1、第五章杠桿利益與資本結(jié)構(gòu)第五章杠桿利益與資本結(jié)構(gòu)第一節(jié)第一節(jié) 杠桿分析杠桿分析一、杠桿分析的基本假設(shè)一、杠桿分析的基本假設(shè) 杠桿分析杠桿分析經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿財務(wù)杠桿財務(wù)杠桿QEBITEPS總杠桿總杠桿二、經(jīng)營風(fēng)險與經(jīng)營杠桿二、經(jīng)營風(fēng)險與經(jīng)營杠桿例例: :某公司生產(chǎn)某公司生產(chǎn)A A產(chǎn)品產(chǎn)品, ,現(xiàn)行銷量為現(xiàn)行銷量為2000020000件件, ,銷銷售單價售單價5 5元元, ,單位變動成本單位變動成本3 3元元, ,固定成本總額固定成本總額2000020000元元, ,息稅前利潤為息稅前利潤為2000020000元元, ,計(jì)算此時的計(jì)算此時的經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù). .結(jié)論結(jié)論: :銷售量增加銷

2、售量增加1 1個百分點(diǎn)個百分點(diǎn), ,息稅前利潤將增息稅前利潤將增加加2 2個百分點(diǎn)個百分點(diǎn). .二、經(jīng)營風(fēng)險與經(jīng)營杠桿二、經(jīng)營風(fēng)險與經(jīng)營杠桿Q0=20000 件 P=5 V=3 F=20 000 Q1=22 000 件 經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)(DOL)(DOL)EBITVPQFVPQVPQDOL)()()()(2%10%20/timeQQEBITEBITDOL)(2200004000020000)35(20000)35(20000倍DOL 經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)(DOL)(DOL)EBITFEBITFEBITDOLFEBITMCQEBITMCQFVPQVPQDOL1)()(又假設(shè)又假設(shè):銷

3、售單價銷售單價50元元,單位變動成本單位變動成本25元元,固定成固定成本總額本總額100000元元,則盈虧平衡點(diǎn)則盈虧平衡點(diǎn)4000元附近經(jīng)營杠元附近經(jīng)營杠桿系數(shù)的變化情況如下表?xiàng)U系數(shù)的變化情況如下表. 不同銷售水平下的經(jīng)營杠桿系數(shù)不同銷售水平下的經(jīng)營杠桿系數(shù) 三、財務(wù)風(fēng)險與財務(wù)杠桿三、財務(wù)風(fēng)險與財務(wù)杠桿財務(wù)杠桿財務(wù)杠桿(EBITEPS)(EBITEPS)NDTIEBITEPS)1)( 財務(wù)杠桿財務(wù)杠桿(EBITEPS)(EBITEPS)見教材財務(wù)杠桿系數(shù)公式及推導(dǎo)：見教材財務(wù)杠桿系數(shù)公式及推導(dǎo)：某公司生產(chǎn)某公司生產(chǎn)A產(chǎn)品產(chǎn)品,現(xiàn)行銷量為現(xiàn)行銷量為20000件件,銷售單價銷售單價5元元,單位變

4、動成本單位變動成本3元元,固定成本總額固定成本總額20000元元,息稅前息稅前利潤為利潤為20000元元,計(jì)算此時的財務(wù)杠桿系數(shù)計(jì)算此時的財務(wù)杠桿系數(shù).例例:設(shè)上個例題所述公司資本來源為設(shè)上個例題所述公司資本來源為:債券債券100000元元,年利率年利率5%,優(yōu)先股優(yōu)先股500股股,每股面值每股面值100元元,年股利率年股利率7%,普通股普通股500股股,所得稅所得稅50%.（.） 三、財務(wù)風(fēng)險與財務(wù)杠桿三、財務(wù)風(fēng)險與財務(wù)杠桿 財務(wù)杠桿系數(shù)財務(wù)杠桿系數(shù)(DFL)(DFL)5 . 2%20%50/EBITEBITEPSEPSDFL5 . 2%501350050002000020000)1/(TD

5、IEBITEBITDFL例例:現(xiàn)有三個方案籌措資本現(xiàn)有三個方案籌措資本1000萬元萬元,A全部發(fā)行普全部發(fā)行普通股籌資通股籌資,B發(fā)行普通股籌資發(fā)行普通股籌資500萬元債券籌資萬元債券籌資500萬萬元元C發(fā)行普通股籌資發(fā)行普通股籌資200萬元債券籌資萬元債券籌資800萬元則三萬元則三個方案的個方案的EBIT和和 EPS如下表所示如下表所示.不同籌資方案財務(wù)杠桿系數(shù)不同籌資方案財務(wù)杠桿系數(shù) 不同籌資方案財務(wù)杠桿系數(shù)不同籌資方案財務(wù)杠桿系數(shù)%25725. 57%25.312 .1172 .11%75.3675.2302.1575.23四、公司總風(fēng)險與總杠桿四、公司總風(fēng)險與總杠桿NDTIFVPQEP

6、S)1()(總杠桿系數(shù)總杠桿系數(shù)(DTL)(DTL)5%10%50/QQEPSEPSDTL55 . 225%5013500500020000)35(20000)1/()(DFLDOLDTLTDIEBITVPQDTL第二節(jié)第二節(jié) 公司資本結(jié)構(gòu)決策公司資本結(jié)構(gòu)決策 一、資本結(jié)構(gòu)的基本概論一、資本結(jié)構(gòu)的基本概論長期資長期資金來源金來源資資金金來來源源短期資短期資金來源金來源內(nèi)部內(nèi)部融資融資外部外部融資融資折舊折舊留存收益留存收益股票股票長期長期負(fù)債負(fù)債普通股普通股優(yōu)先股優(yōu)先股股權(quán)資本股權(quán)資本企業(yè)債券企業(yè)債券銀行借款銀行借款債務(wù)資本債務(wù)資本資本資本結(jié)構(gòu)結(jié)構(gòu)財財務(wù)務(wù)結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)資金需要量的預(yù)測資金需要量的預(yù)

7、測某公司某公司2019年產(chǎn)品銷售收入年產(chǎn)品銷售收入3000萬元萬元,在年度銷售收入在年度銷售收入不高于不高于5000萬元的情況下表中各資產(chǎn)負(fù)債項(xiàng)目隨產(chǎn)品萬元的情況下表中各資產(chǎn)負(fù)債項(xiàng)目隨產(chǎn)品銷售收入的變動而變動銷售收入的變動而變動,03年簡化資產(chǎn)負(fù)債表如下年簡化資產(chǎn)負(fù)債表如下 貨幣資金貨幣資金 160 應(yīng)付帳款應(yīng)付帳款 360 應(yīng)收帳款應(yīng)收帳款 480 其他應(yīng)付款其他應(yīng)付款 50 存貨存貨 760 股本股本 1000 固定資產(chǎn)凈值固定資產(chǎn)凈值510 留存收益留存收益 500 合計(jì)合計(jì) 1910 合計(jì)合計(jì) 1910加：籌資管理（加：籌資管理（ 教材教材95頁）頁）已知已知03年資金全部來源于自有資

8、金和流動負(fù)債年資金全部來源于自有資金和流動負(fù)債,(普通股普通股1000萬股萬股,1000萬元萬元)04年預(yù)計(jì)銷售利潤率年預(yù)計(jì)銷售利潤率10%,公司分配每公司分配每股股0.2元固定股利元固定股利,04年銷售收入將增長年銷售收入將增長40%,04年所需對外年所需對外籌資部分可通過每張面值為籌資部分可通過每張面值為1000元元,發(fā)行價格為發(fā)行價格為950元元,3年年期期,票面利率票面利率10%,到期一次還本付息到期一次還本付息(單利計(jì)息單利計(jì)息)的公司債的公司債券解決券解決,籌資費(fèi)用率籌資費(fèi)用率2%,所得稅所得稅33%.要求要求:1、計(jì)算、計(jì)算04年凈利潤和應(yīng)向投資者分配的利潤年凈利潤和應(yīng)向投資者分

9、配的利潤 2、采用銷售百分比法預(yù)測、采用銷售百分比法預(yù)測04年資金需求總量，新增資金年資金需求總量，新增資金量和外部融資需求量。量和外部融資需求量。3、計(jì)算債券發(fā)行總額、債券資本成本考慮時間價值）、計(jì)算債券發(fā)行總額、債券資本成本考慮時間價值）第二節(jié)第二節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策三、最佳資本結(jié)構(gòu)決策三、最佳資本結(jié)構(gòu)決策1、最佳資本結(jié)構(gòu)：在一定條件下，使企業(yè)的、最佳資本結(jié)構(gòu)：在一定條件下，使企業(yè)的加權(quán)平均資本成本最低，企業(yè)價值最大的資本加權(quán)平均資本成本最低，企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。結(jié)構(gòu)。2、最佳資本結(jié)構(gòu)決策方法、最佳資本結(jié)構(gòu)決策方法 （1每股利潤分析法每股利潤分析法凡是能夠提高每股利潤的資本結(jié)構(gòu)

10、就是合理的，凡是能夠提高每股利潤的資本結(jié)構(gòu)就是合理的，否則認(rèn)為是不合理的。否則認(rèn)為是不合理的。每股利潤無差別點(diǎn)法：每股利潤無差別點(diǎn)法：每股利潤無差別點(diǎn)：是指每股利潤相等時的息稅前每股利潤無差別點(diǎn)：是指每股利潤相等時的息稅前利潤點(diǎn)或銷售額點(diǎn)）利潤點(diǎn)或銷售額點(diǎn)）即：即：EPS相等時的相等時的EBIT點(diǎn)或點(diǎn)點(diǎn)或點(diǎn)教材例題：教材例題：（企業(yè)價值綜合分析法：（企業(yè)價值綜合分析法：見教材例題見教材例題綜合練習(xí)：綜合練習(xí)： 某公司目前的資本來源包括每股面值某公司目前的資本來源包括每股面值1 元的普通元的普通股股800萬股和平均利率為萬股和平均利率為10的的3000萬元債務(wù)。該公萬元債務(wù)。該公司現(xiàn)在擬投產(chǎn)一個

11、新產(chǎn)品，該項(xiàng)目需要投資司現(xiàn)在擬投產(chǎn)一個新產(chǎn)品，該項(xiàng)目需要投資4000萬萬元，預(yù)期投產(chǎn)后每年可增加營業(yè)利潤元，預(yù)期投產(chǎn)后每年可增加營業(yè)利潤(息稅前收息稅前收益益)400萬元。該項(xiàng)目備選的籌資方案有三個：萬元。該項(xiàng)目備選的籌資方案有三個：(1)按按11的利率發(fā)行債券；的利率發(fā)行債券；(2)按面值發(fā)行股利率為按面值發(fā)行股利率為12的的優(yōu)先股；優(yōu)先股；(3)按按20元股的價格增發(fā)普通股。該公司元股的價格增發(fā)普通股。該公司目前的息稅前收益為目前的息稅前收益為1600萬元；公司適用的所得稅萬元；公司適用的所得稅稅率為稅率為40；證券發(fā)行費(fèi)可忽略不計(jì)。請你決策。；證券發(fā)行費(fèi)可忽略不計(jì)。請你決策。要求：要求：(1)根據(jù)計(jì)算表計(jì)算按不同方案籌資后的普通股根據(jù)計(jì)算表計(jì)算按不同方案籌資后的普通股每股收益每股收益 (2)計(jì)算增發(fā)普通股和債券籌資的每股收益無差別點(diǎn)，計(jì)算增發(fā)普通股和債券籌資的每股收益無差別點(diǎn)，以及增發(fā)普通股和優(yōu)先股籌資的每股收益無差別點(diǎn)。以及增發(fā)普通股和優(yōu)先股籌資的每股收益無差別點(diǎn)。(3)計(jì)算籌資前的財務(wù)杠桿和按三個方案籌資后的財務(wù)計(jì)算籌資前的財務(wù)杠桿和按三個方案籌資后的財務(wù)杠桿系數(shù)。杠桿系數(shù)。(4)根據(jù)以上計(jì)算結(jié)果分析，該公司應(yīng)當(dāng)選擇哪一種籌根據(jù)以上計(jì)算結(jié)果分析