1、第一章：（ 1）任何企業(yè)具有公司形態(tài)時，其價值可能會增加？答：1. 公司所具有的有限償債責任特點減少了投資者的風險，降低了企業(yè)的風 險，從而導致企業(yè)價值的提高。2. 企業(yè)價值視企業(yè)的成長機會而定，而成長機會又視企業(yè)的籌資能力而定 因為公司形態(tài)的企業(yè)較其他形態(tài)的企業(yè)更易籌到資金，所以前者擁有遠較 后者為多的成長機會。3. 資產價值也視資產的變現(xiàn)力或流動性而定。由于公司投資所具有的變現(xiàn)力遠較獨資或合伙投資高，所以公司形態(tài)的企 業(yè)也較其他形態(tài)的企業(yè)更能夠提高企業(yè)的價值。4. 公司的征稅方式不同于獨資或合伙。 處于某些情況下，稅法的規(guī)定對公司有利。第二章：利率（1）貨幣具有時間價值的原因：1. 通貨膨

2、脹 inflation2. 不確定性 uncertainty3. 機會成本 opportunity cost（2）70 規(guī)則 Rule of 70*：假如某個變量每年按 x%的速度增長，那么在將近 70/x 年后這個變量會翻一 番。第四章：資本預算的基本原理（1）為什么要做資本預算？ 因為它直接關乎項目的成敗，影響到企業(yè)的生死存亡。1. 重大的資本性投資是企業(yè)戰(zhàn)略的一部分，并可能影響甚至改變企業(yè)的戰(zhàn)略 方向，具有深遠的影響；2. 會占用企業(yè)很多資源（資金、管理力量等等）；3. 投資決策一旦確定，很難中途退出；4. 投資項目一旦失敗，企業(yè)損失慘重，管理層深陷泥潭。（2）你認為評價該項目優(yōu)劣，其基

3、礎應是會計利潤，還是現(xiàn)金流量？或者 兩者均可？會計利潤與現(xiàn)金流量的差異？答： 現(xiàn)金流量收付實現(xiàn)制；會計利潤權責發(fā)生制1. 只要銷售行為確定，無論現(xiàn)金是否收到，就要計入當期銷售收入。2. 購置固定資產時支出大量現(xiàn)金，但不計入成本；3. 固定資產價值以折舊形式進入當期成本，企業(yè)并不付出現(xiàn)金；4. 企業(yè)因項目投資而墊支的流動資產，在計算當期利潤時無需加以考慮由于現(xiàn)金流量更能考慮貨幣的時間價值，所以投資分析決策的基礎是現(xiàn)金 流量，而非會計利潤。第十七章：股利政策1. 股利政策及其基本問題股利政策 如何合理地分配凈利潤？（ 1）企業(yè)如何確定合適的分紅比例D/E=每股現(xiàn)金股利 / 每股利潤 =？（ 2）企

4、業(yè)如何確定合適的分紅形式： 現(xiàn)金股利、股票股利、或通過回購股東的股票發(fā) 放現(xiàn)金給股東？（ 3）長期來說，企業(yè)是否必須實行一個穩(wěn)定的股利政策？2. 是否近期股利越高，股票收益就越高，股價也越高？ 未必。若增加了前期的股利，則意味著： （1）公司可用于未來投資的資金減少了； （2）公司為了繼續(xù)原來的投資，不得不從外部籌集更多資金。 不論哪種情況，都意味著股東對未來現(xiàn)金流量的所有權減少，引起g 的下降，減少了收益率的上升。因而總收益率的升降，取決于哪一種影響起主導作 用。3. 高登“手中鳥 ”理論股利政策有關論：（ 1）手中鳥理論的假設（ a）由于未來的資本利得比現(xiàn)在的現(xiàn)金股利具有更高的風險，因此未

5、來的 資本利得的折現(xiàn)率高于現(xiàn)金股利；（b）因為現(xiàn)金股利確定性較高，所以投資者偏好現(xiàn)金股利；（c）Ks 與現(xiàn)金股利成反比。（ 2）手中鳥理論的機理根據(jù)：KS =股利收益率 +股利增長率（或資本利得收益率） =（ D1/P0） +g，股利收 益率與股利增長率相同，但實際上二者的風險不同， （D1/P0）的風險 <g的風險， 所以投資者偏好現(xiàn)金股利。（ 3）手中鳥理論的結論和政策含義結論：（ a）股票價格與股利支付比例 xx；（ b）權益資本費用與股利支付比例成反比。含義：企業(yè)必需制定高支付比例的股利政策，才能使企業(yè)價值最大化。（ 4）手中鳥理論的問題 Bird-in-hand Fallacy

6、長期來看，企業(yè)支付給股東的現(xiàn)金流量是由企業(yè)所經營資產產生的現(xiàn)金流 量的風險所決定的，并不取決于股利支付比例的高低。4. 股利政策的類型及優(yōu)缺點：1、剩余股利政策（ Residual Dividend） 在確定企業(yè)最優(yōu)資本結構后，核算出計劃要投資的高效益項目所需的資 金，即所需的權益資本，然后從凈利潤中扣除，剩余的利潤做為股利進行分 配。有剩余則分，無則不分。優(yōu)點： 保持最優(yōu)資本結構，降低權益資本費用，提高企業(yè)價值；缺點：股利政策不穩(wěn)定 如果企業(yè)每年的盈利變化、投資機會變化。2、穩(wěn)定增長股利政策（ Steadily Increasing Dividend）將每年股利確定在一定水平上并維持基本穩(wěn)定

7、，然后根據(jù)公司每年的盈利 增長的情況，在確信公司未來的盈利足以提高股利支付能力時，再按目標增長 率逐步提高公司的股利支付水平。優(yōu)點：（a）穩(wěn)定增長的股利政策有利于向市場傳遞公司正常經營與穩(wěn)步發(fā)展的 信息，樹立企業(yè)形象、增強投資者信心、穩(wěn)定股價；（ b）吸引對股利有較高依賴性的股東，有利其計劃安排收支。缺點：（a）固定股利對企業(yè)來說是一種必需開支的 “固定費用 ”，增加企業(yè)風 險；（b）股利支付與企業(yè)盈利相脫離，如果盈利不穩(wěn)定，可能導致資金短缺， 財務狀況惡化，或不得不改變原先預定股利政策。3、固定股利支付率政策（ Fixed Pay-out Ratio）公司將股利與盈利掛鉤，按所要支付股利占盈

8、利的比例做為計算股利支付 數(shù)量的標準。優(yōu)點：股東所獲股利與企業(yè)經營效益緊密結合，體現(xiàn)多盈多分、少盈少分、不 盈不分的原則，股東與企業(yè)共擔風險、共享收益。缺點：股利不穩(wěn)定，隨盈利變動而波動，導致股價不穩(wěn)定，造成公司經營不穩(wěn) 定的印象。4、低正常股利加額外股利政策 （Lower Normal Plus Extra Dividend） 在正常情況下，公司支付較低的 “正常股利 ”給股東，但在盈利較好的年 份，除支付 “正常股利”外，派發(fā) “額外股利”給股東。優(yōu)點：（a）具有較高的靈活性。一方面，穩(wěn)定的低正常股利，有利于穩(wěn)定投資者 心理；另一方面，盈利增加時多發(fā)股利，有利于增強股東對企業(yè)未來發(fā)展的信 心。（ b）有利于穩(wěn)定股價；（ c）有利于吸引部分依賴股利生存的投資者；缺點：（