1、論萬科的籌資政策摘要：成熟的籌資政策為企業的資金循環和投資順利進行提供了有力的保障。而萬科在籌資手段創新方面一直領先于中國其他企業，這對其拓寬籌資渠道，分散籌資風險大有益處。文章主要圍繞萬科的籌資活動展開論述，并提出相關建議以期對我國上市公司籌資政策的發展提供新的參考路徑。關鍵詞：籌資政策、權益籌資、債務籌資一、引言萬科，全稱為萬科企業股份有限公司，成立于1984年5月，是目前中國最大的專業住宅開發企業，也是股市里的代表性地產藍籌股。總部設在深圳，至2009年，已在20多個城市設立分公司。2008年公司完成新開工面積523.3萬平方米，竣工面積529.4萬平方米，實現銷售金額478.7億元，結

2、算收入404.9億元，凈利潤40.3億元。萬科集團第一大股東為華潤股份。萬科籌資方向主要是國內籌資和國際籌資。國內籌資包括權益籌資與債務籌資，其中權益籌資包括股票、認沽權證、留存收益；債務籌資包括流動負債、非流動負債、公司債券及可轉換公司債券、資金信托。國際融資包括人民幣特種股票（b股）以及債務融資。多元化的籌資手段為萬科經濟業務的開展源源不斷的輸入了資金血液，下文就萬科籌資方式及其重要程度以及利弊進行闡述。二、萬科主要的籌資政策（及其利弊）（1）權益籌資股票：1988年11月21日，深圳市政府批準萬科的股份化改制方案，中國人民銀行深圳分行批準發行萬科股票，現代企業公司（萬科的前身）以凈資產1

3、324萬元折合1324萬股入股。股票只能在“老三家”的柜臺交易。1991年1月29日，萬科a股正式在深交所掛牌交易 1993年5月，萬科成功發行4500萬股b股，募集資金45135萬港元。 萬科在以后的發展中通過配股.送股、轉債轉股、增股的方式達到增加股本的目的。例如：2000年2月16萬科每10股配2.73股，配股價格為7.50元。2003末期萬科每10股送股1股同時每10股轉增4股。2004末期萬科每10股轉增5股。2006年12月26萬科增發股份數量為40000萬股，增發價格10.5元。2006末期萬科每10股轉增5股。2007末每10股轉增6股。2007年7月22日，萬科增發股權，實際

4、籌資金額達到99.37億，當時的發行價格每股人民幣31.53元，預計利潤將達到503125 萬元。上市公司發行股票需要支付籌資費用和用資費用。比如股利，企業支付股利取決于每股收益和股利政策，具有很大的不確定性。因此，發行股票成本比較大。認沽權證：萬科認沽權證萬科hrp1(038002)，“萬科hrp1”的行權比例為1:1；同時，“萬科hrp1”實行“t+1”交收。 該權證將于最后交易日2006 年8月28日后停止交易，并進入行權期，分紅派息調整后的行權價為3.638元。2006 年9月4日到期后，未行權的“萬科hrp1”將予以注銷。“萬科hrp1”即時一種看跌期權，即在行權期，認沽權證的投資者

5、可以按照約定的價格賣出相應的股票給上市萬科。盡管在任何情況下，“萬科hrp1”均有行權的權利，但除非行權時萬科a股股票低于每股3.638 元，否則行權都將給投資者帶來損失。2006年8月23 日萬科a股股票“g萬科a”的收盤價為6.28元。參照這一價格，投資者如果行權，則相當于以每股3.638元的價格賣出萬科a 股股票，其股票每股將直接損失2.642元。留存收益：留存收益是公司在經營過程中所創造的，但由于公司經營發展的需要或由于法定的原因等，沒有分配給所有者而留存在公司的盈利。以下是部分年份萬科留存收益：年份留存收益20051424112158.0020062176786013.4520079

6、428376374.06200812766262964.80企業利用留存收益融資無需支付籌資費用，但是留存收益融資也有成本，留存收益成本不是現實或潛在的現金流出，而是一種機會成本，如果企業將留存收益用于再投資所獲得的收益率低于股東自己進行另一項風險相似的投資項目的收益率，企業就應該將其分配給股東。因此，留存收益也是有資本成本的，其表現為股東追加投資要求的報酬率。萬科留存收益較高，就會產生一種積累優勢，就會有更多的機會取得更大的成功和進步。換句話說就是，強者總會更強，弱者反而更弱。（二）債務籌資從1988年到2006年的企業財務報表中分析可以看到，萬科負債籌資呈歷年上漲的趨勢，流動負債平均達到9

7、0%，07年實現新的會計準則后，籌資情況如下:年份流動負債非流動負債負債合計流動負債比例200748773983644174009612356617494487973.70%200864553721903158643083378041803024080.27%200962638612949200763740508271498699975.73%舉債經營時一種客觀的經濟現象，企業如何合理安排債務資本比重對企業經營績效有著重要影響。比如說，債務和可以降低企業資本成本，一方面債權人風險小，要求的預期報酬率低，融資成本小；另一方面債務資本具有稅盾作用，是得債務資本成本明顯低于權益資本成本。1. 短期債

8、務短期債務是指流動負債，具體包括短期借款、應付、應交及預收款項等不長于一年或一個經營周期的債務流動負債主要數據一覽表（單位元）年度 短期借款 應付賬款 預收賬款 2000 566,000,000 526,054,495 222858263 2001 1,353,000,000 775,411,302 477297266 2002 460,000,000 489,986,267 179250980 2003 1,680,000,000 847,428,186 544317647 2004 795,000,000 2,100,180,917 464745080 2005 900,000,000 2

9、,424,131,910 2166856261 2006 2,715,470,000 3,318,835,002 4664152791 2007 1,104,850,000 5,952,263,493 8836350970 2008 4,601,968,333 526,054,495 222858263 2009.6.30 2,141,296,944 775,411,302 477297266 萬科在2002年，短期借款出現了明顯的減少。其原因是1，500，000，000元的可轉換債券的發行。而在此之前公司流動負債率一直很高。由于歷史原因，房地產行業普遍存在以銀行融資為主的單一融資渠道以及以短

10、期負債為主的貸款結構問題。 2003 年下半年以來，公司積極開拓非銀行的多元化融資渠道，并取得一定成果。期末公司非銀行借款占公司總借款的比重由 03 年的35%提高到了61%。2005，2006年以及之后幾年短期借款又開始出現明顯的增加，原因是公司進入高速成長期，擴大債務籌資規模。短期債務分類變動表 從上圖可看出，不管是從借款發生的次數還是從借款的額度的角度考慮，萬科的短期借款都主要是以信用借款為主，說明公司的經營較好、信用良好，與銀行保持良好的關系。這三個部分中，借款屬于企業外部籌資，商業信用和應交應付項目都屬于企業經營中正常的往來資金占用，雖然也是負債性質，但基本屬于比較穩定的可供企業短期

11、使用的資金流三大部分在各年份額各有增減，但總體來看，與商業信用有關的項目所占比重比較大，而與借款有關的項目并沒有顯示出明顯的優勢。這與房地產業的依靠負債經營、生產周期長等生產經營特點相符2. 長期債務長期債務變動趨勢圖：三、對我國上市公司籌資政策的相關建議從上圖可看出2003年，公司開始對負債結構進行適當調整，合理增加長期借款。公司還自 2003 年下半年以來，積極開拓非銀行的多元化融資渠道 。授信額度：2001年6月25日，萬科與中國銀行在深圳簽訂10億元人民幣授信額度總協議。 2004年11月8日，萬科與中國農業銀行在北京飯店簽署了銀企合作協議，中國農業銀行向本公司提供總金額為人民幣46.

12、9億元的綜合授信額度。2006年7月21日，萬科集團與中國銀行總行在北京簽署了戰略合作協議，中國銀行總行授予萬科集團人民幣50億的授信額度。2009年，8月，萬科與中國建設銀行股份有限公司簽署戰略合作協議中國建設銀行股份有限公司將為萬科企業股份有限公司提供授信額度人民幣500 億元 從以上數據看來，萬科集團獲得的授信額度相當充裕。 可轉換公司債券：2002年 6 月，萬科公司向社會公開發行 1,500 萬張可轉換公司債券（“萬科轉債”） ，每張面值 100元，票面利率1.5，發行總額15 億元。萬科轉債在 2002 年 12 月 13 日至 2003 年 4 月23 日期間可以轉換為公司流通

13、a股。可轉債發行時的初始價格為每股人民幣12.10元。截至 2003 年 5 月 22 日，萬科轉債累計轉股29,586,656股，此時公司股本總額為 676，899,970 股。2004年4月30日，集團15億元可轉債全部順利轉股。2004 年 9 月，萬科公司向社會公開發行可轉換公司債券（“萬科轉 2”） ，每張面值 100 元，發行總額 19.9 億元。萬科轉 2 于 2005 年 3 月 24 日起可以轉換為流通 a股，截至 2005 年 6 月 17 日，“萬科轉 2”累計轉股 336,220 股，公司股本總額達2,273,964,091股。 2003年以來，國內房地產市場一直呈現約的高增長勢頭，公司需要進一步增加項目儲備資源，為未來年持續發展打好基礎。但是自國家推出鼓勵土地市場的出售、拍賣政策后，萬科面臨著巨大的資金壓力，存在著很大的資金缺口。于此同時公司應抓好市場機遇，運用已形成的跨地域經營管理模式和品牌優勢，進一步擴大市場份額。在此背景下萬科于2004年發行19.9億元的可轉債，可以說是一項適時的籌資政策，及時緩解了公司的資金壓力 公司債券： 2008年9 月 18 日起，萬科公司59億元公司債券在深圳證券交易所掛牌交易， 該期債券有擔保品種債券其中15億元用于償還公司1年內到期的長期借款及短期借款 ，剩余募集資金還用于補充公司流動