1、、股票質押式回購 股票質押式回購交易（簡稱 “股票質押回購 ”）是指 符合條件的資金融入方（簡稱 “融 入方”）以所持有的股票或其他證券質押，向符合條件的資金融出方（簡稱 “融出方 ”） 融入資金，并約定在未來返還資金、解除質押的交易。實際上股票質押式回購是證券公司推出的 類貸款業務 ，是指符合條件的客戶可以用 他持有的股票或者其他證券做質押，向證券公司貸款，等客戶還清款項和利息后， 解除股票質押，股票重新回到客戶名下。所以 股票質押式回購屬于股票質押貸款的 一種，相對于常規貸款方式，股票質押式回購具有很多優點，比如資金效率高、融 資成本低、折算率高、期限靈活等。融入方是指具有股票質押融資需求

2、且符合證券公司所制定資質審查標準的客戶。融出方包括證券公司、證券公司管理的集合資產管理計劃或定向資產管理客戶、證 券公司資產管理子公司管理的集合資產管理計劃或定向資產管理客戶。專項資產管 理計劃參照適用。股票質押回購的標的證券為上交所和深交所上市交易的 A 股股票或其他經上交所、 深交所和中國結算認可的證券。股票質押回購的 回購期限不超過 3 年，回購到期日遇非交易日順延等情形除外。二、哪些公司能進行股票質押？證券公司股票質押貸款管理辦法 （以下簡稱辦法 ）規定：用于質押貸款的股票原則上應 業績優良、流通股本規模適度、流動性較好 。對上一 年度虧損的，或股票價格波動幅度超過 200% 的， 或

3、可流通股股份過度集中的，或 證券交易所停牌或除牌的，或證券交易所特別處理的股票均不能成為質押物。這一條意味著：證券公司如果想最大限度利用其質押貸款的額度，那么它會 首選已 經得到市場認同的、穩健的 “績優股”，而非未來的 “績優股 ”。原因是因為股票的風 險衡量由證券公司和銀行來確定，從穩妥的角度出發，股價穩定、業績好、財務健 康的上市公司無疑會成為證券公司和銀行的首選。三、股票質押率股票質押率是貸款本金與質押股票市值之間的比值。股票質押率由貸款人依據被質 押的股票質量及借款人的財務和資信狀況與借款人商定，但股票質押率最高不能超 過 60% 。質押率上限的調整由中國人民銀行和中國銀行業監督管理

4、委員會決定。從“華爾街 ”的經驗看，藍籌股的質押率是 70% ，普通股的質押率是 50% 。這說明國 外銀行用以衡量質押股票的風險指標也是看其 “質地是否優良 ”。而 中國證監會規定， 股票質押率最高不能超過 60% 。關于質押率，我曾經請教兩個大 V ，他們告訴我： 在中國，只有極其優秀的公司才能 拿到 60%的質押率，一般的公司只能拿到 40-55% ，而創業板的股票因為風險大， 一般只能拿到 40-45% 。比如華泰證券對各類標的證券的基準質押率 ：（流通股）主板股票為 55% ，中小板 50% ，創業板 45%四、警戒線和平倉線由于股票質押貸款屬于高風險的貸款業務，在市場波動情況下很有

5、可能出現到期難 以償付貸款利息或本金的局面。因此為控制因股票價格波動帶來的風險，特設立警 戒線和平倉線。警戒線和平倉線：警戒線比例=質押股票市值/貸款本金X100%，最低為135% ;平倉線比例=質押股票市值/貸款本金X100%，最低為120%。如被凍結股票的市值降至警戒線時，則要求客戶追加保證金，到期繳納相關費用；如到期仍需續當的，則辦理續當手續并繳納當期費用；如客戶辦理贖當，則在付清 貸款本金和相關費用后，典當行為客戶辦理股票質押的解凍手續。比如中信證券規定： 融資期間，客戶質押證券的履約保障比例低于預警線時，應于 兩個交易日內補倉至預警線以上；低于平倉線時，則公司有權要求質權人按合同約

6、定對質押證券進行平倉。預警線和平倉線的具體數值由合同約定。如被凍結股票的市值已由警戒線跌至平倉線，在客戶仍沒有追加保證金的情況下，貸款機構則根據協議相應予以平倉，以償還貸款本金及費用。所得的價款直接用于 清償所擔保的債權，余款清退給借款人，不足部分由借款人清償。五、樂視網的股票質押我在 2015 年 1 月 19 日的帖子【一日一思之拼跌時代( 2015.01.19 )】中對樂視網的股票質押進行了分析，今天對這個分析進行修正：樂視網 2014 年 8 月 28 日公告：【賈躍亭先生將其所持有的本公司高管鎖定股 15,670,700 股與 國開證券 有限責任公 司(以下簡稱 “國開證券 ”)進行

7、股票質押式回購交易，本次交易已由國開證券于 2014 年 8 月 27 日在深交所交易系統辦理了申報手續 】樂視網 2014 年 9 月 30 日公告：【控股股東及實際控制人賈躍亭將其持有的公司無限售流通股13,000,000 股質押給中國民生銀行股份有限公司 】樂視網 2015 年 1 月 13 日公告：【賈躍亭先生將其持有的本公司高管鎖定股份 26,000,000 股質押給 海通證券 股份有 限公司，用于樂視生態業務的發展投入，并已通過中國證券登記結算有限責任公司 深圳分公司辦理了股權質押登記手續 】對上面 3 次公告進行擇要總結：賈躍亭從去年 8月 28日到今年 1 月13日進行股權質押

8、 3次，解除質押 1 次。其中， 授權給國開證券的股權質押發生于 2014 年 8月 27日；授權給民生銀行的股權質押 發生于 2014 年 9 月 30 日，目前尚未解除質押；授權給海通證券的股權質押發生于 2015 年 1 月 13 日，目前尚未解除質押。樂視網屬于創業板股票中的優質股，那么我們假設 3 家公司都給予樂視網 50% 的股 權質押率，那么分析 3 次質押的股價：8月27日辦理質押手續，應按樂視網 8月 26日的收盤價進行質押， 26日收盤價為36.20 元，則質押股價為 36.20 X0.5=18.10 元。9月30日辦理質押手續，應按樂視網 9月29日的收盤價進行質押， 2

9、9日收盤價為37.65 元，則質押股價為 37.65 X0.5=18.83 元。1 月 6 日辦理質押手續，應按樂視網1 月 5 日的收盤價進行質押， 5 日收盤價為35.40 元，則質押股價為 35.40 X0.6=17.70 元。從上面 3次的質押股價可以看到，樂視網的質押價格在 17.70-18.83 元之間。那么樂視網 3 次質押股票的警戒線和平倉線分別是是多少呢？1、國開證券給予的警戒線股價=1.35x18.10=24.44 元平倉線股價=1.20x18.10=21.72 元2、民生銀行給予的警戒線股價=1.35x18.83=25.42 元平倉線股價=1.20x18.10=22.60

10、 元3、海通證券給予的警戒線股價=1.35x17.70=23.01 元平倉線股價=1.20x18.10=21.24 元很明顯，我們應該取警戒線和平倉線的最高價，即25.42和22.60元，因為只要股價逼近最高的警戒線或平倉線，樂視公司必須有所反應。繼續復盤：樂視網是在 2014年12月8日復牌，從復牌到12月23日，股價連續下 跌，在12月23日收盤于29.23元，可以說在當日盤中股價最低下探到28.20元時,樂視網高層已經焦躁不安。如果在12月23日樂視網還不進行維護股價的舉動，貝U只需要一個跌停加一個小跌，股價就會跌破25.42元，直接破了警戒線。而跌破警戒線以后，樂視網應于兩個交易日內補

11、倉資金至預警線以上。同時，以12月23日的收盤價來看，樂視網的股價只需要2個跌停加1個小跌，就會跌破平倉線。低于平倉線時，則證券公司或銀行有權要求質權人按合同約定對質 押證券進行平倉。那么賈躍亭的股權質押就會存在被強制平倉的巨大風險，也就是 說樂視網如果要發布維護股價的行為和公告，則最短反應時間只有2個開市日。而事實上，樂視網在 12月23日當日下午3點03分發布了公告：【樂視網：關于公 司管理層增持公司股份計劃的公告】。12月23日-31日，樂視網連續發布了 6次公司管理層增持公司股份的公告，其實全部加起來只不過增持了51萬股而已。這個公告的含義主要是告訴大家：公司高層看好樂視網的后市發展，請大家不要拋售手中股票。同時，12月29日，賈躍亭在新浪微博針對網友關于【樂視手機跳票】的質疑，公開 回應稱【無顛覆，不出手】。這也是樂視官方針對手機問題的首次回應。12月30日,賈躍亭再次就【樂視超級手機】一事在微博上向網友征求意見。受此消息刺激，12月30日樂視網股價大漲 6.25%。隨后，在12月31日賈躍亭在新浪微博 2次提及樂視手機，并讓網友說出建議。1月1日、3日、5日、6日、8日、9日和13日，賈躍亭每天發布一條關于樂視手機的 微