1、更多企業學院：/Shop/中小企業管理全能版183套講座+89700份資料./Shop/40.shtml總經理、高層管理49套講座+16388份資料./Shop/38.shtml中層管理學院46套講座+6020份資料./Shop/39.shtml國學智慧、易經46套講座./Shop/41.shtml人力資源學院56套講座+27123份資料./Shop/44.shtml各階段員工培訓學院77套講座+ 324份資料./Shop/49.shtml員工管理企業學院67套講座+ 8720份資料./Shop/42.shtml工廠生產管理學院52套講座+ 13920份資料./Shop/43.shtml財務管

2、理學院53套講座+ 17945份資料./Shop/45.shtml銷售經理學院56套講座+ 14350份資料./Shop/46.shtml銷售人員培訓學院72套講座+ 4879份資料./Shop/47.shtml如何分析銀行股人氣:1584作者：投資百科網研究部 CZ時間： 2007/05/18A股市場正在并最終會成為一個金融板塊主導的市場，這是每個大國資本市場 的必然格局。完整的金融服務業板塊包括商業銀行、保險、投資銀行（券商） 和非銀行金融機構等分支，其中又以商業銀行為重中之重。隨著中行、工行、 建行、交行、農行這些國有銀行，以及南京商行、寧波商行這些區域性銀行先 后上市，銀行板塊占上證綜

3、指的比重將會由 2006年底的近 40進一步突破到 50%以上，遙遙領先于其他行業，成為 A股市場的第一大市值板塊。這些銀行 股充分代表了中國整體經濟和區域經濟的成長性，會成為股票市場上萬眾矚目 的焦點。不論對于機構投資者還是個人投資者，把握銀行股也就基本把握了整個市場的 脈動，可以獲得至少與市場同步的回報，如果能對銀行股中短期業績和估值走 向作出正確分析判斷，將會贏得超越市場平均回報水平的機會。事實上，相對 其他板塊，由于有關商業銀行運營的信息豐富透明，把握這些機會對于一些投 資者并非難事。商業銀行的盈利模式 介入任何一個行業的股票首先要了解這個行業及具體公司的盈利模式是什么， 通俗的講，就

4、是這家公司是怎么賺錢的。商業銀行核心的賺錢機器一是信貸業 務，二是中間業務，前者形成的收入被稱為利息收入，后者為非利息收入。傳統的銀行信貸業務盈利模式比較容易理解，就是銀行發放貸款收到的利息收 入減去吸收存款支付的利息支出所形成的盈利，此外還包括投資債券和同業存 放收到的利息收入，后兩塊占利息總收入的比例普遍低于30%。在中國，目前信貸業務貢獻的收入仍是商業銀行的絕對支柱，占總收入比例普遍在90%以上，分析有關貸款 / 存款的增長、貸款 / 存款的結構與期限變化，資產質量以及 利率變化等相關因素仍是把握銀行股業績的關鍵。圖表 1 ，各上市銀行利息收入和非利息收入的利潤構成， 2006資料來源：

5、公司財報，投資百科網統計 所謂中間業務，既商業銀行利用其網絡和客戶資源提供金融中介服務和非貸款 類金融產品，主要包括清算和結算業務、信用卡和銀行卡業務、擔保業務、托 管業務、資產管理和投資銀行業務等。國內銀行中間業務目前所貢獻的非利息 收入雖然只占總收入 10左右，但中間業務的低風險高獲利的特性使得其成為 銀行提升盈利能力和業績成長性的業務重點和發展方向。歐美成熟商業銀行中 間業務貢獻的非利息收入占總收入的比例普遍在 30 40，隨著國內金融混 業進程的推進和金融脫媒（由間接融資轉為直接融資）效應的顯現，國內商業 銀行非利息收入占比將逐漸提升，這是大勢所趨，也是投資者挑選高成長商業 銀行股票的

6、關注重點。那些在中間業務上取得積極進展，推出或進入利潤更高 的新中間業務領域的銀行，其業績和股價都可能有出眾表現。重點關注指標和因素銀行板塊不是鐵板一塊，各家銀行的業績成長性、經營特色、資產質量各有差 別，這決定了投資不同銀行股可能獲得的回報與承擔的風險也不盡相同，投資 者在“自下而上”挑選銀行股時需要著重關注以下指標：貸款增速 銀行收入的主要來源仍是發放貸款收取的利息收入，在其他因素不 變情況下，銀行業績的增長主要是由貸款增長驅動。顯然，在安全范圍內貸款 增速較快的銀行更具吸引力。相對于年度數據，每個季度的貸款同比（與去年 同期相比）和環比（與上個季度相比）變化更具指導意義。例如，某銀行連續

7、 3 個季度以上貸款增速都快于其他銀行，其未來業績就極有可能優于同行，可 以為投資者帶來更大回報。但是，由于銀行經營需要在安全性和盈利性之間尋求平衡，因此貸款增速并非 越快越好，貸款過快增長會相應帶來更多的壞賬風險，迫使銀行提高撥備而相 應沖減利潤，最終可能得不償失，一旦爆發惡性壞賬風險，將會嚴重侵蝕銀行 利潤。所以，投資者在根據貸款增速擇優選股的同時心里必須要有一把安全尺 度。按照中國經濟目前發展階段， 國內銀行貸款年度和季度同比增速在 20 30之間相對合理安全，若無合理解釋，長時間高于或低于這個增長率區間都 需考慮風險。貸存比 既銀行資產負債表中的貸款資產占存款負債的比例，又稱存貸比。通

8、 常情況下，貸存比為 50，既至少有 50的存款轉化為貸款，是商業銀行的 盈虧平衡點，低于 50，就有可能發生虧損。其他因素不變，貸存比越高表明 銀行資產使用效率和盈利能力越強，更高的利潤率來自于增加貸款利息收入或 減少存款利息支出。 目前國內商業銀行貸存比普遍在 70左右， 較歐美成熟銀 行 90左右尚有較大差距，這也反映國內銀行還有較廣闊的盈利上升空間。影響貸存比變化的主要因素包括國家對銀行貸存比的上限管理 （會逐步放開） 國家針對貸款增速實施的宏觀調控政策、存款由于利率變動或居民拓寬投資理 財渠道而增減（如居民將存款更多地投向股市就會提升銀行貸存比），以及各 家銀行不同的資產質量狀況和經

9、營策略等因素。圖表 2 各上市銀行貸存比， 2006資料來源：公司財報，投資百科網統計 利差 貸款加權平均利息率 存款加權平均利息率，銀行傳統信貸業務的利潤既來自于此，這是決定決定銀行盈利能力和業績增長的核心指標，是投資者 挑選銀行股需要著重分析追蹤的指標。在資產規模不變的情況下，利差擴大將 帶來更多的利潤。影響利差變動的因素除了國家法定存貸款利率的升降外，投資者還需關注具體 銀行的存貸款期限結構。由于長期存款和貸款的利息率要高于短期及活期存款 和貸款的利息率， 因此，如果發現某家銀行長期貸款占貸款總額的比例在上升， 或長期定期存款占存款總額的比例在下降，都會推升該銀行利差的擴大，實現 更快的

10、利潤增長。相反，如果需要支付更多成本的長期定期存款占比提升，亦 或收入較低的流動資金貸款占比提升，都會縮窄銀行利差，導致盈利下降。圖表 3 各上市銀行利差， 2006資料來源：公司財報，投資百科網統計非利息收入占比 商業銀行信貸業務賺取的利息收入受到政策和資本充足率等 限制難以長期實現高速增長，還要承擔壞賬風險，而開展中間業務賺取非利息 收入一不用占用過多資金，商業風險極低；二，中間業務較傳統的信貸業務有 更廣闊的增長空間。非利息收入對銀行利潤及ROE ROA等盈利能力指標貢獻力度更大，據統計，非利息收入占總營業收入的比例每提升 1 個百分點，銀行 稅前利潤會提升 1.5 個百分點，普遍存在

11、1：1.5 的杠桿效應。那些非利息收 入占比提升較快的銀行可以創造更快并且低風險的業績增長。從發展趨勢來 看，擴展中間業務，賺取非利息收入將成為各家銀行的戰略重點，是投資者需 要密切關注的領域。資本充足率 審慎的銀行管理者和投資者會把安全性放在首要位置。資本充足 率，既銀行資本金十銀行加權資產總額，就是確保銀行安全運營的首要考核指 標。資本充足率通俗地理解就是一旦發生擠兌或巨額不良貸款收不回來這樣的 惡性風險，銀行是否有足夠的自有資金來應對償債壓力或彌補損失。顯然，資 本充足率越高的銀行抗風險能力越強。目前中國按照“巴賽爾協議”標準，規定商業銀行的資本充足率必須大于等于8，核心資本充足率須大于

12、等于 4，沒有達到標準的銀行將會對貸款規模進 行限制，因此，資本充足率管理也是決定銀行貸款增速及業績的一項重要因素。 目前絕大多數上市銀行已達到資本充足率管理標準，資本充足率越高于法定標 準，表明該銀行貸款及業績增長的潛在空間越大，分紅能力也越強。雖然上市銀行的年度資本充足率基本都能達標，但季度資本充足率可能會因為 短期貸款增速過快等因素而暫時低于法定標準，于是在接下來的幾個季度銀行 為將全年資本充足率拉到法定標準以上，不得不放緩貸款增速，相應業績增速 也會下滑。所以，投資者還需密切關注銀行每個季度披露的資本充足率變動來 對未來的業績和股價作出及時判斷。不良貸款率和撥備覆蓋率 商業銀行需要根據

13、“一逾兩呆”、“五級分類”，或更嚴格的“十二級分類”方法來估計貸款資產中的不良貸款比率，并根據成 為壞賬的風險高低計提準備金，既撥備。所謂撥備覆蓋率，就是撥備占不良貸 款的比例，該比率越高，銀行運營的安全性越強。由于各家銀行計提標準不盡相同，因此不同銀行間的撥備覆蓋率可比性不強， 投資者應更多關注具體銀行的不良貸款率和撥備覆蓋率與自身歷史數據的比 較，看是否改善或惡化。由于計提的不良貸款撥備會直接記入損益表沖減當期 利潤，因此撥備還是影響銀行業績非常顯著的一項因素。 當不良貸款率上升時， 計提的撥備也會上升，銀行利潤就會下降，相反，不良貸款率下降會減輕銀行 計提撥備的壓力，對利潤就會有積極貢獻

14、。鑒于此，有時銀行也會通過改變計提撥備的標準來調節利潤，投資者若發現銀 行不良貸款率和撥備計提出現不正常的快速下降而制造出“虛假”利潤增長， 不要被此蒙蔽。例如深發展(000001.SZ) 2006年3季度凈利潤猛增197%主 要就是靠調降撥備手段， 而撥備前利潤實際僅增長 27，這種“高增長”不會 給投資者帶來真實回報，反而讓人擔心其未來業績潛在風險加大。貸款的行業及地域分布 判斷貸款風險除了銀行自行估計外，投資者還需根 據銀行財報披露的信息了解貸款的行業分布情況。如果某家銀行對一些經營狀 況惡化或存在政策風險的行業貸款比重過高，就可能給該銀行帶來額外的不良 貸款甚至壞賬。例如國家若加大對房

15、地產行業的調控導致房價走軟，過多依賴 房地產開發信貸和購房信貸的銀行就存在業績風險，投資者就要考慮規避。相 反的情況是，如果銀行貸款中，一些正在經歷景氣繁榮或國家鼓勵發展的行業 比重較高，該銀行的業績前景就會相對誘人。此外，銀行貸款和業務的區域分布也需要關注，尤其對于全國性銀行，在經濟 發達地區業務比重較高的銀行通常安全性和盈利性較好。但如果某區域發生區 域性經濟或政策風險，如爆發嚴重的金融案件，在該區域開展業務較活躍的銀 行就可能會受到牽連，持有該銀行股票就不是明智之舉。圖表 4 各上市銀行貸款行業分布， 2006資料來源：公司財報，投資百科統計 以上分析具體銀行股的指標及關注因素都會影響銀

16、行的終極盈利指標，如每股 收益、每股凈資產、ROE和ROA勺變動，是決定銀行股估值及股價走向的核心 考量。此外，還有一些影響整體銀行板塊表現的宏觀因素，也需密切關注，它 們包括： 利率 央行調升或調降基準存貸款利率，既所謂加息和減息，對銀行業績會構 成直接影響。以加息為例，通常會對銀行業績造成負面影響，具體表現在：存 款利息上升會加大銀行利息支出并且可能引發存款流入加大，從而導致利差縮 窄或貸存比下降，消減銀行利潤；貸款利息上升會抑制貸款需求，降低貸款增 速，由于貸款企業或個人資金吃緊，還有可能增加銀行額外的不良貸款；利率 水平上升會導致債券利率整體上升，銀行已持有的債券品種降面臨價格下跌，

17、形成賬面損失沖減當期利潤，那些債券資產比重較高的銀行損失更大。在實際情況中，由于央行對不同期限的存貸款加息力度可能有所不同，如長期 存貸款利率上升幅度大于短期存貸款，那些活期存款和長期貸款比重較大的銀 行反而會因為加息而短期內提高利差及利潤。但不論怎樣，加息，尤其是連續 加息對整個經濟增長都會起到抑制作用，投資者通常都會因此規避銀行股，特 別是在銀行股估值偏高甚至有泡沫的時候，加息往往會成為市場對銀行股拋售 的誘因。減息對銀行股的影響與加息相反，偏正面，不再敖述。匯率 在股票投資分類中，銀行股具有資產類股票特性，體現在其持有的貨幣 資產和土地與房產等質押資產。當本幣匯率出現升值時，銀行的資產價

18、值及股 票價值都會提升。以人民幣升值為例，本土銀行持有的資產負債凈頭寸中人民 幣比重普遍在 80以上，一些很少涉及外匯業務的中小銀行人民幣資產比重更 高，在 90以上，因此人民幣升值會直接推升銀行整體資產及股票所代表的價 值。此外，升值會也帶來地產價值的提升， 有助于改善銀行房地產貸款的質量， 降低撥備壓力，從而對銀行業績增長也有積極貢獻，這就是為什么在本幣升值 過程中，銀行股會成為整個市場的領頭雁，是最受惠于本幣升值的品種。在人民幣漸進式升值過程中， 當升值速度加快時， 銀行股的吸引力更大， 相反， 當人民幣升值速度由于外貿順差下降等因素而放緩時，投資者對銀行股的興趣 就可能降低，因此關注人

19、民幣匯率變動可以更好地把握銀行股的短期波動。長 期來看，至少在未來 35 年內，人民幣匯率將持續走高，這是讓銀行股投資 者“感覺良好”的有力支撐。存款準備金率 存款準備金率管理是央行調控整個經濟體系流動性的常用工 具，當央行提高存款準備金率時，各商業銀行就要向央行多繳存準備金，銀行 可以用作貸款和投資的生息資產規模就會下降。雖然央行也會給各家銀行存入 的準備金支付利息，但準備金的利率要遠遠低于銀行發放貸款的利率，通常只 有貸款利率的五分之一，所以多繳準備金會對銀行業績增長構成負面影響。對于暫時、小幅上調準備金率，銀行通?？梢酝ㄟ^一些資產的重新配置來消除 對業績的影響，但如果連續上調準備金率，銀

20、行業績增長受阻一般難以避免， 特別是在銀行股估值高啟甚至有泡沫時，央行提高存款準備金率容易成為市場 拋售銀行股的理由。經濟過熱 目前階段，中國經濟容易出現的挑戰是控制經濟增長過快和通貨膨 脹。一旦出現經濟過熱和通脹跡象，央行及其他經濟部委將會動用各種手段， 包括上述的貨幣和匯率手段，以及行政干預來避免經濟風險加大，其結果是， 銀行的貸款和業績增長通常都會受到負面影響，也會加大銀行不良資產率及撥 備的上升。由于銀行業績與整體經濟表現關聯度極高，因此銀行股投資者需要 密切關注宏觀經濟風向，如果經濟過熱和通脹威脅抬頭，投資銀行股的風險就 會加大。利率市場化 目前中國對商業銀行的貸款利率實施下限管理，

21、對存款利率實施 上限管理，所以在銀行領域還未出現其他行業常見的“價格戰”，既各銀行還 不能通過自行下調貸款利率來爭取更多的客戶，實現更快的貸款增長，或通過 提高存款利率來吸收更多的存款。但國家放松對利率的管制，實現利率市場化 是金融改革的大勢所趨。而一旦實施利率市場化，既各銀行可以根據市場需求 和各自經營目標來自行確定存貸款利率變動， 就有可能發生利率價格戰。 而且， 目前中國銀行的利差水平也明顯高于其他新興市場，存在縮窄的空間。所以利 率市場化一直是橫亙在銀行股頭上一項重要負面因素，會經常被看空投資者提 起。不過，利率市場化不會一蹴而就，會有一個緩慢的演進過程，該因素對銀 行股投資者更多是一

22、種心理影響。稅率 銀行法定所得稅率已隨國家整個企業所得稅率調整，下降到25，但對銀行征收 5的營業稅政策還未有改變。根據國際慣例，商業銀行普遍無營業 稅負擔，因此國內一直有降低或取消銀行營業稅的呼聲，這也是銀行股潛在重 大利好因素之一。但如同利率市場化一樣，降低或取消銀行營業稅也會經歷一 個漫長過程，短期內尚不會左右銀行股股價。銀行股的估值專業投資者習慣使用更科學的絕對估值方法來給銀行股定價，既通過對未來至 少 15 年自由現金流或現金股利進行折現，得出目前股票的合理價值。銀行股 由于股利發放政策穩定，許多專業投資者都傾向于用股利貼現模型（DDM來給銀行股估值。從DDM公式來看，合理股價二現金股利寧（股權成本-股利增 長率），其中當前股利金額和股權成本基