1、2003年中國貨幣政策執行報告目錄內容摘要III第一部分貨幣信貸概況1一、貨幣供應量快速增長1二、金融機構貸款前三季度增加較多，第四季度得到有效控制2三、人民幣存款增長較快，外匯存款有所下降3四、基礎貨幣增速較高，金融機構流動性基本正常3五、利率總水平和貨幣市場利率基本穩定4六、國家外匯儲備繼續增加，人民幣匯率穩定6第二部分貨幣政策操作6一、靈活運用公開市場操作，保持基礎貨幣平穩增長和貨幣市場利率相對穩定6二、上調存款準備金率，適度調低超額存款準備金利率8三、擴大貸款利率浮動區間，穩步推進利率市場化進程9四密切監測房地產貸款狀況，對商業銀行貸款進行必要的窗口指導10五、積極支持農村信用社體制改

2、革試點11六、加強貨幣市場制度建設，積極推動貨幣市場發展11七、保持人民幣匯率基本穩定，促進國際收支平衡12第三部分金融市場分析12一、銀行間同業拆借市場交易量快速增長12二、債券發行狀況總體較好，二級市場交易活躍14三、票據市場在規范中發展16四、股票市場運行平穩16五、保險市場發展迅速18六、外匯市場交易量顯著增加19第四部分宏觀經濟分析19一、世界經濟復蘇加快，主要經濟體貨幣政策寬松19二、我國經濟快速增長，通貨膨脹壓力加大22三、主要產業運行正常，產業結構調整須抓緊推進28第五部分預測和展望311、 2004年國際經濟金融趨勢展望312、 2004年我國宏觀經濟展望323、 2004年

3、我國貨幣政策趨勢33專欄：專欄1：基礎貨幣與貨幣供應量的關系4專欄2：公開市場操作的價格招標與數量招標7專欄3：物價與貨幣政策26表：表1：2003年境內大額美元存款與美元貸款平均利率表5表2：2003年金融機構同業拆借資金融出、融入情況表13表3：2003年國債發行情況簡表14表4：2003年銀行間市場金融機構債券資金融出、融入情況表15表5：國內金融市場融資情況表18圖：圖1：2003年貨幣供應量增長率1圖2：2002年和2003年本外幣貸款月度增加額比較2圖3：2003年上調存款準備金率、公開市場操作與貨幣市場利率變動7內容摘要2003年是不尋常的一年。在黨中央、國務院的正確領導下，我國

4、國民經濟克服“非典”疫情等多種困難，呈現出增長加快、效益提高、活力增強的良好發展態勢。國內生產總值達到11.7萬億元，增長9.1%，人均超過1000美元。但在經濟快速增長中也存在一些影響經濟、金融持續健康發展的矛盾和問題，部分行業盲目重復建設、能源交通出現了多年少有的瓶頸制約，通貨膨脹壓力加大。2003年，中國人民銀行繼續執行穩健的貨幣政策，密切監測經濟、金融運行狀況，并積極與有關宏觀經濟管理部門溝通和協調，從一季度起，就加強了對宏觀經濟的“預調”和“微調”，及時采取了必要的調控措施：一是針對外匯占款和基礎貨幣增加較多的情況，從4月份開始發行中央銀行票據，加大公開市場“對沖”力度；二是針對商業

5、銀行貸款特別是房地產貸款投放過快的情況，于6月份及時對房地產信貸進行風險提示，進一步規范房地產信貸市場發展，同時加強對商業銀行貸款的窗口指導；三是經國務院批準，將金融機構存款準備金率由6%上調為7%，凍結商業銀行約1500億元的超額準備金；四是穩步推進利率市場化，進一步完善貨幣政策傳導機制，在12月份進一步擴大了金融機構貸款利率浮動幅度，同時，下調了超額存款準備金利率。總體看，2003年貨幣信貸調控取得了積極成效，信貸增長偏快的趨勢得到有效控制，為國民經濟持續快速協調健康發展提供了穩定的金融環境。2003年末，廣義貨幣M2余額22.1萬億元，同比增長19.6%。金融機構貸款前三季度增加較多，第

6、四季度得到有效控制。2003年末，全部金融機構本外幣貸款余額17萬億元，比年初增加3萬億元；本外幣存款余額22萬億元，比上年末增加3.7萬億元。基礎貨幣余額5.23萬億元，同比增長16.7%。金融機構超額準備金率為5.38%。利率總水平和貨幣市場利率基本穩定。2003年末，國家外匯儲備4032.5億美元，比年初增加1168.4億美元，是我國外匯儲備增加最多的一年。年末人民幣匯率為1美元兌換8.2767元人民幣。2004年是建國55周年，也是我國改革和發展十分關鍵的一年。目前，我國經濟發展正處在一個重要關口，加強和改善宏觀調控是今年我國經濟工作中的一項重大任務。中國人民銀行將根據十六大、十六屆三

7、中全會和中央經濟工作會議精神，牢固樹立和認真落實全面、協調、可持續的發展觀，依據統籌城鄉發展，統籌區域發展，統籌經濟社會發展，統籌人與自然和諧發展，統籌國內發展和對外開放，實現經濟增長與人口、資源、環境相協調的原則，繼續執行穩健的貨幣政策，做好對經濟金融運行特別是物價走勢、社會資金流動和重點行業貸款的監測，綜合運用多種貨幣政策工具，適度控制貨幣信貸規模，實現經濟平穩較快增長，防止大起大落，高度重視防止通貨膨脹。考慮到2003年貨幣信貸增長過快的滯后效應，2004年貨幣供應量增幅和新增貸款規模應低于2003年的實際水平。預計M2和M1分別增長17%左右，人民幣貸款增加2.6萬億元。2004年貨幣

8、政策取向：一是進一步增強貨幣政策的前瞻性和科學性，保持貨幣信貸總量平穩增長；二是穩步推進利率市場化進程進一步發揮利率調控作用；三是保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩定；四是著力調整信貸結構，促進產業結構調整；五是加快發展金融市場，擴大直接融資；六是加快推進國有商業銀行股份制改造，做好農村信用社改革資金支持工作。第一部分貨幣信貸概況2003年，我國國民經濟克服了多種困難，保持了良好的發展勢頭。中國人民銀行認真執行穩健的貨幣政策，主要依靠經濟手段對貨幣信貸過快增長進行了調控，努力促進國民經濟持續快速協調健康發展。總體看，上半年貨幣信貸增長偏快的勢頭在四季度得到有效控制，人民幣匯率保持穩定，金

9、融運行總體平穩。一、貨幣供應量快速增長2003年末，廣義貨幣M2余額22.1萬億元，同比增長19.6%,增幅比上年末提高2.8個百分點。511月份，廣義貨幣增長都在20%以上，年末略有回落。流通中現金余額為1.97萬億元，同比增長14.3%;全年累計投放現金2468億元，同比多投放879億元。圖1:2003年貨幣供應量增長率資料來源：中國人民銀行調查統計司二、金融機構貸款前三季度增加較多，第四季度得到有效控制2003年末，全部金融機構（含外資，下同）本外幣貸款余額17萬億元，比年初增加3萬億元，同比多增1.1萬億元。其中，人民幣貸款比年初增加2.8萬億元，同比多增0.9萬億元；外匯貸款比年初增

10、加276億美元，同比多增185億美元。上半年人民幣貸款月均增加2965億元，第三季度月均增加2300億元，第四季度月均增加979億元。圖2:2002年和2003年本外幣貸款月度增加額比較資料來源：中國人民銀行調查統計司2003年新增人民幣貸款主要集中在四個方面：一是基建貸款增加6373億元，同比多增3199億元；二是個人消費貸款增加5091億元，同比多增1397億元。其中：個人住房貸款增加3528億元，同比多增857億元；三是票據融資增加3403億元，同比多增1171億元；四是農業貸款增加1531億元，同比多增354億元。以上四項貸款合計增加1.64萬億元，占全年人民幣貸款增加額的60%。不良

11、貸款實現雙下降，國有獨資商業銀行效益提高。按照一逾兩呆口徑，2003年末，銀行業金融機構不良貸款余額2.4萬億元，比年初下降1574億元；不良貸款率為15.19%，比年初減少4.69個百分點。根據各國有獨資商業銀行發布的報告，中國工商銀行、中國農業銀行、中國銀行分別實現經營利潤621億元、197億元、570億元，中國建設銀行實現撥備前利潤512億元。三、人民幣存款增長較快，外匯存款有所下降2003年末，金融機構本外幣存款余額22萬億元，比上年末增加3.7萬億元，同比多增8351億元。其中，人民幣存款增加3.7萬億元，同比多增9399億元；人民幣存款中，企業存款增加1.3萬億元，同比多增0.3萬

12、億元，儲蓄存款增加1.7萬億元，同比多增0.3萬億元。外匯存款減少19.2億美元，2002年為增加107.2億美元。四、基礎貨幣增速較高，金融機構流動性基本正常2003年末，中國人民銀行基礎貨幣余額為5.23萬億元，同比增長16.7%，增幅比上年末提高4.9個百分點。基礎貨幣增速加快主要是因為外匯占款繼續大量增加，全年外匯占款增加1.15萬億元，同比多增加6850億元。2003年末，金融機構超額準備金率為5.38%。其中，國有獨資商業銀行超額準備金率為4.12%，股份制商業銀行和農村信用社超額準備金比率分別為8.33%和8.11%。總體看，金融機構流動性正常。專欄1:基礎貨幣與貨幣供應量的關系

13、基礎貨幣與貨幣供應量的關系可以描述為：貨幣供應量（M2=基礎貨幣（B）X貨幣乘數（K）。其中，基礎貨幣是流通中現金和銀行的準備金之和。由于基礎貨幣具有使貨幣供應量成倍放大或縮小的能力，因此基礎貨幣又被稱為高能貨幣。貨幣乘數是貨幣供應量與基礎貨幣間的倍數關系，指單位基礎貨幣所生成的貨幣供應量，因此貨幣乘數也被稱為基礎貨幣擴張倍數。貨幣乘數主要受流通中現金對存款的比率和準備金對存款的比率（存款準備金率）的影響。流通中現金對存款的比率受公眾行為影響，存款準備金率是法定存款準備金率與超額存款準備金率之和，法定存款準備金率由央行確定，超額存款準備金率由金融機構行為決定。2003年12月末，我國基礎貨幣余

14、額為5.23萬億元，廣義貨幣供應量（M2余額為22.1萬億元，貨幣乘數為4.23。我國基礎貨幣的投放主要有公開市場業務證券買賣、對金融機構貸款、外匯占款、有價證券及投資等渠道。二十世紀90年代中期以前，中國人民銀行投放基礎貨幣的主渠道是對金融機構貸款，近年來主要是外匯占款。一般而言，在貨幣乘數相對穩定的條件下，貨幣供應量與基礎貨幣應保持同向運動。但在具體實踐中，兩者的運動有時并不完全一致。一是貨幣政策操作最終影響到貨幣供應量的變化有一段時間（時滯），如當中央銀行觀察到貨幣供應量增長偏快時，采取發行央行票據等公開市場操作收回基礎貨幣，基礎貨幣增長速度放慢，但由于政策發揮作用還需要一段時間，貨幣供

15、應量可能還會保持一段時間的較高增長速度。二是貨幣乘數出現變化。當中央銀行調整法定存款準備金率或金融機構超額準備金率變動時，貨幣乘數會隨之變化，同樣數量的基礎貨幣會派生出不同的貨幣供應量。2003年9月，中國人民銀行針對外匯占款投放基礎貨幣快速增長的情況，上調存款準備金率一個百分點，金融機構在補足法定存款準備金的同時，為保持充足的流動性，將超額準備金率維持不變甚至提高，銀行總存款準備金隨之上升，基礎貨幣總量有所增加。但由于貨幣乘數隨準備金率的上升而縮小，基礎貨幣擴張能力減弱，貨幣供應量由此逐步得到控制。五、利率總水平和貨幣市場利率基本穩定2003年，人民幣存貸款利率水平保持穩定。自2002年2月

16、21日降息后，金融機構一年期存款利率為1.98%,處于改革開放二十年來的最低水平，一年期貸款利率為5.31%,法定存款準備金利率為1.89%,一年期再貸款利率為3.24%。2003年四季度，商業銀行人民幣協議存款（期限在五年以上、單筆金額在3000萬元以上）利率集中在3.6%-3.7%的區間，比年初提高0.5個百分點，略有上升。2003年，境內外幣存、貸款利率受國際市場利率變化影響先降后開。上半年，倫敦同業市場美元等利率一路下行，7月2日，中國人民銀行下調了境內美元等外幣小額存款利率。此后，外幣存、貸款利率水平隨國際市場利率有所回升。12月，商業銀行1年期大額美元（300萬美元以上）存款加權平

17、均利率為0.9919%,1年期美元貸款固定利率加權平均水平為2.5612%,浮動利率加權平均水平為2.193%,與年初基本持平。表1:2003年境內大額美元存款與美元貸款平均利率表單位：期限大額存款貸款3個月以內3-6個月6-12個月1年1年（固定利率）1年（浮動利率）1月0.97480.95521.01321.05323.09152.23612月1.00520.98271.01671.09463.15092.18163月0.96690.94131.02371.02512.9311.86144月0.93410.94560.95431.08262.43392.36105月0.93620.9274

18、0.90550.96192.68462.28416月0.80470.81980.75280.83412.59591.95387月0.85710.83990.85901.00732.47392.26188月0.87500.86030.97121.14772.50242.35639月0.88680.92260.96531.29022.51392.141610月0.85130.98730.88490.98253.13692.216711月0.73360.99860.85481.28222.50822.208612月0.89351.26321.38290.99192.56122.1930資料來源：商業

19、銀行外幣利率備案表貨幣市場利率在出現短期波動后趨于平穩。12月，全國銀行間市場7天品種的同業拆借和債券回購月加權平均利率分別為2.24和2.14，分別與上年同期持平和下降0.15個百分點。六、國家外匯儲備繼續增加，人民幣匯率穩定2003年末，國家外匯儲備4032.5億美元，比年初增加1168.4億美元，是我國外匯儲備增加最多的一年。年末人民幣匯率為1美元兌換8.2767元人民幣,繼續保持穩定。第二部分貨幣政策操作2003年，金融宏觀調控面臨復雜局面。中國人民銀行對經濟、金融運行狀況密切監測，并積極與有關宏觀經濟管理部門溝通和協調，繼續執行穩健的貨幣政策，對貨幣信貸過快增長的趨勢及時進行“預調”

20、和“微調”，取得了積極成效，貨幣信貸增長偏快的趨勢得到有效控制，為國民經濟持續快速協調健康發展提供了穩定的金融環境。一、靈活運用公開市場操作，保持基礎貨幣平穩增長和貨幣市場利率相對穩定2003年，中國人民銀行根據貨幣信貸總體規劃，通過公開市場操作保持基礎貨幣穩定增長。針對外匯占款投放基礎貨幣大幅增長的情況，人民銀行通過發行央行票據等方式，加大基礎貨幣回籠力度。一方面堅持對沖操作的大方向；另一方面也根據市場的變化，適時進行靈活操作，滿足金融機構短期流動性需求。從4月22日至12月底，中國人民銀行共發行63期央行票據，發行總量為7226.8億元，發行余額為3376.8億元。2003年中國人民銀行共

21、開展59次公開市場操作，通過公開市場債券交易累計回籠基礎貨幣13186億元，累計投放基礎貨幣10492億元，投放、回籠相抵，凈回籠基礎貨幣2694億元。外匯占款投放基礎貨幣11459億元,外匯、人民幣公開市場操作相抵，凈投放基礎貨幣8765億元。銀行間具有代表性的7天期回購利率，雖然由于新股發行引起一些波動，但在公開市場操作的引導下，11月下旬以來一直穩定在2.15%左右的水平（圖3）。通過靈活開展公開市場操作，保持了基礎貨幣的平穩增長和貨幣市場利率的相對穩定。單位：1.0宣布上調存款準備 金率前一天11月4日長江電力新股發行9月21日正式上調存款準備金率1個百分點0.5BT3 - Bul -

22、 Bo Bulso Sn2- 3H7 b/2ho S31 Bo BU3 Wd By2 04 SOI 04 中第 Bel Wo 04 Wo BelBU3 - SOI AT Q o7天回購加權利率7天拆借加權利率圖3:2003年上調存款準備金率、公開市場操作與貨幣市場利率變動資料來源：中國貨幣網專欄2:公開市場操作的價格招標與數量招標價格（利率）招標和數量招標是中央銀行公開市場操作兩種基本的招標方式。價格（利率）招標是指央行明確招標量，公開市場業務一級交易商以價格（利率）為標的進行投標，價格（利率）由競標形成。數量招標是指央行明確最高招標量和價格，公開市場業務一級交易商以數量為標的進行投標，如投標

23、量超過招標量，則按比例分配；如投標量低于招標量則按實際投標量確定中標量。價格招標過程是央行發現市場價格的過程，數量招標過程是央行用指定價格發現市場資金供求的過程。中央銀行根據不同階段的操作意圖，相機選擇不同的招標方式。自1998年5月中國人民銀行恢復公開市場操作以來，在歷次正回購、逆回購及現券買賣交易中，中國人民銀行適時選擇不同的招標方式開展操作，調控基礎貨幣，調節商業銀行流動性，引導貨幣市場利率，從中也充分體現了公開市場操作的靈活性。2003年4月22日以來，中國人民銀行選擇發行央行票據作為央行調控基礎貨幣的新形式，在公開市場上連續滾動發行3個月、6個月及1年期央行票據。為發現市場利率水平，

24、了解商業銀行對利率走勢的預期，從4月底至10月底，中國人民銀行一直采用價格招標方式貼現發行央行票據。期間，中國人民銀行還針對市場變化，采用短期逆回購與發行央行票據、發行央行票據與買入現券等不同交易品種與期限的組合，既體現了央行堅持基礎貨幣穩定增長的政策意圖，又及時緩解了偶然性、季節性因素引起的短期流動性問題。11月中旬以來，為穩定貨幣市場利率水平和配合超額存款準備金利率下調政策的實施，中國人民銀行發行央行票據的招標方式由價格招標轉變為數量招標。與一般發債主體以籌集資金作為發債的目的不同，中國人民銀行作為金融調控的主體，是根據貨幣政策的需要來發行央行票據的。通過發行央行票據，央行一方面可以穩定市

25、場利率，向市場發出適當收回流動性的信號；另一方面還可以根據市場的反應來了解市場信息。因此，發行央行票據是否獲得成功，并不在于央行票據是否全部被認購，而是看上述兩個目的是否達到。以這個標準來判斷，11月中旬以來，中國人民銀行在公開市場操作中采取數量招標的方式發行央行票據，保持了基礎貨幣的平穩增長和貨幣市場利率的相對穩定，達到了預期的操作效果。二、上調存款準備金率，適度調低超額存款準備金利率為配合公開市場操作“對沖”基礎貨幣過快增長，減輕發行中央銀行票據回收流動性的壓力，有效控制貨幣信貸過快擴張，經國務院批準，中國人民銀行從2003年9月21日起，將存款準備金率由6%調高至7%這次存款準備金率調整

26、提前一個月宣布，給金融機構流動性管理提供了緩沖的時間，并在總量適當收緊的同時，對有短期流動性困難的金融機構及時給予必要的資金支持。政策實施過程中，金融運行和貨幣市場利率走勢總體平穩。中國人民銀行還決定從2003年12月21日起將金融機構在中國人民銀行的超額存款準備金利率由1.89%下調至1.62%。法定存款準備金利率仍為1.89%。適度降低金融機構在中國人民銀行的超額存款準備金利率，有利于貨幣市場和資本市場的平穩運行，有利于改變目前直接融資和間接融資不平衡狀況，進一步推動資本市場的發展，發揮宏觀經濟政策協調配合的綜合效應。三、擴大貸款利率浮動區間，穩步推進利率市場化進程2003年12月10日，

27、經國務院批準，中國人民銀行決定自2004年1月1日起再次擴大金融機構貸款利率浮動區間。商業銀行、城市信用社貸款利率的浮動區間上限擴大到中國人民銀行制定的貸款基準利率的1.7倍，農村信用社貸款利率的浮動區間上限擴大到貸款基準利率的2倍，金融機構貸款利率的浮動區間下限保持為貸款基準利率的0.9倍不變。擴大金融機構貸款利率浮動區間，有利于營造公平競爭的市場環境，支持中小企業發展和擴大就業。與此同時，中國人民銀行還對一些利率管理制度進行了改革，進一步理順利率結構，穩步推進利率市場化進程。一是放開人民幣各項貸款的計、結息方式，由借貸雙方協商確定；二是放開了境內英鎊、瑞士法郎、加拿大元的小額存款利率管理，

28、由各商業銀行自行確定并公布，同時對美元、日元、港幣、歐元小額存款利率實行上限管理，商業銀行可根據國際金融市場利率變化，在不超過上限的前提下自主確定；三是改革郵政儲蓄轉存款利率計息辦法，明確自2003年8月1日起，郵政儲蓄新增存款轉存中國人民銀行的部分，按照金融機構準備金存款利率（年利率為1.89%）計息，此前的郵政儲蓄老轉存款暫按原轉存款利率計息（年利率為4.131%），同時允許郵政儲蓄新增存款由郵政儲蓄機構在規定的范圍內自主運用。四、密切監測房地產貸款狀況，對商業銀行貸款進行必要的窗口指導保持房地產業的持續、穩定、健康發展，對國民經濟健康發展至關重要。針對部分地區房地產信貸投放過快、隱含風險

29、加大的情況，2003年6月份，中國人民銀行發布了中國人民銀行關于進一步加強房地產信貸業務管理的通知（銀發2003121號），對房地產信貸進行了風險提示，對開發商貸款、建筑業流動資金貸款、個人多套住房貸款和高檔住房貸款制定了比較原則性的限制措施，進一步規范房地產信貸市場發展。同時，針對貸款投放過快的情況，人民銀行及時對商業銀行進行了窗口指導。早在2003年初，中國人民銀行就組織商業銀行認真分析貸款多增的趨勢，認真把握貸款進度。7月份以后，中國人民銀行三次召開窗口指導會議，對商業銀行進行了必要的風險提示，要求金融機構注意防止資本充足率下降，防范各類信貸及流動性風險，改進和健全內部考核制度，適度控制

30、貸款總量。“窗口指導”作為輔助性貨幣政策工具，對傳導貨幣政策意圖發揮了積極作用。五、積極支持農村信用社體制改革試點農村金融體制和農村信用社改革事關農民、農業和農村經濟發展大局。為促進農村信用社健康發展，改進對農村經濟的金融服務，在目前貨幣政策面臨較大壓力的情況下，國家仍然決定出資支持試點地區農村信用社的改革。根據國務院部署，2003年下半年，農村信用社改革試點在山東、吉林、浙江、貴州、江西、陜西、江蘇、重慶八個省市全面展開。根據國發（2003）15號文件精神，中國人民銀行按2002年底實際資不抵債數額的50%，發放專項再貸款或專項中央銀行票據，幫助試點地區農村信用社化解歷史包袱，目的是使改革后

31、的農村信用社能做到產權明晰、財務狀況良好、治理結構完善。為此，中國人民銀行制定了農村信用社改革試點專項票據操作辦法和農村信用社改革試點專項借款管理辦法，在手續和條件的設計上堅持切實促進改革到位并真正達到“花錢買機制”的效果。六、加強貨幣市場制度建設，積極推動貨幣市場發展一是擴大記賬式國債柜臺交易的試點范圍，目前，開辦柜臺交易的地區擴大到北京、上海、江蘇、浙江、福建、廣東；二是簡化銀行間債券市場債券上市審批程序，對于在全國銀行間債券市場發行的國債、政策性銀行債券，中國人民銀行授權中央國債登記公司和全國銀行間同業拆借中心公布每期債券的上市日期；三是規范證券公司信息披露工作，規定凡經批準成為全國銀行

32、間同業拆借市場成員的證券公司，應向同業拆借市場披露必要的信息，并保證披露信息的真實性；四是組織國家開發銀行在國內發行了第一只美元債券，發行額為5億美元，并相應地解決了美元債券的登記托管等技術問題。七、保持人民幣匯率基本穩定，促進國際收支平衡2003年，中國人民銀行采取了一系列深化外匯管理體制改革、保持人民幣匯率穩定、促進國際收支平衡的措施：一是完善經常項目管理，便利企業和個人外匯收支，切實滿足企業、個人合理的經常項目用匯需求；二是穩步推進資本項目對外開放，放寬企業購匯限制，實施境外投資外匯管理改革試點，逐步拓展資本流出渠道，支持“走出去”戰略的實施；三是擴大遠期結售匯業務試點，允許開辦外債項下

33、的遠期業務，加快外匯市場建設，逐步完善人民幣匯率形成機制。八、加強貨幣政策同其它宏觀經濟政策的協調配合2003年，面對經濟運行中出現的一些新情況和新問題，中國人民銀行在分析宏觀經濟形勢和趨勢的同時，積極與其他宏觀經濟部門溝通和協調。在對宏觀經濟進行調控的過程中，注意加強與計劃、財政等其他宏觀調控手段的協調配合，以充分發揮宏觀經濟政策協調配合的綜合效應。第三部分金融市場分析一、銀行間同業拆借市場交易量快速增長2003年，銀行間同業拆借市場交易十分活躍，交易量快速增長。全年累計成交2.4萬億元，比2002年增加1.2萬億元，增長99.2%，比2001年增長近2倍。從同業拆借市場資金融出、融入情況看

34、，國有商業銀行仍然是最大的資金凈融出部門，且凈融出比重同比上升較大，其他商業銀行也是資金凈融出部門，但凈融出比重同比下降較多。資金凈融入方為證券及基金公司、農村信用社聯社、政策性銀行、財務公司、信托投資公司和外資金融機構，其中，證券及基金公司凈融入比重同比上升較多。表2:2003年金融機構同業拆借資金融出、融入情況表單位：億元凈融入1比2002年土曾長（國有商業銀行-9108126.9其他商業銀行2-891-72.9W他金融機構956835.2其中：證券及基金公司891158.7W資金融機構43189.9注：1.負號表示凈融出，正號表示凈融入。2.其他商業銀行包括股份制商業銀行及城市商業銀行資

35、料來源：中國人民銀行中國金融市場統計月報2003年，銀行間市場同業拆借交易的月加權平均利率呈“下降-回升-上升一下降”走勢。年初為2.16%,之后持2下降，4月份降至1.98%;從5月份起開始恢復性回升，8月份升至2.19%。受多種因素影響，拆借利率從9月份開始快速上升，10月份升至2.86%。11月份起開始回落，12月份為2.17%,比上年同期下降0.06個百分點。全年同業拆借加權平均利率為2.24%,比2002年上升0.09個百分點，比2001年下降0.24個百分點。市場利率運行總體較平穩。二、債券發行狀況總體較好，二級市場交易活躍（一）債券發行狀況總體較好2003年，財政部累計發行國債6

36、280億元，同比增加351億元，增長5.9%。其中，憑證式國債發行2504.6億元，同比增加1031.6億元，增長70%記賬式國債發行3775.5億元，同比減少680.5億元。政策性金融債累計發行4520億元（不含2003年9月份發行的5年期5億美元政策性金融債），同比增加1445億元，增長47%增幅同比高28.3個百分點。企業債累計發行358億元，同比增加33億元，增長10.2%。全年國債發行利率基本穩定（表3）,政策性金融債發行利率隨市場利率變化，總體上呈下降一回升一下降的態勢。表3:2003年國債發行情況簡表期限（年）利率（衿發行額（億元）期限（年）利率（衿發行額（億元）2003年國債發

37、行累計6280.1憑證式國債:2504.6記帳式國債3775.5憑證式國債1期：600.0一期72.66350.0三年期32.32300.0二期102.80260.0五年期52.63300.0三期203.40260.0憑證式國債2期：900.0四期52.45260.0三年期32.32450.0一期（續）72.66350.0五年期|52.63450.0五期32.32260.0憑證式國債3期：500.0六期52.53260.0三年期32.32250.0七期72.66460.0五年期52.63250.0八期103.02160.5憑證式國債4期：|504.6九期154.12220.0三年期11.982

38、03.4十期22.77220.0五年期|22.25301.24期73.50360.0十二期12.55255.0十三期0.32.37100.0資料來源：中國人民銀行中國金融市場統計月報（二）銀行間債券市場成交金額再創新高2003年，銀行間債券市場交易十分活躍，成交金額再創歷史新高，累計成交14.8萬億元，同比增加4.2萬億元，增長39.3%。其中，債券現券成交3.08萬億元，同比增加2.64萬億元，增長近6倍;債券回購成交11.72萬億元，同比增加1.53萬億元，增長15%銀行間債券市場的流動性明顯提升。從資金融出、融入情況看，國有商業銀行是最主要的資金凈融出方，資金凈融入方主要為其他商業銀行和

39、其他金融機構，且其他商業銀行凈融入比重同比上升較多。表4:2003年銀行間市場金融機構債券資金融出、融入情況表單位：億元凈融入同比增長（%國有商業銀行|-6604246.646251112.3"他金融機構|19939-14.2證券及基金2651145.6保險公司|605-84.7-149-441.0注：1.負號表示凈融出，正號表示凈融入資料來源：中國人民銀行中國金融市場統計月報2003年，銀行間市場債券回購交易月加權平均利率也呈“下降一回升一上升一下降”的走勢。債券回購利率由年初的2.28%下降至4月份的1.97%;從5月份起至8月份，回升至2.24%。9月份開始快速上升，10月份升

40、至3.11%。11月份轉而回落，12月份降至2.17%,比上年末下降0.14個百分點，比當年10月份最高時回落0.94個百分點。全年銀行間債券回購市場加權平均利率為2.35%,比2002年上升0.28個百分點，比2001年上升0.04個百分點。三、票據市場在規范中發展2003年企業累計簽發商業匯票2.77萬億元，同比增加1.16萬億元，增長72.2%；累計票據貼現和再貼現4.44萬億元，同比增加2.12萬億元，增長91%。12月末，已簽發的未到期的商業匯票余額為1.28萬億元，同比增加0.54萬億元，增長73.5%；票據貼現和再貼現余額8934億元，同比增加3669億元，增長69.7%。從各月

41、情況看，商業匯票當月簽發額個別月份出現小幅波動，累計發生額保持增長態勢；前8個月貼現余額增長勢頭較為強勁，月平均增長508億元，8月末貼現余額為9266億元，之后貼現余額明顯回落，12月末降至8168億元。發展票據市場應與拓寬企業融資渠道、改善金融服務、促進商業銀行轉變經營方式、健全社會信用制度和完善貨幣政策傳導機制的需要相適應，在發展中規范，以規范促發展。現階段應把發展具有貿易背景的票據市場作為加強貨幣市場建設的重要政策措施。加快票據市場基礎設施建設，提高票據交易效率。同時，要進一步完善票據法規制度，整頓票據交易秩序，切實防范票據業務風險，查處票據違規行為。要實行通報制度、退出交易制度和責任

42、追究制度，以扶優限劣，保障票據市場規范、健康、可持續發展。四、股票市場運行平穩2003年股票市場運行平穩，全年滬、深股市累計成交3.21萬億元，同比增加0.41萬億元；日均成交133.3億元，同比增加15.2億元，增長12.9%。其中A股累計成交3.13萬億元，同比增加0.41萬億元；日均成交129.8億元，同比增加15.3億元，增長13.4%。1 5月份，滬、深股指在波動中上揚。上證綜指和深證綜指分別由上年末的1358點和389點，上揚至5月末的1576點和441點，分別比上年末上升218點和52點，分別上漲16.1%和13.4%。6月份起至10月份，滬、深股市出現下滑。10月末，上證綜指和

43、深證綜指分別收盤于1348點和365點，比5月末分別下降228點和76點，分別下降14.5%和17.2%。11月份起，滬、深股市小幅回升，12月末，上證綜指和深證綜指分別收盤于1497點和379點，比10月末分別上升149點和14點，上漲11.1%和3.8%。2003年股票市場融資增加較多，全年累計融資1357億元，同比增加395億元，增長41.1%,主要是H股和可轉債增長較快。其中，A股籌資（包括發行、增發和配股）639億元，同比減少99億元，下降13.5%;H股發行（主要是中國人壽保險公司和人保公司）籌資64.6億美元，同比增加42.62億美元，增長近2倍；發行可轉債180.6億元，同比增

44、加139億元，增長3.4倍。2003年，國內非金融企業部門（包括住戶、企業和政府部門）以貸款、股票（可流通上市股票的籌資部分）、國債和企業債這四種方式新增融入的資金總計為3.52萬億元（本外幣合計），同比多融資1.12萬億元，增長46.6%。國內非金融企業部門貸款、國債、企業債和股票融資的比重為85.1：10：1.0：3.9。表5:國內金融市場融資情況表單位：億元，全年融資量（億元人民幣）比重2003年2002年2001年2003年2002年2001年w內金融市場融資總量.351542397616555100.0100.0100.0貸款29936192281255885.180.275.9國債

45、35253461259810.014.415.7企業債3363251471.01.40.9股票135796212523.94.07.6資料來源：中國人民銀行調查統計司五、保險市場發展迅速2003年，我國保險業發展迅速。一是保險機構不斷發展。截止2003年底，我國保險公司（不含籌建）已經發展到56家，保險公司的總資產達到9123億元，同比增長41.5%,繼續保持較快的增長速度。二是保費收入持續增長，人身險保費收入明顯快于財產險。1999年至2003年間，我國保險業保費收入以年均29.2%勺速度持續增長，其中人身險保費收入年均增長36.3%,增幅比財產險保費收入高22.6個百分點。2003年，累計

46、保費收入3880億元，同比增長27.1%。其中人身險保費收入3011億元，同比增長32.4%,增幅比財產險高20.7個百分點。三是保險的經濟補償作用明顯增強。2003年全年，保險業累計賠款、給付841億元，同比增加134億元，增長19%比1999年全年增加331億元，增長64.8%。隨著保險市場的快速發展，保險公司的可運用資金不斷增加，資金運用渠道仍主要為銀行存款和國債投資。到2003年末，保險公司的銀行存款和投資資金合計余額為8379億元，比1999年增長3.6倍，比上年同期增加2849億元，增長51.5%,其中，銀行存款占54.3%,國債投資占16.8%，證券投資基金投資占5.5%，其他投

47、資（包括金融債券、企業債和其他投資）占23.4%，銀行存款、國債投資和證券投資基金投資占比分別比上年同期下降0.4、3.2和0.1個百分點，其他投資上升3.7個百分點。保險市場與貨幣政策調控的關聯度日益提高。一方面，保險投資的產品主要集中在利率敏感性產品方面，貨幣政策調控對保險市場的影響越來越大；另一方面，保險資金相當部分屬于居民的預防性儲蓄，與儲蓄存款具有較強的替代性。隨著保險資金參與金融市場交易規模的不斷擴大，對市場價格和資金流向的影響力也在不斷增強。六、外匯市場交易量顯著增加2003年，由于外貿增長迅速、境內外美元利差擴大及本外幣利差變化等原因，銀行間外匯市場交易量顯著增加，各幣種累計成

48、交折合美元1511億美元，同比多成交539億美元，日均成交6.02億美元，同比增長54.4%。其中，美元品種成交1478億美元，日均成交5.89億美元，同比增長54.2%。第四部分宏觀經濟分析一、世界經濟復蘇加快，主要經濟體貨幣政策寬松（一）世界經濟復蘇加快2003年世界經濟經歷了兩個階段，一是上半年受伊拉克戰爭和“非典”疫情的影響，世界經濟增速放慢，呈現出很強的不確定性；二是下半年復蘇加快，經濟增長高于預期，全球貿易總量出現了反彈性增長，國際直接投資在連續兩年大幅下降后首次微量回升，但就業狀況沒有得到相應改善，貿易摩擦進一步加劇。2004年1月，國際貨幣基金組織將2003年世界經濟增長率調高

49、至3.7%，比2002年實際數高0.7個百分點。美國經濟回升勢頭強勁。2003年，美國GD褶長率為3.1%,高于2002年的2.2%，是2000年以來增長最快的一年。但通貨膨脹與通貨緊縮的危險依然同時存在，財政和貿易的“雙赤字”持續擴大，經濟復蘇具有一定的脆弱性。分季度看，2003年1-4季度GD嘴長率分別為1.4%、3.3%、8.2%和4%，CPI同比上漲分別為2.9%、2.1%、2.2 %和1.9%，失業率分別為5.8%、6.2%、6.1%和5.9%。歐元區經濟有所好轉。2003年第三季度，歐元區經濟結束了連續3個季度的停滯局面，季度環比增長0.4%，同比增長0.3%，預計全年增幅在0.5

50、%以下。CPI持續保持在2%左右。失業率從3月份到12月份一直居8.8%的高位。日本經濟復蘇。到2003年第四季度，季度環比GDP已經連續8個季度正增長，特別是第四季度的增長率是1990年第二季度以來最高的。2003年GDP曾長率達到2.7%,其中1-4季度同比分別為2.8%、2.3 %、1.2%和3.6%。12月份CPI同比下降0.4%，已連續4年零4個月下降。失業率由年初的5.4%下降到12月份的4.9%，創下兩年來最低水平。財政赤字較高，占GDPt匕重高達7.7%。主要發展中國家經濟表現良好。東南亞國家在2003年上半年受“非典”沖擊和全球經濟衰退的影響，出口增勢有所下降，但隨著外部環境

51、的改善，2003年下半年基本恢復了強勁增長的態勢，增長速度仍高于世界平均水平。轉軌國家近幾年持續較快增長，據聯合國預計，2003年轉軌國家GDP曾長5.1%,僅次于東南亞發展中國家5.4%的水平。（二）主要股票市場強勁反彈，美元貶值幅度較大2003年全球主要股票市場強勁反彈。在第一季度持續下跌之后，隨著戰爭、疾病等不確定因素的消除，歐美股市自3月中旬急劇反彈，亞太地區主要股市則從4月底開始持續上揚。美國道瓊斯指數和納斯達克指數全年分別上揚25%和48%，英國金融時報指數和日經225指數分別上漲13%和24%。美元貶值幅度較大。由于美伊戰爭和宏觀經濟狀況因素作用，美元第一季度和第三季度曾經出現兩

52、次較大的反彈，但是總體保持跌勢，第二季度和第四季度跌幅再度加劇。2003年從年初到年底，對日元和歐元跌幅分別超過10%和20%，并繼續面臨貶值壓力，表明市場對美國經濟穩定增長仍心存疑慮，國際金融市場的不確定性很大。（三）主要經濟體貨幣政策寬松2003年，為克服不利外部影響，刺激經濟增長，各主要經濟體紛紛采取了連續降息等寬松的貨幣政策。美聯儲在6月25日將聯邦基金利率從1.25%下調到1%，達到45年來最低點，并表示將在“相當長時期內”維持利率在低水平不變。歐洲中央銀行理事會兩次下調利率，幅度為0.75個百分點，達到2%的水平。日本銀行多次采取措施放松銀根，增加基礎貨幣投入以維持短期零利率水平。

53、英格蘭銀行雖然在第四季度將利率調高到3.75%，但是前三季度也曾兩次降息，降幅達0.5個百分點。二、我國經濟快速增長，通貨膨脹壓力加大2003年，在黨中央、國務院的正確領導下，我國國民經濟克服“非典”疫情等多種困難，呈現出增長加快、效益提高、活力增強的良好發展態勢。國內生產總值達到11.7萬億元，增長9.1%。但在經濟快速增長中也存在一些影響經濟、金融持續健康發展的矛盾和問題，部分行業盲目重復建設、能源交通出現了多年少有的瓶頸制約，通貨膨脹壓力加大。（一）我國經濟處于經濟周期的上升階段，投資需求高速增長是主要拉動力2003年，我國經濟處于經濟周期的上升階段，增長速度是1997年以來最快的，其中

54、，一季度增長9.9%，二季度6.7%，三季度9.6%，四季度9.9%。中國人民銀行2003年四季度工業景氣問卷調查顯示，宏觀經濟運行景氣指數回升；企業產銷平穩增長，經濟運行質量提高；產品訂單增加，企業家對未來宏觀經濟運行及企業經營狀況樂觀。經濟快速增長主要由投資需求拉動。2003年,消費、投資和凈出口三大需求中，投資需求增長最快，僅次于1992年和1993年經濟過熱時期。1992和1993年，全社會固定資產投資總額名義增長率分別為44.4%和61.8%，固定資產投資價格指數分別為15.3%和26.6%，實際投資增長分別為29.1%和35.2%。2003年，全社會固定資產投資總額名義增長率為26.7%,固定資產投資價格指數為2.2%,實際投資增長24.5妣右。新開工項目超過12萬個，同比增加1.1萬個；計劃總投資3.8萬億元，增長54.7%。分月來看，6月份固定資產投資增長達到最高點32.8%,之后隨著關于控制開發區規模、制止一系列生產能力過剩產品的重復建設政策的出臺，投資增速逐月回落。房地產投資高速增長。2003年，我國房地產開發投資增長29.7%,是1995年以來增長速度最高的一年。消費需求呈現快速恢復性增長。2003年4、5月份，受“非典”疫情的影響，始終平穩增長的消費需求出現了大幅度的下滑。5月份社會消費品零售總額同