1、第六章項目投資第六章 項目投資n學習目標n第一節 項目投資概述n第二節 現金流量的內容及其估算 n第三節 項目投資決策評價指標及其運用 n本章習題參考答案學習目標n掌握現金流量的含義及計算方法 ；n掌握的項目投資評價方法的特點、計算方法和應用；n了解項目投資的含義、類型、構成 。返回一、項目投資的含義 二、項目投資的分類 三、項目投資的構成和資金投入方式 項目投資的含義 項目投資指以企業特定的投資項項目投資指以企業特定的投資項目為對象，直接與新建項目或更新目為對象，直接與新建項目或更新改造項目有關的改造項目有關的內部內部長期投資行為長期投資行為。n 項目投資具有投資金額大，投項目投資具有投資金

2、額大，投資回收期長，變現能力差，投資風資回收期長，變現能力差，投資風險大（投資具有不可逆轉性）的特險大（投資具有不可逆轉性）的特點點 -除此之外的投資不屬本章除此之外的投資不屬本章研研究的項目投資究的項目投資。（一）（一） 按對企業未按對企業未來發展前途的影響分來發展前途的影響分 戰略性投資戰略性投資: :規規模、方向模、方向 戰術性投資戰術性投資 （二）按投資項目（二）按投資項目之間的關系分之間的關系分 相關性投資相關性投資 非相關性投資非相關性投資 增加收入投資增加收入投資 降低成本投資降低成本投資 （三）按對企業經（三）按對企業經營成果的影響分營成果的影響分 （四）按對生產（四）按對生產

3、過程作用的分過程作用的分 新建項目投資新建項目投資 更新改造項目更新改造項目投資投資 三、 項目投資的構成和資金投入方式（一）（一） 項目投資的構成項目投資的構成1項目投資計算期的構成項目投資計算期的構成項目計算期項目計算期(n)建設期建設期(s)生產經營期生產經營期(p)【例題【例題1計算題】甲公司擬投資新建一個項計算題】甲公司擬投資新建一個項目，在建設起點開始投資，歷經兩年后投目，在建設起點開始投資，歷經兩年后投產，主要固定資產的預計使用壽命為產，主要固定資產的預計使用壽命為10年。年。 則該項目的建設期為則該項目的建設期為2年，生產經營期為年，生產經營期為10年，項目計算期為年，項目計算

4、期為21012（年）。（年）。 2項目投資總額的構成項目投資總額的構成（1）原始投資額）原始投資額- 原始投資額原始投資額 建設投資建設投資 流動資金投資流動資金投資（建設起點投入）（建設期或完工投入）（建設起點投入）（建設期或完工投入）=（固定資產投資無形資產投資固定資產投資無形資產投資開辦費開辦費 ） 流動資金投資流動資金投資（2）投資總額）投資總額投資總額原始投資額建設期投資總額原始投資額建設期資本化利息資本化利息 （固定資產投資無形（固定資產投資無形資產投資開辦費資產投資開辦費 流動資金流動資金投資）建設期資本化利息投資）建設期資本化利息 n其中：其中：n本年流動資金投資額墊支數本年流

5、動資金投資額墊支數n=本年流動資金需用數本年流動資金需用數-截止上年的截止上年的流動資金投資額，流動資金投資額，n即即=本年流動資金需用數本年流動資金需用數-上年流動上年流動資金實有數。資金實有數。 n本年流動資金需用數本年流動資金需用數=該年流動資該年流動資金需用數金需用數-該年該年流動負債流動負債可用數?？捎脭?。 n看看ppt例題例題4-5理解理解（二） 項目投資資金的投入方式 原始總投資的投入方式包括一次投入和分原始總投資的投入方式包括一次投入和分次投入兩種形式。次投入兩種形式。n1一次投入一次投入 一次投入方式是投資行為集中一次發生在項一次投入方式是投資行為集中一次發生在項目計算期第一

6、個年度的年初或年末。目計算期第一個年度的年初或年末。n2分次投入分次投入分次投入方式是指投資行為涉及兩個或兩個分次投入方式是指投資行為涉及兩個或兩個以上年度，或雖然只涉及一個年度但同時以上年度，或雖然只涉及一個年度但同時在該年的年初和年末發生。在該年的年初和年末發生。 【例題【例題2計算題】乙企業擬新建一條生產線項目，計算題】乙企業擬新建一條生產線項目，建設期為建設期為2年，生產經營期為年，生產經營期為20年。全部建設投年。全部建設投資分別安排在建設起點、建設期第資分別安排在建設起點、建設期第2年年初和建年年初和建設期末分設期末分3次投入，投資額分別為次投入，投資額分別為100萬元、萬元、30

7、0萬元和萬元和68萬元；全部流動資金投資安排在萬元；全部流動資金投資安排在建設期末和投產后第建設期末和投產后第1年年末分兩次投入，投資年年末分兩次投入，投資額分別為額分別為15萬元和萬元和5萬元。根據項目籌資方案的萬元。根據項目籌資方案的安排，建設期資本化利息為安排，建設期資本化利息為22萬元。萬元。 則：建設投資合計則：建設投資合計10030068468（萬（萬元）元） 流動資金投資合計流動資金投資合計15520（萬元），（萬元）， 原始投資原始投資46820488（萬元），（萬元）， 投資總額投資總額48822510（萬元）。（萬元）。 【例題【例題3計算題】計算題】 丙企業擬建的生產線項

8、目，需要在建丙企業擬建的生產線項目，需要在建設期內投入形成固定資產的費用設期內投入形成固定資產的費用400萬元；萬元；支付支付20萬元購買一項專利權，支付萬元購買一項專利權，支付5萬元萬元購買一項非專利技術；投入開辦費購買一項非專利技術；投入開辦費43萬元。萬元。 則該項目的建設投資則該項目的建設投資 400（20+5）43468（萬元）（萬元）其中：無形資產投資為其中：無形資產投資為20525（萬元（萬元 n【例題【例題4計算題】計算題】1.企業擬投資一個完整工業項企業擬投資一個完整工業項目，預計投產第一年和第二年相關的流動資產需目，預計投產第一年和第二年相關的流動資產需用額分別為用額分別為

9、2000萬元和萬元和3000萬元，兩年相關的萬元，兩年相關的流動負債分別為流動負債分別為1000萬元和萬元和1500萬元，則第二萬元，則第二年新增的流動資金投資額應為（年新增的流動資金投資額應為（ ）萬元。）萬元。（2004年）年）na.2000 b.1500 c.1000 d.500n【答案】【答案】dn【解析】流動資金流動資產流動負債，【解析】流動資金流動資產流動負債，第一年的流動資金累計投資額第一年的流動資金累計投資額200010001000（萬元），第二年的流動資金累計投資額（萬元），第二年的流動資金累計投資額300015001500（元），第二年新增的（元），第二年新增的流動資金投資

10、額流動資金投資萬元）。（萬元）。n【例題【例題5計算題】已知某完整工業計算題】已知某完整工業投資項目預計投產第一年的流動資投資項目預計投產第一年的流動資產需用數產需用數100萬元，流動負債可用萬元，流動負債可用數為數為40萬元；投產第二年的流動資萬元；投產第二年的流動資產需用數為產需用數為190萬元，流動負債可萬元，流動負債可用數為用數為100萬元。則投產第二年新萬元。則投產第二年新增的流動資金額應為（）萬元。增的流動資金額應為（）萬元。（2007年）年）a.150 b.90 c.60 d.30nn【答案】【答案】dn【解析】第一年流動資金投資額第【解析】第一年流動資

11、金投資額第一年的流動資產需用數第一年流動負債一年的流動資產需用數第一年流動負債可用數可用數 1004060（萬元）（萬元）n第二年流動資金投資額第二年的流第二年流動資金投資額第二年的流動資產需用數第二年流動負債可數動資產需用數第二年流動負債可數 19010090（萬元）（萬元）n第二年新增流動資金投資額第二年第二年新增流動資金投資額第二年流動資金投資額第一年流動資金投資額流動資金投資額第一年流動資金投資額 906030（萬元）（萬元） 第二節 現金流量的內容及其估算n一、現金流量的含義n二、現金流量的內容n三、現金凈流量的計算n四、現金流量計算應注意的問題n五、項目投資決策中使用現金流量的原因

12、一、一、p134 項目投資決策中使用現金流量的原因項目投資決策中使用現金流量的原因n會計利潤是按權責發生制確定的，而現金會計利潤是按權責發生制確定的，而現金流量是根據收付實現制確定的流量是根據收付實現制確定的 .n（1）在整個投資項目有效年限內，會計利）在整個投資項目有效年限內，會計利潤總計與現金凈流量總計是相等的。所以潤總計與現金凈流量總計是相等的。所以現金凈流量可以代替利潤作為評價凈收益現金凈流量可以代替利潤作為評價凈收益的指標。的指標。n（2）利潤在各年的分布受折舊方法、跨期）利潤在各年的分布受折舊方法、跨期攤提費用的攤銷方法等人為因素的影響，攤提費用的攤銷方法等人為因素的影響，而現金流

13、量的分布不受這些人為因素的影而現金流量的分布不受這些人為因素的影響，可以保證評價的客觀性。響，可以保證評價的客觀性。 返回n（3）投資分析中現金流量狀況比）投資分析中現金流量狀況比盈虧狀況更重要。盈虧狀況更重要。 n（4）利潤反映的是某一會計期間）利潤反映的是某一會計期間“應計應計”的現金流量，而不是實際的現金流量，而不是實際的現金流量，若以未收到的現金收的現金流量，若以未收到的現金收入作為收益，容易高估項目投資的入作為收益，容易高估項目投資的經濟效益，存在不科學、不合理的經濟效益，存在不科學、不合理的成分。成分。 返回二、二、 現金流量的含義現金流量的含義n（一）（一） 現金流量（現金流量（

14、cash flow）的定義的定義n 現金流量是指投資項目在其計算現金流量是指投資項目在其計算期內各項現金流入量與現金流出量期內各項現金流入量與現金流出量的統稱。包括初始現金流量、營業的統稱。包括初始現金流量、營業現金流量和終結現金流量?，F金流量和終結現金流量。n注意理解三點：注意理解三點：n財務管理的項目投資現金流量，針財務管理的項目投資現金流量，針對特定投資項目，不針對特定會計期對特定投資項目，不針對特定會計期間。間。n內容既包括現金流入量也包括現金內容既包括現金流入量也包括現金流出量，是一個統稱。流出量，是一個統稱。n從廣義角度講，不僅包括貨幣資金，從廣義角度講，不僅包括貨幣資金，而且還包

15、括非貨幣資源的變現價值而且還包括非貨幣資源的變現價值（或重置成本）。與現金流量表的現（或重置成本）。與現金流量表的現金不同概念金不同概念（二） 現金流量的假設n1全投資假設全投資假設全部資金視作自全部資金視作自有資金有資金n2項目計算期假設項目計算期假設n3時點假設時點假設n4現金流量符號的假設現金流量符號的假設n 現金流入用現金流入用+，現金流出用，現金流出用-n5經營期與折舊年限一致假設經營期與折舊年限一致假設三、現金流量的內容三、現金流量的內容 p128（一）現金流入量的內容（一）現金流入量的內容1營業收入，注意：營業收入，注意：（1）是減去折扣折讓給客戶的凈額）是減去折扣折讓給客戶的凈

16、額這是最終收入這是最終收入（2）不含增值稅）不含增值稅-與會計上的計量是與會計上的計量是一樣的一樣的（3）假設沒有賒銷，全部收入為現銷）假設沒有賒銷，全部收入為現銷2回收固定資產殘值，注意：回收固定資產殘值，注意：（1）假設在終結點報廢清理）假設在終結點報廢清理（2）出售價格賬面價值時，屬于營）出售價格賬面價值時，屬于營業外收入，繳納所得稅，屬于現金業外收入，繳納所得稅，屬于現金流出流出出售價格賬面價值時，屬于營業外出售價格賬面價值時，屬于營業外支出，少繳納所得稅，屬于現金流支出，少繳納所得稅，屬于現金流入入3回收流動資金?；厥樟鲃淤Y金。 假設只在終結點回收，不提前回收假設只在終結點回收，不提

17、前回收4其他現金流入量其他現金流入量 不需估算不需估算（二）現金流出量的內容（二）現金流出量的內容1建設投資建設投資建設期內的投出包括：固定資產、無形建設期內的投出包括：固定資產、無形資產、開辦費等資產、開辦費等建設建設期期的的利息費用利息費用，由于全投資假設，由于全投資假設，不視為現金流出不視為現金流出但固定資產原值的計算應包括資本化利但固定資產原值的計算應包括資本化利息息2流動資金投資流動資金投資 在籌建階段發生大量的固定資產、在籌建階段發生大量的固定資產、無形資產、開辦費等投資支出以外，無形資產、開辦費等投資支出以外，通常還通常還需要需要在建設期、投產后將一部在建設期、投產后將一部分資金

18、墊支在分資金墊支在現金現金、應收賬款應收賬款和和存貨存貨等等流動資產流動資產上。這些上。這些資金資金一經投入，一經投入，便在整個投資期限內圍繞著便在整個投資期限內圍繞著企業企業的生的生產經營活動進行周而復始的循環周轉，產經營活動進行周而復始的循環周轉，直至整個直至整個項目項目終結時才能退出并被收終結時才能退出并被收回回 3付現的營運成本付現的營運成本（1）當年的付現營運成本）當年的付現營運成本=當年的總當年的總成本費用（含期間費用）成本費用（含期間費用）-當年的非付當年的非付現成本（折舊和各種攤銷）現成本（折舊和各種攤銷）（2）成本的）成本的節約額節約額雖然相當于本期的雖然相當于本期的現金流入

19、，但實務中以現金流入，但實務中以負值列入現金負值列入現金流出項目流出項目（3）生產經營期生產經營期的的利息費用利息費用，由于全，由于全投資假設，投資假設，不視為現金流出不視為現金流出4各項稅款各項稅款包括營業稅、所得稅等包括營業稅、所得稅等新建項目一般只計算所得稅，更新建項目一般只計算所得稅，更新改造項目還需要估計變賣舊新改造項目還需要估計變賣舊設備的營業稅設備的營業稅5其他現金流出其他現金流出不包括以上內容的營業外支出等不包括以上內容的營業外支出等（三） 現金凈流量n現金凈流量是指現金流入量與現金流現金凈流量是指現金流入量與現金流出量之間的差額（記作出量之間的差額（記作ncf）。）。 n項目

20、計算期內某年的現金凈流量該項目計算期內某年的現金凈流量該年現金的流入量該年現金的流出量年現金的流入量該年現金的流出量n現金凈流量可能為正，可能為負，也現金凈流量可能為正，可能為負，也可能為零。可能為零。 n項目建設期內發生的主要是投資支出，項目建設期內發生的主要是投資支出，現金凈流量一般為負值，在生產經營現金凈流量一般為負值，在生產經營期內，現金凈流量一般為正值。期內，現金凈流量一般為正值。 三、 現金凈流量的計算n一個項目從準備投資到項目結束，經歷了一個項目從準備投資到項目結束，經歷了項目建設期、生產經營期及項目終止期三項目建設期、生產經營期及項目終止期三個階段。個階段。n1項目建設期現金凈

21、流量的計算公式項目建設期現金凈流量的計算公式n項目建設期內某年的現金凈流量該年項目建設期內某年的現金凈流量該年發生的原始投資額發生的原始投資額n2項目經營期現金凈流量的計算公式項目經營期現金凈流量的計算公式n經營期內某年的現金凈流量該年稅后利經營期內某年的現金凈流量該年稅后利潤該年折舊該年攤銷額該年利息費潤該年折舊該年攤銷額該年利息費用用n3項目終結時的凈現金流量的項目終結時的凈現金流量的計算公式計算公式 n項目終結時年現金凈流量該年項目終結時年現金凈流量該年稅后利潤該年折舊該年攤銷稅后利潤該年折舊該年攤銷額該年回收額該年利息費用額該年回收額該年利息費用n例例6-1、例、例6-2、例、例6-3

22、、例、例6-4n 例例6-1n解：解：600 000-（350 000+50 000）（1- 40%）+50 000=170 000（元）（元）n例例6-2n解解:（1）項目計算期）項目計算期=1+10=11n （2）固定資產原值）固定資產原值=1000+100=1100n （3）固定資產折舊額）固定資產折舊額=（1100-100）/10=100n （4）終結點回收額）終結點回收額=100+200=300n （5）項目建設期內某年的現金凈流量）項目建設期內某年的現金凈流量ncf0 =-1000-50=-1050nncf1=-200 （6）項目經營期內某年的現金凈流量）項目經營期內某年的現金凈流

23、量n該年稅后利潤該年折舊該年攤銷額該年稅后利潤該年折舊該年攤銷額該年利息費用該年利息費用 ncf2 =12+100+50（開辦費一次攤銷）（開辦費一次攤銷）+110（頭三年每年的利息）（頭三年每年的利息）=272nncf3=120+100+110=330nncf4=170+100+110=380nncf5=220+100=320nncf6、 ncf7、 ncf8、 ncf9、 ncf10 略略 （7）項目終結時的現金凈流）項目終結時的現金凈流量量n該年稅后利潤該年折舊該該年稅后利潤該年折舊該年攤銷額該年投資回收額年攤銷額該年投資回收額 ncf11 =500+100+300（即（即200墊支的流

24、動資金墊支的流動資金+100殘值）殘值）=900例例6-3解：折舊解：折舊=（800+80）-32/8=106ncf0=-800ncf1=0 沒有任何投入沒有任何投入ncf2-ncf8=130+106=236ncf9=130+106+32=268例例6-4解：原值解：原值=88折舊折舊=88-4/8=10.5會計年利潤會計年利潤=30-（13+10.5）=6 .5稅后利潤稅后利潤=6.5*（1-15%）=5.525ncf0=-80ncf1=0ncf2-ncf8= 5.525 +10.5=16.025ncf9= 5.525 +10.5+4=20.025四、 現金流量計算應注意的問題n（一）（一）

25、 區分相關成本和非相關區分相關成本和非相關成本成本n相關成本是與特定決策有關的、相關成本是與特定決策有關的、在分析評價時必須加以考慮的成在分析評價時必須加以考慮的成本。本。 n差額成本：例如，實際成本與差額成本：例如，實際成本與標準成本之間的差額，某一方標準成本之間的差額，某一方案預計成本與另一方案預計成案預計成本與另一方案預計成本之間的差額，等等。由此我本之間的差額，等等。由此我們可以看出，決策方案不同會們可以看出，決策方案不同會引起差額成本的變化，因此，引起差額成本的變化，因此，屬于相關成本的范圍。屬于相關成本的范圍。n未來成本：又稱預計成本，是未來成本：又稱預計成本，是指尚未發生的成本，

26、是在特定指尚未發生的成本，是在特定條件下可以合理地預測在未來條件下可以合理地預測在未來某個時期或未來某幾個時期將某個時期或未來某幾個時期將會發生的成本。如我們預測未會發生的成本。如我們預測未來一年內由于節約某種材料，來一年內由于節約某種材料，成本可降低多少，成本可降低多少， n 非相關成本是與特定決策非相關成本是與特定決策無關的、在分析評價時不必加以無關的、在分析評價時不必加以考慮的成本?？紤]的成本。n 沉沒成本是指由于過去的決沉沒成本是指由于過去的決策已經發生了的，而不能由現在策已經發生了的，而不能由現在或將來的任何決策改變的成本。或將來的任何決策改變的成本。指已經付出且不可收回的成本。指已

27、經付出且不可收回的成本。 n如時間、如時間、金錢金錢、精力等、精力等 nn（二）（二） 不要忽視機會成本，雖不要忽視機會成本，雖然在計算現金流量是不用計算它，然在計算現金流量是不用計算它，但要考慮它的影響但要考慮它的影響n（三）（三） 要考慮投資方案對公司要考慮投資方案對公司其他部門的影響其他部門的影響n新車間的收入應該新車間的收入應該-其他車間因其他車間因此而減少的收入才是真正的收入此而減少的收入才是真正的收入n（四）對凈營運資金的影響（四）對凈營運資金的影響第三節 項目投資決策評價指標及其運用n一、 投資決策評價指標種類n二、 非貼現評價指標的含義、特點及計算方法n三、 貼現評價指標的含義

28、、特點及計算方法n四、 項目投資決策評價指標的運用一、 投資決策評價指標種類n（一）（一） 非貼現指標非貼現指標 投資利潤率投資利潤率n （靜態）（靜態） 投資回收期投資回收期n（二）（二） 貼現指標貼現指標 凈現值凈現值n （動態）（動態） 現值指數現值指數n 內含報酬率內含報酬率二、二、 非貼現評價指標的含義、特點及非貼現評價指標的含義、特點及計算方法計算方法（一）（一） 投資利潤率（投資利潤率（roi）1投資利潤率的含義及計算投資利潤率的含義及計算投資利潤率投資利潤率分子中的利潤是扣除了利息的，所以分分子中的利潤是扣除了利息的，所以分母也應是包括了資本化利息的投資總母也應是包括了資本化利

29、息的投資總額額%100投資總額年平均利潤n決策標準：項目的投資利潤率越高越好，決策標準：項目的投資利潤率越高越好，低于無風險投資利潤率（資金時間價值）低于無風險投資利潤率（資金時間價值）的方案為不可行方案。（不如去投資國債）的方案為不可行方案。（不如去投資國債） n2投資利潤率的特點投資利潤率的特點優點：簡單，明了，易于掌握優點：簡單，明了，易于掌握.缺點：缺點： 第一，沒有考慮資金時間價值因素第一，沒有考慮資金時間價值因素 第二，該指標的分子分母其時間特征不一第二，該指標的分子分母其時間特征不一致致 第三，該指標的計算無法直接利用凈現金第三，該指標的計算無法直接利用凈現金流量信息。流量信息。

30、（二） 投資回收期（pp） n n 1投資回收期的含義及計算投資回收期的含義及計算n 投資回收期投資回收期n 每年現金凈流量原始投資額（二） 投資回收期（pp） n 決策標準：決策標準：n若投資方案回收期期望回收期，則若投資方案回收期期望回收期，則投資方案可行；投資方案可行；n若投資方案回收期期望回收期，則若投資方案回收期期望回收期，則投資方案不可行。投資方案不可行。n如果有兩個或兩個以上的方案均可行如果有兩個或兩個以上的方案均可行的話，應選擇回收期最短的方案。的話，應選擇回收期最短的方案。n例例6-6n2投資回收期的特點投資回收期的特點n優點：容易理解，計算也比較簡優點：容易理解，計算也比較

31、簡單單n缺點：容易導致先考慮急功近利缺點：容易導致先考慮急功近利的項目的項目 三、 貼現評價指標的含義、特點及計算方法n（一）（一） 凈現值（凈現值（npv）n 1凈現值的計算凈現值的計算n凈現值是指投資項目未來現金流入的現值與未來凈現值是指投資項目未來現金流入的現值與未來現金流出的現值之間的差額。現金流出的現值之間的差額。 nnpv （p/f，i，t）aon式中：式中：n項目計算期（包括建設期和經營期）項目計算期（包括建設期和經營期）nncft在項目第在項目第t年的凈現金流量；年的凈現金流量；ni預定的貼現率。預定的貼現率。nao初始投資總額的現值。初始投資總額的現值。n1ttncfn 例例

32、6-7n決策標準：若凈現值為正數，說明該決策標準：若凈現值為正數，說明該投資項目是可行的，多個方案評價時投資項目是可行的，多個方案評價時凈現值越大的方案為最佳方案；反之，凈現值越大的方案為最佳方案；反之，若凈現值為負數，則投資項目不可行。若凈現值為負數，則投資項目不可行。n 例例6-8n2凈現值的特點凈現值的特點n優點：優點：n一是考慮了資金的時間價值，使方案的現金流入一是考慮了資金的時間價值，使方案的現金流入與現金流出具有可比性，增強了投資經濟性的評與現金流出具有可比性，增強了投資經濟性的評價；價；n二是考慮了項目計算期的全部凈現金流量，體現二是考慮了項目計算期的全部凈現金流量，體現了流動性

33、與收益性的統一；了流動性與收益性的統一；n三是考慮了投資風險性，因為貼現率的大小與風三是考慮了投資風險性，因為貼現率的大小與風險大小有關，風險越大，貼現率就越高。險大小有關，風險越大，貼現率就越高。n缺點：缺點：n各方案原始投資額不同時各方案原始投資額不同時 ，不同方案的凈現值，不同方案的凈現值實際上是不可比的。實際上是不可比的。 （二） 現值指數（pi）n1現值指數的含義及計算現值指數的含義及計算n現值指數也叫獲利能力指數，是在整現值指數也叫獲利能力指數，是在整個項目經營期內的現金凈流量的現值個項目經營期內的現金凈流量的現值之和與原始投資額的現值之比。之和與原始投資額的現值之比。 n現值指數

34、（現值指數（pi） 投資額的現值現金凈流量的現值各期（二） 現值指數（pi）決策標準：若現值指數大于或等于決策標準：若現值指數大于或等于1時，時，該方案可行；否則，方案不可行。若該方案可行；否則，方案不可行。若兩個或兩個以上投資方案的現值指數兩個或兩個以上投資方案的現值指數均大于均大于1，應選擇現值指數最大的方案。，應選擇現值指數最大的方案。n例例6-9: n2現值指數的特點現值指數的特點n現值指數考慮了資金的時間價值，克現值指數考慮了資金的時間價值，克服了凈現值對于投資額不同時決策不服了凈現值對于投資額不同時決策不合理的缺陷；合理的缺陷；n但它和凈現值一樣，也無法直接反映但它和凈現值一樣，也

35、無法直接反映投資項目的實際收益率。投資項目的實際收益率。（三） 內含報酬率（irr）n1內含報酬率的含義及計算內含報酬率的含義及計算n內含報酬率是指投資回收額的現值與投資內含報酬率是指投資回收額的現值與投資額現值相等時的貼現率，即能夠使得項目額現值相等時的貼現率，即能夠使得項目的凈現值為零時的貼現率。的凈現值為零時的貼現率。nnpv （p/f，irr，t）0 n0ttncfn決策標準：決策標準：n若投資方案的內含報酬率大于資金成本若投資方案的內含報酬率大于資金成本（或期望報酬率），則該方案為可行方案；（或期望報酬率），則該方案為可行方案；n若投資方案的內含報酬率小于資金成本若投資方案的內含報酬

36、率小于資金成本（或期望報酬率），則該方案為不可行方（或期望報酬率），則該方案為不可行方案；案；n若兩個或兩個以上投資方案的內含報酬率若兩個或兩個以上投資方案的內含報酬率均大于資金成本（或期望報酬率），則取均大于資金成本（或期望報酬率），則取大者為優。大者為優。n例例6-10 、例、例6-11n例例6-10n經營期每年現金凈流量相等，即每年的報經營期每年現金凈流量相等，即每年的報酬率都相等酬率都相等n解：解：5500(/,irr,2)=10 000n (/,irr,2)=1.818n7% 1.808nirr 1.818n6% 1.833nirr=6.6%n例例6-11n經營期每年現金凈流量不等，

37、即每年的報經營期每年現金凈流量不等，即每年的報酬率都不等，但現在要求每年都相等的平酬率都不等，但現在要求每年都相等的平均報酬率均報酬率n還是利用內插法求內含報酬率還是利用內插法求內含報酬率irrn首先假設一個報酬率（貼現率）進行折現，首先假設一個報酬率（貼現率）進行折現，課本為貼現率課本為貼現率=13%nnpv=168.660n再假設一個報酬率（貼現率），再假設一個報酬率（貼現率），n使凈現值使凈現值=0，是大于，是大于13%還是小于還是小于13%呢？呢？n報酬率越高，終值越大，現值越小，報酬率越高，終值越大，現值越小，n為了使凈現值小一點，估計一個大于為了使凈現值小一點，估計一個大于13%的

38、貼現率的貼現率n課本為課本為14%nnpv=-236.72n14% -236.72nirr 0n13% 168.66n irr=13.42%n2內含報酬率的特點內含報酬率的特點n優點：優點：n一是非常注重資金時間價值，能夠從一是非常注重資金時間價值，能夠從動態的角度直接反映投資項目的實際動態的角度直接反映投資項目的實際收益水平，且不受行業基準收益率高收益水平，且不受行業基準收益率高低的影響，比較客觀。低的影響，比較客觀。n二是內含報酬率能夠直接體現方案本二是內含報酬率能夠直接體現方案本身所能夠達到的實際收益水平，而且身所能夠達到的實際收益水平，而且不受設定貼現率高低的影響。計算凈不受設定貼現率

39、高低的影響。計算凈現值、現值指數的前提是必須事先設現值、現值指數的前提是必須事先設定貼現率。定貼現率。n缺點：缺點：n一是計算比較麻煩。一是計算比較麻煩。n二是當經營期大量追加投資時，方案二是當經營期大量追加投資時，方案在運行過程中，凈現金流量不是持續在運行過程中，凈現金流量不是持續地大于零，而是反復出現隔若干年就地大于零，而是反復出現隔若干年就會有一個凈現金流量小于零的階段，會有一個凈現金流量小于零的階段，此時根據內含報酬率的數學模型，就此時根據內含報酬率的數學模型，就可能得到若干個內含報酬率可能得到若干個內含報酬率. （四）（四） 凈現值、現值指數和內含報酬率之凈現值、現值指數和內含報酬率

40、之間的關系間的關系n三個指標都是貼現的投資決策評價指標，三個指標都是貼現的投資決策評價指標，它們之間有如下關系：它們之間有如下關系：n若凈現值若凈現值0，則現值指數，則現值指數1，內含報酬，內含報酬率資金成本（或期望報酬率）；率資金成本（或期望報酬率）；n若凈現值若凈現值0，則現值指數，則現值指數1，內含報酬，內含報酬率資金成本；（或期望報酬率）率資金成本；（或期望報酬率）n若凈現值若凈現值0，則現值指數，則現值指數1，內含報酬，內含報酬率資金成本（或期望報酬率）。率資金成本（或期望報酬率）。四、 項目投資決策評價指標的運用n（一）（一） 設備購置與租賃項目評價設備購置與租賃項目評價n例例6-

41、12： 某企業因業務需要，需使某企業因業務需要，需使用一臺小型機床，每年可節約成本用一臺小型機床，每年可節約成本12 000元。若自行購置，其購入成本為元。若自行購置，其購入成本為60 000元，可使用元，可使用10年，使用期滿后年，使用期滿后殘值為殘值為2 000元；若向外單位租用，則元；若向外單位租用，則每年末支付租金每年末支付租金10 000元，該企業的元，該企業的貼現率為貼現率為16%，要求：作出是購置還，要求：作出是購置還是租賃的決策。是租賃的決策。n解：解：n購置該設備的凈現值購置該設備的凈現值2 000（p/f，16%，10）12 000（p/a，16%，10）60 000n2

42、0000.22712 0004.83360 0001 550（元）（元）n租賃該設備的凈現值租賃該設備的凈現值12 000（p/a，16%，10）10 000（p/a，16%，10）n12 0004.83310 0004.8339 666（元）（元）n由以上計算可以看出，租賃該設備的凈現值為正由以上計算可以看出，租賃該設備的凈現值為正數，所以租賃該設備較為合算。數，所以租賃該設備較為合算。n如果兩方案凈現值都為正，但兩方案的原始投資如果兩方案凈現值都為正，但兩方案的原始投資額不同時，則應采用現值指數法進行決策。額不同時，則應采用現值指數法進行決策。 n（二）（二） 設備更新項目評價設備更新項目

43、評價n例例6-13 某企業原有一臺機器，是四年前購進的，某企業原有一臺機器，是四年前購進的，原價為原價為100 000元，可用元，可用10年，按直線法計提，年，按直線法計提，預計沒有殘值?，F已提折舊預計沒有殘值?，F已提折舊40 000元。使用該元。使用該機器每年可獲收入機器每年可獲收入149 000元，每年支付的使用元，每年支付的使用費用為費用為113 000元。該企業準備另行購買一臺更元。該企業準備另行購買一臺更新式的機器取代之，售價新式的機器取代之，售價150 000元，估計可用元，估計可用6年，預計殘值年，預計殘值7 500元，購入新機器時，舊機元，購入新機器時，舊機器可作價器可作價35

44、 000元。新機器使用后，每年可增元。新機器使用后，每年可增加銷售收入加銷售收入25 000元，同時每年可節約使用費元，同時每年可節約使用費10 000元。該企業投資報酬率至少應達到元。該企業投資報酬率至少應達到12%，試對該項設備的更新方案進行決策。試對該項設備的更新方案進行決策。n解：解：n首先，計算首先，計算“以舊換新以舊換新”形式購進新形式購進新機器的現金流出量：機器的現金流出量：n150 00035 000=115 000（元）（元）n其次，計算機器更新后所形成的現金其次，計算機器更新后所形成的現金凈流入量（只計算差量部分）。如表凈流入量（只計算差量部分）。如表6-3。 舊機器舊機器

45、 新機器新機器 差額差額 銷售收入銷售收入 149 000 174 000 +25 000 年使用費年使用費 113 000 103 000 -10 000 折舊折舊 10 000 23 750 +13 750 凈利潤凈利潤 26 000 47 250 +21 250 現金凈流量（凈現金凈流量（凈利潤利潤+折舊）折舊）36 000 71 000 +35 000 計算使用新機器增加的凈現值：計算使用新機器增加的凈現值：35000(p/a,12%,6)+7500(p/f,12%,6) 115000 = 50004.111+75 0000.507115 000 =+32 687.50元元購買新式機器

46、設備增加的凈現值大于零，說明更購買新式機器設備增加的凈現值大于零，說明更新方案可行。新方案可行。 （三）項目投資規模決策n例例6-14： 某企業擬建立新廠房出租，某企業擬建立新廠房出租，現有兩種投資方案：一種是建一小型現有兩種投資方案：一種是建一小型廠房，另一種是建一中型廠房，有關廠房，另一種是建一中型廠房，有關資料見表資料見表6-4。假定該企業折現率為。假定該企業折現率為10%，哪個方案好，哪個方案好? n 表表6-4 新建廠房的有關資料新建廠房的有關資料項項 目目 甲方案甲方案 乙方案乙方案 投資額元投資額元廠房規模廠房規模使用年限年使用年限年年租金收入元年租金收入元年營運成本（付現成本）

47、年營運成本（付現成本）固定資產殘值元固定資產殘值元 300 000小小10100 00060 00050 000 500 000中中10200 000120 00080 000 n解：甲方案折舊解：甲方案折舊=(300 000-50 000) 10=25 000n乙方案折舊乙方案折舊=(500 000-80 000) 10=42 000n甲方案年現金凈流量（甲方案年現金凈流量（100 00060 000-25000）（1-25%）+2500036250（元）（元）乙方案年現金凈流量（乙方案年現金凈流量（200 000120 000-42000）（1-25%）+4200070500（元）（元）甲

48、方案凈現值甲方案凈現值36250（p/a，10%，10）50 000（p/f，10%，10）300 000 362506.14550 0000.386300 00057943.75（元）（元）乙方案凈現值乙方案凈現值70500（p/a，10%，10）80 000（p/f，10%，10）500 000 70 5006.14580 0000.386500 000-35897.5（元）（元）n由于甲方案、乙方案的凈現值為負數，由于甲方案、乙方案的凈現值為負數，都不可取。都不可取。n如果兩方案凈現值都為正，因為兩方如果兩方案凈現值都為正，因為兩方案投資額不相等，則應采用年等額投案投資額不相等，則應采用

49、年等額投資回收額法進行決策。資回收額法進行決策。 （四） 項目計算期不同的多方案比較決策n當項目計算期不同的多方案進行比較時，應計算當項目計算期不同的多方案進行比較時，應計算年等額投資回收額來比較。年等額投資回收額最年等額投資回收額來比較。年等額投資回收額最大的方案為最優方案。大的方案為最優方案。n年等額投資回收額凈現值年等額投資回收額凈現值/年金現值系數年金現值系數n例例6-15： 某企業擬投資建設一條新生產線?，F某企業擬投資建設一條新生產線?，F有三個方案可供選擇：有三個方案可供選擇：a方案原始投資為方案原始投資為1 250萬元，項目計算期為萬元，項目計算期為11年，凈現值為年，凈現值為958.7萬萬元；元；b方案原始投資為方案原始投資為1 150萬元，項目計算期萬元，項目計算期為為10年，凈現值為年，凈現值為920萬元；萬元；c方案的凈現值為方案的凈現值為12.5萬元。貼現率為萬元。貼現率為10%。要求：判斷方案。要求：判斷方案