1、 第五章 資本成本與資本結構 第一節 資本成本一、資本成本的概念及意義（一資本成本是企業為籌措和使用長期資本而付出的代價，又稱資金成本。1、用資費用：指企業在生產、運營、投資過程中因使用資本而付出的費用，是資本成本的主要內容，屬于變動性成本。2、籌資費用：企業在籌措資金過程中為獲取資金而付出的花費，屬于固定性費用。 資本成本可以用絕對數表示，也可以表示為相對數，通常用后者。 K資本成本 D用資費用f籌資費用 P籌資數額F籌資費用率，籌資費用與籌資數額的比率（二資本成本的性質（三資本成本的意義）（或FPDKfPDK1二、個別資本成本Individual cost of capital）（一債務成

2、本Cost of debts）主要包括長期借款成本和債券成本。由于債務利息在所得稅之前支付，因此，1、長期借款成本 長期借款成本 長期借款年利率 長期借款籌資費用率 借款年利息 L長期借款籌資額 T企業所得稅率所得稅率）（利息企業實際負擔的利息1LLLLLLFTRKFLTIK1111）（或）（）（LKLFLILR2、債券成本不考慮貨幣時間價值時，債券成本公式為：如果考慮貨幣的時間價值，債券成本由它的到期收益率確定。公式為：y長期債券的到期收益率）（）（bbbFBTIK11）（TyKb1（二權益成本主要包括優先股成本、普通股成本和留用利潤成本等。1、優先股成本公式：2、普通股成本普通股的股利通常

3、不固定，如果每年以固定的比率G增長，則普通股成本公式為：這種計算普通股成本的方法，稱為股利增長模型，此外，還可以用資本資產定價模型來計算。）（PPPPFPDK1GFPDKCCCC）（13、留用利潤成本留用利潤屬于股東的資本，股東將留用利潤留于公司，是想從中獲取投資報酬，所以它的資金成本是股東失去向外投資的機會成本，但它沒有籌資費用。公式為：在公司全部資本中，普通股及留用利潤的風險最大，要求的報酬相應最高，因此其資本成本也最高。GPDKCCr三、綜合資本成本Overall cost of capital）是企業全部長期資本的總成本，通常以各種資本占全部資本的比重為權數，對個別資本成本進行加權平均

4、確定，故亦稱加權平均資本成本WACC）公式：四、邊際資本成本Marginal cost of capital）（一概念是企業追加籌措資本的成本，計算也按加權平均法。jnjjWWKK1（二邊際資本成本規劃1、確定目標資本結構2、確定各種資本的成本3、計算籌資總額分界點籌資突破點） 籌資總額分界點 用第j種資本籌資的最大數額 目標資本結構中第j種資本的比重4、劃分籌資范圍，計算邊際資本成本jjjWTFBPjBPjTFjW 第二節第二節 杠桿利益與風險杠桿利益與風險一、營業杠桿經營杠桿，一、營業杠桿經營杠桿，Operating Leverage） 營業杠桿是指企業在經營決策營業杠桿是指企業在經營決策

5、時對經營成本中固定成本的利用。時對經營成本中固定成本的利用。運用營業杠桿，企業可以獲得一定運用營業杠桿，企業可以獲得一定的營業杠桿利益，同時承受一定的的營業杠桿利益，同時承受一定的營業風險。營業杠桿系數是衡量營營業風險。營業杠桿系數是衡量營業杠桿利益和風險的工具。業杠桿利益和風險的工具。（一營業杠桿利益（一營業杠桿利益 營業杠桿利益是指在擴大營業額營業杠桿利益是指在擴大營業額的條件下，經營成本中固定成本這的條件下，經營成本中固定成本這個杠桿所帶來的增長程度更大的經個杠桿所帶來的增長程度更大的經營利潤。一般用息稅前利潤表示經營利潤。一般用息稅前利潤表示經營利潤。營利潤。 在一定產銷規模內，由于固

6、定成本并不隨產品銷售量的增加而增加，而隨著銷售量的增加，單位銷售量所負擔的固定成本會相對下降，從而為企業帶來額外的收益。 營業杠桿利益分析表 注：表中變動成本率為60% 銷售 變動 成本 固定 成本 息稅前利潤金額增長率金額 增長率 240 260 300 8% 15% 144 156 180 80 80 80 16 24 40 50% 67% （二營業風險 營業風險是指與企業經營相關的風險，尤其是指利用營業杠桿而導致息稅前利潤變動的風險，是企業全部投資者投資收益的不確定性.。由于營業杠桿的作用，當銷售額下降時，息稅前利潤下降得更快，從而給企業帶來營業風險。 營業風險分析表 銷售 變動 成本

7、固定 成本 息稅前利潤金額降低率金額降低率 300 260 240 13% 8% 180 156 144 80 80 80 40 24 16 40% 30%(三)營業杠桿系數 (Degree of operating leverage,DOL)：又稱營業杠桿程度，是息稅前利潤的變動率與銷售額變動率之比。 公式：S：銷售額 EBIT：息稅前利潤變動額EBIT：息稅前利潤 S：銷售額變動額公式可以變形為：其中，F：固定成本總額一般而言，營業杠桿系數越大，對營業杠桿利益的影響越強，營業風險也就越高。SSEBITEBITDOL/EBITFEBITDOL二、財務杠桿(Financial Leverage

8、) 財務杠桿又稱融資杠桿，是企業在制定資本結構時對債務籌資的利用，也有利益與風險之分。（一財務杠桿利益 是企業利用債務這個杠桿而給企業所有者帶來的額外收益。 財務杠桿利益分析表 單位：萬元 息稅前利潤 債務 利息所得稅（33%） 稅后利潤金額增長率金額增長率 16 24 40 50% 67% 15 15 15 0.33 2.97 8.25 0.67 6.0316.75 800% 166%（二財務風險 也稱融資風險或籌資風險，是由于企業負債經營給股東利益帶來的風險。 由于財務杠桿的作用，當息稅前利潤下降時，稅后利潤下降得更快，從而給企業帶來財務風險。 財務風險分析表 單位：萬元 息稅前利潤債務利

9、息 所得稅（33%） 稅后利潤金額 降低率(%) 金額降低率(%) 40 24 16 15% 33% 15 15 15 8.25 2.97 0.3316.75 6.03 0.67 64% 89%（三財務杠桿系數(Degree of Financial Leverage,DFL) 又稱財務杠桿程度，是普通股每股收益變動率稅后利潤變動率與息稅前利潤變動率之比。公式：其中： EPS：普通股每股利潤變動額 上式可變換為： 其中，I：利息 EBITEBITEPSEPSDFL/發行在外的普通股股數優先股股利凈利潤 EPSIEBITEBITDFL 三、復合杠桿(Combined Leverage) 復合杠桿

10、是企業同時利用營業杠桿和財務杠桿，以影響普通股的收益。 復合杠桿系數(Degree of Combined Leverage,DCL)或稱總杠桿系數(Degree of Total Leverage,DTL),是每股利潤變動率相當于銷售數量或銷售金額變動率的倍數，是營業杠桿系數與財務杠桿系數的乘積。公式表示為： 其中，Q:銷售數量 Q:銷售量的變動額QQEPSEPSSSEPSEPSDFLDOLDCL/ 第三節 資本結構 一、資本結構概述（一資本結構的含義 資本結構是企業各種資本的構成及其比例關系。可以用絕對數表示，也可以用相對數來表示。（二資本結構中債務資本的作用 1、使用債務資本可以降低企業

11、的成本。 2、利用債務籌資可以獲取財務杠桿利益。 二、資本結構的決策方法（一最佳資本結構的含義 最佳資本結構(Optimum Capital Structure)：指企業在一定時期最適宜其有關條件下，使其加權資本成本最低，同時企業價值最大的資本結構。 在資本結構決策中，可以采用比較資本成本法、每股利潤分析法和比較公司價值法等。（二比較資本成本法(WACC Comparison Method) 比較資本成本法是計算不同資本結構或籌資方案的加權平均資本成本，并以此為標準進行資本結構決策的方法。該方法側重于從資本投入的角度對資本結構進行優選分析。1、初始資本結構決策 某企業初始時有如下三個方案可供選

12、擇，有關資料經測算匯入下表。根據表中的資料分別測算三個籌資方案的加權平均資本成本，并比較其高低，從而確定最佳籌資方案亦即最佳資本結構。 WACC =12.36% WACC =11.45% WACC =11.62% 選方案二。 籌資方式 籌資方案籌資方案籌資方案 籌資 數額(萬元) 資本 成本 (%) 籌資 數額(萬元) 資本 成本 (%)籌資數額(萬元) 資本 成本 (%)長期借款債券優先股普通股4010060300 671215501501002006.58.012.0 15.080 120 50 2507.0 7.5 12.0 15.0合計500500500 2、追加資本結構決策：主要有兩

13、種方法（1直接測算比較各備選追加籌資方案的邊際資本成本，從中選擇最優籌資方案。（2將備選追加籌資方案與原有最優資本結構匯總，測算各追加籌資條件下匯總資本結構的綜合資本成本，比較確定最優追加籌資方案。（三每股利潤分析法 每股利潤分析法是利用每股利潤無差別點來進行資本結構決策的方法。 每股利潤無差別點：又稱息稅前利潤無差別點或籌資無差別點，是指兩種籌資方式下普通股每股利潤等同時的息稅前利潤點。該方法側重于從資本的產出角度做分析。某公司目前擁有資本850萬，其資本結構為：債務資本100萬，普通股權益資本750萬，現準備追加籌資150萬元，有三種選擇：增發新普通股、增加債務、發行優先股。具體情況見下表

14、:每股利潤分析法的公式為： 每股利潤無差別點 兩種增資方式下的年利息 兩種增資方式下的年優先股股利 兩種增資方式下的普通股股數22211111NDTIEBITNDTIEBITPP）（）（）（）（EBIT、21II、21PPDD、21NN （四比較公司價值法 比較公司價值法是指在反映財務風險的條件下，以公司價值的大小為標準，測算判斷公司最佳的資本結構的方法。1、公司價值的測算公司的價值等于其債務和股票的現值，即 V=B+SB：債務價值的現值，其現值等于其面值或本金）S：股票價值的現值，其計算公式為：SKTIEBITS)1 ()( 2、公司資本成本的測算 公司的全部資本由債務和股票組成，公司的綜合

15、資本成本Kw計算公式如下： KB ：稅前的債務資本成本 ：債務資本價值占全部資本價值的比重 ：股票價值占全部資本價值的比重 KS：股票資本的成本考慮財務風險的影響，股票資本成本采用資本資產定價模型測算。）（）（）（VSKTVBKKSBW1VB/VB/VS /3、公司最佳資本結構的測算及判斷例：某公司全部資本均為普通股，賬面價值2000萬元。該公司欲舉債購回部分股票調整目前的資本結構，公司預計年息稅前利潤為500萬元，所得稅率為33%。經測算，目前的債務利率和股票資本成本見下表： 不同債務規模的債務利率和股票資本成本測算表B（萬元） KB （%） RF（%） Rm （%） KS（%）0200400600800100010101214161.201.251.301.401.552.1010101010101014141414141414.815.015.215.616.218.4 不同債務規模的公司價值和綜合資本成本測算表當債務資本達600萬元時，公司價值最大，資本成本最低，這時資本結構最佳。B（萬元） S（萬元） V（萬元） KB （%）KW （%