1、積極進取的深高速來源：中國證券報 作者：聯合證券研究所 吳勝明穩健進取的發展戰略2004年12月深高速董事會批準通過了“公司20052009發展戰略”專注收費高速公路主業，立足深圳、面向珠江三角洲、積極投資中國其他經濟發達地區的優質收費公路項目，不斷夯實管理基礎，提升綜合競爭實力，致力于成為一流的公用基礎設施整體解決方案的運營商。根據廣東省和深圳市的有關規劃，到2008年，廣東省的高速公路里程將達到4000公里，到2013年，深圳市將投資200億元建設270公里新的高速公路。據悉，深高速的市場目標戰略是在廣東省的高速公路份額中不低于10%，在深圳市的高速公路份額中不低于80%。深高速的這種積極

2、的投資發展戰略，將使公司在“泛珠三角”高速公路發展中贏得更多的市場份額，公司的成長性和發展前景值得期盼。難以復制的競爭優勢首先是區域優勢。深高速經營的公路，主要分布在深圳、珠江三角洲及國內其他經濟發達地區。這些地區的商業活動頻繁、物流和人流日益活躍，保障了公司旗下公路車流量的穩定增長。其次是深圳市政府的強大支持。深高速享有在深圳市新建高速公路的優先開發和經營權，深圳市政府大力支持公司打破區域界限向外擴張，開“代建制”項目之先河。第三，完善的法人治理結構。作為兩地上市的公司，深高速非常重視提升公司管治水平，已建立了完善的法人治理結構，形成了不斷創新的、市場化的經營管理機制。第四、豐富的管理經驗及

3、高素質的人力資源儲備。深高速累積了超過十年的工程項目管理和公路營運管理經驗，已形成標準化、市場化的管理模式，擁有大批素質良好的工程專業技術人員和營運管理人員。借助良好的外部環境，并經過自身多年的累積和磨練，深高速在激烈的市場競爭中，勇于堅持機制領先，已逐步形成了企業賴以生存與發展的獨特的核心競爭力。路費收入08年有望跳躍性增長表1、深高速主要路產概況名稱位置長度（公里）權益車道數量05年1-9月日均混合車流量（輛）同比05年1-9月日均路費收入（人民幣元）同比梅觀高速深圳19.3095%6/480,23415.28%833,0048.53%機荷西段深圳21.00100%651,74736.34

4、%806,70925.30%機荷東段深圳23.3055%659,39825.29%821,54920.94%鹽壩高速深圳18.75100%613,91123.10%141,03936.64%水官高速深圳20.1440%659,73639.42%569,75736.64%數據來源：公司2005年三季度報告目前深高速的收入主要來源于深圳地區的梅觀高速、機荷高速東段、機荷高速西段、水官高速和鹽壩高速。公司在深圳市投資建設的收費公路已形成一個完整的公路交通網絡，不僅連接了深圳的主要港口、機場、出入境口岸和工業區等物流中心，同時也是廣東省干線公路網的重要組成部分，構筑了連接深港兩地、輻射珠江三角洲的公路

5、主通道，是CEPA協議的全面實施及建立9+2泛珠三角經濟圈重要的基礎設施。在國內經濟持續穩定增長的宏觀環境下，公司今年原有的各收費公路車流量和路費收入繼續保持穩定增長的良好勢頭。表2、深高速收購和新建的主營路產概況名稱位置長度（公里）權益車道數量產生效益時間武黃高速湖北70.3055%405年水官延長段深圳5.2540%605年鹽排高速深圳15.20100%6/406年南光高速深圳31.20100%608年清連高速廣東215.8556.28%408年鹽壩C段深圳10.17100%608年數據來源：公司公告、聯合證券研究所。根據公司的收購計劃和施工安排，05、06、07年的主營收入增長主要來自車

6、流量的自然增長，以及武黃、鹽排高速的貢獻。從08年開始，清連以及南光高速將成為收入增長的主要來源，預計到08年公司的主營業務收入將達到24億元，比04年增長2.4倍。圖1、深高速主要路產及年收入增長狀況預測（單位：百萬元）數據來源：聯合證券研究所?！按ㄖ啤表椖烤哂休^大發展空間公司目前的建造委托管理業務主要是南坪快速路項目和橫坪一級公路項目。根據公司的經驗測算，一般能夠節余工程費用5%10%左右。由于這兩條路都是市政道路，綠化的要求和成本較高，我們估計可以節余工程費用5%左右。預計05、06年公司將能夠從這兩個“代建制”項目中收獲1億元左右的利潤。南坪快速一期西段已與12月3日通車，東段也將于

7、明年6月份交付使用。南坪快速路還有二期和三期的建設計劃，深圳未來幾年還將有其它的代建項目，如果公司都能代建這些項目的話，無疑成為公司未來收益的一大亮點。未來五年資本支出大幅增加從05年開始，公司的資本性開支計劃主要包括鹽排高速、南光高速、鹽壩C段的建造，清連一級公路、武黃高速、廣梧高速、江中高速、廣州西二環等項目的投資款。預計5年內的資本支出總額為70億元左右。公司近期將發行短期融資券，并通過自有資金和銀行貸款來解決龐大的資本支出。隨著項目的進展，未來三年的負債率會逐步提升，根據我們的估算預期資產負債率在2007年達到高峰，達到45%。公司未來的財務費用未來幾年上升較快，04年的財務費用只有1

8、200萬元，05-07年預計財務費用在12億元之間。盈利預測表6、深高速盈利預測百萬元2004A2005E2006E2007E2008E主營收入705.78 946.13 1287.31 1456.81 2407.18 減：主營成本156.36 208.67 323.54 357.34 768.53 主營稅金及附加36.46 39.17 40.29 45.60 75.34 主營利潤512.95 698.29 923.48 1053.87 1563.30 加：其它業務利潤17.90 59.69 59.73 30.72 32.25 減：營業費用0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 管理

9、費用74.69 86.11 139.96 154.25 222.61 財務費用12.02 81.75 138.39 190.03 197.20 營業利潤444.14 590.11 704.86 740.32 1175.75 加：投資收益-8.78 -30.00 -80.00 -60.00 -50.00 補貼收入140.91 35.24 35.23 35.22 35.20 營業外收支-7.50 -3.40 -3.40 -3.50 -3.50 稅前利潤568.77 591.95 656.69 712.04 1157.46 減：所得稅76.02 82.87 91.94 99.69 162.04 少數

10、股東損益8.19 8.29 9.19 9.97 46.30 凈利潤484.56 500.79 555.56 602.39 949.12 凈利潤增長率-43.13%3.35%10.94%8.43%57.56%EPS（元）0.22 0.23 0.25 0.28 0.44 總股本（百萬股）2180.70 2180.70 2180.70 2180.70 2180.70 每股凈資產2.76 2.88 3.00 3.14 3.36 凈資產收益率8.05%7.98%8.48%8.79%12.95%數據來源：聯合證券研究所投資評級：增持深高速未來增長前景看好，主要路產的車流量和路費收入增長較快，到08年公司業績將進入爆發性增長期。我們認為可以給深高速動態市盈率水平1517倍，對應的股票價格3.754.25；考慮到深高速資質優良的主要路產，我們認為可以給深高速定1.51.7倍市凈率水平，對應的股票價格4.24.7；根據DCF估值法計算的公司股票每股價格為6.8元。因此可以認為公司股票合理價格區間為3.754.7，遠期目標價位6.