1、各國央行貨幣政策操作的比較一美國的貨幣政策操作美國聯邦儲備體系的貨幣政策的最終目標，40年代為促進最大可能 的就業產出與購買力，70年代滯脹后規定為就業產出實際收入和價 格變動，但更傾向與物價穩定。在90年代物價穩定成為首要目標。70年代滯脹以前，美聯儲主要通過聯邦基金利率來調解和實施貨幣 政策。1979年起轉向以準備金為基礎來調節貨幣供應量。其主要的 貨幣政策工具如下：1. 公開市場業務它是美國貨幣政策中在最重要的工具，由聯邦公開市場委員會負責 組織，由紐約聯邦儲備銀行負責實施。交易對象主要是政府債券，特 別是短期國庫券。美聯儲貨幣政策的實質就是通過公開市場業務的操 作吞吐政府債券，從而調節

2、聯邦儲備市場的儲備供求系，進而影響聯 邦基金利率達到貨幣政策的操作目標。聯邦基金利率為美國銀行間的 同業拆借利率，聯邦基金利率的變化會引發其他利率、貨幣信用的變 化，最終將會影響其他宏觀經濟變量，特別是一般價格水平。因此, 美聯儲通過改變聯邦基金利率水平，使聯邦基金利率與貨幣供應量 m:和其他貨幣供應量的增長相一致，以達到控制貨幣供應量的目的。 由于市場利率與貨幣供應呈反向變化，當美聯儲希望減少貨幣供應量 時，就提高聯邦基金利率，反之就降低聯邦基金利率。公開市場業務 在操作目標的選擇上與貨幣政策的操作目標即聯邦基金利率是一致 的。2. 變動再貼現率再貼現率是銀行直接向美聯儲申請準備金貸款時美聯

3、儲收取的利息, 可以是用商業票據貼現，也可以是用票據抵押貸款，是一個透明的重 要性較低的工具。對銀行和經濟都有影響，如果銀行需要提出存款, 其在聯儲的準備金減少，為了保持準備金水平必須再向聯儲借款。再 貼現率上升，借貸成本增加，再貼現率下降，借款成本下降。在固定 其他因素的情況下可以預見其可以影響銀行的準備金，進而影響流通 中的貨幣量。但這對于銀行來說是一項特惠而非權力，在銀行沒有其 他選擇的情況下美聯儲才會貼現。3. 法定準備金政策美聯儲根據金融機構的負債的規模和流動性，規定了一系列的準備金 率，并隨著經濟的變化而調整。調整法定存款準備金水平直接影響銀 行的可支配資本，進而影響信貸利投資。法

4、定準備金的作用威力巨大, 不是聯儲常用的工具。采用的一般是降低法定存款準備金率。1990 年12月和1992年12月美聯儲2次降低準備金比率來刺激經濟。現 在對過去需要交準備金的定期存款賬戶也取消了準備金要求。此外各 種新的金融工具的產生，造成準備金的大幅減少，如流動賬戶存款機 構可以將客戶的資金從原來有準備金要求的支票帳戶劃入高流動性 的貨幣市場存款賬戶，而后者不需耍準備金。總的來看，公開市場 操作是聯儲最經常使用的，再貼現率和法定準備金對影響人們的預期 有很強的效果二英格蘭銀行的貨幣政策操作英國在1979年工黨上臺后才讓貨幣政策成為調節經濟的首要選擇， 英國的貨幣政策最終目標為反對通貨膨脹

5、和創造穩定的經濟增長。1984年起英國貨幣當局主要以m0為貨幣政策的中間目標（m0二公眾 中流通的鈔票和硬幣+銀行備用現金+英格蘭銀行銀行部的銀行家 業務性存款）1. 利率政策利率政策是英格蘭銀行變動官定貼現率以影響銀行存款數量的政策。 是英國傳統的兩大貨幣政策工具之一。1971年以前，英國有隨英格 蘭銀行利率升降的利率和市場決定的利率，英格蘭銀行利率（官定利 率）是其作為最后貸款人給與貼現行的最低利率。1972年，廢除了 官定利率，代之以最低貸款利率，只作為最后貸款人使用。1981起， 英格蘭取消了最低貸款利率。目前，英格蘭銀行仍對利率施加影響, 使其保持在一定水平，以控制信貸。2. 公開市

6、場業務是英格蘭銀行的另一傳統的貨幣政策工具，包括英格蘭銀行在貼現市 場和金邊證券市場所使用的其持有的政府證券進行組合買賣以影響 金融狀況的活動。在英國清算銀行的閑置資金都放在貼現行，貸款銀 行主要是找貼現行，或是將貨幣工具賣給貼現行。而由貼現行向英格 蘭銀行貸款，或是將貨幣工具賣給英格蘭銀行。英格蘭銀行便在貨幣 市場上買賣票據，以控制貨幣供應量。另外英格蘭銀行還參加金邊證 券市場的買賣。3. 準備金政策英國對準備金的資產要求較寬，有現金央行的存款余額和以及流動 性資產，且不硬性執行，因此不是英國貨幣當局調解信用的主要工 具。4. 特別存款是英國所特有的貨幣政策工具，為了避免公開市場業務導致的長

7、期利 率波動而采取的一項非市場工具。主要以凍結銀行存款的方式進行， 可迅速降低銀行資產的流動性，并對短期利率影響不大。用以不嚴格 不經常使用的安定存款準備金政策所帶來的不足。5. 道義勸告英格蘭銀行為了貫徹其政策意圖，對金融機構發出的不正式不具備法律效力的勸告，但金融機構必須遵守。三日本銀行的貨幣政策操作二戰后，h本一直通過調節銀行間的市場利率（拆借利率）和民間金 融機構的貸款以穩定物價。1975年以后，開始通過調節貨幣供應量 以穩定通貨價值。日本銀行所廣泛采用的貨幣供應量為m2+cds二現 金通貨+存款通貨+ 般法人準通貨+準通貨。口本銀行的主要貨幣 政策工具有；1. 貸款政策：在日本高速發

8、展的階段，貸款政策是h本貨幣政策的 核心。在70年代中期以前日本也存在口由利率和官定利率兩套利率 機制，后者主要為日本銀行對普通銀行的貸款利率，如商業票據貼現， 直接影響民間金融機構的籌款成本，同時也影響社會公眾的心理預期。fl本銀行還根據民間金融機構的資金需求的內容結構，調節對其貸款 的數量期限，從而影響金融機構的流動性，進而影響貨幣供應量。2. 債卷票據的買賣操作：日本的公開市場業務主要是通過對債券和 票據的買賣來進行的。日本銀行作為金融市場參加者的一員，通過按 照市場價格靈活買賣有價證券間接影響市場利率，進而調節貨幣供應 量。由于操作方式不同，日本銀行公開市場業務操作的工具也很多。 主要

9、有:商業票據、金融機構票據、大額可轉讓存單、口元遠期進出 口票據、金融機構開出的與進出口有關的票據、政府短期債券、短期 貼現國債、長期國債以及日本銀行自身開出的匯票等。與此相對應, 日本公開市場業務交易對象也因不同的操作方式、不同的操作工具而 有所不同。概括起來有以下兒類：第一，票據操作。1971年8月，口本銀行開始售出票據的操作，1972 年6月開始買入操作。票據操作是日木銀行公開市場業務的重要內容 之一。日本銀行通過短期融資公司賣出票據操作以收緊銀根或買進票 據以放松銀根，達到調節貨幣市場季節性資金盈余或短缺的目的。短 期融資公司買賣的對象是信用度較高的商業票據、對外貿易票據以及 金融機構

10、以這些票據為抵押開出的二次票據。口銀行幾乎每天都通過 短期融資公司買入1至3周期的票據，買賣價格由日本銀行按與當時 票據市場價格相同的水平確定。在商業票據操作中，h本銀行通過短 期融資公司從金融機構買入商業票據，但約定一定時間后再售冋給金 融機構，一般在下一營業日售回。多數情況下，商業票據的冃的是在 市場利率即將超過預期值時直接影響利率，所以買入票據的利率由口 本銀行指定。從1991年1月起，h本銀行改為以競價拍賣方式買入 短期票據。以這種方式買入的票據在下一營業日交割，而原來按既定 利率買入的票據則在買入當天交割。第二，h本政府債券和國庫券回購協議操作。進行回購操作時，h本 銀行從金融機構買

11、入長期政府債券和國庫券，并約定一段時間后按固 定價格重新售回。日本政府債券操作始于1987年12月，國庫券操作 則始于1989年12月。利率由競價拍賣決定，并保持可調性，對每次 參加拍賣的金融機構數量都有限制。第-融資券操作。融資券是期限在兩個月以下的短期政府證券，其 操作主要用于吸收市場盈余資金。日本銀行從1981年5月融資券售 出操作，1986年起改為按回購協議方式操作。具體操作時，為吸收 貨幣市場資金并同時防止市場利率過度下降，口本向短期資公司出售 融資券并約定在將來某確定日期按預定價格購回。融資券買賣價格參 考當時融資券回購協議的市場利率而定。第四，直接買入h本政府 債券。日本銀行通過

12、從金融機構買入長期政府債券來向貨幣市場供應 資金，這種買空賣空不需要任何回購約定，利率由競價拍賣而定。為 保證操作的靈活性，避免對市場造成不良影響，對政府債券的購買量 和出售債券機構的數量都有所限制原則上，日本銀行不固定交易對 象，所有參與金融市場者均是其交易對象，但實際上以融資公司、銀 行和證券公司為主。為確保操作的機動性、交易的公平性，日本銀行 還在國債無條件操作、國債回購操作和短期貼現國債操作中采用每次 10-24家金融機構的輪番制。3. 存款準備金政策：h本是在1957年開始實施存款準備金政策的。 現行的存款準備金制度最高限度為20%,部分存款不設最高限度。 日本銀行根據存款機構的類別

13、和存款的數額種類制定不同的制度，并 實行超額累進。對未交納的部分加收罰金。fi本銀行在80年代初頻 繁使用這一工具，使其成為調節金融機構的流動性的有效工具。4. 窗口指導：日本在上個世紀50啟用的，以日本銀行和金融機構的 密切合作為基礎，無法律依據，但由于能很直接的體現日本銀行的意 愿，銀行也愿意配合以獲取更大的貸款額。但導致指導對象的金融機 構與其他的金融機構之間的不平衡。四歐洲央行的貨幣政策操作歐洲中央銀行體系最基本的冃標是為了保持物價穩定。在起草馬約 和歐洲中央銀行法的過程中，決策者們優先選擇了間接的、以市 場為導向的貨幣政策工具。這意味著像對銀行信貸（增長）進行限制的 直接的貨幣政策工

14、具被排除在外，因為它們對銀行業的競爭具有扭曲 作用。可供歐洲中央銀行使用的貨幣政策工具主要有：1. 公開市場操作。所有歐盟成員國中央銀行都使用的一種貨幣政策工具，也是歐洲央行 最重要的貨幣政策工具。在具體操作時會使用5種金融工具，它們依 次是回購性交易、直接性交易、發行債券、外匯互換和吸收定期存款。所有的歐盟國家都在使用冋購性交易，這也是大多數國家最重要的貨 幣政策工具之一，操作期限主要在一天到兩個星期之間，這種貨幣政 策工具的好處是:具有很大的靈活性，央行可以根據自己的意愿決定 匯率、期限、利率或數量等，而月在回購性交易中也無需過于重視評 估資產的質量問題，節約了大量的人力、物力和時間。與回

15、購性交易 相似，外匯調期業務也在大多數歐盟國家得到使用，但一般只用于微 調操作。直接性交易、發行債券和吸收定期存款這三項金融工具，在 以前是少數國家央行采用。目前歐洲中央銀行只是作為前述兩種金融 工具的補充而使用之。2. 最低存款準備金制度。最低存款準備金制度是歐洲中央銀行所有貨幣政策工具中使用范圉 最廣，影響最廣的。1998年7刀7日，歐洲中央銀行最終決定對隔 夜存款，期限在兩年以內的存款及債權證券、貨幣市場票據等要求 2%的最低存款準備金率。歐洲中央銀行之所以引入最低存款準備金 制度是因為它可以穩定貨幣市場利率，增加對央行貨幣的需求。如果 缺失的話，貨幣市場利率的大幅度波動會要求頻繁使用公

16、開市場操作 進行微調，從而使得央行發出的貨幣政策信號不夠清晰。但在是否需 要最低存款準備金制度上，歐盟內部存在著較大的分歧。以英國為首 的少數沒有最低存款準備金的國家認為，最低存款準備金就像是種 對銀行的“稅收” 一樣，加大了銀行的負擔，削弱了與諸如美國、日 本等國銀行的競爭力，而與此同時，以德國等為代表的大多數歐盟國 家則認為最低存款準備金是一個必要的貨幣政策，在一個特定的時期 內，最低存款準備金須保持在一個平均水平上，從而緩解短期利率在 貨幣市場上的波動，并且穩定對中央銀行基礎貨幣的需求。3存貸款便利。在這種便利下，歐洲中央銀行可以向市場提供和吸納 大量隔夜流動資金，規定了隔夜拆借率，并通過改變隔夜拆借率向市 場傳遞政策信號，使市場利率不至于超出中央銀行確定的范圍。具體 而言，主要包括兩種:一是邊際貸款便利，商業銀行和其他信貸機構 按預先商定的利率從中央銀行獲得隔夜流動資金，這種預先商定的利 率規定了隔夜拆借市場的最高利率;二是存款便利，中央銀行用此來 吸收商業銀行等的剩余資金，這種約定