1、2021 年注會(huì)?財(cái)務(wù)本錢管理?第七章 練習(xí)及答案一、單項(xiàng)選擇題1.某公司 2021 年稅前經(jīng)營利潤為 2000 萬元，所得稅率為 30% ，折舊與攤銷 100 萬元，經(jīng)營現(xiàn) 金 增加 20 萬元，其他經(jīng)營流動(dòng)資產(chǎn)增加 480 萬元，經(jīng)營流動(dòng)負(fù)債增加 150 萬元，經(jīng)營長期 資產(chǎn)增 加 800 萬元，經(jīng)營長期債務(wù)增加 200 萬元，利息 40 萬元。該公司按照固定的負(fù)債率 40% 為投資 籌集資本，那么股權(quán)現(xiàn)金流量為 萬元。A. 862B. 802C. 754D. 6482.A 公司年初投資資本 1000 萬元，預(yù)計(jì)今后每年可取得稅前經(jīng)營利潤 800 萬元，所得稅稅率 為 25% ， 第一年的

2、凈投資為 100 萬元，以后每年凈投資為零， 加權(quán)平均資本本錢 8% ，那么企業(yè) 實(shí)體價(jià)值為 萬元。A. 7407B. 7500C. 6407D. 89073.利用相對價(jià)值法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí) 。A. 按照市價(jià) / 凈利比率模型可以得出目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值B. 運(yùn)用市盈率模型進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)， 目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價(jià)值可以用每股凈利乘以行業(yè)平均市 盈 率計(jì)算C. 相對價(jià)值法下的企業(yè)價(jià)值的含義是指目標(biāo)企業(yè)的相對價(jià)值，而非內(nèi)在價(jià)值D. 運(yùn)用市盈率模型進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)， 目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價(jià)值可以用每股凈利乘以企業(yè)實(shí)際市 盈 率計(jì)算4.少數(shù)股權(quán)價(jià)值如果低于控股權(quán)價(jià)值，說明控股權(quán)溢價(jià) 。大于 0小于 0不存在大于

3、清算價(jià)值5.如果企業(yè)終止運(yùn)營，此時(shí)企業(yè)的清算價(jià)值應(yīng)當(dāng)是 。A. 資產(chǎn)的相對價(jià)值B. 資產(chǎn)未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值C. 資產(chǎn)的賬面價(jià)值D. 資產(chǎn)的變現(xiàn)價(jià)值6.某公司 2021 年的銷售收入為 2000 萬元，凈利潤為 250 萬元，利潤留存率為 50% ，增長率為 3%。 該公司的 B為1.5，國庫券利率為 4%，市場平均風(fēng)險(xiǎn)股票的收益率為10%，那么該公司的 本期收入乘數(shù)為 A. 0.64B. 0.625C. 1.25D. 1.137.某公司 2021 年末金融負(fù)債 500 萬元，金融資產(chǎn) 200 萬元，股東權(quán)益 1200 萬元； 2021 年末金融 負(fù)債 1000 萬元，金融資產(chǎn) 300 萬元，股

4、東權(quán)益 1300 萬元，那么 2021 年凈投資為 萬元。A. 300B. 400C. 500D 1508.某企業(yè)目前資產(chǎn)負(fù)債率為 60% ，該資本結(jié)構(gòu)為目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，將予以保持，預(yù)計(jì)的凈利潤為250 萬元，預(yù)計(jì)未來年度需增加的凈經(jīng)營性營運(yùn)資本為 60 萬元，需要增加的資本支出為 120 萬元， 折舊與攤銷為 50 萬元。那么未來的股權(quán)現(xiàn)金流量為 萬元。A. 130B. 180C. 192D. 1989.市價(jià) / 收入比率模型的優(yōu)點(diǎn)不包括 。A. 對價(jià)格政策和企業(yè)戰(zhàn)略變化敏感，可以反映這種變化的后果B. 比較穩(wěn)定、可靠，不容易被操縱C. 市價(jià) / 收入比率模型的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素是銷售凈利率，因此可

5、以反映銷售本錢的變化D. 不會(huì)出現(xiàn)負(fù)值，對于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)也可以計(jì)算出一個(gè)有意義的價(jià)值乘數(shù)10.以下關(guān)于企業(yè)實(shí)體價(jià)值的表述中，正確的選項(xiàng)是 。A. 如果企業(yè)沒有債務(wù)，企業(yè)實(shí)表達(dá)金流量就是可以提供給股東的現(xiàn)金流量B. 實(shí)表達(dá)金流量是指企業(yè)全部投資人擁有的現(xiàn)金流量總和，只包括股東的現(xiàn)金流量C. 企業(yè)實(shí)表達(dá)金流量是可以提供給股東的現(xiàn)金流量扣除債權(quán)人流量后的余額D. 企業(yè)實(shí)表達(dá)金流量是預(yù)期企業(yè)實(shí)表達(dá)金流量的現(xiàn)值，計(jì)算現(xiàn)值的折現(xiàn)率是股東所要求的 報(bào)酬率11.某公司上年的每股收益為 2 元，將凈利潤的 30%作為股利支付，預(yù)計(jì)從今年開始凈利潤和股 利長 期保持6%的增長率，該公司的B值為0.8。

6、假設(shè)同期無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為 5% ,市場平均收益 率為10% , 采用市盈率模型計(jì)算的公司股票價(jià)值為。A. 20.0 元B. 20.7 元C. 21.2 元D. 22.7 元12. 利用可比企業(yè)的市凈率估計(jì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值應(yīng)該滿足的條件為。A. 適合連續(xù)盈利，并且B值接近于1的企業(yè)B. 適合市凈率大于 1，凈資產(chǎn)與凈利潤變動(dòng)比率趨于一致的企業(yè)C. 適用于銷售本錢率較低的效勞類企業(yè)或者銷售本錢率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)D. 適用于需要擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)13.某公司預(yù)計(jì)的權(quán)益報(bào)酬率為20% ，留存收益率為 40% 。凈利潤和股利的增長率均為 4%。該公司的B為2，國庫券利率為 2%，市場平均股票

7、收益率為8%，那么該公司的內(nèi)在市凈率為。A. 1.25B. 1.2C. 0.85D. 1.414. 市盈率和市凈率的共同驅(qū)動(dòng)因素不包括 。A. 股利支付率B. 增長潛力C. 股權(quán)本錢D. 股東權(quán)益收益率15.使用股權(quán)市價(jià)比率模型進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，通常需要確定一個(gè)關(guān)鍵因素， 并用此因素的可 比企業(yè)平均值對可比企業(yè)的平均市價(jià)比率進(jìn)行修正。以下說法中，正確的選項(xiàng)是。A. 修正市盈率的關(guān)鍵因素是每股收益B. 修正市盈率的關(guān)鍵因素是股利支付率C. 修正市凈率的關(guān)鍵因素是股東權(quán)益凈利率D. 修正收入乘數(shù)的關(guān)鍵因素是增長率二、多項(xiàng)選擇題1. 股權(quán)現(xiàn)金流量是一定期間可以提供給股權(quán)投資者的現(xiàn)金流量總計(jì)，以下表

8、述不正確的有。A. 應(yīng)使用加權(quán)平均資本本錢對股權(quán)現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)以確定股權(quán)價(jià)值B. 有多少股權(quán)現(xiàn)金流量作為股利分配給股東，取決于公司的籌資和股利分配政策C. 股權(quán)現(xiàn)金流量是在實(shí)表達(dá)金流量的根底上扣除了各項(xiàng)費(fèi)用、必要的投資支出后的剩余部分，因此也叫做剩余權(quán)益現(xiàn)金流量D. 企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量， 扣除必要的投資支出、并歸還債務(wù)本息后的剩 余局部， 才能提供給股權(quán)投資人2. 以下關(guān)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估的表述中，正確的有 。A. 現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的根本思想是增量現(xiàn)金流量原那么和時(shí)間價(jià)值原那么B. 實(shí)體自由現(xiàn)金流量是企業(yè)可提供給全部投資人的稅后現(xiàn)金流量之和C. 在穩(wěn)定狀態(tài)下實(shí)表達(dá)金流量增長率一般

9、不等于銷售收入增長率D. 在穩(wěn)定狀態(tài)下股權(quán)現(xiàn)金流量增長率一般不等于銷售收入增長率3. 關(guān)于企業(yè)公平市場價(jià)值的以下表述中，正確的有 。A. 公平市場價(jià)值就是未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值B. 股票公平市場價(jià)值就是股票的市場價(jià)格C. 企業(yè)公平市場價(jià)值應(yīng)該是股權(quán)的公平市場價(jià)值與債務(wù)的公平市場價(jià)值之和D. 公平市場價(jià)值應(yīng)該是持續(xù)經(jīng)營價(jià)值與清算價(jià)值中的較高者4.在進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，判斷企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)的主要標(biāo)志有A. 現(xiàn)金流量是一個(gè)常數(shù)B. 投資額為零C. 有穩(wěn)定的銷售增長率，它大約等于宏觀經(jīng)濟(jì)的名義增長率D. 企業(yè)有穩(wěn)定的投資資本回報(bào)率，它與資本本錢接近5. 以下關(guān)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的表述中，正確的選

10、項(xiàng)是 A.預(yù)測基數(shù)應(yīng)為上一年的實(shí)際數(shù)據(jù)， 不能對其進(jìn)行調(diào)B. 以上預(yù)測期是指企業(yè)增長的不穩(wěn)定時(shí)期，通常在 10 年C. 實(shí)表達(dá)金流量應(yīng)該等于融資現(xiàn)金流量行業(yè)狀況和企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略預(yù)計(jì)沒有明顯變化，D. 對銷售增長率進(jìn)行預(yù)測時(shí)， 如果宏觀經(jīng)濟(jì)、 那么可以按上年增長率進(jìn)行預(yù)測6.以下關(guān)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估的表述中，正確的有 。A. 現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的根本思想是增量現(xiàn)金流量原那么和時(shí)間價(jià)值原那么B. 實(shí)體自由現(xiàn)金流量是企業(yè)可提供給全部投資人的稅后現(xiàn)金流量之和C. 在穩(wěn)定狀態(tài)下實(shí)表達(dá)金流量增長率一般小于股權(quán)現(xiàn)金流量增長率D. 在穩(wěn)定狀態(tài)下股權(quán)現(xiàn)金流量增長率一般不等于銷售收入增長率 7. 以下關(guān)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估現(xiàn)

11、金流量折現(xiàn)法的表述中，錯(cuò)誤的有 。A.整B.7 年之間C. 實(shí)表達(dá)金流量應(yīng)該等于融資現(xiàn)金流量D. 后續(xù)期的現(xiàn)金流量增長率越高，企業(yè)價(jià)值越大 8.預(yù)測基數(shù)應(yīng)為上一年的實(shí)際數(shù)據(jù)， 不能對其進(jìn)行調(diào)預(yù)測期是指企業(yè)增長的不穩(wěn)定時(shí)期，通常在5 至關(guān)于投資資本回報(bào)率的計(jì)算公式正確的有 。/ 投資資本A. 稅后經(jīng)營利潤/ 凈負(fù)債股東權(quán)益經(jīng)營資產(chǎn)-經(jīng)營負(fù)債B. 稅后經(jīng)營利潤稅后經(jīng)營利潤D. 稅后經(jīng)營利潤 9.市盈率和市凈率的共同驅(qū)動(dòng)因素包括 A. 股利支付率B. 增長潛力C. 股權(quán)本錢D. 股東權(quán)益收益率 10. 利用可比企業(yè)市盈率估計(jì)企業(yè)價(jià)值 。A. 它考慮了時(shí)間價(jià)值因素B. 它能直觀地反映投入和產(chǎn)出的關(guān)系C

12、. 它具有很高的綜合性，能表達(dá)風(fēng)險(xiǎn)、增長率、股利分配的問題D.市盈率模型最適合連續(xù)盈利，并且B值接近于1的企業(yè)11.以下說法錯(cuò)誤的選項(xiàng)是 A. 凈利為負(fù)值的企業(yè)不能用市凈率模型進(jìn)行估價(jià)B. 對于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)，無法利用收入乘數(shù)模型計(jì)算出一個(gè)有意義的價(jià)值乘數(shù)C. 對于銷售本錢率較低的效勞類企業(yè)適用收入乘數(shù)估價(jià)模型D. 對于銷售本錢率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)不能使用收入乘數(shù)估價(jià)模型12.E 公司 2021 年銷售收入為 5000 萬元， 2021 年底凈負(fù)債及股東權(quán)益總計(jì)為 2500 萬元其中 股 東權(quán)益 2200 萬元，預(yù)計(jì) 2021 年銷售增長率為 8%，稅后經(jīng)營利潤率為 10% ，凈經(jīng)

13、營資產(chǎn) 周 轉(zhuǎn)率保持與 2021 年一致，凈負(fù)債的稅后利息率為 4% ，凈負(fù)債利息按上年末凈負(fù)債余額和 預(yù)計(jì)利息率計(jì)算。以下有關(guān) 2021 年的各項(xiàng)預(yù)計(jì)結(jié)果中，正確的有 。A. 凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資為 200 萬元B. 稅后經(jīng)營凈利潤為 540 萬元C. 實(shí)表達(dá)金流量為 340 萬元D. 凈利潤為 528 萬元13. 關(guān)于企業(yè)公平市場價(jià)值的以下表述中，正確的有 。A. 公平市場價(jià)值就是未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值B. 公平市場價(jià)值就是股票的市場價(jià)格C. 公平市場價(jià)值應(yīng)該是股權(quán)的公平市場價(jià)值與凈債務(wù)的公平市場價(jià)值之和D. 公平市場價(jià)值應(yīng)該是持續(xù)經(jīng)營價(jià)值與清算價(jià)值中的較高者14.列有關(guān)價(jià)值評(píng)估的正確表述為 A.

14、 價(jià)值評(píng)估提供的是有關(guān)“公平市場價(jià)值的信息B. 價(jià)值評(píng)估不否認(rèn)市場的有效性，但是不成認(rèn)市場的完善性C. 價(jià)值評(píng)估認(rèn)為市場只在一定程度上有效，即并非完全有效D. 在完善的市場中，市場價(jià)值與內(nèi)在價(jià)值相等，價(jià)值評(píng)估沒有什么實(shí)際意義15. 價(jià)值評(píng)估的一般對象是企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，而企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值具備以下特征 A. 整體價(jià)值是企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值的匯總B. 整體價(jià)值來源于企業(yè)各要素的有機(jī)結(jié)合C. 可以單獨(dú)存在的局部，其單獨(dú)價(jià)值不同于作為整體一局部的價(jià)值D. 如果企業(yè)停止運(yùn)營，不再具有整體價(jià)值三、計(jì)算分析題1.A 公司目前處于穩(wěn)定增長階段，本年度的稅后利潤為4000 萬元，假設(shè)沒有非營業(yè)收益，發(fā)行在外的股

15、數(shù)為 2000 萬股，資本支出 2000 萬元，折舊和攤銷 營性營運(yùn)資本增加 800 萬元。按照經(jīng)濟(jì)預(yù)期，長期增長率為 為 20% ，預(yù)計(jì)將來繼續(xù)保持這一比率。經(jīng)估計(jì)該公司的股權(quán)本錢 為經(jīng) 1800 萬；本年度比上年度凈5%。該公司的負(fù)債比率目10%。要求：計(jì)算該公司當(dāng)前的每股價(jià)值2.A 公司現(xiàn)準(zhǔn)備以 1500 萬元承擔(dān)債務(wù)方式收購目標(biāo)企業(yè)甲， 向你咨詢方案是否可行， 有關(guān)資 料如下： 去年甲企業(yè)銷售收入 1000 萬元，預(yù)計(jì)收購后前五年的現(xiàn)金流量資料如下：在收購 后第一年，銷 售收入在上年根底上增長 5% ，第二、三、四年分別在上一年根底上增長 10%， 第五年與第四年相同 ;銷售利潤率為

16、4% 息稅前經(jīng)營利潤率 ，所得稅稅率為 25% ，資本支出 減折舊與攤銷與經(jīng)營營運(yùn)資本增加額分別占銷售收入增加額的 10% 和 5% 。第六年及以后年度企業(yè)實(shí)表達(dá)金流量將會(huì)保持6%的固定增長率不變。市場無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率溢價(jià)分別為5%和2%，甲企業(yè)的貝他系數(shù)為 1.93。目前的投資資本結(jié)構(gòu)為負(fù)債率40%，預(yù)計(jì)目標(biāo) 資本結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)不變，金融負(fù)債平均稅后本錢6.7%也將保持不變。要求：1計(jì)算在收購后甲企業(yè)前五年的企業(yè)實(shí)表達(dá)金流量。2根據(jù)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法評(píng)價(jià)應(yīng)否收購甲企業(yè)。3.甲公司是一家尚未上市的機(jī)械加工企業(yè)。 公司目前發(fā)行在外的普通股股數(shù)為 4 000萬股，預(yù)計(jì)2021 年的銷售收入為18

17、000萬元，凈利潤為9 360萬元。公司擬采用相對價(jià)值評(píng)估模型 中的收入乘數(shù)市價(jià)/收入比率估價(jià)模型對股權(quán)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，并收集了三個(gè)可比公司的相關(guān)數(shù)據(jù)，具體如下：可比公司名稱預(yù)計(jì)銷售收入萬元預(yù)計(jì)凈利潤萬元普通股股數(shù)萬 股當(dāng)前股票價(jià)格元/股A公司200009000500020B公司3000015600800019.5C公司3500017500700027要求：1 計(jì)算三個(gè)可比公司的收入乘數(shù)，使用修正平均收入乘數(shù)法計(jì)算甲公司的股權(quán)價(jià)值。2分析收入乘數(shù)估價(jià)模型的優(yōu)點(diǎn)和局限性，該種估價(jià)方法主要適用于哪類企業(yè)？4.D企業(yè)長期以來方案收購一家營業(yè)本錢較低的效勞類上市公司以下簡稱“目標(biāo)公司，其前的股價(jià)為18元

18、/股。D企業(yè)管理層一局部人認(rèn)為目標(biāo)公司當(dāng)前的股價(jià)較低，是收購的好時(shí)機(jī)，但也有人提出，這一股價(jià)高過了目標(biāo)公司的真正價(jià)值，現(xiàn)在收購并不適宜。D企業(yè)征求你對這次收購的意見。與目標(biāo)公司類似的企業(yè)有甲、乙、丙、丁四家，但它們與目標(biāo)公司之間尚存在某些不容無視的重大差異。四家類比公司及目標(biāo)公司的有關(guān)資料如下：工程甲公司乙公司丙公司丁公司目標(biāo)公司普通股數(shù)500萬股700萬股800萬股700萬股600萬股每股市價(jià)18元22元16元12元18元每股銷售收入22元20元16元10元17元每股收益1元1.2元0.8元0.4元0.9元每股凈資產(chǎn)3.5元3.3元2.4元2.8元3元預(yù)期增長率10%6%8%4%5%要求:1

19、說明應(yīng)當(dāng)運(yùn)用相對價(jià)值法中的哪種模型計(jì)算目標(biāo)公司的股票價(jià)值。2 分析指出當(dāng)前是否應(yīng)當(dāng)收購目標(biāo)公司計(jì)算中保存小數(shù)點(diǎn)后兩位四、綜合題1.A公司是一家生產(chǎn)企業(yè)，2021年度的管理用報(bào)表局部數(shù)據(jù)如下:工程金額萬元經(jīng)營流動(dòng)資產(chǎn)995經(jīng)營流動(dòng)負(fù)債560經(jīng)營長期資產(chǎn)1990經(jīng)營長期負(fù)債85金融資產(chǎn)15金融負(fù)債1255稅后經(jīng)營利潤270A公司沒有優(yōu)先股，目前發(fā)行在外的普通股為500萬股，2021年初的每股價(jià)格為4元。該公司稅適用的所得稅稅率為25%，加權(quán)平均資本本錢為10%。A公司正在進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，預(yù)計(jì)凈經(jīng)營資產(chǎn)、稅后經(jīng)營利潤的增長率2021年和2021年為8%，從2021年開始穩(wěn)定在 5%。要求：1預(yù)計(jì)2

20、021年、2021年、2021年的實(shí)表達(dá)金流量；2計(jì)算該公司的每股股權(quán)價(jià)值并判斷2021年年初的股價(jià)被高估還是被低估。2.A 公司未來 1 4年內(nèi)的股權(quán)自由現(xiàn)金流量如下單位：萬元年份1234股權(quán)自由現(xiàn)金流量64183310001100增長率30%20%10%目前該公司的 B值為0 . 8571。假設(shè)無風(fēng)險(xiǎn)利率為 6%，風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率為 7%。要求：1 要估計(jì) A公司的股權(quán)價(jià)值，需要對第 4年以后的股權(quán)自由現(xiàn)金流量增長率做出假設(shè)。假設(shè)的方法之一是以第 4年的增長率作為后續(xù)期增長率， 并利用永續(xù)增長模型進(jìn)行估價(jià)。請 你按此假設(shè)計(jì)算A公司的股權(quán)價(jià)值； 結(jié)合A公司的具體情況分析這一假設(shè)是否適當(dāng)并說明理由。

21、2 假設(shè)第4年至第7年股權(quán)自由現(xiàn)金流量的增長率每一年下降1%即第5年增長率9%，第6年增長率8%，第7年增長率7%，第7年以后增長率穩(wěn)定在 7%。請你按此假設(shè)計(jì)算 A公司的 股權(quán)價(jià)值。3 目前A公司流通在外的普通股是2400萬股，股價(jià)是 9元/股。請你答復(fù)造成評(píng)估價(jià)值與市場價(jià)值偏差的原因有哪些。假設(shè)對于未來1 4年的現(xiàn)金流量預(yù)計(jì)是可靠的，請你根據(jù)目前的市場價(jià)值求解第 4年后的股權(quán)自由現(xiàn)金流量的增長率隱含在實(shí)際股票價(jià)值中的增長率。3.請你對H公司的股權(quán)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。有關(guān)資料如下：1 以2021年為預(yù)測基期，該年經(jīng)修正的利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表如下單位：萬元年份2021利潤表工程年度：營業(yè)收入10000

22、稅后經(jīng)營凈利潤1500減：稅后利息費(fèi)用275稅后凈利潤1225減：應(yīng)付股利725本期利潤留存500力口：年初未分配利潤4000年末未分配利潤4500資產(chǎn)負(fù)債表工程年末：經(jīng)營營運(yùn)資本1000凈經(jīng)營長期資產(chǎn)10000凈經(jīng)營資產(chǎn)總計(jì)11000凈負(fù)債5500股本1000年末未分配利潤4500股東權(quán)益合計(jì)5500凈負(fù)債及股東權(quán)益總計(jì)110002 以2021年和2021年為詳細(xì)預(yù)測期，2021年的預(yù)計(jì)銷售增長率為10% , 2021年的預(yù) 計(jì)銷售增長率為 5%，以后各年的預(yù)計(jì)銷售增長率穩(wěn)定在5%的水平。3 假設(shè)H公司未來的“稅后經(jīng)營利潤 /營業(yè)收入、“經(jīng)營營運(yùn)資本 /營業(yè)收入、“凈經(jīng)營 長 期資產(chǎn)/營業(yè)收

23、入可以維持預(yù)測基期的水平。4 假設(shè)H公司未來將維持基期的資本結(jié)構(gòu)凈負(fù)債/凈經(jīng)營資產(chǎn)，并持續(xù)采用剩余股利政策。 公司資金缺乏時(shí)，優(yōu)先選擇有息負(fù)債籌資；當(dāng)進(jìn)一步增加負(fù)債會(huì)超過目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)限制時(shí)，將選擇增發(fā)股份籌資。5 假設(shè)H公司未來的“凈負(fù)債平均利息率稅后為5%，各年的“利息費(fèi)用按年初 “凈 負(fù)債的數(shù)額預(yù)計(jì)。6 假設(shè)H公司未來的加權(quán)平均資本本錢為10%，股權(quán)資本本錢為 12%。 要求：1編制價(jià)值評(píng)估所需的預(yù)計(jì)利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表。表1預(yù)計(jì)利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表單位：萬元年份2021利潤表工程年度：營業(yè)收入稅后經(jīng)營利潤減：稅后利息費(fèi)用稅后凈利潤減：應(yīng)付股利本期利潤留存加：年初未分配利潤年末未分配利潤資產(chǎn)負(fù)

24、債表工程年末：經(jīng)營營運(yùn)資本凈經(jīng)營長期資產(chǎn)凈經(jīng)營資產(chǎn)總計(jì)凈負(fù)債股本年末未分配利潤股東權(quán)益合計(jì)凈負(fù)債及股東權(quán)益總計(jì)2計(jì)算2021年和2021年的“實(shí)表達(dá)金流量和“股權(quán)現(xiàn)金流量3編制實(shí)表達(dá)金流量法、股權(quán)現(xiàn)金流量法的股權(quán)價(jià)值評(píng)估表。年份年末202120212021實(shí)表達(dá)金流量資本本錢折現(xiàn)系數(shù)預(yù)測期現(xiàn)值后續(xù)期現(xiàn)值實(shí)體價(jià)值合計(jì)債務(wù)價(jià)值股權(quán)價(jià)值股數(shù)每股價(jià)值表3股權(quán)現(xiàn)金流量法股權(quán)價(jià)值評(píng)估表單位：萬元年分年末202120212021股權(quán)現(xiàn)金流量股權(quán)本錢現(xiàn)值系數(shù)各年股權(quán)現(xiàn)金流量現(xiàn)值預(yù)測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值后續(xù)期現(xiàn)值股權(quán)價(jià)值每股價(jià)值參考答案及解析一、單項(xiàng)選擇題 1.【答案】B【解析】經(jīng)營營運(yùn)資本增加 =20+480-15

25、0=350萬元；凈經(jīng)營長期資產(chǎn)增加 =800-200=600 萬 元； 凈投資=350+600=950 萬元；稅后利潤 =2000-40 X 1-30% =1372 萬元； 股權(quán) 現(xiàn)金流量=稅后利潤-凈投資X 1-負(fù)債率=1372- 950 X 1-40% =802 萬元2.【答案】A【解析】每年的稅后經(jīng)營利潤=800 X 1-25% =600 萬元，第1年實(shí)表達(dá)金流量=600-100=500萬元，第2年及以后的實(shí)表達(dá)金流量 =600-0=600 萬元，企業(yè)實(shí)體價(jià)值=500/ 1+8% +600/8%/ 1+8% =7407 萬元。3.【答案】C【解析】在進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，相對價(jià)值法下的企業(yè)

26、價(jià)值的含義是指目標(biāo)企業(yè)的相對價(jià)值，而非內(nèi)在價(jià)值。 運(yùn)用市盈率模型進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價(jià)值可以用每股凈利乘以可比企業(yè)的平均市盈率計(jì)算。4.【答案】 A【解析】 控股權(quán)價(jià)值與少數(shù)股權(quán)價(jià)值的差額稱為控股權(quán)溢價(jià)， 它是由于轉(zhuǎn)變控股權(quán)增加的價(jià)值。控股權(quán)溢價(jià) =V 新的-V 當(dāng)前。5.【答案】 D【解析】 如果企業(yè)終止運(yùn)營， 那么不再具有整體價(jià)值， 那企業(yè)就只剩下一堆存貨、 廠房和設(shè)備， 此時(shí)企業(yè)的價(jià)值就是這些資產(chǎn)的變現(xiàn)價(jià)值，稱為清算價(jià)值。6.【答案】 A【解析】銷售凈利率=250/2000=12.5% ;股利支付率 =1-50%=50% ;股權(quán)資本本錢 =4%+1.5 X10%-4% =13

27、% ;本期收入乘數(shù) =銷售凈利率0 X股利支付率X 1 +增長率/ 股權(quán)本錢-增 長率 =12.5%X 50%X 1+3% / 13%-3% =0.64。7.【答案】 C【解析】由 “投資資本 =凈經(jīng)營資產(chǎn) =凈負(fù)債 +所有者權(quán)益 = 金融負(fù)債 - 金融資產(chǎn) +所有者 權(quán)益可知：2021 年末投資資本 =500-200 +1200=1500萬元，2021 年末投資資本 = 1000-300 +1300=2000萬元，2021 年凈投資 =2000-1500=500萬元。8.【答案】 D【解析】凈投資 =總投資 - 折舊與攤銷 =60+120-50=130 萬元，股權(quán)現(xiàn)金流量=稅后利潤 - 凈投

28、資 X 1-負(fù)債率=250-130 X 1-60% =198 萬元。9.【答案】 C【解析】市價(jià) / 收入比率模型的優(yōu)點(diǎn)包括： 企業(yè)，也可以計(jì)算出一個(gè)有意義的價(jià)值乘數(shù); 收入乘數(shù)對價(jià)格政策和企業(yè)戰(zhàn)略變化敏感，可以反映這種變化的后果。10.1它不會(huì)出現(xiàn)負(fù)值，對于虧損企業(yè)和資不抵債2它比較穩(wěn)定、可靠，不容易被操縱;的3)【答案】【解析】B 不對;體價(jià)值是預(yù)期企業(yè)實(shí)表達(dá)金流量的現(xiàn)值，計(jì)算現(xiàn)值的折現(xiàn)率是企業(yè)的加權(quán)平均資本成 選項(xiàng)不對。11.A實(shí)表達(dá)金流量是指企業(yè)全部投資人所擁有的現(xiàn)金流量總和，企業(yè)實(shí)表達(dá)金流量是可以提供給股東和債權(quán)人的現(xiàn)金流量總額，包括股東和債權(quán)人，所以 C 不對;本，所以 企業(yè)實(shí) 所

29、以 D【答案】 C【解析】股權(quán)本錢 =5%+0.8 X 10%-5% =9%，本期市盈率 =股利支付率X 1 +增長率/ 股 權(quán)本錢-增長率=30% X 1+6% / 9%-6% =10.6，公司股票價(jià)值 =本期市盈率X本期每股 收 益=10.6 >2=21.2 元/股。或：內(nèi)在市盈率=股利支付率/ 股權(quán)本錢-增長率=30% / 9%-6% =10，下期每股收益 =2 X 1+6% =2.12 元/股，公司股票價(jià)值 =內(nèi)在市盈率X下期每股收 益 =10X2.12 =21.2 元/ 股。12.答案】 D【解析】 市盈率模型最適合連續(xù)盈利，并且B值接近于1的企業(yè)； 市凈率模型主要適用于需 要

30、 擁有大量資產(chǎn)、 凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)； 收入乘數(shù)模型主要適用于銷售本錢率較低的效勞類 企業(yè) 或者銷售本錢率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)。13.【答案】 B【解析】股利支付率 =1-留存收益率 =1-40%=60% ;股權(quán)本錢 =2%+2 X 8%-2% =14% ;內(nèi)在 市凈率=20% X 60% / 14%-4% =1.2。14.【答案】 D【解析】是市盈率的驅(qū)動(dòng)因素是增長潛力、股利支付率、風(fēng)險(xiǎn)股權(quán)本錢;市凈率的驅(qū)動(dòng) 因素是股東權(quán)益收益率、股利支付率、增長率、風(fēng)險(xiǎn)股權(quán)本錢。15.【答案】 C 【解析】市凈率的驅(qū)動(dòng)因素有增長率、股利支付率、風(fēng)險(xiǎn)和股東權(quán)益凈利率。其中關(guān) 鍵因素 是股東權(quán)益凈利率。二、多

31、項(xiàng)選擇題1.【答案】 AC【解析】 加權(quán)平均資本本錢是與企業(yè)實(shí)表達(dá)金流量相匹配的等風(fēng)險(xiǎn)投資的時(shí)機(jī)本錢，股權(quán)資 本本錢才是與股權(quán)現(xiàn)金流量相匹配的等風(fēng)險(xiǎn)投資的時(shí)機(jī)本錢，所以 A 不正確; 選項(xiàng) C 沒有扣除債務(wù)本息，所以不正確;2.【答案】 AB【解析】 企業(yè)價(jià)值評(píng)估是收購方對被收購方進(jìn)行評(píng)估， 現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型中使用的是假設(shè)收 購 之后被收購方的現(xiàn)金流量相對于收購方而言，指的是收購之后增加的現(xiàn)金流量，通過 對于這個(gè)現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)得出評(píng)估價(jià)值， 所以，選項(xiàng) A 的說法正確; 實(shí)表達(dá)金流量是針對 全體投資 人而言的現(xiàn)金流量， 指的是企業(yè)可向所有投資者 包括債權(quán)人和股東 支付的現(xiàn)金 流量， 所 以，

32、選項(xiàng)B的說法正確； 在穩(wěn)定狀態(tài)下實(shí)表達(dá)金流量增長率 =股權(quán)現(xiàn)金流量增長率 =銷售收入增 長率，所以，選項(xiàng) C、 D 的說法不正確。3.【答案】 ACD【解析】選項(xiàng) B 不對，是因?yàn)楝F(xiàn)時(shí)市場價(jià)格可能是公平的，也可能是不公平的。首先，作為交易對象的企業(yè)，通常沒有完善的市場，也就沒有現(xiàn)成的市場價(jià)格;其次，以企業(yè)為對象的 交易雙方， 存在比較嚴(yán)重的信息不對稱。 人們對于企業(yè)的預(yù)期會(huì)有很大差距， 成交的價(jià)格不 一定是公 平的;再有，股票價(jià)格是經(jīng)常變動(dòng)的，人們不知道哪一個(gè)是公平的。4.【答案】 CD【解析】判斷企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)的主要標(biāo)志是： 1 具有穩(wěn)定的銷售增長率，它大約等于宏 觀經(jīng)濟(jì)的名義增長率; 2

33、企業(yè)有穩(wěn)定的投資資本回報(bào)率，它與資本本錢接近。5.【答案】 CD【解析】 在企業(yè)價(jià)值評(píng)估的現(xiàn)金流量折現(xiàn)法下， 預(yù)測的基數(shù)有兩種確定方式： 一種是上年的 實(shí) 際數(shù)據(jù)， 另一種是修正后的上年數(shù)據(jù)， 即可以對上年的實(shí)際數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整。 預(yù)測期是指企 業(yè)增 長的不穩(wěn)定時(shí)期，通常在 5 至 7年之間，一般不超過 10 年;實(shí)表達(dá)金流量從企業(yè)角 度考察 應(yīng)該等于融資現(xiàn)金流量從投資人角度考察 。銷售增長率的預(yù)測以歷史增長率為 根底， 根據(jù) 未來的變化進(jìn)行修正。 在修正時(shí)如果宏觀經(jīng)濟(jì)、 行業(yè)狀況和企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略預(yù)計(jì) 沒有明顯變化， 那么可以按上年增長率進(jìn)行預(yù)測。6.【答案】 AB 【解析】在穩(wěn)定狀態(tài)下實(shí)表達(dá)金流

34、量增長率、股權(quán)現(xiàn)金流量增長率等于銷售收入增長 率。7.【答案】 AD【解析】 確定基期數(shù)據(jù)的方法有兩種， 一種是以上年實(shí)際數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)； 另一種是以修 正 后的上年數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)。 如果通過歷史財(cái)務(wù)報(bào)表分析認(rèn)為， 上年的數(shù)據(jù)不具有可持續(xù) 性， 就應(yīng)適當(dāng)進(jìn)行調(diào)整， 使之適合未來情況， 所以 A 不正確。企業(yè)增長的不穩(wěn)定時(shí)期有多長， 預(yù)測 期就應(yīng)當(dāng)有多長，實(shí)務(wù)中的詳細(xì)預(yù)測期通常為57年，所以B正確。“融資現(xiàn)金流量 是從投資人角度觀察的實(shí)表達(dá)金流量， 所以 C 正確。有時(shí)候， 改變后續(xù)期的增長率甚至對企 業(yè)價(jià)值不 產(chǎn)生任何影響。如果投資回報(bào)率與資本本錢接近，每個(gè)新工程的凈現(xiàn)值接近于零，那么銷售

35、增長并不提高企業(yè)的價(jià)值，是“無效的增長。因此 D 不正確。8.【答案】 ABC【解析】投資資本回報(bào)率是指稅后經(jīng)營利潤與投資資本的比率，其中，投資資本=凈經(jīng)營資產(chǎn)=經(jīng)營資產(chǎn) - 經(jīng)營負(fù)債 =股東權(quán)益 +凈負(fù)債9.【答案】 ABC【解析】市盈率的驅(qū)動(dòng)因素是增長潛力、股利支付率、風(fēng)險(xiǎn)股權(quán)本錢；市凈率的驅(qū)動(dòng)因 素是股東權(quán)益收益率、股利支付率、增長率、風(fēng)險(xiǎn)股權(quán)本錢。10.【答案】 BCD【解析】市盈率把價(jià)格和收益聯(lián)系起來，直觀地反映投入和產(chǎn)出的關(guān)系，所以 B 對；市盈率涵蓋了風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率、 增長率、股利分配率的影響， 所以 C 對；市盈率模型的局限性在于如果 收 益是負(fù)值，市盈率就失去了意義。 再有，市盈

36、率除了受企業(yè)本身根本面的影響以外，還受到整個(gè)經(jīng)濟(jì)景氣程度的影響。在整個(gè)經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)市盈率上升，整個(gè)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)市盈率下降。如果目標(biāo)企業(yè)的B為1,那么評(píng)估價(jià)值正確反映了對未來的預(yù)期。如果企業(yè)的B顯著大于1 ,經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)評(píng)估價(jià)值被夸大，經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)評(píng)估價(jià)值被縮小。如果B值明顯小于1，經(jīng)濟(jì)繁榮 時(shí)評(píng)估價(jià)值偏低，經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)評(píng)估價(jià)值偏高，所以D 正確。11.【答案】 ABD【解析】 凈利為負(fù)值的企業(yè)不能用市盈率模型進(jìn)行估價(jià)，但是由于市凈率極少為負(fù)值， 因此可以用市凈率模型進(jìn)行估價(jià)，所以， A 的說法不正確；收入乘數(shù)估價(jià)模型的一個(gè)優(yōu)點(diǎn)是不會(huì) 出現(xiàn)負(fù) 值，因此，對于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)，也可以計(jì)算出一個(gè)有意義

37、的價(jià)值乘數(shù)，所以， B 的說法不正確；收入乘數(shù)估價(jià)模型主要適用于銷售本錢率較低的效勞類企業(yè)，或者銷售本錢率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)，因此C 的說法正確， D 的說法不正確。12.【答案】 ABCD【解析】 1由于凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變； 凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資 =凈經(jīng)營資產(chǎn)增加 =原凈經(jīng)營資產(chǎn)X增長率=2500 X 8%=200 萬元；2稅后經(jīng)營利潤 =銷售收入X稅后經(jīng)營利潤率=5000 X1+8% X 10%=540 萬元；3 實(shí)表達(dá)金流量 =稅后經(jīng)營利潤-凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資=540-200=340 萬元；4凈利潤 =540- 300 X 4%=528 萬元13.【答案】 ACD【解析】 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目

38、的是確定一個(gè)企業(yè)的公平市場價(jià)值。企業(yè)的公平市場價(jià)值就是企業(yè)未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，是股權(quán)的公平市場價(jià)值與債務(wù)的公平市場價(jià)值之和，是持續(xù)經(jīng)營價(jià) 值與清算價(jià)值中的較高者。對于上市公司而言， 每天參加交易的只是少數(shù)股權(quán)，多數(shù)股權(quán)不 參加日常交易，因此，股票的市場價(jià)格只是少數(shù)股東認(rèn)可的價(jià)格，再加上比較嚴(yán)重的信息不對稱和股價(jià)經(jīng)常波動(dòng)，它未必代表公平價(jià)值。14.【答案】ABCD【解析】價(jià)值評(píng)估提供的是有關(guān)“公平市場價(jià)值的信息。價(jià)值評(píng)估不否認(rèn)市場 的有效性，但是不成認(rèn)市場的完善性。在完善的市場中，企業(yè)只能取得投資者要求的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益，市場價(jià)值與內(nèi)在價(jià)值相等，價(jià)值評(píng)估沒有什么實(shí)際意義。在這種情況下，企業(yè)無法為股

39、東創(chuàng) 造價(jià)值。 股東價(jià)值的增加，只能利用市場的不完善才能實(shí)現(xiàn)。價(jià)值評(píng)估認(rèn)為市場只在一定程 度上有效，即并非完全有效，價(jià)值評(píng)估正是利用市場缺陷尋找被低估的資產(chǎn)。15.【答案】BCD【解析】 企業(yè)作為整體雖然是由局部組成的，但是它不是各局部的簡單相加，而是有機(jī)的結(jié) 合，所以選項(xiàng)A不對。三、計(jì)算分析題1.【答案】凈投資=總投資-折舊攤銷=資本支出+經(jīng)營性營運(yùn)資本增加 -折舊攤銷=2000+800-1800=1000 萬元股權(quán)現(xiàn)金流量 =凈利潤-凈投資X1-負(fù)債率=4000-1000 X 1-20% =3200 萬元每股現(xiàn)金流量 =3200/2000=1.6元/股每股價(jià)值 =1.6 X 1+5% /

40、10%-5% =33.6 元/股2.【答案】1甲企業(yè)前五年的企業(yè)實(shí)表達(dá)金流量如下表：單位：萬元第一年第二年第三年第四年第五年銷售額105011551270.51397.551397.55息稅前經(jīng)營利潤4246.250.8255.9055.90所得稅10.511.5512.70513.97513.975息前稅后經(jīng)營利潤31.534.6538.11541.92541.925資本支出減折舊與攤銷510.511.5512.710經(jīng)營營運(yùn)資本增加2.55.255.786.350企業(yè)實(shí)表達(dá)金流量2418.920.78522.86541.925(2) 預(yù)期股本資本本錢=5%+2% X 1.93=8.86%

41、預(yù)期加權(quán)平均資本本錢 =40% X 6.7%+60% X8.86%=8%企業(yè)實(shí)體價(jià)值 =24 X (P/F , 8% , 1) +18.9 X (P/F , 8% , 2) +20.785 X (P/F , 8% , 3) +22.865 X (P/F , 8% , 4) +41.925 X (P/F , 8% , 5) +41.925 X( 1+6% ) / ( 8%-6% )X (P/F , 8% , 5) =1612.5739(萬元)。3.由于其價(jià)值1612.5739萬元大于收購價(jià)格1500萬元，故應(yīng)該收購A公司的收入乘數(shù)=20/ ( 20000/5000 )【答案】(1 )計(jì)算三個(gè)可比

42、公司的收入乘數(shù)、甲公司的股權(quán)價(jià)值=5B 公司的收入乘數(shù)=19.5/ ( 30000/8000 )=5.2C公司的收入乘數(shù)=27/ ( 35000/7000 )=5.4可比公司名稱實(shí)際收入乘數(shù)預(yù)期銷售凈利率A公司545%B公司5.252%C公司5.450%平均數(shù)5.249%修正平均收入乘數(shù)=5.2/ ( 49% X 100) =0.1061甲公司每股價(jià)值=0.1061 X( 9360/18000 ) X 100 X( 18000/4000 ) =24.83 (元)甲公司股權(quán)價(jià)值=24.83 X 4000=99320 (萬元)或：甲公司每股價(jià)值=5.2/ ( 49% X 100 ) X( 9360

43、/18000 ) X 100 X( 18000/4000 ) X4000=99330.60(萬元)(2)收入乘數(shù)估價(jià)模型的優(yōu)點(diǎn)和局限性、適用范圍。優(yōu)點(diǎn)：它不會(huì)出現(xiàn)負(fù)值，對于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)，也可以計(jì)算出一個(gè)有意義的價(jià)值乘數(shù)。它比較穩(wěn)定、可靠，不容易被操縱。收入乘數(shù)對價(jià)格政策和企業(yè)戰(zhàn)略變化敏感，可以反映這種變化的后果。局限性：不能反映本錢的變化，而本錢是影響企業(yè)現(xiàn)金流量和價(jià)值的重要因素之一。收入乘數(shù)估計(jì)方法主要適用于銷售本錢率較低的效勞類企業(yè)，或者銷售本錢率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)。4.【答案】(1) 目標(biāo)公司屬于銷售本錢率較低的效勞類上市公司，但類似公司與目標(biāo)公司之間存在某些不容無視的重大

44、差異，故應(yīng)當(dāng)采用修正的市價(jià)/收入模型計(jì)算其價(jià)值。(2) 目標(biāo)公司股票價(jià)值分析工程甲公司乙公司丙公司丁公司平均目標(biāo)公司收入乘數(shù)0.821.101.001.201.031.06預(yù)期銷售凈利率4.55%6%5%4%4.89%5.29%修正平均收入乘數(shù) =1.03/( 4.89% X 100 ) =0.21目標(biāo)公司每股價(jià)值=修正平均收入乘數(shù)X目標(biāo)企業(yè)預(yù)期銷售凈利率X100 X目標(biāo)企業(yè)每股收入=0.21 X 5.29% X100 X 17=18.89 (元 /股)結(jié)論：目標(biāo)公司的每股價(jià)值18.89元/股超過目前的股價(jià)18元/股，所以收購是適宜的。四、綜合題1.【答案】(1) 2021年經(jīng)營營運(yùn)資本 =9

45、95-560=435(萬元)2012 年凈經(jīng)營長期資產(chǎn) =1990-85=1905 (萬元)2021年凈經(jīng)營資產(chǎn) =435 + 1905=2340 (萬元)實(shí)表達(dá)金流量=稅后經(jīng)營利潤-凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投 資2013 年的實(shí)表達(dá)金流量 =270 X( 1+8% ) - 2340 X 8%=104.4 (萬元)2014 年的實(shí)表達(dá)金流量 =270 X ( 1+8% ) X ( 1+8% ) - 2340 X ( 1+8% ) X 8%=104.4 X ( 1+8% )=112.75 (萬元)2015 年的實(shí)表達(dá)金流量 =270 X ( 1+8% ) X ( 1+8% ) X ( 1+5% ) - 23

46、40 X ( 1+8% ) X ( 1+8% ) X 5%=194.21(萬元)(2)實(shí)體價(jià)值 =104.4 X( p/F , 10% , 1) +112.75 X( p/F , 10% , 2) +194.21 X( p/F , 10% ,3) +194.21 X( 1+5% ) / ( 10%-5% ) X( P/F , 10% , 3)=104.4 X 0.9091 +112.75 X 0.8264 +194.21 X 0.7513 +194.21 X ( 1+5% ) / ( 10%-5% ) X 0.7513 =3398 (萬元)或者：實(shí)體價(jià)值 =104.4 X( P/F , 10%

47、 , 1) +112.75 X( P/F , 10% , 2) +194.21/ (10%-5% )X( P/F ,10% , 2) =104.4 X 0.9091 +112.75 X 0.8264 +194.21/(10%-5% ) X 0.8264 =3398 (萬元)凈債務(wù)價(jià)值 =基期凈負(fù)債 =1255-15=1240 (萬兀)股權(quán)價(jià)值=實(shí)體價(jià)值-凈債務(wù)價(jià)值=3398-1240=2158(萬元)每股股權(quán)價(jià)值 =2158/500=4.32(元)由于股價(jià)4元低于4.32元，所以，股價(jià)被低估了2.【答案】(1) 權(quán)益報(bào)酬率 =折現(xiàn)率 =6%+0.8571 X 7%=12% 股權(quán)價(jià)值=641 X

48、( P/F ,12% , 1)+833 X( P/F , 12% , 2) +1000 X( P/F , 12% , 3) +1100X( P/F , 12% , 4) +1100 X (1+10% ) / (12%-10% ) X( P/F , 12% , 4) =41095.02(萬元) 評(píng)價(jià)：不適當(dāng)。后續(xù)期的股權(quán)現(xiàn)金流量與銷售增長率同步，銷售增長率大體上應(yīng)該等于宏觀經(jīng)濟(jì)的名義增長率。如果不考慮通貨膨脹因素宏觀經(jīng)濟(jì)的名義增長率大約在2% 6%之間，所以此題中的10%的增長率是不可持續(xù)的，可能有下降的趨勢。(2) A 公司的股權(quán)價(jià)值 =641 X( P/F , 12% , 1) +833 X

49、( P/F , 12% , 2) +1000 X( P/F , 12% ,3) +1100 X( P/F , 12% , 4) +1100 X 1.09 X( P/F , 12% , 5) +1100 X 1.09 X 1.08 X( P/F ,12% ,6) +1100 X 1.09 X 1.08 X 1.07 X( P/F, 12% , 7) +1100 X 1.09 X 1.08 X 1.07 X 1.07/ (12%-7% ) X (P/F ,12% ,7)=18201.46 (萬元)(3) 市場價(jià)值 =2400 X 9=21600 (萬元)市場價(jià)值與評(píng)估價(jià)值的差異的原因有三個(gè)，一是預(yù)期現(xiàn)金流量可能不準(zhǔn)確；二是權(quán)益資本成本的計(jì)量可能有偏差；三是因?yàn)槭袌鰞r(jià)是少數(shù)股東認(rèn)可的價(jià)值、交易雙方存在著嚴(yán)重的信息不對稱，資本市場對該公司股票的評(píng)價(jià)缺乏有效性。21600=641 X( P/F , 12% , 1) +833 X( P/F , 12% , 2) +1000 X( P/F , 12% , 3)+1100 X( P/F , 12% , 4) +1100 X( 1 + 增長率)/ ( 12%-增長率)X( P/F , 12% , 4