1、1了解項目投資的含義、特點了解項目投資的含義、特點掌握項目投資的掌握項目投資的現(xiàn)金流量測現(xiàn)金流量測算技術(shù)算技術(shù)掌握凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報酬率掌握凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報酬率法等項目投資決策的法等項目投資決策的貼現(xiàn)評貼現(xiàn)評價法及其應(yīng)用價法及其應(yīng)用熟悉靜態(tài)投資回收期法和會熟悉靜態(tài)投資回收期法和會計收益率法等計收益率法等非貼現(xiàn)評價法非貼現(xiàn)評價法2第一節(jié)第一節(jié) 企業(yè)項目投資概述企業(yè)項目投資概述第三節(jié)第三節(jié) 長期投資決策分析長期投資決策分析 第二節(jié)第二節(jié) 現(xiàn)金流量與投資決策現(xiàn)金流量與投資決策 第四節(jié)第四節(jié) 長期投資風(fēng)險投資決長期投資風(fēng)險投資決策分析策分析 3 20042004年，中央政府實施的宏觀調(diào)控政策收緊了電解鋁

2、行業(yè)年，中央政府實施的宏觀調(diào)控政策收緊了電解鋁行業(yè)的銀根，加上無法突破中國鋁業(yè)對氧化鋁的壟斷，劉永行的造的銀根，加上無法突破中國鋁業(yè)對氧化鋁的壟斷，劉永行的造鋁之路走得異常艱難，投資鋁之路走得異常艱難，投資150150億元的億元的“巨無霸巨無霸”工程碰到了工程碰到了障礙。在一期工程于障礙。在一期工程于20032003年年1010月正式投產(chǎn)后，東方希望集團月正式投產(chǎn)后，東方希望集團包頭稀土鋁業(yè)有限公司的大多數(shù)項目卻因為資金鏈的收緊而暫包頭稀土鋁業(yè)有限公司的大多數(shù)項目卻因為資金鏈的收緊而暫時停止運作。東方希望集團董事長劉永行，曾被時停止運作。東方希望集團董事長劉永行，曾被福布斯福布斯評評為為“中國

3、首富中國首富”。僅僅用了兩年半時間，劉永行就把電解鋁行。僅僅用了兩年半時間，劉永行就把電解鋁行業(yè)樹立為東方希望集團的業(yè)樹立為東方希望集團的“第二主業(yè)第二主業(yè)”，但現(xiàn)在他被迫減緩了，但現(xiàn)在他被迫減緩了他在這個領(lǐng)域內(nèi)急速前進(jìn)的腳步。他在這個領(lǐng)域內(nèi)急速前進(jìn)的腳步。4 原定于原定于0303年底點火投產(chǎn)的一期年底點火投產(chǎn)的一期2525萬噸電解鋁工程萬噸電解鋁工程1 1、2 2電電解車間東段電解槽尚未完全安裝，原定于解車間東段電解槽尚未完全安裝，原定于20042004年年4 4月投產(chǎn)的二期月投產(chǎn)的二期工程更像是一個空殼，除了廠房蓋好了之外，作為電解鋁生產(chǎn)線工程更像是一個空殼，除了廠房蓋好了之外，作為電解鋁

4、生產(chǎn)線心臟部分的電解槽卻仍然沒有到位。除此之外，原定于心臟部分的電解槽卻仍然沒有到位。除此之外，原定于0303年底點年底點火發(fā)電的火發(fā)電的3535萬千瓦自備火電廠的建設(shè)周期也一拖再拖，到現(xiàn)在為萬千瓦自備火電廠的建設(shè)周期也一拖再拖，到現(xiàn)在為止都沒有如期發(fā)電。現(xiàn)在，整個飛龍發(fā)展包頭稀土鋁業(yè)工業(yè)園區(qū)止都沒有如期發(fā)電。現(xiàn)在，整個飛龍發(fā)展包頭稀土鋁業(yè)工業(yè)園區(qū)正式投產(chǎn)的，僅僅是一期電解鋁生產(chǎn)線為年產(chǎn)量正式投產(chǎn)的，僅僅是一期電解鋁生產(chǎn)線為年產(chǎn)量2525萬噸工程的小萬噸工程的小半部分，而這部分生產(chǎn)線的電源來源于半部分，而這部分生產(chǎn)線的電源來源于3030公里以外的華北電網(wǎng)烏公里以外的華北電網(wǎng)烏拉山電廠拉山電廠。

5、在。在工業(yè)園區(qū)里，眾多施工隊伍尚未搬出工業(yè)園區(qū)里，眾多施工隊伍尚未搬出但是，一但是，一些來不及建起來的工程也許失去了建起來的機會。就在些來不及建起來的工程也許失去了建起來的機會。就在20042004年年6 6月，中國有月，中國有 5 色金屬工業(yè)協(xié)會會長康義表示，在政府宏觀調(diào)控政策和市場調(diào)色金屬工業(yè)協(xié)會會長康義表示，在政府宏觀調(diào)控政策和市場調(diào)節(jié)的雙重作用下，中國電解鋁行業(yè)的過度投資勢頭已經(jīng)得到基節(jié)的雙重作用下，中國電解鋁行業(yè)的過度投資勢頭已經(jīng)得到基本控制，飛龍發(fā)展集團包頭稀土鋁業(yè)有限公司已經(jīng)決定將電解本控制，飛龍發(fā)展集團包頭稀土鋁業(yè)有限公司已經(jīng)決定將電解鋁的設(shè)計生產(chǎn)規(guī)模從鋁的設(shè)計生產(chǎn)規(guī)模從100

6、100萬噸壓到萬噸壓到5050萬噸。一位不愿透露姓名萬噸。一位不愿透露姓名的飛龍稀鋁人士說：的飛龍稀鋁人士說：“主要是飛龍稀鋁項目在近期對電解鋁等主要是飛龍稀鋁項目在近期對電解鋁等過熱行業(yè)的宏觀調(diào)控中受到了傷害。過熱行業(yè)的宏觀調(diào)控中受到了傷害。”據(jù)這位人士透露，飛龍據(jù)這位人士透露，飛龍稀鋁的后三期項目已經(jīng)被叫停。稀鋁的后三期項目已經(jīng)被叫停。” 一個原因是飛龍稀鋁動工至今尚未拿到國家發(fā)改委的批文。一個原因是飛龍稀鋁動工至今尚未拿到國家發(fā)改委的批文。根據(jù)目前的投資審批體制，投資根據(jù)目前的投資審批體制，投資30003000萬元以上的項目需要國家萬元以上的項目需要國家審批，東方稀鋁項目截至去年底就已經(jīng)

7、投進(jìn)去審批，東方稀鋁項目截至去年底就已經(jīng)投進(jìn)去2020億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了這個數(shù)字。另一個原因是飛龍稀鋁項目很難再獲得貸款。過了這個數(shù)字。另一個原因是飛龍稀鋁項目很難再獲得貸款。 6 國家對貿(mào)然上馬的民營資本投資重工業(yè)項目普遍緊縮銀根，這在國家對貿(mào)然上馬的民營資本投資重工業(yè)項目普遍緊縮銀根，這在相當(dāng)大的程度上導(dǎo)致了飛龍稀鋁的融資進(jìn)程受阻。其實危機埋伏相當(dāng)大的程度上導(dǎo)致了飛龍稀鋁的融資進(jìn)程受阻。其實危機埋伏在更早的時候。在更早的時候。20032003年年9 9月月2424日，國家環(huán)保總局公開曝光日，國家環(huán)保總局公開曝光1010起起典型環(huán)境違法案件，飛龍發(fā)展集團的飛龍稀鋁項目赫然列在其中。

8、典型環(huán)境違法案件，飛龍發(fā)展集團的飛龍稀鋁項目赫然列在其中。像電解鋁這樣污染比較大的重工業(yè)項目，在建設(shè)之前不做環(huán)保評像電解鋁這樣污染比較大的重工業(yè)項目，在建設(shè)之前不做環(huán)保評測肯定通不過，但按照目前中國的規(guī)定，從獲得國家環(huán)保總局批測肯定通不過，但按照目前中國的規(guī)定，從獲得國家環(huán)保總局批文到通過環(huán)保評測少則文到通過環(huán)保評測少則2 2、3 3個月，多則個月，多則1 1年以上，周期顯然太長。年以上，周期顯然太長。飛龍稀鋁這種在確定地點后飛龍稀鋁這種在確定地點后4040天就開工建設(shè)的項目，要完成環(huán)保天就開工建設(shè)的項目，要完成環(huán)保評測不大可能。顯然，飛龍稀鋁項目過分追求速度造成的后果是評測不大可能。顯然，飛

9、龍稀鋁項目過分追求速度造成的后果是各方始料不及的。各方始料不及的。7企業(yè)投資企業(yè)投資u項目投資是一種以項目投資是一種以特定項目特定項目為對象，直接與為對象，直接與新建新建項目項目或或更新改造更新改造項目有關(guān)的項目有關(guān)的長期投資長期投資行為。行為。p投資數(shù)額大投資數(shù)額大p壽命周期長壽命周期長p投資風(fēng)險高投資風(fēng)險高p不可逆轉(zhuǎn)性不可逆轉(zhuǎn)性特點特點8是指是指企業(yè)投入財力，以期望在未來獲取收益的行為。企業(yè)投入財力，以期望在未來獲取收益的行為。是把資本投放到是把資本投放到的項目上。的項目上。投資的動機投資的動機9投資的種類投資的種類對內(nèi)投資對內(nèi)投資對外投資對外投資直接投資直接投資間接投資間接投資固定資產(chǎn)投

10、資、無形資產(chǎn)投資、其他資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、其他資產(chǎn)投資短期投資、長期投資短期投資、長期投資 是指資金投放在企業(yè)內(nèi)部。是指資金投放在企業(yè)內(nèi)部。 向其他單位投資。向其他單位投資。資金投放于生產(chǎn)經(jīng)營性資產(chǎn)。資金投放于生產(chǎn)經(jīng)營性資產(chǎn)。資金投放在證券等金融資產(chǎn)。資金投放在證券等金融資產(chǎn)。投資的程序：投資的程序：10利潤是由利潤是由確定的。確定的。現(xiàn)金凈流量是根據(jù)現(xiàn)金凈流量是根據(jù)確定。確定。投資決策研究的重點投資決策研究的重點平均年限法平均年限法/ /工作量法工作量法/ /加速折舊法加速折舊法項目投資的相關(guān)概念項目投資的相關(guān)概念項目計算期是指投資項目從項目計算期是指投資項目從投資建設(shè)開始投

11、資建設(shè)開始到到最終清理最終清理結(jié)束結(jié)束的整個過程的的整個過程的全部時間全部時間，即該項目的，即該項目的有效持續(xù)有效持續(xù)期間。期間。完整的項目計算期包括完整的項目計算期包括建設(shè)期建設(shè)期、生產(chǎn)經(jīng)營期生產(chǎn)經(jīng)營期和和終結(jié)期終結(jié)期。11投資項目報廢清理的時間。是投資項目的建設(shè)時間 。投資項目正常營運的時間；現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量在一定時期內(nèi)，投資項目實際在一定時期內(nèi)，投資項目實際收到收到或或付出付出的現(xiàn)金數(shù)的現(xiàn)金數(shù)12凈現(xiàn)金流量現(xiàn)金流入現(xiàn)金流出凈現(xiàn)金流量現(xiàn)金流入現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入現(xiàn)金流入 由于該項投資而增由于該項投資而增加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額支出節(jié)約額現(xiàn)金流出

12、現(xiàn)金流出 由于該項投資由于該項投資引起的現(xiàn)金支出引起的現(xiàn)金支出凈現(xiàn)金流量（凈現(xiàn)金流量（NCFnet cash flow NCFnet cash flow ）一定時期一定時期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額現(xiàn)金流量計算注意問題現(xiàn)金流量計算注意問題13 計量投資項目的成本和收益時，是用現(xiàn)金流量而不是會計收益。計量投資項目的成本和收益時，是用現(xiàn)金流量而不是會計收益。 會計收益會計收益是按權(quán)責(zé)發(fā)生制核算的，是按權(quán)責(zé)發(fā)生制核算的， 不僅包括付現(xiàn)項目、還包括應(yīng)計項目和非付現(xiàn)項目。不僅包括付現(xiàn)項目、還包括應(yīng)計項目和非付現(xiàn)項目。 現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量是按收付實現(xiàn)制核算的，是按收付實

13、現(xiàn)制核算的， 現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量= =當(dāng)期實際收入現(xiàn)金量當(dāng)期實際支出現(xiàn)金量當(dāng)期實際收入現(xiàn)金量當(dāng)期實際支出現(xiàn)金量 項目未來的現(xiàn)金流量必須用預(yù)計項目未來的現(xiàn)金流量必須用預(yù)計未來的價格和成本未來的價格和成本來計算，來計算，而不是用現(xiàn)在的價格和成本計算。而不是用現(xiàn)在的價格和成本計算。 14初始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量投資項目現(xiàn)金流量投資項目現(xiàn)金流量 0 1 2 n初始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量終結(jié)點現(xiàn)金流量終結(jié)點現(xiàn)金流量15 項目建設(shè)過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，或項目建設(shè)過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，或。主要內(nèi)容：主要內(nèi)容：（4 4）原有固定資產(chǎn)的變價

14、收入原有固定資產(chǎn)的變價收入（2 2）墊支營運資金支出）墊支營運資金支出（1 1）固定資產(chǎn)投資支出）固定資產(chǎn)投資支出（3 3）其他投資費用支出）其他投資費用支出（5 5）增加或抵減所得稅支出）增加或抵減所得稅支出16 初始階段現(xiàn)金流量的計算公式：初始階段現(xiàn)金凈流量初始階段現(xiàn)金凈流量=固定資產(chǎn)支出固定資產(chǎn)支出+墊支的營運資金支出墊支的營運資金支出+其他投資其他投資費用支出費用支出原有固定資產(chǎn)變價收入原有固定資產(chǎn)變價收入增加或抵減所得稅支出增加或抵減所得稅支出【例例6.2】某企業(yè)某企業(yè)20032003年對原有一條生產(chǎn)線進(jìn)行更新改造，投資年對原有一條生產(chǎn)線進(jìn)行更新改造，投資100100萬元新萬元新購入

15、了一條生產(chǎn)線，并在項目投產(chǎn)前一次性投入了購入了一條生產(chǎn)線，并在項目投產(chǎn)前一次性投入了2020萬元的資金用于啟動萬元的資金用于啟動生產(chǎn)，在籌建期間發(fā)生了生產(chǎn)，在籌建期間發(fā)生了1010萬元的籌建費及職工培訓(xùn)費。另外企業(yè)對舊生萬元的籌建費及職工培訓(xùn)費。另外企業(yè)對舊生產(chǎn)線進(jìn)行了清理并對外出售，企業(yè)舊生產(chǎn)線當(dāng)前賬面凈值產(chǎn)線進(jìn)行了清理并對外出售，企業(yè)舊生產(chǎn)線當(dāng)前賬面凈值5050萬元，企業(yè)以萬元，企業(yè)以4040萬元的價格將其出售給另外一家企業(yè)。該企業(yè)所得稅率為萬元的價格將其出售給另外一家企業(yè)。該企業(yè)所得稅率為30%30%。現(xiàn)對該。現(xiàn)對該投資項目初始階段的現(xiàn)金流量進(jìn)行估算。投資項目初始階段的現(xiàn)金流量進(jìn)行估算。

16、該企業(yè)初始階段的現(xiàn)金凈流量為該企業(yè)初始階段的現(xiàn)金凈流量為87萬元。（萬元。（100+20+10-40-3）17不包括固定資產(chǎn)折舊費以及無形資不包括固定資產(chǎn)折舊費以及無形資產(chǎn)攤銷費等產(chǎn)攤銷費等, ,也稱經(jīng)營付現(xiàn)成本也稱經(jīng)營付現(xiàn)成本 項目建成后，生產(chǎn)經(jīng)營過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，一般按項目建成后，生產(chǎn)經(jīng)營過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，一般按年年計算。計算。 主要內(nèi)容：主要內(nèi)容： 1. 1. 收現(xiàn)經(jīng)營收入收現(xiàn)經(jīng)營收入 2. 2. 付現(xiàn)經(jīng)營成本付現(xiàn)經(jīng)營成本 3. 3. 所得稅收入所得稅收入18 經(jīng)營階段現(xiàn)金流量的計算公式：經(jīng)營階段現(xiàn)金流量的計算公式：經(jīng)營階段現(xiàn)金凈流量經(jīng)營階段現(xiàn)金凈流量=收現(xiàn)經(jīng)營收入付現(xiàn)經(jīng)營成本所

17、得稅收現(xiàn)經(jīng)營收入付現(xiàn)經(jīng)營成本所得稅經(jīng)營階段凈現(xiàn)金流量經(jīng)營階段凈現(xiàn)金流量=稅后利潤折舊攤銷額稅后利潤折舊攤銷額各年營業(yè)現(xiàn)金各年營業(yè)現(xiàn)金凈流量凈流量 銷售收入經(jīng)營付現(xiàn)銷售收入經(jīng)營付現(xiàn)成本所得稅成本所得稅 銷售收入銷售收入（費用折舊）所得稅（費用折舊）所得稅凈利潤凈利潤+ +折舊折舊+ +（攤銷）（攤銷）19【例例6.3】假設(shè)某項目投資后第一年的相關(guān)資料如下表所示。假設(shè)某項目投資后第一年的相關(guān)資料如下表所示。項目項目金額金額收現(xiàn)經(jīng)營收入收現(xiàn)經(jīng)營收入100 000付現(xiàn)經(jīng)營成本付現(xiàn)經(jīng)營成本50 000折舊費折舊費20 000攤銷額攤銷額10 000所得稅（所得稅（30%）6000稅后利潤稅后利潤14 0

18、0020 項目經(jīng)濟壽命終了時發(fā)生的現(xiàn)金流量。項目經(jīng)濟壽命終了時發(fā)生的現(xiàn)金流量。 主要內(nèi)容：主要內(nèi)容： 1. 1. 現(xiàn)有固定資產(chǎn)變價收入現(xiàn)有固定資產(chǎn)變價收入 2. 2. 抵減或增加所得稅支出抵減或增加所得稅支出 3. 3. 墊支營運資金的收回墊支營運資金的收回終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量現(xiàn)有固定資產(chǎn)變價收入抵減或現(xiàn)有固定資產(chǎn)變價收入抵減或增加所得稅支出墊支營運資金的收回增加所得稅支出墊支營運資金的收回 終結(jié)階段現(xiàn)金流量的計算公式：21【例例6.4】某企業(yè)原投資的一條生產(chǎn)線于某企業(yè)原投資的一條生產(chǎn)線于20032003年底報廢，對該生產(chǎn)線年底報廢，對該生產(chǎn)線進(jìn)行清理并對外出售，出售收入進(jìn)行清理并對外出售

19、，出售收入3030萬元，該生產(chǎn)線賬面凈值萬元，該生產(chǎn)線賬面凈值2020萬元，萬元，另外企業(yè)原墊支的另外企業(yè)原墊支的2020萬營運資金于萬營運資金于20032003年底一次全部收回，該企業(yè)年底一次全部收回，該企業(yè)所得稅率為所得稅率為30%30%。現(xiàn)對該投資項目終結(jié)階段的現(xiàn)金流量進(jìn)行估算。現(xiàn)對該投資項目終結(jié)階段的現(xiàn)金流量進(jìn)行估算。22非貼現(xiàn)評價法非貼現(xiàn)評價法靜態(tài)投資回收期法靜態(tài)投資回收期法平均報酬率平均報酬率法法貼現(xiàn)評價法貼現(xiàn)評價法凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值法法獲利指數(shù)獲利指數(shù)內(nèi)含報酬率法內(nèi)含報酬率法0011nnkkkkkkIONPVii凈凈現(xiàn)現(xiàn)值值23是指特定投資方案是指特定投資方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值未來現(xiàn)金

20、流入的現(xiàn)值與與未來現(xiàn)金流出的未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值現(xiàn)值之間的差額，記作之間的差額，記作NPVNPV。 影響凈現(xiàn)值的因素：影響凈現(xiàn)值的因素： 項目的現(xiàn)金流量項目的現(xiàn)金流量 折現(xiàn)率（折現(xiàn)率（i） 項目周期（項目周期（n） 0 1 2 n初始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量終結(jié)點現(xiàn)金流量終結(jié)點現(xiàn)金流量24凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法操作步驟操作步驟：計算各年現(xiàn)金凈流量；計算各年現(xiàn)金凈流量；計算未來報酬的總現(xiàn)值；計算未來報酬的總現(xiàn)值；計算投資額折成總現(xiàn)值。計算投資額折成總現(xiàn)值。凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法優(yōu)缺點優(yōu)缺點：考慮了貨幣時間價值和風(fēng)險因素考慮了貨幣時間價值和風(fēng)險因素不能揭示各個投資方案本身可能達(dá)到的實際報酬率

21、；不能揭示各個投資方案本身可能達(dá)到的實際報酬率； 只能說明投資效益的絕對水平；只能說明投資效益的絕對水平； 難以對同一投資項目的不同方案進(jìn)行對比；難以對同一投資項目的不同方案進(jìn)行對比； 貼現(xiàn)率難以確定。貼現(xiàn)率難以確定。期期 間間A方案方案B方案方案C方案方案012320000 11800 132409000 1200 6000 600012000 4600 4600 460025NPV（A）=（118000.9091132400.8264）20000=1669（元）元）NPV（B）=（12000.909160000.826460000.7513）9000 =1557（元）元）NPV（C）=46

22、002.48712000=560（元）元）【例例6.5】1. B公司正考慮一項新設(shè)備投資項目，該項目初始投資為公司正考慮一項新設(shè)備投資項目，該項目初始投資為40000元，每年的稅后現(xiàn)金流如下所示。假設(shè)該公司要求的收益率為元，每年的稅后現(xiàn)金流如下所示。假設(shè)該公司要求的收益率為13%。用凈現(xiàn)值法評價項目可行與否。用凈現(xiàn)值法評價項目可行與否。 初始投資初始投資 第第1年年 第第2年年 第第3年年 第第4年年 第第5年年 -40000 10000 12000 15000 10000 7000 NPV=10000/1.13+12000/1.132+15000/1.133+10000/1.134+7000

23、/1.135-40000=-14280 由于由于凈現(xiàn)值小于零，所以，項目不可行凈現(xiàn)值小于零，所以，項目不可行 262. 某某投資項目第一年初投資投資項目第一年初投資12001200萬元，第二年初投資萬元，第二年初投資20002000萬元，第三年初投資萬元，第三年初投資18001800，從第三年起，從第三年起連續(xù)連續(xù)6 6年年每每年可獲凈收入年可獲凈收入16001600萬元。若期末殘值免忽略不計，基萬元。若期末殘值免忽略不計，基準(zhǔn)收益率準(zhǔn)收益率12%12%，試計算財務(wù)，試計算財務(wù)凈現(xiàn)值，凈現(xiàn)值，并判斷該項目在并判斷該項目在財務(wù)上是否可行。財務(wù)上是否可行。0 1 2 3 4 5 6 71200 2

24、000 18001600 1600 1600 1600 1600 1600解解：該該項目財務(wù)上是可行項目財務(wù)上是可行的的1600(P/A,12%,5)(P/F,12%,2) 200(P/F,12%,2)2000(P/F,12%,1) 1200 1600 3.6048 0.7972200 0.7972 2000 0.8929 1200 1452.75 0NPV 2728IRR凈現(xiàn)值曲線如果如果NPV0，？，？如果如果NPV0，？ 圖 凈現(xiàn)值曲線圖 項目決策原則：項目決策原則： 29 NPV0時時，項目可行；，項目可行； NPV0時時，項目不可行。，項目不可行。 當(dāng)一個投資項目有多種方案可選擇時，

25、應(yīng)選擇當(dāng)一個投資項目有多種方案可選擇時，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值大凈現(xiàn)值大的方案，或是按凈現(xiàn)值大小進(jìn)行項目排隊，對凈現(xiàn)值大的方案，或是按凈現(xiàn)值大小進(jìn)行項目排隊，對凈現(xiàn)值大的項目應(yīng)優(yōu)先考慮。的項目應(yīng)優(yōu)先考慮。以投資項目的資金成本作為貼現(xiàn)率；以投資項目的資金成本作為貼現(xiàn)率；以投資的機會成本作為貼現(xiàn)率；以投資的機會成本作為貼現(xiàn)率；根據(jù)不同階段采用不同的貼現(xiàn)率根據(jù)不同階段采用不同的貼現(xiàn)率; ;以行業(yè)平均收益率作為項目貼現(xiàn)率。以行業(yè)平均收益率作為項目貼現(xiàn)率。30也叫，是指在方案的整個的實施運行過程中，未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值之和與原始投資之間的比值.nt0tt=1NCFPVI =/ A(1+i)項目比選標(biāo)準(zhǔn)：若PVI1

26、，方案可取 若PVI1，方案不可取 優(yōu)點優(yōu)點：與凈現(xiàn)值相比，獲利指數(shù)是個相對數(shù)，因此也克服了不同投資方案間凈現(xiàn)值缺乏可比性的問題，它的經(jīng)濟意義在于，01100ntttntttIRROIRRI31內(nèi)含報酬率法是根據(jù)投資方案本身的內(nèi)含報酬率法是根據(jù)投資方案本身的內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率來來評價方案優(yōu)劣的一種方法。評價方案優(yōu)劣的一種方法。內(nèi)含內(nèi)含報酬率的報酬率的計算公式為：計算公式為：內(nèi)含報酬率的計算，通常需要內(nèi)含報酬率的計算，通常需要“逐步測試逐步測試法法”。如果對測試結(jié)果的精確度不滿意，。如果對測試結(jié)果的精確度不滿意，可以使用可以使用“內(nèi)插法內(nèi)插法”來改善。來改善。001nkkkICi32這種情況下

27、的內(nèi)含報酬率的確定要采用這種情況下的內(nèi)含報酬率的確定要采用（1 1）首先估計一個貼現(xiàn)率，用來估計貼現(xiàn)值。經(jīng)過多次）首先估計一個貼現(xiàn)率，用來估計貼現(xiàn)值。經(jīng)過多次測試后，尋找出使凈現(xiàn)值接近于零的貼現(xiàn)率，即為方案本測試后，尋找出使凈現(xiàn)值接近于零的貼現(xiàn)率，即為方案本身內(nèi)含報酬率；身內(nèi)含報酬率；（2 2）當(dāng)找到凈現(xiàn)值由負(fù)到正兩個貼現(xiàn)率后，可采用）當(dāng)找到凈現(xiàn)值由負(fù)到正兩個貼現(xiàn)率后，可采用計算。計算。0CFLCFPVCFIRRrrPV33（1 1）根據(jù)年金現(xiàn)值計算公式，計算出年金現(xiàn)值系數(shù)（）根據(jù)年金現(xiàn)值計算公式，計算出年金現(xiàn)值系數(shù)（P/AP/A，i i，n n）；）；（2 2）根據(jù)計算出的年金現(xiàn)值系數(shù)和期數(shù)

28、）根據(jù)計算出的年金現(xiàn)值系數(shù)和期數(shù)n n在年金現(xiàn)值系數(shù)在年金現(xiàn)值系數(shù)表中查找相鄰兩個折現(xiàn)率表中查找相鄰兩個折現(xiàn)率i i；（3 3）采用）采用計算出投資方案內(nèi)含報酬率計算出投資方案內(nèi)含報酬率34【例例6.6】企業(yè)擬定方案一和方案二兩個投資方案，預(yù)定投資企業(yè)擬定方案一和方案二兩個投資方案，預(yù)定投資報酬率為報酬率為10%，有關(guān)資料如下表所示，有關(guān)資料如下表所示項目項目方案一方案一方案二方案二投資額投資額150 000150 000200 000200 000使用年限使用年限/n/n5 55 5現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量第一年第一年30000300006500065000第二年第二年4000040000650

29、0065000第三年第三年50000500006500065000第四年第四年60000600006500065000第五年第五年7000070000650006500035第一步，采用第一步，采用“逐步測試法逐步測試法”找出凈現(xiàn)值由負(fù)到正接近零的兩個貼找出凈現(xiàn)值由負(fù)到正接近零的兩個貼現(xiàn)率：現(xiàn)率：年份年份各年現(xiàn)金各年現(xiàn)金凈流量凈流量貼現(xiàn)率為貼現(xiàn)率為16%貼現(xiàn)率為貼現(xiàn)率為18%復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) 現(xiàn)值現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值現(xiàn)值1300000.862258600.847254102400000.743297200.718287203500000.641320500.60930450

30、4600000.552331200.516309605700000.476333200.43730590合計合計154070146130投資額現(xiàn)值投資額現(xiàn)值150000150000凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值4070-384036第二步，利用插值法確定內(nèi)含報酬率：第二步，利用插值法確定內(nèi)含報酬率：0407016%2%4070387017.03%CFLCFPVCFIRRrrPV因此，方案一的內(nèi)含報酬率為因此，方案一的內(nèi)含報酬率為17.03%17.03%，大于其預(yù)定投資報酬率，大于其預(yù)定投資報酬率10%10%，該方案可行。該方案可行。200000(/, , )3.07765000PP A i nA03.0773.

31、12718%2%18.74%2.991 3.127LCCIRRrrC利利用用插插值值法法可可得得：I 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值16% 4070 X 018% -3870%16X4070016184070387037IRR凈現(xiàn)值曲線如果如果NPV0，IRR必然大于折現(xiàn)率；必然大于折現(xiàn)率；如果如果NPV0，IRR必然小于折現(xiàn)率。必然小于折現(xiàn)率。 圖 凈現(xiàn)值曲線圖 項目決策原則：項目決策原則： 38IRR項目資本成本或投資最低項目資本成本或投資最低收益率，則項目可行；收益率，則項目可行； IRR項目資本成本或投資最項目資本成本或投資最低收益率，則項目不可行。低收益率，則項目不可行。 優(yōu)點優(yōu)點：能夠從：能夠從動態(tài)

32、動態(tài)的角度正確反映投資項目的實的角度正確反映投資項目的實際收益水平。不必事先選擇折現(xiàn)率際收益水平。不必事先選擇折現(xiàn)率。 缺點缺點： 計算過程十分計算過程十分麻煩麻煩 當(dāng)投資項目不斷追加投資時，有可能導(dǎo)致多個當(dāng)投資項目不斷追加投資時，有可能導(dǎo)致多個IRRIRR的出現(xiàn)，或偏高偏低，缺乏實際意義。的出現(xiàn)，或偏高偏低，缺乏實際意義。優(yōu)缺點優(yōu)缺點：3. 某某投資方案，當(dāng)貼現(xiàn)率為投資方案，當(dāng)貼現(xiàn)率為15%時，其凈現(xiàn)值為時，其凈現(xiàn)值為45元，當(dāng)元，當(dāng)貼現(xiàn)率為貼現(xiàn)率為17%時，其凈現(xiàn)值為時，其凈現(xiàn)值為-20元元。求該。求該方案的內(nèi)含報方案的內(nèi)含報酬酬率。率。解：利用解：利用插補法求內(nèi)含報酬率，內(nèi)含報酬率是使凈

33、現(xiàn)值為插補法求內(nèi)含報酬率，內(nèi)含報酬率是使凈現(xiàn)值為0時的時的貼現(xiàn)率。根據(jù)貼現(xiàn)率。根據(jù)(15%-r)/(17%-15%)=(45-0)/(-20-45)可知，內(nèi)含報可知，內(nèi)含報酬率酬率=16.38%。4. 某某投資方案壽命期投資方案壽命期為為5年年，每年的凈現(xiàn)金流量均，每年的凈現(xiàn)金流量均為為10680元元，初始投資額，初始投資額為為37000元，求元，求該方案的內(nèi)含報酬率。該方案的內(nèi)含報酬率。解：年金現(xiàn)值系數(shù)解：年金現(xiàn)值系數(shù)(P/A,I,5)=3700010680=3.464 通過查通過查5期年金現(xiàn)值系數(shù)表期年金現(xiàn)值系數(shù)表,可知可知I介于介于12%-14%之間之間,用內(nèi)插法用內(nèi)插法 IRR=12%

34、+ =13.63%395.某項目初始投資某項目初始投資8500元，在第一年末現(xiàn)金流入元，在第一年末現(xiàn)金流入2500元，第二元，第二年末流入年末流入4000元，第三年末流入元，第三年末流入5000元，要求：（元，要求：（1）如果資）如果資金成本為金成本為10%， 該項投資的凈現(xiàn)值為多少？（該項投資的凈現(xiàn)值為多少？（2）求該項投資）求該項投資的內(nèi)含報酬率（提示：在的內(nèi)含報酬率（提示：在14%-15%之間）。之間）。 40解：（解：（1）凈現(xiàn)值未來報酬的總現(xiàn)值初始投資）凈現(xiàn)值未來報酬的總現(xiàn)值初始投資 25000.909+40000.826+50000.751-8500831.5元元 （2）測試貼現(xiàn)率

35、為）測試貼現(xiàn)率為14的凈現(xiàn)值的凈現(xiàn)值 NPV(14%)2500*0.877+4000*0.769+5000*0.675-8500143.5元元 測試測試測試測試貼現(xiàn)率為貼現(xiàn)率為15的凈現(xiàn)值的凈現(xiàn)值 NPV(15%) 25000.870+40000.756+50000.658-8500=-11元元貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 14 143.5X 0 解解得：得：X=14.93%15 -11原始投資額回收期每年現(xiàn)金凈流入量41投資回收期投資回收期( (PP- payback periodPP- payback period ) )是是指投資引起的指投資引起的現(xiàn)金流入累計到與投資額相等所需要的時間現(xiàn)金

36、流入累計到與投資額相等所需要的時間。它它代表代表收回投資所需要的年限。收回投資所需要的年限。1.1.投資回收期投資回收期的計算的計算在原始投資額（在原始投資額（BIBI）一次一次支出，每年現(xiàn)金凈流入量支出，每年現(xiàn)金凈流入量（NCFNCF）相等時相等時 的公式。的公式。00nnkkKKIO通過計算一個項目所產(chǎn)生的未折現(xiàn)通過計算一個項目所產(chǎn)生的未折現(xiàn)現(xiàn)金流量足以抵消初始投資額所需現(xiàn)金流量足以抵消初始投資額所需要的年限，即用要的年限，即用來衡來衡量投資方案的一種方法。量投資方案的一種方法。項目決策原則：項目決策原則： 422.2.投資回收期投資回收期法的評價法的評價 優(yōu)點優(yōu)點：方法：方法簡單簡單，反

37、映，反映直觀直觀，應(yīng)用，應(yīng)用廣泛廣泛 缺點缺點： 沒有考慮沒有考慮貨幣的時間價值和投資的風(fēng)貨幣的時間價值和投資的風(fēng)險價值險價值； 忽略了回收期忽略了回收期以后以后的現(xiàn)金流量。的現(xiàn)金流量。 如果如果 PP基準(zhǔn)回收期基準(zhǔn)回收期，可接受該項目；反之則應(yīng)放棄。，可接受該項目；反之則應(yīng)放棄。 在實務(wù)分析中：在實務(wù)分析中： PPn/2，投資項目可行；，投資項目可行； PPn/2，投資項目不可行。，投資項目不可行。 方案方案2000年投資額年投資額 2001年凈流量年凈流量 2002年凈流量年凈流量2003年凈流量年凈流量A方案方案B方案方案-5000-850020004000200030002000200

38、043【例例6.7】A.B兩個投資方案的相關(guān)數(shù)據(jù)如下表所示。兩個投資方案的相關(guān)數(shù)據(jù)如下表所示。A方案的回收期方案的回收期=初始投資額初始投資額每年凈現(xiàn)金流量每年凈現(xiàn)金流量 =50002000=2.5年年3.3.投資回收期投資回收期法舉例法舉例15002.752000B方案的回收期2年年從以上兩個方案來看，從以上兩個方案來看，A A方案的回收期比方案的回收期比B B方案的回收期要短。因此，相方案的回收期要短。因此，相對于對于B B方案來講，方案來講，A A方案更優(yōu)。方案更優(yōu)。項項 目目現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量回收額回收額未回收額未回收額原始投資原始投資第一年現(xiàn)金流入第一年現(xiàn)金流入第二年現(xiàn)金流入第二年現(xiàn)金

39、流入第三年現(xiàn)金流入第三年現(xiàn)金流入1000010000 1500 1500 5800 5800 6200 62001500150058005800270027008500850027002700 0 044【例例】某企業(yè)準(zhǔn)備投資一個項目，其預(yù)計現(xiàn)金流量如表所某企業(yè)準(zhǔn)備投資一個項目，其預(yù)計現(xiàn)金流量如表所示，示，計算項目的靜態(tài)回收期。計算項目的靜態(tài)回收期。回收期回收期=2=2（2700270062006200）=2.44=2.44（年）（年） 3.3.投資回收期投資回收期法舉例法舉例456. 下下表為一個即將投產(chǎn)項目的計劃收益表，經(jīng)計算，該項目的表為一個即將投產(chǎn)項目的計劃收益表，經(jīng)計算，該項目的投資

40、回收期投資回收期是是(第一年開始計算收益第一年開始計算收益):A4.30 B5.73 C4.73 D5.30第第1年年（投入年）（投入年）第第2年年（銷售年）（銷售年）第第3年年第第4年年第第5年年第第6年年第第7年年凈收益凈收益-27035.56186.56135.531.5累計凈收益累計凈收益-270-234.5-173.5-87-269.54146平均報酬率也叫會計收益率平均報酬率也叫會計收益率( ( ARR-accounting rate of ARR-accounting rate of returnreturn ) ) 投資投資項目項目年平均凈收益年平均凈收益與該項目與該項目年平均

41、投資額年平均投資額的比率。的比率。1.1.平均收益率平均收益率的計算的計算100%年稅后平均利潤平均報酬率年平均投資額項目投產(chǎn)后各年凈收益總項目投產(chǎn)后各年凈收益總和的簡單平均計算和的簡單平均計算 投資賬面價值的算術(shù)平均數(shù)（也投資賬面價值的算術(shù)平均數(shù)（也可以包括營運資本投資額）可以包括營運資本投資額）100%年平均凈現(xiàn)金流量平均報酬率年平均投資額項目決策原則：項目決策原則： 472.2.平均報酬率法平均報酬率法的評價的評價 優(yōu)點優(yōu)點：簡明、易懂、易算。：簡明、易懂、易算。 缺點缺點： 沒有考慮沒有考慮貨幣的時間價值和投資的風(fēng)險貨幣的時間價值和投資的風(fēng)險價值；它沒有考慮貨幣時間價值，把第一年的現(xiàn)價

42、值；它沒有考慮貨幣時間價值，把第一年的現(xiàn)金流量看作與其它年份的現(xiàn)金流量一樣，具有相同金流量看作與其它年份的現(xiàn)金流量一樣，具有相同的價值，容易導(dǎo)致的價值，容易導(dǎo)致錯誤的決策錯誤的決策。 如果如果 ARR ARR 基準(zhǔn)會計收益率基準(zhǔn)會計收益率，應(yīng)接受該方案；，應(yīng)接受該方案；如果如果 ARR ARR 基準(zhǔn)會計收益率基準(zhǔn)會計收益率，應(yīng)放棄該方案。，應(yīng)放棄該方案。 方案方案2000年投資額年投資額 2001年凈流量年凈流量 2002年凈流量年凈流量2003年凈流量年凈流量A方案方案B方案方案-5000-850020004000200030002000200048【例例6.8】A.B兩個投資方案的相關(guān)數(shù)據(jù)

43、如下表所示。兩個投資方案的相關(guān)數(shù)據(jù)如下表所示。A方案的年平均投資額方案的年平均投資額=初始投資額初始投資額/2=2500元元3.3.平均報酬率法平均報酬率法舉例舉例2000802500A方案100%=100%年年平平均均凈凈現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量平平均均報報酬酬率率年年平平均均投投資資額額A方案的年平均報酬率為方案的年平均報酬率為80%。49B方案的年平均凈現(xiàn)金流量方案的年平均凈現(xiàn)金流量=（4000+3000+2000）/3=3000元元3.3.平均報酬率法平均報酬率法舉例舉例3000714250B方案100%=100%年年平平均均凈凈現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量平平均均報報酬酬率率年年平平均均投投資資額額B方

44、案的年平均報酬率為方案的年平均報酬率為71%。B方案的年平均投資額方案的年平均投資額=初始投資額初始投資額/2=4250元元從以上兩個方案來看，從以上兩個方案來看，A方案的平均報酬率比方案的平均報酬率比B方案逢方案逢高。因此，相對于高。因此，相對于B方案來講，方案來講，A方案更優(yōu)。方案更優(yōu)。50【例例】設(shè)貼現(xiàn)率為】設(shè)貼現(xiàn)率為10%，有三項投資方案。有關(guān)數(shù)據(jù)如，有三項投資方案。有關(guān)數(shù)據(jù)如表所示。請用前述幾種方法來計算各種指標(biāo)表所示。請用前述幾種方法來計算各種指標(biāo)。(提示：提示：A方案內(nèi)含報酬率方案內(nèi)含報酬率14%-16%之間；之間；B方案內(nèi)含報酬率在方案內(nèi)含報酬率在10%-12%之間；之間；C方

45、案內(nèi)含報酬率方案內(nèi)含報酬率6%-7%之間之間)時間時間A方案方案B方案方案C方案方案凈收益凈收益現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量凈收益凈收益現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量凈收益凈收益現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量0-38000-15000-240001580024800-18003200100090002260021600300080001000900033000800010009000合計合計840084004200420030003000凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（A A）= =（24800248000.9091+216000.9091+216000.82640.8264）3800038000 =22545.68+17850.24

46、=22545.68+17850.243800038000 =2395.92 =2395.92（元）（元）凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（B B）= =（320032000.9091+80000.9091+80000.8264+80000.8264+80000.75130.7513）1500015000 =2909.12+12621.6 =2909.12+12621.61500015000 =530.72( =530.72(元元) ) 凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（CC）=9000=90002.4872.4872400024000 =22383 =223832400024000 = =1617(1617(元元) )51現(xiàn)值指

47、數(shù)（現(xiàn)值指數(shù)（A A）40395.9240395.9238000=1.06338000=1.063現(xiàn)值指數(shù)（現(xiàn)值指數(shù)（B B）15530.7215530.7215000=1.03515000=1.035現(xiàn)值指數(shù)（現(xiàn)值指數(shù)（CC）223832238324000=0.93324000=0.93352內(nèi)含報酬率（內(nèi)含報酬率（A A）= =375.7614%(16% 14%) 14.797%375.76 566.8內(nèi)含報酬率（內(nèi)含報酬率（B B）= =530.7210%(12% 10%)11.765%530.7270.722.6732.6676%+(7%6%)6.123%2.6732.6243內(nèi)含報酬

48、率內(nèi)含報酬率（CC）= =投資回收期（投資回收期（A A）=1.611=1.611年年投資回收期（投資回收期（B B）=2.475=2.475年年投資回收期（投資回收期（CC）= =538400/2100%11.053%380004200/3100%9.333%150003000/3100%4.167%24000240002.667()9000年平均報酬率平均報酬率 （A A）= =平均報酬率平均報酬率 （B B）= =平均報酬率平均報酬率 （CC）= =542020世紀(jì)世紀(jì)50-7050-70年代，主要采用非貼現(xiàn)指標(biāo)對項目進(jìn)行決策分析。年代，主要采用非貼現(xiàn)指標(biāo)對項目進(jìn)行決策分析。2020世紀(jì)

49、世紀(jì)8080年代以后，主要采用貼現(xiàn)指標(biāo)對項目進(jìn)行決策分析。年代以后，主要采用貼現(xiàn)指標(biāo)對項目進(jìn)行決策分析。1959年年1964年年1970年年2000年年折現(xiàn)現(xiàn)金指標(biāo)折現(xiàn)現(xiàn)金指標(biāo)19385775非折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)非折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)81624325合計合計100100100100數(shù)據(jù)來源：數(shù)據(jù)來源：Journal of bussiness55(1)(1)每個方案在項目壽每個方案在項目壽 命周期內(nèi)獲得的命周期內(nèi)獲得的(2)(2)各個投資方案的投各個投資方案的投 資時間較短，而投資時間較短，而投 資以后緊接連續(xù)發(fā)資以后緊接連續(xù)發(fā) 生效益生效益; ;(3)(3)各個投資方案的項各個投資方案的項 目壽命周

50、期大體相同。目壽命周期大體相同。沒有考慮貨幣時間價值沒有考慮貨幣時間價值對經(jīng)濟項目評價較為粗對經(jīng)濟項目評價較為粗略、不準(zhǔn)確、不全面略、不準(zhǔn)確、不全面561. 1.都能比較都能比較的反映投資項目的經(jīng)濟效益。的反映投資項目的經(jīng)濟效益。2. 2.在評估現(xiàn)金流量規(guī)則變動的獨立項目時，在評估現(xiàn)金流量規(guī)則變動的獨立項目時，。3. 3.在評估替代項目時，在評估替代項目時，4. 4.在評估替代項目時，在評估替代項目時， 獨立項目是指一組獨立項目是指一組互相獨立、互不排斥互相獨立、互不排斥的項目。的項目。在獨立項目中，選擇某一項目在獨立項目中，選擇某一項目并不排斥并不排斥選擇另選擇另一項目。一項目。 對于獨立項

51、目的決策分析，可運用對于獨立項目的決策分析，可運用凈現(xiàn)值、內(nèi)凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率以及投資回收期、平均報酬率含報酬率以及投資回收期、平均報酬率等任何一等任何一個合理的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分析，決定項目的取舍。只要個合理的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分析，決定項目的取舍。只要運用得當(dāng)，一般能夠做出正確的決策。運用得當(dāng)，一般能夠做出正確的決策。57“接受接受”投資項目方案的標(biāo)準(zhǔn)：投資項目方案的標(biāo)準(zhǔn)： 主要指標(biāo)：主要指標(biāo)： NPV0， IRR項目資本成本或投資最低收益率，項目資本成本或投資最低收益率， PPn/2（或（或P/2），）， ARR基準(zhǔn)會計收益率。基準(zhǔn)會計收益率。 58“拒絕拒絕”投資項目方案的標(biāo)準(zhǔn)：投資項目方案的標(biāo)準(zhǔn)： 主

52、要指標(biāo)：主要指標(biāo)： NPV0，IRR項目資本成本或投資最低收益率項目資本成本或投資最低收益率， PPn/2 （或（或P/2），）， ARR基準(zhǔn)會計收益率。基準(zhǔn)會計收益率。指標(biāo)分類指標(biāo)分類財務(wù)可行區(qū)間財務(wù)可行區(qū)間財務(wù)不可行區(qū)間財務(wù)不可行區(qū)間貼現(xiàn)方貼現(xiàn)方法法凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值NPV0NPV0內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率IRR基準(zhǔn)貼現(xiàn)率基準(zhǔn)貼現(xiàn)率icIRR基準(zhǔn)貼現(xiàn)基準(zhǔn)貼現(xiàn)率率ic非貼現(xiàn)非貼現(xiàn)方法方法包括建設(shè)期的靜態(tài)投包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期資回收期PPn/2(即項目計算期的即項目計算期的一半一半)PPn/2不包括建設(shè)期的靜態(tài)不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期投資回收期PPp/2(即項目運營期的即項目運營期的一半一半)

53、PPp/2平均報酬率平均報酬率ARR基準(zhǔn)收益率基準(zhǔn)收益率i0ARR基準(zhǔn)收益基準(zhǔn)收益率率i059互斥項目是指互斥項目是指互相關(guān)聯(lián)、互相排斥互相關(guān)聯(lián)、互相排斥的項目。在一組項的項目。在一組項目中，采用某一項目則完全排斥采用其他項目。目中，采用某一項目則完全排斥采用其他項目。互斥項目的決策分析就是指在兩個或兩個以上互相排互斥項目的決策分析就是指在兩個或兩個以上互相排斥的待選項目中斥的待選項目中只能選擇其中之一只能選擇其中之一的決策分析。的決策分析。互斥項目決策分析的基本方法主要有互斥項目決策分析的基本方法主要有凈現(xiàn)值法、內(nèi)含凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報酬率法、差額凈現(xiàn)值法或差額內(nèi)含報酬率法等報酬率法、差額凈現(xiàn)值

54、法或差額內(nèi)含報酬率法等60凈現(xiàn)值法最重要凈現(xiàn)值法最重要61一般情況下，一般情況下， 【例例6.9】假設(shè)企業(yè)有假設(shè)企業(yè)有A.B兩個互斥投資方案，它們的初始投資不同。兩個互斥投資方案，它們的初始投資不同。指標(biāo)指標(biāo)年度年度A項目項目B項目項目初始投資初始投資0110003000經(jīng)營期凈經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量150001500250001500350001500NPV1435730IRR17%23.4%PVI1.13041.2435資金成本資金成本10%10%62【例例6.10】假設(shè)企業(yè)有假設(shè)企業(yè)有C.D兩個互斥投資項目，各期現(xiàn)金流量時兩個互斥投資項目，各期現(xiàn)金流量時間不同。間不同。指標(biāo)指標(biāo)年度年度

55、C項目項目D項目項目初始投資初始投資015501550經(jīng)營期凈經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量110000200310002210NPV110109.71IRR14%12.5%資金成本資金成本10%10%63【1】64【2】【3】651. 1. 用用CAPMCAPM調(diào)整貼現(xiàn)率引入企業(yè)總風(fēng)險模型調(diào)整貼現(xiàn)率引入企業(yè)總風(fēng)險模型=+總資產(chǎn)風(fēng)險 不可分散風(fēng)險 可分散風(fēng)險因而特定的投資貼現(xiàn)率可用下式計算：()jfjmfKRKR2. 2. 用投資項目的風(fēng)險等級來調(diào)整貼現(xiàn)率用投資項目的風(fēng)險等級來調(diào)整貼現(xiàn)率66對影響投資項目風(fēng)險的各因素進(jìn)行評分，根據(jù)評分來確定風(fēng)險等級，再根據(jù)風(fēng)險等級來調(diào)整折現(xiàn)率的方法。【例例6.116.11】某項目初始籌資額某項目初始籌資額2 2萬元，項目年限萬元，項目年限4 4年，每年凈現(xiàn)年，每年凈現(xiàn)金流量的期望值金流量的期望值80008000元，元，假定該項目無風(fēng)險利率假定該項目無風(fēng)險利率6%6%，風(fēng)險溢，風(fēng)險溢價價12%12%，則該項目是否可行，則該項目是否可行。解析：解析：按照風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法計算如下：