1、貼現現金流量估價法貼現現金流量估價法貼現現金流量法簡介貼現現金流量法簡介 貼現現金流量法認為企業的價值是與企業未來的現金流量密切相關的。 它的的原理是假設公司價值等于公司預期未來產生現金流量的現值之和。其基本公式為：11ntttcfvr公司整體估價股權資本估價公司自由現金流量加權平均資產成本經營期股權自由現金流量股權資產成本穩定增長模型二階段模型三階段模型 1 股權資本估價 公司股權價值可以通過股權資本成本對預期股權現金流量進行折現獲得 2 公司整體估價 公司整體價值可以使用該公司加權平均資本成本對公司預期現金流量進行折現獲得 1公司自由現金流量（fcf） 公司自由現金流量=經營性現金流量-資

2、本 性支出-營運資本凈增加額 經營現金流量（ocf）的計算 1逆推法 ocf=凈利潤+折舊 2順推法 ocf=銷售收入-成本-稅 3稅盾法 ocf=（銷售收入-成本) （1-稅率） +折舊稅率 2 股權自由現金流量（ffcf） 股權自由現金流量是企業向債權人支付利息、償還本金、向國家納稅、向優先股股東支付股利，以及滿足自身發展需要后的剩余現金流量 股權自由現金流量=凈收益+折舊-債務本金償還-營運資本追加額-資本性支出+新發行債務-優先股股利 如果公司的負債比率保持不變，僅為增量資本性支出和營運資本增量進行融資，并且通過發行新債償還舊債，在不考慮優先股的情況下，上式可以寫成： 股權自由現金流量

3、=凈收益-增量資本性支出1-負債比率-營運資本增量1-負債比率 上述公式中增量資本性支出為本期資本性支出與折舊的差額，所以可以看出上式可以寫成 股權自由現金流量=經營現金凈流量-資本性支出1-負債比率-營運資本增量1-負債比率 1股權資本成本 估算股權資本成本的方法最常用有股利增長模型、資本資產定價模型和套利定價模型 （1）股利增長模型 k=dpsp+g p為當前的股票價格，dps為下一年預計支付的股利；k為股權資本；g為股利的增長率 （2）資本資產定價模型（capm） r=rf +(rm rf ) rm為股票平均收益率， rf為無風險收益率 資本資產定價模型（capm）中，關鍵是要確定無風險

4、利率、計算風險溢價和值。 第一步，確定無風險利率 需滿足兩個條件：一是不存在違約風險;二是不存在投資收益率的不確定性。這就意味著我們可以使用與所分析的現金流量期限相同的國債利率作為無風險利率。 結合我國情況，我國資本市場風險較大，所以使用長期國債利率作為無風險利率較合適。 第二步，估計風險溢價 風險溢價 是指股票平均收益率與無風險利率的差額。也指市場平均風險報酬率 第三步，估計值 系數描述了不可分散風險，每個企業都有自己的風險參數值。它由三個因數決定：企業所處的行業、企業的經營杠杠比率及財務杠杠水平。 估計值的一般方法是把這個公司的股票 收益率（ri）與整個市場收益率（rm）進行回歸分析 ri =a+rm1kfiifirre rr1niiiwaccrw1111ntntntnnfcffcfvrrgr23451.181.261.361.471.585.151 9.72