1、第二部分 微觀經濟運行第五章 直接融資運行分析（上） 金融資產的發行與交易第六章 直接融資運行分析（下） 金融資產的定價和選擇第七章 間接融資分析 商業銀行經營管理第八章 融資決策與資本結構第五章 直接融資運行分析（上）金融資產的發行與交易第一節 基礎金融資產的發行和交易第二節 衍生證券交易 第一節 基礎金融資產的發行和交易一 金融資產的發行 金融系統中，通過允許資金短缺者發行金融資產，大量的資金盈余者和資金短缺者聚集在一起，盈余資金可以得到充分的運用，滿足雙方的投融資需要。 按照金融工具的發行和流通，金融市場可以劃分為一級市場和二級市場。 一級市場是資金短缺者首次將金融工具出售給資金盈余者以

2、籌集所需資金的金融市場，又稱為發行市場或初級市場。 1金融資產的發行方式 私募是指發行人直接面向特定的投資人發行證券的方式。私募發行有以下優點p私募的手續簡單；p節省了發行費用；p私募有確定的投資者，企業可以根據投資者的投資數額決定發行證券的數量的多少。私募的缺點p不能上市，發行的股票難以流通轉讓；p為了吸引投資者，私募往往提供高于市場平均條件的優厚回報；p私募下投資者數量較少，股權或債券比較集中，投資者往往有能力干預企業的經營管理。 公募是指發行人面向整個社會公開發行證券的方式。 公募的優點p潛在的投資者數量大，籌資潛力大；p公募發行的證券可以在二級市場上流通轉讓，具有較高的流動性；p發行人

3、仍然可以保持經營管理的獨立性。公募的缺點p費用高；p手續繁瑣；p難以保證企業籌集到足夠的資金 公募發行中一般都有投資銀行的參與，幫助企業進行金融資產的具體設計和證券的銷售。投資銀行幫助企業銷售股票，減少了企業直接向大量的普通投資者銷售證券所花費的時間和精力，我們稱發揮這種功能的投資銀行為承銷商。 按照承銷中企業對承銷商的委托程度不同和承銷商的責任不同，承銷可以分為包銷和代銷。 包銷是指承銷商將發行人的證券按照協議全部購入或者在銷售期結束以后將剩余未銷售出去的證券自行購入的承銷方式。按照承銷商對發行人發行證券包銷的程度不同，包銷通?？梢苑譃槿~包銷和余額包銷。 p全額包銷是指由承銷商按照一定的價

4、格先全部買下發行人該次發行的證券，然后再向投資者出售。p余額包銷是指發行人委托承銷商按照合同約定的發行數額、發行價格等條件，在約定的期限內銷售證券，到截止日期時，未售出的證券由承銷商按照協議價格認購并按照合同約定的時間向發行人支付全部的款項。代銷是指發行人委托承銷商代為向投資者銷售證券，并支付一定的發行手續費。發行人與承銷商之間是單純的委托代理關系。受委托的承銷商在約定的時期內盡可能多的銷售股票，但是不保證能夠完成預定的發行數額；到了截止日期，證券如果還有沒有銷售出去的部分，承銷商就退給發行人，不承擔任何發行風險。 一般來說，包銷比較適合于資金需求量大、需求時間緊、社會知名度比較低的公司，而代

5、銷適合于知名度高、信譽良好的大中型企業。 對于一些發行量比較大的證券，一家承銷商往往不愿意或者沒有能力獨自承擔發行的風險，就需要若干家具有承銷資格的證券公司或投資銀行共同組成的承銷團進行發行工作。 2金融資產的發行程序 公募方式下，發行公司在發行的時候，往往先綜合決策，決定發行的金融資產的種類，然后選擇承銷商，由承銷商開展調查活動和輔導工作，然后準備各種相關文件和報告，經相關部門審核后發行并銷售證券。發行人綜合決策選擇承銷商承銷商的調查和輔導準備申請文件確定發行價格 平價發行、溢價發行、折價發行 接受審核二 金融資產的交易 從理論上說，如果股份公司不破產，股票的壽命是無限的，而投資者的壽命有限

6、，因此不會無限長期地持有股票。更常見的情況是當公司的經營狀況不佳或者投資者突然有別的資金需要時，往往會想辦法轉讓所持有的金融資產。這種更換金融資產所有者、進行金融資產的流通轉讓的活動我們均稱為金融資產的交易活動，一般是在二級市場上完成的。 （一）交易活動的重要性 二級市場上金融資產的交易活動對整個金融市場都發揮了重要的作用。二級市場的出現提高了金融資產流動性。交易活動本身就是一個“價格發現過程”，為確定金融資產的合理價格做出了貢獻。交易活動還可以體現企業控制權的優化配置。（二）場內交易市場和場外交易市場 金融資產的交易市場可以根據市場的形態，分為場內交易市場和場外交易市場。1場內交易市場 場內

7、交易市場通常是指證券交易所，它是集中交易已發行證券的場所，是證券交易市場的核心。（1）證券交易所的基本功能 證券交易所的基本功能包括：提供交易場所和交易設施，使金融資產的供求雙方聚集在一起進行交易；制定交易所內買賣證券的上市、交易、清算、交割和過戶的規則，監督證券交易，保證交易主體、交易對象和交易過程公平而有序地進行；管理和公布市場信息，包括金融資產的價格變動信息和發行人的相關活動的信息；設立證券登記結算機構；仲裁交易活動中發生的糾紛，等等。（2）證券交易所的組織形式 從組織形式上看，國際上的證券交易所可分為公司制證券交易所和會員制證券交易所。 公司制證券交易所是以營利為目的，提供交易場所和服

8、務人員，以便利證券商的交易與交割的證券交易所。這種證券交易所要收取發行公司的上市費與證券成交的傭金，其主要收入來自買賣成交額的一定比例。 會員制證券交易所是不以營利為目的，由會員自治自律、互相約束，參與經營的會員可以參加股票交易中的股票買賣與交割的交易所。（3）證券交易所的人員構成 在一個傳統的證券交易所中，主要的成員有以下幾種傭金經紀人（Commission brokers）場內經紀人（Floor brokers）場內交易商（Floor traders）專家交易商（Specialists）（4）證券交易所中主要的訂單類型 市價訂單（Market Order） 限價訂單（Limit Order

9、） 止損訂單（Stop Order） 止損限價指令（Stop Limit Order）2場外交易市場 場外交易市場又稱為柜臺市場（Over-the-Counter Market，OTC），它在證券交易所以外進行金融資產的買賣，通常是由證券自營商通過計算機、電話等通訊工具等建立起來的一個無形交易網絡，又被稱為第二市場。 自營商（Dealer）在場外交易市場上發揮了重要的作用。由于自營商的存在，場外交易市場可以維持流動性和連續性，因此自營商又被稱為“市場組織者”（Market-Maker）。3第三市場和第四市場 第三市場是指在證券交易所掛牌上市的證券不再交易所市場集中交易、而在場外交易形成的市場，

10、這一市場可以大大節約交易的手續費支出。 第四市場是指投資者繞開通常的經紀人和自營商，利用電腦網絡直接進行大宗證券交易形成的市場，這個市場可以最大限度地降低交易費用。第二節 衍生證券交易 一 期貨交易 期貨合約是協議雙方同意在約定的未來某個日期按照約定的條件買入或賣出一定標準數量的某種資產的標準化協議。 期貨交易通常在交易所進行，交易雙方以開倉和平倉的方式進行標準化合約的買賣。 期貨交易的主要功能是價格風險轉移和價格發現功能。 期貨交易市場上不僅僅存在希望利用期貨交易的風險轉移和價格發現功能的投資者和套期保值者，還存在希望利用價格的差值牟取差價的投機者。 適量的投機者的存在是可以幫助期貨市場發現

11、合理的價格，但過多的投機行為會大大增加期貨交易的風險，成為市場不穩定的重要來源。1期貨交易方式（1）交易指令（2）報價和每日價格波動限制 最小變動價位 每日價格波動限制（3）保證金制度 初始保證金：投資者在衍生證券交易中最初開倉時必須存入的資金數量。 維持保證金：在平倉之前，投資者的保證金賬戶必須維持在其之上的某一最低數額。 盯市：保證金賬戶都會根據前一天和當天的衍生證券價格變化進行調整的活動。2期貨價格與現貨價格的關系 期貨價格的影響因素中，最重要的是標的物的現貨價格。 期貨價格和現貨價格的關系可以用基差表示。基差（Basis）是現貨價格與期貨價格的差值，即 基差 現貨價格 期貨價格 凡是影

12、響決定基差的現貨價格與期貨價格兩方面因素的最終都會影響基差變動。主要包括：該商品的一般供給與需要情況、替代商品的供給與需求情況及相對的價格、運銷情況和運輸問題記運輸價格的構成、商品本身的品質因素、交割的期限、持有成本的變動、政府政策、戰爭與動蕩、經濟周期波動和經濟變動因素、投機的心理影響等。 二 期權交易 期權合約是一種未來的選擇權，期權的買方有權利在規定的時間內按照約定的價格買入或賣出一定數量的資產，也可以根據需要放棄行使這一權利。1期權交易的盈虧分布 期權合約與期貨合約的一個重要的區別是，交易雙方的地位是不平等的，期權的買方擁有決定是否執行期權的權利，但沒有相應的義務；而期權的賣方只能根據

13、買方的決策予以配合，只有義務而沒有權利。 我們用S表示標的物的價格，X表示期權合約中約定的執行價格。 在期權到期時，對于看漲期權的買方，當SX時，如果期權立即履行，期權的買方可以以較低的價格X買入標的物，以較高的價格S在市場上出售標的物，從中獲取差價，這種如果立即履約、持有者具有正的現金流的期權稱為實值期權（In the Money）。實值期權中，期權的買方必然遭受損失。 如果到期時，SX，對于看漲期權的買方，市場上標的物的價格與協議價格相同，如果立即履行合約持有者也不會有任何損益，這種期權是兩平期權（At the Money）。兩平期權下，持有人沒有必要執行期權。 還有一種情況是，到期日，期權有SX。對于看漲期權的買方，如果執行期權，相當于以較高的協議價格X買入標的物，然后在現貨市場上以較低的價格S出售，這樣一來，期權的買方必然遭受損失，這種如果立即履約、持有者現金流為負值的期權稱為虛值期權（Out of