1、may/97 jan/98 sep/98may/99 jan/00 sep/00may/01 jan/02 sep/02may/03 jan/04 sep/04may/05 jan/06 sep/06may/07 jan/08 sep/08may/09 jan/10 sep/10may/11 jan/12 jun/07oct/07feb/08jun/08oct/08feb/09jun/09oct/09feb/10jun/10oct/10feb/11jun/11oct/11feb/12 80 70 60 50 40 30 20 70 60 50 40 30 20 10 0 陳文招 孫倩倩 證券研

2、究報告 | 策略研究 專題報告 2012 年 2 月 6 日 全球經(jīng)濟領(lǐng)頭羊美國 pmi 回升 中級反彈的基本面支持正在形成 中級反彈的首要觸發(fā)因素是流動性改善，這一趨勢沒有改變，而且，近期基本面的改善也漸漸 美國服務(wù)業(yè)pmi美國制造業(yè)pmi 顯現(xiàn)；歐美和中國的 pmi 同時出現(xiàn)回升，顯示全球經(jīng)濟正在從下滑轉(zhuǎn)變?yōu)槠蠓€(wěn)；尤其是美國的 失業(yè)率持續(xù)回落，自發(fā)性復(fù)蘇的特征日益明顯；2012 年中國經(jīng)濟是從去年過度緊縮后的不正 常增長向正常增長回歸的過程，這足以支持一次中級反彈；我們建議持有大盤股和周期股，并 買入消費品和部分增長實在的小盤股。 中級反彈：從流動性改善到基本面改善。我們在 1 月 10

3、日發(fā)布專題報告中 級反彈的序幕正在拉開，分析了流動性改善的原因、跡象，并明確判斷中級 a 股最新估值水平 11pe 12pe 滬深 300 市凈率 反彈已經(jīng)開始。資金面改善漸成共識，但是在和部分投資者交流時，很多人 對經(jīng)濟基本面仍擔憂、對經(jīng)濟增長點感到困惑，我們認為經(jīng)濟基本面是滯后 于流動性改善的，不足為奇，此報告我們解釋一下中級反彈的基本面邏輯。 10.78.871.86 資料來源：wind、招商證券 大小盤估值比較 csi small cap 500 sse180 index 資料來源：彭博資訊、招商證券 相關(guān)報告 1、中級反彈繼續(xù)進行2012/01/30 2、中級反彈的序幕正在拉開中級反

4、彈的序幕正在拉開 2012/01/10s1090511040011 張權(quán)s1090511040017 其一，從短期數(shù)據(jù)看，歐美和中國經(jīng)濟均有改善，經(jīng)濟正在從下滑轉(zhuǎn)為企穩(wěn)。 美國勞動市場持續(xù)好轉(zhuǎn)，我們堅持認為美國已進入自發(fā)復(fù)蘇過程。美國 1 月 份非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加 243,000 人，達到去年 4 月份以來的最高水平；失業(yè)率 下降至 8.3%，為 2009 年 2 月以來的最低水平，顯示出美國勞動力市場已現(xiàn) 趨勢性好轉(zhuǎn)，我們堅持認為美國已進入自發(fā)復(fù)蘇過程； 歐洲經(jīng)濟現(xiàn)“暫時穩(wěn)定”跡象。歐元區(qū) 1 月份制造業(yè) pmi 從去年 12 月的 46

5、.9 升至 48.8，為五個月來的最佳表現(xiàn)；意大利、德國等國家的 pmi 也表現(xiàn)良好， 說明歐洲經(jīng)濟表現(xiàn)出“暫時穩(wěn)定”跡象； 國內(nèi)經(jīng)濟正在從回落轉(zhuǎn)變?yōu)槠蠓€(wěn)。1 月份官方制造業(yè) pmi 連續(xù)第二個月回升， 尤其新訂單指數(shù)和生產(chǎn)指數(shù)有所改善，而產(chǎn)成品庫存有所下降，顯示出我國 經(jīng)濟回落過程正在臨近尾聲。 其二，關(guān)于中期內(nèi)的增長點和經(jīng)濟潛在增速下滑問題，我們認為多數(shù)投資的 思維方式過于簡單、粗糙、線性。沒有人懷疑中國潛在增速將回落，也沒有 人懷疑以房地產(chǎn)汽車為代表的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈的潛在增長速度將回落。但是，由 于 2011 年的過度緊縮，這些傳統(tǒng)增長點目前的增長速度不僅是低于過往十年 的平均增速，而且是低

6、于未來的潛在增速，所以，2012 年是這些傳統(tǒng)行業(yè)和 經(jīng)濟增速從不正常緊縮到回歸正常的過程，這對于一個股市的中級反彈來說， 足以形成支持。 其三，很多人忽視了經(jīng)濟的內(nèi)生調(diào)節(jié)能力，在通脹下行的中后期，那些受益 于成本壓力緩解的行業(yè)盈利能力會好轉(zhuǎn)，從而漸漸起到穩(wěn)定經(jīng)濟的作用。 研究助理： 建議持有大盤股和周期股，買入消費品和部分增長實在的小盤股。對于行業(yè)彭鑫敬請閱讀末頁的重要說明 反彈的路徑我們已經(jīng)在中級反彈的序幕正在拉開里面做了明確判斷：從 資金面敏感的銀行地產(chǎn)的大盤股開始、到周期股，然后是消費品和小盤股。 站在目前這個時間點上，我們建議持

7、有大盤股和周期股，買入消費品和部分 增長實在的小盤股。 策略研究 一、a 股市場走勢展望：中級反彈的基本面支持正在形成 1、上周重要信息與數(shù)據(jù)匯集、上周重要信息與數(shù)據(jù)匯集 1.1、國際經(jīng)濟：美國持續(xù)復(fù)蘇、歐洲暫時趨穩(wěn)、國際經(jīng)濟：美國持續(xù)復(fù)蘇、歐洲暫時趨穩(wěn) 美國 1 月份制造業(yè) pmi 連續(xù)增長，非農(nóng)數(shù)據(jù)遠超預(yù)期。美國去年 12 月份建筑支出增長 1.5%，為連續(xù)第五個月實現(xiàn)增長；去年第四季度非農(nóng)生產(chǎn)率折合成年率上升 0.7%，較 第三季度的 1.9%有所放緩；第四季度單位勞動力成本上升 1.2%，第三季度為下降 2.1%。今年 1 月份 ism 制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)從去年 12 月份經(jīng)修正后的

8、 53.1 升至 54.1，顯示制造業(yè)活動繼續(xù)擴張。1 月份私人部門就業(yè)人數(shù)增加 170,000 人，非農(nóng)就業(yè) 人數(shù)增加 243,000 人，達到去年 4 月份以來的最高水平；失業(yè)率下降 0.2 個百分點，至 8.3%，為 2009 年 2 月以來的最低水平。1 月 28 日當周首次申請失業(yè)救濟人數(shù)減少至 367,000 人，延續(xù)了去年秋季以來勞動力市場好轉(zhuǎn)的主流趨勢。 歐洲經(jīng)濟現(xiàn)“暫時穩(wěn)定”跡象，債務(wù)危機擔憂有所緩解。歐元區(qū) 1 月份消費者信心指數(shù) 由 12 月份的-21.3 升至-20.7，為去年 6 月以來首次上升；制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)則從 去年 12 月的 46.9 升至 48.8，為

9、五個月來的最佳表現(xiàn)。其中，意大利 pmi 升至 46.8， 創(chuàng) 9 月以來新高；德國的 pmi 則達到 6 個月以來的高點 51，再度站在強弱分界線上方。 歐盟領(lǐng)導(dǎo)人近日表示：歐洲經(jīng)濟表現(xiàn)出“暫時穩(wěn)定”跡象。標普則稱，歐元區(qū)預(yù)計將在今 年下半年逐步擺脫“溫和衰退”，概率為 60%。債務(wù)危機方面，盡管希臘債務(wù)談判一波三 折，但歐盟 25 個成員國同意建立永久性援助基金并同意簽署新財政條約的決議以及溫 家寶總理對于考慮更多參與解決歐洲危機的表態(tài)依然有助于緩解市場擔憂。 1.2、國內(nèi)經(jīng)濟：經(jīng)濟從下滑轉(zhuǎn)為企穩(wěn)的跡象日益明顯、國內(nèi)經(jīng)濟：經(jīng)濟從下滑轉(zhuǎn)為企穩(wěn)的跡象日益明顯 中國1月份官方制造業(yè)pmi連續(xù)回升

10、，經(jīng)濟回落逐漸趨穩(wěn)。制造業(yè)方面，中國1月份官方 制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)為50.5，比上月回升0.2個百分點，為連續(xù)第二個月上升；其中， 生產(chǎn)指數(shù)連續(xù)升至去年6月份以來的最高水平，產(chǎn)成品庫存指數(shù)則加快回落至去年3月份 以來的最低水平。匯豐1月份中國制造業(yè)pmi終值為48.8，其中新訂單指數(shù)升至49.1。 以上均顯示出我國經(jīng)濟回落逐漸趨穩(wěn)。服務(wù)業(yè)方面，1月份官方服務(wù)業(yè)活動指數(shù)為52.9， 比上月回落3.1個百分點；而匯豐1月服務(wù)業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)連續(xù)第二個月持平，其中新 訂單增速創(chuàng)下三個月新高。 2011年全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤年全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤54544億元，比上年增長億元，比上年

11、增長25.4%。12月當月實現(xiàn)月當月實現(xiàn) 利潤7907億元，同比增長31.5%，其中，國有及國有控股企業(yè)當月實現(xiàn)利潤1446億元， 同比增長31.4%。在39個大類行業(yè)中，除石油加工、煉焦及核燃料加工業(yè)和電力、熱力 的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)之外，其他行業(yè)均錄得增長。 行業(yè)數(shù)據(jù)。上游：美國低利率決議打壓美元指數(shù)，crb指數(shù)穩(wěn)中回升；lme期銅、鋁、 鋅高位震蕩；波羅的海干散貨指數(shù)創(chuàng)歷史新低；國內(nèi)環(huán)渤海動力煤指數(shù)繼續(xù)下跌，港口 庫存繼續(xù)積累。中游：國內(nèi)鋼價持續(xù)回落，螺紋鋼、線材、熱卷等庫存繼續(xù)回升，工業(yè) 發(fā)電量及用電量有所回升；下游：土地成交量受節(jié)日及調(diào)控影響銳減，商品房成交量環(huán) 比下調(diào)超過50%，主要城市

12、的平均房價連續(xù)第五個月環(huán)比下滑，其中有60個城市的房價 較前月下跌，有39個城市的房價較前月上漲；農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù)受節(jié)日影響漲勢明顯。盈 利預(yù)期：除交運設(shè)備、家用電器及公用事業(yè)遭上調(diào)外，其他行業(yè)均遭到較大幅度的下調(diào)。 資金價格。上周央票到期量僅有10億元，而逆回購到期量高達3520億元，央行依舊暫 敬請閱讀末頁的重要說明page 2 。 策略研究 停央票發(fā)行及正回購操作，但以上海銀行間同業(yè)拆借利率、票據(jù)貼現(xiàn)利率（長三角、珠 三角）為代表的資金價格未有大幅波動，反而較節(jié)前有所回落。唯有14天、21天銀行 間回購加權(quán)利率略有上升。本周僅有20億元央票到期，限售股解禁額偏低。 1.3、政策、政策 國務(wù)

13、院第六次全體會議召開，保證重點項目資金需求、抓緊布局有序推進新項目，保證 投資穩(wěn)定增長。國務(wù)院總理溫家寶1月31日在國務(wù)院第六次全體會議上指出：要保證國 家重點在建續(xù)建項目的資金需求，抓緊布局、有序推進新的國家重點項目，保持投資穩(wěn) 定增長；繼續(xù)嚴格執(zhí)行并逐步完善抑制投機投資性需求的政策措施，促進房價合理回歸； 保持外貿(mào)政策基本穩(wěn)定，推動出口結(jié)構(gòu)升級，增強對外貿(mào)易的可持續(xù)發(fā)展能力。 國務(wù)院加大扶持小微企業(yè)，150億元發(fā)展基金等緩解企業(yè)困局。針對當前小微企業(yè)經(jīng)營 壓力大、融資難等困局，中國國務(wù)院1日稱，將出臺新舉措加大支持小微企業(yè)力度，其 中包括中央財政將安排150億元設(shè)立中小企業(yè)發(fā)展基金。這是國

14、務(wù)院自去年10月出臺各 項財稅金融政策支持小微企業(yè)的進一步強化，支持范圍顯著擴大，差異化的監(jiān)管政策有 利於促進小微企業(yè)信貸支持。 中央一號文件亮相，首次全面部署農(nóng)業(yè)科技。2012年中央一號文件1日正式公布。這是 中央一號文件連續(xù)第九年聚焦“三農(nóng)”，也是新中國成立以來中央文件首次對農(nóng)業(yè)科技 進行全面部署。今年的中央一號文件名為關(guān)于加快推進農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)新持續(xù)增強農(nóng)產(chǎn)品 供給保障能力的若干意見，強調(diào)“把農(nóng)業(yè)科技擺在更加突出位置”，一半篇幅涉及農(nóng)業(yè) 科技。 物流企業(yè)大宗商品倉儲設(shè)施用地獲三年土地稅減半優(yōu)惠。根據(jù)財政部、國家稅務(wù)總局日 前聯(lián)合發(fā)布的關(guān)于物流企業(yè)大宗商品倉儲設(shè)施用地城鎮(zhèn)土地使用稅政策的通知，

15、自 2012年1月1日起至2014年12月31日止，對物流企業(yè)自有的（包括自用和出租）大宗商 品倉儲設(shè)施用地，減按所屬土地等級適用稅額標準的50%計征城鎮(zhèn)土地使用稅。此舉旨 在落實去年國務(wù)院辦公廳關(guān)于促進物流業(yè)健康發(fā)展政策措施的意見中的具體措施， 通過完善大宗商品倉儲設(shè)施用地的土地使用稅政策，為物流企業(yè)減負，促進其健康發(fā)展。 上海國際金融中心建設(shè)規(guī)劃發(fā)布，定位以人民幣為主導(dǎo)的國際金融中心。中國國家發(fā)展 改革委日前正式印發(fā)“十二五”時期上海國際金融中心建設(shè)規(guī)劃規(guī)劃提出，到2015 年，上海將力爭基本確立全球性人民幣產(chǎn)品創(chuàng)新、交易、定價和清算中心地位；上海金 融市場（不含外匯市場）交易額達到100

16、0萬億元左右，直接融資額占社會融資規(guī)模比 重達到22%左右，管理資產(chǎn)規(guī)模達到30萬億元左右，上海金融從業(yè)人員達到32萬人左 右。 2、投資策略：中級反彈的基本面支持正在形成，建議持有大盤股和周期股、買入消費、投資策略：中級反彈的基本面支持正在形成，建議持有大盤股和周期股、買入消費 品和增長實在的小盤股 中級反彈：從流動性改善到基本面改善。我們在1月10日發(fā)布專題報告中級反彈的序 幕正在拉開，分析了流動性改善的原因、跡象，并明確判斷中級反彈已經(jīng)開始。資金 面改善漸成共識，但是在和部分投資者交流時，很多人對經(jīng)濟基本面仍擔憂、對經(jīng)濟增 長點感到困惑，我們認為經(jīng)濟基本面是滯后于流動性改善的，不足為奇，

17、此報告我們解 釋一下中級反彈的基本面邏輯。 其一，從短期數(shù)據(jù)看，歐美和中國經(jīng)濟均有改善，經(jīng)濟正在從下滑轉(zhuǎn)為企穩(wěn)。 敬請閱讀末頁的重要說明page 3 策略研究 美國勞動市場持續(xù)好轉(zhuǎn)，我們堅持認為美國已進入自發(fā)復(fù)蘇過程。美國1月份非農(nóng)就業(yè) 人數(shù)增加243,000人，達到去年4月份以來的最高水平；失業(yè)率下降至8.3%，為2009年 2月以來的最低水平，顯示出美國勞動力市場已現(xiàn)趨勢性好轉(zhuǎn)，我們堅持認為美國已進 入自發(fā)復(fù)蘇過程； 歐洲經(jīng)濟現(xiàn)“暫時穩(wěn)定”跡象。歐元區(qū)1月份制造業(yè)pmi從去年12月的46.9升至48.8， 為五個月來的最佳表現(xiàn)；意大利、德國等國家的pmi也表現(xiàn)良好，說明歐洲經(jīng)濟表現(xiàn)出 “暫

18、時穩(wěn)定”跡象； 國內(nèi)經(jīng)濟正在從回落轉(zhuǎn)變?yōu)槠蠓€(wěn)。1月份官方制造業(yè)pmi連續(xù)第二個月回升，尤其新訂 單指數(shù)和生產(chǎn)指數(shù)有所改善，而產(chǎn)成品庫存有所下降，顯示出我國經(jīng)濟回落過程正在臨 近尾聲。 其二，關(guān)于中期內(nèi)的增長點和經(jīng)濟潛在增速下滑問題，我們認為多數(shù)投資的思維方式過 于簡單、粗糙、線性。沒有人懷疑中國潛在增速將回落，也沒有人懷疑以房地產(chǎn)汽車為 代表的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈的潛在增長速度將回落。但是，由于2011年的過度緊縮，這些傳統(tǒng)增 長點目前的增長速度不僅是低于過往十年的平均增速，而且是低于未來的潛在增速，所 以，2012年是這些傳統(tǒng)行業(yè)和經(jīng)濟增速從不正常緊縮到回歸正常的過程，這對于一個 股市的中級反彈來說，

19、足以形成支持。 圖 1-1：潛在增速下降不是線性過程，：潛在增速下降不是線性過程，2012 是從不正常增長向正常增長回歸的過程 2009 年過度刺激 未來潛在增速 歷史潛在增速 2011 年過度收縮 2012 年恢復(fù)正常 資料來源：招商證券研發(fā)中心 其三，很多人忽視了經(jīng)濟的內(nèi)生調(diào)節(jié)能力，在通脹下行的中后期，那些受益于成本壓力 緩解的行業(yè)盈利能力會好轉(zhuǎn)，從而漸漸起到穩(wěn)定經(jīng)濟的作用。經(jīng)濟具有一定的內(nèi)生性自 我調(diào)節(jié)能力，在高通脹階段，成本和原材料價格大漲，中下游制造業(yè)苦不堪言，整體盈 利增長下滑；在通脹下滑的中后期，中下游制造業(yè)盈利能力開始因成本壓力緩解而好轉(zhuǎn)， 這將成為經(jīng)濟和股市漸漸趨于穩(wěn)定的因素

20、。隨著中下游制造業(yè)占中國工業(yè)利潤的比重上 升，成本下降對工業(yè)利潤和經(jīng)濟增長的維穩(wěn)作用會更加明顯，去年12月份中國工業(yè)利潤 率回升并導(dǎo)致盈利增長企穩(wěn)反彈就是例證。 敬請閱讀末頁的重要說明page 4 策略研究 圖 1-2：制造業(yè)占工業(yè)利潤比重日益升高：制造業(yè)占工業(yè)利潤比重日益升高 資料來源：彭博資訊、招商證券 圖 1-3：成本下降導(dǎo)致：成本下降導(dǎo)致 12 月份工業(yè)利潤率和利潤增速回升 資料來源：彭博資訊、招商證券 建議持有大盤股和周期股，買入消費品和部分增長實在的小盤股。對于行業(yè)反彈的路徑 我們已經(jīng)在中級反彈的序幕正在拉開里面做了明確判斷：從資金面敏感的銀行地產(chǎn) 的大盤股開始、到周期股，然后是消

21、費品和小盤股。站在目前這個時間點上，我們建議 持有大盤股和周期股，買入消費品和部分增長實在的小盤股。 二、a 股市場表現(xiàn)和數(shù)據(jù) 圖 2-1：上周市場特征指數(shù)漲跌幅排行（：上周市場特征指數(shù)漲跌幅排行（%）圖 2-2：上周招商行業(yè)指數(shù)漲跌幅排行（：上周招商行業(yè)指數(shù)漲跌幅排行（%） -1012345 % -6 -5 -4 -3 -2 -1012345 % 大盤指數(shù) 活躍指數(shù) 中盤指數(shù) 高市凈率指數(shù) 新股指數(shù) 中價股指數(shù) 績優(yōu)股指數(shù) 中市凈率指數(shù) 虧損股指數(shù) 中市盈率指數(shù) 小盤指數(shù) 高市盈率指數(shù) 微利股指數(shù) 低價股指數(shù) 配股指數(shù) 高價股指數(shù) 低市盈率指數(shù) 低市凈率指數(shù) 資料來源：wind、招商證券 敬

22、請閱讀末頁的重要說明 電子 傳媒 計算機 航天軍工 紡織服裝 基礎(chǔ)化工 農(nóng)林牧漁 通信設(shè)備 造紙印刷 醫(yī)藥 公用事業(yè) 電力設(shè)備 旅游 批發(fā)零售 食品飲料 建筑施工 銀行 機械 保險 水陸運輸 家電 電力 汽車 房地產(chǎn) 石油石化 有色金屬 煤炭 證券信托 鋼鐵 航空機場 建材 通信服務(wù) 綜合 資料來源：wind、招商證券 page 5 oct/98jun/99 feb/00 oct/00jun/01 feb/02 oct/02jun/03 feb/04 oct/04jun/05 feb/06 oct/06jun/07 feb/08 oct/08jun/09 feb/10 oct/10jun/11

23、 feb/12 aug/06nov/06feb/07may/07aug/07nov/07feb/08may/08aug/08nov/08feb/09may/09aug/09nov/09feb/10may/10aug/10nov/10feb/11may/11aug/11nov/11feb/121/jun 1/jul 1/aug1/sep 1/oct 1/nov1/dec 1/jan 1/feb1/mar 1/apr 1/may 1/jun 1/jul 1/aug1/sep 1/oct 1/nov1/dec 1/jan 1/feb may/07aug/07nov/07 feb/08 may/08a

24、ug/08nov/08 feb/09 may/09aug/09nov/09 feb/10 may/10aug/10nov/10 feb/11 may/11aug/11nov/11 feb/12 策略研究 表 2-1：上周：上周 a 股市場估值 板塊名稱 全部 a 股 滬深 300 中小企業(yè)板 剔除銀行 創(chuàng)業(yè)板 滾動市盈率(整 體法，未剔除虧 損) 13.53 11.2 26.58 18.28 33.26 預(yù)測 2011 市盈 率(整體法，未剔 除虧損) 12.21 10.7 22.52 16.05 27.44 預(yù)測 2012 市盈 率(整體法，未剔 除虧損) 9.98 8.87 16.32 1

25、2.88 18.76 市凈率(整體法)： 最新報告期 (mrq) 2.01 1.86 3.06 2.25 2.75 總市值 （億元） 224560.12 149632.55 27486.02 173241 6982.94 流通 a 股市值 （ 億元） 173079.55 123252.49 14629.75 135748.57 2454.01 資料來源：wind、招商證券 圖 2-3：上證綜指歷史估值水平：上證綜指歷史估值水平圖 2-4：大小盤指數(shù)估值對比：大小盤指數(shù)估值對比 80 70 60 50 40 30 20 10 0 pe（ttm） pb（右） 8 7 6 5 4 3 2 1 0 7

26、0 60 50 40 30 20 10 0 csi small cap 500 sse180 index 資料來源：彭博資訊、招商證券 圖 2-5：sz300 凈利潤 資料來源：彭博資訊、招商證券 圖 2-6： a-h 溢價指數(shù)：102.9 26% 2011年2012年230 hsahp index 24% 22% 20% 18% 16% 資料來源：朝陽永續(xù)、招商證券 表 2-2：各行業(yè)估值比較：各行業(yè)估值比較 200 170 140 110 80 資料來源：彭博資訊、招商證券 銀行 航空機場 綜合 建筑施工 石油石化 汽車 建材 水陸運輸 房地產(chǎn) 煤炭 家電 機械 鋼鐵 板塊名稱市盈率(tt

27、m,整體法,剔除負值) 7.37 8.58 10.32 11.68 12.17 12.91 13.32 13.39 14.29 14.71 15.4 16.41 16.79 11pe 7.1 8.48 7.94 10.53 11.95 11.27 11.17 17.31 10.77 13.65 14 14.68 16.59 12pe 5.9 8.5 6.58 8.54 10.55 9.61 9.54 12.43 8.34 11.46 11.2 11.63 12.05 pb 1.47 1.69 2.58 1.43 1.84 2.19 2.36 1.4 1.93 2.74 2.48 2.48 1.

28、12 敬請閱讀末頁的重要說明page 6 jun/08 aug/08 oct/08 dec/08feb/09 apr/09jun/09 aug/09 oct/09 dec/09feb/10 apr/10jun/10 aug/10 oct/10 dec/10feb/11 apr/11jun/11 aug/11 oct/11 dec/11feb/12 may/05 feb/09 may/10 jan/07jun/07 jul/09 nov/07dec/09mar/06aug/06sep/08mar/11aug/11 jan/12oct/05oct/10apr/08 7 6 策略研究 造紙印刷 證券

29、信托 紡織服裝 保險 批發(fā)零售 基礎(chǔ)化工 電力 公用事業(yè) 通信設(shè)備 旅游 有色金屬 電力設(shè)備 醫(yī)藥 食品飲料 傳媒 計算機 電子 農(nóng)林牧漁 通信服務(wù) 航天軍工 17.12 17.48 18.49 19.07 19.07 20.32 22.57 23.24 25.15 25.39 25.53 25.92 26.33 27.3 28.06 32.2 32.41 34.68 48 65.41 18.2 19.47 17.57 18.17 17.06 17.65 21.64 21.97 19.2 20.37 23.13 23.06 22.52 24.52 25.73 24.94 30.81 27.7

30、35.4 54.09 13.77 17.46 13.63 14.55 13.26 12.79 15.58 18.34 15 16.3 18.76 16.84 18.32 17.29 19.92 17.52 18.26 17.03 18.84 37.6 1.64 1.91 2.64 2.83 2.62 2.55 1.72 2.46 2.52 3.19 3.31 2.57 3.47 5.79 2.97 3.28 2.88 3.77 1.77 3.32 資料來源：wind、招商證券 表 2-3：行業(yè)盈利增速一致預(yù)期：行業(yè)盈利增速一致預(yù)期 行業(yè) 交運設(shè)備 家用電器 公用事業(yè) 金融服務(wù) 建筑建材 滬深

31、300 交通運輸 食品飲料 商業(yè)貿(mào)易 采掘 房地產(chǎn) 電子 盈利增速預(yù)期 17.06% 28.36% -7.95% 24.05% 30.85% 17.48% -22.57% 41.24% 34.58% 6.81% 26.25% 17.05% 上周調(diào)整 2.77% 0.83% 0.67% -0.39% -0.92% -1.02% -1.08% -1.12% -1.45% -1.64% -1.70% -2.01% 行業(yè) 信息設(shè)備 信息服務(wù) 機械設(shè)備 餐飲旅游 紡織服裝 綜合 化工 醫(yī)藥生物 輕工制造 黑色金屬 有色金屬 農(nóng)林牧漁 盈利增速預(yù)期 19.47% 27.70% 23.14% 35.61%

32、15.74% 57.25% 20.03% 28.81% 10.99% -9.39% 62.46% 66.29% 上周調(diào)整 -2.33% -2.37% -2.73% -3.19% -3.21% -3.62% -5.72% -6.59% -9.21% -9.31% -9.37% -12.64% 資料來源：朝陽永續(xù)、招商證券 圖 2-7：換手率：換手率圖 2-8：新增開戶數(shù)：股票：新增開戶數(shù)：股票 9.92 萬，基金 3.57 萬 % 日均成交金額（右） 全部a股日均換手率 中小企業(yè)板日均換手率 億元 5000 4000 180 150 萬戶 新增a股開戶數(shù)新增基金開戶數(shù) 5 120 4 3 2 1

33、 0 資料來源：wind、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 3000 2000 1000 0 90 60 30 0 資料來源：wind、招商證券 page 7 jan/08apr/08 jul/08 oct/08jan/09apr/09 jul/09 jan/10apr/10 jul/10 oct/10jan/11apr/11 jul/11 oct/09oct/11jan/12 sep/09 oct/09 nov/09 jan/10feb/10apr/10 may/10 jun/10 aug/10sep/10 oct/10 dec/10 jan/11mar/11apr/11 may/11 ju

34、l/11 aug/11 oct/11 nov/11 jan/12feb/12 策略研究 圖 2-9：持倉比例與交易活躍度：持倉比例與交易活躍度圖 2-10：限售流通：限售流通 60% 持倉比例（右）交易活躍度 49%25000 億元 本期開始流通市值（左） 3500 50% 40% 30% 20% 10% 0% 48% 47% 46% 45% 44% 43% 42% 41% 40% 20000 15000 10000 5000 0 上證綜指 3000 2500 2000 1500 1000 資料來源：wind、招商證券 表 2-4：本周限售股流通表一覽：本周限售股流通表一覽 資料來源：wind

35、、招商證券 股票簡稱 金陵藥業(yè) 玉龍股份 中元華電 智光電氣 可流通時間 2012/2/7 2012/2/7 2012/2/6 2012/2/6 本期流通市 值(億元） 17.85 1.37 0.70 0.06 本期流通數(shù) 占總股本 45.23% 5.01% 5.62% 0.37% 本期流通數(shù) 量（萬股） 22794.38 1590 730.00 98.44 已流通數(shù)量 （萬股） 48353.41 7950 6,795.25 23733.35 待流通數(shù)量 （萬股） 2046.59 23800 6,204.75 2913.89 流通股份類型 股權(quán)分置限售股份 首發(fā)機構(gòu)配售股份 首發(fā)原股東限售股份

36、 定向增發(fā)機構(gòu)配售股份 資料來源：wind、招商證券 三、國際金融市場動態(tài) 表 3-1：上周主要市場表現(xiàn)：上周主要市場表現(xiàn) 主要指數(shù)漲跌幅 現(xiàn)價 一周漲跌幅（%） 1 月漲跌幅（%） 6 月漲跌幅（%） 1 年漲跌幅（%） pepb 道瓊斯工業(yè) 標普 500 富時 100 德國 dax30 日經(jīng) 225 納斯達克 孟買 sensex30 香港恒生 恒生國企 滬深 300 臺灣加權(quán) 韓國綜合 巴西圣保羅 俄羅斯 rts 12862.2 1344.9 5901.1 6766.7 8831.9 2905.7 17605.0 20757.0 11605.6 2506.1 7764.1 1972.3 6

37、5217.4 1630.8 1.6 2.2 2.9 3.9 -0.1 3.2 2.2 1.2 1.4 0.1 4.8 0.4 3.7 5.4 4.1 5.3 4.4 11.7 5.3 8.7 10.9 11.6 16.2 9.4 9.0 7.0 11.3 14.5 12.4 12.1 12.5 8.5 -5.0 14.7 1.7 -0.9 1.5 -13.5 -1.1 1.5 23.2 -9.3 6.4 2.6 -1.6 -6.2 -16.2 4.9 -2.2 -13.2 -8.7 -18.6 -15.1 -4.8 -0.1 -15.4 13.2 13.7 10.4 11.0 15.5 16.

38、6 16.0 9.4 9.7 12.5 14.0 11.5 9.0 5.6 2.8 2.2 1.7 1.4 1.2 2.9 2.8 1.5 1.7 2.0 1.7 1.2 1.4 1.0 主要大宗商品漲跌幅 黃金現(xiàn)貨（美元/盎司） wti 原油期貨（美元/桶） 小麥（美分/蒲式耳） 玉米（美分/蒲式耳） 大豆（美分/蒲式耳） lme 銅（3 個月，美元/噸） lme 鋁（3 個月，美元/噸） lme 鋅（3 個月，美元/噸） lme 鎳（3 個月，美元/噸） 1726.3 97.8 660.8 644.5 1232.5 8565.0 2247.0 2155.0 21305.0 -0.7 -1.

39、7 2.1 0.4 1.1 0.5 -0.8 0.2 -1.8 7.7 -5.0 0.6 -2.1 1.2 9.9 8.2 14.7 12.7 3.9 6.4 -7.0 -8.7 -9.6 -10.2 -11.0 -9.3 -10.5 27.5 8.1 -23.1 -2.7 -14.1 -13.7 -11.1 -12.8 -23.8 敬請閱讀末頁的重要說明page 8 feb/06 may/06aug/06nov/06 feb/07 may/07aug/07nov/07 feb/08 may/08aug/08nov/08 feb/09 may/09aug/09nov/09 feb/10 may

40、/10aug/10nov/10 feb/11 may/11aug/11nov/11 feb/12 feb/06 may/06aug/06nov/06 feb/07 may/07aug/07nov/07 feb/08 may/08aug/08nov/08 feb/09 may/09aug/09nov/09 feb/10 may/10aug/10nov/10 feb/11 may/11aug/11nov/11 feb/12 jan/06apr/06 jul/06 oct/06jan/07apr/07 jul/07 oct/07jan/08apr/08 jul/08 oct/08jan/09apr/

41、09 jul/09 oct/09jan/10apr/10 jul/10 oct/10jan/11apr/11 jul/11 oct/11jan/12 feb/06 may/06aug/06nov/06 feb/07 may/07aug/07nov/07 feb/08 may/08aug/08nov/08 feb/09 may/09aug/09nov/09 feb/10 may/10aug/10nov/10 feb/11 may/11aug/11nov/11 feb/12 feb/06 may/06aug/06nov/06 feb/07 may/07aug/07nov/07 feb/08 may

42、/08aug/08nov/08 feb/09 may/09aug/09nov/09 feb/10 may/10aug/10nov/10 feb/11 may/11aug/11nov/11 feb/12 feb/06 may/06aug/06nov/06 feb/07 may/07aug/07nov/07 feb/08 may/08aug/08nov/08 feb/09 may/09aug/09nov/09 feb/10 may/10aug/10nov/10 feb/11 may/11aug/11nov/11 feb/12 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 策略研究 現(xiàn)價 一周漲跌幅（%）

43、 1 月漲跌幅（%） 6 月漲跌幅（%） 1 年漲跌幅（%） pepb bdi647.0-10.9-60.2-48.7-38.1 主要幣種對美元漲跌幅 美元 歐元 英鎊 日元 人民幣 韓元 澳元 78.94 1.32 1.58 76.60 6.30 1118.07 1.08 0.1 -0.5 0.5 0.1 0.1 0.5 1.1 -0.8 0.8 1.1 0.2 -0.1 2.9 3.8 6.6 -8.1 -3.7 0.6 2.1 -5.2 0.1 1.5 -3.5 -2.0 6.6 4.5 -1.3 6.1 資料來源：彭博資訊、招商證券。pe 為 ttm 滾動，剔除虧損，pb 中的 b 為

44、最后報告期。 圖 3-1：匯率：美元指數(shù)：匯率：美元指數(shù) 78.94；歐元；歐元 1.3161圖 3-2：匯率：日元：匯率：日元 76.57；澳元；澳元 0.993；人民幣；人民幣 6.3102 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 美元指數(shù)歐元兌美元（右軸）1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 美元兌人民幣 美元兌日元（右軸） 美元兌澳元 140 120 100 80 60 40 20 0 資料來源：wind、招商證券 圖 3-3：商品：商品：crb 與國際油價 資料來源：wind、招商證券 圖 3-4：商品：黃金與基本金屬：商品：黃金與基本金

45、屬 160 140 120 100 美元/桶 wti原油期價crb（右軸） 700 600 500 400 12500 10500 8500 lme3個月銅 lme3個月鋅 lme3個月鋁 comex黃金（右軸） 2100 1900 1700 1500 80 60 40 20 資料來源：wind、招商證券 圖 3-5：煤炭：澳大利亞：煤炭：澳大利亞 bj 煤炭現(xiàn)貨價格 300 200 100 0 6500 4500 2500 500 資料來源：wind、招商證券 圖 3-6：海運指數(shù)：海運指數(shù) bdi：651 1300 1100 900 700 500 250 200 美元/噸 澳大利亞bj煤

46、炭現(xiàn)貨價格16000 14000 12000 綜合運費指數(shù)(bdi) 巴拿馬型運費指數(shù)(bpi) ccfi:綜合指數(shù)（右） 1,500 1,400 1,300 150 100 50 0 10000 8000 6000 4000 2000 0 1,200 1,100 1,000 900 800 700 資料來源：wind、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 資料來源：wind、招商證券 page 9 dec/04 apr/05 aug/05dec/05 apr/06 aug/06dec/06 apr/07 aug/07dec/07 apr/08 aug/08dec/08 apr/09 aug/09

47、dec/09 apr/10 aug/10dec/10 apr/11 aug/11dec/11 sep/97 jun/98mar/99 dec/99sep/00 jun/01mar/02 dec/02sep/03 jun/04mar/05 dec/05sep/06 jun/07mar/08 dec/08sep/09 jun/10mar/11 dec/11 dec/96sep/97 jun/98mar/99 dec/99sep/00 jun/01mar/02 dec/02sep/03 jun/04mar/05 dec/05sep/06 jun/07mar/08 dec/08sep/09 jun/1

48、0mar/11 dec/11 jan/05 may/05sep/05 jan/06 may/06sep/06 jan/07 may/07sep/07 jan/08 may/08sep/08 jan/09 may/09sep/09 jan/10 may/10sep/10 jan/11 may/11sep/11 jan/12 jun/95mar/96 dec/96sep/97 jun/98mar/99 dec/99sep/00 jun/01mar/02 dec/02sep/03 jun/04mar/05 dec/05sep/06 jun/07mar/08 dec/08sep/09 jun/10ma

49、r/11 dec/11 dec/01 jun/02 dec/02 jun/03 dec/03 jun/04 dec/04 jun/05 dec/05 jun/06 dec/06 jun/07 dec/07 jun/08 dec/08 jun/09 dec/09 jun/10 dec/10 jun/11 dec/11 策略研究 四、國內(nèi)重點宏觀經(jīng)濟和行業(yè)數(shù)據(jù) 圖 4-1：通脹：通脹：cpi4.1%；ppi1.69%圖 4-2：消費：消費 18.1%；投資；投資 23.8%；出口；出口 13.38% 15 10 % cpippi 60 50 40 % 消費投資出口 30 5 0 -5 -10 資料

50、來源：wind、招商證券 圖 4-3：貨幣缺口（：貨幣缺口（m2名義名義 gdp）：四季度-3.05% 20 10 0 -10 -20 -30 -40 資料來源：wind、招商證券 圖 4-4：貨幣供給：貨幣供給：m1 為 7.9%;m2 為 13.6% 25 20 15 % 貨幣缺口 45 40 35 30 % m1:同比m2:同比 10 5 0 -5 -10 資料來源：wind、招商證券 圖 4-5：票據(jù)發(fā)行利率：票據(jù)發(fā)行利率：3 個月 3.1618；1 年 3.4875 25 20 15 10 5 0 資料來源：wind、招商證券 圖 4-6：景氣指數(shù)：景氣指數(shù)：pmi：50.5 5.0

51、% 3個月央票利率6個月85 pmipmi:新出口訂單pmi:購進價格 4.5 4.0 1年期3年期 75 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 資料來源：wind、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 65 55 45 35 25 資料來源：wind、招商證券 page 10 may-08 feb-09 apr-09 aug-08nov-08feb-09 may-09 aug-09nov-09feb-10 may-10 aug-10nov-10feb-11 may-11 aug-11nov-11feb-12 jun-09 aug-09 oct-09 dec-09feb-

52、10 apr-10jun-10 aug-10 oct-10 dec-10feb-11 apr-11jun-11 aug-11 oct-11 dec-11feb-12 may/08 jul/08 sep/08nov/08 jan/09mar/09 may/09 jul/09 sep/09nov/09 jan/10mar/10 may/10 jul/10 sep/10nov/10 jan/11mar/11 may/11 jul/11 sep/11nov/11 jan/12 jun-00 dec-00 jun-01 dec-01 jun-02 dec-02 jun-03 dec-03 jun-04

53、dec-04 jun-05 dec-05 jun-06 dec-06 jun-07 dec-07 jun-08 dec-08 jun-09 dec-09 jun-10 dec-10 jun-11 dec-11 feb-07 dec-05 apr-06 aug-06dec-06 apr-07 jun-07oct-07feb-08jun-08oct-08feb-09jun-09oct-09feb-10jun-10oct-10feb-11jun-11oct-11feb-12 aug-07dec-07 apr-08 aug-08dec-08 apr-09 aug-09dec-09 apr-10 aug

54、-10dec-10 apr-11 aug-11dec-11 dec/06mar/07 jun/07 sep/07dec/07mar/08 jun/08 sep/08dec/08mar/09 jun/09 sep/09dec/09mar/10 jun/10 sep/10dec/10mar/11 jun/11 sep/11dec/11 dec/08feb/09 apr/09jun/09 aug/09 oct/09 dec/09feb/10 apr/10jun/10 aug/10 oct/10 dec/10feb/11 apr/11jun/11 aug/11 oct/11 dec/11 策略研究 圖

55、 4-7：存貸款增速：存貸款增速圖 4-8：活期存款和定期存款比例：活期存款和定期存款比例 40% 貸款存款 32% 活期存款占比定期存款占比（右） 22% 35 30 25 20 15 10 資料來源：wind、招商證券 圖 4-9：長三角直貼利率：長三角直貼利率 30% 28% 26% 24% 22% 20% 資料來源：wind、招商證券 圖 4-10：珠三角直貼利率：珠三角直貼利率 21% 20% 19% 18% 17% 14 % 票據(jù)直貼利率:6個月:長三角 14% 票據(jù)直貼利率:6個月:珠三角 12 10 8 6 4 2 0 資料來源：wind、招商證券 圖 4-11：7 天拆借利率

56、 12 10 8 6 4 2 0 資料來源：wind、招商證券 圖 4-12：汽車產(chǎn)銷量：汽車產(chǎn)銷量 9.5 8.5 % 銀行間拆借利率:7天 200 180 萬輛 汽車產(chǎn)量汽車銷量 7.5 6.5 5.5 4.5 3.5 2.5 1.5 0.5 資料來源：wind、招商證券 圖 4-13：房地產(chǎn)銷售面積：房地產(chǎn)銷售面積 160 140 120 100 80 60 40 20 0 資料來源：wind、招商證券 圖 4-14：房地產(chǎn)成交價格：房地產(chǎn)成交價格 90 80 70 萬平米上海商品房 深圳二手房 深圳一手房 北京期現(xiàn)房 35 30 千元/平方米 上海 廣州 北京 天津 深圳 60 50

57、40 30 20 10 0 資料來源：wind、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 25 20 15 10 5 0 資料來源：wind、招商證券 page 11 jan/06 jan/06 mar/09 may/09 jul/09 sep/09nov/09 jan/10mar/10 may/10 jul/10 sep/10nov/10 jan/11mar/11 may/11 feb/06jun/06 oct/06 feb/07jun/07 oct/07 feb/08jun/08 may/06 may/06sep/06 jan/07 may/07 sep/06 jan/07 may/07 sep/

58、07 sep/07 jan/08 may/08sep/08 jan/09 oct/08 feb/09jun/09 oct/09 feb/10jun/10 oct/10 feb/11jun/11 oct/11 feb/12 jan/08 may/08 sep/08 jan/09 may/09 may/09sep/09 jan/10 may/10sep/10 sep/09 jan/10 may/10 sep/10 jan/11 jan/11 may/11sep/11 jan/12 jan/12 nov/11sep/11 jul/11 may/11 sep/11 jan/12 jan/06 mar/

59、09 jun/06oct/06 may/06 may/09 jul/09 sep/09nov/09 jan/10mar/10 may/10 jul/10 sep/10nov/10 jan/11 sep/06 jan/07 may/07sep/07 jan/08 feb/07 jun/07oct/07 feb/08 may/08sep/08 jan/09 may/09sep/09 jan/10 may/10sep/10 jan/11 may/11sep/11 jan/12 jun/08oct/08 feb/09 jun/09oct/09 mar/11 may/11 jul/11 sep/11nov/11 jan/12 feb/10 jun/10oct/10 feb/11 jun/11oct/11 feb/12 jan/06 may/06sep/06 jan/07 may/07sep/07 jan/08 may/08sep/08 jan/09 may/09sep/09 jan/10 may/10sep/10 jan/11 may/11sep/11 jan/12 策略研究 圖 4-15：鋼鐵價格指數(shù)：鋼鐵價格指數(shù)圖 4-16：鋼鐵庫存：鋼鐵庫存 180 170 160 150 140 鋼材綜合長材螺紋鋼熱軋薄板 880 780 680 580 萬噸 熱卷螺紋鋼線材（右）冷軋（右）