1、國際金融學期末復習重點 1 1 國際收支的概念及特征 O概念：國際收支是一國居民與外國居民在一定時期內各項經濟交易的貨幣價值 總和。 O特征： 流量指標 以交易為基礎 以居民為標準 2 2 國際收支賬戶 O編制思想：采用復式記帳 經濟交易中實際資源的流動與資產所有權的流動是同時發生的。 記錄實際資源流動：經常帳戶 記錄資產所有權流動：資本與金融帳戶 O帳戶設置： 經常帳戶：貨物；服務；收入；經常轉移 資本與金融帳戶： 資本帳戶：資本轉移 金融帳戶：直接投資；證券投資；其他投資；儲備資產 錯誤與遺漏帳戶 O記賬規則 借：持有量增加，本國對外支付 貸：持有量減少，外國支付本國 3 3 國際收支差額

2、 。類型 自主性交易：事前交易，是指事前純粹為達到一定的經濟目的而主動進行的 交易； 調節性交易：事后交易，有關國家的政府為了彌補自主性交易各項目所發生 的不平衡而直接進行，或通過各種政策措施鼓勵工商企業進行的交易。 。其他 CACA+ +心二表示“經常賬戶順差+ +凈資本流入- -外匯儲備增加=0=0” 經常項目順差時資本凈流入，經常項目逆差時資本凈流出。 4 4 貨幣（“價格- -鑄幣”流動）機制 O理論： 國際收支逆差 T貨幣外流增加，貨幣存量減少 T國內物價水平下降 T出口 增加，進口減少 T國際收支逆差減少 O評價： 在金本位條件下才能發揮作用； 分析了價格調節進出口機制，沒有分析調

3、節的現實條件； 以緊縮國內經濟為代價，影響內部均衡的實現和經濟發展。 5 5 彈性分析理論 O彈性：價格變動會影響需求和供給數量的變動。 需求量變動的百分比與價格變 動的百分比之比，成為需求對價格的彈性，簡稱需求彈性。供給量變動的百分比 與價格變動的百分比之比，成為供給對價格的彈性，簡稱供給彈性。 O馬歇爾- -勒納條件： X:X:出口數量 M:M:進口數量 e:e:匯率($仁丫 7 7) Px:Px:出口商品的外幣價格 PmPm 進口商品的外幣價格 若 PxX=PMPxX=PM 出口商品的需求彈性和進口商品的需求彈性之和大于 1 1,本幣貶值 才能改善國際收支，即丨 Ex Ex | + +

4、| Em| Em| 11。 均衡條件：dB/de dB/de = = Px/e(Px/e(- -1 1- -ExEx- -Em)Em) O J J 曲線效應 定義：貶值對貿易收支改善的時滯效應。 原因： 貶值之前已簽訂的貿易協議仍然按照原來數量和價格執行， 而以外幣定價的 進口，折成本幣支付將增加。 出口供給收到認識、決策、資源、生產周期等的影響。 O評價： 過分強調匯率變動對改善收支的作用； 假定國際收支= =貿易收支，沒有考慮貨幣貶值對資本流動的影響； 理論建立在局部均衡、比較靜態分析法，忽視了對社會總支出和總收入的影 響。 6 6 乘數理論 O內容： 開放經濟中，一國政府支出 G G 增

5、加，將按照乘數增加該國國民收入，并按乘 數減少其貿易差額； 開放經濟中，一國出口增加，將按乘數增加該國國民收入，并按乘數增加其 貿易差額。 7 7 吸收分析理論 O推倒： 國民收入(Y Y)= =國民支出(E E) 開放條件下： 國民支出(E)=(E)=消費(C)+(C)+投資(1)+(1)+出口 (X)(X)- -進口 (M)(M) X X- M M = = Y Y- -(C+I)(C+I) X X- -M:M:貿易收支差額(B B) C+I C+I :國內總支出，國內吸收(A A) B B = = Y Y- -A A 設：A A = = A Ao+aY+aY A:A:自發性吸收 a a：邊

6、際吸收傾向 B B = = (1(1- -a)Ya)Y- -A A o O評價： 優點： 吸收分析理論著重于宏觀經濟總量水平而不是相對價格水平， 著重于貨幣貶 值的收入效應而不是相對價格效應。 它以國民收入恒等式推出的基本公式為分析出發點， 強調了彈性分析理論所 忽視的問題：即在充分就業的狀態下，如果要使貶值成功，需要有支出減少政策 的配合，否則就沒有資源用于供給更多的出口和進口替代品的生產。 缺點： 兩個假定：貶值是出口增加的唯一原因，生產要素能夠順利地在貿易品部門 和非貿易品部門之間轉移。 沒有考慮貶值的通貨膨脹效應。 以國際收支中的貿易收支為主要研究對象，忽略了國際資本流動的作用。 吸收

7、理論忽略了貨幣條件。 8 8 貨幣分析理論 O推倒： 名義貨幣供應量(Ms)=(Ms)=名義貨幣需求量(Md)(Md) Md = Pd Md = Pd f(y,i)f(y,i) f(y,i)f(y,i):對實際貨幣存量的需求 PdPdf(y,i)f(y,i):對名義貨幣的需求 Ms Ms = = m(D+R)m(D+R) D:D:國外的基礎貨幣 R:R:國內的基礎貨幣 m m 貨幣乘數 設 m=1, Md m=1, Md = = Ms Ms = = D+RD+R R = R = MdMd- -A D D R:R:國際儲備變動(國際收支) MdMd 名義貨幣需求變動 D:D:國內名義貨幣供應量變

8、動 O結論 國際收支是一種貨幣現象。 國際收支逆差：國內貨幣供應量 國內貨幣需求量 國際收支問題，實際上放映了實際貨幣余額對名義貨幣供應量的調整過程。 。評價 優點 提出貨幣因素對國際收支的影響。 把國際收支從單個項目擴展到了整個國際收支。 認為國際收支的失衡是貨幣存量失衡，強調國際收支順差或逆差的變化將引 起貨幣存量發生變化，進而至少在短期內影響一國的經濟行為并促使國際收支自 動趨于平衡。 缺點 貨幣需求是收入與利率的穩定函數。 假定貨幣供應對實物量產出與收入沒有影響。 貨幣論認為貶值僅僅具有緊縮性影響，緊縮意味著消費、投資、收入下降。 無法解釋為什么許多國家將貶值作為刺激出口和經濟增長的手

9、段 忽略了國際收支平衡表經常項目、資本項目自身的平衡及二者之間的相互影 響。 只強調了貨幣的作用，忽略了其他因素。 9 9 國際收支結構理論 O內容： 發展中國家與發達國家之間、發展中國家之間存在著各種各樣的經濟結構， 國 際收支逆差的原因也多種多樣，將一個固定的方案套在任何一個國家身上，將會 出現根本性的錯誤。 1010 國際貨幣體系 O內容： 為滿足國際商品、勞務、資產等交易活動對貨幣計價、支付、清償、儲值等媒 介性功能要求所形成和建立的規則、程序、組織機構及其運行機制等廣義制度安 排的總和。 貨幣兌換比率與規則 國際收支調節機制 儲備資產選擇構成問題 1111 國際金本位 。特征 匯率：

10、固定匯率。 儲備資產與國際結算：黃金是唯一儲備資產，各國貨幣自由兌換。 收支調節：價格- -鑄幣機制。 。三個自由 自由兌換、自由輸出入、自由鑄造 。評價 優點： 內在對稱性 自動平衡 各國貨幣真實價值保持穩定，促進世界貿易與經濟發展 缺點： 前提是政府不能夠干預 受到黃金產出影響 1212 格雷欣法則 O誘因：兩種貨幣的法定比率偏離真實比率 O運行機制： 劣幣f法定比率的市場f （獲利）f良幣f （熔化）f反映真實比率市場f良幣金 屬被珍藏 1313 金匯兌本位 。評價 其它貨幣在國內不能兌換黃金，而只能兌換與黃金有聯系的外匯，外匯在國 外可以兌換黃金。 這實際上是把黃金存于國外，國內中央銀

11、行以外匯作為準備金發行紙幣流 通。但一般人們難以直接到國外用外匯去兌換黃金，故稱“虛金本位制” 。 國際金匯兌本位制的實施條件 與國際金塊本位制不同，國際金匯兌本位制 的實施以本國貨幣同另一個實行金本位制國家的貨幣掛鉤， 而并非與黃金直接聯 系。 1414 金塊本位制 。評價 國際金塊本位制的實施必須以銀行券與黃金的無限兌換為基礎， 因此一旦該 信用出現危機，貝吐匕種制度就面臨危機。 為了恢復一個國際貨幣體系，經濟實力較強的國家采用了一種類似于金本位 制的的國際貨幣制度。 1515 布雷頓森林體系 O內容 美元為主要的國際儲備貨幣，黃金為最后的支付手段。 有名無實的可調整固定匯率。 各國可以根

12、據自身在 IMFIMF 中存款的份額活動 IMFIMF 的短期融資。 成員國不得限制經常帳戶的支付。 短期失衡可以通過 IMFIMF 貸款解決，長期失衡通過匯率調整解決。 。評價 優點 固定匯率 促進戰后經濟的繁榮 缺點 清償力與信心的矛盾 匯率僵化 1616 米德沖突 O內容 在固定匯率制度下，政府只能用影響總需求的政策來條件內外平衡，因為貨幣 政策在固定匯率機制下完全失效。 O分析 內部不平衡 外部不平衡 財政政策調節 1 1 高失業率 國際收支逆差 沖突 2 2 高失業率 國際收支順差 不沖突 3 3 高通脹率 國際收支逆差 不沖突 4 4 高通脹率 國際收支順差 沖突 1 1:內部平衡

13、，擴張財政政策；外部平衡，緊縮財政政策。 2 2:擴張財政政策，總需求擴大，就業增加，順差減少，國際收支平衡。 3 3:緊縮財政政策，抑制通脹，總需求減少，國際收支平衡。 4 4:內部平衡，緊縮財政政策；外部平衡，擴張財政政策。 17 17 丁伯根準則 一國政府要實現一個經濟目標需要至少一個有效的政策工具， 要實現 N N 個獨立 的經濟目 標，至少需要使用 N N 個獨立有效的政策工具。在丁伯根準則下，在固定匯率制度 下，單一的財政政策無法協調內部平衡與外部平衡兩個獨立的目標。 1818 斯旺模型與蒙代爾政策 財政擴張 內部不平衡 外部不平衡 蒙代爾政策調節 支出增減與轉移政策 I I 高失

14、業率 國際收支逆差 寬松財政，緊縮貨幣 支出減少，貨幣升值 IIII 高通脹率 國際收支逆差 緊縮財政，緊縮貨幣 支出減少，貨幣貶值 IIIIII 高失業率 國際收支順差 寬松財政，寬松貨幣 支出增加，貨幣升值 IVIV 高通脹率 國際收支順差 緊縮財政，寬松貨幣 支出增加，貨幣貶值 1919 牙買加體系 O內容 取消美元中心匯率制度，確認浮動匯率的合法性。 黃金非貨幣化。 增加成員國在 IMFIMF 的 SDRSSDRS 的份額。 。評價 優點 部分地解決了特里芬之迷 浮動匯率對國際收支的調節作用 O缺點 不穩定 匯率的波動很大 國際收支失衡嚴重 貨幣危機 2020 特別提款權（SDRSSD

15、RS O內容 特別提款權是國際貨幣基金組織創設的一種儲備資產和記賬單位， 亦稱“紙黃 金”它是基金組織分配給會員國的一種使用資金的權利。會員國在發生國際收 支逆差時，可用它向基金組織指定的其他會員國換取外匯， 以償付貸款，可與黃 金、自由兌換貨幣一樣充當國際儲備。 但由于其只是一種記賬單位，不是真正貨 幣，使用時必須先換成其他貨幣，不能直接用于貿易或非貿易的支付。 2121 外匯 。定義 是指外國貨幣或以外國貨幣表示的、能用來清算國際收支差額的資產。 O特點： 自由兌換性：此外幣資產能自由地兌換成本幣資產； 普遍接受性：此外幣資產在國際經濟交往中被各國普遍地接受和使用； 可償性：外幣資產是可以

16、保證得到償付的。 O直接標價法：單位數量外幣= =?本幣（$100=$100=827827） O間接標價法：單位數量本幣= =?外幣（ 100=$12.1100=$12.1） 2222 套匯 。兩角套匯 定義：利用某一貨幣匯率在不同市場上的公開差異獲利。 實例： 紐約市場：$1 = $1 = Dm 1.6920Dm 1.6920 倫敦市場：$1 = $1 = Dm 1.7120Dm 1.7120 在紐約市場：DmDm$ $ （購買美元） 在倫敦市場：$ $- Dm Dm （出售美元） 。三角套匯 定義：利用某一匯率與套算后的相應匯率之間的差異獲利。可在同一市場， 也可不在同一市場。 實例： 東

17、京市場： 1 = 1 = Dm 2.864 Dm 2.864 （ 貴） 倫敦市場: : 1 = 1 = $1.6812 $1.6812 ; $1 = $1 = Dm 1.6920Dm 1.6920 套算倫敦市場匯率： 1 = 1 = 1.6812*1.6920 1.6812*1.6920 = = Dm 2.8446Dm 2.8446（ 賤） 在倫敦市場：$ $ 在東京市場：DmDm 23 23 一價定律 O內容 同一價格律。在完全競爭的市場上，相同的交易產品或金融資產，經過匯率調 整后，在世界范圍內其交易成本一定是相等的。 這個定律在經濟中是通過諸如購 買力平價、利息平價、遠期匯率等經濟關系表

18、現出來的。 O購買力平價 基本思想 對于貨幣持有者而言，貨幣的價值在于其所具有的購買力，因此各國貨幣之間 的兌換比率應取決于它們各自具有的購買力。 由于貨幣的購買力可以通過物價水 平來加以表現，因此不同貨幣的兌換率（即匯率）就是各國物價水平的比率。 絕對購買力平價 在自由貿易和不考慮運輸成本等交易費用的情況下， 同一種商品在各國以同種 貨幣表示的價格應該是相等的，因此匯率等于兩國物價水平之比。 相對購買力平價 ee ee o= =（PPPPo）/ /（Pa PaPa Pa。） e ee eo：當期和基期外匯匯率之比； P P1/P/P0：當期和基期物價水平 Pa/PaPa/Pa :外國當期和基

19、期物價水平 O利率平價 基本思想 當貨幣可以在各國間自由兌換時，貨幣持有者會面臨持有哪國貨幣的選擇， 選 擇的原則就是持有哪國貨幣的收益率高， 就會選擇持有哪個貨幣，選擇所引起的 各國貨幣間不斷兌換的結果使得持有各國貨幣的收益率最終趨于一致， 在這種情 況下，匯率的預期變化率就會等于兩國國內利率之差。 2424 巴拉薩一薩繆爾森效應 巴薩效應是指在經濟增長率越高的國家， 工資實際增長率也越高，實際匯率的 上升也越快的現象。當貿易產品部門生產效率迅速提高時， 該部門的工資增長率 也會提高。國內無論哪個產業，工資水平都有平均化的趨勢，所以盡管非貿易部 門生產效率提高并不大，但是其他行業工資也會以大

20、致相同的比例上漲。 這會引 起非貿易產品對貿易產品的相對價格上升。我們假定貿易產品的價格水平是一定 的話，這種相對價格的變化在固定匯率的條件下，會引起非貿易產品價格的上漲， 進而引起總體物價水平的上漲，最終使實際匯率下降。 2525 日元套利 。定義 日元套利是指投資機構或者個人投資者將借入的或者自有的低利率的日元資 金，在即期外匯市場上兌換成美元、英鎊、歐元以及其它貨幣，同時，賣出美元、 英鎊、歐元以及其它貨幣兌日元的遠期合約； 然后，套利者可用現匯買入該貨幣 發行國的高收益率資產，比如債券、股票、存款、房地產，在遠期外匯合約到期 之前，拋售這些資產以獲利了結；按照預先鎖定的遠期匯率，將本金

21、與收益兌換 成日元，日元資產的增值部分，即為套利交易的收益。因為遠期匯率已被鎖定， 日元套利交易成功的關鍵就取決于高收益率資產的投資回報。 O理論基礎：利率平價理論一收益率平價 O原因 高杠桿效應。 流入國的資產同步上漲。 世界各國的政策具有聯動性，導致預期改變，放大沖擊效應。 。均衡條件 1+Rj=1/E 1+Rj=1/E (1+Re1+Re) F F 日元利率為 RjRj; 即期匯率為 1 1 單位外幣=E=E0元； 遠期匯率為 1 1 單位外幣=F=F 日元； 預期投資回收率為 ReoReo 2626 粘性價格貨幣分析：超調模型 O觀點： 商品市場與資產市場的調整速度是不同的，商品市場上

22、的價格水平具有粘性特 點，使得購買力平價短期內不能成立，經濟存在由短期平衡向長期平衡過渡的過 程。 。模型 k _ .一 E 時同 a 時間 本幣遼率e 11 廠. - A 弭 時間 時冃 短期：商品價格具有粘性，價格不變，貨幣供給增加，以本幣計價的證券收 益率的下降，以外幣計價證券收益率相對于本幣收益率的上升， 引起利率迅速下 調與本幣的迅速貶值。 中期：利率下調推動投資增加，導致總產出超過充分就業時總產出， 物價緩 慢上升。貨幣需求上升，利率回升。由于貨幣的過度貶值，本幣預期升值，利率 上升，流出資金加速回流。導致本幣緩慢升值。 長期：由于經濟已經處于均衡狀態，貨幣供給最終導致價格上升，利

23、率不變， 根據購買力平價效應，本國貨幣貶值。 2727 場內交易與場外交易 。定義 場內交易：證券交易所交易，指交易雙方依托證券交易所而實現的證券買賣 的交易。 場外交易：在證券交易交易所之外的進行的股票交易活動。 O對比 場內交易 場外交易 可用的衍生工具：期貨、期權 可用的衍生工具：遠期、期權、套購 衍生工具交易在充滿競爭的交易大廳 內以公開叫價和電子化的方式進行 衍生工具交易在個人基礎上以單獨協 商的方式進行，做市商交易 有標準化的并公開發行的合約規格 沒有標準的規格 市場參與者相互不知曉 市場參與者相互必須知曉 價格透明且易于獲得 價格透明度較差 交易時間公開，交易必須按交易所規則 進

24、行 流動性較差， 且按顧客要求進行的一次 性交易只能在當地的交易時間進行 頭寸可以很容易地軋平 頭寸不易軋平或轉移 幾乎沒有合約以實物交割的形式終結 絕大多數合約以到期日或實物交付形 式終結 2828 離岸金融市場 。定義 是指從事市場所在國貨幣的國際借貸，并受市場所在國政府政策和法令管轄的 金融市場。 。歐洲貨幣 指在某種貨幣發行國境外流通的該種貨幣。在美國境外的銀行所存貸的美元稱 為“歐洲美元”；在德國境外銀行所存貸的馬克稱為“歐洲馬克”。還有“歐洲日 元”。 O歐洲貨幣市場 定義 是指非居民互相之間以銀行為中介在某種貨幣發行國國境之外從事該種貨幣 借貸的市場，即經營非居民的歐洲貨幣存貸活

25、動的市場， 又稱離岸或境外金融市 場。 特點 最自由：超國家無國籍；不僅不管制，而且鼓勵。 金額大：銀行同業間的批發市場；一般為數萬至數十億美元。 利差小：存款利率較高，放款利率較低；沒有存款利率最高額及法定準備金 限制。 范圍廣：幣種多；規模大。 中心多：只要能吸引國際間投資商和借款人的地方都可以成為離岸金融中 心。 2929 固定匯率下貨幣政策和財政政策的傳導機制 。定義 財政政策：指國家通過財政收入和財政支出調節社會總需求和總供給， 以實 現社會經濟目標的具體措施； 貨幣政策：也稱金融政策，是指一國中央銀行為實現一定的宏觀經濟目標而 對貨幣的供應量和貨幣流通的組織、管理政策。 O貨幣政策

26、（LMLM 曲線） 貨幣供給增加（擴張的貨幣政策）一利率下降一 （短期內）資本外流一國際收支惡化 實際支出、產出、收入提高一經常項目收支惡化一國際收支惡化 實際支出、產出、收入提高-（短期后）價格水平上升T經常項目收支惡化一 國際收支惡化 O財政政策（ISIS 曲線） 政府支出增長或利率下降（擴張的財政政策）- 利率提高-（短期內）資本流入一國際收支差額開始“改善” ，最終惡化 實際支出、產出、收入提高一經常項目余額惡化一國際收支差額開始 “改善”, 最終惡化 實際支出、產出、收入提高-（短期后）價格水平上升-經常項目余額惡化一 國際收支差額開始“改善”，最終惡化 3030 國際資本沖擊 。定義 是指不可預見的國際資金流動變化 O模型（LMLM 曲線移動） 國際資本沖擊外幣流入國際收支順差LMLM 曲線應該右移 3131 國際貿易沖擊 。定義 指由國家實際收入變化意外的因素所導致的國家出口或進口的變化。 O模型（ISIS 曲線和 BPBP 曲線移動） 國際貿易沖擊凈出口減少國際收支逆差ISIS 曲線應該右移，BPBP 曲線左移 3232 蒙代爾- -弗萊明模型 O前提：開放經濟下，資本具有完全流動性。 O表現：BPBP 曲線由于資本完全流動而成為一條水平線。 O結論 在沒有資本流