1、 南 京 理 工 大 學畢業設計(論文)外文資料翻譯學院（系）： 南京理工大學繼續教育學院 專 業： 會計學 姓 名： 彭少波 學 號： 547798080112 (用外文寫)外文出處： the future of the hong kong growth enterprise market 附 件： 1.外文資料翻譯譯文；2.外文原文指導教師評語： 簽名： 2010年 月 日注：請將該封面與附件裝訂成冊。附件1：外文資料翻譯譯文香港創業板市場前景簡介 香港在嘗試建立一個成功的成長型公司市場時所面臨的問題與英國差不多相同倫敦證券交易所是在經歷了非上市證券市場和所謂的規則第4.2 條市場的失敗后

2、，才推出了以輕度監管，披露為主及買方注意承擔風險為概念的aim。如討論文件中所述，aim在多方面均為世界領先的增長型公司市場。確實，一般意見皆認為aim是除倫敦證券交易所主板外任何一間尋求上市的重要公司的首選目的地。雖然表面上乃一個增長型公司市場，但仍吸引了不少重要的公司：首50位公司的市值均在1億歐元以上，其中最大公司，sportingbet，其市值超過了15億歐元。此外，受到倫敦證券交易所主板不斷增加的規管壓力所影響，從主板轉到aim上的公司數量大大超過了從aim轉到主板的公司數量。在2005年，從主板市場轉到了aim的公司共有40家，而只有兩家公司從aim轉到主板市場；而在2006年頭三

3、個月，有8家公司從主板市場轉到了aim，而沒有一家從aim轉到主板市場。aim 已經被機構投資者普遍接受，并被認為是已確立的現已不太可能失敗的市場。 與之相比，香港創業板（創業板）在聯交所網站被稱為針對充份掌握市場資訊的投資者的買方注意市場，在2005年僅有10家公司上市。如討論文件所述，創業板初始的打算，即成為一獨立于主板市場，并以披露為主及輕度監管市場的方針已經中止。誠然，隨著創業板市場采取更為嚴格的監管措施（創業板與主板的上市規則日益趨同）以及通常冗長而高成本的申請手續，意味著aim已成為不少香港及中國公司的增長型市場選擇。此外，aim較寬松的監管范圍和簡單迅捷的上市申請程序助其將來成為

4、許多香港和中國公司比香港主板更理想的上市地點。同時，aim吸引著越來越多得期望獲得海外資金和在海外市場提高知名度的中國公司。倫敦證交所稱aim（已有247家國際上市公司）目標為在未來10年內成為國際增長型公司市場。如果香港要保持其作為中國內地企業重要本土市場的地位，其增長型公司市場需要提升至可同aim媲美：僅認為香港和中國內地企業更樂意在本地或者靠近本地的地方上市無助于香港增長型公司市場安全發展。1、 香港是否有需要建立成長型公司市場？ 香港應該建立一個綜合的和多元化的資本市場，并為小型增長型公司及大型已確立公司獲取資本提供便利。特別是在幫助企業或者家族公司擴張、管理層收購及買進、為創業資本家

5、提供退出途徑及為創業資金投資提供進一步集資地點方面，增長型公司市場將發揮重要作用。總的而言，聯交所應為中小企業建立一個清楚明確的政策，如果聯交所不希望為該等行業服務，香港證券期貨委員會應另設一單獨交易場所為該等行業服務。鑒于中小企業從長期來看很可能成為市場最活躍的行業，如果放棄，香港將會失去一個發展機會。2、 如需要，該市場應否主要為香港本地公司服務，抑或該市場應以中國內地公司或者地區性或者國際性公司為服務對象？ 香港沒有必要指明某特定司法地區的公司為其增長型市場的目標，而應如現有的創業板初期打算的那樣向來自所有司法地區的公司提供服務。倫敦的aim歡迎世界各地的公司，同時把中國、印度和俄國的公

6、司作為目標服務對象。如果香港要成為真正的國際金融中心，為海外公司提供更簡捷的上市服務是必要的。如今，對于成立地非香港、中國內地、百慕達或者開曼群島的公司，如果希望在香港創業板或者主板上市，它必須讓聯交所滿意其成立地的股東保護標準至少同香港的相關準則相近。此外，對于旨在實現主板二次上市的公司，聯交所設定額外條件要求該公司首次上市交易所的股東保護標準應至少同香港的相關準則相近。而這些要求即使是來自英國和澳大利亞這些有完善司法制度的國家的申請上市公司也不一定可以滿足，再加上要承擔證明該國家法律和交易所的相關標準與香港的相似性的舉證責任，整個申請過程將時間冗長兼成本高昂。雖然，海外公司實際上可以通過在

7、香港、百慕達或者開曼群島設立控股公司方式進行重組以解決上述問題，但是仍會有海外公司基于稅賦或者其他原因不希望在香港或者其他避稅港進行重組。假如他們可以在香港實現二次上市或者同步首次上市，重組就會變得完全沒有必要了。這樣，對于來自有完善司法制度司法地區的申請上市公司，一方面被告知在香港上市有不確定性因為其要負責證明其設立地所依據的法律可為香港聯交所接受，另一方面，如果其在香港或者其他避稅港進行過重組，其上市過程又會變得順利、快捷和少花費，前后似乎自相矛盾。這就是現行上市規則的不規則之處。因此聯交所應努力做到對任何上市申請人，不管其設立地于何處，均為一視同仁。3、 公司發展至什麼階段才可于增長型公

8、司市場上市？是在始創的階段抑或是較成熟的階段？該問題預先假定了存在一個上市前的公司量化評核體系。然而相反地，應該由投資者而非聯交所對上市申請人的商業可行性及投資價值作出評核。因此，某位上市申請人成功與否應交由市場決定。所有關于該特定申請人的風險應以披露的方式處理。此外，英國aim指定投資顧問保證申請人適宜上市的角色，在某程度上是由保薦人取代。交易所不必過于擔心增長型公司失敗的風險。在任何增長型市場上，總會有一定比例的公司失敗。創業板上個別公司的失敗不意味著整個創業板的失敗，也不應影響整體香港市場的聲譽。納斯達克始于許多小型、通常不具吸引力的公司：而現在則成為美國新上市公司的聚集地。4、 增長型

9、公司市場的核心投資者群應屬于甚么類別散戶、專業及/或機構投資者？增長型公司市場應否只限專業及機構投資者參與？ 沒有必要把增長型公司市場的投資者限定為任何特定人或者集團。機構投資者會受到其認為表現良好的股票所吸引。對于aim來說，要成功就必須有相當的投資者對有潛在高回報的小型增長型公司有興趣，以抵銷其較大風險。但是值得注意的是，根據討論文件，于2003年1月至2005年6月這兩年半間，ftse aim的指數回報比起同期的ftse 100較高，而其風險較低。隨著市場的發展，散戶投資者會自己決定是否投資。伴隨特定公司而來的風險應以上市文件中清晰的披露來處理。如果把增長型市場定位為針對機構投資者的市場

10、，則可要求上市通過配售方式完成，這會使投資者通過各自的經紀進行投資。5、 根據你對上述問題的回答，何種監管制度會適合增長型公司市場？尤其是增長型公司應否有渠道以低廉的成本向公眾集資？抑或，因其本身風險較高的關系，該等公司應否遵守一套成本比主板相對較高的集資程序？ 創業板應跟隨aim采用較寬松及以披露為主的制度，并強調保薦人的責任。其應當成為可同主板媲美的另類市場，就像納斯達克之于紐約證交所一樣。這將需要把創業板同主板完全分開來監管，擁有自己的工作人員和規則。 關于申請成本問題，現行創業板上市申請人的批核程序，已加上了相對其商業運作的規模及其集資的金額而言相當重大的開支，而且延誤了申請人接觸該市

11、場的時間。因此應當采用一個較簡單及流暢的上市申請程序以供小型增長型公司能更快捷及低成本地接觸到公眾資金。附件2：外文原文（復印件）new ideas from the world bank of small and medium enterprises world bank group sme department vol. 2, no. 1 march 2001a thriving sme sector is crucial to spurring growth and reducing poverty in developing and transition economies. but

12、financial institutions often avoid smes, sensingunderstandablythat the transaction costs of financing them will be excessively high. what smes need is not to be left without access to capital, but approached on a new model that combines early-stage equity investment and performance-enhancing technic

13、al assistance, writes bert van der vaart, ceo of small enterprise assistance funds (seaf). this us- and dutch-based ngo manages a network of 14 commercially driven investment funds worldwide with total assets of $140 million, and has developed a unique “equity plus assistance” approach to sme invest

14、ing.small and medium sized enterprises (smes) sare widely credited with generating the highest rates of revenue and employment growth in virtually all economies. in transition and developing countries open to foreign direct investment, they also tend to pay disproportionately more in taxes and socia

15、l security contributions than either their larger and smaller counterparts. larger enterprises, especially multinationals, often find a way to reduce their tax obligations through transfer pricing, royalty payments, and negotiated tax holidays. microenterprises, on the other hand, often fall in the

16、informal sector, neither paying taxes nor making social security contributions. yet if smes constitute a critical dimension of growth and development and are often well positioned to achieve high revenue and profit growth, why have private and public financing institutions alike tended to avoid inve

17、sting in them?the reasons are multiple and, for the most part, understandable.for private investors, the amount of work required to invest relatively small sums into several smes seems unattractive compared to the work needed to support fewer investments in larger companies. moreover, investing in l

18、ocal smes also often involves working with entrepreneurs who are less familiar with conventional financing relationships, business practices, and the english language than principals of larger firms. accordingly, most private capital would much prefer to invest in a few large-asset there are broader

19、 issues to be considered as well, including the lack of transparency in local legal systems and governments that make investing in these countries difficult at best. enterprises in fields such as pharmaceuticals, telecommunications or privatized industry rather than in smaller companies with relativ

20、ely few assets, low capitalization and a perceived greater vulnerability to market conditions. public development institutions can also encounter high administrative costs in making sme investments. these can be coupled with perceptions that local smeentrepreneurs may not be trustworthy, and that wo

21、rking with them might bring fewer visibly “developmental” benefits than targeting more poverty-focused fields such as microfinance. local commercial banks too are often biased in favor of large corporate borrowers with considerable assets. this has meant that even the lines of credit local banks rec

22、eive from development institutions for on-lending to smes are often under-utilized. sme entrepreneurs lack of experience in accounting and other areas of financial documentation makes it difficult for banks or other potential sources to assess their creditworthiness and cash flows, again hindering t

23、he provision of financing. combined, these factors have largely left what should be the most dynamic sector of the economy in developing countries lacking the capital it needs to realize its potential.seaf believes that the investment levels it takes,coupled with its focused efforts on increase valu

24、e after investments, allows it to invest at relatively attractive multiples. this offers an array of potential exit possibilities. by contrast, many conventionalemerging market private equity investors have had disappointing records in achieving exits over the last four years. seafs approach to earl

25、y-stage investing in smes thus may one day be seen as one of the more appropriate means of investing in developing countries. in the meantime, seaf is achieving its developmental objectives by rapidly increasing the revenues, productivity, and employment growth of its investee smes. 世界銀行對中小企業的援助計劃中小企業的蓬勃發展對促進經濟增長，減少發展中國家的貧窮和經濟轉型具有重要意義。但金融機構往往因為向中小企業融資的費用過高而減少貸款甚至不向他們貸款。中小企業援助基金會的ceo bert van der vaart寫道中小企業需要的并不是沒有機會獲得資本，而是在一個包含早期階段股權投資 加強技術援助的模型上前進.這個以美國和荷蘭為基礎的非政府組織管理著14個商業化投資基金，在全球范圍內具有1.40億美元總資產，并制定了獨特的“股權加援助”對中小型企業投資的方式。幾乎在所有經濟體中，