1、十二章企業價值評估復習思考題1 .企業價值評估的價值選擇.2 .企業價值評估與績效評價的比擬.3 .企業價值評估的應用領域.4 .為什么需要進行連續價值估算5 .在我國要正確計算經濟利潤或EVA應注意的問題.練習題一、單項選擇題1 .以下價值評估方法中不屬于貼現法的是A.以現金流量為根底的價值評估方法B.以價格比為根底的價值評估方法C.以經濟利潤為根底的價值評估方法D.以股利為根底的價值評估方法2 .以下企業價值的計算公式中,錯誤的選項是.A.企業價值=股東價值+債務價值B.企業價值=企業經營價值+非經營投資價值C.企業價值=投資資本+預計創造超額收益現值D.企業價值=投資資本+明確預測期經濟

2、利潤現值 +連續價值3.以下說法中錯誤的選項是.A.企業價值=持續經營月東價值+債務價值B.企業價值=企業經營價值+非經營投資價值C.企業價值=投資資本+預計創造超額收益現值D.企業價值=投資資本+明確預測期經濟利潤現值 +連續價值4.連續價值是指.A.明確預測期各年價值之和B.控股權價值C.持續經營價值D.明確預測期后現金凈流量現值5.中選擇價格比與賬面價值比進行價值評估時,預測的價格比基數應是.A.預測企業凈收益B.預測企業總收入C.預測企業總資產賬面價值D.預測企業凈資產賬面價值、多項選擇題1 .在正常情況下,股票市場價格反映的企業價值是.A.企業股東價值C.企業資產價值E.企業控股權價

3、值2 .企業未來資本收益包括A.凈現金流量C.營業收入B.少數股權價值D.企業持續經營價值°B.股利D.凈利潤E.經濟利潤3 .以下類型的公司中,預測現金流量和確定貼現率存在一定困難的有.A.陷入財務拮據狀態的公司B.收益呈周期性的公司C.擁有未被利用的公司D .有專利權的公司E,擁有產品選擇權的公司4 .運用現金流量貼現法進行企業價值評估,應考慮的因素有.A.債務價值B.確定貼現率C.明確預測期長短D.明確預測期后每年的現金流量E.確定明確預測期每年的現金流量5 .運用價格比為根底的價值評估方法,通常可選擇的價格比有.A.市盈率B.價格與銷售額比C.市場價格與賬面價值比D.每股價格

4、與每股資產比E.每股價格與每股本錢比三、判斷題1 .價值是衡量業績的最正確標準,但不是唯一標準.2 .企業持續經營價值一定高于清算價值.3 .即使兩個企業未來各年的凈收益完全相同,這兩個企業的價值也未必相同.4,企業價值包括經營價值和非經營價值之和.5 .企業資本未來收益是指凈利潤.四、計算題1 .現金流量貼現法相關資料如下：(1)下表顯示了開展公司未來 5年的經營現金流量預測:單位：萬元工程4年2005年2006年2002007年8年200一、利潤調整為 經營活動的現金 流量一 一一 一一 一一 一一 一凈利潤569448931856629469104加：固定資 產折舊74649540358

5、126430589財務費用488479501352545存貨的減 少89-2615-4689-49211-514-52經營性應 收工程減少(減： 增加)89-2574-5873-57544-609-62經營性應 付工程增加(減： 減少)65251212229589265324經營活動產 生的現金流量凈 額581204645570645526872(2)假設公司從2021年開始,每年現金凈流量比上年增長5%;(3)企業加權平均資本本錢為8%;非經營投資價值為 5 188萬元；債務價值為59 233萬元.要求：應用現金流量貼現法評估開展公司的股東價值與企業價值.2 .經濟利潤法下表是興旺公司未來

6、5年的相關預測數據：單位：萬元工程2004 年2005 年2006 年2007 年2021 年資產總額12561711206127593879所有者權益880996123516792394主營業務收入4680572077421083915516凈利潤96198288378416假設興旺公司2003年的投資資本為 860萬元,2021年以后經濟利潤預期增長率為6%,而且保持不變,其權益資本本錢率為10%.要求：應用以經濟利潤為根底的價值評估模型確定興旺公司股東價值.3 .股東價值評估相關資料如下：(1)下表顯示了開展公司未來 5年的經營現金流量預測:單位：萬元工程2004 年2005 年2006

7、 年2007 年2021 年凈利潤6 945893485619 46210 469利息支出1 7551 8801 8892 0122 123投入資本70 78689 54295 193104 090113 839(2)假設公司的股權資本本錢率為8% 2021年開始每年經濟利潤比上年增長3%(3)假設2003年的投入資本為105 843萬元,債務價值為 85 290萬元.要求：評估開展公司股東價值.4 .股票價值評估光芒股份屬于上市公司,公司資產總額為32000萬元,產權比率為 0.6.公司流通在外的普通股共計 5000萬股,每股市價為15元.公司擬回購流通在外的普通股股票10%如果假設公司的市

8、凈率在回購前后保持不變,那么在股票回購價格為 10元時,股票回購后該公司的流通在外普通股股市場價值為多少復習思考題提示1 .企業價值評估的價值選擇.答復這個問題可從以下幾個角度思考：第一,企業價值評估可以評估企業全部資產的價值, 即企業價值；也可以評估企業凈資 產價值,即股東價值；我們既可以從評估企業價值入手評估股東價值,也可以從評估股東價值入手評估企業價值.第二,采用持續經營價值與清算價值產生的結果可能是不同的.進行價值評估時需要根據評估對象的具體情況,考慮應選擇的價值.第三,企業價值評估可以股票或債券市場價格為根底進行評估,評估的是企業市場價值,也就是少數股權價值； 企業價值評估也可以控股

9、權交易為根底進行評估,評估的是企業控股權價值.2 .企業價值評估與績效評價的比擬.答復這個問題可從以下幾個角度思考：第一,企業價值評估屬于績效評價的一種方法,由于價值是衡量業績的最正確標準；第二,在進行企業價值評估時, 需要對企業績效進行分析, 從而預測企業未來的凈現金3 .企業價值評估的應用領域.答復這個問題可從以下幾個角度思考：第一,企業合并和杠桿收購；第二,證券投資；第三,證券定價；第四,貸款決策；第五,判斷回購股票時機.4 .為什么需要進行連續價值估算答復這個問題可從以下幾個角度思考：第一,對企業進行價值評估是對企業未來的一種預測,無法做到無限期的預測；第二,通常是將企業價值評估的時期

10、分為兩段,即明確的預測期和明確預測期后；第三,這樣就將所企業價值評估轉變成兩個問題,一個是估算明確預測期凈現金流量現值,另一個是求明確預測期后現金凈流量現值；第四,所謂的明確預測期后現金凈流量現值就是指的是企業的連續價值.5 .在我國要正確計算經濟利潤或EVA應注意的問題.答復這個問題可從以下幾個角度思考：第一,計算經濟利潤或 EVA過程中所涉及的扣除調整稅的凈營業利潤是指營業利潤減去 所得稅額后的余額,而我國現行制度中的稅后利潤那么是指利潤總額減去應交所得稅后的余 咨頁°第二,計算經濟利潤或EVA過程中所涉及的營業利潤是指息稅前利潤, 即營業利潤中包 括利息費用在內,而我國現行制度

11、中的營業利潤卻不包括利息費用在內,利潤總額中也不含利息.因此,扣除調整稅的凈營業利潤實際上是息前稅后利潤.第三,計算經濟利潤或 EVA過程中所涉及的總資本是西方經濟學中的資本含義,相當于我們通常所說的總資產,而不是會計平衡公式資產=負債+資本中的資本含義.口練習題參考答案一、單項選擇題1 . B 2, D 3. D 4. D 5. D二、多項選擇題2 . BDE 2. ABDE 3. ABCDE 4. ABCE 5. ABC三、判斷題3 .正確.4 .錯誤.有的企業清算價值高于持續經營價值,有的企業持續經營價值高于清算價值.5 .正確.6 .錯誤.企業價值是經營價值與非經營投資價值之和.7 .

12、錯誤.凈利潤只是企業資本未來收益的一種.資本未來收益還可用凈現金流量、股 利等表示.四、計算題1 .現金流量貼現法根據題目所給材料利用現金流量貼現法評估公司的企業價值與股東價值如下：1估算經營現金凈流量現值企業經營現金凈流量現值計算表單位：萬元年份企業經營現金凈流 量貼現系數8%企業經營現金凈流量現 值2004120580.92611165.71200564540.8575531.08200670650.7945609.61200752450.7353855.08202187260.6815942.41合計32103.89(2)明確預測期后現金凈流量現值計算連續價值現值 =305 410 X

13、0.630=192 408.3 (萬元)(3)企業價值計算企業經營價值 =32 103.89+192 408.3=224 512.19 (萬元)企業價值=224 512.19+5 188=229700.19 (萬元)(4)計算股東價值股東價值=229700.19-59 233=170467.19 (萬元)2 .經濟利潤法(1)預測有明確預測期各年經濟利潤預測期各年經濟利潤計算表單位：萬元工程2004 年2005 年2006 年2007 年2021 年凈利潤96198288378416凈資產收益率10.91%19.88%23.32%22.51%17.38%股權資本本錢10%10%10%10%10

14、%凈資產收益率-股權資本成 本0.91%9.88%13.32%12.51%7.38%所有者權益880996123516792394經濟利潤8.0198.40164.50210.04176.68(2)估算明確預測期經濟利潤現值企業經濟利潤現值計算表單位：萬元年份企業經濟利潤貼現系數(10%)企業經濟利潤現值20048.010.9097.28200598.400.82681.282006164.500.751123.542007210.040.683143.462021176.680.621109.72合計465.28(3)估算明確預測期后經濟利潤現值連續價值現值 =4682.02 X 0.564

15、=2640.66 (萬元)(4)公司股東價值計算公司股東價值=860+465.28+2640.66=3965.94 (萬元)3 .股東價值評估(1)預測有明確預測期各年經濟利潤預測期各年經濟利潤表單位：萬元工程2004 年2005 年2006 年2007 年2021 年凈利潤6 9458 9348 5619 46210 469利息支出1 7551 8801 8892 0122 123息前稅后利潤8 70010 81410 45011 47412 592投入資本70 78689 54295 193104 090113 839資本費用=投入資本X 8%85662.87163.3647615.48327.229107.1經濟利潤23037.13650.6462834.53146.883484.82估算明確預測期經濟利潤現值企業經營現金凈流量現值計算表單位：萬元年份企業經濟利潤貼現系數8%企業經濟利潤現值20043037.120.9262812.3720053650.640.8573128.6020062834.560.7942250.6420073146.80.7352312.9020213484.880.6812373.20合計12877.713估算明確預測期后經濟利潤現值連續價值現值 =71 788.53 X 0.630=45226.77 萬元4公司股東價值計算公司股東價