1、谷物價格將維持高位運行中國國際期貨 吳瑰第一部分 惠農政策及通脹預期支撐谷物價格一、政策調控持續(xù)施壓，谷物價格橫盤震蕩11月中下旬以來，國家發(fā)改委連續(xù)密集發(fā)文穩(wěn)定物價，并動用提高存款準備金等多種經(jīng)濟手段抑制通貨膨脹，表明了政府嚴控物價的決心。在政策調控引導下，大宗商品價格受壓回調，谷物價格小幅回落后表現(xiàn)出震蕩趨穩(wěn)的態(tài)勢。同時，國家不斷修改國儲競拍交易細則，幾令競拍變成定向銷售，成交量價應聲下滑。二、收購政策繼續(xù)抬升底部糧食屬于國家的戰(zhàn)略物資，其產(chǎn)業(yè)安全與國家的穩(wěn)定發(fā)展密切相關。因而對于谷物市場來說，國家的糧食產(chǎn)業(yè)政策可以影響甚至主導其供求和價格。近年來，國家不斷加大糧食產(chǎn)業(yè)扶持力度，多次上調小

2、麥、玉米、稻谷最低收購價及拍賣底價， “政策底”對作物價格的支撐作用非常明顯。10月12日，國家發(fā)改委宣布，在小麥主產(chǎn)區(qū)實行最低收購價政策，并適當提高2011年小麥最低收購價水平。根據(jù)發(fā)改委此次公布的政策，2011年生產(chǎn)的白小麥（三等）、紅小麥、混合麥最低收購價分別提高到每50公斤95元、93元和93元，比2010年分別提高5元、7元和7元。鑒于新的小麥最低收購價與近期市場價格水平掛鉤，根據(jù)往年經(jīng)驗，市場對新年度玉米、水稻收購底價上調同樣充滿預期。三、通脹預期支撐商品市場國家統(tǒng)計局11月日發(fā)布最新經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，受食品價格持續(xù)上漲等因素影響，今年月全國居民消費價格指數(shù)（）同比上漲，創(chuàng)今年月度新高

3、。這也是自2008年7月上漲6.3%之后，中國28個月以來CPI創(chuàng)下的最高漲幅。我國未來通貨膨脹形勢嚴峻，高企的通脹預期激發(fā)了人們對未來商品價格繼續(xù)上升的擔心。圖1-3: CPI指數(shù)變化情況資料來源:中期研究第二部分 流通量低，市場供應仍然偏緊一、美國農業(yè)部12月供需報告數(shù)據(jù)表現(xiàn)平平12 月10 日，美國農業(yè)部公布12 月月度供需報告，本次報告數(shù)據(jù)相對上月表現(xiàn)平平，對谷物各品種產(chǎn)量及期末庫存預計略有調整，未能給市場帶來明顯的利多提振。但回溯11月份數(shù)據(jù)，對比之前的報告，11月份報告再度調低了10/11年度美國大豆、玉米產(chǎn)量和結轉庫存，報告預計美國玉米平均畝產(chǎn)下調至154.3蒲式耳，較前月預測減

4、少1.5蒲式耳，由此導致產(chǎn)量下調1.24億蒲式耳；預測美國10/11年度玉米年終庫存量為8.27億蒲式耳，比前月預測減少7500萬蒲式耳，這將是自95/96年度以來最低水平；報告還預計全球10/11年度小麥年終庫存下調220萬噸，其中中國小麥庫存下調幅度最大，達到340萬噸。由于11月報告數(shù)據(jù)利多而12月延續(xù)了此類評斷，預計將維持國際農產(chǎn)品市場的多頭基調，有望將農產(chǎn)品價格推向新的高度。二、生產(chǎn)成本上升及現(xiàn)價認可度低，農戶惜售心理高企由于“能源短缺”的情況將長期存在，石油、煤炭等資源類產(chǎn)品價格易漲難跌，化肥、農藥等農資價格總體呈上漲態(tài)勢。另外，隨著大量青壯年勞動力流入城鎮(zhèn)，農村勞動力價格迅速上升

5、。此外，城市地價快速上漲的傳導作用，以及大規(guī)模租地經(jīng)營模式的發(fā)展，在一定程度上提高了農村地價，從而抬高了農產(chǎn)品生產(chǎn)成本。受農資成本、務農成本、農村地價成本上升影響，農產(chǎn)品價格會是一個長期的上漲趨勢。根據(jù)往年經(jīng)驗，售糧時間越往后，通常出售價格更具優(yōu)勢。受農民經(jīng)濟條件改善以及吸取往年售糧經(jīng)驗影響，農戶售糧習慣和心態(tài)發(fā)生巨大改變。因農村家庭務工收入不斷增加，除非急于資金周轉，一般都希望保有糧食，選擇延長售糧時間以爭取更多收益。同時隨著信息渠道的不斷拓寬，農民對市場行情的敏感度也逐年增加。強烈的惜售心理導致產(chǎn)區(qū)糧食市場流通量偏低。特別是小麥品種，因惜售導致的產(chǎn)區(qū)新麥購銷市場量縮價漲，使企業(yè)部分轉向國家

6、托市麥交易，托市麥成交量有所回升。三、玉米進口增長，點燃市場對供應緊張的擔憂中國銀監(jiān)會11月19日發(fā)文表示中國玉米供給缺口較大，這是中國官方首次透露今年國內玉米供需出現(xiàn)問題。據(jù)農業(yè)部統(tǒng)計，今年我國從美國進口約150萬噸玉米，進口量為10多年來最高。中國玉米進口增長的超速度，被國外一些媒體形容為“重新點燃了人們對中國糧食安全可能影響全球農業(yè)大宗商品市場的擔憂”。從當前國內玉米市場的情況來看，隨著飼料養(yǎng)殖與深加工行業(yè)的規(guī)模化發(fā)展，后期產(chǎn)區(qū)玉米商品供應能力可能逐步減弱，南方銷區(qū)對進口玉米的依賴度可能進一步加大。為保證國內玉米供應的長期安全，進口玉米逐年增量可能將成為常態(tài)。四、天氣狀況或影響來年小麥收

7、成進入12月份，我國部分小麥主產(chǎn)區(qū)遲遲未迎來有效降雨，華東華北局部地區(qū)甚至已連續(xù)一月沒有降水，江蘇淮北地區(qū)遭遇50年來最嚴重秋旱。當?shù)貧庀笈_12月8日發(fā)布預報說，蔓延于黃淮、江淮地區(qū)，導致河北南部、山東大部、安徽和江蘇北部達到重旱以上等級的旱情，仍將在未來十天甚至更長時間向更大范圍持續(xù)。前一輪全國范圍的雨雪降溫天氣，對黃淮以北的小麥主產(chǎn)區(qū)旱情有所緩解。但冬小麥后期墑情仍存在不確定性。此外中央氣象臺12月20日發(fā)布未來10天天氣趨勢預報稱，未來10天，我國大部分地區(qū)冷暖變化較大。21日開始，將有一股較強冷空氣影響我國，中東部大部地區(qū)氣溫將呈明顯下降趨勢。22-26日，將出現(xiàn)一次較大范圍的降溫和雨

8、雪天氣過程。由于近期北方地區(qū)已出現(xiàn)較大幅度的降溫過程，加之前期氣象專家警告今年拉尼娜現(xiàn)象將帶來偏冷的冬季，后期應防范低溫天氣對局部地區(qū)小麥產(chǎn)生的凍害威脅。第三部分 下游消費旺盛，谷物需求逐年增加一、養(yǎng)殖業(yè)發(fā)展，飼料消費將維持高位上月國內飼料銷售量有所減少，主要是受季節(jié)性因素影響。元旦和春節(jié)來臨之前的這個時期是屠宰的高峰，各肉食及副產(chǎn)品加工企業(yè)都在積極備貨，因此豬、雞等存欄將下降，而與之形成產(chǎn)業(yè)鏈條的飼料銷量也將有所下降。另外受降溫影響，北方生豬疫情也影響了飼料的銷售。隨著生活水平的提高，人們對富含蛋白質的禽畜肉類消費量也大幅增加，而肉、蛋、奶等產(chǎn)品的消費增長決定著飼料的需求。加之今年6月以來，

9、在國家凍肉收儲政策的托市作用下，養(yǎng)殖效益明顯改善，刺激了養(yǎng)殖戶補欄存欄意愿，預計在相當長一段時間內，飼料消費將整體維持高位。盡管近期因疫情及節(jié)前出欄影響，生豬價格有所下跌，但由于同期原料價格受政策調控影響下滑，豬糧比價仍整體保持平穩(wěn)運行。圖3-1：豬糧比價示意圖 圖3-2：國內豬肉及玉米價格走勢對比 資料來源:wind、中期研究二、白糖價格居高不下，淀粉糖取代作用明顯2009/10榨季，中國大部分食糖產(chǎn)區(qū)因遭受不同程度的自然災害而出現(xiàn)減產(chǎn)，食糖供需出現(xiàn)較大缺口，使得糖價順利突破6000元大關，進入高糖價時代。在此背景下，淀粉糖產(chǎn)業(yè)的發(fā)展情況就格外引人注目。蔗糖與淀粉糖是關聯(lián)發(fā)展的產(chǎn)品，當白糖價

10、格上漲到高位，淀粉糖對白糖的替代作用就會十分明顯。根據(jù)目前國內食糖市場的供需平衡來看，糖價將在高價位震蕩運行很長一段時間，淀粉糖產(chǎn)業(yè)將面臨著巨大的發(fā)展機遇。由于我國淀粉糖的生產(chǎn)原料主要是玉米，因此近期白糖價格的高位運轉，將間接帶動玉米深加工產(chǎn)業(yè)的需求，推高玉米價格。三、生物燃料等糧食深加工行業(yè)助推谷物消費玉米深加工，是我國國民經(jīng)濟中直接惠及“三農”的重要產(chǎn)業(yè)。近10年來，在國家政策的扶持下，行業(yè)獲得了驚人快速的發(fā)展。目前中國玉米深加工行業(yè)年加工玉米量達4000萬噸左右，在世界上僅次于美國，居第二位。生物燃料是指通過生物資源生產(chǎn)的燃料乙醇和生物柴油，可以替代由石油制取的汽油和柴油，是可再生能源開

11、發(fā)利用的重要方向。在能源日漸缺乏、油價高企的現(xiàn)狀下，替代能源的關注熱情被再次點燃。燃料乙醇作為傳統(tǒng)能源的替代品，其發(fā)展成為必然。我國最初發(fā)展燃料乙醇，是為解決陳化糧問題，近年我國以糧食為原料的燃料乙醇生產(chǎn)已初步形成規(guī)模。四、充盈還是吃緊，國儲庫存引人關注由農戶惜售等原因導致的現(xiàn)貨市場供應緊張，使糧食需求企業(yè)意愿轉向國儲陳糧拍賣，但國家有關部門一再修改國儲糧拍賣交易細則，繼續(xù)加強了對參拍企業(yè)資格、競買量、履約保證的管理。該行為無疑與國家一貫堅持國庫充盈的情形有所沖突。此外，國家針對玉米收購主體的最高庫存限定，雖然短期內可以起到避免用糧企業(yè)囤糧的作用，但同時也為后市爭奪糧源埋下了隱患。從近年國儲拍

12、賣的數(shù)據(jù)推斷，目前國儲糧食庫存吃緊的消息應屬確實。而今年以來，關于國有糧庫糧食庫存空虛的情況被媒體不斷揭露。12月10日南昌第一糧倉（國家儲備糧食倉庫）起火，央視頻道新聞報道中有一句話或許印證了對此問題的擔憂，這句話是：這個國家糧食儲備倉庫里“根本沒有糧食，只有一些凍豬肉”。連年的政策拍賣，向市場投放了大量國家儲備用量。鑒于戰(zhàn)略性物資儲備需要，國儲后期補庫壓力非常大。盡管國家表示為避免推高糧價，將延遲補庫收購，但大規(guī)模剛性需求遲早對糧食價格產(chǎn)生正面推進的效應。第四部分 全球經(jīng)濟緩幅爬升，糧食趨緊格局難改一、原油與國內谷物品種密切相關據(jù)中新社12月19日報道，19日下午出爐的世界經(jīng)濟風險指數(shù)與主

13、權國家評級(WERICR2010)報告稱，2011年世界經(jīng)濟將進入8年周期的上升過程。原油作為最重要的大宗商品，歷來有“經(jīng)濟血液”之稱。原油價格的變動對大宗商品價格變動有著重要的影響。從下圖中原油與國內谷物品種的價格走勢可以看出，原油與谷物品種走勢呈現(xiàn)出較好的一致性。圖4-1: 原油與國內谷物品種相關性分析資料來源:中期研究二、氣候惡化，全球糧食趨緊格局難改氣候是影響農業(yè)生產(chǎn)的主要自然因素。由于農產(chǎn)品的生產(chǎn)過程完全是或基本上在自然條件下進行，作物生長發(fā)育的全過程要受到氣象、土壤、地形、植被等自然條件的影響。而今年北半球在遭遇今年夏天的罕見高溫后，受拉尼娜影響，冬天可能迎來極度低溫，易再度誘發(fā)全

14、球農產(chǎn)品天氣炒作的高峰。就目前來看，黑海地區(qū)持續(xù)干旱、以及加拿大多雨天氣制約了小麥播種，而美國麥產(chǎn)區(qū)天氣持續(xù)干燥、冬小麥優(yōu)良率同比下降，引起了市場對全球小麥供應的擔憂。而據(jù)美國農業(yè)部最新報告顯示，2010/11年度全球大米期末庫存同比減少110萬噸，全球大米供需形勢依然嚴峻。由于全球大米需求增幅可能超過供應能力，不排除價格進一步上漲的可能。此外，來自我國糧食的強勁需求，加上工業(yè)、能源對于谷物消費需求的增長可能進一步加劇國際谷物供應偏緊的格局。在此背景下，全球農產(chǎn)品價格在全球游資炒作下繼續(xù)走強的態(tài)勢已不可避免。三、生物燃料消費持續(xù)增長，美欲逐年提高生物燃料產(chǎn)量受世界石油資源、價格、環(huán)保和全球氣候

15、變化的影響，20世紀70年代以來，許多國家日益重視生物燃料的發(fā)展，并取得了顯著的成效。美國已提出到2022年前,生物燃料要在本國的能源消耗中占25%的目標。歐洲的一些領導人也商定，在2020年以前，生物燃料占全部能源的比例要上升到10%。受大量糧食被轉變?yōu)樯锶剂系纫蛩赜绊懀瑖H糧食價格也呈現(xiàn)出飛速上漲的趨勢。11月底，美國環(huán)保署(EPA)發(fā)布了一份有關生物燃料的年度報告。報告中稱，2011年生物乙醇的銷售量將呈上升趨勢。全美2011年機動車燃料銷售市場中，在嚴格遵守聯(lián)邦法令的條件下，生物乙醇和其他生物燃料的比例，將至少占到 8.01%。EPA預計的明年139.5億加侖生物燃料中，玉米乙醇將占

16、主要份額，為126億加侖。四、進口需求對國內谷物價格產(chǎn)生價格傳導09年國內玉米大幅減產(chǎn)導致的供應緊張打開了中國玉米的進口需求。據(jù)統(tǒng)計，今年我國從美國進口玉米量為10多年來最高，達到150萬噸，多家國外機構也紛紛預測，至2015年，中國可能將成為玉米凈進口國，進口量有望超過1000萬噸以上。上月有來自阿根廷方面的消息稱，在與中國農業(yè)部進行多次磋商后，雙方達成2011年中國從阿根廷購買550萬噸玉米的雙邊協(xié)議。盡管12月3日我國農業(yè)部發(fā)布新聞稿，否認了明年將從阿根廷進口玉米的消息，但隨著國內對玉米進口需求的進一步放大，以及美國出口、飼料及乙醇生產(chǎn)業(yè)的強勁需求減弱明年美國的玉米供應能力，后期玉米進口將可能呈現(xiàn)多元化渠道。受市場價格及運輸成本波動影響，近期谷物進口成本較之前已有所下滑，我國南方區(qū)域對于進口糧食的依賴度可能進一步加大，后期國內外谷物價格聯(lián)動效應將不斷增強。圖4-2: 波羅的海干散貨指數(shù)資料來源:中期研究第五部分 社會成本全面上升，糧價震蕩后有望進一步上行由于宏觀調控對谷物價格壓力明顯，預計短期內糧食價格難以形成突破，將維持區(qū)間震蕩。此外，市場主要關注焦點還轉向歐元區(qū)主權債務風險及朝韓軍事沖突：繼愛爾蘭主權債務評級被評級機構穆迪下調5檔后，葡萄牙亦被列為可能下調主權債務評級的國家，引發(fā)市場對于更多歐元區(qū)國家被卷入債務危機的擔憂，特別是