1、非線性視角下短期資本流動(dòng)對(duì)我國宏觀經(jīng)濟(jì)的影響研究 摘 要：本文基于非線性視角，采川時(shí)變參數(shù)向量自回歸模型考察了2006 2012年間短期 資本流動(dòng)對(duì)我國宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊的影響，實(shí)證結(jié)果顯示：宏觀經(jīng)濟(jì)變量參數(shù)在樣本區(qū)間內(nèi)具 有明顯非線性特征；中美利差的變化會(huì)使資本流動(dòng)產(chǎn)生頻繁波動(dòng)，資本的流動(dòng)乂能減少中 美兩國的利差；短期資本的流動(dòng)對(duì)我國產(chǎn)出和通貨膨脹均產(chǎn)生了正向的推動(dòng)作用，但傳導(dǎo) 機(jī)制在金融危機(jī)前后出現(xiàn)了顯著的差異。因此，我國應(yīng)密切關(guān)注國際資本的流動(dòng)情況，避 免資本短期內(nèi)大量的流出而對(duì)我國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不良的影響。關(guān)鍵詞：短期資本;MCMC算法；Bayesian估計(jì);時(shí)變參數(shù)向量自回歸一、引言金融危機(jī)爆發(fā)

2、至今已經(jīng)過去六年的時(shí)間，其產(chǎn)生的后續(xù)影響依然彌漫在大部分國家上空。 為了應(yīng)對(duì)危機(jī)產(chǎn)生的不利影響，各國都及時(shí)采取了寬松的貨幣政策或者財(cái)政政策。雖然各 國經(jīng)濟(jì)目前大多沒有恢復(fù)到預(yù)期的增長，但各種措施保證了國家經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。在新興市場 化國家恢復(fù)增長后，大多數(shù)國家也開始逐漸退出寬松的貨幣政策，美國宣布自2014年11月 開始退出量化寬松貨幣政策，但全球低息環(huán)境和充裕的流動(dòng)性仍將持續(xù)一段更長時(shí)間，在 經(jīng)濟(jì)全球化、金融自由化的背景下，資本實(shí)現(xiàn)跨國之間的流動(dòng)已不可避免。賓建成和詹花秀(2013)發(fā)現(xiàn)美國在應(yīng)對(duì)金融危機(jī)時(shí)采用的量化寬松政策外溢性十分明顯, 大量超發(fā)的貨幣流入到本國實(shí)體經(jīng)濟(jì)與資產(chǎn)市場的并不多，一

3、部分貨幣以超額準(zhǔn)備金的形 式滯留在美國銀行體系內(nèi)部，另一部分則流向了國際市場口。短期資本自身具有的逐利 性，必然會(huì)流向收益率更高的地區(qū)，而新興市場無疑是最佳的選擇。中國作為世界上發(fā)展 最快的新興市場化國家，必然在短期內(nèi)會(huì)吸引大量資本的進(jìn)入。但同時(shí)也要注意到，大量 短期資本流入我國經(jīng)濟(jì)體雖能促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，也會(huì)對(duì)我國產(chǎn)生通脹和資產(chǎn)價(jià)格上升 的壓力，短期資本的特性決定了其在各個(gè)國家之間頻繁的流入和流出，這無疑會(huì)使我國經(jīng) 濟(jì)產(chǎn)生較大的波動(dòng)，加大了國家宏觀調(diào)控的難度。因此，研究短期資本流動(dòng)對(duì)我國宏觀經(jīng) 濟(jì)的影響顯得十分必要，這為我國是否能夠及時(shí)抵御和防范由于大量資金外流而導(dǎo)致的經(jīng) 濟(jì)下行的壓力具有

4、重要的現(xiàn)實(shí)意義。二、相關(guān)文獻(xiàn)評(píng)述隨著市場化改革的不斷深入，我國加快了利率和匯率市場化改革的步伐，國際短期資本在 我國流動(dòng)日益頻繁，這一現(xiàn)象引起眾多學(xué)者的關(guān)注。至今，已有大量文獻(xiàn)從不同的角度對(duì) 資本流動(dòng)進(jìn)行了分析，但總的來看，學(xué)者們的研究經(jīng)歷了如下兩個(gè)階段：實(shí)證分析階段。從2006年至今，越來越多的學(xué)者開始從實(shí)證的角度對(duì)短期資本流動(dòng)性進(jìn)行 分析。王世華和何帆(2007)較早的采用回歸分析的方法，對(duì)我國短期資本流動(dòng)及其規(guī)模、 影響資本流入和流出的主要因素進(jìn)行了實(shí)證分析6。蘭振華和陳玲(2007)對(duì)中國短期 資本流動(dòng)規(guī)模進(jìn)行了測算，并采用了協(xié)整理論對(duì)影響短期資本的因素進(jìn)行了實(shí)證分析7。 黃志剛(20

5、09)開始采用VAR模型和其中的脈沖響應(yīng)以及方差分析等方法對(duì)我國跨境短期 資本流動(dòng)的成因結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析8。陳瑾玫和徐振玲(2012)綜合了測算短期國際資本流 動(dòng)的方法，同樣采用了協(xié)整模型、格蘭杰因果檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)分析和方差分解方法分析短 期資本流動(dòng)對(duì)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展、金融穩(wěn)定的影響9。此外，還有眾多的國內(nèi)學(xué)者對(duì)此問題進(jìn)行過研究，但其研究方法除部分學(xué)者使用文字性分 析以外，大都采用向量自回歸模型(VAR)和協(xié)整理論等方法。但傳統(tǒng)的VAR模型假定VAR 系數(shù)以及擾動(dòng)項(xiàng)的方差是不變的，這種假定顯然是很難符合實(shí)際情況°在國內(nèi)，目前對(duì)短 期資本流動(dòng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)影響的時(shí)變參數(shù)分析暫未出現(xiàn)。基于這個(gè)原因，

6、本文運(yùn)用時(shí)變參數(shù) 向量自回歸(TVP-VAR)模型對(duì)我國短期資本流動(dòng)沖擊效應(yīng)的動(dòng)態(tài)變化進(jìn)行實(shí)證研究。三、TVP-VAR模型描述()TVP-VAR模型的構(gòu)建Sims (1980)認(rèn)為，在理性預(yù)期的假設(shè)下，經(jīng)常用于識(shí)別傳統(tǒng)結(jié)構(gòu)模型中參數(shù)的唯一約束 是不合理的，作為一種可以替代的方法，Sims提出了一種基于非結(jié)構(gòu)性方法來J找各個(gè)變 量之間關(guān)系的新的建模方法論一一向量自回歸模型(VAR) 16o VAR模型是基于數(shù)據(jù)的統(tǒng) 計(jì)性質(zhì)所建立起來的模型，它把系統(tǒng)中每一個(gè)內(nèi)生變量作為系統(tǒng)中所有內(nèi)生變量的滯后值 的函數(shù)來構(gòu)造模型。此后，VAR模型在很多研究領(lǐng)域中均取得了成功。但是，VAR模型也存 在著不足，即參數(shù)

7、過多可能導(dǎo)致模型無法識(shí)別這一問題，只有所含變量較少的VAR模型才 能通過普通最小二乘估計(jì)和極大似然估計(jì)得到較為滿意的結(jié)果，當(dāng)存在大量的參數(shù)需要估 計(jì)時(shí)，需要保證樣本也具有足夠的數(shù)目，當(dāng)樣本容量相對(duì)較少時(shí).，大多數(shù)變量估計(jì)出來的 值的偏差較大17,而且由于VAR模型當(dāng)期關(guān)系沒有直接給出而是隱藏在誤差項(xiàng)相關(guān)關(guān)系 的結(jié)構(gòu)中，產(chǎn)生的脈沖響應(yīng)因?yàn)樾孪⒉荒鼙蛔R(shí)別為內(nèi)在的結(jié)構(gòu)誤差，因此無法給出較好的 結(jié)構(gòu)性解釋。另外，VAR模型是常參數(shù)模型，很多證據(jù)表明，在經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)發(fā)生大的結(jié)構(gòu)性 變化，VAR模型參數(shù)不穩(wěn)定，這些缺點(diǎn)嚴(yán)重束縛了VAR模型的進(jìn)一步應(yīng)用18。此后VAR模 型的演變也基本上均是圍繞以上不足的條件下

8、進(jìn)行完善和發(fā)展的。Primiceri在前人的研究基礎(chǔ)上，將模型擴(kuò)展為允許截距、系數(shù)、方差和結(jié)構(gòu)影響都隨時(shí) 間變動(dòng)的TVP-VAR模型，并迅速被一些學(xué)者如Nakajima應(yīng)用到宏觀經(jīng)濟(jì)分析中，并取得了 較好的效果。在實(shí)際應(yīng)用中，隨機(jī)波動(dòng)的假定會(huì)由于參數(shù)過多而使得似然函數(shù)難以估計(jì)。為解決這一難 題，學(xué)者們普遍采用貝葉斯估計(jì)方法，并將馬爾科夫蒙特卡洛方法(MCMC)引入到了該模 型中以方便去估計(jì)后驗(yàn)概率密度函數(shù)。在TVP-VAR模型中采用貝葉斯估計(jì)的優(yōu)勢主要有如 下三點(diǎn)：笫一，貝葉斯估計(jì)可以通過對(duì)先驗(yàn)概率的合理選擇避免不合理區(qū)域產(chǎn)生的峰值的 影響；第二，貝葉斯估計(jì)中觀測數(shù)據(jù)被看成是唯一的，模型的參數(shù)

9、作為隨機(jī)變量以某種概 率分布的形式與似然函數(shù)相結(jié)合；笫三，貝葉斯估計(jì)方法可以將復(fù)雜的問題簡化，有效估 計(jì)含有高維參數(shù)空間和非參數(shù)性質(zhì)的模型。(二)MCMC算法簡述四、短期資本流動(dòng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)影響的實(shí)證檢驗(yàn)（-）數(shù)據(jù)說明（二）馬爾科夫蒙特卡洛模擬（MCMC）參數(shù)估計(jì)的后驗(yàn)均值、標(biāo)準(zhǔn)差、95%的置信區(qū)間、Geweke收斂診斷值和無效影響因子。從G eweke收斂診斷結(jié)果來看，所有結(jié)果均不能拒絕收斂于后驗(yàn)分布這一原假設(shè)。除了（Eh） 2之外，各個(gè)變量參數(shù)的影響因子均很小。就（Zh） 2而言，其最大值也僅為232.80,接 近235,這表明通過MCMC方法模擬20000次可以獲得至少85個(gè)不相關(guān)的樣本，對(duì)于進(jìn)行后驗(yàn) 推斷的樣本數(shù)目已經(jīng)足夠。（三）時(shí)變參數(shù)脈沖響應(yīng)結(jié)果1.利差與短期資本的脈沖響應(yīng)3.短期資本流入對(duì)產(chǎn)出的影響五、結(jié)論本文采用能夠同時(shí)捕捉區(qū)制變化和漸進(jìn)性變化的TVP-VAR模型對(duì)我國短期資本流動(dòng)對(duì)宏觀 經(jīng)濟(jì)影響進(jìn)行實(shí)證分析，研究結(jié)果顯示：時(shí)變參數(shù)向量自回歸模型能夠較好的捕捉到樣本 中的重要信息，而傳統(tǒng)的VAR模型則無法識(shí)別；利差的變化會(huì)使資本流動(dòng)產(chǎn)生頻繁的波動(dòng), 資本的流動(dòng)乂能減少中美兩國的利差；短期資本的流動(dòng)對(duì)我國產(chǎn)出和通貨膨脹均產(chǎn)生了正 向的