1、2021-10-9期貨交易原理與實務1第六章 期權交易期權交易概述期權交易的分類、流程及平倉期權的權利價格及其影響因素期權交易2021-10-9期貨交易原理與實務2一、期權交易的產生與發展最早的期權交易所于1973年4月26日產生于美國芝加哥期權交易所（CBOE）由16種普通股的看漲期權，迅速發展到品種齊全、交易量大的期權交易2021-10-9期貨交易原理與實務3具有代表性的事件：具有代表性的事件：1973年，芝加哥期權交易所產生并推出股年，芝加哥期權交易所產生并推出股票看漲期權；票看漲期權；1975年，紐約股票交易所、美國股票交易年，紐約股票交易所、美國股票交易所和費城股票交易所開始做股票期

2、權交所和費城股票交易所開始做股票期權交易；易；1977年，芝加哥期權交易所推出股票看跌年，芝加哥期權交易所推出股票看跌期權；期權；2021-10-9期貨交易原理與實務41978年，荷蘭阿姆斯特丹期權交易所開業，并與年，荷蘭阿姆斯特丹期權交易所開業，并與相關交易所建立了相關交易所建立了24小時連續運轉的交易體制，小時連續運轉的交易體制，成立了期權結算中心；成立了期權結算中心；1980年，紐約股票交易所期權交易超過股票交易年，紐約股票交易所期權交易超過股票交易量；量；1982年，堪薩斯交易所開始交易綜合平均指數期年，堪薩斯交易所開始交易綜合平均指數期權，費城股票交易所開始交易外匯期權；權，費城股票

3、交易所開始交易外匯期權；1983年，芝加哥期權交易所開始交易股票指數期年，芝加哥期權交易所開始交易股票指數期權；權；2021-10-9期貨交易原理與實務51984年，芝加哥商業交易所開始交易外匯年，芝加哥商業交易所開始交易外匯期貨期權，期貨期權，1985年，又開始交易歐洲貨年，又開始交易歐洲貨幣單位期貨期權；幣單位期貨期權；1989年，大阪證券交易所開始交易日經指年，大阪證券交易所開始交易日經指數期權；數期權；1993年，中國香港期權交易所推出恒生指年，中國香港期權交易所推出恒生指數期權；數期權；2021-10-9期貨交易原理與實務61997年，韓國股票交易所推出了年，韓國股票交易所推出了“韓

4、國股韓國股票交易所票交易所200種股票指數種股票指數”期權；期權；1998年，大阪證券交易所推出了行業指數年，大阪證券交易所推出了行業指數期權；期權；2000年，全球期權交易突破年，全球期權交易突破15億張，到億張，到2001年突破年突破25億張，超過了全球期貨合億張，超過了全球期貨合約的總交易量；約的總交易量；2021-10-9期貨交易原理與實務72002年，中國香港期權交易所推出了小型恒生指年，中國香港期權交易所推出了小型恒生指數期權；數期權；2003年，芝加哥期貨交易所推出了聯邦基金期貨年，芝加哥期貨交易所推出了聯邦基金期貨期權；期權；2004年，倫敦國際金融期貨期權交易所開始歐洲年，倫

5、敦國際金融期貨期權交易所開始歐洲美元期貨期權交易；美元期貨期權交易；到到2004年，進行期權交易的國家有美國、英國、年，進行期權交易的國家有美國、英國、德國、韓國、日本、澳大利亞、法國、巴西、德國、韓國、日本、澳大利亞、法國、巴西、瑞士、荷蘭、加拿大、中國香港，瑞士、荷蘭、加拿大、中國香港，交易的品種交易的品種有有股票期權、股指期權、外匯期權、利率期權、股票期權、股指期權、外匯期權、利率期權、商品期貨期權和金融期貨期權。商品期貨期權和金融期貨期權。2021-10-9期貨交易原理與實務8優質強筋小麥期權合約（樣本）優質強筋小麥期權合約（樣本）交易單位交易單位一手一手2噸的優質強筋小麥期貨合約噸的

6、優質強筋小麥期貨合約 報價單位報價單位元元/噸噸 最小變動價位最小變動價位0.5元元/噸噸 每日價格最大波動限制每日價格最大波動限制與優質強筋小麥期貨合約相同與優質強筋小麥期貨合約相同 執行價格執行價格在優質強筋小麥期權交易開始時，以執行價格間距在優質強筋小麥期權交易開始時，以執行價格間距規定標準的整倍數列出以下執行價格：最接近相關規定標準的整倍數列出以下執行價格：最接近相關優質強筋小麥期貨合約前一天結算價的執行價格優質強筋小麥期貨合約前一天結算價的執行價格（位于兩個執行價格之間的，取其中較大的一個），（位于兩個執行價格之間的，取其中較大的一個），以及高于此執行價格的以及高于此執行價格的3個連

7、續的執行價格和低于個連續的執行價格和低于此執行價格的此執行價格的3個連續的執行價格。個連續的執行價格。 執行價格間距執行價格間距當執行價格低于當執行價格低于1000元元/噸（含噸（含1000元元/噸）以下時，噸）以下時，執行價格間距是執行價格間距是10元元/噸；當執行價格位于噸；當執行價格位于1000元元/噸至噸至2000元元/噸（含噸（含2000元元/噸）之間時，執行價格噸）之間時，執行價格間距是間距是20元元/噸；當執行價格高于噸；當執行價格高于2000元元/噸時，執噸時，執行價格間距是行價格間距是30元元/噸。噸。 合約月份合約月份除最近期貨交割月以外的其他期貨月份除最近期貨交割月以外的

8、其他期貨月份 交易時間交易時間與優質強筋小麥期貨合約相同與優質強筋小麥期貨合約相同 期權執行期權執行期權買方在合約規定的有效期限內的任何交易日內期權買方在合約規定的有效期限內的任何交易日內均可以行使權利。均可以行使權利。 2021-10-9期貨交易原理與實務9第一節 期權交易概述二、有關期權交易的基本概念1.期權(Option)：又稱選擇權，是指在商定的日期或這個日期之間，按照事先確定的價格買賣一種特定商品或金融工具或期貨合約的權利。2021-10-9期貨交易原理與實務102.期權購買者(Option Buyer)又稱為期權的持有者，指購買了某種期權的投資者。3.期權出售者(Option Se

9、ller)即期權的立權人（Writer)，期權的出售者參與期權交易的目的在于保值和投機獲利，但是他對市場的判斷和價格的預期與期權的購買方相反。4.期權執行價格(Option Exercise price)：又稱協議價或敲定價格，指期權合約中預先規定的買進或賣出基礎商品的價格。2021-10-9期貨交易原理與實務115.期權到期日(Expiration Date)與執行日(Exercise Date)到期日是指合約中規定的可以執行期權的有效期的最后一天；執行日是指期權購買者實際執行期權的那一天。6.期權價格(Premium)：又稱權利金、保險金、期權費,指期權購買者為購買期權而付出的由期權出售者

10、收取的費用。7.期權履約保證金(Margin)：期權賣方必須在參與期權交易前繳納一部分保證金。2021-10-9期貨交易原理與實務12二、期權交易與期貨交易的聯系和區別（一）聯系1.從產生的先后順序看先有期貨市場的發育，而后才有期權交易的產生2.從交易的性質看兩者都是買賣標準化的合約3.從交易的程序和方法看兩者大致相同2021-10-9期貨交易原理與實務13（二）區別1.買賣雙方的權利義務不同期貨：合約雙方都有相應的權利和義務；期權：合約的買方有執行合約的權利，但不承擔必須執行的義務；合約的賣方沒有任何權利，只有履行交割的義務2.風險不同期貨：雙方承擔的盈虧風險無限；期權：期權買方的風險有限，

11、期權賣方的風險無限2021-10-9期貨交易原理與實務14（二）區別（續）3.履約保證金的規定不同期貨：雙方都要繳納一定數量的保證金期權：購買者不繳納4.盈利機會不同期貨：做套保時意味著保值者必須放棄在價格出現朝有利于自己的方向變動時所產生的盈利，在期貨投機交易中盈虧風險更大期權：期權購買者獲利機會較多，期權出售者獲得期權保險費后，減少了持有現貨或期貨的持有成本，增加了資金報酬，對存在的風險在一定程度上可得到補償2021-10-9期貨交易原理與實務15第二節 期權交易的分類、流程及平倉一、期權的分類1.根據期權所賦予的不同權利（1）買方期權(Call Option)又稱看漲期權或延買期權，指期

12、權購買者通過支付期權保險金，擁有在預定時間內以執行價格從期權出售者手中購買某種基礎商品的權利。2021-10-9期貨交易原理與實務16一、期權的分類（續）（2）賣方期權(Put Option)又稱看跌期權或延賣期權，指購買者通過支付保險費擁有在預定時期內以執行價格向期權出售者出售基礎商品的權利。（3）雙向期權(Double Option)期權的購買者向期權出售者支付一定數額的權利金后，既享有在規定的有效期內按某一具體的價格向期權出售者買進某一特定數量商品的權利，又享有按某一具體的價格向期權出售者賣出某一特定數量商品的權利。2021-10-9期貨交易原理與實務17一、期權的分類（續）2.按交易環

13、境的不同（1）交易所期權(Listed Option)是指在集中性的期貨市場或期權市場進行交易的期權合約（2）場外期權(Over-the-Counter option-OTC)又稱店頭市場期權或柜臺式期權，是指在非集中的交易所進行交易的期權合約2021-10-9期貨交易原理與實務18一、期權的分類（續）3.按期權合約的標的不同（1）現貨期權(Option on Actuals)是指以各種實物商品和金融工具本身作為期權合約的標的物的期權（2）期貨期權(Option on Futures)以期貨合約作為期權合約標的物的期權2021-10-9期貨交易原理與實務19一、期權的分類（續）按上述分類標準，

14、也可將其劃分為：（1）股票期權（2）外匯期權（3）利率期權（4）商品期權2021-10-9期貨交易原理與實務20一、期權的分類（續）4.按期權執行的時間劃分（1）歐式期權(Euro-option)期權持有人在期權到期日才有權行使其交易權利（2）美式期權(American 0ption)在到期日和以前的任何一天均可執行的期權（3）可調整的歐式期權允許期權在一定時間范圍內執行2021-10-9期貨交易原理與實務21二、期權市場的交易機制（一）期權市場結構1.與期貨市場的結構大體相同，都是由買者、賣者、經紀公司、期權交易所與期權清算所組成；2.交易所一般實行會員制；2021-10-9期貨交易原理與實

15、務22二、期權市場的交易機制（續）（二）標準化的期權合約與期貨合約的標準化基本相同，但有個別規定不同，如敲定價格的規定（三）期權的交易過程與期貨交易相似2021-10-9期貨交易原理與實務23二、期權市場的交易機制（續）（四）期權的對沖與履約1.對沖平倉期權購買者對沖平倉，稱為結束性出售；期權出售者對沖平倉，稱為結束性購買。2.履約平倉期權的購買者可以根據實際情況，任期權到期不用，自動失效。2021-10-9期貨交易原理與實務24第三節 期權的權利價格及其影響因素一、期權權利價格的構成（一）期權的內在價值(Intrinsic Value)或稱期權的內涵價值、真正價格，即期權的持有者行使該期權合

16、約所賦予的權利時所能獲得的收益。其中：買方期權的內在價值=相關商品或期貨的市場價格-履約價格賣方期權的內在價值=履約價格-相關商品或期貨的市場價格2021-10-9期貨交易原理與實務25內在價值所體現的期權性質有三種：1.實值期權(in-the-money Option -ITM)指內在價值為正或日后可能獲利的期權。有兩種情況：看漲期權的履約價格低于相關商品的市場價格；看跌期權的履約價格高于相關商品的市場價格。2021-10-9期貨交易原理與實務26內在價值所體現的期權性質有三種（續）2.虛值期權(on-the-money Option -OTM)指內在價值為負或可能在日后虧損或買方在到期時放

17、棄選擇權的期權。有兩種情況：看漲期權的履約價格高于相關商品的市場價格；看跌期權的履約價格低于相關商品的市場價格。2021-10-9期貨交易原理與實務27內在價值所體現的期權性質有三種（續）3.平價期權(at-the-money Option -ATM)指不具有內在價值或以后履約既不會贏利也不會虧損的期權。即看漲期權與看跌期權的履約價格與相關商品的價格相等或非常接近。2021-10-9期貨交易原理與實務28（二）期權的時間價值 期權的的時間價值又稱為外在價值，期權的的時間價值又稱為外在價值，是指期權的購買者希望隨著時間的是指期權的購買者希望隨著時間的延長，基礎商品價格的變動有可能延長，基礎商品價

18、格的變動有可能使期權增值時愿意為購買期權所付使期權增值時愿意為購買期權所付出的期權價格。出的期權價格。2021-10-9期貨交易原理與實務29 時間價值的衰減0時間價值時間價值距到期日的時間距到期日的時間4030201002021-10-9期貨交易原理與實務30期權的理論價格 期權的內在價值和時間價值之和應等于期權的理論價格。圖示：執行價執行價市場價市場價SX1市場市場價格價格期權價格期權價格45賣方期權賣方期權2021-10-9期貨交易原理與實務31結論結論對于買方期權來說，對于買方期權來說， 1.當當XS時，內在價值（時，內在價值（X-S）不斷增大，）不斷增大，時間價值趨于零；時間價值趨于

19、零； 2.當當XS時，隨著時，隨著X趨向于趨向于S，時間價值，時間價值越來越大；越來越大； 3.當當X=S時，時間價值達到最大時，時間價值達到最大2021-10-9期貨交易原理與實務32 賣方期權的情況呢？賣方期權的情況呢？2021-10-9期貨交易原理與實務33二、影響期權價格變動的主要因素（一）執行價與市場價的關系（一）執行價與市場價的關系1.執行價一定時，市場價決定了內在價值的大小執行價一定時，市場價決定了內在價值的大小2.市場價一定時，執行價決定了內在價值的大小市場價一定時，執行價決定了內在價值的大小故執行價與市場價之間的關系決定了內在價值的故執行價與市場價之間的關系決定了內在價值的有

20、無以及內在價值的大小。不僅如此，這種關有無以及內在價值的大小。不僅如此，這種關系還決定了時間價值的有無和時間價值的大小。系還決定了時間價值的有無和時間價值的大小。2021-10-9期貨交易原理與實務34（二）期權有效期二）期權有效期在其它情況不變的條件下，期權有效期越在其它情況不變的條件下，期權有效期越長，權利價格越高，反之則越低。長，權利價格越高，反之則越低。為什么？為什么？（三）利率（三）利率利率對看漲期權的價格有正的影響，而對利率對看漲期權的價格有正的影響，而對看跌期權的價格則有負的影響。有時卻看跌期權的價格則有負的影響。有時卻又相反又相反2021-10-9期貨交易原理與實務35（四）期

21、權合約標的物價格的波動性（四）期權合約標的物價格的波動性波動性越大，權利價格越高；波動性越小，波動性越大，權利價格越高；波動性越小，權利價格越低。權利價格越低。（五）期權合約標的資產的收益（五）期權合約標的資產的收益標的資產的收益率越高，看漲期權的權利標的資產的收益率越高，看漲期權的權利價格越低，而看跌期權的權利價格越高。價格越低，而看跌期權的權利價格越高。（六）期權的供求關系（六）期權的供求關系2021-10-9期貨交易原理與實務36第四節 期權交易一、期權保值交易（一）購買看漲期權的保值交易某大豆加工商欲在幾個月后購進大豆，目前大豆的價格是6.75美元/蒲式耳，但預計3個月后價格會上漲，他

22、便以每蒲式耳7美元的敲定價買進1張5月到期的大豆看漲期權合約。以后，大豆的價格果然上漲到每蒲式耳8美元。做期貨的結果呢？2021-10-9期貨交易原理與實務37現貨市場現貨市場期權市場期權市場期貨市場期貨市場12月月20日日6.75/蒲式耳蒲式耳買進買進5月到期的看月到期的看漲期權，敲定價為漲期權，敲定價為7美元美元/蒲式耳，權蒲式耳，權利價：利價：0.70美元美元/蒲蒲式耳式耳買進買進5月到期的期月到期的期貨合約，價格為貨合約，價格為7美元美元/蒲式耳蒲式耳2月月20日買進現日買進現貨，貨，8美元美元/蒲式蒲式耳耳賣出賣出5月到期的看月到期的看漲期權合約，敲定漲期權合約，敲定價為價為7美元美

23、元/蒲式耳，蒲式耳，權利金：權利金：1.80美元美元/蒲式耳蒲式耳賣出賣出5月到期的期月到期的期貨合約，價格為貨合約，價格為8.20美元美元/蒲式耳蒲式耳虧損：虧損：1.25美元美元/蒲式耳蒲式耳盈利盈利1.10美元美元/蒲式蒲式耳耳盈利盈利1.2美元美元/蒲式蒲式耳耳2021-10-9期貨交易原理與實務38期權套期保值交易(續)（二）購買看跌期權的保值交易（二）購買看跌期權的保值交易某農業生產者種植小麥，到某農業生產者種植小麥，到6月份才能收獲。該農民期望月份才能收獲。該農民期望他所收獲的小麥售價不低于他所收獲的小麥售價不低于7美元美元/蒲式耳，但他又不蒲式耳，但他又不愿放棄小麥價格上漲所帶

24、來的更大收益的機會。于是，愿放棄小麥價格上漲所帶來的更大收益的機會。于是，該農民便以該農民便以0.25美元美元/蒲式耳的權價買入蒲式耳的權價買入1張定價為張定價為7.5美元美元/蒲式耳的蒲式耳的7月份到期的小麥看跌期貨期權合約。月份到期的小麥看跌期貨期權合約。6月份小麥收獲后，現貨小麥跌到月份小麥收獲后，現貨小麥跌到6.25美元美元/蒲式耳的水蒲式耳的水平，而平，而7月份小麥期貨受收獲季節的影響，也跌倒月份小麥期貨受收獲季節的影響，也跌倒6.50美元美元/蒲式耳的水平。蒲式耳的水平。2021-10-9期貨交易原理與實務39現貨市場現貨市場期權市場期權市場3月小麥價格：小麥價格：7美元美元/蒲式

25、耳蒲式耳購買購買7月份小麥看跌期貨期權合月份小麥看跌期貨期權合約，敲定價：約，敲定價：7.50美元美元/蒲式耳，蒲式耳，權利金：權利金：0.25美元美元/蒲式耳蒲式耳6月出售小麥，出售小麥，價格：價格：6.25美美元元/蒲式耳蒲式耳行使期權：賣出行使期權：賣出7月小麥期貨合月小麥期貨合約，價：約，價：7.5，同時在期貨市場購，同時在期貨市場購進進1張張7月小麥期貨合約，價：月小麥期貨合約，價：6.50虧損虧損0.75美元美元/蒲式耳蒲式耳盈利盈利7.5-6.5-0.25=0.75美元美元/蒲式蒲式耳耳2021-10-9期貨交易原理與實務40（三）售出期權的保值交易 1.出售延買權（看漲期權）某

26、年4月份，某小麥種植者認為，到6月份小麥收割時價格只會與現在持平或稍有下跌，現在的價格是7美元/蒲式耳。在這種情況下，他認為該價格是他將來出售小麥的理想價格，于是他出售1張執行價為7.5美元/蒲式耳7月到期的小麥看漲期權合約，并獲得每蒲式耳0.25美元的期權費。到6月收獲后，小麥的行情可能有很多種情況。分別計算在不同行情下小麥種植者的得失。2021-10-9期貨交易原理與實務41 1.價格仍為價格仍為7美元美元 2.小麥價格下跌，但跌幅小于小麥價格下跌，但跌幅小于0.25美元美元 3.小麥價格下跌，但跌幅超過小麥價格下跌，但跌幅超過0.25美元美元 4.小麥價格上升，但升幅小于小麥價格上升，但

27、升幅小于0.25美元美元 5.小麥價格上升，但升幅大于小麥價格上升，但升幅大于0.5美元美元 是否：當小麥種植者出售看漲期權是，是否：當小麥種植者出售看漲期權是，亦即為自己的小麥制定了一個最高價？亦即為自己的小麥制定了一個最高價？2021-10-9期貨交易原理與實務42 2.出售延賣權（看跌期權） 你能自己設計一個案例并解答嗎？2021-10-9期貨交易原理與實務43期貨與期權的選擇（教材期貨與期權的選擇（教材P200）1.假定投資者非常確信今后的價格走勢將假定投資者非常確信今后的價格走勢將上升（或下降），應該選擇期貨交易方上升（或下降），應該選擇期貨交易方式，而不應做期權交易，否則將白白損式

28、，而不應做期權交易，否則將白白損失支付的權利金；失支付的權利金；2.如果投資者非常肯定價格基本持穩，則如果投資者非常肯定價格基本持穩，則可通過賣出期權獲取權利金；此時做期可通過賣出期權獲取權利金；此時做期貨無利可圖。貨無利可圖。2021-10-9期貨交易原理與實務443.如果投資者由理由相信價格上漲，但同時又擔如果投資者由理由相信價格上漲，但同時又擔心價格會不變甚至下降，則最好買入看漲期權，心價格會不變甚至下降，則最好買入看漲期權，能充分利用期權的杠桿作用；同理，如果有理能充分利用期權的杠桿作用；同理，如果有理由相信價格將下跌，但同時又擔心價格不變甚由相信價格將下跌，但同時又擔心價格不變甚至上

29、漲，則最好買入看跌期權。至上漲，則最好買入看跌期權。4.如果投資者確信價格會大幅度上下波動，但不如果投資者確信價格會大幅度上下波動，但不知道價格變動方向，則最佳策略是同時買入看知道價格變動方向，則最佳策略是同時買入看漲和看跌期權（或雙向期權）。漲和看跌期權（或雙向期權）。其他策略見教材其他策略見教材P200下頁下頁。2021-10-9期貨交易原理與實務45二、期權投機交易1.牛市買方套利牛市買方套利在某一執行價格水平上購買買方期權的同在某一執行價格水平上購買買方期權的同時，在更高的執行價格水平上賣出一個時，在更高的執行價格水平上賣出一個買方期權，兩個買方期權的到期日相同。買方期權，兩個買方期權的到期日相同。2021-10-9期貨交易原理與實務46二、期權投機交易(續)如：如：買入一個棉花買方期權，執行價格買入一個棉花買方期權，執行價格 是是1.6美元美元/磅，權利金為磅，權利金為0.08美元美元/磅；磅； 賣出一個棉花買方期權，執行價格是賣出一個棉花買方期權，執行價格是1.62美元美元/磅，權利金為磅，權利金為0.07美元美元