1、宏觀投資效益評價指標體系研究及實證分析汲鳳翔長期以來，如何評價我國固定資產投資的宏觀效益一直是投資分 析中的一個難題，原因之一就是缺乏一套比較科學全面的宏觀投資效益 評價指標體系和評價方法。本文根據宏觀投資活動中的投入產出關系， 建立了以gdp為核心的宏觀投資效益評價指標體系和以因素分析、邊 際分析和彈性分析為內容的評價方法體系，并據此對“八五”以來我國 固定資產投資的宏觀效益進行了初步分析。一、宏觀投資效益評價指標體系和評價方法經濟效益，一般是指經濟活動中投入和產出的關系，宏觀投資效益 的評價也應遵循這樣的原則。從投入的角度看，固定資產投資是經濟活 動中的資本投入，是保持和增加資本存量的主要

2、途徑，并從供給和需求 兩個方面影響經濟活動的持續和發展。從產出的角度看，gdp（國內生 產總值）是反映一定時期內全社會所有生產活動最終成果的綜合性指 標，盡管投資活動的目標多種多樣，但最終都會體現在gdp的變化之 中。即使是不直接產生經濟效益的固定資產投資，如生態、環保、文化、 教育等投資，也會從固定資產購置和建造過程中所耗費的人力和物力資 源方面影響到社會生產的規模和效益，進而對gdp的變動產生影響。因此，在經濟活動中，客觀上存在著以投資作為投入、以gdp作為產 出的相互關系，宏觀投資效益指標的設置應以反映這種關系為基本的出 發點。當然，由于一定時期gdp總量是由各種生產要素共同作用形成 的

3、，即使從資本要素角度看,gdp總量也是由運用全部資本存量的結果。 由于固定資產投資是一定時期資本的增量，其對應的產出指標也應是一 定時期內gdp的增量。gdp作為反映一定時期全社會所有生產活動的最終成果，由全體 經濟活動主體參與創造，在全體經濟活動主體之間進行分配，并形成這 些活動主體的收入。經過分配，gdp表現為勞動者收入（勞動者報酬）、 企業收入（營業盈余）、政府收入（生產稅凈額）和固定資產折舊。固 定資產投資規模、結構變化在引起gdp變動的同時，也必將對各經濟 主體的收入水平和結構產生影響。為分析研究投資活動對各經濟主體收 入水平的影響，對宏觀投資效益指標進行因素分析是十分必要的。同時,

4、 在分析方法上，采用靜態分析與動態分析相結合的方法，在宏觀投資效 益分析中引進邊際分析、彈性分析和時滯分析的方法，從而從指標體系 和方法體系兩個方面形成完整的宏觀投資效益評價指標體系框架。如下 圖：圖一：宏觀投資效益評價指標體系框架圖gdp勞動者報酬企業收入政府收入固定資產 折舊宏觀投投資gdp投資勞動者報投資企業收入投資政府收投資固定資資效益系數酬系數系數入系數產折舊系數邊際投邊際投資邊際投資勞動邊際投資企業邊際投資政邊際投資折資效益gdp系數者報酬系數收入系數府收入系數舊系數投資彈gdp投資勞動者報酬投企業收入投資政府收入投固定資產折性彈性資彈性彈性資彈性舊投資彈性根據上述框架圖，宏觀投資

5、效益評價指標體系可包括下列指標:（一）宏觀投資效益指標1、投資gdp系數：即投資效果系數。是反映一定時期內單位固定 資產投資所增加的gdp指標，等于gdp增加額/當年固定資產投資額;2、投資勞動者報酬系數：是反映一定時期內單位固定資產投資所 產生的勞動者報酬的指標，等于勞動者報酬增加額/當年固定資產投資 額，用于反映投資對勞動者報酬的影響程度。在實際使用時可使用職工 工資總額或平均工資總額；3、投資就業系數：是反映一定時期內單位固定資產投資所帶來的 就業人數增加的指標，等于就業人數增加額/當年固定資產投資額，作 為反映投資對勞動者報酬影響程度的輔助指標；4、投資企業收入系數：是反映一定時期內單

6、位固定資產投資所增 加的企業收入指標，等于企業收入增加額/當年固定資產投資額；5、投資政府收入系數：是反映一定時期內單位固定資產投資所增 加的政府收入的指標，等于財政收入增加額/當年固定資產投資額；（二）邊際投資效益指標1、邊際投資gdp系數：是反映一定時間固定資產投資增加額所增 加的gdp的指標，等于gdp增加額/固定資產投資增加額；2、邊際投資勞動者報酬系數：是反映一定時期內固定資產投資增加額所帶來的勞動者報酬增加額的指標，等于勞動者報酬增加額/固定 資產投資增加額；3、邊際投資就業系數：是反映一定時期內固定資產投資增加額所帶來的就業人數增加額的指標，等于就業人數增加額/固定資產投資增加額

7、；4、邊際投資企業收入系數：是反映一定時期內固定資產投資增加額所帶來的企業收入增加額，等于企業收入增加額/固定資產投資增加5、邊際投資政府收入系數：是反映一定時期內固定資產投資增加 額所帶來的政府收入增加額指標，等于政府收入增加額/固定資產投資 增加額；（三）投資彈性指標1、gdp的投資彈性（簡稱投資彈性）：是反映投資增長速度對 gdp增長速度影響程度的指標，等于gdp增長率/投資增長率；2、勞動者報酬的投資彈性：是反映投資增長速度對勞動者報酬增長速度影響程度的指標，等于勞動者報酬增長率/投資增長率;3、就業的投資彈性（簡稱就業彈性）：是反映投資增長速度對就業增長速度影響程度的指標，等于就業人

8、數增長率/投資增長率；4、企業收入的投資彈性：是反映投資增長速度對企業收入增長速度影響程度的指標，等于企業收入增長率/投資增長率;5、政府收入的投資彈性：是反映投資增長速度對政府收入增長速 度影響程度的指標，等于政府收入增長率/投資增長率。鑒于固定資產折舊與固定資產投資的同質性,這里暫不對其進行分析。二“八五”以來我國宏觀投資效益實證分析根據上述指標體系，我們對“八五”以來我國固定資產投資的宏觀效益進行了初步分析。其中，與gdp對應的是全社會固定資產投資指 標；反映企業收入的指標采用規模以上工業企業利潤指標，與之相應的 是城鎮工業固定資產投資額；勞動者報酬采用職工工資總額，就業人數 采用職工人

9、數指標，與之對應的是城鎮固定資產投資指標；政府收入指 標采用了財政收入指標，對應的投資指標是全社會固定資產投資。(-)宏觀投資效益分析1、投資gdp系數分析。從1991年到2006年，我國固定資產投資 gdp平均系數為0.314,即每億元固定資產投資平均可新增加0.314億 元的gdp。“八五”以來，我國投資gdp系數有以下幾個特點：第一， 總體上呈下降趨勢。“八五”期間我國投資效果系數為0.662,九五期 間下降為0.276,十五期間為0.287o按年度觀察，最高的為1994年， 達到0.755,最低的為1999年，僅為0.177;第二，投資gdp系數與投 資增長速度呈正相關關系，即投資增長

10、速度越高，投資gdp系數也越 高，單位投資增加的gdp也越多。如1993年，投資增速達到61.8%, 當年的gdp效果系數為().665,僅次于1994年；同樣，1999年，投資 增長僅5.1%,為上世紀九十年代以來最低，同年，投資gdp系數也為 最低。2、投資工資和就業系數分析。從1991年到2006年，城鎮固定資 產投資對城鎮職工工資和城鎮就業人數的影響系數分別為0.041和 0.023,即每億元城鎮固定資產投資可新增加410萬元職工工資和230 人職工人數。總體上看，固定資產投資對職工工資和職工人數的影響呈 下降的趨勢。“八五”期間，投資對職工工資總額的影響系數為0.104,“九五”和“

11、十五”分別下降到0.023和0.037;“八五”期間，投資對 城鎮就業人數的影響系數為0.04, “九五”和“十五”分別下降到0.038 和0.017。考慮到價格指數和職工平均工資水平的增長，這種下降的趨 勢是客觀存在的。3、投資企業利潤系數分析。根據現有資料的情況，我們對1998年 到2006年城鎮工業固定資產投資和規模以上工業企業利潤進行了分析。 1998年到2006年，城鎮工業投資對規模以上工業企業利潤的影響系數 為0.101,即每億元工業投資可增加0.1億元的工業利潤。從不太長的數 據序列來看，投資對利潤增長的影響比較復雜，波動也比較大。“十五” 平均水平比“九五”后兩年還有所提高(0

12、.078-0.117),起碼沒有明顯 的下降趨勢。同時，從影響的幅度來看，投資對工業利潤的影響程度是 gdp構成項目中最大的。表1： “八五”以來我國固定資產投資效益指標投資gdp系數投資財政收入系數投資利潤系數投資就業系數投資工資系數19910. 5490. 0380. 1040. 09219920. 6210. 0410. 0650. 10119930. 6650. 0660. 0390. 09519940. 7550. 0510. 0290. 12919950. 6290. 0510. 0250. 09219960. 4520. 0510. 0500. 05619970.3130. 05

13、00. 0450.01719980. 1910. 0430. 037-0. 00519990. 1770. 0530. 1130. 0340. 02420000. 2900. 0590. 2590. 0280. 03020010. 2810. 0800.0380. 0260. 03920020. 2450. 0580.0960. 0240. 03720030. 2790. 0510. 1590.0190. 03520040. 3410. 0660. 1610.0140. 03720050. 2700. 0590.0930.0110. 03820060. 2320. 0640. 1030.010

14、0. 037八五期間0. 6620. 0520. 0400. 104九五期間0. 2760. 0510. 0380. 023十五期間 0. 286 |0. 062 0. 1170.0170. 0374、投資財政收入系數分析。我們對1991年到2006年全社會固定 資產投資和財政收入進行了分析。從1991年到2006年，全社會固定資 產投資對財政收入的影響系數為0.059,即每億元固定資產投資可新增 加590萬元的財政收入。總體上看，固定資產投資對財政收入的影響呈 上升的趨勢。按年觀察，1991年為0.038, 2006年達到0.064,提高近 一倍。投資對財政收入的影響程度也僅次于工業利潤，高

15、于對職工工資 和就業的影響程度。（見表1）（-）“八五”以來固定資產投資邊際效益分析1、邊際投資gdp系數分析。從1991年到2006年，投資對gdp的 邊際效益系數為1812,即每增加一億元的固定資產投資，gdp將增加 1.8億元。我國投資的gdp邊際效果系數也呈現幾個不同的特點：第一, 波動較大。從“八五”到“十五”呈現出由升到降的過程。“八五”期 間，邊際投資gdp效果系數為2.725, “九五”升至2.979, “十五” 又大降為1.520,表現出較強的波動性；第二，與投資增長速度負相關, 即投資增長速度越高，邊際gdp效果系數越低。如1993年邊際投資 gdp系數為1.742,是“八

16、五”時期的最低點；而1997年和1999年分 別為3.963和3.642,是“九五”期間較高的年份，同期投資增長速度分 別為8.8%和5.1%,是“九五”期間投資增速最低的兩年。2、固定資產投資對gdp各構成項目的邊際效益分析。從影響程度 來看，1991年到2006年，投資對就業和職工工資的邊際效益最低，分 別為0.125和0.225;對財政收入和企業利潤的影響程度較大，分別為034()和().47()。從變化趨勢來看，各要素邊際效益均呈現先升后降的態 勢，但“十五”期間投資對財政收入的邊際效益高于“八五”,而同期 投資對就業和職工工資的邊際效益則低于“八五”時期。(見表2)表2： “八五”以

17、來我國宏觀邊際投資效益指標邊際投資gdp系數邊際投資財政收入系數邊際投資 利潤系數邊際投資 就業系數邊際投資 工資系數19912. 8490. 1970. 5410. 47619922. 0200. 1340. 1960. 30419931.7420. 1730. 0950. 23119943. 2400.2190. 1210. 53919954. 2310. 3440. 1830. 68419963.5140. 3950. 4450. 49419973. 9630. 6320. 5480. 20819981. 5670. 3530. 253-0. 03319993. 6421.0830. 6

18、420. 46720003. 1140. 6372. 7550. 2970. 31420012. 4300. 6960. 4250. 2090. 31120021.6990. 4000.5120. 1530. 24220031.2840. 2330. 4990. 0830. 15320041.6130.3140. 5790. 0630. 16320051. 3110. 2870. 3330. 0530. 18020061.2110. 3360. 5080. 0530. 189八五期間2. 7250.2130. 1620.416九五期間2. 9790. 5550. 3890. 242十五期間1.

19、5160. 3270. 4570. 0860. 187(三)“八五”以來gdp及構成項目的投資彈性分析1、gdp投資彈性分析。從1991年到2006年，gdp增長的平均投 資彈性系數為0.741,即固定資產投資每增長一個百分點,gdp增長0.74 個百分點。“八五”以來，我國gdp增長的投資彈性呈現幾個不同的 特點：第一，波動較小，比較平穩。投資彈性最大的是1995年的1.496, 最低的是2003年的0.464。波動范圍基本上在0.5至1.5之間；第二， 與投資的邊際效益相似，投資彈性從“八五”到“十五”呈現出由升到降的過程。“八五”期間，邊際gdp效果系數為2.725, “九五”升至 2.

20、979,“十五”又大降為1.520;第三,投資彈性與投資增長速度負相關，即投資增長速度越高，投資彈性系數越低；投資增長速度上升，投 資彈性系數下降，反之亦然。如1993年投資增幅最高，而投資彈性系 數較低（0.528） ,1994年投資增速降低，但投資彈性系數大幅提高。表3： “八五”以來我國固定資產投資彈性指標gdp投資彈性財政收入 投資彈性工業利潤 投資彈性就業投資 彈性工資總額投資彈性19910. 6940. 3030. 1040. 52819920. 5230. 2390. 0460. 37219930. 5280. 4020. 0320. 35719941. 1990. 6580.

21、0681. 12919951. 4961. 1230. 1331.39219961. 1571. 2650. 3650. 95419971. 2791.9600. 4850. 40319980. 4951. 0190. 234-0. 06719991.2263. 1140. 6681. 12920001. 0371.6628. 8760.3140. 75420010. 8061. 7110. 7880. 2360. 76520020. 5760.9100. 9670. 1920. 61520030.4640. 5360. 9490. 1190.41320040. 6600. 8031. 1170. 1130. 50720050. 5780. 7670. 6230. 1190. 62820060. 5840. 9421. 0620. 1460. 718八五期間0. 7730. 4690. 0610. 609九五期間0. 9841.5780. 3660. 518十五期間0. 5980. 8550. 8980. 1440. 5632、gdp各構成項目投資彈性分析。從影響程度來看，1991年到2006 年，固定資產投資對就業和職工工資的增長彈性最低，分別為0.138和 0.59l對財政收入和