1、第六節 外匯期貨交易一、期貨交易導論：1、期貨合約是一種對目標貨幣價格的變化方向的徹底的賭博。從實物期貨到虛擬期貨的發展。芝加哥的農產品期貨市場。1848年美國82位商人組建了世界上第一個正規的期貨交易所芝加哥期貨交易所1865年推出標準化期貨合約，并實行保證金制度。小麥生產商未來賣出麥子（有應收帳款）擔心麥子價格下跌賣出小麥期貨到期：小麥價格下跌：期貨市場賺，現貨市場虧；小麥價格上漲：期貨市場虧，現貨市場賺。虛擬期貨的發展：沒有實物交易，只進行單純的賭博。期貨交易對象的演變：外匯期貨，利率期貨，股票指數期貨，期權期貨。1972年芝加哥商業交易所推出外匯期貨；1975年10月出現抵押證券期貨合

2、約。美國大類商品期貨交易市場占有率變化表（%） 1982 1984 1986 1987 利率商品 25、64 27、60 38、08 42、6農產品 41、20 32、71 20、76 19、0股票指數 4、37 12、35 14、35 11、2石油產品 1、67 3、09 6、98 9、2外國貨幣 7、73 9、37 10、50 9、0貴金屬 18、84 14、37 9、02 8、9其他 0、55 0、51 0、31 0、3合計 100 100 100 1002、期貨交易的成敗與預期有關。 熊市：賣短 (Sell short)：預計期貨價格下降 賣出期貨合約 若到期期貨價格果然下跌，賺；否則

3、，虧。牛市：買長（buy long ）：預計期貨價格上升 買進期貨合約 如果到期期貨價格果然上升，賺；否則，虧。3、期貨交易是一場零和博弈。交易過程：買賣期貨合約的交易者的命令 交易所會員或經紀人 交易大廳 公開喊價商定價格 形成有買賣雙方參與的期貨合約零和博弈：一方贏得的利潤正好是另一方遭受的損失（假定不存在交易費用）4賭博的賭注的大小取決于合約的面值。在價格P（0）時買入一張期貨合約，則在交易日結束時，將有一筆正的或負的現金流量進入你的期貨帳戶：其數量是：P（1）-P（0）*合約面值P（1）是交易日結束時的結算價。下一個交易日進入你的期貨帳戶的現金流量是：P（2）-P（1）*期貨面值P（2

4、）是下一個交易日的結算價。例：一張面值為62500英鎊的期貨合約以協商價格1英鎊=1.4500美圓達成。合約價格：1英鎊=1.4500美圓第一天結算價：1.4460第二天結算價：1.4510凈現金流量： 買入合約 賣出合約第一天 （1.4460-1.4500）*62500=-250 250第二天 （1.4510-1.4460）*62500=312.50 -312.50買期貨合約：價格上升，賺；價格下跌，虧。賣期貨合約：價格下降，賺；價格上升，虧。5、如何終止賭局？（終止期貨交易）在最后交易日結束前終止外匯期貨賭局，沒有義務買入或賣出任何東西。與當初進入賭局時的合約反作。6、期貨合約是每天必須付

5、清賭注的有約束力的協議盈利，立即取走利潤；虧損，立即支付款項。風險收益是對稱的。如何防止違約風險？保證金保證金數量與交易貨幣價格的波動范圍有關。波動幅度越大，則盈虧的波動幅度越大，保證金越高。幾種保證金：1初始保證金：交易達成時必須繳納的貨幣數量2維持保證金：如果虧損，保證金允許降低到的最低程度。 3價格變動保證金：保證金下降到維持保證金以下時，額外要加的保證金。保證金以現金支付會有機會成本，因此初始保證金可以以聯邦政府債券存入。7、外匯期貨市場的參與者：（1）期貨交易所：提供場所，負責管理，制訂游戲規則。采取會員制。（2）期貨傭金商：（futures commission merchant）

6、 交易所會員公司。協助客戶成交。收取傭金。場內經紀人（floor broker）：代客戶成交，自己不作交易場內交易商 ( floor trader )：自己參與交易。（3）清算所（clearing house）對于每一個買入者，清算所都是賣出者對于每一個賣出者，清算所都是買入者 客戶 保證金 經紀人 保證金 清算所 二外匯期貨和遠期外匯交易的比較1、期貨是標準化的遠期合約。合同規模交割期限交割地點2、期貨有每日的現金流動。3、期貨交易是交易所交易，遠期是場外交易，柜臺交易。4、報價：期貨交易買方只喊買價，賣方只喊賣價。 遠期交易兩種價格同時報出。三通過期貨套期保值1、買入對沖（long hed

7、ge/buying hedge）賣出對沖（short hedge/ selling hedge）A. 有某種外匯的應收賬款擔心該種外匯貶值 在期貨市場上套期保值 進行對沖 賣出外匯期貨若外匯貶值 期貨市場上將因短缺頭寸而盈利 彌補即期市場上的損失若外匯升值 期貨市場上將產生現金凈流出 沖銷應收帳款上升的收益套期保值的實質：風險厭惡者（risk aversion）。 B. 有某種外匯的應付帳款：擔心外匯升值 在期貨市場上套期保值 買進期貨 若外匯升值 期貨市場上將因為長余頭寸而獲得現金凈流入 彌補現匯市場上的損失 若外匯貶值 期貨市場上有現金凈流出 現匯市場有盈利，相互抵消 2、基點差和基點差風

8、險（basis/basis risk）基點差：期貨價格和現貨價格之間的差額。兩個時期的基點差不同步，產生基點差風險。6月 9月即期匯率 0。5000 即期匯率 0。7000遠期匯率0。5200 遠期匯率 0。7100基點差200 基點差 100基點差差異的存在，使得套期保值是不完全的。 Z：外匯的期貨價格的改變：S：外匯的即期價格的改變V：基差變動V=S-ZV=0，則基差變動為0，不存在風險。舉例：你有62500英鎊的長余頭寸資產，因此你會賣出期貨合約。即期匯率是1英鎊=1.1545美圓，期貨價格是1英鎊=1.1620美圓。 1個月后的即期匯率是1.1350，期貨價格是1.1460，基差改變了

9、，套期保值是不完全的。 即期價格 基差 期貨價格初始價格 1.1545 -0.0075 1.1620一個月后價格 1.1350 -0.0110 1.1460現貨資產損失 -1218.75 來自期貨合約的現金流量 +1000凈損失是：1218.75-1000=218.75 這就是基差風險觀察基差的變動：-0.0110-（-0.0075）=-0.0035凈現金流動：-0。0035*62500=-218.75用我們的定義：S=1.1350-1.1545=-0.0195 Z=1.1460-1.1620=-0.0160 V=S-Z=-0.0195-（-0.0160）=-0.0035 總價值改變是：-0.

10、0035*62500= -218.75四期貨價格和現貨價格的關系：用利率平價判斷套期保值的完全性期貨價格通過利率平價和現貨價格相關。設t時刻達成在（t+T）時刻交割的期貨合約的價格是 Z(t,T) ，外匯期貨價格和外匯遠期價格并沒有實質區別，因而，用利率平價得到：Z(t,T)=bS(t)其中：b= 1+i(T/360) / 1+i*(T/360)隨著T 0（合約逐漸到期）， b 1， 而Z(t,T) S(t)，即：期貨價格在到期日與現貨價格趨同。為什么在接近到期的時候現貨和期貨價格會趨同？在最后一個交易日，某人有兩種方法獲得外匯：買入即期或者買入外匯期貨合約并交割。最后交易日在期貨和現貨市場上的簡單套利將保證在最后一個交易日的期貨和現貨價格相同 期貨合約 外匯 即期合約 簡單套利需要多少規模的期貨才能完全套期保值？例如：現貨馬克是1馬克=0.3552美圓 12月馬克期貨價格是1馬克=0.3576美圓如果現匯和期貨價格在12月的最后一個交易日變為：1馬克=0.3665美圓則：現匯價格變動：0.3665-0.3552=0.0113期貨價格變動：0.3665-0.3576=0.0089根據上面的公式：（1）期貨價格變動小于現貨價格變動。則b小于1，需要更大數量的貨幣期貨來進行套期保值；（2）期貨價格變動大于現貨價格變動。則b 大于1，貨幣期貨量比