1、.1金融風(fēng)險管理金融風(fēng)險管理張金清編著張金清編著復(fù)旦大學(xué)出版社復(fù)旦大學(xué)出版社.2第六章第六章流動性風(fēng)險的度量流動性風(fēng)險的度量.3學(xué)習(xí)目標(biāo)學(xué)習(xí)目標(biāo)通過本章學(xué)習(xí)，您可以了解或掌握：1. 籌資流動性風(fēng)險和市場流動性的管理理論的發(fā)展演變過程；2. 籌資流動性風(fēng)險度量的主要方法，包括指標(biāo)體系分析法、缺口分析法、期限結(jié)構(gòu)分析法、現(xiàn)金流量分析法、基于VaR的流動性風(fēng)險價值法等；3. 市場流動性風(fēng)險度量的主要方法，包括基于買賣差價的外生性La_VaR方法和基于最優(yōu)變現(xiàn)策略的內(nèi)生性La_VaR方法。.4主要內(nèi)容主要內(nèi)容第一節(jié) 流動性風(fēng)險度量方法概述第二節(jié) 籌資流動性風(fēng)險的度量方法第三節(jié) 市場流動性風(fēng)險的度量方法

2、 .5第一節(jié)第一節(jié)流動性風(fēng)險度量方法概述流動性風(fēng)險度量方法概述.6引言引言 關(guān)于流動性風(fēng)險的度量，在上世紀(jì)90年代之前主要以籌資流動性風(fēng)險為主，上世紀(jì)90年代以后，重點開始轉(zhuǎn)移到市場流動性風(fēng)險方面。 從上世紀(jì)90年代開始，一些相對比較成熟的市場風(fēng)險度量方法，例如經(jīng)典的、但目前仍是主流的VaR方法，被廣泛應(yīng)用到流動性風(fēng)險的度量之中。.7一、籌資流動性風(fēng)險度量方法簡介一、籌資流動性風(fēng)險度量方法簡介(續(xù)續(xù))(一) 籌資流動性風(fēng)險管理理論介紹 1. 籌資流動性風(fēng)險管理理論籌資流動性風(fēng)險管理理論蘊含著豐富的流動性風(fēng)險度量思想，且以定性為主。該理論主要經(jīng)歷了三個階段： 早期主要是資產(chǎn)管理理論資產(chǎn)管理理論；

3、 20世紀(jì)60年代以后以負債管理理論負債管理理論為代表； 20世紀(jì)70年代末80年代初出現(xiàn)資產(chǎn)負債綜合管資產(chǎn)負債綜合管理理論理理論。.8一、籌資流動性風(fēng)險度量方法簡介一、籌資流動性風(fēng)險度量方法簡介 (一一) 籌資流動性風(fēng)險管理理論介紹籌資流動性風(fēng)險管理理論介紹(續(xù)續(xù))2. 資產(chǎn)管理理論認(rèn)為，銀行所能做的僅僅是通過適當(dāng)安排資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來保持資產(chǎn)的流動性，該理論主要又包括如下三種理論：商業(yè)貸款理論商業(yè)貸款理論：銀行的流動性 來自于資產(chǎn)的短期性和自償性，而不宜發(fā)放長期貸款或進行長期投資。轉(zhuǎn)移理論轉(zhuǎn)移理論：為保持流動性以應(yīng)付提現(xiàn)的需要，商業(yè)銀行可以將資金用來購買可轉(zhuǎn)換的資產(chǎn)。預(yù)期收入理論預(yù)期收入理論：流動

4、性的保障歸根結(jié)底來源于客戶的預(yù)期收入。.93. 負債管理理論認(rèn)為，銀行為了維持其流動性，除應(yīng)注意在資產(chǎn)方面加強管理外，還應(yīng)該注意負債方面。 負債管理理論是對銀行籌資流動性管理理論的進一步發(fā)展和完善。一、籌資流動性風(fēng)險度量方法簡介一、籌資流動性風(fēng)險度量方法簡介 (一一) 籌資流動性風(fēng)險管理理論介紹籌資流動性風(fēng)險管理理論介紹(續(xù)續(xù)).104. 資產(chǎn)負債綜合管理理論認(rèn)為： 銀行應(yīng)該從資產(chǎn)和負債的綜合運用角度來實現(xiàn)安全性、盈利性和流動性的協(xié)調(diào)； 在具體的管理過程中，銀行應(yīng)該遵循資產(chǎn)負債在規(guī)模、期限、利率結(jié)構(gòu)和流動性水平等方面保持對稱的原則。一、籌資流動性風(fēng)險度量方法簡介一、籌資流動性風(fēng)險度量方法簡介

5、(一一) 籌資流動性風(fēng)險管理理論介紹籌資流動性風(fēng)險管理理論介紹(續(xù)續(xù)).11一、籌資流動性風(fēng)險度量方法簡介一、籌資流動性風(fēng)險度量方法簡介(續(xù)續(xù))(二) 基于籌資流動性風(fēng)險管理理論的籌資流動性風(fēng) 險管理策略1. 籌資流動性風(fēng)險管理策略和方法主要有：資產(chǎn)管理策略和方法負債管理策略和方法資產(chǎn)負債綜合管理策略和方法。2. 要有效實施籌資流動性管理策略和方法，必須先分析、預(yù)測流動性需求和來源。.12一、籌資流動性風(fēng)險度量方法簡介一、籌資流動性風(fēng)險度量方法簡介 (二二) 基于籌資流動性風(fēng)險管理理論的籌資流動性風(fēng)基于籌資流動性風(fēng)險管理理論的籌資流動性風(fēng)險管理策略險管理策略(續(xù)續(xù)) 流動性需求及來源分析 (1

6、) 資金來源與運用法資金來源與運用法(Source and Application of Funds)認(rèn)為，銀行在估計流動性需求時需要估計新增貸款需求和潛在的存款流失，因： 銀行流動性增加主要產(chǎn)生于存款增加和貸款減少； 銀行流動性減少主要產(chǎn)生于存款減少和貸款增加。.13 (2) 資金結(jié)構(gòu)分析法資金結(jié)構(gòu)分析法(Analysis of the Structure of Funds)將各項資金來源根據(jù)穩(wěn)定性高低分為三類，并以此計算負債的流動性需求，同時根據(jù)貸款的需求測算整個銀行流動性缺口。一、籌資流動性風(fēng)險度量方法簡介一、籌資流動性風(fēng)險度量方法簡介 (二二) 基于籌資流動性風(fēng)險管理理論的籌資流動性風(fēng)

7、基于籌資流動性風(fēng)險管理理論的籌資流動性風(fēng)險管理策略險管理策略(續(xù)續(xù)).14 (3) 時間序列分析法時間序列分析法(Time Series Analysis) 銀行對存款量建立時間序列模型，來預(yù)測未來一定時間內(nèi)的存款需求及未來貸款業(yè)務(wù)的變動； 綜合這些分析的結(jié)果，并結(jié)合銀行日常的業(yè)務(wù)操作，就可以對近期的流動性需求做出一個基本預(yù)測。 一、籌資流動性風(fēng)險度量方法簡介一、籌資流動性風(fēng)險度量方法簡介 (二二) 基于籌資流動性風(fēng)險管理理論的籌資流動性風(fēng)基于籌資流動性風(fēng)險管理理論的籌資流動性風(fēng)險管理策略險管理策略(續(xù)續(xù)).154. 籌資流動性風(fēng)險的管理策略和方法 (1) 資產(chǎn)管理策略和方法的思想是： 負債的

8、數(shù)量和結(jié)構(gòu)是由客戶決定的，所以流動性是一個資產(chǎn)管理的問題； 將資金在不同種類的金融資產(chǎn)中進行分配，從而保持合理的流動性； 通過提高資產(chǎn)變現(xiàn)能力、儲存流動性來滿足銀行流動性需求。一、籌資流動性風(fēng)險度量方法簡介一、籌資流動性風(fēng)險度量方法簡介 (二二) 基于籌資流動性風(fēng)險管理理論的籌資流動性風(fēng)基于籌資流動性風(fēng)險管理理論的籌資流動性風(fēng) 險管理策略險管理策略(續(xù)續(xù)).16 (2) 負債管理策略和方法的思想是： 流動性問題也可以通過市場借款來解決； 銀行要根據(jù)不同情境選擇成本最低的方法。 (3) 資產(chǎn)負債綜合管理策略和方法的思想是： 將資產(chǎn)與負債、資金的來源與使用等相關(guān)方面綜合起來加以考慮、統(tǒng)籌安排； 可

9、以運用的管理工具和定量分析手段包括：資金匯集法、資金匹配法、線性規(guī)劃法。一、籌資流動性風(fēng)險度量方法簡介一、籌資流動性風(fēng)險度量方法簡介 (二二) 基于籌資流動性風(fēng)險管理理論的籌資流動性風(fēng)基于籌資流動性風(fēng)險管理理論的籌資流動性風(fēng)險管理策略險管理策略(續(xù)續(xù)).17一、籌資流動性風(fēng)險度量方法簡介一、籌資流動性風(fēng)險度量方法簡介 (續(xù)續(xù))(三) 側(cè)重于量化的籌資流動性風(fēng)險度量方法1. 度量籌資流動性風(fēng)險的量化方法，主要包括： 指標(biāo)體系分析法(Index System Analysis) 缺口分析法(Gap Analysis) 期限結(jié)構(gòu)分析方法(Term Structure Analysis) 現(xiàn)金流分析方

10、法(Cash Flow Analysis) 基于VaR的流動性風(fēng)險價值法(Liquidity VaR, L_VaR).18二、市場流動性風(fēng)險度量方法概述二、市場流動性風(fēng)險度量方法概述(一) 由流動性調(diào)整的風(fēng)險價值(La_VaR)及其計算 方法介紹1. 資產(chǎn)的實際交易價格應(yīng)分為兩部分： 代表資產(chǎn)內(nèi)在價值的中間價格； 因市場流動性因素而導(dǎo)致的交易成本。2. 僅基于內(nèi)在價值來計量市場風(fēng)險的傳統(tǒng)VaR方法，實際上只考慮了中間價格的波動。由流動性調(diào)整的風(fēng)險價值法，即La_VaR法，綜合考慮以上兩部分的風(fēng)險。.193. 由流動性調(diào)整的流動性調(diào)整的VaR，實質(zhì)上度量的是由流動性風(fēng)險因子和市場風(fēng)險因子構(gòu)成的集

11、成風(fēng)險。集成風(fēng)險因子I可以表示為 (6.1.1) M為市場風(fēng)險因子，L為流動性風(fēng)險因子。 La_VaR的定義為： (6.1.2) 對于式(6.1.2)主要有后面四種解決辦法。IML二、市場流動性風(fēng)險度量方法概述二、市場流動性風(fēng)險度量方法概述(一一) 由流動性調(diào)整的風(fēng)險價值由流動性調(diào)整的風(fēng)險價值(La_VaR)及其計算方法及其計算方法介紹介紹(續(xù)續(xù))_( )()La VaRVaR IVaR ML.20 (1) 傳統(tǒng)的VaR法假設(shè)市場流動性完全 (6.1.3) (2) 簡單加總方法假設(shè)M和 L 完全正相關(guān) (6.1.4) (3) 線性相關(guān)系數(shù)方法使用線性相關(guān)系數(shù)衡量風(fēng)險因子的相關(guān)性 (6.1.5)

12、 其中 是流動性風(fēng)險因子和市場風(fēng)險因子的線性相關(guān)系數(shù)；( )()VaR IVaR M二、市場流動性風(fēng)險度量方法概述二、市場流動性風(fēng)險度量方法概述(一一) 由流動性調(diào)整的風(fēng)險價值由流動性調(diào)整的風(fēng)險價值(La_VaR)及其計算方法及其計算方法介紹介紹(續(xù)續(xù))22_( )()( )2()( )La VaR VaR IVaR MVaR LVaR M VaR L_( )()( )La VaR VaR IVaR MVaR L.21 (4) 基于Copula函數(shù)的度量方法借助Copula函數(shù)處理風(fēng)險因子的相關(guān)關(guān)系 使用Copula函數(shù)構(gòu)建兩個風(fēng)險因子的聯(lián)合分布函數(shù)； 通過聯(lián)合分布函數(shù)模擬出集成風(fēng)險因子的概率

13、分布，在此基礎(chǔ)上估計出一定置信 水平下的La_VaR。 二、市場流動性風(fēng)險度量方法概述二、市場流動性風(fēng)險度量方法概述(一一) 由流動性調(diào)整的風(fēng)險價值由流動性調(diào)整的風(fēng)險價值(La_VaR)及其計算方法及其計算方法介紹介紹(續(xù)續(xù)).22二、市場流動性風(fēng)險度量方法概述二、市場流動性風(fēng)險度量方法概述(續(xù)續(xù))(二) La_VaR法的兩種主要方法外生性 La_VaR 法和內(nèi)生性La_VaR法的介紹1. 市場流動性因素主要包含：買賣價差因素反映資產(chǎn)及市場特性，具有外生性；資產(chǎn)交易數(shù)量與變現(xiàn)時間因素只影響特定的投資者，且與投資者的交易策略密切相關(guān)，具有內(nèi)生性。.23二、市場流動性風(fēng)險度量方法概述二、市場流動性

14、風(fēng)險度量方法概述 (二二) La_VaR法的兩種主要方法法的兩種主要方法(續(xù)續(xù))2. 外生性La_VaR法： 由資產(chǎn)及市場特性所造成的流動性風(fēng)險稱為外外生市場流動性風(fēng)險生市場流動性風(fēng)險； 把外生市場流動性風(fēng)險因素納入到傳統(tǒng)的VaR計算框架之內(nèi)而計算VaR值，稱為外生性外生性La_VaR； 把計算外生性La_VaR的方法稱為外生性外生性La_VaR法法。.243. 內(nèi)生性La_VaR法介紹 由于投資者的頭寸數(shù)量超過了一定價格水平下的市場深度而導(dǎo)致的價格變動給投資者帶來的損失，稱為內(nèi)生市場流動性風(fēng)險內(nèi)生市場流動性風(fēng)險； 把內(nèi)生市場流動性風(fēng)險因素納入到傳統(tǒng)的VaR計算框架之內(nèi)而計算VaR值，稱為內(nèi)生

15、性內(nèi)生性La_VaR； 把計算內(nèi)生性La_VaR的方法稱為內(nèi)生性內(nèi)生性La_VaR法法。二、市場流動性風(fēng)險度量方法概述二、市場流動性風(fēng)險度量方法概述 (二二) La_VaR法的兩種主要方法法的兩種主要方法(續(xù)續(xù)).254. 計算La_VaR的基本框架可以用下圖直觀地展現(xiàn)出來。由流動性調(diào)整的風(fēng)險價值由流動性調(diào)整的風(fēng)險價值La_VaR資產(chǎn)價格風(fēng)險價值VaR(M)流動性風(fēng)險價值VaR(L)內(nèi)生流動性風(fēng)險價值外生流動性風(fēng)險價值二、市場流動性風(fēng)險度量方法概述二、市場流動性風(fēng)險度量方法概述 (二二) La_VaR法的兩種主要方法法的兩種主要方法(續(xù)續(xù)).26二、市場流動性風(fēng)險度量方法概述二、市場流動性風(fēng)險

16、度量方法概述(續(xù)續(xù))(三) La_VaR法的研究概述1. 目前主流的度量方法分為基于買賣價差的外生性La_VaR法和基于最優(yōu)變現(xiàn)策略的內(nèi)生La_VaR法。2. 對基于買賣價差的外生性La-VaR的度量，最有代表性的結(jié)果是BDSS模型。3. 對內(nèi)生流動性風(fēng)險的度量，最有代表性的結(jié)果當(dāng)屬Hisata and Yamai(2000)與Shamroukh(2001)的研究，他們將投資者交易的頭寸對資產(chǎn)變現(xiàn)價值的影響引入到VaR模型之中。.27第二節(jié)第二節(jié)籌資流動性風(fēng)險的度量方法籌資流動性風(fēng)險的度量方法.28一、指標(biāo)體系分析法一、指標(biāo)體系分析法1. 指標(biāo)體系分析法指標(biāo)體系分析法：通過構(gòu)建基于財務(wù)數(shù)據(jù)的指

17、標(biāo)體系度量金融機構(gòu)流動性狀況的方法。2. 主要包括： 流動性指數(shù)法流動性指數(shù)法(Liquidity Index Ratio) 存款集中度法存款集中度法 (Loan Concentration Ratio) 財務(wù)比率指標(biāo)法財務(wù)比率指標(biāo)法(Financial Ratio).29一、指標(biāo)體系分析法一、指標(biāo)體系分析法(續(xù)續(xù))(一) 流動性指數(shù)法1. 在特定狀況下，銀行可能必須即時出售資產(chǎn)，從而不得不接受低于公平的市場價格 的即時出售價格 。2. 流動性指數(shù)的計算公式可以表示為： (6.2.1) 其中 是每項資產(chǎn)在金融機構(gòu)資產(chǎn)總額中所占的比重。*()iiiIwPP*iwiP*iP.30一、指標(biāo)體系分析法

18、一、指標(biāo)體系分析法(續(xù)續(xù))(二) 存款集中度法1. 主要度量銀行所面臨的提前支取的風(fēng)險，從而可以反映銀行對大額存款的依賴性。 存款集中度的計算公式為： (6.2.2) 其中 表示存款規(guī)模等級 i 的存款份額， 表示表示存款規(guī)模等級 i 的權(quán)重。 1niiiLEwiEiw.31一、指標(biāo)體系分析法一、指標(biāo)體系分析法(續(xù)續(xù))(三) 財務(wù)比率指標(biāo)法1. 財務(wù)比率指標(biāo)法的基本思想： 根據(jù)會計報表數(shù)據(jù)計算流動性指標(biāo)； 將流動性指標(biāo)與銀行自身該指標(biāo)的歷史水平以及行業(yè)平均水平相對照。2. 主要包括兩大類指標(biāo)： (1) 資產(chǎn)流動性指標(biāo) (2) 負債流動性指標(biāo).32二、缺口分析法二、缺口分析法1. 缺口分析法缺口

19、分析法：通過分析資產(chǎn)負債之間的差額來評估流動性大小的方法。2. 缺口分析法主要有兩類： 流動性缺口分析法 凈資產(chǎn)缺口分析法.33二、二、缺口分析法缺口分析法(續(xù)續(xù))(一) 流動性缺口分析法1. 流動性缺口流動性缺口是指在未來某預(yù)測期中預(yù)計的資金需求量與預(yù)計的資金供給量之間的差額。2. 流動性缺口分析法： 若流動性缺口為正，表明流動性不足，需增加資金來源； 若流動性缺口為負，表明資金過剩，出現(xiàn)流動性過度充分的情況。.34二、缺口分析法二、缺口分析法 (一一) 流動性缺口分析法流動性缺口分析法(續(xù)續(xù))3. 修正的流動性缺口分析法采用一個流動性排序程序?qū)Y金來源和運用按其流動性程度進行加權(quán)，然后再計

20、算加權(quán)流動性缺口。具體步驟如下：.35二、缺口分析法二、缺口分析法 (一一) 流動性缺口分析法流動性缺口分析法(續(xù)續(xù)) (1) 把資金來源和資金運用按照穩(wěn)定性程度進行排序，如下表。公開市場業(yè)務(wù)公開市場業(yè)務(wù) 直接融資直接融資 非傳統(tǒng)方式非傳統(tǒng)方式 核心存款核心存款 資本市場資金資本市場資金經(jīng)紀(jì)人或交易商經(jīng)紀(jì)人或交易商 批發(fā)性融資批發(fā)性融資 定期性融資定期性融資 DDAs 普通權(quán)益普通權(quán)益(可轉(zhuǎn)讓可轉(zhuǎn)讓CDs) (如大額如大額CDs (如如5年期年期CDs) MMAs 優(yōu)先權(quán)益優(yōu)先權(quán)益 回購和聯(lián)邦回購和聯(lián)邦 儲蓄儲蓄 長期票據(jù)長期票據(jù) 基金等基金等) 存單存單 長期債券長期債券不穩(wěn)定穩(wěn)定.36 (

21、2) 給每一個穩(wěn)定性級別打分。 (3) 對流動性的提供和運用兩方分別以所得分?jǐn)?shù)為權(quán)重進行加總，得到流動性提供方和使用方的加權(quán)值。 (4) 將資金需求加權(quán)值減去資金供給加權(quán)值即為加權(quán)流動性缺口。二、缺口分析法二、缺口分析法 (一一) 流動性缺口分析法流動性缺口分析法(續(xù)續(xù)).37二、缺口分析法二、缺口分析法(續(xù)續(xù))(二) 凈資產(chǎn)缺口分析法1. 凈資產(chǎn)缺口凈資產(chǎn)缺口是指銀行流動性資產(chǎn)和不穩(wěn)定負債的差額。計算凈資產(chǎn)缺口的方法稱為凈資產(chǎn)缺凈資產(chǎn)缺口分析方法口分析方法。資產(chǎn)流動性聯(lián)邦資金出售，短期政府債券，短期市政債券，逆回購協(xié)議，銀行同業(yè)拆出非流動性存放同業(yè)的現(xiàn)金儲備，抵押貸款，商業(yè)貸款，銀行樓宇及設(shè)

22、備負債不穩(wěn)定季節(jié)性存款，偶發(fā)性存款，短期借款，聯(lián)邦資金購買和回購協(xié)議穩(wěn)定穩(wěn)定的活期存款，支票儲蓄存款，浮動利率存款，長期存款，資本票據(jù)和股本.38三、期限結(jié)構(gòu)分析法三、期限結(jié)構(gòu)分析法1. 資產(chǎn)負債管理應(yīng)該盡量使資產(chǎn)收入現(xiàn)金流的時間和數(shù)額與負債支出現(xiàn)金流的時間和數(shù)額相匹配。2. 用以考察資產(chǎn)與負債的期限結(jié)構(gòu)匹配問題的方法就是所謂的期限結(jié)構(gòu)分析法期限結(jié)構(gòu)分析法。3. 該法主要包含： 久期缺口久期缺口(Duration Gap Analysis) 到期日結(jié)構(gòu)法到期日結(jié)構(gòu)法(Maturity Structure).39三、期限結(jié)構(gòu)分析法三、期限結(jié)構(gòu)分析法(續(xù)續(xù))(一) 久期缺口1. 某商業(yè)銀行共擁有s

23、 種資產(chǎn)， t 種負債，分別計算出資產(chǎn)和負債組合的久期，依次記為 、 ，稱 為久期缺口久期缺口。 0表明具有一定的流動性風(fēng)險。 0表明流動性狀況較好。aDlDalDD .40三、期限結(jié)構(gòu)分析法三、期限結(jié)構(gòu)分析法(續(xù)續(xù))(二) 資產(chǎn)負債到期日結(jié)構(gòu)法 主要通過比較在不同時段內(nèi)到期的資產(chǎn)和負債額，以確定缺口的大小，即每個時段內(nèi)資金來源不足的程度或者資產(chǎn)過剩的程度。 結(jié)構(gòu)性缺口的計算公式為： 結(jié)構(gòu)性缺口資產(chǎn)負債 (6.2.14) (1) 缺口為正值，說明不會產(chǎn)生流動性風(fēng)險； (2) 缺口為負值，說明流動性風(fēng)險增大。.41四、現(xiàn)金流量分析法四、現(xiàn)金流量分析法1. 現(xiàn)金流量分析法通過考察實際和潛在的現(xiàn)金流

24、量來評估金融機構(gòu)的流動性大小。 實際現(xiàn)金流量僅指那些按合同規(guī)定發(fā)生的現(xiàn)金流量。在實際業(yè)務(wù)中，還存在大量潛在性的現(xiàn)金流量。 現(xiàn)金流量分析法是一種比缺口分析法和期限結(jié)構(gòu)分析法更一般的方法。.42五、基于五、基于VaR的流動性風(fēng)險價值法的流動性風(fēng)險價值法1. 基于基于VaR的流動性風(fēng)險價值法的流動性風(fēng)險價值法，就是借助于VaR方法，通過計算凈現(xiàn)金流量的流動性風(fēng)險值來評估流動性風(fēng)險的方法。 一定顯著水平下的L_VaR表示在該顯著水平下流動性不足時或流動性過剩時的最大可能凈現(xiàn)金量。2. 為計算凈現(xiàn)金流量的L_VaR，首先需要給出計算現(xiàn)金流量的公式以及現(xiàn)金流未來變化的概率分布，最后得到一定顯著水平下的L_

25、VaR。.43五、基于五、基于VaR的流動性風(fēng)險價值法的流動性風(fēng)險價值法(續(xù)續(xù))(一) 凈現(xiàn)金流量與遠期支付結(jié)構(gòu)1. 單筆交易單筆交易 d 的凈現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)金流量：交易d在k日產(chǎn)生的實際凈現(xiàn)金流量CF(d,k)被定義為 (6.2.15) 其中 為交易d在k日產(chǎn)生的現(xiàn)金流入； 為交易d在k日產(chǎn)生的現(xiàn)金流出。( , )( , )( , )CF d kCF d kCF d k( , )CF d k( , )CF d k.44五、基于五、基于VaR的的流動性風(fēng)險價值法流動性風(fēng)險價值法 (一一) 凈現(xiàn)金流量與遠期支付結(jié)構(gòu)凈現(xiàn)金流量與遠期支付結(jié)構(gòu)(續(xù)續(xù))2. 單筆交易單筆交易 d 的遠期支付結(jié)構(gòu)的遠期支

26、付結(jié)構(gòu)： ， 稱為交易d的遠期支付結(jié)構(gòu)，其中 單筆交易 d 的在k日的累計凈現(xiàn)金流量。( ,1),( ,2),( , )cumCF dcumCF dcumCF d k1,2,kK 1( , )( , )ktcumCF d kCF d t.453. 交易集合交易集合 的凈現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)金流量： 其中， 表示所有交易的現(xiàn)金流入之和， 表示所有交易的現(xiàn)金流出之和。12()inDdddd， ， ，1( , )( , )( , )( , )iniCF D kCF d kCF d kCF d k1( , )( , )( , )( , )iniCF DkCF d kCF d kCF d k五、基于五、基于V

27、aR的的流動性風(fēng)險價值法流動性風(fēng)險價值法 (一一) 凈現(xiàn)金流量與遠期支付結(jié)構(gòu)凈現(xiàn)金流量與遠期支付結(jié)構(gòu)(續(xù)續(xù))( , )( , )( , )CF D kCF D kCF D k.464. 交易集合交易集合 的遠期支付結(jié)構(gòu)的遠期支付結(jié)構(gòu)： ，其中， 12()inDdddd， ， ，五、基于五、基于VaR的的流動性風(fēng)險價值法流動性風(fēng)險價值法 (一一) 凈現(xiàn)金流量與遠期支付結(jié)構(gòu)凈現(xiàn)金流量與遠期支付結(jié)構(gòu)(續(xù)續(xù))1( , )( , )ktcumCF D kCF D t(,1),(,2),(, )cumCF DcumCF DcumCF D k1,2,kK .47五、基于五、基于VaR的的流動性風(fēng)險價值法流動

28、性風(fēng)險價值法(續(xù)續(xù))(二) 對凈現(xiàn)金流量未來變化分布的估計 主要有兩大類方法 (1) 概率模型 Monte Carlo模擬模型 期限結(jié)構(gòu)模型 (2) 行為模型 趨勢模型 周期模型1. 關(guān)聯(lián)模型.48五、基于五、基于VaR的的流動性風(fēng)險價值法流動性風(fēng)險價值法 (二二) 對凈現(xiàn)金流量未來變化分布的估計對凈現(xiàn)金流量未來變化分布的估計(續(xù)續(xù))2. Monte Carlo模擬模型的基本思路： (1) 建立可以描述凈現(xiàn)金流行為的隨機模型； (2) 使用Monte Carlo方法對凈現(xiàn)金流量的概率分布進行模擬； (3) 根據(jù)凈現(xiàn)金流量的概率分布，計算滿足一定置信度水平下凈現(xiàn)金流量的最大可能值或最小可能值。.

29、493. 對利率變量使用期限結(jié)構(gòu)模型的基本思路： (1) 計算余額與利率之間的相關(guān)性； (2) 用各種利率期限結(jié)構(gòu)模型來計算存款余額對收益率的敏感性； (3) 運用這些敏感性數(shù)據(jù)來計算活期存款的存續(xù)概率。五、基于五、基于VaR的的流動性風(fēng)險價值法流動性風(fēng)險價值法 (二二) 對凈現(xiàn)金流量未來變化分布的估計對凈現(xiàn)金流量未來變化分布的估計(續(xù)續(xù)).504. 行為模型的基本思路：通過分析歷史時間序列來確定該序列的“行為”特征。 可以用來考察一個沒有到期日的資產(chǎn)或負債組合； 可以用來直接考察歷史的凈現(xiàn)金流量。五、基于五、基于VaR的的流動性風(fēng)險價值法流動性風(fēng)險價值法 (二二) 對凈現(xiàn)金流量未來變化分布的

30、估計對凈現(xiàn)金流量未來變化分布的估計(續(xù)續(xù)).51五、基于五、基于VaR的流動性風(fēng)險價值法的流動性風(fēng)險價值法(續(xù)續(xù))(三) 凈現(xiàn)金流量的流動性風(fēng)險值L_VaR 的估計1. 獲得了凈現(xiàn)金流CF(d,k)的概率分布之后，就可以度量一定顯著水平下的L_VaR。.52五、基于五、基于VaR的的流動性風(fēng)險價值法流動性風(fēng)險價值法(三三) 凈現(xiàn)金流量的流動性風(fēng)險值凈現(xiàn)金流量的流動性風(fēng)險值L_VaR 的估計的估計(續(xù)續(xù))2. 以單筆交易d為例，考察一定顯著水平下某交易在未來一定時間內(nèi)的流動性風(fēng)險值L_VaR。 (1) 給定顯著性水平 和 ，定義 和 如下： 是使得 小于 概率為 的最大值 (6.2.20) 是使

31、得 小于 概率為 的最小值 (6.2.21)( , )kP CF d kl( , )kP CF d khklkhkl( , )CF d k( , )CF d kklkhkh.53 (2) 從現(xiàn)在時刻起未來1天到k天的最高可能凈現(xiàn)金流量和最低可能凈現(xiàn)金流量分別為: (6.2.22) (6.2.23)1_kkkitLVaRlcumll1_kkkitLVaRhcumhh五、基于五、基于VaR的的流動性風(fēng)險價值法流動性風(fēng)險價值法(三三) 凈現(xiàn)金流量的流動性風(fēng)險值凈現(xiàn)金流量的流動性風(fēng)險值L_VaR 的估計的估計(續(xù)續(xù)).54六、行為六、行為L_VaR的估計的估計 1. 行為L_VaR：根據(jù)歷史數(shù)據(jù)的行為

32、模型來計算的流動性風(fēng)險值。2. 流動性風(fēng)險的本質(zhì)是由于預(yù)期現(xiàn)金流量與未來實際發(fā)生的現(xiàn)金流量之間存在差異。 (1) 如果二者相符，那么機構(gòu)就可以事先采取合理的流動性管理策略將其化解； (2) 如果二者不相符，機構(gòu)就會產(chǎn)生預(yù)期之外的流動性沖擊。.55六、行為六、行為L_VaR的估計的估計 (續(xù)續(xù))3. 基本計算步驟： (1) 結(jié)合過去的預(yù)測對足夠長的時間序列行為進行觀察。記 為在m日預(yù)測交易d在k日的凈現(xiàn)金流量； 為交易d在k日的實際凈現(xiàn)金流量； 若 ，取 = - (6.2.26) 若 ，取 = - (6.2.27) 得到 和 的足夠長的數(shù)據(jù)序列，分別構(gòu)建兩個序列的概率分布。( , )( , ,

33、)CF d m kCF d k k( , , )CF d k k( , )CF d m kkl( , , )( , , )CF d mkCF d k kkh( , )CF d m k( , , )CF d k kklkh( , , )CF d m k( , , )CF d k k.56六、行為六、行為L_VaR的估計的估計 (續(xù)續(xù)) (2) 完全類似于前文的步驟，根據(jù)概率分布就可以分別估計出一定置信水平下在k日的最高和最低可能凈現(xiàn)金流量 和 ； (3) 借助于前文給出的公式，計算 和 klkh_kBehLVaRl_kBehLVaRh.57第三節(jié)第三節(jié)市場流動性風(fēng)險的度量方法市場流動性風(fēng)險的度量

34、方法.58引言引言1. La_VaR法包括： 基于買賣價差的外生性La_VaR法 基于最優(yōu)變現(xiàn)策略的內(nèi)生性La_VaR法.59一、基于買賣價差的外生性一、基于買賣價差的外生性La_VaR法法1. 基于買賣價差的外生性La_VaR法： 買賣價差為固定時的外生性La_VaR法 買賣價差為非固定時的外生性La_VaR法.60一、基于買賣價差的外生性一、基于買賣價差的外生性La_VaR法法(續(xù)續(xù))(一) 買賣價差固定時的外生性La_VaR法1. 如果買賣價差(設(shè)為s)是固定的，在傳統(tǒng)的風(fēng)險價值上基礎(chǔ)上得到外生性La_VaR： (6.3.1)1_( )()( )W + Ws2La VaR VaR IVa

35、R MVaR L.61一、基于買賣價差一、基于買賣價差的的外生性外生性La_VaR法法(一一) 買賣價差固定時的外生性買賣價差固定時的外生性La_VaR法法(續(xù)續(xù))2. 舉例：如果我們用1000萬美元投資于一只股票，該股票的日波動率 =1%，價差s=0.25%，再假設(shè)95%的置信水平所對應(yīng)的分位數(shù)為1.645，那么在95%的置信水平下的日La_VaR計算如下： La_VaR=16.45+1.25=17.7(萬美元).62一、基于買賣價差的外一、基于買賣價差的外生性生性La_VaR法法(續(xù)續(xù))(二) 買賣價差不固定時的外生性La_VaR法1. 若定義 t 時間的資產(chǎn)價格的對數(shù)收益率 為 (6.3

36、.2) 其中，Pt 為 t 時刻的市場中間價。則考慮了流動性風(fēng)險后的VaR值的計算公式為 (6.3.3) 是 的方差； 是一定置信水平下的分位數(shù)； 為一個調(diào)整參數(shù)； 分別表示買賣價差的均值和標(biāo)準(zhǔn)差； 是一定置信水平下買賣價差實際分布的分位數(shù)。11ln( ) ln()ln()tttttrPPP Ptr_(1 exp ( ) 1 2 ()ttttLa VaRPE rP SttrS、.632. 假設(shè)對數(shù)收益率服從正態(tài)分布，買賣價差具有不可確定性，則由上式可得一定置信水平下由流動性調(diào)整的VaR為 (6.3.4)1_( )()( )W + W(S)2La VaR VaR IVaR MVaR L一、基于買

37、賣價差一、基于買賣價差的的外生性外生性La_VaR法法(二二) 買賣價差不固定時的外生性買賣價差不固定時的外生性La_VaR法法(續(xù)續(xù)).64二、基于最優(yōu)變現(xiàn)策略的內(nèi)二、基于最優(yōu)變現(xiàn)策略的內(nèi)生性生性La_VaR法法1. 由于變現(xiàn)者總是根據(jù)資產(chǎn)交易數(shù)量與變現(xiàn)時間因素尋求最優(yōu)變現(xiàn)策略，以充分降低市場流動性風(fēng)險，所以這里把根據(jù)最優(yōu)變現(xiàn)策略而計算得到的內(nèi)生性La_VaR，稱為基于最優(yōu)變現(xiàn)策略基于最優(yōu)變現(xiàn)策略的內(nèi)生性的內(nèi)生性La_VaR。2. 基于最優(yōu)變現(xiàn)策略的內(nèi)生性La_VaR法，是在傳統(tǒng)VaR的基礎(chǔ)上進一步考慮流動性的數(shù)量屬性對價格的沖擊效應(yīng)而產(chǎn)生的。.65二、基于最優(yōu)變現(xiàn)策略的內(nèi)生性二、基于最優(yōu)變

38、現(xiàn)策略的內(nèi)生性La_VaR法法(續(xù)續(xù))(一) 預(yù)備工作1. 基于線性市場沖擊效應(yīng)函數(shù)的不同變現(xiàn)策略下流動性成本的估計： (1) 引入市場沖擊效應(yīng)函數(shù)： (6.3.5) 其中，q為交易量，k為交易量的市場沖擊系 數(shù)。0( )(1)P qPkq.66二、基于最優(yōu)變現(xiàn)策略的內(nèi)生性二、基于最優(yōu)變現(xiàn)策略的內(nèi)生性La_VaR法法 (一一) 預(yù)備工作預(yù)備工作(續(xù)續(xù)) (2) 即時變現(xiàn)和分批變現(xiàn)兩種不同的變現(xiàn)策略所帶來的流動性成本或變現(xiàn)成本。 在即時變現(xiàn)策略下，流動性成本為： (6.3.6) 在分批變現(xiàn)策略下，第一次變現(xiàn)后的流動性成本為： (6.3.7)200()( )ILCWq PP qkq P200( )

39、( / )()/BLCWq PP q nkq Pn.672. 最優(yōu)變現(xiàn)策略的分析與確定： (1) 基于變現(xiàn)成本的最佳變現(xiàn)策略確定模型，即求使得變現(xiàn)成本最小 (6.3.8) (2) 基于變現(xiàn)成本與市場風(fēng)險之間均衡值的最佳變現(xiàn)策略確定模型，即求使得變現(xiàn)成本和市場風(fēng)險之間的搭配值最小 (6.3.9)()()minxxxCWVW()minxxCW二、基于最優(yōu)變現(xiàn)策略的內(nèi)生性二、基于最優(yōu)變現(xiàn)策略的內(nèi)生性La_VaR法法 (一一) 預(yù)備工作預(yù)備工作(續(xù)續(xù)).68 (3) 基于投資者期望效用最大化的最佳變現(xiàn)策略確定模型，即使得投資者期望效用最大 (6.3.10) (4) 上述三種模型中，模型(6.3.10)

40、可以將變現(xiàn)時間假設(shè)為內(nèi)生變量并可求出最優(yōu)變現(xiàn)時間；可以推導(dǎo)出計算La_VaR模型的解析式。所以下面僅對模型(6.3.10)進行詳細介紹。( ( )maxxxE u二、基于最優(yōu)變現(xiàn)策略的內(nèi)生性二、基于最優(yōu)變現(xiàn)策略的內(nèi)生性La_VaR法法 (一一) 預(yù)備工作預(yù)備工作(續(xù)續(xù)).69二、基于最優(yōu)變現(xiàn)策略的內(nèi)生性二、基于最優(yōu)變現(xiàn)策略的內(nèi)生性La_VaR法法(續(xù)續(xù))(二) 基于最優(yōu)變現(xiàn)策略的La_VaR計算1. 問題提出和模型描述： (1) 投資者在初始時刻持有數(shù)量為 的風(fēng)險資產(chǎn)； (2) 投資者每間隔 時間觀察市場并決定是否變現(xiàn)部分頭寸以及變現(xiàn)的數(shù)量； (3) 變現(xiàn)全部資產(chǎn)X需要N個時節(jié)，稱N為時節(jié)數(shù)，

41、則變現(xiàn)全部頭寸所需要的時間為T=N ;0 xX.70二、基于最優(yōu)變現(xiàn)策略的內(nèi)生性二、基于最優(yōu)變現(xiàn)策略的內(nèi)生性La_VaR法法 (二二) 基于最優(yōu)變現(xiàn)策略的基于最優(yōu)變現(xiàn)策略的La_VaR計算計算(續(xù)續(xù)) (4) 變現(xiàn)時點為 ，投資者在 時刻持有的證券數(shù)量為 ; (5) 投資者在時刻 (即第k個時間間隔內(nèi))資產(chǎn)變現(xiàn)數(shù)量為 ，有: , (6.3.11) (6.3.12) (6) 每個時間間隔的平均變現(xiàn)速度為 (6.3.13),0,1,ktkkNktknkxkt010,kkknnxx1,2,kN001,0,1,.,kNkjjjj kxxnnkN ,kknv0,1,kN.712. 考慮市場沖擊效應(yīng)的擬變

42、現(xiàn)資產(chǎn)價格模型的建立(1) 交易量對市場價格的永久性和暫時性沖擊二、基于最優(yōu)變現(xiàn)策略的內(nèi)生性二、基于最優(yōu)變現(xiàn)策略的內(nèi)生性La_VaR法法 (二二) 基于最優(yōu)變現(xiàn)策略的基于最優(yōu)變現(xiàn)策略的La_VaR計算計算(續(xù)續(xù)).72 (2) 僅考察永久性沖擊的情況：資產(chǎn)市場價格的變動是由漂移、波動及交易量對于價格的永久性沖擊三方面原因所致。 (6.3.14)1 21kkkkSSn 1 201()kjkjSkXx 二、基于最優(yōu)變現(xiàn)策略的內(nèi)生性二、基于最優(yōu)變現(xiàn)策略的內(nèi)生性La_VaR法法 (二二) 基于最優(yōu)變現(xiàn)策略的基于最優(yōu)變現(xiàn)策略的La_VaR計算計算(續(xù)續(xù)).73 (3) 同時考察永久性沖擊和暫時性沖擊的情

43、況： 假定投資者的交易價格 可以在(6.3.14)式給出的市場價格 的基礎(chǔ)上考慮交易的暫時性影響而得到。 (6.3.15) (6.3.16)kSkS()kkkSSv1 201()()kkjkkjSSkXxv 二、基于最優(yōu)變現(xiàn)策略的內(nèi)生性二、基于最優(yōu)變現(xiàn)策略的內(nèi)生性La_VaR法法 (二二) 基于最優(yōu)變現(xiàn)策略的基于最優(yōu)變現(xiàn)策略的La_VaR計算計算(續(xù)續(xù)).743. (N, )交易策略下變現(xiàn)損益與La_VaR估計 (1) 令對應(yīng)的變現(xiàn)價值為 (6.3.17) (6.3.18)kx,L XV,1NL XkkkVn S1 222,011111()22NNNL XkkkkkkkVXSxxXXv二、基于

44、最優(yōu)變現(xiàn)策略的內(nèi)生性二、基于最優(yōu)變現(xiàn)策略的內(nèi)生性La_VaR法法 (二二) 基于最優(yōu)變現(xiàn)策略的基于最優(yōu)變現(xiàn)策略的La_VaR計算計算(續(xù)續(xù)).75 (2) 從而得到此次變現(xiàn)交易的損益為： (6.3.19),0L XVXS1 22211111()22NNNkkkkkkkxxXXv二、基于最優(yōu)變現(xiàn)策略的內(nèi)生性二、基于最優(yōu)變現(xiàn)策略的內(nèi)生性La_VaR法法 (二二) 基于最優(yōu)變現(xiàn)策略的基于最優(yōu)變現(xiàn)策略的La_VaR計算計算(續(xù)續(xù)).76 (3) 得到損益 的均值與方差分別為： (6.3.20) (6.3.21)221111( )()22NNkkkkExXXv221( )NkkVx二、基于最優(yōu)變現(xiàn)策略的

45、內(nèi)生性二、基于最優(yōu)變現(xiàn)策略的內(nèi)生性La_VaR法法 (二二) 基于最優(yōu)變現(xiàn)策略的基于最優(yōu)變現(xiàn)策略的La_VaR計算計算(續(xù)續(xù)).77 (4) 由于損益 服從正態(tài)分布，得到由流動性調(diào)整的VaR值為 (6.3.22) 上式表明，在假定條件下，La_VaR值取決于不同的變現(xiàn)策略（N, ）。下面的工作為求出最優(yōu)變現(xiàn)策略，計算出對應(yīng)于該最優(yōu)變現(xiàn)策略的La_VaR值。21_NckkLaVaRZxkx二、基于最優(yōu)變現(xiàn)策略的內(nèi)生性二、基于最優(yōu)變現(xiàn)策略的內(nèi)生性La_VaR法法 (二二) 基于最優(yōu)變現(xiàn)策略的基于最優(yōu)變現(xiàn)策略的La_VaR計算計算(續(xù)續(xù)).784. 效用函數(shù)以及最優(yōu)變現(xiàn)策略的確定 (1) 引入負指數(shù)

46、效用函數(shù) (6.3.23) (2) 利用Ito公式： (6.3.24) 要得到最大化的期望效用 ，只要求 的最大值即可，其中 (6.3.25) ( )exp()u 1( ( )exp ( )( )2E uVE 1( )( )( )2UUEV( ( )Eu( )U U二、基于最優(yōu)變現(xiàn)策略的內(nèi)生性二、基于最優(yōu)變現(xiàn)策略的內(nèi)生性La_VaR法法 (二二) 基于最優(yōu)變現(xiàn)策略的基于最優(yōu)變現(xiàn)策略的La_VaR計算計算(續(xù)續(xù)).79 (3) 推導(dǎo)出 的表達式為 (6.3.26) (4) 滿足下式 的交易策略（N, ）就是我們所要求的最優(yōu) 變現(xiàn)策略。2222(,)111111()222maxkNNNkkkN xkkkxXXvxU（kx2222111111( )()222NNNkkkkkkU UxXXvx( )UU二、基于最優(yōu)變現(xiàn)策略的內(nèi)生性二、基于最優(yōu)變現(xiàn)策略的內(nèi)生性La_VaR法法 (二二) 基于最優(yōu)變現(xiàn)策略的基于最優(yōu)變現(xiàn)策略的La_VaR計算計算(續(xù)續(xù)).805. 持有期內(nèi)生化條件下最優(yōu)變現(xiàn)策略及對應(yīng)的La_VaR的估計 (1) 假定投資者的持有期T是內(nèi)生的，變現(xiàn)速度是固定的，即有 = 。可知： (6.3.27)kv/v X T X N(1/)kxk N X二、基于最優(yōu)變現(xiàn)策略的內(nèi)生性二、基于最優(yōu)變現(xiàn)策略的內(nèi)生性La_VaR法法 (二二) 基于最優(yōu)變現(xiàn)策略的基