1、美國JM基金-金融簡報第四期工行“A+H同步同價上市難題破解方案2社保基金中的“地方軍需要加強管理3外資眼中的中國金融從業人員素質3上海率先對境外資金直接拿地關閉大門4經濟復蘇后，日本各金融機構開始東南亞拓張方案4外資預計人民幣將繼續擴大波幅實現間接升值4中國人壽稱正在研究回饋保戶股票的方案5不必把亞洲貨幣單位當回事5寶鋼公告證實，權證交易是個徹頭徹尾的泡泡5商業銀行通過銀行間市場搶食新股發行蛋糕5上證所規定社會公眾持股比例低于25%或10%將退市6半年報謝幕，上市公司凈利潤同比增長7.54%6農行整體改制進程中內審兩級派駐制初步形成6缺位的中國保險何時滋潤貧苦的農村？7華爾街熱投二流交易所增

2、加應對兩大交易所籌碼7歐洲央行維持利率不變，引發美元下跌7放棄REITs吧，這條路已經很難走通自從2004年中央開始加強宏觀調控以來，房地產公司的日子就越來越不好過。為此，房地產商們甚至還專門召開了房地產金融創新大會，以謀求更多的融資渠道。不動產投資信托基金REITs就是在這樣的背景下，從2005年開始越來越多的得到一些國內房地產商的青睞。截至目前，已經有數家大型房地產公司都或多或少地透露了其REITs融資方案，以期望通過這一工具到國際市場上圈回一批資金。不過，似乎是流年不利，今年亞洲地區的REITs形勢已經不太樂觀了。在歷經了兩年的起飛期之后，近期亞洲不動產投資信托基金REITs正式進入淘汰

3、賽。有別于過去REITs剛剛掛牌時的齊漲行情，香港地區的REITs商品已出現強弱不一的走勢，日本投資人對于規模較小的REITs也開始要求較高的貼水，臺灣那么有兩檔REITs跌破了掛牌價，顯示缺乏競爭力的REITs將漸受投資人背棄。這與去年港、臺兩地的REITs甫一掛牌即可拉出漲逾五成的行情相比，已經是天壤之別。日本的REITs市場在亞洲地區是具有指標意義的。根據美林證券統計，所有J-REITs即日本的REITs的加權平均股利率為3.92%，規模最小的三檔商業辦公大樓REITs平均股利率為5.51%，可見投資人對市值小的REITs所要求的股利率較高，因其流動性較差，投資人對股價的評價較低。另從高

4、盛證券為J-REIT指數所建的DCF模式顯示，由于短期整體租金年漲幅僅約2%，而且整體租金必須上揚13%才能抵銷100個根本點的利息本錢上揚壓力，因此短期J-REIT指數股價略高于公平價值。有專業機構分析指出，未來J-REITs的股價成長動能，將來自REITs管理機構對旗下資產進行有系統的翻修以及REITs間的整合，方可透過獲利成長及市值增加提升流動性，進而使股價出現溢價空間。因此，經過這兩年的火爆之后，投資者終于認識到，對于REITs投資來說，股利只是一時的，更為重要的是長期收益率，投資者開始更看重REITs的長遠開展遠景，并且開始采用股利折現法對REITs的價值進行評估。更為重要是，相對于

5、其他長期性的固定收益產品，REITs又具有像股票一樣的價格波動性，會因為市場租金的漲跌而波動，這更加劇了REITs的投資風險。在這種情況下，只有一些擁有足夠研究能力的投資者，能夠對包括其標的屋齡、地段、管理團隊、現有規模等做出綜合判斷的投資者，并且還要有長期波動風險的承受能力，才會真正對REITs感興趣。這個時候，如果哪個國內的房地產公司還想到國際市場通過REITs去“點石成金，可能是癡心妄想。特別是對國內房地產市場稍有了解的投資者，哪個不知道國內的房地產商更多地以追求短期利益為主，有幾個會為了長期租金的穩定回報，而去翻修自己的資產？如果了解得更多一點的投資者會知道，國內房地產市場中，盛產“以

6、短炒長的資本玩家，它們的資本結構也不允許它們去更多地追求長期而穩定的收益。因此，這些現實更會導致國際投資者對國內房地產商的REITs方案，大大喪失興趣。放棄REITs吧，這條路已經很難走通！AZWB返回目錄工行“A+H同步同價上市難題破解方案有望成為全球最大規模IPO的中國工商銀行新股發行進入緊張籌備，市場預期工行將成為首例“A+H同步同價方式發行上市的公司，這一創新所涉及的層層難題也正在破解。第一，同價：同價的困難來自于內地和香港的定價制度存有差異。解決此問題的回撥機制也難于實行，原因之一，港交所上市委員會要求，準上市公司必須清楚列明H股發行的實際數量。接近工行的消息人士指出，“同價也可能只

7、是在定價區間上做到“同一，在這一區間內部的最終具體定價那么要視認購情況而定。不過由于目前A股和H股的銀行股估值相當接近，工行最終定價可能會較容易通過協調而出現“同一。協調中應該會就低不就高，這樣不會導致某一方投資者利益受損，但上市公司需為此犧牲局部利益。第二，同步：同步難主要來源于，兩地對于上市的審批流程、審批標準和要求、招股流程等等方面存在不同。分析人士指出，招股局部內地需時較短，這可通過先啟動香港的國際路演來實現同步；而公布出售結果至上市，H股所需時間要短，需要香港方面跟隨A股做出調整。某香港投行人士介紹，以前香港也出現過公布招股結果后幾天才上市的情況，因此在工行發行中做出這種調整的可能性

8、也會存在，但他指出，這還需要獲得投資者的認可。第三，信息披露：內地和香港在信息披露上的時間不一，導致兩地投資者難以公平的接受信息。招股書披露的內容也有所不同。某投行高層認為，這方面問題應該采取“從嚴的原那么協調，兩個市場都根據披露較嚴一方的要求進行公平披露。LLH返回目錄社保基金中的“地方軍需要加強管理中央一直強調社保基金的管理原那么平安第一，直至近年才開聲要保值和增值并舉。與今年被放行作為QDII形式出海香港的全國社保基金不同全國社保基金由中央財政負責籌措，全國社保理事會負責管理，此次上海出問題的社保基金，就是隸屬上海市政府管理的統籌賬戶基金，來源于單位和個人繳納，歸上海市政府的社會保障部門

9、管理，可視為社保基金中的“地方軍。據了解，地方社保基金違規不僅上海存在，其他地方政府管理的這局部資金也頻頻違規。截至去年年底，全國各項社保基金近2萬億人民幣，自1998年以來，全國清理回收擠占挪用基金160多億元，至2005年年底，還有10億元未回收入賬。社保基金被稱為老百姓的“保命錢，也向來被認為是“準政府資金。中央此次出手，除了顯示中央對“保命錢的重視，也有拿此案以警示各地政府，以推動宏觀調控的考慮。值得注意的是，上海社保案那么不是因為出現巨大虧空而引發的，被挪用資金的去向是根底設施、“國資委直屬的大型國企，以及有“通天本領的民營企業。此案引發的對于社保基金的擔憂，引人思考。BHJ返回目錄

10、外資眼中的中國金融從業人員素質近年來，外資銀行在國內不斷開設新的分支機構，但他們卻越來越多地從國外雇人，在華工作的外國人數量急劇增加。最近幾年，上海外國人口的數量增加了51.8%，北京增加了29%。這是為什么呢？讓我們看看這樣的例子：香港一主要銀行的代表在北京一家分行興致勃勃地致歡送辭說，“歡送到我們銀行來。我們將為您提供專業的效勞。就住戶貸款而言，你們來對地方了。這里的裝飾和高效感覺也跟香港一樣。然后，他介紹了一位女同事，突然間，就讓人覺得不再跟香港一樣了。這位銀行職員低聲說：“現在，如果你們想順利獲得貸款，請將25萬元人民幣存入我這位女同事開設的賬戶內。3個月后，她會將本金還給你們，利息歸

11、她。“由于你們是外國人，錢對于你們來說并不是問題。她工作一直非常努力，可是我們銀行給她的報酬過低。所以，她需要你們的幫助。這種鬧劇原先在官員審批工程時非常常見，現在已蔓延到人民生活的方方面面。這使得各外資公司很難找到可靠的當地雇員。甚至香港一家最著名的銀行在北京開設分行時，只要他們雇用當地雇員，北京銀行體系的那一套東西就會被這些人帶入他們的銀行。受過一些教育的當地人就會要求很高的工資。一家外資金融機構駐上海分行的負責人，對于其當地經理們無法通過正常的業務程序完成任何任務而感到非常沮喪。他打算解雇整個團隊，而這些人的工資每月高達1.5萬到2.8萬元人民幣。歐洲一家跨國公司的北京負責人抱怨說：“總

12、部每三年都會給我們派一名新的人事官員來。他們要求我們的第一件事就是不要過快地方化。在這里呆了1年后，就明白為什么了。BLH返回目錄上海率先對境外資金直接拿地關閉大門上海房地局近日推出2006年國有土地使用權掛牌出讓1號公告，在其“競買資格及要求一項中，出現一條以往從未有過的規定：參加競買的境外投資者必須領有一年期外商投資企業批準證書和營業執照。據悉，在此之前的上海土地招拍掛中，只要資金充足，境外自然人也可以參與競買土地。從1號公告中的“限制來看，顯然是來源于7月11日六部委發布的?關于標準房地產市場外資準入和管理的意見?，這一規定旨在防止境外熱錢短線炒作境內房地產、穩定房市。據了解，此前大局部

13、外資在參與國內土地的競買時，都會通過一個在境外注冊的子公司參與競爭，而不會以國內注冊公司的名義。即使對于國內一些H股上市企業來說，他們也更加愿意利用境外身份進行交易。除了稅收因素以外，幣值也是其中非常明顯的一條考慮因素。而此次門檻的提高，要求企業在內地注冊并擁有“外商投資企業批準證書，那么意味著投資者就已經具備了境內企業的身份，那么也就只能用人民幣支付土地款。這對大多數公司來說，面臨著匯差的損失。LSJ返回目錄經濟復蘇后，日本各金融機構開始東南亞拓張方案最近，日本三菱日聯金融集團正在與印尼Bank Nusantara ParahyanganBNP進行收購談判。如果談判成功，將成為日本銀行從上世

14、紀90年代壞賬危機中恢復過后，其最大銀行中的一家進行的首宗海外收購。三菱日聯及其消費金融子公司Acom尋求對印尼規模較小的BNP銀行進行投資，目的在于進入印尼快速開展的消費信貸市場。Acom表示，“印尼是東南亞人口最多的國家，我們預計，在印尼經濟不斷擴張的背景下，消費信貸需求將出現增長。預計收購BNP的金額相對較小。該銀行去年年末的資產總額約為2.8397萬億印尼盾合3.11億美元。根據可獲得的最新財務報表，2005年前9個月，BNP凈利潤為148億印尼盾162萬美元。如果與BNP聯姻成功，那么三菱日聯無需進行大規模投資，就能試水印尼消費信貸市場。在三菱日聯和Acom采取這一行動之際，日本各家

15、銀行正越來越多地考慮向海外市場擴張，而它們只是最近才擺脫長達10年的壞賬問題。三菱日聯金融集團收購該印尼銀行是日本金融機構海外擴張策略的一局部。由于近年來外鄉市場增長緩慢，日本各金融機構紛紛采取拓展東南亞市場的策略。今年6月，三菱日聯將1.8億美元投資于中行，成為首家投資中國大型國有商業銀行之一的日本銀行。LCXH返回目錄外資預計人民幣將繼續擴大波幅實現間接升值人民幣兌美元匯價升勢凌厲，昨日人民幣兌美元匯率中間價達7.9598元，這是人民幣兌美元匯率首次突破7.96元關口，較前一日中間價7.9669元大升71基點。在國際和國內雙重經濟因素決定下，人民幣對美元匯率總體一路走高，但雙向波動也進一步

16、加劇。2006年7月19日，人民幣對美元匯率中間價在連日創新高后，曾一度跌至8.0024元，但如今卻重攀新高，在1個多月的時間里，人民幣匯率中間價波動達426個基點。近來，鑒于人民幣兌美元匯率的頻繁波動，不少金融觀察人士預測，人民幣兌美元匯率波動區間有進一步擴大趨勢。花旗集團中國經濟師沈明高昨日表示，隨著美元匯價的走軟，人民幣升值速度將會加快，假設人民幣兌美元升值至7.5元水平，并在7.5至7.98元之間浮動，而屆時的人民幣波幅范圍為1%，這將會增加投機資金的風險，使投機的動力減少，從而減少人民幣升值的壓力。他預料，今年第三季中國人民銀行會將人民幣匯率波幅范圍擴大，由目前0.3%擴大至1%。交

17、通銀行香港分行分析員羅家聰指出，人民幣兌美元匯價近日屢創新高，可能與人民幣波幅出現結構轉變有關，這與市場傳出人民銀行將從9月中旬起提高外匯存款準備金率的消息關系不大。他預料，人民銀行將繼續通過擴大人民幣的波幅，間接將人民幣升值。RXB返回目錄中國人壽稱正在研究回饋保戶股票的方案8月29日，中國人壽發布公告稱，董事會已批準公司發行15億股A股決案。安邦簡報已介紹過，中國人壽29日在香港市場以每股13.88港元報收，按此價格計算，發行15億股可能籌集約27億美元資金，即215億元人民幣，從而替代中行成為中國A股市場最大的IPO。1999年，加拿大宏利金融在紐約、多倫多、蒙特利爾、馬尼拉及香港五地同

18、時上市時，曾向當地合資格保戶投保10年以上贈送股票。保戶可以選擇按招股價收取現金，或者收取一半股票和一半現金。那么，中國人壽會否效法宏利金融的做法呢？中國人壽首席投資執行官劉樂飛表示，中國人壽曾向監管當局咨詢上述意向的政策可能性，得到的答復是：以目前中國的規定，“不一定行得通。但中國人壽董事長楊超那么在會后表達中國人壽確有此意向。“我們正在與監管當局商討，看看有什么方法可以回饋保戶？被問及可否由國壽集團或中國人壽先認購一批股票，再按投保年期及金額贈送保戶，或指定一批合資格保戶以優惠價認購國壽A股時，楊超說，這些方法都在研究當中。LLH返回目錄不必把亞洲貨幣單位當回事最近亞洲開發銀行大膽提出了建

19、立亞洲貨幣單位的時間表，對于亞行即將推出亞洲貨幣單位，不僅輿論給予了充分的肯定，同時還得到了亞洲財長們的認同。在5月4日東盟+3財長會議上，亞洲貨幣單位的想法得到了東盟與中日韓13國財長的支持。財長們就研究創設“地區貨幣單位達成一致，并希望在亞洲經濟相互依存關系加強情況下，為東亞金融一體化邁出第一步。目前中國經濟學家樊綱也出面表示中國會支持。關于亞洲貨幣單位的涵義，亞行行長黑田東彥解釋：“AMU既不是亞元，也不是像歐洲貨幣單位那樣的正式貨幣單位。它只是一種匯率指數，不涉及外匯市場干預，也不涉及清償結算。確切地說，亞行即將編制的是，以亞洲主要國家貨幣加權的區域貨幣匯率指數，它通過假設干亞洲國家貨

20、幣的加權平均數來跟蹤假設中的亞洲貨幣的價值。而歐元是歐洲一體化發動機德法兩國政治和解、軍事結盟、經濟融合后產物，是主權局部轉讓的結果，有加強歐盟內部經濟、政治一體化的作用，前后歷程近50年。與此相比，所謂亞洲貨幣單位，不過是銀行家創造的一個市場指標而已，不必把它太當回事。不過將來基于此指數的債券數量以及交易如果急劇增大，那么需要密切關注其市場影響力。LXB返回目錄寶鋼公告證實，權證交易是個徹頭徹尾的泡泡由于寶鋼權證最后交易日，價格暴跌而成交量急劇放大，安邦分析師疑心是不是有機構得到內幕消息，乘機掃盤，到行權日吸納籌碼。但是根據寶鋼集團31日發布的公告，30日，共計554.2559萬份權證成功行

21、權，同等數量的G寶鋼股票已從公司賬戶轉移至權證持有人賬戶，這些股票今日起可上市流通。30日未行權的寶鋼權證將予以注銷，不再具有任何價值。也就是說九成九的權證淪為廢紙。這就證明，曾經的寶鋼權證從頭到尾都是一場金融泡泡游戲，散戶的億萬資財在這場輪盤賭中飛灰湮滅。LXB返回目錄商業銀行通過銀行間市場搶食新股發行蛋糕停頓了近1個月的大規模新股發行又將開始了，周三30日是招商局轉債申購日，雖然所需資金不大，但交易所市場回購利率幾天來已連續上漲，7天回購從1.9%上升到2.5%附近水平，銀行間市場回購利率也止跌上升。錢多是件很辛苦的事，這點在銀行間市場體會是很深的。從去年下調銀行超儲利率開始，銀行間市場有

22、錢的成了孫子，借錢的成了香餑餑。但自央行實施緊縮貨幣政策，尤其在新股恢復發行后，這種狀況有所改觀。雖然近日銀行間市場資金仍然非常寬裕，但機構放款非常吝嗇，多只做T+0交易，T+1交易即使做也要一定的溢價，其原因不言自明，盯周四31日的新股發行的契機，提高資金運用收益。周四31日將發行的新股規模雖然不大，但商業銀行顯然已經做好了充分準備。可以看出，在債券市場長期偏空的大環境下，商業銀行已經將新股發行期的逆回購收益，當成新的重要利潤源，如果開始新股連續發行，商業銀行將盡量提高其在新股發行這塊大蛋糕中分配的份額。預計銀行間市場回購利率將重回2.5%附近。回購利率的高企對其他短期利率有明顯的抑制下行和

23、推抬作用，因此，新股發行將對債券市場從短期回購利率到1年央票利率，乃至整個收益率曲線產生巨大影響。LWD返回目錄上證所規定社會公眾持股比例低于25%或10%將退市上證所周四31日發布的關于?上海證券交易所股票上市規那么?有關上市公司股權分布問題的補充通知明確，上市公司股權分布發生變化不再具備上市條件是指：社會公眾持有的股份低于公司股份總數的25%；公司股本總額超過人民幣4億元的，社會公眾持股的比例低于10%。其中，社會公眾不包括持有上市公司10%以上股份的股東及其一致行動人以及上市公司的董事、監事、高級管理人員及其關聯人。通知規定，上市公司股權分布發生變化，連續20個交易日不具備上市條件的，上

24、證所將決定暫停其股票上市交易。自暫停上市交易之日起12個月內仍不能到達上市條件的，上證所將終止其股票上市交易。被暫停上市的公司被實施退市風險警示，公司可以在上述期間提出改正方案，并在報上證所同意后恢復上市交易。分析人士認為，隨著全流通市場的開啟，收購兼并特別是要約收購行為將日趨活潑，因收購兼并而導致股權分布不符合法定要求的情況也將更加普遍。因此，上證所及時出臺這一補充規定，特別是明確了12個月暫停上市的“緩沖期，很有必要。相關公司可以有較充分的時間來采用回購注銷、協議轉讓等方法改變股權分布，重新符合上市條件。LWD返回目錄半年報謝幕，上市公司凈利潤同比增長7.54%截至今日，規定時間內的上市公

25、司半年報披露工作結束。1392家上市公司中，共有1388家公布了半年報。數據顯示，1388家半年報加權平均每股收益為0.12元，如果剔除新股因素，加權平均每股收益為0.134元，比上年同期0.138元的水平略有下降。據統計，1388家公司上半年共實現主營業務收入24015.94億元，同比增長18.37%，完成凈利潤1277.58億元，同比增長7.54%。上市公司加權平均凈資產收益率為5.11%，比去年同期下降了0.06個百分點，加權平均每股經營性現金流為0.26元，較去年同期略有提高。另外，截至本周，兩市共有1144家上市公司完成或進入股改程序，超過兩市總市值的90%，而在已披露半年報的上市公

26、司中，6月30日前完成股改的有844家。LWD返回目錄農行整體改制進程中內審兩級派駐制初步形成農行審計局總經理趙開元30日表示，農行一級分行以下審計體制改革已全面完成，“農行已初步形成了一級法人領導下的總分行兩級審計派駐制，也就是形成了總行審計局、駐一級分行審計特派辦、一級分行審計處以及假設干駐二級分行審計辦事處的格局。改革后，審計特派辦和審計辦事處直接向總行審計局和分行審計處負責并報告工作，人員、經費和任免統一上收管理，一套相對獨立的內部審計框架在農行初步建成。這標志著農行兩級審計派駐制已經根本形成。內審體制改革本身即為農行股份制改革的一局部，在股改方案未定，財務重組未開始之前，內審體系改革

27、被農行內部稱為股改中已經完成的最有實質性的步驟之一。趙開元稱，農行將內審體制改革作為股改的重要根底工作。其他三家國有銀行股改歷程中，也都經歷了內審體制的改革，即強調審計的獨立性，直接對董事會負責，獨立于業務經營，不受經營管理層的干預；強調垂直管理，注重突出權威性，賦予審計部門一定的處分權限，提高審計監督的有效性。趙開元表示：“當前完成的兩級派駐制只是我們內審改革的第二步目標，下一步就是全行的垂直管理改革。LCHG返回目錄缺位的中國保險何時滋潤貧苦的農村？面臨50年難見大旱，重慶大局部鄉鎮的農戶都沒有投保農險，養殖業、種植業中的損失很少能得到保險賠償。這暴露重慶抵抗旱情的保險是缺位的。農險的缺位

28、主要表現在兩個方面。一是針對水稻、苞谷等主要農作物以及家養的禽類都沒有設計出相應的保險險種。二是上了保險的作物，保障范圍有限。遇到像今年這樣的大旱巨災，屬于除外責任。比方煙草種植保險，依據重慶當地保險狀況，出現冰雹、洪水等災害都可以賠付，但旱災不在保險賠付范圍之內。據當地保險公司的一位管理者介紹，這其中的原因主要是旱災在查勘定損時很難確定責任范圍，也不排除有道德風險。據了解，重慶有大約13家財險公司，其中農險做得比擬有影響的是中華聯合、人保。中華聯合重慶分公司農險部總經理朱政權表示，農險特別是像水稻、苞谷種植這樣的險種，在實際推廣過程中會遇到一些困難。而煙草保險之所以敢保，是因為煙草是國家專賣

29、，由政府統購統銷，因而中華聯合在當地采用了一套全國獨特的“煙農+煙企+險企的操作模式。這個被稱為“第三條道路的操作模式也許蘊含著一種啟示。但愿未來的農險，能像重慶大旱后的小雨一樣，漸漸滋潤中國廣闊貧苦的農村。LWD返回目錄華爾街熱投二流交易所增加應對兩大交易所籌碼隨著紐約證交所NYSE和納斯達克市場大張旗鼓地展開并購，證交所業務似乎要成為巨頭間的爭奪。然而，華爾街也大有后發制人的架勢，他們悄悄吸納了五六家小型、地區性證交所的股權。這些投資雖缺乏以確保地區性交易所與交易所巨頭們平起平坐，但對華爾街而言，或許更重要的是這些投資確保自身的業務不會遭受大交易所過多的牽制。日前，National Stock Exchange將自身約50%股權出售給一個券商財團的交易即將完成，其中涉及到的券商包括花旗集團、美林等，交易總金額2500萬美元左右。去年迄今，費城證交所、波士頓證交所、國際證券交易所和芝加哥期權交易所的股權轉讓方案，交易總金額已達1.6億美元，涉及22家華爾街券商。增強了資金實力后，這些地區性交易所看到了增長的希望。對于券商而言，他們在向地區性交易所投資數百萬美元收購其股權的同時也獲得了制衡紐約證交所和納斯達克