務的相對價格。當其他條件相同時：一國貨幣升值一國貨幣升值: 提高出口商品的相對價格，降低進口商品的相對價格提高出口商品的相對價格，降低進口商品的相對價格一國貨幣貶值一國貨幣貶值: 降低出口商品的相對價格，提高進口商品的相對價格降低出口商品的相對價格，提高進口商品的相對價格匯率和國際交易匯率和國際交易13-9匯率和

6、國際交易匯率和國際交易 Table 13-2: 美元美元/英鎊匯率和美國名牌牛仔褲與英國毛衣英鎊匯率和美國名牌牛仔褲與英國毛衣的相對價格的相對價格 匯率（美元匯率（美元/英鎊）英鎊） 1.25 1.50 1.75 相對價格（牛仔褲相對價格（牛仔褲/毛衣）毛衣） 1.39 1.67 1.94 注：以上計算假定商品價格不變，即每條牛仔褲注：以上計算假定商品價格不變，即每條牛仔褲45美元，每件毛衣美元，每件毛衣50英鎊英鎊13-10外匯市場外匯市場匯率由外匯市場決定匯率由外匯市場決定國際貨幣交易的場所被稱為外匯市場。國際貨幣交易的場所被稱為外匯市場。參與者參與者外匯市場主要參與者包括外匯市場主要參與

7、者包括: 商業銀行：外匯市場的核心商業銀行：外匯市場的核心 跨國公司跨國公司 非銀行金融機構（如資產管理公司和保險公司等）非銀行金融機構（如資產管理公司和保險公司等） 中央銀行中央銀行13-11銀行間交易銀行間交易 銀行間外幣交易銀行間外幣交易 占據了外匯市場的大部分交易占據了外匯市場的大部分交易匯率和國際交易匯率和國際交易13-12外匯市場的特征外匯市場的特征外匯交易集中在許多金融中心進行，其中最大的交易發生外匯交易集中在許多金融中心進行，其中最大的交易發生在諸如倫敦、紐約、東京、法蘭克福以及新加坡之類的大在諸如倫敦、紐約、東京、法蘭克福以及新加坡之類的大都市里。全球外匯交易量巨大，而且近幾

8、年還在不斷膨脹；都市里。全球外匯交易量巨大，而且近幾年還在不斷膨脹；信息技術促進了外匯交易，把主要的外匯交易中心聯為一信息技術促進了外匯交易，把主要的外匯交易中心聯為一體；體；金融中心一體化意味著，套利（金融中心一體化意味著，套利（arbitrage即對貨幣的贖買即對貨幣的贖買貴賣）機會一般很少，持續時間很短，規模也不大；貴賣）機會一般很少，持續時間很短，規模也不大；雖然外匯交易可以涉及任何兩種貨幣雖然外匯交易可以涉及任何兩種貨幣 ，但大多數銀行間的，但大多數銀行間的交易都主要是外國貨幣和美元的交換。因為美元在如此眾交易都主要是外國貨幣和美元的交換。因為美元在如此眾多的外匯交易中發揮著中樞作用

9、，美元有時也被稱為多的外匯交易中發揮著中樞作用，美元有時也被稱為載體載體貨幣（貨幣（vehicle currency)。載體貨幣是一種在發行該種貨幣。載體貨幣是一種在發行該種貨幣以外國家的國際交易中被廣泛用作度量標準的貨幣。以外國家的國際交易中被廣泛用作度量標準的貨幣。匯率和國際交易匯率和國際交易13-13即期匯率和遠期匯率（即期匯率和遠期匯率（spot rates and forward rates)即期匯率即期匯率 適用于立即交割的貨幣交換適用于立即交割的貨幣交換遠期匯率遠期匯率 適用于未來某個時間進行交割的貨幣交換適用于未來某個時間進行交割的貨幣交換即期和遠期匯率，盡管不一定會相等，但變

10、動卻是密即期和遠期匯率，盡管不一定會相等，但變動卻是密切相關的切相關的匯率和國際交易匯率和國際交易13-14圖圖 13-1: 美元美元/英鎊即期和遠期匯率英鎊即期和遠期匯率,1981-2001匯率和國際交易匯率和國際交易匯率（ $/ ）即期匯率遠期匯率即期和遠期匯率的波動總是密切相關的資料來源：Datastream,90天遠期匯率和即期匯率的月末值13-15外匯掉期交易外匯掉期交易( foreign exchange swaps)即期賣出一種貨幣同時遠期再買回該種貨幣即期賣出一種貨幣同時遠期再買回該種貨幣外匯掉期交易是外匯交易的一個重要組成部分外匯掉期交易是外匯交易的一個重要組成部分匯率和國際

11、交易匯率和國際交易13-16期貨和期權（期貨和期權（futures and options)期貨合同期貨合同 買方買入一份在特定日期交割一定數量外國貨幣的買方買入一份在特定日期交割一定數量外國貨幣的保證保證外匯期權外匯期權 所有者有權在到期日以前任何時間內一特定價格買所有者有權在到期日以前任何時間內一特定價格買賣特定數量的外國貨幣賣特定數量的外國貨幣 期權的賣方必須按期權所有者的要求買賣外匯，但期權的賣方必須按期權所有者的要求買賣外匯，但期權所有者則沒有義務必須行使他的權利期權所有者則沒有義務必須行使他的權利匯率和國際交易匯率和國際交易13-17影響銀行外匯存款需求的最主要的因素是對外匯存款未

12、來影響銀行外匯存款需求的最主要的因素是對外匯存款未來價值的評價。價值的評價。外匯存款的未來價值取決于兩個因素：第一，外匯存款的未來價值取決于兩個因素：第一，這種外匯存款的利率；第二，相對于其他貨幣，該貨幣的這種外匯存款的利率；第二，相對于其他貨幣，該貨幣的預期匯率變動。預期匯率變動。資產需求的目的資產需求的目的人們持有財富的方式：股票、債券、現金、房地產、珍人們持有財富的方式：股票、債券、現金、房地產、珍貴葡萄酒、鉆石等）貴葡萄酒、鉆石等）持有財產（或儲蓄）的目的：一是為了把購買力轉移到持有財產（或儲蓄）的目的：一是為了把購買力轉移到未來；二是把余額儲蓄起來以備不時之需。未來；二是把余額儲蓄起

13、來以備不時之需。外匯資產需求外匯資產需求13-18資產與資產收益資產與資產收益資產的收益率資產的收益率 人們對資產的評價也主要是基于收益率，即某資產經人們對資產的評價也主要是基于收益率，即某資產經歷一定時期價值增值的百分比。歷一定時期價值增值的百分比。預期實際收益率預期實際收益率 用一些具有廣泛代表性的、儲蓄者經常購買的商品作用一些具有廣泛代表性的、儲蓄者經常購買的商品作為標準來計算資產價值進而計算出的收益率。為標準來計算資產價值進而計算出的收益率。風險和流動性風險和流動性除了收益率，儲蓄者主要關心資產的以下兩個特征除了收益率，儲蓄者主要關心資產的以下兩個特征: 風險：對儲蓄者財富貢獻的易變程

14、度對儲蓄者財富貢獻的易變程度 流動性：資產被賣掉或交換成其他商品的方便程度資產被賣掉或交換成其他商品的方便程度外匯資產需求外匯資產需求13-19利率利率外匯市場的參與者通常會通過比較各種資產的預期外匯市場的參與者通常會通過比較各種資產的預期收益率來決定對各種貨幣存款的需求。為了比較不收益率來決定對各種貨幣存款的需求。為了比較不同存款的收益，市場參與者需要兩方面的信息同存款的收益，市場參與者需要兩方面的信息: 存款的貨幣價值將如何變化？存款的貨幣價值將如何變化？ 匯率將如何變化以便將不同貨幣計量的收益率進行轉匯率將如何變化以便將不同貨幣計量的收益率進行轉換和比較。換和比較。貨幣的利率是指借出一單

15、位該貨幣一年所獲得的該貨幣的利率是指借出一單位該貨幣一年所獲得的該種貨幣數量。種貨幣數量。 1例如例如:一美元的年利率為一美元的年利率為10%，那么，借方借出，那么，借方借出1美元美元在年末將收回在年末將收回1.1美元美元外匯資產需求外匯資產需求13-20圖圖 13-2: 美元存款和德國馬克的利息率 1975-1998外匯資產需求外匯資產需求利率（每年）美元利率德國馬克利率由于美元和德國馬克的利率不使用可比的標準來衡量，在這段時期兩者的變動相當不同資料來源：Datastream,圖中所示的是三月利率13-21匯率和資產收益匯率和資產收益外匯市場中的存款收益取決于利率和匯率的預期外匯市場中的存款

16、收益取決于利率和匯率的預期變動。變動。為決定是否購買一歐元還是一美元的存款，需要為決定是否購買一歐元還是一美元的存款，需要將一歐元的存款換算成美元收益。將一歐元的存款換算成美元收益。外匯資產需求外匯資產需求13-22一個簡單法則一個簡單法則歐元存款的美元預期收益率表示為：歐元利率與美歐元存款的美元預期收益率表示為：歐元利率與美元相對于歐元的預期貶值率之和。元相對于歐元的預期貶值率之和。 R + (Ee$/ -E$/ )/E$/ R =目前一年期歐元存款的利率目前一年期歐元存款的利率 E$/ = 目前美元目前美元/歐元匯率（歐元匯率（1歐元的美元數額）歐元的美元數額） Ee$/ = 預期一年后的

17、美元預期一年后的美元/歐元匯率（歐元匯率（1歐元的美元數額）歐元的美元數額） 美元相對歐元的貶值率美元相對歐元的貶值率是美元是美元/歐元匯率的年增長率。歐元匯率的年增長率。外匯資產需求外匯資產需求13-23美元存款和歐元存款的預期收益率之差為美元存款和歐元存款的預期收益率之差為: R$ - R + (Ee$/ - E$/ )/E$/ = R$ - R - (Ee$/ -E$/ )/E$/ (13-1)其中其中: R$ = 目前一年期美元存款的利率目前一年期美元存款的利率 R=目前一年期歐元存款的利率目前一年期歐元存款的利率 E$/ = 目前美元目前美元/歐元匯率（歐元匯率（1歐元的美元數額）歐

18、元的美元數額） Ee$/ = 預期一年后的美元預期一年后的美元/歐元匯率（歐元匯率（1歐元的美元數額）歐元的美元數額） 當公式當公式(13-1) 中的差額為正時，美元存款的預期收益率中的差額為正時，美元存款的預期收益率更高，當它為負時，歐元存款的預期收益率更高。更高，當它為負時，歐元存款的預期收益率更高。外匯資產需求外匯資產需求13-24表 13-3: 美元存款和歐元存款美元收益率的比較情況外匯資產需求外匯資產需求情況美元利率R$歐元利率R美元相對歐元的預期貶值率美元存款與歐元存款的收益率之差13-25外匯市場的收益、風險和流動性外匯市場的收益、風險和流動性儲蓄者對外匯資產的需求不僅取決于收益

19、而且取決儲蓄者對外匯資產的需求不僅取決于收益而且取決于風險和流動性。于風險和流動性。風險在外匯市場中的重要性在經濟學界沒有達成共風險在外匯市場中的重要性在經濟學界沒有達成共識；識；受流動性因素影響的許多市場參與者與國際貿易有受流動性因素影響的許多市場參與者與國際貿易有關；關； 但與國際貿易相聯系的支付活動僅占外匯交易總量的但與國際貿易相聯系的支付活動僅占外匯交易總量的很小一部分很小一部分因此，我們可以忽略風險和流動性作為持有外幣的因此，我們可以忽略風險和流動性作為持有外幣的動機。動機。外匯資產需求外匯資產需求13-26外匯市場均衡外匯市場均衡利率平價：基本均衡條件利率平價：基本均衡條件當所有的

20、貨幣存款提供相同的預期收益率時，外匯當所有的貨幣存款提供相同的預期收益率時，外匯市場處于均衡狀態。市場處于均衡狀態。利率平價：基本均衡條件利率平價：基本均衡條件 用相同貨幣衡量的任意兩種貨幣存款的預期收益率用相同貨幣衡量的任意兩種貨幣存款的預期收益率相等的條件。相等的條件。 這意味著外匯存款的潛在持有者把所有的外匯存款這意味著外匯存款的潛在持有者把所有的外匯存款都視為有同等意愿持有的財產。都視為有同等意愿持有的財產。 預期收益率相等，當以下條件滿足時預期收益率相等，當以下條件滿足時: R$ = R + (Ee$/ - E$/)/E$/ (13-2)13-27當前匯率變動如何影響預期收益率當前匯

21、率變動如何影響預期收益率在其他情況相同時，本國貨幣的即期貶值會降低在其他情況相同時，本國貨幣的即期貶值會降低外匯存款的預期本幣收益率；外匯存款的預期本幣收益率；本國貨幣的即期升值會使外匯存款的預期本幣收本國貨幣的即期升值會使外匯存款的預期本幣收益率上升。益率上升。外匯市場均衡外匯市場均衡13-28 表表 13-4: 當Ee$/ = 每歐元1.05美元時，即期美元/歐元匯率和歐元存款的預期美元收益外匯市場均衡外匯市場均衡即期美元/歐元匯率歐元存款利率美元相對于歐元預期貶值率歐元存款的預期美元收益率13-29圖圖 13-3: 即期美元/歐元匯率與歐元存款的預期美元收益之間的關系歐元存款的預期美元收

22、益歐元存款的預期美元收益, R + (Ee$/ - E$/)/(E$/) 即期美元即期美元/歐元匯率歐元匯率, E$/1.021.031.051.070.0310.0500.0690.079 0.1001.00外匯市場均衡外匯市場均衡13-30均衡匯率均衡匯率均衡匯率的決定：匯率總是在不斷調整以維持利均衡匯率的決定：匯率總是在不斷調整以維持利率平價。率平價。假定美元利率假定美元利率R$, 歐元利率歐元利率 R, 預期美元預期美元/歐元匯率歐元匯率為為 Ee$/, 都給定都給定 外匯市場均衡外匯市場均衡13-31R$美元存款的收益美元存款的收益圖圖 13-4:美元/歐元均衡匯率的決定 收益率（用

23、美元表示）收益率（用美元表示）匯率匯率, E$/E2$/21E1$/E3$/3歐元存款的預期收益歐元存款的預期收益外匯市場均衡外匯市場均衡13-32利率變動對當前匯率的影響利率變動對當前匯率的影響當其他條件相同時，一國貨幣的存款利率上升會當其他條件相同時，一國貨幣的存款利率上升會導致該幣相對于外幣升值。導致該幣相對于外幣升值。 美元利率的上升會使美元相對于外幣升值；美元利率的上升會使美元相對于外幣升值； 歐元利率的上升會使美元相對于歐元貶值。歐元利率的上升會使美元相對于歐元貶值。利率、預期與均衡利率、預期與均衡13-33美元收益美元收益R2$R1$圖圖 13-5: 美元利率上升的影響收益率（用美元表示）收益率（用美元表示）匯率匯率, E$/2E2$/11E1$/ 歐元的預期收益歐元的預期收益利率、預期與均衡利率、預期與均衡13-34美元收益美元收益R$圖圖 13-6: 歐元利率上升的影響收益率（用美元表示）收益率（用美元表示）匯率匯率, E$/1E1$/2E2$/歐元利率上升歐元利率上升 歐元的預期