1、持續(xù)創(chuàng)新融資模式，建立健全現(xiàn)代企業(yè)制度 # 開(kāi)發(fā)區(qū)總公司實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展路徑淺析任何一家公司都離不開(kāi)資金的運(yùn)行， 對(duì)江蘇省 # 經(jīng)濟(jì)技術(shù)發(fā)展總公司來(lái)說(shuō)也不例外，甚至可以說(shuō)做好投融資工作尤為重要。從公司自身講， 公司涉及的業(yè)務(wù)廣， 涵蓋市政公用服務(wù)、 物業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、地產(chǎn)開(kāi)發(fā)經(jīng)營(yíng)、三產(chǎn)服務(wù)和股權(quán)投資等，其中的市政公用服務(wù)和地產(chǎn)開(kāi)發(fā)經(jīng)營(yíng)，資金需求量大，建設(shè)周期長(zhǎng)，投資回收慢，更需要不斷創(chuàng)新融資模式，降低融資成本。從外部環(huán)境看，近些年來(lái)，外部融資環(huán)境不斷變化， 監(jiān)管制度也在更新完善， 新的融資手段被準(zhǔn)入，與之相適應(yīng)， 企業(yè)也必須與時(shí)俱進(jìn)， 把握市場(chǎng)動(dòng)態(tài)， 號(hào)準(zhǔn)市場(chǎng)脈博，持續(xù)創(chuàng)新融資模式。近幾年來(lái)，江蘇省

2、 # 經(jīng)濟(jì)技術(shù)發(fā)展總公司立足自身發(fā)展需要和實(shí)際，研究市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，持續(xù)創(chuàng)新融資模式，降低融資成本的成效顯著，為公司的發(fā)展打下了良好基礎(chǔ)，推動(dòng)著總公司實(shí)現(xiàn)可持續(xù)式發(fā)展。1.近年來(lái)總公司在創(chuàng)新融資模式上積極探索以往，從銀行借貸是主要的融資手段，但形式過(guò)于單一，并且這種間接融資的成本相對(duì)比較高?？偣驹谔剿髦苯尤谫Y手段上做足了功課，理所當(dāng)然地，也取得了理想的成績(jī)。（1）20XX 年 8 月 4 日，總公司成功發(fā)行首期由招商銀行主承銷(xiāo)的銀行間市場(chǎng)非公開(kāi)定向債務(wù)融資工具5 億元，期限 5 年，發(fā)行利率 5.7% 。（2）發(fā)行公司債。 20XX 年 1 月 15 日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了公司債券發(fā)行與交易管理辦法 ，

3、修訂了一些內(nèi)容，包括擴(kuò)大發(fā)行主體范圍、豐富債券發(fā)行方式、增加債券交易場(chǎng)所、簡(jiǎn)化發(fā)行審核流程等, 總體上講，對(duì)公司債券的發(fā)行給予積極的支持。比如，過(guò)去，只有境內(nèi)證券交易所上市公司、發(fā)行境外上市外資股的境內(nèi)股份公司、證券公司、擬上市公司等 4 類(lèi)企業(yè)可以發(fā)行公司債券，而按照修訂后的管理辦法 ，所有符合條件的公司制法人均可以發(fā)行公司債券。公司債分為大公募、小公募和私募，現(xiàn)行管理辦法實(shí)施分類(lèi)監(jiān)管：大公募由證監(jiān)會(huì)審核，小公募由交易所進(jìn)行上市預(yù)審核，對(duì)審核時(shí)間有明確規(guī)定，簡(jiǎn)化了審核流程，加快了審核速度；私募債實(shí)行市場(chǎng)化的自律組織事后備案制度，發(fā)行速度就更快，大大降低了交易成本。公司審時(shí)度勢(shì)，把握機(jī)遇，快速

4、反應(yīng)，精心組織，積極探索發(fā)行公司債。20XX 年的 3 月 25 日，總公司取得了總額50 億元、期限三年的公司債券在上海證券交易所掛牌轉(zhuǎn)讓的無(wú)異議函。這一較大額度的公司債券發(fā)行，便于公司根據(jù)資金需求和債務(wù)結(jié)構(gòu)情況確定具體分期、各期規(guī)模和利率。今年5 月份，總公司密切關(guān)注市場(chǎng)行情變化，根據(jù)市場(chǎng)上投資人對(duì)總公司發(fā)行產(chǎn)品的反饋結(jié)果，正式啟動(dòng)了10 億元首期公司債券的發(fā)行，合理定價(jià)，市場(chǎng)反饋積極，資金于 6 月份順利到賬。今年 7 月下旬以來(lái)，正式啟動(dòng) 15 億元二期公司債券的發(fā)行，最終發(fā)行利率定為 4% ，得到投資人的廣泛認(rèn)可，全場(chǎng)認(rèn)購(gòu)倍數(shù)達(dá)5.67 ，可謂供不應(yīng)求，資金于8 月 9 日順利到賬。

5、（3）試水中期票據(jù)。今年5 月 27 日，總公司獲得銀行間市場(chǎng)交易協(xié)會(huì)總額15 億元、 7 年期的無(wú)擔(dān)保中期票據(jù)核準(zhǔn)注冊(cè)發(fā)行的批復(fù)。這是 # 區(qū)區(qū)內(nèi)的首支中期票據(jù)，也是今年總公司在直接融資債券市場(chǎng)成功注冊(cè)規(guī)模較大的中期票據(jù)?？偣九c國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，依托了國(guó)開(kāi)行雄厚的資金實(shí)力和廣泛的投資渠道。8 月31 日，國(guó)開(kāi)行獨(dú)立主承銷(xiāo)了總公司中期票據(jù)的第一期，成功發(fā)行5億元，募集資金在9 月2 日順利到賬。（4）做實(shí)銀行融資。不斷探索直接融資手段，并不意味著忽視銀行這一渠道的間接融資，關(guān)鍵是合理搭配比例，完善債務(wù)資金內(nèi)部結(jié)構(gòu)。自20XX 年以來(lái)，商業(yè)銀行整體上不良貸款率在提高，不良貸款額度在攀升，銀

6、行也要進(jìn)行業(yè)務(wù)的調(diào)整，投行業(yè)務(wù)是銀企合作的一個(gè)突破口，不少銀行都發(fā)起了投行業(yè)務(wù)的授信審批流程?？偣咀プ∵@一機(jī)會(huì)， 在今年 1 月 4 日率先獲得建設(shè)銀行蘇州分行10 億元的債項(xiàng)審批批復(fù)， 是進(jìn)入 20XX 年總公司獲得的首筆銀行大額綜合授信，也是總公司首筆正式落地的短融、超短融產(chǎn)品的綜合授信審批批單。2.創(chuàng)新融資模式降低融資成本效果顯著去年 8 月份，首期銀行間市場(chǎng)非公開(kāi)定向債務(wù)融資工具的發(fā)行利率是 5.7% 。據(jù)# 區(qū)周邊地區(qū)該類(lèi)產(chǎn)品發(fā)行情況的資料，去年同期，同等期限的非公開(kāi)定向債務(wù)融資工具的平均發(fā)行利率為7.21% ?？偣臼灼阢y行間市場(chǎng)非公開(kāi)定向債務(wù)融資工具的成功發(fā)行，開(kāi)創(chuàng)了同級(jí)別平臺(tái)

7、、同期限產(chǎn)品，利率水平的新低。今年 5 月份和 7 月份，公司首期和二期公司債發(fā)行時(shí)，利率分別為 4.5% 和 4.0% 。首期公司債發(fā)行的利率低于同期貸款的基準(zhǔn)利率，甚至追平了北京住總集團(tuán)（AA 評(píng)級(jí)） 5 月 18 日發(fā)行的市場(chǎng)同類(lèi)產(chǎn)品的發(fā)行利率，同時(shí)也創(chuàng)造了近期以來(lái)同評(píng)級(jí)發(fā)行主體、同類(lèi)產(chǎn)品的最低發(fā)行利率。二期公司債的發(fā)行利率比同期銀行基準(zhǔn)貸款利率低 15.79% ，同樣是近期以來(lái)同評(píng)級(jí)發(fā)行主體、同類(lèi)產(chǎn)品中較低的發(fā)行利率。今年 8 月份，總公司第一期中期票據(jù)的最終的發(fā)行利率被鎖定為 3.63% ，遠(yuǎn)低于同期銀行基準(zhǔn)貸款利率，創(chuàng)下公司融資利率歷史最低。融資利率不斷降低， 有外部融資環(huán)境發(fā)生有

8、利變化的原因。 20XX年，人民銀行共進(jìn)行了兩次降息、兩次降準(zhǔn)，以及三次“雙降” （同時(shí)降息、降準(zhǔn)）。通過(guò)一系列降息降準(zhǔn)動(dòng)作，整體上貨幣政策是適度寬松的，“結(jié)構(gòu)性降準(zhǔn)”這一結(jié)構(gòu)性貨幣政策的應(yīng)用，針對(duì)不同類(lèi)型金融機(jī)構(gòu)的特點(diǎn)，有效地引導(dǎo)資金支持“三農(nóng)”行業(yè)和中小微企業(yè)，這都為市場(chǎng)利率的下行創(chuàng)造了條件。同時(shí)，銀行貸款基準(zhǔn)利率歷經(jīng)多次降息也不斷走低，比如金融機(jī)構(gòu)一年期貸款的基準(zhǔn)利率從 5.6% 降到了 4.35% ，共降低了 1.25% ，在一年之內(nèi)下降了較大的幅度，而其他期限貸款基準(zhǔn)利率相應(yīng)地同步下調(diào)。即便是通過(guò)銀行貸款，貸款利率也會(huì)不斷下降，融資成本也會(huì)降低，這是宏觀環(huán)境發(fā)生的有利變化。但是，總公

9、司不是被動(dòng)等待，而是主動(dòng)出擊，通過(guò)發(fā)行公司債券、 中期票據(jù)， 充分利用直接融資手段，不但抓住了“降息降準(zhǔn)”帶來(lái)的政策紅利，而且進(jìn)一步放大了“政策紅利”，更大程度地降低了融資成本?；仡櫩偣镜娜谫Y史就可以清楚地發(fā)現(xiàn)，公司共發(fā)行的兩期公司債券和第一期中期票據(jù)，都低于甚至遠(yuǎn)低于同期銀行貸款的基準(zhǔn)利率，比同期銀行貸款的實(shí)際放貸利率就更低。另外，公司債和中期票據(jù)的順利發(fā)行、“供不應(yīng)求”也是公司綜合實(shí)力的反映，無(wú)論是公司債還是中期票據(jù)，通常都是無(wú)抵押的信用借款，能否順利發(fā)生，關(guān)鍵還在于公司的營(yíng)收現(xiàn)狀、盈利能力和發(fā)展前景。這些直接融資手段的利用，進(jìn)一步降低了總公司的融資成本，為總公司的投資和整體運(yùn)營(yíng)發(fā)展奠定

10、了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，進(jìn)一步提升了總公司的綜合實(shí)力，從而二者之間形成正向反饋和良性循環(huán)。3.創(chuàng)新融資模式助推完善總公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，提高資金利用效率應(yīng)該說(shuō)，任何一種融資方式， 都沒(méi)有絕對(duì)的好與不好，都會(huì)有各自的優(yōu)缺點(diǎn)。對(duì)企業(yè)來(lái)講，最為重要的，就是根據(jù)自身實(shí)際情況和客觀需要，合理調(diào)配各種融資模式的比例，同時(shí)兼顧資金流動(dòng)性、融資成本、償債壓力、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等目標(biāo)。銀行間市場(chǎng)非公開(kāi)定向債務(wù)融資工具由于是非公開(kāi)發(fā)行，相比于公開(kāi)發(fā)行，更具有靈活性和個(gè)性化，便于滿(mǎn)足發(fā)行人與投資人的個(gè)性化需求。該種融資工具不對(duì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)作過(guò)細(xì)的規(guī)定，也是為了鼓勵(lì)發(fā)行人和投資人自主創(chuàng)新，從而激發(fā)市場(chǎng)活力。當(dāng)然，由于條款的個(gè)性化，流動(dòng)性相對(duì)就差

11、，所以與公開(kāi)發(fā)行債務(wù)融資工具相比就會(huì)存在著一定的流動(dòng)性溢價(jià)，成本略高?？偣驹?0XX 年 8 月份發(fā)行非公開(kāi)定向債務(wù)融資工具時(shí)，發(fā)行利率是5.7% ，當(dāng)時(shí)同期限銀行貸款的基準(zhǔn)利率是5.25% ，較銀行貸款基準(zhǔn)利率略高。自 20XX 年初公司債券發(fā)行與交易管理辦法頒布后，極大地激發(fā)了公司債的發(fā)行。權(quán)威數(shù)據(jù)顯示，截至去 20XX 年 11 月底，各類(lèi)企業(yè)發(fā)行公司債 1.5 萬(wàn)億元，較上年同期增長(zhǎng)了驚人的 3.54 倍，其中非金融企業(yè)發(fā)行的公司債增長(zhǎng)了 3.85 倍。發(fā)行數(shù)量擴(kuò)張的背后， 是審批的高效率、 品種的多元化、 交易的高活躍度。 同時(shí)，對(duì)于公司債來(lái)講，還具有多重優(yōu)勢(shì)。首先，公開(kāi)發(fā)行的公司

12、債發(fā)行效率高，流動(dòng)性好，融資成本比銀行貸款要低，降低了企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)。其次，公司債可以質(zhì)押回購(gòu)，企業(yè)可以根據(jù)市場(chǎng)變化靈活調(diào)配，成本優(yōu)勢(shì)明顯。再次，公司債募集資金的用途比較靈活，可以?xún)斶€銀行貸款、補(bǔ)充流動(dòng)資金、用于項(xiàng)目建設(shè)等，便利企業(yè)統(tǒng)籌安排資金使用。當(dāng)然，公開(kāi)發(fā)行公司債有額度限制，累計(jì)發(fā)行債券余額不得超過(guò)凈資產(chǎn)的 40% ，而私募公司債則沒(méi)有這一項(xiàng)要求。 總公司積極發(fā)行公司債，正是看中了它所具備的上述優(yōu)勢(shì)。中期票據(jù)也有相應(yīng)的優(yōu)勢(shì)， 它的發(fā)行體制比較市場(chǎng)化， 定價(jià)也比較市場(chǎng)化，發(fā)行成本與企業(yè)實(shí)力緊密相關(guān)，與銀行貸款利率相比，有一定的成本優(yōu)勢(shì)。發(fā)行的審核方式為注冊(cè)，可以一次注冊(cè)通過(guò)，隨后根據(jù)需要分

13、次發(fā)行，自主安排各次規(guī)模、期限，發(fā)行方式比較靈活。近兩年來(lái)， 總公司持續(xù)進(jìn)行金融創(chuàng)新， 探索新的融資渠道， 對(duì)上述各類(lèi)融資工具都有使用，力爭(zhēng)不斷完善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。除了探索不同類(lèi)型的融資工具，從融資期限看，已發(fā)行兩期的公司債的期限是3年，銀行間市場(chǎng)非公開(kāi)定向債務(wù)融資工具的期限是5 年，中期票據(jù)的期限是 7 年，不同類(lèi)型融資工具的期限各不相同，讓公司的短期債務(wù)和長(zhǎng)期債務(wù)結(jié)構(gòu)更趨合理。從融資性質(zhì)上看，近幾年，通過(guò)非公開(kāi)定向債務(wù)融資工具、公司債、 中期票據(jù)等的融資計(jì)劃是135 億元，實(shí)際已發(fā)行并到賬 85 億元?？偣疽呀?jīng)從過(guò)去較多依賴(lài)銀行融資轉(zhuǎn)向直接融資與間接融資并重的融資安排。從整體上看，通過(guò)持續(xù)創(chuàng)新

14、融資模式，積極作為，優(yōu)化了公司的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，提高了財(cái)務(wù)的安全性。融資上的持續(xù)創(chuàng)新，節(jié)省成本，同樣相當(dāng)于為公司發(fā)展創(chuàng)造收益。由于融資安排合理，再加上外部?jī)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，盤(pán)活了內(nèi)部的資產(chǎn)，總公司整體的資產(chǎn)利用效率得到不斷提高。4.創(chuàng)新融資模式推動(dòng)建立健全現(xiàn)代企業(yè)制度總公司持續(xù)創(chuàng)新融資模式，通過(guò)多種渠道激勵(lì)了公司現(xiàn)代企業(yè)制度的建立和健全，最后在總公司的綜合實(shí)力、快速發(fā)展上得到了直接的體現(xiàn)。首先，從激勵(lì)機(jī)制上講，無(wú)論是間接融資還是直接融資，公司的綜合實(shí)力是融資成功與否的根本決定因素。對(duì)于直接融資來(lái)講，投資人面臨眾多選擇，融資是否成功，更要看投資人對(duì)公司經(jīng)營(yíng)管理、業(yè)務(wù)分布、未來(lái)盈收等狀況的綜合評(píng)估，根本

15、上還是取決于公司實(shí)力。公開(kāi)發(fā)行公司債和中期票據(jù)，發(fā)行利率的高低直接與公司實(shí)力相關(guān)。所以，涉足直接融資，直接把公司各種信息呈現(xiàn)給投資人，也激勵(lì)企業(yè)必須不斷完善現(xiàn)代企業(yè)制度，通過(guò)規(guī)范管理提升企業(yè)的綜合實(shí)力。其次，公開(kāi)發(fā)行公司債需要具備一定的條件。 要想發(fā)行“大公募”公司債，需要滿(mǎn)足包括發(fā)行人最近三年沒(méi)有債務(wù)違約或者遲延支付本息的事實(shí)，最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)不少于債券一年利息的 1.5 倍，債券信用評(píng)級(jí)達(dá)到 AAA 級(jí)。如果滿(mǎn)足不了上述所有條件， 則可以進(jìn)行“小公募”；如果是非公開(kāi)的私募公司債， 則是實(shí)行負(fù)面清單式的管理模式，在清單之外的，均可以發(fā)行私募公司債。比如不能出現(xiàn)最近 12

16、個(gè)月內(nèi)公司財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)文件存在虛假記載，或者公司存在其他重大違法行為，這實(shí)際上也是一些準(zhǔn)入條件，只是準(zhǔn)入的門(mén)檻相對(duì)較低。對(duì)發(fā)行中期票據(jù)來(lái)講，要在發(fā)行文件中披露具體資金用途，除應(yīng)按交易商協(xié)會(huì)銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具信息披露規(guī)則在銀行間債券市場(chǎng)披露信息外，還應(yīng)于中期票據(jù)首次發(fā)行公告之日，在銀行間債券市場(chǎng)一次性披露中期票據(jù)完整的發(fā)行計(jì)劃。所以，涉足這些融資方式，對(duì)信息公開(kāi)、賬目規(guī)范、資金使用規(guī)劃等都提出了更高的要求，督促企業(yè)必須建立健全現(xiàn)代企業(yè)制度。近兩年總公司持續(xù)創(chuàng)新融資模式，開(kāi)拓直接融資渠道，都嚴(yán)格按照相關(guān)要求披露信息，并以此為契機(jī)，加強(qiáng)對(duì)公司賬目的規(guī)范化管理，進(jìn)行嚴(yán)格規(guī)范的審計(jì)，規(guī)范財(cái)

17、務(wù)報(bào)告和會(huì)計(jì)報(bào)表，科學(xué)規(guī)劃投融資，合理安排資金的籌措和使用，公司的現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè)邁上了新的臺(tái)階。再者，對(duì)發(fā)行公司債來(lái)說(shuō)，可以進(jìn)行擔(dān)保，但主要是一種信用發(fā)行。中期票據(jù)盡管接受擔(dān)保增信，有的結(jié)構(gòu)金融產(chǎn)品（包括傳統(tǒng)的資產(chǎn)支持證券）的發(fā)行也采取中期票據(jù)形式，但它主要還是信用發(fā)行。盡管是信用發(fā)行，但是，其一，發(fā)行文件中約定有投資者保護(hù)機(jī)制，比如在企業(yè)信用評(píng)級(jí)下降、財(cái)務(wù)狀況惡化或其他可能會(huì)影響投資者利益的情況出現(xiàn)時(shí)，有相應(yīng)的應(yīng)對(duì)措施，以及如果發(fā)生違約的話后續(xù)的清償安排。所以，無(wú)論是公司債還是中期票據(jù)，一旦發(fā)行，就對(duì)投資人有還本付息的義務(wù)和責(zé)任，如果不能清償債務(wù)，就會(huì)進(jìn)入到整頓、和解、重組或破產(chǎn)的法律程序

18、，這也督促企業(yè)加強(qiáng)管理，規(guī)范制度，盡力經(jīng)營(yíng)，為現(xiàn)代企業(yè)制度的建立施加了外部的壓力。另外，發(fā)行公司債，要有相應(yīng)的信用評(píng)級(jí)，并且在債券有效存續(xù)期間，資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)每年至少公告一次跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告。發(fā)行中期票據(jù)，也要有相應(yīng)的債項(xiàng)評(píng)級(jí)。信用評(píng)級(jí)好，發(fā)行就會(huì)順利。并且，信用評(píng)級(jí)越好，越能得到投資人認(rèn)可，發(fā)行利率就會(huì)越低，也能降低融資成本。 所以，這既是公司規(guī)范經(jīng)營(yíng)的壓力，也是動(dòng)力?，F(xiàn)代企業(yè)制度的建立是總公司穩(wěn)健、快速的發(fā)展重要保障，讓總公司步入跨越式發(fā)展的快軌道。與公司綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力快速提升相呼應(yīng)，市場(chǎng)的認(rèn)可度不斷提高?？偣緞?chuàng)新融資模式，順利發(fā)行，并且融資成本不斷降低，根本上也反映了總公司在建立健全現(xiàn)代企業(yè)制

19、度上成效顯著。 20XX 年 6 月 30 日，上海新世紀(jì)資信評(píng)估投資服務(wù)有限公司將開(kāi)發(fā)區(qū)總公司主體、債項(xiàng)信用等級(jí)從“AA ”上調(diào)至“AA+ ”，使總公司成為 # 區(qū)首家獲此較高等級(jí)信用評(píng)定的國(guó)資公司，這標(biāo)志著外部機(jī)構(gòu)對(duì)總公司的高度認(rèn)可，也是總公司穩(wěn)步發(fā)展和綜合實(shí)力的直接體現(xiàn)。5.建立健全現(xiàn)代企業(yè)制度，資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效益不斷提高總公司近些年十分重視建立健全現(xiàn)代企業(yè)制度，另外，總公司下屬子公司數(shù)量多，涉及多個(gè)行業(yè)，到20XX 年底，總公司下屬全資公司 33 家，另外還有多家控股公司，在管理上存在一定的難度，對(duì)建立健全現(xiàn)代企業(yè)制度、提高內(nèi)部控制制度的有效性提出了更高的要求。一，完善總公司內(nèi)部架構(gòu)，理順管理權(quán)限，明確管理責(zé)任。目前，蘇州 # 經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)管委會(huì)是企業(yè)的唯一股東和實(shí)際控制人，與控股股東在資產(chǎn)方面已分開(kāi)，為建立健全現(xiàn)代企業(yè)制度打好