1、金融市場(chǎng)學(xué)第六章金融市場(chǎng)學(xué)第六章貨幣市場(chǎng)概論貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的關(guān)系貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的關(guān)系l貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)在調(diào)節(jié)資金需求的期限結(jié)構(gòu)方面的作用：滿足需求l貨幣市場(chǎng)對(duì)于資金供給者的意義：短期的富余資金的投資渠道，降低機(jī)會(huì)成本l貨幣市場(chǎng)對(duì)公司績(jī)效和內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的嚴(yán)格要求，對(duì)提升公司業(yè)績(jī)提供正激勵(lì)基本內(nèi)容：基本內(nèi)容：l貨幣市場(chǎng)概述l同業(yè)拆借市場(chǎng)l回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)l商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)l銀行承兌證票市場(chǎng) 子市場(chǎng)子市場(chǎng)l大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)l短期政府債券市場(chǎng)l每一個(gè)子市場(chǎng)都有大量參與者以及各自的交易機(jī)制。同業(yè)拆借市場(chǎng)同業(yè)拆借市場(chǎng)通過(guò)資金融通雙方直接交易形成短期資金的借貸關(guān)系，其他的子市場(chǎng)都通過(guò)各自所特有的短期

2、金融工具短期金融工具的發(fā)行和交易建立交易雙方的資金借貸關(guān)系。l商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)、大額可轉(zhuǎn)讓存單市場(chǎng)和短期政府債券市場(chǎng)還存在著各自短期金融工具的流通流通市場(chǎng)。市場(chǎng)。 第一節(jié)第一節(jié) 貨幣市場(chǎng)概述貨幣市場(chǎng)概述 l貨幣市場(chǎng)是短期資金融通的一個(gè)市場(chǎng)，而短期資金的借貸關(guān)系是通過(guò)具體的短期金融工具的發(fā)行和交易來(lái)建立的。l貨幣市場(chǎng)是指1年期以內(nèi)(包括1年期)短期金融工具發(fā)行和交易所形成的供求關(guān)系和運(yùn)行機(jī)制的總和。短期金融工具的“短期短期”所包含的時(shí)間間隔是金融工具從發(fā)行日至到期日之間的時(shí)間，并非指持有者持有日至到期日之間的時(shí)間。貨幣市場(chǎng)的性質(zhì)是短期借貸市場(chǎng)，反映了短期債權(quán)債務(wù)關(guān)系。 貨幣市場(chǎng)的特征貨幣市場(chǎng)的特征(

3、一一)貨幣市場(chǎng)是一個(gè)無(wú)形的市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)是一個(gè)無(wú)形的市場(chǎng) l 貨幣市場(chǎng)沒(méi)有固定的、統(tǒng)一的集中交易場(chǎng)所，通常是由借款者、貸款者、經(jīng)紀(jì)人或交易商等貨幣市場(chǎng)的參與者通過(guò)遍及全國(guó)和全球的計(jì)算機(jī)、電話等通訊工具而連接的市場(chǎng)。 (二二)貨幣市場(chǎng)交易規(guī)模大貨幣市場(chǎng)交易規(guī)模大l 貨幣市場(chǎng)中的大多數(shù)交易在機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行，資金借貸數(shù)額都很大，動(dòng)輒就會(huì)有數(shù)百萬(wàn)上千萬(wàn)元的交易產(chǎn)生，因此貨幣市場(chǎng)被視為資金“批發(fā)市場(chǎng)”。 l(三三)貨幣市場(chǎng)工具流動(dòng)性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)小和收益低貨幣市場(chǎng)工具流動(dòng)性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)小和收益低l貨幣市場(chǎng)中的金融工具一般都存在較發(fā)達(dá)的二級(jí)市場(chǎng)，投資者可以通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行迅速快捷的買(mǎi)賣(mài)交易；有些金融工具還可以在其未到期

4、之前通過(guò)貼現(xiàn)等方式實(shí)現(xiàn)提前兌現(xiàn)。l 貨幣市場(chǎng)工具都是短期的，金融工具價(jià)格短期內(nèi)不會(huì)發(fā)生太大波動(dòng)，價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)比較小。l參與貨幣市場(chǎng)交易的都是信譽(yù)較高的機(jī)構(gòu)，違約風(fēng)險(xiǎn)也較低。由于貨幣市場(chǎng)工具期限短和風(fēng)險(xiǎn)小，所以對(duì)應(yīng)的收益率也比較低。 貨幣市場(chǎng)的功能貨幣市場(chǎng)的功能l(一一)提供短期資金融通的渠道和手段提供短期資金融通的渠道和手段l一方面，短期資金的需求者為彌補(bǔ)頭寸和流動(dòng)性的不足，希望從外部獲得短期資金；另一方面，擁有暫時(shí)閑置資金的短期資金供給者，希望通過(guò)某種途徑貸出資金并獲得一定的回報(bào)。貨幣市場(chǎng)中存在的不同短期金融工具可滿足供求雙方不同的需要，以實(shí)現(xiàn)短期資金從供給者到需求者的轉(zhuǎn)移。 l (二二)貨

5、幣市場(chǎng)利率具有貨幣市場(chǎng)利率具有“基準(zhǔn)基準(zhǔn)”利率的性質(zhì)利率的性質(zhì)l 貨幣市場(chǎng)中交易者數(shù)目眾多，交易頻繁且交易量龐大，由短期資金的供求關(guān)系決定的資金價(jià)格(即利率)具有市場(chǎng)化利率的特征。該利率對(duì)于確定其他債務(wù)性金融工具和銀行存貸款的利率具有重要的參考作用。l美國(guó)的利率調(diào)節(jié)主要觀察貨幣市場(chǎng)利率水平。 (三三)為中央銀行實(shí)施貨幣政策提供為中央銀行實(shí)施貨幣政策提供有利條件有利條件l中央銀行通過(guò)參與貨幣市場(chǎng)短期金融工具的交易進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作，從而實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。中央銀行買(mǎi)入短期金融工具，投放基礎(chǔ)貨幣；賣(mài)出短期金融工具，回籠基礎(chǔ)貨幣。中央銀行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作不僅可以調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣進(jìn)而影響貨幣供應(yīng)量，還可以

6、借助交易價(jià)格引導(dǎo)金融市場(chǎng)的利率走勢(shì)。l中央銀行之所以選擇貨幣市場(chǎng)作為公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的操作平臺(tái)的原因：第一，貨幣市場(chǎng)工具數(shù)量大，期限短，能滿足中央銀行交易金額大又不引起市場(chǎng)價(jià)格劇烈波動(dòng)的要求；第二，貨幣市場(chǎng)交易者是大金融機(jī)構(gòu)，中央銀行與它們的資金往來(lái)改變的是基礎(chǔ)貨幣數(shù)額，傳導(dǎo)中央銀行政策意圖的政策效用大。 舉例：我國(guó)的貨幣政策和貨幣市舉例：我國(guó)的貨幣政策和貨幣市場(chǎng)場(chǎng)l我國(guó)的貨幣政策是緊縮壓力還是通脹壓力？l在外匯儲(chǔ)備激增和流動(dòng)性過(guò)剩情況下的貨幣政策l對(duì)沖業(yè)務(wù)：公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)和外匯操作對(duì)沖 （依賴于發(fā)達(dá)的國(guó)債市場(chǎng)）貨幣市場(chǎng)的參與者貨幣市場(chǎng)的參與者 (一一)資金需求者資金需求者l 貨幣市場(chǎng)上的資金需求者

7、主要是由于短期資金不足并希望通過(guò)貨幣市場(chǎng)交易獲得短期資金的主體。這類(lèi)參與者主要有商業(yè)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)、政府和政府機(jī)構(gòu)以及企業(yè)。(二二)資金供給者資金供給者l 貨幣市場(chǎng)上的資金供給者主要是滿足了日常經(jīng)營(yíng)需要后仍然擁有多余閑置資金并希望通過(guò)貨幣市場(chǎng)交易將這部分資金借出以獲得一定收益的主體。這類(lèi)主體主要有商業(yè)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)。(三三)交易中介交易中介l 貨幣市場(chǎng)的交易中介是為貨幣市場(chǎng)交易中的資金融通雙方提供服務(wù)從而獲得手續(xù)費(fèi)或價(jià)差收益的主體。這類(lèi)參與者主要有商業(yè)銀行以及一些非銀行金融機(jī)構(gòu)。(四四)中央銀行中央銀行l(wèi) 中央銀行參與貨幣市場(chǎng)交易的目的是為了實(shí)施貨幣政策，控制貨幣供應(yīng)量，引導(dǎo)

8、市場(chǎng)利率，實(shí)現(xiàn)宏觀金融調(diào)控的目標(biāo)。(五五)政府和政府機(jī)構(gòu)政府和政府機(jī)構(gòu)l 政府和政府機(jī)構(gòu)主要是作為短期政府債券的供給者和短期資金的需求者而參與貨幣市場(chǎng)交易的。(六六)個(gè)人個(gè)人l 個(gè)人參與貨幣市場(chǎng)，一般都是作為資金供給者，但由于貨幣市場(chǎng)單筆交易數(shù)額較大以及監(jiān)管的需要，個(gè)人一般不能直接參與貨幣市場(chǎng)的交易，主要通過(guò)投資貨幣市場(chǎng)基金貨幣市場(chǎng)基金間接參與貨幣市場(chǎng)的交易，但也有個(gè)人持有短期政府債券和大面額可轉(zhuǎn)讓存單的情況 第二節(jié)第二節(jié) 同業(yè)拆借市場(chǎng)同業(yè)拆借市場(chǎng) l同業(yè)拆借市場(chǎng)是指由各類(lèi)商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)相互間進(jìn)行短期資金借貸活動(dòng)而形成的市場(chǎng)。該市場(chǎng)的參與者都是在日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中出現(xiàn)頭寸頭寸盈余或不足的各類(lèi)商業(yè)性

9、金融機(jī)構(gòu)。拆借雙方通過(guò)在拆借市場(chǎng)上的交易，形成的是一種短期資金的借貸關(guān)系，由頭寸盈余者擔(dān)當(dāng)資金貸方，而頭寸不足者擔(dān)當(dāng)借方。特點(diǎn)：特點(diǎn)：l交易量大l交易頻繁l交易迅速完成l交易無(wú)擔(dān)保l交易雙方免繳存款準(zhǔn)備金和存款保險(xiǎn)費(fèi)。l這些特點(diǎn)使同業(yè)拆借市場(chǎng)的交易能夠敏感反映短期資金供求關(guān)系，形成同業(yè)拆借市場(chǎng)利率，并影響著整個(gè)貨幣市場(chǎng)的利率影響著整個(gè)貨幣市場(chǎng)的利率。同業(yè)拆借市場(chǎng)是貨幣市場(chǎng)的最重要的組成部分。 一、同業(yè)拆借市場(chǎng)的產(chǎn)生與發(fā)展一、同業(yè)拆借市場(chǎng)的產(chǎn)生與發(fā)展l最早在美國(guó)。最早在美國(guó)。1913年通過(guò)的聯(lián)邦準(zhǔn)備法規(guī)定存款準(zhǔn)備金制度，準(zhǔn)備金數(shù)額不足的銀行將受到經(jīng)濟(jì)處罰。會(huì)員銀行由于清算活動(dòng)以及日常收付數(shù)額的變

10、化，不可避免地會(huì)出現(xiàn)有些銀行存款準(zhǔn)備金多余，而有些銀行則出現(xiàn)準(zhǔn)備金不足。處罰條例的存在使得準(zhǔn)備金不足的銀行有了借入資金的需求，而準(zhǔn)備金多余的銀行也有貸出以獲利的動(dòng)機(jī)。l在這樣的背景下，1921年美國(guó)紐約市場(chǎng)上出現(xiàn)了聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行會(huì)員銀行之間的準(zhǔn)備金頭寸拆借，之后發(fā)展為同業(yè)拆借市場(chǎng)。 l英國(guó)倫敦同業(yè)拆借市場(chǎng)英國(guó)倫敦同業(yè)拆借市場(chǎng)的形成建立在票據(jù)交換的基礎(chǔ)上，由于銀行間票據(jù)交換后的差額需要軋平，因此頭寸不足者向頭寸多余者借入資金的活動(dòng)頻繁發(fā)生，便形成了同業(yè)拆借市場(chǎng)。 l大規(guī)模發(fā)展則是在20世紀(jì)世紀(jì)30年代年代經(jīng)濟(jì)大危機(jī)之后，西方各國(guó)普遍強(qiáng)化了中央銀行的作用，相繼引入法定存款準(zhǔn)備金制度以控制商業(yè)銀行的信

11、貸規(guī)模。同時(shí)商業(yè)銀行自身對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的管理要求也使得它們更多地參與同業(yè)拆借。 當(dāng)前的新發(fā)展：當(dāng)前的新發(fā)展：l目前同業(yè)拆借市場(chǎng)無(wú)論在交易規(guī)模、開(kāi)放程度以及對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)發(fā)展的作用方面，都有了深刻的變化。l拆借市場(chǎng)的參與者擴(kuò)大拆借市場(chǎng)的參與者擴(kuò)大：本國(guó)的商業(yè)銀行 眾多非銀行金融機(jī)構(gòu) 外國(guó)銀行l(wèi)同業(yè)拆借市場(chǎng)利率的基礎(chǔ)利率功能則對(duì)各國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展產(chǎn)生了重要的作用。二戰(zhàn)后歐洲貨幣市場(chǎng)的產(chǎn)生與發(fā)展，不僅拓寬了同業(yè)拆借市場(chǎng)的規(guī)模和范圍，而且提供了套利機(jī)會(huì)套利機(jī)會(huì)，使隔夜libor和美國(guó)聯(lián)邦基金隔夜拆借利率緊密聯(lián)系，形成了歐洲貨幣市場(chǎng)與各國(guó)國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)相互競(jìng)爭(zhēng)、共同發(fā)展的局面。 二、同業(yè)拆借市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)二

12、、同業(yè)拆借市場(chǎng)的結(jié)構(gòu) l (一)同業(yè)拆借市場(chǎng)的參與者 商業(yè)銀行：商業(yè)銀行：商業(yè)銀行是同業(yè)拆借市場(chǎng)的主要成員，它既可以作為主要的資金供給者，也可以作為主要的資金需求者，決定商業(yè)銀行對(duì)資金是供給還是需求的因素是商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金。超額準(zhǔn)備金的含義超額準(zhǔn)備金的含義是商業(yè)銀行對(duì)存款負(fù)債所持有的現(xiàn)金儲(chǔ)備(庫(kù)存現(xiàn)金與中央銀行存款)中超過(guò)法定存款準(zhǔn)備所需數(shù)額的部分。 拆借市場(chǎng)的存在對(duì)于商業(yè)銀行保持良好的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、保持資產(chǎn)流動(dòng)性有著重要作用。 l非銀行金融機(jī)構(gòu)：非銀行金融機(jī)構(gòu)：包括證券公司、基金管理公司、保險(xiǎn)公司、信托投資公司、互助儲(chǔ)蓄銀行、儲(chǔ)蓄貸款銀行等：這些機(jī)構(gòu)在同業(yè)拆借市場(chǎng)里同樣是既

13、是短期資金的需求者，也是短期資金的供應(yīng)者，決定因素在于這些機(jī)構(gòu)自身資金的狀況。短期資金不足時(shí)，可以通過(guò)同業(yè)拆借市場(chǎng)借入資金；資金盈余時(shí)，則可以貸出資金。 資金橫向聯(lián)系；資金使用效率 l交易中介機(jī)構(gòu)交易中介機(jī)構(gòu)是同業(yè)拆借市場(chǎng)重要的參與者。它們通過(guò)給拆借交易的雙方充當(dāng)媒介，獲得一定的手續(xù)費(fèi)收益。l交易中介又可以分為兩類(lèi)：一類(lèi)是專(zhuān)門(mén)從事拆借市場(chǎng)及其他貨幣市場(chǎng)子市場(chǎng)中介業(yè)務(wù)的專(zhuān)業(yè)經(jīng)紀(jì)商，如日本的短資公司短資公司；另一類(lèi)則是非專(zhuān)門(mén)從事拆借市場(chǎng)中介業(yè)務(wù)的兼營(yíng)機(jī)構(gòu)兼營(yíng)機(jī)構(gòu)，多由大的商業(yè)銀行擔(dān)當(dāng)。 （二）同業(yè)拆借市場(chǎng)的拆借期限（二）同業(yè)拆借市場(chǎng)的拆借期限 l同業(yè)拆借市場(chǎng)的拆借期限一般以12天最為常見(jiàn)，最短期的

14、為隔夜拆借隔夜拆借，這些時(shí)間很短的拆借，又被稱(chēng)作是頭寸拆借頭寸拆借，因?yàn)槠洳鸾栀Y金主要用于彌補(bǔ)借入者頭寸資金的不足。l其他還有拆借期限比較長(zhǎng)的，如7天、14天、28天等，也有1個(gè)月、2個(gè)月、3個(gè)月期的，最長(zhǎng)的可以達(dá)1年，但通常不會(huì)超過(guò)1年。l時(shí)間較長(zhǎng)的拆借又被稱(chēng)作同業(yè)借貸同業(yè)借貸，拆借的資金主要用于借入者的日常經(jīng)營(yíng)，以獲得更多收益，如銀行的短期放貸。 三、同業(yè)拆借市場(chǎng)的拆借利率三、同業(yè)拆借市場(chǎng)的拆借利率 l同業(yè)拆借市場(chǎng)按有無(wú)中介機(jī)構(gòu)參與可分為兩種情況，即直接交易和間接交易。l直接交易：直接交易：拆借利率由交易雙方通過(guò)直接協(xié)商確定；l間接交易：間接交易：拆借利率根據(jù)借貸資金的供求關(guān)系通過(guò)中介機(jī)構(gòu)

15、公開(kāi)競(jìng)價(jià)或從中撮合而確定，當(dāng)拆借利率確定后，拆借交易雙方就只能是這一既定利率水平的接受者。l 目前，國(guó)際貨幣市場(chǎng)上較有代表性的同業(yè)拆借利率有以下四種：美國(guó)聯(lián)邦基金利率、倫敦同業(yè)拆借利率(libor)、新加坡同業(yè)拆借利率和香港同業(yè)拆借利率。 最主要的拆借利率是最主要的拆借利率是liborl倫敦同業(yè)拆借利率libor即london interbank offered rate的縮寫(xiě)，是倫敦金融市場(chǎng)上銀行間相互拆借英鎊、歐洲美元及其他重要國(guó)際貨幣的利率。這些拆借利率是英國(guó)銀行家協(xié)會(huì)(british bankers association)據(jù)其選定的銀行在倫敦市場(chǎng)報(bào)出的營(yíng)業(yè)日當(dāng)天銀行同業(yè)拆借利率，進(jìn)行

16、取樣并平均計(jì)算而確定的倫敦金融市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率，該基準(zhǔn)利率在每個(gè)營(yíng)業(yè)日都對(duì)外公布。l拆借利率有拆出利率和拆入利率拆出利率和拆入利率的區(qū)分，而一家銀行的拆出利率，實(shí)際就是另一家銀行的拆入利率。對(duì)于同一家銀行來(lái)說(shuō)，它對(duì)外公布的拆出利率應(yīng)該高于拆入利率，其差價(jià)就是銀行的收益。 同業(yè)拆借利率、市場(chǎng)核心利率同業(yè)拆借利率、市場(chǎng)核心利率l同業(yè)拆借利率同業(yè)拆借利率是金融機(jī)構(gòu)融入資金的價(jià)格，是貨幣市場(chǎng)的核心利率。它能夠及時(shí)、有效、準(zhǔn)確地反映貨幣市場(chǎng)的資金供求關(guān)系，對(duì)貨幣市場(chǎng)上其他金融工具的利率具有重要的導(dǎo)向和牽動(dòng)作用。如倫敦同業(yè)拆借利率已成為國(guó)際金融市場(chǎng)上的關(guān)鍵利率，許多浮動(dòng)利率的融資工具在發(fā)行時(shí)都以該利率作為浮

17、動(dòng)的依據(jù)和參照。l一些需要重新定價(jià)的債券需要以一些需要重新定價(jià)的債券需要以libor為為 參參照照四、四、 我國(guó)的同業(yè)拆借市場(chǎng)我國(guó)的同業(yè)拆借市場(chǎng) l兩個(gè)條件：銀行機(jī)構(gòu)的多元化；法定存款準(zhǔn)備金制度的建立。l 第一個(gè)階段第一個(gè)階段是1986年到1991年的起步階段。這一階段的特點(diǎn)是銀行同業(yè)拆借活動(dòng)迅速在全國(guó)擴(kuò)展，拆借交易量成倍增加，但由于是起步階段，在迅速發(fā)展的過(guò)程中也出現(xiàn)了很多問(wèn)題。中國(guó)人民銀行于1988年和年和1990年對(duì)同業(yè)拆借市場(chǎng)進(jìn)行了兩次治理整頓。 l第二個(gè)階段第二個(gè)階段是1992年到1995年的高速發(fā)展和清理整頓階段。l這一階段的特點(diǎn)是拆借資金量繼續(xù)高速增長(zhǎng)，拆借資金與銀行信貸資金的聯(lián)

18、系更加緊密，與其他貨幣市場(chǎng)以及資本市場(chǎng)之間的相互影響也日益加強(qiáng)，由此導(dǎo)致的問(wèn)題也更加多元化。在這期間，中國(guó)人民銀行對(duì)同業(yè)拆借市場(chǎng)進(jìn)行了較大規(guī)模的清理整頓，整頓的結(jié)果表現(xiàn)為中介機(jī)構(gòu)數(shù)量減少，拆借交易量迅速下降，利率明顯回落，期限大大縮短，市場(chǎng)秩序逐漸好轉(zhuǎn)。 第三個(gè)階段第三個(gè)階段就是就是1996年至今的規(guī)范發(fā)展階段年至今的規(guī)范發(fā)展階段l1996年央行再次整頓，提出了對(duì)拆借市場(chǎng)的主體資格、拆借資金的來(lái)源和用途、拆借資金的拆入總量、拆借期限和簽訂拆借合同這幾個(gè)方面的管理要求，并且宣布建立全國(guó)統(tǒng)一同業(yè)拆借市場(chǎng)。l該市場(chǎng)分為兩個(gè)交易網(wǎng)絡(luò)兩個(gè)交易網(wǎng)絡(luò)。位于上海外匯交易中心的全國(guó)統(tǒng)一拆借市場(chǎng)是全國(guó)銀行間拆借的

19、一級(jí)網(wǎng)絡(luò)；二級(jí)網(wǎng)絡(luò)以35家融資中心為核心組成，進(jìn)入該網(wǎng)絡(luò)交易的有經(jīng)商業(yè)銀行總行授權(quán)的地方級(jí)以上分支機(jī)構(gòu)、當(dāng)?shù)氐男磐型顿Y公司、城鄉(xiāng)信用社、保險(xiǎn)公司、金融租賃公司和財(cái)務(wù)公司等。一、二級(jí)網(wǎng)絡(luò)之間交易信息貫通、利率相互影響。 利率決定與目前發(fā)展?fàn)顩r利率決定與目前發(fā)展?fàn)顩rl拆借利率由借貸雙方自行決定。chibor是由全國(guó)銀行間拆借市場(chǎng)按1天、7天、20天、30天、60天、90天和120天七個(gè)交易品種計(jì)算和公布加權(quán)計(jì)算所得的平均利率。chibor由拆借雙方根據(jù)市場(chǎng)資金供求情況自行決定，是一個(gè)可以反映全國(guó)范圍內(nèi)短期資金供求狀況的利率參考指標(biāo)，該指標(biāo)也是我國(guó)金融工具基準(zhǔn)利率的參考指標(biāo)。 l截至截至2004年底

20、，年底，該市場(chǎng)參與機(jī)構(gòu)已達(dá)1 037家，2004年成交量為14 555.52億元。參與機(jī)構(gòu)包括證券公司、保險(xiǎn)公司、信托投資公司、財(cái)務(wù)公司、證券投資基金和基金管理公司以及外資銀行等。第三節(jié)第三節(jié) 回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)l回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)是通過(guò)回購(gòu)協(xié)議回購(gòu)協(xié)議來(lái)進(jìn)行短期貨幣資金借貸所形成的市場(chǎng)，它是貨幣市場(chǎng)體系的又一重要組成部分。l回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)的參與者回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)的參與者范圍不再局限于金融機(jī)構(gòu)與中央銀行，政府、企業(yè)也可以加入其中。l回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)的作用是：回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)的作用是：一方面增加了短期資金借貸的渠道；另一方面豐富了中央銀行公開(kāi)市場(chǎng)操作的手段。 一、回購(gòu)協(xié)議的概念一、回購(gòu)協(xié)議的概念l回購(gòu)協(xié)議(r

21、epurchase agreement，repo或rp)是指證券資產(chǎn)的賣(mài)方在賣(mài)出一定數(shù)量的證券資產(chǎn)的同時(shí)與買(mǎi)方簽訂的在未來(lái)某一特定日期按照約定價(jià)格購(gòu)回所賣(mài)證券資產(chǎn)的協(xié)議。l 回購(gòu)交易的實(shí)質(zhì)是一種以證券資產(chǎn)作抵押證券資產(chǎn)作抵押的資金融通。融資方融資方(正回購(gòu)方正回購(gòu)方)以持有的證券作質(zhì)押，取得一定期限內(nèi)的資金使用權(quán)，到期以按約定的條件購(gòu)回證券的方式還本付息；融券方融券方(逆回購(gòu)方逆回購(gòu)方)則以獲得證券質(zhì)押權(quán)為條件暫時(shí)放棄資金的使用權(quán)，到期歸還對(duì)方質(zhì)押的證券，收回融出的資金并取得一定的利息收入。 融資方 正回購(gòu)方融券方逆回購(gòu)方證券質(zhì)押權(quán)資金使用權(quán)質(zhì)押證券回購(gòu)證券逆回購(gòu)協(xié)議逆回購(gòu)協(xié)議(reverse

22、 repurchase agreement)l 逆回購(gòu)協(xié)議與回購(gòu)協(xié)議實(shí)際上屬于同一次交易的兩個(gè)方面。回購(gòu)協(xié)議是從資金需求者即證券資產(chǎn)的賣(mài)方角度出發(fā)，而逆回購(gòu)協(xié)議是從買(mǎi)入證券資產(chǎn)的一方即從資金供給者資金供給者的角度出發(fā)的。l證券回購(gòu)是對(duì)某種證券現(xiàn)實(shí)的購(gòu)買(mǎi)或出售及其后一筆相反交易的組合。一筆回購(gòu)交易涉及兩個(gè)交易主體和兩次交易契約行為，兩個(gè)交易主兩個(gè)交易主體體是指以券融資的資金需求方和以資融券的資金供應(yīng)方；兩次交易契約行為兩次交易契約行為是指交易開(kāi)始時(shí)的初始交易和交易結(jié)束時(shí)的回購(gòu)交易。 二、回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)二、回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)的結(jié)構(gòu) (一一)回購(gòu)協(xié)議的參與者回購(gòu)協(xié)議的參與者l回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)的參與者包括商

23、業(yè)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)、政府和中央銀行。l商業(yè)銀行商業(yè)銀行是回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)上的主要參與者，商業(yè)銀行在短期資金不足的情況下可以通過(guò)回購(gòu)協(xié)議借入資金，彌補(bǔ)不足；也可以在短期資金盈余時(shí)通過(guò)逆回購(gòu)協(xié)議貸出資金，獲得收益?？梢?jiàn)商業(yè)銀行在回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)中既可以是資金需求者，也可以是資金供給者。 l非銀行金融機(jī)構(gòu)非銀行金融機(jī)構(gòu)同樣是回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)上的主要參與者，它們包括證券公司、基金管理公司、保險(xiǎn)公司和儲(chǔ)蓄類(lèi)機(jī)構(gòu)等非銀行金融機(jī)構(gòu)。l與商業(yè)銀行相同的是，這些非銀行金融機(jī)構(gòu)也會(huì)因自身的短期資金狀況既可以成為資金需求者，也可以成為資金供給者。l但非銀行金融機(jī)構(gòu)與商業(yè)銀行短期資金盈余或不足的產(chǎn)生原因、方向、期限、數(shù)

24、額不盡相同，它們往往與商業(yè)銀行成為交易對(duì)手，形成互補(bǔ)交易。 l企業(yè)企業(yè)主要是資金供給者。因?yàn)槠髽I(yè)可能存在閑置資金，可以通過(guò)回購(gòu)協(xié)議的方式貸出給資金需求者，從而獲得高于存款利率的收益。l 政府或政府機(jī)構(gòu)政府或政府機(jī)構(gòu)大多是作為資金供給者參與回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)。政府或政府機(jī)構(gòu)可以將暫時(shí)閑置的資金通過(guò)回購(gòu)協(xié)議貸出，從而使資產(chǎn)增值。l 中央銀行中央銀行參與回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)并非為了獲得收益，而是通過(guò)回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作，從而有效實(shí)施貨幣政策。 (二二)回購(gòu)協(xié)議的種類(lèi)回購(gòu)協(xié)議的種類(lèi) l以所質(zhì)押的證券所有權(quán)是否由正回購(gòu)方轉(zhuǎn)移給逆回購(gòu)方進(jìn)行區(qū)分，回購(gòu)交易可以分為封閉式回購(gòu)和開(kāi)放式封閉式回購(gòu)和開(kāi)放式回購(gòu)回購(gòu)兩種交

25、易方式。 l封閉式交易方式：封閉式交易方式：正回購(gòu)方所質(zhì)押證券的所有權(quán)并未真正讓渡給逆回購(gòu)方。而是由交易清算機(jī)構(gòu)作質(zhì)押凍質(zhì)押凍結(jié)結(jié)處理，并退出二級(jí)市場(chǎng)；待回購(gòu)協(xié)議到期，正回購(gòu)方按雙方約定的回購(gòu)利率向逆回購(gòu)方返還本金并支付利息后，交易清算機(jī)構(gòu)對(duì)質(zhì)押凍結(jié)證券予以解凍，質(zhì)押券重新進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)流通。l在回購(gòu)期間，逆回購(gòu)方?jīng)]有權(quán)力對(duì)質(zhì)押證券實(shí)施轉(zhuǎn)賣(mài)、再回購(gòu)等處置的權(quán)力。封閉式回購(gòu)實(shí)際上是一種以證以證券為質(zhì)押的資金拆借方式。券為質(zhì)押的資金拆借方式。 開(kāi)放式回購(gòu)（買(mǎi)斷式回購(gòu)）開(kāi)放式回購(gòu)（買(mǎi)斷式回購(gòu)）l指證券持有人(正回購(gòu)方)將證券賣(mài)給證券購(gòu)買(mǎi)方(逆回購(gòu)方)的同時(shí)，交易雙方約定在未來(lái)某一日期，正回購(gòu)方再以約定

26、價(jià)格從逆回購(gòu)方買(mǎi)回相等數(shù)量同種證券的交易行為。l與封閉式回購(gòu)不同，開(kāi)放式回購(gòu)的交易雙方對(duì)質(zhì)押證券采取買(mǎi)斷和賣(mài)斷買(mǎi)斷和賣(mài)斷的方式，逆回購(gòu)方擁有買(mǎi)入證券的完整所有權(quán)和處置權(quán)，因而賦予逆回購(gòu)方在回購(gòu)期間靈活運(yùn)用質(zhì)押證券的權(quán)力。l在回購(gòu)到期前，逆回購(gòu)方可以根據(jù)資金管理的需要和市場(chǎng)形勢(shì)的把握將質(zhì)押證券用于再回購(gòu)或在二級(jí)市場(chǎng)再回購(gòu)或在二級(jí)市場(chǎng)上交易上交易，并只需在未來(lái)某一日期再以約定價(jià)格將相等數(shù)量的同種證券返售給正回購(gòu)方即可。開(kāi)放式回購(gòu)實(shí)際上是一種依附于證券買(mǎi)賣(mài)的融資方式。是一種依附于證券買(mǎi)賣(mài)的融資方式。 小結(jié)：開(kāi)放式和封閉式各自的優(yōu)勢(shì)小結(jié)：開(kāi)放式和封閉式各自的優(yōu)勢(shì)l封閉式的風(fēng)險(xiǎn)比較小，回購(gòu)效率高l開(kāi)放式

27、的風(fēng)險(xiǎn)大，資金鏈條有可能斷裂l開(kāi)放式回購(gòu)中資金的使用效率提高，等于連續(xù)的回購(gòu)，增加了流動(dòng)性，但是不確定性增強(qiáng)l開(kāi)放式的本質(zhì)是證券買(mǎi)賣(mài)；封閉式的本質(zhì)是證券質(zhì)押。(三三)回購(gòu)協(xié)議的證券品種回購(gòu)協(xié)議的證券品種l 在證券的回購(gòu)交易中，可以作為回購(gòu)協(xié)議標(biāo)標(biāo)的物的物的主要有國(guó)庫(kù)券、政府債券、企業(yè)(公司)債券、金融債券、其他有擔(dān)保債券、大額可轉(zhuǎn)讓存單和商業(yè)票據(jù)等。 (四四)回購(gòu)協(xié)議的期限回購(gòu)協(xié)議的期限l 回購(gòu)協(xié)議期限的性質(zhì)是短期的，它是指從賣(mài)方賣(mài)出證券資產(chǎn)時(shí)與買(mǎi)方簽訂回購(gòu)協(xié)議直到賣(mài)方最終將證券資產(chǎn)購(gòu)回的這段時(shí)間。具體的期限從1天到數(shù)月不等，如1天、7天、14天、21天、1個(gè)月、2個(gè)月、3個(gè)月和6個(gè)月等。其中

28、，1天的回購(gòu)協(xié)議又被稱(chēng)作隔夜回購(gòu)；超過(guò)1天的回購(gòu)協(xié)議則統(tǒng)稱(chēng)為定期回購(gòu)。 (五五)回購(gòu)協(xié)議的報(bào)價(jià)方式回購(gòu)協(xié)議的報(bào)價(jià)方式l 國(guó)際通行的回購(gòu)協(xié)議報(bào)價(jià)方式是以年收益率年收益率進(jìn)行報(bào)價(jià)，這有利于直接反映回購(gòu)協(xié)議雙方的收益與成本。在一筆具體的回購(gòu)協(xié)議交易中，所報(bào)出的年收益率對(duì)于以券融資方以券融資方(正回購(gòu)方正回購(gòu)方)而言，代表其固定的融資成本；對(duì)于以資融券以資融券方方(逆回購(gòu)方逆回購(gòu)方)而言，代表其固定的收益。 (六六)回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)分析回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)分析l現(xiàn)實(shí)的市場(chǎng)對(duì)于參與交易的主體都是存在風(fēng)險(xiǎn)的，封閉式回購(gòu)與開(kāi)放式回購(gòu)因?yàn)榻灰走^(guò)程復(fù)雜程度的差異，交易者所承受的風(fēng)險(xiǎn)也不盡相同。1封閉式回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)分

29、析封閉式回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)分析 l 封閉式回購(gòu)由于質(zhì)押證券所有權(quán)不從正回購(gòu)方轉(zhuǎn)讓給逆回購(gòu)方，只是由專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)將所質(zhì)押證券凍結(jié)，盡管這樣做犧牲了所質(zhì)押證券的流動(dòng)性，但能夠在一定程度上控制風(fēng)險(xiǎn)。封閉式回購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)主要有信用風(fēng)險(xiǎn)和清算風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)和清算風(fēng)險(xiǎn)兩種。信用風(fēng)險(xiǎn)、清算風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)、清算風(fēng)險(xiǎn)l封閉式回購(gòu)的信用風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)主要是指正回購(gòu)方在回購(gòu)協(xié)議到期時(shí)未能如約將所質(zhì)押證券購(gòu)回而給逆回購(gòu)方造成的可能損失。如果協(xié)議到期時(shí)，市場(chǎng)利率上升，證券價(jià)格下降，證券價(jià)格下降，那么正回購(gòu)方違約給逆回購(gòu)方造成的損失就會(huì)成為現(xiàn)實(shí)。 （如果履約，逆回購(gòu)方將獲得收益）相反呢？（如果履約，逆回購(gòu)方將獲得收益）相反呢？ l封閉式回購(gòu)的清

30、算風(fēng)險(xiǎn)清算風(fēng)險(xiǎn)主要是因?yàn)榛刭?gòu)協(xié)議中所交易的證券資產(chǎn)一般不采用實(shí)物支付的方式。特別是在以標(biāo)準(zhǔn)券標(biāo)準(zhǔn)券折算和回購(gòu)期限短的交易中，清算風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的可能性更大。 2開(kāi)放式回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)分析開(kāi)放式回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)分析l由于開(kāi)放式回購(gòu)交易過(guò)程更為復(fù)雜，因此除了信用風(fēng)險(xiǎn)和清算風(fēng)險(xiǎn)以外，它還有自身特有的風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在開(kāi)放式回購(gòu)的賣(mài)空賣(mài)空機(jī)制機(jī)制里。l 開(kāi)放式回購(gòu)的賣(mài)空機(jī)制是由于開(kāi)放式回購(gòu)協(xié)議一旦簽訂，逆回購(gòu)方就擁有了正回購(gòu)方所質(zhì)押證券的所有權(quán)，而且可以在回購(gòu)協(xié)議到期前，對(duì)所擁有的質(zhì)押證券進(jìn)行再回購(gòu)和賣(mài)出交易再回購(gòu)和賣(mài)出交易。盡管賣(mài)空交易的存在可以增加質(zhì)押證券的流動(dòng)性，但與此同時(shí)，也產(chǎn)生了更多的風(fēng)險(xiǎn)。 (1)提前賣(mài)出

31、交易的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。提前賣(mài)出交易的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。l如果逆回購(gòu)方預(yù)期未來(lái)協(xié)議到期時(shí)證券價(jià)格下降，將會(huì)進(jìn)行質(zhì)押證券賣(mài)出賣(mài)出交易。如果實(shí)際的證券價(jià)格變動(dòng)方向與預(yù)期相反，逆回購(gòu)方在協(xié)議到期時(shí)必須返回證券的情況下，只能以更高的價(jià)格購(gòu)入質(zhì)押證券用以履行回購(gòu)協(xié)議，從而承擔(dān)一定的價(jià)差損失。l關(guān)鍵看預(yù)期是否準(zhǔn)確。與遠(yuǎn)期交易的方向相同。預(yù)期價(jià)格下跌，則賣(mài)出；如果價(jià)格上升，則損失。 (2)循環(huán)再回購(gòu)交易的交易鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)循環(huán)再回購(gòu)交易的交易鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)l在開(kāi)放式回購(gòu)方式中，每一回購(gòu)交易中的逆回購(gòu)方都擁有再回購(gòu)交易再回購(gòu)交易的權(quán)利，因此對(duì)于同一筆質(zhì)押證券就可能存在循環(huán)再回購(gòu)交易的情形。當(dāng)整個(gè)循環(huán)再回購(gòu)交易鏈條中的任一逆回購(gòu)方

32、到期不能按照協(xié)議買(mǎi)回所質(zhì)押證券或不能足額償還時(shí)，整個(gè)再回購(gòu)交易鏈就會(huì)出現(xiàn)斷裂，從而可能發(fā)生連鎖到期償付困難。 (3)利用賣(mài)空交易操縱市場(chǎng)的投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)利用賣(mài)空交易操縱市場(chǎng)的投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)l如果不對(duì)賣(mài)空交易進(jìn)行限制，資金實(shí)力雄厚的逆回購(gòu)方就可以通過(guò)大量的證券賣(mài)出交易有意壓低質(zhì)押債券價(jià)格，從而實(shí)現(xiàn)其在協(xié)議到期日以低價(jià)購(gòu)回低價(jià)購(gòu)回所質(zhì)押證券進(jìn)行履約的目的。這種利用賣(mài)空交易操縱市場(chǎng)、得以獲利的操縱行為對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)的健康發(fā)展是相當(dāng)不利的。l應(yīng)該對(duì)大規(guī)模的賣(mài)空交易進(jìn)行監(jiān)管應(yīng)該對(duì)大規(guī)模的賣(mài)空交易進(jìn)行監(jiān)管 三、我國(guó)的回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)三、我國(guó)的回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng) l為發(fā)展我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)，活躍國(guó)債交易，更好發(fā)揮國(guó)債融資功能，上海和深圳

33、證券交易所于1993年12月和1994年10月開(kāi)辦以國(guó)債為主要品種的回購(gòu)交易。l 隨著交易所債券市場(chǎng)和銀行間債券市場(chǎng)的發(fā)展，回購(gòu)交易的證券品種在原來(lái)國(guó)債基礎(chǔ)上也日漸擴(kuò)大。1995年8月8日，中國(guó)人民銀行、財(cái)政部、中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布了聯(lián)于重申對(duì)進(jìn)一步規(guī)范證券回購(gòu)業(yè)務(wù)有關(guān)問(wèn)題的通知，通知強(qiáng)調(diào)了證券回購(gòu)交易的券種只能是國(guó)庫(kù)券和經(jīng)中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)發(fā)行的金融債券。 l1997年6月6日，央行發(fā)布銀行間債券回購(gòu)業(yè)務(wù)有關(guān)問(wèn)題的通知，規(guī)定自1997年6月起，全國(guó)統(tǒng)一同業(yè)拆借中心開(kāi)辦國(guó)債、政策性金融債和中央銀行融資券回購(gòu)業(yè)務(wù)。l2002年12月30日和2003年1月3日，為推動(dòng)我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展，上海證券交

34、易所和深證證券交易所分別推出了企業(yè)債券回購(gòu)交易。l 至此，我國(guó)的回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)有上海、深圳證券交易所市場(chǎng)，其證券回購(gòu)券種主要是國(guó)債和企業(yè)債；全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心市場(chǎng)，其證券回購(gòu)券種主要是國(guó)債、中央銀行融資券、中央銀行票據(jù)和特種金融債券。 第四節(jié)第四節(jié) 商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng) l概念：商業(yè)票據(jù)是由財(cái)務(wù)狀況良好、信用等級(jí)很高的公司發(fā)行的短期、無(wú)擔(dān)保融資工具。l 按照發(fā)行過(guò)程中有無(wú)中間交易商來(lái)劃分，商業(yè)票據(jù)可分為直接匯票和交易商匯票兩種直接匯票和交易商匯票兩種。直接匯票直接匯票由大的金融公司和銀行持股公司發(fā)行。以美國(guó)為例，直接匯票的發(fā)行人如通用汽車(chē)承兌公司、通用電氣資本公司、cit金融公司和商業(yè)信

35、貸公司；銀行持股的公司主要位于紐約、芝加哥、舊金山和其他主要城市大銀行附近。l交易商匯票交易商匯票由非金融公司和一些小型銀行控股公司、金融公司發(fā)行。發(fā)行公司首先將擬發(fā)行的商業(yè)票據(jù)折價(jià)出售給中間交易商，中間交易商再以較高價(jià)格賣(mài)給投資者。 商業(yè)票據(jù)的歷史商業(yè)票據(jù)的歷史l商業(yè)票據(jù)是貨幣市場(chǎng)上歷史最悠久的工具，最早可追溯到19世紀(jì)的美國(guó)。那時(shí)的商業(yè)票據(jù)都是由美國(guó)的紡織品工廠、鐵路、煙草公司等非金融企業(yè)發(fā)行的，主要是通過(guò)經(jīng)紀(jì)商進(jìn)行間接銷(xiāo)售，而商業(yè)銀行是這些商業(yè)票據(jù)的主要購(gòu)買(mǎi)者。l20世紀(jì)初，美國(guó)汽車(chē)業(yè)世紀(jì)初，美國(guó)汽車(chē)業(yè)開(kāi)始興起，許多大型汽車(chē)公司的消費(fèi)信貸公司為防止資金占用成本過(guò)高導(dǎo)致資金周轉(zhuǎn)困難，開(kāi)始通

36、過(guò)發(fā)行商業(yè)票據(jù)進(jìn)行融資。最早發(fā)行商業(yè)票據(jù)的消費(fèi)信貸公司是美國(guó)通用汽車(chē)公司美國(guó)通用汽車(chē)公司，該公司發(fā)行商業(yè)票據(jù)并由自己直接銷(xiāo)售給投資者，而不通過(guò)經(jīng)紀(jì)商出售。 20世紀(jì)世紀(jì)60年代后迅猛發(fā)展原因：年代后迅猛發(fā)展原因：l商業(yè)票據(jù)的成本優(yōu)勢(shì)。商業(yè)票據(jù)的成本優(yōu)勢(shì)。進(jìn)入2世紀(jì)60年代，美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新一輪的快速發(fā)展階段，市場(chǎng)利率開(kāi)始提高，以前主要用銀行貸款進(jìn)行債務(wù)融資的公司發(fā)現(xiàn)融資成本開(kāi)始上升，相比之下，商業(yè)票據(jù)的融資成本則低一些，于是很多大公司開(kāi)始通過(guò)發(fā)行商業(yè)票據(jù)進(jìn)行債務(wù)融資。l美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行實(shí)行緊縮的貨幣政策美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行實(shí)行緊縮的貨幣政策。商業(yè)銀行的貸款規(guī)模受到限制，使得很多大公司開(kāi)始通過(guò)發(fā)行商業(yè)

37、票據(jù)進(jìn)行融資。l商業(yè)銀行也參與商業(yè)銀行也參與商業(yè)票據(jù)的發(fā)行和交易。商業(yè)銀行為滿足企業(yè)信貸資金需求，擴(kuò)大自身資金數(shù)量，也開(kāi)始通過(guò)發(fā)行商業(yè)票據(jù)進(jìn)行融資。 一、商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)一、商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu) l(一)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)的參與者以及交易機(jī)制商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)可以有發(fā)行市場(chǎng)和交易市場(chǎng)之分。 1商業(yè)票據(jù)的發(fā)行商業(yè)票據(jù)的發(fā)行l(wèi) (1)發(fā)行人。發(fā)行人。在發(fā)行市場(chǎng)上，商業(yè)票據(jù)的發(fā)行實(shí)現(xiàn)了短期資金由商業(yè)票據(jù)的投資者向其發(fā)行人融通的過(guò)程。l商業(yè)票據(jù)的發(fā)行主體主要包括金融公司和非金融公司兩大類(lèi)，其中金融公司又可分三種金融公司又可分三種：一是獨(dú)立的金融公司；二是附屬于制造業(yè)公司的金融公司，如附屬于美國(guó)通用汽車(chē)公司的金融公

38、司；三是商業(yè)銀行和商業(yè)銀行控股的子公司。非金融公司非金融公司主要是指發(fā)行商業(yè)票據(jù)的大公司，這些大公司往往都具有很好的信譽(yù)與知名度 l(2)投資人。投資人。商業(yè)票據(jù)對(duì)于投資者的限制較少，因此參與者十分廣泛，主要有中央銀行、商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、基金組織、投資公司、非金融公司、政府和個(gè)人。l商業(yè)票據(jù)面值較大，除了具有一定資金實(shí)力的個(gè)人投資者可以直接從一級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)商業(yè)票據(jù)外，其他個(gè)人投資者則可以通過(guò)購(gòu)買(mǎi)貨幣市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)基金基金來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)商業(yè)票據(jù)的投資。 l (3)中介機(jī)構(gòu)。中介機(jī)構(gòu)。投資銀行及專(zhuān)門(mén)從事商業(yè)票據(jù)銷(xiāo)售的小經(jīng)紀(jì)商是為商業(yè)票據(jù)發(fā)行和交易提供服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)。商業(yè)票據(jù)的發(fā)行方式可以按有無(wú)中介參與分為直直接發(fā)行與間接發(fā)行接發(fā)行與間接發(fā)行。投資銀行主要是幫助一些規(guī)模雖大但仍無(wú)力直接銷(xiāo)售的公司發(fā)行商業(yè)票據(jù)以從中獲得一定的收益。l由于大公司商業(yè)票據(jù)的發(fā)行規(guī)模都比較大，投資銀行通常以辛迪加方式承銷(xiāo)辛迪加方式承銷(xiāo)大公司發(fā)行的商業(yè)票據(jù)，而一些專(zhuān)門(mén)從事銷(xiāo)售的小經(jīng)紀(jì)商主