1、第三章第三章 籌資管理籌資管理第一節第一節 籌資概述籌資概述第二節第二節 資本成本資本成本第三節第三節 杠桿原理杠桿原理第四節第四節 資本結構資本結構第一節第一節 籌資概述籌資概述v一、企業一、企業籌資動機籌資動機創業創業籌資動機籌資動機 維持經營維持經營籌資動機籌資動機 擴張擴張籌資動機籌資動機 償債償債籌資動機籌資動機 經濟貿易系經濟貿易系v二、籌資渠道與籌資方式二、籌資渠道與籌資方式籌資渠道：籌資渠道：資金來源的方向與通道。資金來源的方向與通道。v如國家財政資金、金融機構資金、其它如國家財政資金、金融機構資金、其它企業資金、社會個人資金、企業自留資企業資金、社會個人資金、企業自留資金、境

2、外資金等。金、境外資金等。籌資方式：籌資方式：籌措資金所采用的具體形籌措資金所采用的具體形式。式。v如吸收直接投資、發行股票、發行債券、如吸收直接投資、發行股票、發行債券、銀行借款、商業信用、融資租賃等銀行借款、商業信用、融資租賃等 第三章第三章 籌資管理籌資管理第一節第一節 籌資概述籌資概述第二節第二節 資本成本資本成本第三節第三節 杠桿原理杠桿原理第四節第四節 資本結構資本結構第二節第二節 資本成本資本成本v一、資本成本的一、資本成本的概念概念資本成本（資金成本）：是指企業資本成本（資金成本）：是指企業為為籌措和使用籌措和使用資金而付出的代價。資金而付出的代價。具體包括具體包括籌資費用籌資

3、費用和和使用費用使用費用。v籌資費用：籌資費用：是指在籌資過程中發生的是指在籌資過程中發生的各種費用。如手續費、律師費、評估各種費用。如手續費、律師費、評估費、證券印刷費等。費、證券印刷費等。v使用費用：使用費用：是指運用資金過程中發生是指運用資金過程中發生的費用。如借款利息、債券利息、優的費用。如借款利息、債券利息、優先股股息、普通股股利等。先股股息、普通股股利等。v二、資本成本的二、資本成本的作用作用1 1、是選擇資金來源，確定、是選擇資金來源，確定籌資籌資方式方式的重要依據。的重要依據。2 2、是評價投資方案，決定、是評價投資方案，決定投資投資取舍取舍的重要標準。的重要標準。 v三、資本

4、成本的三、資本成本的計量計量v資本成本的計量主要是指資本成本的計量主要是指資本成本率的資本成本率的計量計量( (一一) )個別資本成本的計量個別資本成本的計量1 1、長期借款成本、長期借款成本2 2、長期債券成本、長期債券成本3 3、優先股成本、優先股成本4 4、普通股成本、普通股成本5 5、留存收益成本、留存收益成本( (二二) )綜合資本成本的計量綜合資本成本的計量( (三三) )邊際資本成本的計量邊際資本成本的計量( (一一) )一般的個別資本成本的一般的個別資本成本的計量模式計量模式：%1001%100-%100籌資費用率籌資總額實際的年使用費用籌資費用籌資總額實際的年使用費用實際的籌

5、資額實際的年使用費用資本成本1 1、長期借款成本、長期借款成本對于每年付息一次，到期還本對于每年付息一次，到期還本%100-1籌資費用籌資總額所得稅率年利息長期借款成本v某企業取得某企業取得3年期長期借款年期長期借款100萬元，年萬元，年利率為利率為10%，每年付息一次，到期一次，每年付息一次，到期一次還本，籌資費用率還本，籌資費用率0.5%，企業所得稅率，企業所得稅率25%。該項長期借款的資本成本為：。該項長期借款的資本成本為：%54. 7%5 . 01100%251%10100lK例題例題v如果銀行要求補償性余額如果銀行要求補償性余額20%，則該，則該筆長期借款的成本（籌資費用忽略不筆長期

6、借款的成本（籌資費用忽略不計）為計）為%38. 9%201100%251%10100lK2 2、長期債券成本、長期債券成本對于每年付息一次，到期還本對于每年付息一次，到期還本v債券年利息債券年利息= =債券面值債券面值票面利率票面利率v例例 某公司擬發行面值為某公司擬發行面值為10001000元，票面利率為元，票面利率為10%10%，5 5年期，每年付息一次的債券，其發行價格為年期，每年付息一次的債券，其發行價格為10501050元，元，發行費率為發行費率為3%3%，所得稅率為，所得稅率為25%25%。則。則 債券資本成本債券資本成本=1000=100010%10%(1(1 25%)25%)1

7、0501050(1(13%)3%)100%100%=7.36%=7.36%100-1籌資費用籌資總額所得稅率債券年利息長期債券成本v 優先股成本優先股成本v= =年優先股股息年優先股股息( (籌資總額籌資費用籌資總額籌資費用) ) 100%100%v例例 某公司擬發行優先股，面值為某公司擬發行優先股，面值為100100元，固定股元，固定股息率為息率為12%12%，籌資費率為，籌資費率為4%4%，溢價發行價格為，溢價發行價格為120120元。則元。則v 優先股資本成本優先股資本成本v=100=10012%12%120120(1(14%)4%)100% 100% =10.4%=10.4%3 3、優

8、先股成本、優先股成本v(1)(1)股利折現模型法股利折現模型法股利發放模式按股利發放模式按固定年增長率固定年增長率增長時：增長時： 普通股資本成本普通股資本成本= =第一年股利第一年股利( (籌資總額籌資費用籌資總額籌資費用) )100%100%年增長率年增長率當年增長率為當年增長率為0 0時時，則，則 普通股資本成本普通股資本成本= =年股利年股利( (籌資總額籌資費用籌資總額籌資費用) )100%100%例例 某公司股票目前發放的股利為每股某公司股票目前發放的股利為每股2.5元，股利按元，股利按10%的的固定比例逐年遞增，若忽略籌資費，據此計算出的資本成本固定比例逐年遞增，若忽略籌資費，據

9、此計算出的資本成本為為18%，則該股票目前的市價為，則該股票目前的市價為( )元。元。 A、30.45 B、31.25 C、34.38 D、35.50答案答案 C C4 4、普通股成本、普通股成本v(2)(2)資本資產定價模型法資本資產定價模型法v普通股資本成本普通股資本成本= =無風險報酬率貝他系數無風險報酬率貝他系數 ( (股票市場平均報酬率無風險報酬率股票市場平均報酬率無風險報酬率) )v例例 萬達技術公司普通股的風險系數為萬達技術公司普通股的風險系數為2 2，政，政府長期債券利率為府長期債券利率為3%3%，股票市場平均報酬率，股票市場平均報酬率為為8%8%。則。則普通股資本成本普通股資

10、本成本=3%=3%2 2(8%(8%3%)=13%3%)=13%4 4、普通股成本、普通股成本v留存收益成本可以參照普通股成本計算，只不留存收益成本可以參照普通股成本計算，只不過沒有籌資費用。過沒有籌資費用。v例例 某公司運用普通股籌資總額為某公司運用普通股籌資總額為10001000萬元，籌萬元，籌資費率為資費率為5%5%。公司預計第一年發放的股利為。公司預計第一年發放的股利為7575萬元，以后每年增長率為萬元，以后每年增長率為6%6%。若該公司運用留。若該公司運用留存收益籌資，則存收益籌資，則 留存收益資本成本留存收益資本成本=75=75100010006%6% =13.5% =13.5%5

11、 5、留存收益成本、留存收益成本v從理論上講，以上從理論上講，以上5 5種籌資方式種籌資方式資資本成本從小到大本成本從小到大依次為長期借款、依次為長期借款、長期債券、優先股、留存收益、普長期債券、優先股、留存收益、普通股。通股。v( (二二) )綜合資本成本綜合資本成本v綜合資本成本綜合資本成本：是以各項個別資本在總資：是以各項個別資本在總資本中所占比重為權重，對各項個別資本成本中所占比重為權重，對各項個別資本成本進行加權平均，又稱本進行加權平均，又稱加權平均資本成本加權平均資本成本。 即綜合資本成本即綜合資本成本= =v -個別資本成本個別資本成本 -權重權重v權重的確定權重的確定主要有主要

12、有3 3種：種：(1)(1)按賬面價值按賬面價值 (2)(2)按市場價值按市場價值 (3)(3)按目標價值按目標價值iiKWiKiWv例例 某企業擬籌資某企業擬籌資25002500萬元，其中發行債券萬元，其中發行債券10001000萬元，萬元，籌資費率為籌資費率為2%2%，債券年利率為，債券年利率為10%10%，所得稅率為，所得稅率為25%25%；優；優先股先股500500萬元，年股息率為萬元，年股息率為7%7%，籌資費率為，籌資費率為3%3%；普通股；普通股10001000萬元，籌資費率為萬元，籌資費率為4%4%，第一年預期股利率為，第一年預期股利率為10%10%，以后各年增長以后各年增長4

13、%4%。試計算該籌資方案的綜合資金成本。試計算該籌資方案的綜合資金成本。v債券成本債券成本=10%=10%（1 125%25%）（1 12%2%）=7.55% =7.55% 權重權重=1000/2500=0.4=1000/2500=0.4v優先股成本優先股成本=7%=7%（1 13%3%）=7.22% =7.22% 權重權重=500/2500=0.2=500/2500=0.2v普通股成本普通股成本=10%=10%（1 14%4%）4%=14.42% 4%=14.42% 權重權重=1000/2500=0.4=1000/2500=0.4v綜合資金成本綜合資金成本=0.4=0.47.55%7.55%

14、0.20.27.22%7.22%0.40.414.42% 14.42% =10.23%=10.23%v（三）邊際資本成本（三）邊際資本成本v邊際資本成本：邊際資本成本：是指資金每增加一個單位是指資金每增加一個單位而增加的成本，也就是而增加的成本，也就是追加籌資部分的資追加籌資部分的資本成本本成本，是追加籌資必須考慮的資本成本，是追加籌資必須考慮的資本成本，采用采用加權平均法加權平均法確定。確定。v籌資突破點：籌資突破點：在一定的資本結構下，個別在一定的資本結構下，個別資本成本發生改變的再籌資總額分界點。資本成本發生改變的再籌資總額分界點。v籌資突破點籌資突破點= =所占比重該種資本在資本結構中

15、界點某種資本的資本成本分例題例題l南洋運輸公司目前擁有長期資本南洋運輸公司目前擁有長期資本400400萬元，其中長萬元，其中長期借款期借款6060萬元，長期債券萬元，長期債券100100萬元，普通股萬元，普通股( (含留存含留存收益收益)240)240萬元。為了萬元。為了滿足追加投資的需要滿足追加投資的需要，擬籌集，擬籌集新的長期資本新的長期資本，試確定籌集新的長期資本的資本成，試確定籌集新的長期資本的資本成本本( (為了計算方便，假設債券發行額可超過凈資產為了計算方便，假設債券發行額可超過凈資產的的40%)40%)。(1)(1)公司經過分析，測定了各類資本成本分界點及各公司經過分析，測定了各

16、類資本成本分界點及各個個別資本籌資范圍內的個別資本成本率。如下表個個別資本籌資范圍內的個別資本成本率。如下表所示。所示。南洋運輸公司籌資資料南洋運輸公司籌資資料資本種類資本種類 資本成本分界資本成本分界點點( (萬元萬元) ) 個別資本籌資范圍個別資本籌資范圍( (萬元萬元) ) 資本成本資本成本(%) (%) 長期借款長期借款 4.54.59.09.04.54.5以內以內4.5-9.04.5-9.09.09.0以上以上 3 35 57 7 長期債券長期債券 202040402020以內以內20-4020-404040以上以上 1010111112 12 普通股普通股 303060603030

17、以內以內30-6030-606060以上以上 1313141415 15 (2)(2)公司決定，籌集新資本仍公司決定，籌集新資本仍保持現行的資本結構保持現行的資本結構，即長期借款占即長期借款占15%15%，長期債券占，長期債券占25%25%，普通股占，普通股占60%60%。(3)(3)計算追加籌資總額的突破點，并劃分追加籌資總計算追加籌資總額的突破點，并劃分追加籌資總額各段范圍。額各段范圍。根據上述資料，計算出若干籌資突破點。根據上述資料，計算出若干籌資突破點。4.5/15%=30 9/15%=60 20/25%=804.5/15%=30 9/15%=60 20/25%=8040/25%=16

18、0 30/60%=50 60/60%=10040/25%=160 30/60%=50 60/60%=100(4)(4)分組計算邊際資本成本分組計算邊際資本成本。如下表所示。如下表所示。南洋運輸公司南洋運輸公司邊際資本成本計算表邊際資本成本計算表籌資范圍資本種類資本結構個別資本成本 綜合資本成本30萬元以內長期借款15%3%10.75%長期債券25%10%普通股60%13%30萬至50萬長期借款15%5%11.05%長期債券25%10%普通股60%13%50萬至60萬長期借款15%5%11.65%長期債券25%10%普通股60%14%南洋運輸公司南洋運輸公司邊際資本成本計算表邊際資本成本計算表6

19、0萬至80萬長期借款15%7%11.95%長期債券25%10%普通股60%14%80萬至100萬長期借款15%7%12.2%長期債券25%11%普通股60%14%100萬至160萬長期借款15%7%12.8%長期債券25%11%普通股60%15%160萬以上長期借款15%7%13.05%長期債券25%12%普通股60%15%第三章第三章 籌資管理籌資管理第一節第一節 籌資概述籌資概述第二節第二節 資本成本資本成本第三節第三節 杠桿原理杠桿原理第四節第四節 資本結構資本結構第三節第三節 杠桿原理杠桿原理按按成本習性成本習性可將成本分為可將成本分為固定成本固定成本、變動成本變動成本、混合混合成本成

20、本三種。三種。v總成本模型總成本模型 Y=FY=FV VQ Qv息稅前利潤息稅前利潤 EBIT=EBIT=（P PV V）Q QF=SVCFF=SVCFv每股收益每股收益 EPS=EPS=vF F固定成本固定成本 V V單位變動成本單位變動成本 Q Q銷量銷量vP P單價單價 S S銷售額銷售額 VCVC變動成本總額變動成本總額vI I債務利息債務利息 T T所得稅率所得稅率 優先股股息優先股股息 vN N股份總數股份總數 NDTIEBITP1pDv一、經營杠桿一、經營杠桿v引例引例: : 長江實業公司生產并銷售玩具，目前固定長江實業公司生產并銷售玩具，目前固定成本成本30003000萬元，最

21、大產銷能力為年產萬元，最大產銷能力為年產5 5億元玩具，億元玩具，變動成本率為變動成本率為30%30%。年產銷玩具。年產銷玩具1 1億元時，變動成億元時，變動成本為本為30003000萬元，固定成本為萬元，固定成本為30003000萬元，息稅前利萬元，息稅前利潤為潤為40004000萬元。當年產銷玩具萬元。當年產銷玩具2 2億元時，變動成本億元時，變動成本為為60006000萬元，固定成本仍為萬元，固定成本仍為30003000萬元，息稅前利萬元，息稅前利潤變為潤變為1100011000萬元。可以看出，該公司的銷售額增萬元。可以看出，該公司的銷售額增長長100%100%，息稅前利潤增長，息稅前利

22、潤增長175%175%，超過銷售額的增，超過銷售額的增長幅度。長幅度。v1 1、經營杠桿的、經營杠桿的概念概念v 是指由于是指由于固定成本固定成本的存在，當的存在，當業務量業務量發生變化發生變化時，導致時，導致息稅前利潤息稅前利潤更大幅度變化的現象。更大幅度變化的現象。 v2 2、經營杠桿系數、經營杠桿系數v經營杠桿系數：經營杠桿系數：反映經營杠桿作用程度大反映經營杠桿作用程度大小的一個數量指標。小的一個數量指標。v經營杠桿系數經營杠桿系數 v經過推導可得：經過推導可得：SSEBITEBITorQQEBITEBITDOLEBITFFVCSVCSFQVPQVPDOL1)()(v注：注：（1 1）

23、DOLDOL表示了基期業務量變化（其它表示了基期業務量變化（其它不變）不變）1%1%，基期，基期EBITEBIT變化變化DOL%DOL%，即，即DOLDOL反反映了經營杠桿作用程度大小映了經營杠桿作用程度大小。（2 2）DOLDOL的的符號符號表示了變化方向。表示了變化方向。（3 3）當）當F=0F=0時，時，DOL=1DOL=1表明沒有經營杠桿表明沒有經營杠桿作用。作用。（4 4）當）當S-VC=F,S-VC=F,即產銷量（額）在盈虧即產銷量（額）在盈虧臨界點時，臨界點時，DOLDOLv例例 某企業年銷售額為某企業年銷售額為210210萬元，息稅萬元，息稅前利潤為前利潤為6060萬元，變動成

24、本率為萬元，變動成本率為60%60%；全部資本全部資本200200萬元萬元, ,負債比率負債比率40%40%。試計。試計算該企業的經營杠桿系數。算該企業的經營杠桿系數。vDOL=DOL=（21021021021060%60%）60=1.460=1.4v3 3、經營杠桿經營杠桿與與經營風險經營風險的關系的關系v 經營杠桿作用只是放大了有關因經營杠桿作用只是放大了有關因素變動帶來的經營風險，但經營杠桿素變動帶來的經營風險，但經營杠桿的大小并非經營風險大小的同義語。的大小并非經營風險大小的同義語。 v二、財務杠桿二、財務杠桿v引例：某公司去年的息稅前利潤（引例：某公司去年的息稅前利潤（EBITEBI

25、T）為）為100100萬萬元，利息為元，利息為5050萬元，所得稅率為萬元，所得稅率為30%30%，共有普通股，共有普通股1010萬股，則計算出的每股收益（萬股，則計算出的每股收益（EPSEPS）為）為3.53.5元。如元。如果今年該公司的息稅前利潤比去年提高果今年該公司的息稅前利潤比去年提高10%10%，則計，則計算出的今年的每股收益為算出的今年的每股收益為4.24.2元元, ,比去年的每股收益比去年的每股收益提高了提高了20%20%。v1 1、財務杠桿的、財務杠桿的概念概念v 是指由于是指由于債務利息或優先股股息債務利息或優先股股息的存在，當的存在，當息稅息稅前利潤前利潤發生變化時，導致發

26、生變化時，導致每股收益每股收益更大幅度變化的更大幅度變化的現象。現象。v注：對于注：對于非股份制企業非股份制企業，可用，可用主權資本凈利潤率主權資本凈利潤率替替代代每股收益每股收益。v2 2、財務杠桿系數、財務杠桿系數v財務杠桿系數：反映財務杠桿作用程度大小的財務杠桿系數：反映財務杠桿作用程度大小的一個數量指標。一個數量指標。v財務杠桿系數財務杠桿系數v經過推導可得：經過推導可得：EBITEBITEPSEPSDFLTDIEBITEBITDFLP1v注：注：v（1 1）DFLDFL表示基期表示基期EBITEBIT變化變化1%1%，基期，基期EPSEPS變變化化DFL%DFL%，即，即DFLDFL

27、反映財務杠桿作用程度大小。反映財務杠桿作用程度大小。v（2 2）DFLDFL的的符號符號表示變化方向。表示變化方向。v（3 3）當）當I=0I=0且且 =0=0時，時，DFL=1DFL=1表示沒有財表示沒有財務杠桿作用。務杠桿作用。PDv例例 某企業年銷售額為某企業年銷售額為210210萬元，息稅前萬元，息稅前利潤為利潤為6060萬元，變動成本率為萬元，變動成本率為60%60%；全；全部資本部資本200200萬元萬元, ,負債比率負債比率40%40%，負債利，負債利率率15%15%。試計算該企業的財務杠桿系數。試計算該企業的財務杠桿系數。vDFL=60DFL=60（606020020040%4

28、0%15%15%）=1.25=1.25v3 3、財務杠桿財務杠桿與與財務風險財務風險的關系的關系v財務杠桿作用只是放大了有關因素變財務杠桿作用只是放大了有關因素變動對動對EPSEPS的影響，但財務杠桿大小并非的影響，但財務杠桿大小并非財務風險大小的同義語。財務風險大小的同義語。v4 4、財務杠桿的運用、財務杠桿的運用v在理論上有在理論上有v主權資本凈利率主權資本凈利率= =主權資本利潤率主權資本利潤率（1 1所得稅率）所得稅率）v 當當總資產息稅前利潤率負債利率總資產息稅前利潤率負債利率時，尤其是時，尤其是總資產息稅前利潤率遠高于負債利率時，加大債務總資產息稅前利潤率遠高于負債利率時，加大債務

29、比重，可以充分發揮比重，可以充分發揮財務杠桿的正作用財務杠桿的正作用，對企業有，對企業有利；利；v 當當總資產息稅前利潤率負債利率總資產息稅前利潤率負債利率時，此時應時，此時應盡可能降低債務比重，減少對企業帶來的不利影響。盡可能降低債務比重，減少對企業帶來的不利影響。負債利率）（總資產息稅前利潤率主權資本債務資本總資產息稅前利潤率主權資本利潤率v三、總杠桿（復合杠桿、綜合杠桿）三、總杠桿（復合杠桿、綜合杠桿）v1 1、總杠桿的、總杠桿的概念概念v 總杠桿是總杠桿是經營杠桿與財務杠桿經營杠桿與財務杠桿的綜的綜合作用，即反映了合作用，即反映了業務量業務量變動最終導變動最終導致致每股收益每股收益更大

30、幅度的變動。更大幅度的變動。v2 2、總杠桿系數、總杠桿系數v vDTL=DOLDTL=DOLDFLDFLv注：注：v(1)DTL(1)DTL表示了基期業務量變化表示了基期業務量變化1%1%，基期每股，基期每股收益變化收益變化DTL%DTL%。v(2)DTL(2)DTL的的符號符號表示了變化方向。表示了變化方向。SSEPSEPSorQQEPSEPSDCLDTL/)(v例例 某企業年銷售額為某企業年銷售額為210210萬元，息稅前萬元，息稅前利潤為利潤為6060萬元，變動成本率為萬元，變動成本率為60%60%；全；全部資本部資本200200萬元萬元, ,負債比率負債比率40%40%，負債利，負債

31、利率率15%15%。試計算該企業的總杠桿系數。試計算該企業的總杠桿系數。vDTL=1.41.25=1.75v例例 宏達公司某年銷售額為宏達公司某年銷售額為100萬元，稅后凈萬元，稅后凈利為利為10萬元。若財務杠桿系數為萬元。若財務杠桿系數為1.6，固定成，固定成本為本為24萬元，所得稅稅率為萬元，所得稅稅率為20%，公司預期，公司預期明年銷售額為明年銷售額為120萬元。計算每股收益會增萬元。計算每股收益會增加的幅度。加的幅度。v答案答案:設利息費用為設利息費用為I，由由DFL=100000/（120%）+I100000/（120%）=1.6，得得I=75000，則，則DTL=100000/（1

32、20%）+75000+240000100000/（120%）=3.52，故每股收益增長幅度為，故每股收益增長幅度為（12000001000000）/1000000100%3.52=70.4%。v3 3、總杠桿總杠桿與與企業總風險企業總風險的關系的關系v 總杠桿的存在只是放大了有關因素總杠桿的存在只是放大了有關因素變動帶來的企業總風險，但總杠桿大小變動帶來的企業總風險，但總杠桿大小并非企業總風險大小的同義語。并非企業總風險大小的同義語。第三章第三章 籌資管理籌資管理第一節第一節 籌資概述籌資概述第二節第二節 資本成本資本成本第三節第三節 杠桿原理杠桿原理第四節第四節 資本結構資本結構第四節第四節

33、 資本結構資本結構v一、資本結構的一、資本結構的概念概念v資本結構：資本結構：各種資本的構成及其比例關系。各種資本的構成及其比例關系。有廣義的與狹義的之區分，廣義的是指全部有廣義的與狹義的之區分，廣義的是指全部資金結構，資金結構，狹義的是指長期資金結構狹義的是指長期資金結構。通常。通常情況下，資本結構是指狹義的，尤其是指負情況下，資本結構是指狹義的，尤其是指負債資本與主權資本的構成與比例關系。債資本與主權資本的構成與比例關系。 v最優資本結構：最優資本結構：綜合資本成本綜合資本成本最低并因而使最低并因而使企業價值企業價值最大的資本結構。最大的資本結構。v二、資本結構的二、資本結構的決策方法決策

34、方法1 1、綜合資本成本比較法、綜合資本成本比較法2 2、每股收益分析法、每股收益分析法3 3、EBIT-EPSEBIT-EPS分析法分析法( (每股收益無差別點法每股收益無差別點法) )根據，根據， 求出求出無差別點無差別點EBITEBIT。方法：當預期方法：當預期EBITEBIT或或S S或或Q Q無差別點無差別點EBITEBIT或或S S或或Q Q時，時，采用采用普通股股份數少普通股股份數少的方案；當預期的方案；當預期EBITEBIT或或S S或或Q Q無差別點無差別點EBITEBIT或或S S或或Q Q時，采用時，采用股份數多的方案股份數多的方案。221121)1 ()()1 ()(N

35、DTIEBITNDTIEBITPPv例例 某公司某公司2000年資本總額為年資本總額為1000萬元，其萬元，其中債務資本中債務資本400萬元，債務年利率萬元，債務年利率10%，普，普通股資本通股資本600萬元（萬元（24萬股）。現因擴大生萬股）。現因擴大生產規模，需追加籌資產規模，需追加籌資200萬元，籌資方案有萬元，籌資方案有二種選擇：（二種選擇：（1）發行債券，年利率）發行債券，年利率12%；（2）增發普通股）增發普通股8萬股。預計萬股。預計2001年息稅年息稅前利潤為前利潤為200萬元，假設公司所得稅率稅率萬元，假設公司所得稅率稅率25%。請用。請用EBIT-EPS分析法分析法(每股收益

36、無差每股收益無差別點法別點法)作出選擇。作出選擇。 每股盈余無差別點息稅前利潤為每股盈余無差別點息稅前利潤為136萬元小于萬元小于200萬元，故應采用發萬元，故應采用發行債券方案行債券方案 。例題v某公司原有資本某公司原有資本700700萬元，其中債務資本萬元，其中債務資本200200萬萬元（每年負擔利息元（每年負擔利息2424萬元），普通股資本萬元），普通股資本500500萬元（發行普通股萬元（發行普通股1010萬股，每股面值萬股，每股面值5050元）。元）。由于擴大業務，需追加籌資由于擴大業務，需追加籌資300300萬元，其籌資萬元，其籌資方式有二種：方式有二種：一是全部發行普通股：增發一

37、是全部發行普通股：增發6 6萬股，每股面值萬股，每股面值5050元；元；二是全部籌借長期債務：債務利率仍為二是全部籌借長期債務：債務利率仍為12%12%，利，利息息3636萬元。萬元。公司的變動成本率為公司的變動成本率為60%60%，固定成本為，固定成本為180180萬元，萬元，所得稅率為所得稅率為25%25%。v要求：要求：v（1）計算每股收益無差別點銷售額和）計算每股收益無差別點銷售額和此時的每股收益；此時的每股收益；v（2）該公司預期明年的息稅前利潤為）該公司預期明年的息稅前利潤為140萬元，其應采用何種資本結構？萬元，其應采用何種資本結構？v由由v v 得每股收益無差別點得每股收益無差

38、別點S=750S=750萬元萬元 v此時的每股收益此時的每股收益v= =（7507507507500.60.61801802424）(1(125%) 25%) /16=4.5/16=4.5元元v無差別點息稅前利潤無差別點息稅前利潤v=750=7507507500.60.6180=120180=120萬元萬元140140萬元萬元v所以應選擇長期債務方案。所以應選擇長期債務方案。10%25136241806 . 0610%)251)(241806 . 0(SSSS注：注：v對于對于非股份制企業非股份制企業可用可用主權資本凈主權資本凈利率利率替代替代每股收益每股收益尋找尋找無差別點無差別點。 v例例

39、 某企業資本總額為某企業資本總額為800萬元，債務資本：主權資萬元，債務資本：主權資本為本為1：3，現準備追加籌資，現準備追加籌資200萬元，有兩種方案：萬元，有兩種方案：(A)增加主權資本，增加主權資本，(B)增加負債。已知增加負債。已知(1)增資前負增資前負債利率為債利率為10%，若采用負債方案，所有負債利率則，若采用負債方案，所有負債利率則提高到提高到12%；(2)公司所得稅率為公司所得稅率為25%；(3)增資后總增資后總資產息稅前利潤率可達資產息稅前利潤率可達20%。試求每股盈余無差別。試求每股盈余無差別點并比較兩方案。點并比較兩方案。 v答案：每股盈余無差別點息稅前利潤為答案：每股盈余無差別點息稅前利潤為132萬元小萬元小于預期息稅前利潤