1、.本章學習要點：對外投資是企業以現金、實物、無形資產等形式或者以購買股票、債券等有價證券的形式向其他單位進行的投資。對外長期投資的對象主要是金融資產，也可以稱為金融投資。金融資產是以經濟合約為基本存在形式的權利性資產。金融資產具有獨特的性質：(1)所代表的是一種契約性權利；(2)周轉速度取決于金融資產的持有目的；(3)金融資產的價值取決于能帶來未來的現金流量。本章將考察證券投資、基金投資和期權投資。.6.1 證券投資證券投資一、證券投資的風險 獲取投資收益是證券投資的主要目的，證券投資的風險是投資者無法獲得預期投資收益的可能性。證券投資的風險按風險性質劃分為系統性風險和非系統性風險兩大類別。

2、（一）系統性風險 證券的系統性風險，是由于外部經濟環境因素變化引起整個證券市場不確定性加強，從而對市場上所有證券都產生影響的共同性風險。系統性風險無法通過投資多樣化的證券組合而加以避免，也稱為不可分散風險。系統性風險包括： 1、價格風險。價格風險是由于市場利率上升而使證券價格普遍下跌的可能性。 2、再投資風險。再投資風險是由于市場利率下降而造成的無法通過再投資而實現預期收益的可能性。 3、購買力風險。購買力風險是由于通貨膨脹而使貨幣購買力下降的可能性能。 證券資產是一種貨幣性資產，通貨膨脹會使證券投資的本金和收益貶值，名義報酬率不變而實際報酬率降低。購買力風險對具有收款權利性質的資產影響很大，

3、債券投資的購買力風險遠大于股票投資。（二）非系統性風險（二）非系統性風險 證券的非系統性風險，是由于特定經證券的非系統性風險，是由于特定經營環境或特定事件變化引起的不確定性，營環境或特定事件變化引起的不確定性，從而對個別證券產生影響的特有性風險。從而對個別證券產生影響的特有性風險。非系統性風險可以通過持有證券的投資非系統性風險可以通過持有證券的投資多樣化來抵消，也稱為可分散風險。多樣化來抵消，也稱為可分散風險。 從公司內部管理的角度考察，公司特從公司內部管理的角度考察，公司特有風險的主要表現形式是公司經營風險有風險的主要表現形式是公司經營風險和財務風險。從公司外部證券市場投資和財務風險。從公司

4、外部證券市場投資者的角度考察，公司經營風險和財務風者的角度考察，公司經營風險和財務風險的特征無法明確區分，公司特有風險險的特征無法明確區分，公司特有風險是以履約風險、變現風險、破產風險等是以履約風險、變現風險、破產風險等形式表現出來的。形式表現出來的。 1 1、履約風險。履約風險是指證券發行、履約風險。履約風險是指證券發行者無法按時兌付證券利息和償還本金的者無法按時兌付證券利息和償還本金的可能性。可能性。 2 2、變現風險。變現風險是證券持有者、變現風險。變現風險是證券持有者無法在市場上以正常的價格平倉出貨的無法在市場上以正常的價格平倉出貨的可能性。可能性。 3 3、破產風險。破產風險是在證券

5、發行、破產風險。破產風險是在證券發行者破產清算時投資者無法收回應者破產清算時投資者無法收回應得權益得權益的可能性。的可能性。 .二、債券投資二、債券投資（一）債券的價值 將在債券投資上未來收取的利息和收回的本金折為現值，即可得到債券的內在價值。影響債券價值的因素主要是債券的票面利率、期限和所采用的貼現率等因素。 1、債券估價基本模型。債券投資價值估算 2、市場利率的敏感性。債券一旦發行，其面值、期限、票面利率都相對固定了，市場利率成為債券有期間影響債券價值的主要因素。市場利率是決定債券價值的貼現率，市場利率的變化會造成系統性的利率風險。 (1)利率變化影響債券價值。 (2)長期債券對市場利率的

6、敏感性會大于短期債券。 (3)市場利率低于票面利率時，債券價值對市場利率的變化較為敏感，市場利率稍有變動，債券價值就會發生劇烈的波動。 根據上述分析結論，財務經理在債券投資決策中應當注意：長期債券的價值波動較大，特別是票面利率高于市場利率的長期溢價債券，容易獲取投資收益但安全性較低，利率風險較大。（二）債券投資的收益率 1、債券收益的來源。債券投資的收益是投資于債券所獲得的全部投資報酬，來源于三個方面： (1)利息收益 (2)利息再投資收益。（兩個重要的假定） (3)價差收益 2、債券的內部收益率債券投資的實際收益率 債券的內部收益率，是指按當前市場價格購買債券并持有至到期日或轉讓日，所產生的

7、預期報酬率。 債券真正的內在價值是按市場利率貼現決定的內在價值，當按市場利率貼現所計算的內在價值大于按內部收益率貼現所計算的內在價值時，債券的內部收益率才會大于市場利率。. 三、股票投資三、股票投資 （一）股票的價值投資價值 投資于股票預期獲得的未來現金流量的現值，即為股票的價值或內在價值、理論價格。購買價格小于內在價值的股票，是值得投資者投資購買的。 股利是公司凈利潤的一種表現形式，站在股東角度評價股票價值時，往往以未來盈余為基礎。 1、股票估價基本模型。 2、常用的股票估價模式。 3、增長率g的確定。利潤存增加資本，資本擴大增加利潤，多獲利潤則多分股利。按這樣一條思路，假定一個經營穩定的公

8、司，每年的股利發放率都相等，每年的凈資產報酬率也相等，則每年盈余的留存部分用于再投資，也能取得與凈資產報酬率一致的收益率。 股利增長率g=（1股利發放率）凈資產報酬率. （二）股票投資的收益率 與債券投資相同，股票投資的收益也由股利收益、股利再投資收益、轉讓價差收益三部分構成。 1、股票的內部收益率。股票的內部收益率，是在股票投資上未來現金流量貼現值等于目前的購買價格時的貼現率。 2、市盈率決定的收益率。 市盈率（Price-Earning Ratio），是股票目前市價與每股盈余的比值。反映投資者為取得對每股盈余的要求權而愿意支付的代價，即購買價格是每股盈余的倍數。用PE表示市盈率。 用市盈率

9、來估計股票投資的收益率有兩個基本前提：第一，本期的公司盈余全部用來發放股利，即利潤留存率為零；第二，由利潤留存決定的股利增長率g也為零。 .四、證券組合投資 按證券投資組合理論，理想的證券投資組合完全可以消除各證券本身的非系統性風險，證券投資組合只考慮系統性風險即市場風險問題。 （一）證券組合的風險與報酬 1、兩種證券的投資組合。 2、多種證券的投資組合。當投資組合由n種證券構成時，與兩種證券構成的投資組合一樣，其收益與風險的關系也由各證券之間的相關性來決定。 （二）有效投資組合與資本市場線 有效組合，是指按既定收益率下風險最小化或既定風險下收益最大化的原則所建立起來的證券組合。 （三）資本資

10、產定價模型 證券組合投資能夠分散非系統性風險，而且如果組合是充分有效的，非系統性風險能完全被消除。美國金融財務學家夏普（W.F.Sharpe）在1964年提出的風險資產價格決定理論，即資本資產定價模型（CAPM：Capital Asset Pricing Model），有效地描述了在市場均衡狀態下單個證券的風險與期望報酬率的關系，進而為確定證券的價值提供了計量前提。 .6.2 6.2 基金投資基金投資一、投資基金的運作原理 （一）投資基金的組建 投資基金，是一種利益共享、風險共擔的集合投資方式，即通過發行基金股份或受益憑證等有價證券聚集眾多的不確定投資者的出資，交由專業投資機構經營運作，以規避

11、投資風險并謀取投資收益的金融投資工具。 投資基金的組織與運作包括如下幾個方面的內容： 第一，由投資基金的發起人設計、組織各種類型的投資基金。 第二，基金的份額用“基金單位”來表達，基金單位也稱為受益權單位，它是確定投資者在某一投資基金中所持份額的尺度。 第三，由指定的信托機構保管和處分基金資產，專款存儲以防止基金資產被挪為他用。 第四，由指定的基金經理公司（也稱為基金管理公司）負責基金的投資運作。 （二）投資基金的類型 按基金的組織形式，投資基金分為契約型和公司型兩大類型；按基金發行的限制條件，投資基金分為開放型和封閉型。 1、契約型基金與公司型基金。 契約型投資基金是基于一定的信托契約而聯絡

12、起來的代理投資行為，是發展歷史最為悠久的一種投資基金。 公司型投資基金是按公司法組建股份有限公司而構建的代理投資組織，公司型基金本身就是一個基金股份公司，通常稱為投資公司。 契約型基金的大眾化程度較高，公司型基金的經營比較穩定，兩種形式的基金各有優劣。我國的投資基金多屬于契約型基金。 2、封閉型基金與開放型基金。 封閉型基金（Close-end Fund），有基金發行總額和發行期限的限定，在募集期間結束和達到基金發行限額后，基金即告成立并予以封閉，在封閉期內不再追加發行新的基金單位，也不可贖回原有的基金單位。 開放型基金（Open-end Fund），沒有基金發行總額和發行期限的限定，發行者可

13、以連續追加發行新的基金單位，投資者也可以隨時將原有基金單位退還給基金經理公司。 封閉型基金類似于普通股票，交易價格受供求關系影響。開放型基金在國家規定的營業場所申購，通過基金經理公司的柜臺交易贖回，其贖回價格由基金單位凈資產值（NAV）決定。封閉型基金的存續年限不得少于5年。.二、投資目標與投資方向 投資基金的經營業績完全取決于基金經理人的努力。基金經理公司在對投資基金進行經營運作時，確立投資目標和設計投資方向是決定投資基金經營業績的前提因素。 1、投資目標。根據對投資風險和收益的選擇，基金的投資目標一般有四種類型： (1)資本迅速增值。這類基金強調在較短的時期內為投資者謀取較大的資本增長幅度

14、，投資收益的來源主要是資本利得。謀取資本的快速成長，是以承擔高風險為代價的。 (2)資本長期增值。這類基金強調為投資者謀取長期而穩定的資本增幅，投資收益的來源主要也是資本利得。這類基金的投資對象往往是價格穩定上升的績優股，投資政策主要是在有成長潛力的證券中組合投資。 (3)收益與風險平衡。這類基金同時注重收益穩定和資本增值，要求既能派發紅利又能使資本適當成長。其投資對象一般是價格波動較小的證券，強調在收益穩定性證券（如債券、優先股）和成長性證券（如股票）中組合投資。 (4)收益長期穩定。這類基金注重長期穩定的收益，故稱為收入型基金。迷類基金一般投資于政府債券、公司債券、優先股以及貨幣市場工具，

15、基本金損失的風險較小，但易受市場利率變動的影響。 2、投資方向。投資方向是指設計投資基金的主要投資區域。 (1)貨幣投資方向。基金投資的取向是以貨幣為客體的金融工具，形成貨幣市場基金。貨幣市場基金的業務主要是貨幣市場上的一系列長期和短期的存款和貸款。 (2)股票投資方向。基金投資的取向是普通股票或分行業專門股票，即可以取得資本收益又可以取得資本利得。 (3)債券投資方向。基金投資的取向是各類債券，包括政府公債、地方債券、公手事業債券、公司債券等。 (4)認股權證投資方向。認股權證是一種票據類金融工具，持有人有權在指定的期間按指定的價格購買發行公司一定數量的股 (5)衍生金融工具投資方向。衍生金

16、融工具是以基礎金融工具的存在為前提、以基礎金融工具為交易對象、其價值也依附于基礎金融工具的金融合同或合約，如金融遠期、金融期貨、金融期權、金融互換等。 (6)專門化投資方向。專門化投資方向是從股票投資方向中衍化過來的，基金主要集中投放于一些有特殊領域背景的證券。.三、基本的投資策略 （一）平均成本投資策略 平均成本投資策略是指在均衡的時間間隔內按固定的金額分次投資于同一種證券。在證券市價高于平均成本時，將分批買進的證券一次性全部拋出以獲取盈利。采用平均成本投資策略，能夠通過證券持有份數的變化來抵消證券價格的波動。 平均成本投資策略的實質是分資投資，能避免一次性在高價位上套牢的價格波動風險。平均

17、成本投資策略只針對同一投資對象，與其他投資對象的投資不發生關系，不適用于對投資組合的調整。 （二）固定比重投資策略 固定比重投資策略要求將資金按比例分配投資于各類證券，使持有的各類證券市價總額達到設備的比重。一旦由于市價波動使證券比重變化超過一定限度時，就通過買賣證券來調整投資比重，以保持原有的投資組合比重。 固定比重投資策略的實質是用一種投資對象的增值利潤投資于另一種投資對象，這樣能基金投資經常保持低成本狀態，也有助于讓投資者及時實現既得的利益。固定比重投資策略一般不適用于投資對象長期持續上漲或長期持續下跌的情況。 （三）分級定量投資策略 分級定量投資策略的基本作法是：設定投資對象的價格漲跌

18、等級，價格每上升一個等級就拋售，每下降一個等級就購進，每次拋售或購進的數量是相等的。 分級定量投資策略與平均成本投資策略相類似，都是針對同一投資品種分次進行投資。分級定量投資策略中，價位漲跌等級間隔的設定是關鍵的因素。.四、投資基金的財務評價 （一）基金的價值 1、基金價值的內涵。基金的價值取決于目前能給投資者帶來的現金流量，這種目前的現金流量用基金的凈資產價值來表達。因此，基金的價值取決于基金凈資產的現在價值。 2、基金單位凈值（NAV）。基金的價值取決于基金凈資產的現在價值，因此基金單位凈值是評價基金業績最基本和最直觀的指標，也是開放型基金申購價格、贖回價格以及封閉型基金上市交易價格確定的重要依據。基金單位凈值是在某一時點每一基金單位（或基金股份）所具有的市場價值。 3、基金的報價。從理論上說，基金的價值決定了基金的價格，基金的交易價格是以基金單位凈值為基礎的，基金單位凈值高，基金的交易價格也高。封閉型基金在二級市場上競價交易，其交易價格由供求關系和基金業績決定，圍繞著基金單位