1、武漢大學經濟管理學院蘇靈Email: 第一章第一章 導導 論論Chapter 1 IntroductionChapter 1 Introduction什么是金融什么是金融Finance：核心是價值確定價值確定和如何做出最優決策如何做出最優決策 Corporate financeFinancePublic finance股利和債務支股利和債務支付付F公司投資公司投資資產（資產（B）流動資產流動資產固定資產固定資產金融市場金融市場短期負債短期負債長期負債長期負債權益股票權益股票資產總價資產總價值值政府稅收政府稅收D金融市場金融市場中公司對中公司對投資者的投資者的總價值總價值公司發行有價證券公司發行

2、有價證券（A）公司現金流公司現金流量量C留存現金流量留存現金流量（E）第一章第一章導導 論論Chapter 1 IntroductionChapter 1 Introduction公司金融定義公司金融定義金融學是研究稀缺資金在企業和市場內的有效配金融學是研究稀缺資金在企業和市場內的有效配置。公司金融學是在股份有限公司這種現代企業置。公司金融學是在股份有限公司這種現代企業制度的最主要形式下，就公司經營過程中的制度的最主要形式下，就公司經營過程中的資金資金運動運動進行預測、組織、協調、分析和控制的一種進行預測、組織、協調、分析和控制的一種決策與管理活動。決策與管理活動。從決策角度來講，公司理財的決

3、策內容包括投資從決策角度來講，公司理財的決策內容包括投資決策、籌資決策、股利決策和凈流動資金決策；決策、籌資決策、股利決策和凈流動資金決策；從管理角度來講，公司理財的管理職能主要是指從管理角度來講，公司理財的管理職能主要是指對資金籌集（來源）和資金投入（運用）的管理。對資金籌集（來源）和資金投入（運用）的管理。第一章第一章 導導 論論根據資產負債表分析財務管理的基本內容根據資產負債表分析財務管理的基本內容 資產=負債+權益凈營運資本凈營運資本流動資產流動資產長期資產長期資產流動負債流動負債長期負債長期負債權益資本權益資本第一章第一章導導 論論Chapter 1 IntroductionChap

4、ter 1 Introduction財務管理的基本內容及財務經理策略財務管理的基本內容及財務經理策略公司應該投資于何種長期資產？資產負債表左公司應該投資于何種長期資產？資產負債表左邊邊資本預算（資本預算（capital budgeting)必須通過購買資產創造超過資產成本的現金（投資策略）必須通過購買資產創造超過資產成本的現金（投資策略）公司如何籌集資本性支出所需資金？資產負債表公司如何籌集資本性支出所需資金？資產負債表右邊右邊資本結構資本結構(capital structure)必須發行債券、股票和其他金融工具以籌集超過其成本必須發行債券、股票和其他金融工具以籌集超過其成本的現金（籌資策略）

5、的現金（籌資策略）公司如何管理其在經營中的現金流量？公司如何管理其在經營中的現金流量？資產資產負債表上方負債表上方凈營運資本凈營運資本(net working capital)必須管理好現金周轉政策、信用政策、存貨政策以保證必須管理好現金周轉政策、信用政策、存貨政策以保證企業正常生產（營運資金策略）企業正常生產（營運資金策略）第一章第一章導導 論論Chapter 1 IntroductionChapter 1 Introduction所有權、控制權和風險所有權、控制權和風險(1)亨利亨利.福特汽車制造廠描述利益相關者的加入福特汽車制造廠描述利益相關者的加入：創建時創建時:用自己的錢購置用自己的

6、錢購置,生產汽車出售生產汽車出售資產資產負債及所有者權益負債及所有者權益現金現金C原材料原材料R工具工具T汽車間汽車間G亨利權益亨利權益.HE資產總額資產總額TA負債負債+所有者權益所有者權益TA特點特點:(1)除了供應商和客戶外除了供應商和客戶外,亨利是企業唯一直接參與者亨利是企業唯一直接參與者,享享有該企業唯一有該企業唯一所有權所有權;(2)享有該企業及其資產的享有該企業及其資產的完全控制完全控制權權;(3)亨利承擔該企業投資亨利承擔該企業投資所有風險所有風險,如果損失他人并不損失如果損失他人并不損失.第一章第一章導導 論論Chapter 1 IntroductionChapter 1 I

7、ntroduction所有權、控制權和風險所有權、控制權和風險(2)舉債舉債:有了更多客戶有了更多客戶,企業沒有足夠資金企業沒有足夠資金,向銀行借款向銀行借款資產資產(投資結構投資結構)資本資本(籌資結構籌資結構)現金現金C1原材料原材料R1工具工具T1銀行借款銀行借款B1汽車間汽車間G1亨利權益亨利權益.HE1資產總額資產總額TA1負債負債+所有者權益所有者權益TA1特點特點:(1)亨利保持亨利保持企業唯一所有權企業唯一所有權;(2)仍然享有該企業及其資產仍然享有該企業及其資產的完全控制權的完全控制權;(3)銀行承擔一定風險銀行承擔一定風險(固定收益與固定風險固定收益與固定風險);(4)亨亨

8、利承擔該企業投資其余所有風險利承擔該企業投資其余所有風險(剩余收益與剩余風險剩余收益與剩余風險).第一章第一章 導導 論論Chapter 1 IntroductionChapter 1 Introduction所有權、控制權和風險所有權、控制權和風險(3)雇員雇員:個人無法滿足生產個人無法滿足生產,雇傭一些員工雇傭一些員工資產資產(投資結構投資結構)-并無改變并無改變資本資本(籌資結構籌資結構)-并無改變并無改變現金現金C1原材料原材料R1工具工具T1銀行借款銀行借款B1汽車間汽車間G1亨利權益亨利權益.HE1資產總額資產總額TA1負債負債+所有者權益所有者權益TA1特點特點:(1)亨利保持亨

9、利保持企業唯一所有權企業唯一所有權;(2)仍然享有該企業及其資仍然享有該企業及其資產的完全控制權產的完全控制權,但控制權受到更多約束但控制權受到更多約束;(3)銀行承擔一定風銀行承擔一定風險險(固定收益與固定風險固定收益與固定風險);(4)亨利承擔該企業投資其余所有風亨利承擔該企業投資其余所有風險險(剩余收益與剩余風險剩余收益與剩余風險).第一章第一章導導 論論Chapter 1 IntroductionChapter 1 Introduction所有權、控制權和風險所有權、控制權和風險(4)擴股擴股(上市上市):再度發展資金缺口再度發展資金缺口,銀行不愿承擔追加貸款的風險銀行不愿承擔追加貸款

10、的風險,出售出售 股份股份,并組建董事會并組建董事會.資產資產(投資結構投資結構)資本資本(籌資結構籌資結構)現金現金C2原材料原材料R2銀行借款銀行借款B2工具工具T2新股東權益新股東權益.O2汽車間汽車間G2亨利權益亨利權益.HE2資產總額資產總額TA2負債負債+所有者權益所有者權益TA2特點特點:(1) 亨利亨利部分所有權部分所有權;(2)盡管亨利仍擔任經理并控制企業盡管亨利仍擔任經理并控制企業的資產的資產,但受到了更多的約束但受到了更多的約束,除了銀行、員工義務外，還要承除了銀行、員工義務外，還要承擔為其他股東最佳利益行事的義務，擔為其他股東最佳利益行事的義務，部分控制權部分控制權;(

11、3)銀行繼續銀行繼續承擔一定風險承擔一定風險;(4)亨利不再承擔其余所有風險，和新股東按持亨利不再承擔其余所有風險，和新股東按持有比例分攤剩余風險，有比例分攤剩余風險，部分剩余風險部分剩余風險。第一章第一章 導導 論論Chapter 1 IntroductionChapter 1 Introduction所有權、控制權和風險所有權、控制權和風險(5)所有權與管理權分離：聘請管理者所有權與管理權分離：聘請管理者資產資產(投資結構投資結構)-并無改變并無改變資本資本(籌資結構籌資結構)-并無改變并無改變現金現金C2原材料原材料R2銀行借款銀行借款B2工具工具T2新股東權益新股東權益.O2汽車間汽車

12、間G2亨利權益亨利權益.HE2資產總額資產總額TA2負債負債+所有者權益所有者權益TA2特點特點:(1) 亨利亨利部分所有權部分所有權;(2) 亨利不再擔任經理并控制企業的亨利不再擔任經理并控制企業的資產資產,經理實際控制企業資產，經理實際控制企業資產，經理具有按股東最佳利益行事經理具有按股東最佳利益行事的義務的義務;(3)銀行繼續承擔一定風險銀行繼續承擔一定風險;(4)亨利不再承擔其余所有風亨利不再承擔其余所有風險，和新股東按持有比例分攤剩余風險，險，和新股東按持有比例分攤剩余風險，部分剩余風險部分剩余風險。第一章第一章 導導 論論Chapter 1 IntroductionChapter

13、1 Introduction公司財務管理目標公司財務管理目標利潤最大化？利潤最大化？每股盈余最大化？每股盈余最大化？公司價值最大化？公司價值最大化？股東價值最大化？股東價值最大化？相關人利益最大化？相關人利益最大化？相關利益人相關利益人Stakeholder.凡影響到公司經營目標或受公司經營目標影響的人都可被稱為相關利益人。第一章第一章 導導 論論Chapter 1 IntroductionChapter 1 Introduction代理理論代理理論委托委托代理問題代理問題:現代公司的特點：所有權和控制權相分離。委托委托代理關系代理關系:股東和企業管理者之間存在委托代理關系。委托委托代理問題代

14、理問題:信息不對稱引起了委托代理問題。委托委托代理成本代理成本:顯性成本和隱形成本。從委托從委托代理問題角度分析為什么主流經濟學代理問題角度分析為什么主流經濟學對政府干預市場持反對或懷疑態度對政府干預市場持反對或懷疑態度。讓企業回歸本原讓企業回歸本原: 首先必須是一個擁有永續盈利能力首先必須是一個擁有永續盈利能力經濟觀察報與北京大學管理案例研究中心共同主辦的經濟觀察報與北京大學管理案例研究中心共同主辦的 “中國最受中國最受尊敬企業尊敬企業”評選，嘗試著為我們這個急速轉型的社會提供某種可評選，嘗試著為我們這個急速轉型的社會提供某種可以信任的新坐標。以信任的新坐標。五年前，當首次提出五年前，當首次

15、提出“企業社會責任企業社會責任”的時候，大家堅定地相信，的時候，大家堅定地相信，對于一家公司而言，盈利是重要的，但它不應該成為判斷一家公對于一家公司而言，盈利是重要的，但它不應該成為判斷一家公司是否值得尊敬的惟一指標。五年來，有越來越多的包括企業、司是否值得尊敬的惟一指標。五年來，有越來越多的包括企業、媒體在內的社會成員注意到了媒體在內的社會成員注意到了“企業社會責任企業社會責任”。但要擔心倡導的但要擔心倡導的“企業社會責任企業社會責任” 逐步演變成一種時髦的商業用語。逐步演變成一種時髦的商業用語。必須重提企業的基本屬性，即受人尊敬的企業，首先必須是一個必須重提企業的基本屬性，即受人尊敬的企業

16、，首先必須是一個擁有永續盈利能力的組織。擁有永續盈利能力的組織。我們認為我們認為 企業首要的社會責任應當是企業首要的社會責任應當是 “建立在法律和商業建立在法律和商業倫理基礎上的持續盈利的能力倫理基礎上的持續盈利的能力”。這是企業所有責任中最根本的。這是企業所有責任中最根本的責任。離開了這樣的能力，企業所有的責任都將變成一句空話，責任。離開了這樣的能力，企業所有的責任都將變成一句空話，所有的責任都將變成缺乏支撐的空中樓閣。所有的責任都將變成缺乏支撐的空中樓閣。評選出的最受尊敬的評選出的最受尊敬的25家企業，大致可分成三類。它們分別是在家企業，大致可分成三類。它們分別是在中國表現優異的外資公司、

17、在競爭性領域表現出色的中國國有公中國表現優異的外資公司、在競爭性領域表現出色的中國國有公司和盡管受到某些不公對待仍銳意進取，并以自身的杰出表現贏司和盡管受到某些不公對待仍銳意進取，并以自身的杰出表現贏得尊敬的中國民營公司。得尊敬的中國民營公司。第一章第一章導導 論論Chapter 1 IntroductionChapter 1 Introduction公司理財的環境公司理財的環境金融環境金融環境稅收環境稅收環境法律環境法律環境社會環境社會環境政府政府?第一章第一章導導 論論Chapter 1 IntroductionChapter 1 Introduction公司理財的環境公司理財的環境-稅收

18、環境稅收環境稅收環境稅收環境所得稅。所得稅。財務管理為什么關心所得稅？概念：應稅所得概念：應稅所得。所得稅因素是一種制度安排所得稅因素是一種制度安排（所得稅的計算由稅法以及相應的法律規定確定）。所得稅如何計算：累進稅制累進稅制（累進稅率表，累進稅基表，稅基+（應稅所得-稅基）*邊際稅率；這同每個低于應稅所得的稅級都要繳稅的計稅方式在結果上是一樣的）。折舊對所得稅的影響折舊對所得稅的影響。折舊的會計屬性（不是經濟折舊）。會計中為什么要折舊？計提折舊的詳細過程（折舊方法、資產殘值、資產折舊年限）。折舊方法（直線法、加速法DDL）。利息和股息對所得稅的不同影響利息和股息對所得稅的不同影響。所得稅的向

19、前和向后抵所得稅的向前和向后抵減減。資本利得與普通投資收益的所得稅不同對待資本利得與普通投資收益的所得稅不同對待。個人所得稅。第一章第一章導導 論論Chapter 1 IntroductionChapter 1 Introduction公司理財的環境公司理財的環境-金融環境金融環境金融市場的組成（投資者、融資者、金融中介）。金融市金融市場的組成（投資者、融資者、金融中介）。金融市場（投資者、融資者、金融中介）場（投資者、融資者、金融中介） 、金融資產、金融資產（投資/融資工具）。金融市場的作用金融市場的作用/目的目的幫助實物資產投資幫助實物資產投資（通過降低交易成本來實現。市場的作用也是這樣）

20、。金融中介（直接投資不是成本更低嗎？金融中介為什么會金融中介（直接投資不是成本更低嗎？金融中介為什么會存在存在降低交易成本。金融中介如何能夠降低交易成本？降低交易成本。金融中介如何能夠降低交易成本？金融中介能幫助投資者分散風險、通過發揮比較優勢實現金融中介能幫助投資者分散風險、通過發揮比較優勢實現專家理財、投資分散化）。專家理財、投資分散化）。 價格價格/報酬率是商品市場報酬率是商品市場/金融市場用來分配資源的工具金融市場用來分配資源的工具。對未來收益的求償權：資產的本質對未來收益的求償權：資產的本質（產權，對未來現金流量的占有權）。金融市場的財富跨期分配作用：促進帕累托最優的實現。金融市場的

21、財富跨期分配作用：促進帕累托最優的實現。第一章第一章導導 論論Chapter 1 IntroductionChapter 1 Introduction公司理財公司理財的課程內容的課程內容資產（資金運用）負債與股東權益（資金來源）流動資產（流動資金）流動負債（短期融資）固定資產（長期投資）長期負債股東權益（長期資本）可持續增長模型外部資金需要量財務分析第二章第二章 可持續增長模型可持續增長模型Chapter 2 The Sustainable Growth ModelChapter 2 The Sustainable Growth Model可持續增長分析可持續增長分析銷售增加要求更多的資產在公

22、司不準備發售新股情況下，留存收益、新負債融資帶來的是有限的資金。因此在不過度使用公司資源的前期下，這個限量會封住公司所能取得的增長的上限，即可持續增長率。創業期快速成長期成熟期衰退期增長狀況為建立市場而損失金錢增長快增長緩慢沒有增長資金狀況需要外部資金，但很難獲得。需要注入外部資金能產生多于公司有利可圖的再投資資金只有邊際利潤可圖，產生的現金多于內部所能進行的在投資第二章第二章 可持續增長模型可持續增長模型Chapter 2 The Sustainable Growth ModelChapter 2 The Sustainable Growth Model可持續增長模型可持續增長模型可持續增長

23、率指在不需要耗盡財務資源的情況下，公司銷售能增長的最大比率。g* = b ROE其中：g* = 可持續增長率 b = 留存收益比率 ROE = 股東權益回報率第二章第二章 可持續增長模型可持續增長模型Chapter 2 The Sustainable Growth ModelChapter 2 The Sustainable Growth ModelROEROE的構成的構成 ROE = 凈利潤/股東權益 = 凈利潤/銷售收入 銷售收入/總資產 總資產/股東權益ROE凈利潤率總資產周轉率財務杠桿 =第二章第二章 可持續增長模型可持續增長模型Chapter 2 The Sustainable Gr

24、owth ModelChapter 2 The Sustainable Growth ModelROEROE的指標性作用的指標性作用凈利潤率總資產周轉率財務杠桿盈利盈利能力能力經營經營效率效率風險風險程度程度第二章第二章 可持續增長模型可持續增長模型Chapter 2 The Sustainable Growth ModelChapter 2 The Sustainable Growth Model盈利能力指標盈利能力指標銷售凈利率=凈利潤/銷售收入銷售毛利率=（銷售收入-銷售成本）/銷售收入資產凈利率=凈利潤/平均資產總額凈資產收益率=凈利潤/平均凈資產投入資本報酬率return on in

25、vestment capital(ROIC）=息前稅前收益/投入資本=EBIT/IC 其中： IC=短期借款+長期資本比較ROA、ROIC、ROE作為獲利能力指標的不同第二章第二章 可持續增長模型可持續增長模型Chapter 2 The Sustainable Growth ModelChapter 2 The Sustainable Growth Model經營效率指標經營效率指標固定資產周轉率 = 銷售收入/固定資產凈值應收帳款周轉率 = 銷售收入/應收帳款存貨周轉率 = 銷售成本/存貨現金周轉率 = 全年現金需要量/現金周轉期總資產周轉率 = 銷售收入/總資產 第二章第二章 可持續增長模

26、型可持續增長模型Chapter 2 The Sustainable Growth ModelChapter 2 The Sustainable Growth Model風險指標風險指標利息倍數=稅息前利潤/本期應付利息資產負債率=負債總額/資產總額權益倍數=負債總額/股東權益財務成本比率=稅前收益（EBT）/息前稅前收益（EBIT）負債額越大，EBT越小，財務成本比率越低，ROE可能越低第二章第二章 可持續增長模型可持續增長模型Chapter 2 The Sustainable Growth ModelChapter 2 The Sustainable Growth Model可持續增長模型可

27、持續增長模型- -另一種思維另一種思維資產=負債 + 權益公司要在一年內新增銷售收入，就必須新增一定的資產，資產的增加要求增加資金，而如果公司不改變其負債與權益比，則資金的增加只能來自于留存收益，新增負債則取決于留存收益和負債與權益比。資產的變動值負債的變動值權益的變動值第二章第二章 可持續增長模型可持續增長模型Chapter 2 The Sustainable Growth ModelChapter 2 The Sustainable Growth Model可持續增長模型可持續增長模型- -羅斯變例的推演羅斯變例的推演設：A/S0 = 總資產與銷售收入 之比 P = 凈利潤率 b = 留存

28、收益比率 D/E = 負債權益（期末）比 S = 銷售收入變動值 S0 = 本年銷售收入 S1 = 預計下年銷售收入新增資產= A/S0 S 新增權益 = pb (S0+ S )新增負債= pb (S0+ S ) D/EA/S0 S= pb (S0+ S ) + pb (S0+ S ) D/E 第二章第二章 可持續增長模型可持續增長模型Chapter 2 The Sustainable Growth ModelChapter 2 The Sustainable Growth Model可持續增長模型可持續增長模型- -羅斯變例羅斯變例 pb (1+ D/E ) S /S0 = （g*） A/S0 - pb (1+ D/E )注：羅斯變例近似等于g* = b ROE的可持續 增長模型。在連續的時間段里，兩式是相 等的。第二章第二章 可持續增長模型可持續增長模型Chapter 2