1、股票定價(jià)模型-、零增長(zhǎng)模型零增長(zhǎng)模型假定股利增長(zhǎng)率等于零，即 G=0,也就是說(shuō)未來(lái)的股利按一個(gè)固定數(shù)量支付。例 假定某公司在未來(lái)無(wú)限時(shí)期支付的每股股利為8元，其公司的必要收益率為10，可知一股該公司股票的價(jià)值為8/0.10= 80元，而當(dāng)時(shí)一股股票價(jià)格為65元，每股股票凈現(xiàn)值為80- 65=15元，因此該股股票被低估15元，因此建議可以購(gòu)買(mǎi)該種股票。應(yīng)用 零增長(zhǎng)模型的應(yīng)用似乎受到相當(dāng)?shù)南拗疲吘辜俣▽?duì)某一種股票永遠(yuǎn)支付固定的股利是不合理的。但在特定的情況下，在決定普通股票的價(jià)值時(shí)，這種模型也是相當(dāng)有用的，尤其是在決定優(yōu)先股的內(nèi)在價(jià)值時(shí)。因?yàn)榇蠖鄶?shù)優(yōu)先股支付的股利不會(huì)因每股收益的變化而發(fā)生改變，

2、而且由于優(yōu)先股沒(méi)有固定的生命期，預(yù)期支付顯然是能永遠(yuǎn)進(jìn)行下去的。二、不變?cè)鲩L(zhǎng)模型(1)一般形式。如果我們假設(shè)股利永遠(yuǎn)按不變的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，那么就會(huì)建立不變?cè)鲩L(zhǎng)模型。例 假如去年某公司支付每股股利為1.80元，預(yù)計(jì)在未來(lái)日子里該公司股票的股利按每年5%的速率增長(zhǎng)。因此，預(yù)期下一年股利為1.80 (1十0.05)= 1.89元。假定必要收益率是 11%,該公司的股票等于 1. 80漢(1 十 0. 05)/(0.11 0. 05) = 1. 89/(0. 11 0. 05)= 31. 50 元。而當(dāng)今每股股票價(jià)格是40 元，因此，股票被高估8 50 元，建議當(dāng)前持有該股票的投資者出售該股票。(2)與

3、零增長(zhǎng)模型的關(guān)系。零增長(zhǎng)模型實(shí)際上是不變?cè)鲩L(zhǎng)模型的一個(gè)特例。特別是，假定增長(zhǎng)率合等于零，股利將永遠(yuǎn)按固定數(shù)量支付，這時(shí)，不變?cè)鲩L(zhǎng)模型就是零增長(zhǎng)模型。從這兩種模型來(lái)看，雖然不變?cè)鲩L(zhǎng)的假設(shè)比零增長(zhǎng)的假設(shè)有較小的應(yīng)用限制，但在許多情況下仍然被認(rèn)為是不現(xiàn)實(shí)的。但是， 不變?cè)鲩L(zhǎng)模型卻是多元增長(zhǎng)模型的基礎(chǔ)，因此這種模型極為重要。三、多元增長(zhǎng)模型多元增長(zhǎng)模型是最普遍被用來(lái)確定普通股票內(nèi)在價(jià)值的貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型。這一模型假設(shè)股利的變動(dòng)在一段時(shí)間7、內(nèi)并沒(méi)有特定的模式可以預(yù)測(cè)，在此段時(shí)間以后，股利按不變?cè)鲩L(zhǎng)模型進(jìn)行變動(dòng)。因此，股利流可以分為兩個(gè)部分。第一部分包括在股利無(wú)規(guī)則變化時(shí)期的所有預(yù)期股利的現(xiàn)值。第二部分包

4、括從時(shí)點(diǎn)T 來(lái)看的股利不變?cè)鲩L(zhǎng)率變動(dòng)時(shí)期的所有預(yù)期股利的現(xiàn)值。因此，該種股票在時(shí)間點(diǎn)的價(jià)值(VT) 可通過(guò)不變?cè)鲩L(zhǎng)模型的方程求出例 假定 A 公司上年支付的每股股利為0 75元，下一年預(yù)期支付的每股票利為2元， 因而再下一年預(yù)期支付的每股股利為3 元，即從T=2時(shí)，預(yù)期在未來(lái)無(wú)限時(shí)期，股利按每年10%的速度增長(zhǎng)，即0: , Dz(1十0. 10)= 3X1. 1=3. 3元。假定該公司的必要收益率為15%,可按下面式子分別計(jì)算V7一和認(rèn)t。該價(jià)格與目前每股股票價(jià)格55元相比較，似乎股票的定價(jià)相當(dāng)公平，即該股票沒(méi)有被錯(cuò)誤定價(jià)。(2)內(nèi)部收益率。零增長(zhǎng)模型和不變?cè)鲩L(zhǎng)模型都有一個(gè)簡(jiǎn)單的關(guān)于內(nèi)部收益率

5、的公式，而對(duì)于多元增長(zhǎng)模型而言，不可能得到如此簡(jiǎn)捷的表達(dá)式。雖然我們不能得到一個(gè)簡(jiǎn)捷的內(nèi)部收益率的表達(dá)式，但是仍可以運(yùn)用試錯(cuò)方法，計(jì)算出多元增長(zhǎng)模型的內(nèi)部收益率。即在建立方程之后，代入一個(gè)假定的伊后，如果方程右邊的值大于P,說(shuō)明假定的P太大；相反，如果代入一個(gè)選定的盡值，方程右邊的值小于認(rèn)說(shuō)明選定的P 太小。繼續(xù)試選盡，最終能程式等式成立的盡。按照這種試錯(cuò)方法，我們可以得出A 公司股票的內(nèi)部收益率是14 9。把給定的必要收益15和該近似的內(nèi)部收益率14 9相比較，可知，該公司股票的定價(jià)相當(dāng)公平。(3)兩元模型和三元模型。有時(shí)投資者會(huì)使用二元模型和三元模型。二元模型假定在時(shí)間了以前存在一個(gè)公的不

6、變?cè)鲩L(zhǎng)速度，在時(shí)間7、以后，假定有另一個(gè)不變?cè)鲩L(zhǎng)速度城。三元模型假定在工時(shí)間前，不變?cè)鲩L(zhǎng)速度為身I,在71和72時(shí)間之間，不變?cè)鲩L(zhǎng)速度為期，在 72時(shí)間以后，不變?cè)鲩L(zhǎng)速度為期。設(shè)VTl 表示在最后一個(gè)增長(zhǎng)速度開(kāi)始后的所有股利的現(xiàn)值，認(rèn)-表示這以前所有股利的現(xiàn)值，可知這些模型實(shí)際上是多元增長(zhǎng)模型的特例。四、市盈率估價(jià)方法市盈率，又稱(chēng)價(jià)格收益比率，它是每股價(jià)格與每股收益之間的比率，其計(jì)算公式為反之，每股價(jià)格=市盈率海股收益如果我們能分別估計(jì)出股票的市盈率和每股收益，那么我們就能間接地由此公式估計(jì)出股票價(jià)格。這種評(píng)價(jià)股票價(jià)格的方法，就是“市盈率估價(jià)方法”。五、貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型是運(yùn)用收入的

7、資本化定價(jià)方法來(lái)決定普通股票的內(nèi)在價(jià)值的。按照收入的資本化定價(jià)方法，任何資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值是由擁有這種資產(chǎn)的投資者在未來(lái)時(shí)期中所接受的現(xiàn)金流決定的。由于現(xiàn)金流是未來(lái)時(shí)期的預(yù)期值，因此必須按照一定的貼現(xiàn)率返還成現(xiàn)值,也就是說(shuō)，種資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值等于預(yù)期現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值。對(duì)于股票來(lái)說(shuō)，這種預(yù)期的現(xiàn)金流即在未來(lái)時(shí)期預(yù)期支付的股利，因此，貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型的公式為式中： Dt 為在時(shí)間T 內(nèi)與某一特定普通股相聯(lián)系的預(yù)期的現(xiàn)金流，即在未來(lái)時(shí)期以現(xiàn)金形式表示的每股股票的股利；K 為在一定風(fēng)險(xiǎn)程度下現(xiàn)金流的合適的貼現(xiàn)率；V 為股票的內(nèi)在價(jià)值。在這個(gè)方程里，假定在所有時(shí)期內(nèi)，貼現(xiàn)率都是一樣的。由該方程我們可以引出凈現(xiàn)值這

8、個(gè)概念。凈現(xiàn)值等于內(nèi)在價(jià)值與成本之差，即式中： P 為在 t=0 時(shí)購(gòu)買(mǎi)股票的成本。如果NPV>0,意味著所有預(yù)期的現(xiàn)金流入的凈現(xiàn)值之和大于投資成本，即這種股票被低估價(jià)格，因此購(gòu)買(mǎi)這種股票可行；如果NPV<0,意味著所有預(yù)期的現(xiàn)金流入的凈現(xiàn)值之和小于投資成本，即這種股票被高估價(jià)格，因此不可購(gòu)買(mǎi)這種股票。在了解了凈現(xiàn)值之后，我們便可引出內(nèi)部收益率這個(gè)概念。內(nèi)部收益率就是使投資凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。如果用K* 代表內(nèi)部收益率，通過(guò)方程可得由方程可以解出內(nèi)部收益率K* 。 把 K* 與具有同等風(fēng)險(xiǎn)水平的股票的必要收益率（用 K 表示 ）相比較：如果 K*>K,則可以購(gòu)買(mǎi)這種股票；如

9、果 K*<K,則不要購(gòu)買(mǎi)這種股票。一股普通股票的內(nèi)在價(jià)值時(shí)存在著一個(gè)麻煩問(wèn)題，即投資者必須預(yù)測(cè)所有未來(lái)時(shí)期支付的股利。 由于普通股票沒(méi)有一個(gè)固守的生命周期，因此建議使用無(wú)限時(shí)期的股利流，這就需要加上一些假定。這些假定始終圍繞著勝利增長(zhǎng)率，一般來(lái)說(shuō)，在時(shí)點(diǎn) T,每股股利被看成是在時(shí)刻T1時(shí)的每股股利乘上勝利增長(zhǎng)率GT,其計(jì)例如，如果預(yù)期在T=3 時(shí)每股股利是4美元，在T=4 時(shí)每股股利是4 2美元，那么不同類(lèi)型的貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型反映了不同的股利增長(zhǎng)率的假定。六、開(kāi)放式基金的價(jià)格決定開(kāi)放式基金由于經(jīng)常不斷地按客戶(hù)要求購(gòu)回或者賣(mài)出自己公司的股份，因此， 開(kāi)放式基金的價(jià)格分為兩種，即申購(gòu)價(jià)格和贖回

10、價(jià)格。1 申購(gòu)價(jià)格開(kāi)放式基金由于負(fù)有在中途購(gòu)回股票的義務(wù)，所以它的股票,般不進(jìn)入股票市場(chǎng)流通買(mǎi)賣(mài)，而是主要在場(chǎng)外進(jìn)行，投資者在購(gòu)入開(kāi)放式基金股票時(shí)，除了支付資產(chǎn)凈值之外，還要支付一定的銷(xiāo)售附加費(fèi)用。也就是說(shuō)，開(kāi)放公司股票的申購(gòu)價(jià)格包括資產(chǎn)凈值和彌補(bǔ)發(fā)行成本的銷(xiāo)售費(fèi)用，該附加費(fèi)一般保持在4一9的水平上，通常為8 5，并且在投資者大量購(gòu)買(mǎi)時(shí)，可給予一定的優(yōu)惠。開(kāi)放式基金的申購(gòu)價(jià)格、資產(chǎn)凈值和附加費(fèi)之間的關(guān)系可用下式表示。例如；某開(kāi)放式基金的資產(chǎn)凈值為10元，其附加費(fèi)為 8%,則其申購(gòu)價(jià)格為10/ （1?%） =10 87 元。但是，對(duì)于一般投資者來(lái)說(shuō)，該附加費(fèi)是一筆不小的成本，增加了投資者的風(fēng)險(xiǎn)，

11、因此；出現(xiàn)了一些不計(jì)費(fèi)的開(kāi)放式基金，其銷(xiāo)售價(jià)格直接等于資產(chǎn)凈值，投資者在購(gòu)買(mǎi)該種基金時(shí)，不須交納銷(xiāo)售費(fèi)用，也就是說(shuō)申購(gòu)價(jià)格=資產(chǎn)凈值可見(jiàn)， 無(wú)論是計(jì)費(fèi)式還是不計(jì)費(fèi)的開(kāi)放式基金，其申購(gòu)價(jià)格都與其資產(chǎn)凈值直接相關(guān)，成正比例關(guān)系。2贖回價(jià)格。開(kāi)放式基金承諾可以在任何時(shí)候根據(jù)投資者的個(gè)人意愿贖回其股票。對(duì)于贖回時(shí)不收取任何費(fèi)用的開(kāi)放式基金來(lái)說(shuō)，贖回價(jià)格=資產(chǎn)凈值有些開(kāi)放式基金贖回時(shí)是收取費(fèi)用的，費(fèi)用的收取是按照基金投資年數(shù)不同而設(shè)立不同的贖回費(fèi)率， 持有基金券時(shí)間越長(zhǎng)，費(fèi)率越低，當(dāng)然也有一些基金收取的是統(tǒng)一費(fèi)率。在這種情況下，開(kāi)放式基金的贖回價(jià)格與資產(chǎn)凈值、附加費(fèi)的關(guān)系是贖回價(jià)格=資產(chǎn)凈值 +附加費(fèi)可

12、見(jiàn)，開(kāi)放式基金的價(jià)格僅與資產(chǎn)凈值密切相關(guān)（在相關(guān)費(fèi)用確定的條件下），只要資產(chǎn)凈值估算準(zhǔn)確，基金的申購(gòu)和贖回沒(méi)有任何問(wèn)題。七、封閉式基金的價(jià)格決定封閉式基金的價(jià)格除受到上述因素影響以外，還受到杠桿效應(yīng)高低程度的影響。封閉式基金發(fā)行普通股是一次性的，即：基金的資金額籌集完后就封閉起來(lái)，不再發(fā)行普通股。但是由于管理上的需要，這類(lèi)公司亦可以通過(guò)發(fā)行優(yōu)先股和公司債券，作為資本結(jié)構(gòu)的一部分，形成末償優(yōu)先債券，并且能獲得銀行貸款。這對(duì)公司的普通股的股東來(lái)說(shuō)，他們的收益就要受到杠桿作用的影響。優(yōu)先證券對(duì)資產(chǎn)和收益有固定的權(quán)利。因此，當(dāng)公司資產(chǎn)和收益總值（利息和優(yōu)先股股息支付的收益）上升時(shí)，普通股的股東收益就會(huì)

13、增加，他不僅可以得到更多的股息，而且還能獲得資本收益。也就是說(shuō)，當(dāng)基金資產(chǎn)價(jià)值提高時(shí)，基金普通股增長(zhǎng)更快；反之，當(dāng)基金資產(chǎn)價(jià)值下降時(shí)，基金普通股也下降更快。這種杠桿效應(yīng)往往使某些封閉式基金公司的普通股市場(chǎng)價(jià)值的增減超過(guò)總體市場(chǎng)的升降。封閉式基金由于不承擔(dān)購(gòu)回其股票的義務(wù)，其股票只有在公開(kāi)市場(chǎng)上出售才能回收，以及有時(shí)由于杠桿效應(yīng)的影響，使得封閉式基金的普通股價(jià)格不如開(kāi)放式基金的普通股價(jià)格穩(wěn)定，它們的價(jià)格就如同一個(gè)商業(yè)性公司的股票價(jià)格一樣，其單股資產(chǎn)價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值之間存在著-個(gè)顯著的離差。封閉式基金的價(jià)格決定可以利用普通股票的價(jià)格決定公式進(jìn)行。八、可轉(zhuǎn)換證券1 可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)值可轉(zhuǎn)換證券賦予投資者

14、以將其持有的債務(wù)或優(yōu)先股按規(guī)定的價(jià)格和比例，在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)轉(zhuǎn)換成普通股的選擇權(quán)。可轉(zhuǎn)換證券有兩種價(jià)值：理論價(jià)值和轉(zhuǎn)換價(jià)值。(1)理論價(jià)值。可轉(zhuǎn)換證券的理論價(jià)值是指當(dāng)它作為不具有轉(zhuǎn)換選擇權(quán)的一種證券的價(jià)值。估計(jì)可轉(zhuǎn)換證券的理論價(jià)值，必須首先估計(jì)與它具有同等資信和類(lèi)似投資特點(diǎn)的不可轉(zhuǎn)換證券的必要收益率，然后利用這個(gè)必要收益算出它未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。我們可以參考本章第一節(jié)中有關(guān)債券估價(jià)部分。(2)轉(zhuǎn)換價(jià)值。如果一種可轉(zhuǎn)換證券可以立即轉(zhuǎn)讓?zhuān)赊D(zhuǎn)換的普通股票的市場(chǎng)價(jià)值與轉(zhuǎn)換比率的乘積便是轉(zhuǎn)換價(jià)值，即轉(zhuǎn)換價(jià)值=普通股票市場(chǎng)價(jià)值X轉(zhuǎn)換比率式中：轉(zhuǎn)換比率為債權(quán)持有人獲得的每一份債券可轉(zhuǎn)換的股票數(shù)。2可轉(zhuǎn)換證

15、券的市場(chǎng)價(jià)格。可轉(zhuǎn)換債券的市場(chǎng)價(jià)格必須保持在它的理論價(jià)值和轉(zhuǎn)換價(jià)值之上。如果價(jià)格在理論價(jià)值之下， 該證券價(jià)格低估，這是顯然易見(jiàn)的；如果可轉(zhuǎn)換證券價(jià)格在轉(zhuǎn)換價(jià)值之下，購(gòu)買(mǎi)該證券并立即轉(zhuǎn)化為股票就有利可圖，從而使該證券價(jià)格上漲直到轉(zhuǎn)換價(jià)值之上。為了更好地理解這一點(diǎn)，我們引入轉(zhuǎn)換平價(jià)這個(gè)概念。(1)轉(zhuǎn)換平價(jià)。轉(zhuǎn)換平價(jià)是可轉(zhuǎn)換證券持有人在轉(zhuǎn)換期限內(nèi)可以依據(jù)把債券轉(zhuǎn)換成公司普通股票的每股價(jià)格，除非發(fā)生特定情形如發(fā)售新股、配股、送股、派息、股份的折細(xì)與合并，以及公司兼并、收購(gòu)等情況下，轉(zhuǎn)換價(jià)格一般不作任何調(diào)整。前文所說(shuō)的轉(zhuǎn)換比率，實(shí)質(zhì)上就是轉(zhuǎn)換價(jià)格的另一種表示方式。轉(zhuǎn)換平價(jià)=可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)格/轉(zhuǎn)換比率

16、轉(zhuǎn)換平價(jià)是一個(gè)非常有用的數(shù)字，因?yàn)橐坏?shí)際股票市場(chǎng)價(jià)格上升到轉(zhuǎn)換平價(jià)水平，任何進(jìn)步的股票價(jià)格上升肯定會(huì)使可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)值增加。因此，轉(zhuǎn)換平價(jià)可視為一個(gè)盈虧平衡點(diǎn)(2)轉(zhuǎn)換升水和轉(zhuǎn)換貼水。一般來(lái)說(shuō)，投資者在購(gòu)買(mǎi)可轉(zhuǎn)換證券時(shí)都要支付一筆轉(zhuǎn)換升水。每股的轉(zhuǎn)換升水等于轉(zhuǎn)換平價(jià)與普通股票當(dāng)期市場(chǎng)價(jià)格(也稱(chēng)為基準(zhǔn)股價(jià))的差額，或說(shuō)是可轉(zhuǎn)換證券持有人在將債券轉(zhuǎn)換成股票時(shí)，相對(duì)于當(dāng)初認(rèn)購(gòu)轉(zhuǎn)換證券時(shí)的股票價(jià)格(即基準(zhǔn)勝股價(jià))而作出的讓步，通常被表示為當(dāng)期市場(chǎng)價(jià)格的百分比，公式為轉(zhuǎn)換升水=轉(zhuǎn)換平價(jià)一基準(zhǔn)股價(jià)轉(zhuǎn)換升水比率=轉(zhuǎn)換升水/基準(zhǔn)股價(jià)而如果轉(zhuǎn)換平價(jià)小于基準(zhǔn)股價(jià)，基準(zhǔn)股價(jià)與轉(zhuǎn)換平價(jià)的差額就被稱(chēng)為轉(zhuǎn)換貼水，公式為

17、轉(zhuǎn)換貼水=基準(zhǔn)股價(jià)一轉(zhuǎn)換平價(jià)轉(zhuǎn)換貼水比率=轉(zhuǎn)換貼水/基準(zhǔn)股價(jià)轉(zhuǎn)換貼水的出現(xiàn)與可轉(zhuǎn)換證券的溢價(jià)出售相關(guān)。(3)轉(zhuǎn)換期限。可轉(zhuǎn)換證券具有一定的轉(zhuǎn)換期限，它是說(shuō)該證券持有人在該期限內(nèi)，有權(quán)將持有的可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)化為公司股票。轉(zhuǎn)換期限通常是從發(fā)行日之后若干年起至債務(wù)到期日止。例 某公司的可轉(zhuǎn)換債券，年利率為10 25，2000 年 12月 31 日到期，其轉(zhuǎn)換價(jià)格為30元，其股票基準(zhǔn)價(jià)格為20 元，該債券價(jià)格為1200 元。轉(zhuǎn)換率 =1200/300=40轉(zhuǎn)換升水=30?0= 10轉(zhuǎn)換升水比率=10/20 = 50%九、優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價(jià)格優(yōu)先認(rèn)股權(quán)是指在發(fā)行新股票時(shí)，應(yīng)給予現(xiàn)有股東優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)新股票的權(quán)利。其

18、做法是給每個(gè)股東一份證書(shū)，寫(xiě)明他有權(quán)購(gòu)買(mǎi)新股票的數(shù)量，數(shù)量多少根據(jù)股東現(xiàn)有股數(shù)乘以規(guī)定比例求得。一般來(lái)說(shuō)，新股票的定價(jià)低于股票市價(jià)，從而使優(yōu)先認(rèn)股權(quán)具有價(jià)值。股東可以行使該權(quán)利，也可以轉(zhuǎn)讓他人。1 附權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價(jià)值。優(yōu)先認(rèn)股權(quán)通常在某一股權(quán)登記日前頒發(fā)。在此之前購(gòu)買(mǎi)的股東享有優(yōu)先認(rèn)股權(quán)，或說(shuō)此時(shí)的股票的市場(chǎng)價(jià)格含有分享新發(fā)行股票的優(yōu)先權(quán)，因此稱(chēng)為“附權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)”， 其價(jià)值可由下式求得。M-( RN+S) =R (1)式中： M 為附權(quán)股票的市價(jià)；R 為附權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價(jià)值；N 為購(gòu)買(mǎi) 1 股股票所需的股權(quán)數(shù)；S 為新股票的認(rèn)購(gòu)價(jià)。該式可作以下解釋?zhuān)和顿Y者在股權(quán)登記日前購(gòu)買(mǎi)1 股股票，應(yīng)該

19、付出市價(jià)M ， 同時(shí)也獲得1股權(quán)；投資者也可購(gòu)買(mǎi)申購(gòu)l股新股所需的若干股權(quán)，價(jià)格為及RN,并且付出每股認(rèn)購(gòu)價(jià)S的金額。這兩種選擇都可獲得1 股股票，唯一差別在于，前一種選擇多獲得l 股權(quán)。因此，這兩種選擇的成本差額，即M- (RN+S),必然等于股權(quán)價(jià)值Ro重寫(xiě)方程，可得R=( M-S) /( N+1 )(2)例 2 14如果分配給現(xiàn)有股東的新發(fā)行股票與原有股票的比例為1： 5，每股認(rèn)購(gòu)價(jià)格為30元，原有股票每股市價(jià)為40元，則在股權(quán)登記日前此附權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價(jià)值為40-30/5+1=1 674 元于是，無(wú)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的股票價(jià)格將下降到40 1. 67=38. 33(元)2除權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價(jià)值。

20、在股權(quán)登記日以后，股票的市場(chǎng)價(jià)格中將不再含有新發(fā)行股票的認(rèn)購(gòu)權(quán)，其優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價(jià)值也按比例下降，此時(shí)就被稱(chēng)為“除權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)”。其價(jià)值可由下式得到。M- ( RN+S) = 0 (3)式中： M 為除權(quán)股票的市價(jià)；R 為附權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價(jià)值；N 為購(gòu)買(mǎi) 1 股股票所需的認(rèn)股權(quán)數(shù)；S看為新股票的認(rèn)購(gòu)價(jià)。此式原理與公式(1)完全一致。投資者可在公開(kāi)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)1股股票，付出成本 M,或者，他可購(gòu)買(mǎi)申購(gòu)1股股票所需的認(rèn)股權(quán)，并付出l股的認(rèn)購(gòu)金額，其總成本為 RN+So這兩種選擇完全相同，都是為投資者提供l 股股票，因此成本應(yīng)是相同的，其差額為0。把公式(3)進(jìn)行改寫(xiě)，可得R=( M-S) /N (4)在

21、前面例子中，除權(quán)后，隊(duì)股權(quán)的價(jià)值應(yīng)為( 38.33-30) /5= 1. 666(元)3優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的杠桿作用。優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的主要特點(diǎn)之一就是它能提供較大程度的杠桿作用，就是說(shuō)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價(jià)格要比其可購(gòu)買(mǎi)的股票的價(jià)格的增長(zhǎng)或減小的速度快得多。比如說(shuō)，某公司股票在除權(quán)之后價(jià)格為15 元，其優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的認(rèn)購(gòu)價(jià)格為5元，認(rèn)購(gòu)比率為1； 4，則其優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價(jià)格為(15?元 )30元，增長(zhǎng)100，則優(yōu)先認(rèn)股權(quán)5=150%,遠(yuǎn)快于股票價(jià)格的增長(zhǎng)4=2. 5元。假定公司收益改善的良好前景使股票價(jià)格上升到的價(jià)格為（；25?）/4=6. 25 元，增長(zhǎng)（6. 25?. 6.25+5）/2.速度。股票定價(jià)可有多種方

22、法就像大家所熟悉的彩電和冰箱等家電產(chǎn)品是商品一樣,股票也是一種商品,是商品總會(huì)有一個(gè)價(jià)格,而市場(chǎng)供需的均衡關(guān)系決定商品的成交價(jià)格（市場(chǎng)價(jià)格）,這是市場(chǎng)體制中商品定價(jià)的基本原則之一。按理說(shuō),股票價(jià)格也應(yīng)按此原則進(jìn)行定價(jià),但實(shí)際情況并非如此。由于我國(guó)上市公司是由兩種不同性質(zhì)的股份流通股與非流通股構(gòu)成的 , 所以也就歷史地形成了我國(guó)股票市場(chǎng)上兩種不同的股票定價(jià)方法。從流通股股份的定價(jià)方法看, 基本上按市盈率法來(lái)定價(jià)的。原來(lái)新股發(fā)行定價(jià)采用“固定市盈率法”,現(xiàn)在新股發(fā)行或增發(fā)新股的發(fā)行定價(jià)則采用“浮動(dòng)市盈率”（或言市場(chǎng)化定價(jià)） 。與流通股股份定價(jià)模式相比, 非流通股股份（除部分社會(huì)法人股外）的發(fā)行定價(jià)

23、主要是以?xún)糍Y產(chǎn)或凈資產(chǎn)折價(jià)入股等形式形成的, 而不是一個(gè)公開(kāi)市場(chǎng)價(jià)格。例如,同一家公司的流通股股份發(fā)行價(jià)格為15 倍市盈率（每股10 元） ,但其非流通股股份的歷史形成價(jià)格僅為每股 1.60 元。流通股與非流通股之間不同的發(fā)行定價(jià), 對(duì)它們各自歷史形成的交易成本及股份轉(zhuǎn)讓時(shí)交易價(jià)格的確定產(chǎn)生了深刻的影響。一般來(lái)講, 流通股股份是按市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行交易的,例如北京裕興是以市場(chǎng)價(jià)收購(gòu)方正科技股份的,而非流通股股份則參照凈資產(chǎn)值來(lái)確定交易價(jià)格的 ,例如輕工機(jī)械的每股凈資產(chǎn)為1.53 元 ,該公司國(guó)家股協(xié)議轉(zhuǎn)讓的每股交易價(jià)格為1.53元。由此可見(jiàn), 非流通股股份發(fā)行定價(jià)的形成、交易成本及交易價(jià)格與流通股股

24、份并不是完全相同的,兩者定價(jià)方法之間的區(qū)別,反映了我國(guó)目前股票市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀。但是 ,從我國(guó)股票市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展看, 非流通股股份逐漸“轉(zhuǎn)換”為流通股股份是一個(gè)重要的發(fā)展趨勢(shì),從中有可能發(fā)展出一種有別于現(xiàn)存兩種股票的定價(jià)模式。我們看到, 非流通股股份“轉(zhuǎn)換”為流通股股份的過(guò)程,是一個(gè)社會(huì)利益再分配的過(guò)程,涉及到社會(huì)各利益主體的利益與風(fēng)險(xiǎn),如何合理地選擇“轉(zhuǎn)換”價(jià)格的定價(jià)方法,必須謹(jǐn)慎小心求證才是。但是,我們又注意到, 由于目前股票定價(jià)仍然屬于“管制”的范圍 ,定價(jià)者很有可能會(huì)忽視其他利益主體的利益與風(fēng)險(xiǎn),僅僅表達(dá)自身的利益與風(fēng)險(xiǎn)。例如 , 以流通股股份的交易價(jià)格作為非流通股變?yōu)楣_(kāi)流通的價(jià)格定價(jià),將流通股股份的市價(jià)等同于非流通股的非公開(kāi)市場(chǎng)價(jià)格, 忽略了這