1、策略周報 2012 年 12 月 03 日 證券研究報告 證券分析師 王韌 首席策略研究員 投資咨詢資格編號 s1060210090010研究助理 成長向價值的回歸 摘要：經濟和貨幣周期階段向下決定中央經濟工作會議只能擾動政策預期而難主導 市場趨勢。綜合經濟政策博弈、通脹房價可控、估值盈利改善等關鍵變量判斷，市 場拐點或在明年春節后。市場風格將繼續從成長向價值回歸，規避高估值成長股和 晚周期消費股，圍繞中國式去產能關注地產、汽車、建筑建材領域的攻守兼備價值。 孔令超策略研究助理 1.市場判斷：“年底不樂觀，明年不悲觀”。中央經濟工作會議助推新一輪政策預期，但受經濟

2、和貨幣周 一般證券資格編號 s1060111090082請通過合法途徑獲取本公司 研究報告，如經由未經許可的 渠道獲得研究報告，請慎重使 用并注意閱讀研究報告尾頁 的聲明內容。 期階段性向下制約，其只構成短期市場的擾動而非趨勢變量，市場風格仍將繼續從成長向價值回歸。 2.短期視點：短期面臨新的政策預期擾動。將在 12 月初召開的中央經濟工作會議正驅動新的政策預期， 市場憧憬超預期政策利好的可能性及由此帶來的反彈空間。但考慮十八大基調剛剛確定，政府換屆尚未 完成，該次會議更多是承前啟后，難有拐點性突破。經濟和貨幣周期則將面臨大考：10 月補庫存效應 消退后，季節性生

3、產淡季將逐步反映于未來 1-2 個月的經濟數據；12 月開始到春節，市場流動性將依 次經歷銀行季末考核和企業居民現金需求上升的沖擊。估值短期缺乏上行基礎，而從企業盈利看，預計 全年 a 股（剔除金融、兩油）凈利增速【-10%，-15%】，對應當前不到 10%的指數跌幅仍有一定向下 調整空間。即使政策預期再起帶來短期小幅反彈，但不足以扭轉市場趨勢，仍維持“年底不樂觀”判斷。 3.長期邏輯：仍期待明年節后的市場拐點。對明年市場不悲觀的理由在于兩種情境推演：第一，如經濟 繼續下行并觸及 7%的收入倍增底線，則會倒逼更積極的政策放松；地方財政高杠桿和增收壓力下，政 策放松重點將在貨幣領域，貨幣放松的前

4、提又在通脹和房價，考慮翹尾因素、食品能源價格周期對 cpi 的壓制，以及巨量庫存對房價反彈空間的制約，預計貨幣放松將帶來新的市場動能；第二，如果經濟就 此企穩回升，則政策大概率維持現狀，市場趨勢取決于估值和盈利變化。鑒于影子銀行驅動的存款利率 上行遭遇監管風險，股票估值壓力趨于緩解；而經濟好轉帶動的工業增加值回升和 ppi 上行將改善企業 營收增速和毛利率水平，預計市場趨勢也將好轉?？傮w看，明年市場無需悲觀，拐點或在明年春節后。 4.配置思路：中國式去產能主導行業選擇。短期估值調整的核心在于年末資金面沖擊推升市場利率并下 壓股票資產估值，盈利調整的核心在于前期上市公司固定資產轉在建工程、延緩存

5、貨跌價計提帶來的業 績風險滯后釋放。悲觀預期主導下，高估值成長股和晚周期消費股仍是短期補跌重點，市場風格將繼續 從成長向價值回歸。而價值股選擇需考慮“中國式去產能”的特殊性：行業固定資本投入和國有資本控制 力決定行業退出壁壘的高低，不看好石化、鋼鐵、有色、煤炭、化工等固定資本占比偏高和國有資本主 導行業，電氣機械、節能環保、輕工制造等去產能壁壘較低行業相對占優；而從在建工程顯示的預期產 能角度看，汽車、地產、建筑建材等領域的去產能進程相對領先，可作為較好的攻守兼備品種。 請務必閱讀正文之后的免責條款。 一、 二、 2.1 2.2 2.3 三、 3.1 3.2 3.3 3.4 策略周報 正文目錄

6、 重要數據和事件提醒. 4 1.1 重要數據變化分析： . 4 1.2 重要事件提醒和分析 . 4 市場面指標跟蹤 . 12 a 股市場回顧： . 12 a 股行業估值和盈利變化. 13 市場流動性跟蹤： . 16 重要行業指標跟蹤 . 17 上游行業重要指標觀察. 17 中游行業重要指標觀察. 17 下游行業重要指標觀察. 18 交運與 tmt 行業重要指標觀察 . 20 請務必閱讀正文之后的免責條款。 2/21 圖表 1 圖表 2 圖表 3 圖表 4 圖表 5 圖表 6 圖表 7 圖表 8 圖表 9 圖表 10 圖表 11 圖表 12 圖表 13 圖表 14 圖表 15 圖表 16 圖表

7、17 圖表 18 圖表 19 圖表 20 圖表 21 圖表 22 圖表 23 圖表 24 圖表 25 圖表 26 圖表 27 圖表 28 圖表 29 圖表 30 圖表 31 圖表 32 圖表 33 圖表 34 策略周報 圖表目錄 上周政策動態回顧. 5 a 股市場大宗交易統計 . 12 滬深 300 指數漲跌幅. 12 a 股主要主題投資板塊漲跌幅 . 13 申萬一級行業絕對 pe 圖. 13 申萬一級行業相對 pe 圖. 13 申萬一級行業動量效應. 14 申萬一級行業盈利預測變化 . 14 申萬一級行業盈利變化. 15 滬深 300 市盈率及變動趨勢率 . 15 滬深 300 市凈率及變動

8、趨勢. 15 恒生 ah 溢價指數 . 15 ah 股溢價率后五位 . 15 ted spread . 16 隔夜/周 shibor . 16 央行公開市場操作. 16 央票到期規模 . 16 大同和大同（南郊）坑口煤價 . 17 秦皇島港口煤炭庫存 . 17 wti 與 brent 原油期貨價格. 17 國內貨車產銷量及同比增速 . 18 國內鋼材產品價格指數. 18 國內鋼材產品庫存. 18 鐵礦石價格（干貨、不含稅） . 18 國內貨車產銷量及同比增速 . 19 國內乘用車銷量及同比增速 . 19 北京期房可售面積和網上簽約面積. 19 北京可售住宅面積和簽約面積 . 19 上海住宅可售

9、、銷售和預售面積 . 19 深圳一手、二手可售、成交面積 . 19 干散貨運價指數 . 20 集裝箱運價指數 . 20 原油與成品油運價指數. 20 費城半導體指數 . 20 請務必閱讀正文之后的免責條款。 3/21 策略周報 一、重要數據和事件提醒 1.1 重要數據變化分析： 流動性數據方面，我們觀測到： 本周央票到期 150 億元，逆回購到期 2690 億元。本周央行繼續發行 2140 億元的逆回購，合計實現 凈回籠 400 億元。本周的逆回購發行中包含 990 億的 7 天逆回購、500 億的 14 天逆回購，650 億 的 28 天逆回購，7 天品種發行利率維持在 3.35%，14 天

10、品種發行利率維持在 3.45%，28 天品種發 行利率維持 3.60%。本周短期品種資金價格在低位震蕩，銀行間隔夜利率由 2.30%上升至 2.31%后 又回落至 2.25%，銀行間 7 天利率由 3.30%上升至 3.39%。 截止至本周，公開市場已經是連續第四周實現資金凈回籠，但資金回籠量有所縮減，央行公開市場 操作或以中性對沖為主。短期資金品種價格相對穩定，資金面呈現寬松信號。本周是 11 月最后一周， 月末資金量需求上升以及銀行攬儲等因素并沒有對流動性產生明顯沖擊。盡管本周央行逆回購投放 量較上周二、周四均有所增加，但是仍屬于精準對沖范疇，未有超預期放量操作，央行使用逆回購 來對銀行間

11、回購利率進行精準引導的意圖再次得到印證。隨著準備金存款的退繳，加之 11 月財政 存款季節性投放，各期限資金將保持持續平穩寬松勢態。 行業監測數據方面，我們觀測到： 上游：本周動力煤價格繼續呈現出平穩態勢。大同煤價和大同（南郊）坑口煤價連續四周維持 在 525 元/噸和 490 元/噸。繼前期連續兩周的的大微幅上升后秦皇島煤炭庫存上周相對穩定， 煤炭庫存 654.5 萬噸。 中游：鋼材市場方面，國內鋼材產品價格指數仍在底部震蕩，長材價格指數本周下跌 0.76%， 板材價格指數本周下跌 0.52%，鋼材綜合價格指數本周下跌 0.62。本周螺紋鋼、線材、冷軋庫 存處于上升趨勢，分別上漲 2%、1.

12、85%、0.73%，熱卷和中板庫存分別下降 2.32%和 2.69%。 下游：地產市場方面，消費者的購房意愿并不強烈，本周深圳一手房成交面積大幅下降 58 個 百分點，上海住宅銷售面積維持穩定，北京期房、存量房網上簽約面積有較大提升。 交運&tmt：本周 bdi 小幅下降。 截至 11 月 30 日，bdi 指數報收 1086 點，較前周微跌 1%； 費城半導體指數維表現較佳，全周上漲 3.27%。 1.2 重要事件提醒和分析 11 月官方 pmi 為 50.6%，比上月上升，比上月上升 0.4 個百分點。11 月官方 pmi 為 50.6%，比上月上升 0.4 個百分點，已連續三個月走高。就

13、分類指數而言，構成制造業 pmi 的 5 個主要分類指數 3 升 2 降。生產指數為 52.5%，比上月上升 0.4 個百分點；新訂單指數為 51.2%，比上月上升 0.8 個百分點，連續 2 個月位于臨界點以上；原材料庫存指數為 47.9%，比上月回升 0.6 個百分點， 雖然位于臨界點以下，但該指數已連續 3 個月呈回升走勢，降幅連續收窄；從業人員指數為 48.7%，比上月下降 0.5 個百分點；主要原材料購進價格指數為 50.1%，比上月回落 4.2 個百 分點。其中最重要的生產指數與新訂單指數，在臨界點以上持續走高，表明目前制造業生產的 回升基于市場需求的回暖。 熱線洶涌，香港金管局三

14、度出手抑制港幣升值。因港元買盤需求強勁，香港金管局 29 日兩度 入市承接美元拋盤，共向市場釋放出 58.13 億港元流動性。香港金管局之所以再度出手是因為 美元觸及 7.7500 港元的強方兌換保證水平。根據香港貨幣發行局制度，港元按照 1 美元兌 7.80 港元與美元掛鉤，兌換保證區間為 7.75-7.85 港元。但兩輪行動后，港元的強勢并未因此改變， 美元兌港元匯率仍在 7.75 強方兌換保證水平下方運行。自 10 月中旬以來，香港金管局先后 13 請務必閱讀正文之后的免責條款。 4/21 時 間 11 28 月 日 海 外 11 30 月 日 策略周報 次進場買美元、賣港元，壓低港元匯

15、率，累計向市場注入約 411 億港元。人民幣匯價偏強，歐 美的資金仍然憧憬中國經濟見底，使海外市場視香港為投資內地窗口，導致港元需求強勁。 農民集體所有土地征收補償可能提高 10 倍。11 月 28 日召開的國務院常務會議上，討論通過 中華人民共和國土地管理法修正案（草案），對農民集體所有土地征收補償制度作了修改。 根據文件，土地補償、安置補助費一般標準為土地補償按耕地被征前 3 年平均產值的 6-10 倍； 安置補助按人頭以人均耕地被征前 3 年平均產值 4-6 倍作為標準，合計不超過 30 倍。業內專 家認為征地補償數額的提高額度至少為現行標準的 10 倍?？紤]到城區土地補償已經相對到位，

16、 受上調標準影響較大的為小城鎮及城市遠郊的大量農村土地，由于其地上建筑市值低、面積小， 標準的提高對征地成本影響較大。 圖表1上周政策動態回顧 請務必閱讀正文之后的免責條款。 相關主體 歐洲 美國 重要政策內容及事件 描述 德國議會：需得國際三 方公布報告才撥付救 助資金。 奧巴馬財政預算提議 遭到共和黨拒絕。 市場影響邏輯 德國議會決議顯示，提供給希臘用于債券回購的救助款只有在國 際三方批準、且不作提前融資用途的情況下才會予以發放。債券 回購資金將來自救助計劃本身，這意味著救助計劃的規模不會擴 大，同時也意味著，只有當國際三方建議從第二批 1730 億歐元 救助計劃中向希臘撥付下一筆資金時，

17、用于債券回購計劃的資金 才會在預先設定期限內撥付。 該決議還指出，本輪總規模為 437 億歐元的救助資金將分批發 放，且希臘還需按要求采取進一步舉措滿足發放救助款要求。其 中第一批救助資金中將有 106 億歐元用于財政預算，238 億歐元 用于銀行資本重組和清理。余下的 93 億歐元則用于實施國際三 方諒解備忘錄中要求的具體措施，將于 2013 年第一季度分批發 放。 美國總統奧巴馬(barack obama)在與共和黨的預算談判中先提 出了一系列要求，其中包括：增稅 1.6 萬億美元，推出一項規模 500 億美元的經濟刺激計劃，同時還要求獲得在無需經過國會批 準的情況下提高聯邦債務上限的新權

18、力。共和黨方面認為，對于 有關如何避免財政懸崖的談判而言，提出這些要求是一種倒退。 美國眾議院院長約翰博納(boehner)表示，過去兩周中，白宮與 眾議院之間的談判沒有取得實質性進展。美國參議院少數黨領袖 mitch mcconnell 在一份聲明中表示，政府的要求是一種倒退， 這偏離了共同立場，進而向財政懸崖邁出了一大步，同時也使得 這一危機所需的真正的平衡解決之策被再次推遲。從某種程度上 而言，白宮的上述要求是民主黨與共和黨正式談判的開始。談判 可能要經歷重重艱難曲折后才可能最終達成交易。共和黨認為， 白宮上述提議中有關從福利項目中節約 4,000 億美元的說法(奧 巴馬 2013 財年

19、預算中也曾提及該數字)完全不可靠。 5/21 11 29 月 日 11 29 月 日 11 30 月 日 策略周報 11 月 29 日，英國央行發布了 2012 年半年度金融穩定報告。報 告在對英國金融現狀，尤其是金融前景、商業借貸及銀行系統穩 定性進行綜合評估的同時發出警告稱，包括巴克萊銀行、蘇格蘭 皇家銀行、勞埃德銀行和匯豐銀行在內的英國四大銀行可能需 50 億至 350 億英鎊的巨額增資。而英國金融時報則認為， 相關增資額可能高達 200 億至 500 億英鎊。受此影響，人們對 請務必閱讀正文之后的免責條款。 英國 香港 日本 經濟預期再現悲觀,英 四大行或需巨額增資. 熱線洶涌，香港金

20、管局 三度出手抑制港幣升 值。 日本內閣批準第二輪 8800 億日元刺激方 案。 英國經濟前景的預期也蒙上了一層陰影。 11 月 27 日，經濟合作與發展組織（oecd）發布報告，預計英 國經濟今年將萎縮 0.1%，明年也僅增長 0.9%。該組織強調，全 球經濟走弱、國際食品和能源價格走高等因素導致英國經濟下滑 的風險依然存在。同日，默文金在英國下院發表講話時亦對未 來兩年英國經濟作出悲觀預測，將英國 2013 年國內生產總值增 速由此前的 2%下調至 1%。默文金在向英國議會提交的年度報 告中表示，全球經濟持續疲軟、歐債危機加劇及美國和亞洲經濟 放緩，諸多因素導致之前預測的經濟增速不可能實現

21、。 因港元買盤需求強勁，香港金管局 11 月 29 日兩度入市承接美 元拋盤，共向市場釋放出 58.13 億港元流動性。香港金管局之所 以再度出手是因為美元觸及 7.7500 港元的強方兌換保證水平。 根據香港貨幣發行局制度，港元按照 1 美元兌 7.80 港元與美元 掛鉤，兌換保證區間為 7.75-7.85 港元。但兩輪行動后，港元的 強勢并未因此改變，美元兌港元匯率仍在 7.75 強方兌換保證水 平下方運行。自 10 月中旬以來，香港金管局先后 13 次進場買 美元、賣港元，壓低港元匯率，累計向市場注入約 411 億港元。 人民幣匯價偏強，歐美的資金仍然憧憬中國經濟見底，使海外市 場視香港

22、為投資內地窗口，導致港元需求強勁。 日本政府周四批準了過去一個月里第二輪經濟刺激方案。目前日 本大選日漸臨近，低迷疲軟經濟讓日本執政黨面臨很大的壓力， 必須采取及時可行的舉措予以應對，即便分析師對日本政府此舉 的有效性表示質疑。日本這一項新的經濟刺激方案包括規模達 8803 億日元（約合 107.4 億美元）的支出內容。為了避免發行 債務來為此次支出融資，日本政府將動用原本就十分拮據的財 政。 日本政府的最新舉措似乎并未能夠有效提升市場對日本經濟的 信心，因為這一經濟刺激方案的規模比以往任何財年所推行的規 模還要小。日本首相野田佳彥(yoshihiko noda)曾在兩周前要求 日本出臺新的經

23、濟刺激舉措，敦促日本在今年 12 月 16 日的大 選之前盡快采取行動，并強調此舉的緊迫性。日本政府擔心，如 果這項方案使得該國經濟進一步衰退，那么可能會阻止在 2014 年上調銷售稅。 6/21 通脹 策略周報 上周 18 種蔬菜平均批發價格連續四周上漲，比前一周上漲 34，累計漲幅為 132。豬肉批發價格比前一周上漲 05， 北京、上海豬肉價格比前一周分別上漲 27和 04；牛、 據商務部日前發布的羊肉批發價格均上漲 08；白條雞零售價格下降 02。8 食 品 因 素 上 周 商務預報監測，上周 種水產品平均批發價格比前一周上漲 05，其中鰱魚、草魚 （11 月 19 日至 25 日） 和

24、鯽魚分別上漲 15、1和 07。雞蛋零售價格出現回 商務部重點監測的食 升，比前一周上漲 02，廣州、北京和天津雞蛋價格分別上 用農產品價格小幅上 漲 12、08和 03。糧油零售價格以漲為主，花生油、 漲，生產資料價格繼續 豆油、菜籽油價格比前一周分別上漲 02、01和 01， 回落。 小包裝大米價格上漲 02，小包裝面粉價格持平。 上周，主要生產資料中，礦產品、農資、鋼材、輕工原料、化工 產品價格比前一周下降，建材、能源價格持平，有色金屬、橡膠 價格小幅上漲。 根據亞洲開發銀行剛剛發布的亞洲債券監測報告，截至今年 9 月底，報告覆蓋的地區本幣債券市場規模達到 6.2 萬億美元， 中國已發行

25、債券 3.7 萬億美元，占到了新興東亞地區總規模的 宏 觀 經 濟 輸 入 性 通 脹 本 周 crb 期貨價格指數由 上周末的 574.21 點下 降至 571.23 點。 50%以上，其中，政府債券為 17 萬億元人民幣(約 2.7 萬億美元)， 企業債為近 6 萬億元人民幣(約 1 萬億美元)。在最大的 30 家企 業債發行機構中，23 家為國有企業，其中前十大企業債發行機 構均為國有企業，成為發債的主力。 根據 gk dragonomics 數據統計，中國企業債務從去年占 gdp 的 108%上升至 2012 年的 122%，創出近 15 年新高。而社科院 發布的中國主權資產負債表及其

26、風險評估也表明，中國非金 融企業整體負債率已經處于過高水平，企業負債占 gdp 的比例 高達 105%，不僅高于日本、美國、意大利，甚至接近于英國、 法國，而經濟合作與發展組織國家的經驗顯示，這一比例達到 90%就會積聚較大的風險 11 月官方 pmi 為 50.6%，比上月上升 0.4 個百分點，已連續三 個月走高。就分類指數而言，構成制造業 pmi 的 5 個主要分類 指數 3 升 2 降。生產指數為 52.5%，比上月上升 0.4 個百分點； 增長pmi 11 月 30 日 11 月官方 pmi 為 50.6%，比上月上升 0.4 個百分點。 新訂單指數為 51.2%，比上月上升 0.8

27、 個百分點，連續 2 個月位 于臨界點以上；原材料庫存指數為 47.9%，比上月回升 0.6 個百 分點，雖然位于臨界點以下，但該指數已連續 3 個月呈回升走勢， 降幅連續收窄；從業人員指數為 48.7%，比上月下降 0.5 個百分 點；主要原材料購進價格指數為 50.1%，比上月回落 4.2 個百分 點。其中最重要的生產指數與新訂單指數，在臨界點以上持續走 高，表明目前制造業生產的回升基于市場需求的回暖。 人民銀行于本周二（11 月 27 日）以利率招標 央行公開市場上周共凈回籠 240 億元人民幣，逆回購各品種利率 均持穩。繼在 10 月末-11 月初當周創下 3，790 億元的單周凈投

28、流 動 性 量 本 周 方式開展了逆回購操 作，期限 7 天的交易量 為 700 億元，中標利率 為 3.35%，期限 28 天 放新高后，至上周公開市場已連續三周凈回籠，累計金額達 2， 000 億元。今年以來，央行公開市場一直未發行央票，而僅使用 正/逆回購來調節市場流動性。第二季度末以來，由于銀行間市 場資金偏緊，央行公開市場滾動進行了逆回購操作，而未有正回 的交易量為 650 億元， 購。具體逆回購操作品種方面，進入四季度以來，央行公開市場 請務必閱讀正文之后的免責條款。 中標利率為 3.60%。一般于周二進行 7 天和 28 天操作，周四則進行 7 天和 14 天操 7/21 價 本

29、 周 11 月 政 策 11 26 月 日 策略周報 人民銀行于本周四（11 月 29 日）以利率招標 方式開展了逆回購操 作，期限 7 天的交易量 為 290 億元，中標利率 為 3.35%，期限 14 天 的交易量為 500 億元， 中標利率為 3.45%。 平安策略監測的市場 利率代表指標 6 個月 長三角直貼票據（月 息）從上周末的 4.30% 上升至 4.50%。 國家級開發區生產總 值 2015 年末將達 5.3 作。 央行統計數據顯示，截止到 2012 年 10 月末，在社會融資中已 經實現市場化利率融資的占比約為 60.3%，創歷史新高。而 2011 年全年社會融資中市場化利率

30、融資的占比僅為 38.3%。即使在進 展緩慢的存款利率市場化方面，也有 11.47%的存款實現了利率 市場化，比 2011 年底的 10.84%有所提升。 商務部 28 日發布國家級經濟技術開發區和邊境經濟合作區“十 二五”發展規劃(2011-2015 年)。規劃提出，國家級開發區 “十二五”發展總體目標是：地區生產總值年均增長 15%，2015 年末達到 53000 億元。國家級開發區實際利用外資年均增長 9%， 達到 480 億美元；稅收收入年均增長 18%，達到 10600 億元； 服務業增加值占生產總值比重達到 30%；高新技術企業產值占 工業總產值比重達到 49%。而邊境合作區“十二

31、五”發展總體目標 是：地區生產總值年均增長 20%，2015 年末達到 980 億元；實 際利用外資年均增長 14%，達到 8 億美元；稅收收入年均增長 17%，達到 90 億元。 規劃同時對不同的國家級開發區提出了分類目標。比如，東 請務必閱讀正文之后的免責條款。 財政政策 28 日 萬億。 工信部：加快推進黃金 企業兼并重組。 部沿海地區的國家級開發區要率先轉變經濟發展方式，堅持高端 發展的戰略取向，進一步提高對外開放水平，著力提升科技創新 能力，著力發展戰略性新興產業，打造若干規模和水平居世界前 列的先進制造業基地，建設一批主體功能突出、輻射帶動能力強 的現代服務業集聚區。對西部地區的國

32、家級開發區，規劃要 求，發揮當地資源和特色產業優勢，加強與東部、中部地區產業 合作，進一步做大做強優勢產業，發展壯大一批規模和水平居全 國前列的產業集群，堅持科技創新和綠色發展，大力發展外向型 經濟，在實施西部大開發和沿邊開發開放戰略中發揮示范引領作 用。 工業和信息化部 11 月 26 日發布關于促進黃金行業持續健康 發展的指導意見?！笆濉逼陂g，黃金企業要著力調整和優化 企業組織結構和產品結構，規范礦權設置，加快推進黃金企業兼 并重組，減少企業數量，提高產業集中度，大力發展高附加值黃 金深加工產品。 工信部稱，通過加大兼并重組力度，黃金產業結構調整已經取得 初步成效。黃金企業數量已從“十

33、一五”末期的 700 多家減少到 600 家左右，形成 1 個 50 噸級、2 個 40 噸級、1 個 30 噸級、1 個 20 噸級、2 個 10 噸級的黃金企業集團公司。預計到 2015 年 中國黃金消費量將突破 1000 噸，供應缺口將進一步擴大。意 見提出，到 2015 年全國保有黃金資源儲量將達到 8000 至 9000 8/21 11 27 月 日 11 27 月 日 策略周報 噸，比“十一五”期間增長 20%以上。國內黃金產量年平均增長率 將保持在 3%至 5%，到 2015 年，黃金產量達到 420 噸，力爭 實現 450 噸?！笆濉逼陂g生產黃金 1900 至 2100 噸

34、，比“十一 五”期間增長 30%以上。 證監會副主席姜洋 27 日在“期貨交易管理條例座談會”上表 示，期貨交易管理條例的重大修改，為正在開展的各類交易 場所的清理整頓工作提供了法律依據，為推出原油期貨、國債期 貨預留空間，進一步精簡了有關業務審批，為期貨市場的創新發 展創造了條件。他同時表示，證監會將積極支持、配合全國人大 做好期貨法的立法工作，推動期貨法出臺。并稱，國債期貨上市 準備工作基本就緒，原油期貨建設正積極穩妥推進，同時，正組 請務必閱讀正文之后的免責條款。 國債期貨上市準備基 本就緒，原油期貨市場 正積極建設。 商務部首次推出我國 藥品流通行業五標準。 織研究期貨公司 ipo 上

35、市、開展證券投資基金銷售業務、設立 現貨子公司等創新業務試點。 新期貨交易管理條例12 月 1 日實施。姜洋表示，此次新條 例的出臺兼具“立規”和“松綁”兩方面的意思，其實質可以概括 為“抓”和“放”。玻璃期貨近期將在鄭商所上市交易。焦煤、油菜 籽、菜籽粕期貨已報國務院待批，雞蛋期貨正征求相關部委意見。 目前，證監會正組織研究期貨公司 ipo 上市、開展基金銷售業 務、設立現貨子公司等創新業務試點。 11 月 27 日從商務部藥品流通行業標準宣傳貫徹工作會議上獲 悉，由商務部發布的 5 項藥品流通行業標準將于 12 月 1 日起實 施。這 5 項標準是我國建國以來藥品流通行業的首批標準，填補

36、了我國藥品流通行業標準的空白，將會對我國藥品流通行業帶來 新的變革。 12 月 1 日即將執行的五個行業標準，主要對醫藥流通環節中的 藥品批發企業、零售藥店這兩大類企業制定了分級規范。例如， 按批發企業的年配送額多少給予星級評定，30 億元以上為 aaa 級，10-30 億元為 aa 級，市級配送企業年配送額低于 2 億元則 無法評上等級。不過，僅以配送額這一個指標而論，國內除了國 藥控股、九州通等擁有全國性配送能力的企業，以及上海醫藥、 南京醫藥區域龍頭以外，大多都在 30 億的標準線之下。商務部 表示，評級為企業自愿行為，且評定結論只作為參考，并不構成 任何行業門檻，但溫再興透露：“國務院

37、醫改辦希望通過這些標 準的推行，規范行業經營秩序?！?9/21 11 27 月 日 11 28 月 日 11 月 房地產 11 29 月 日 策略周報 繼 9 月集中批復包含多個鐵路項目在內的 25 條城際軌道項目后， 26 日，發改委再次發布公告稱批準了三項投資總額約 750 億元 的軌道交通項目。目前上報的城際軌道項目還有很多待審批，其 中一部分正在審核中，極有可能批復，預計未來幾月還有一波批 復高潮。據有關人士透露，鐵道部已進入新一輪投資熱潮，得益 于鐵道部年中城際鐵路放手地方的決議，此番筑路熱將拉進地方 軌道項目或再迎批復 高潮。 四部委將制定動漫企 業稅收優惠政策。 農民集體所有土地

38、征 收補償可能提高 10 入伙。未來地方力量將成為鐵路建設和發展的主要力量之一，城 軌和鐵路項目也將成為地方穩增長的不二選擇。 此次批準的三個項目中有兩個地方軌道項目和一個國家鐵路項 目。其中，地方項目分別為福州軌交 2 號線及福平鐵路項目和烏 魯木齊市城軌交通近期建設規劃（20122019 年）。項目共涉 資金逾 750 億元，其中烏魯木齊 1 號線、2 號線和福州市 2 號線 共涉及資金接近 495 億元，國家鐵路項目逾 250 億元。這是國 家發改委繼 9 月初集中批準投資總額接近 8400 億元、全國 23 個軌道交通及鐵路建設規劃后，再次審批通過城軌及鐵路項目。 日前，文化部在北京召

39、開 2012 年國家動漫企業認定工作座談會。 文化部黨組成員、副部長王仲偉為獲得認定的企業頒發證書。據 了解，自 2008 年出臺動漫企業認定管理辦法(試行)以來， 通過認定的國家級動漫企業已有四批 500 家，國家級重點動漫產 品 66 個，國家級重點動漫企業 34 家，獲認定的進口動漫開發 生產用品免稅資格企業共兩批 22 家，這些企業已成為我國動漫 產業的主力軍和骨干，其中產值過億元的有 13 家。另外，從會 議上透露，文化部、財政部、國家稅務總局、海關總署將考慮適 時修訂完善動漫企業認定管理辦法(試行)，并將積極研究制 定和完善動漫企業營業稅、增值稅、所得稅、進口關稅、進口環 節增值稅

40、等稅收優惠政策。 11 月 28 日召開的國務院常務會議上，討論通過中華人民共和 國土地管理法修正案（草案），對農民集體所有土地征收補償 制度作了修改。根據文件，土地補償、安置補助費一般標準為土 地補償按耕地被征前 3 年平均產值的 6-10 倍；安置補助按人頭 以人均耕地被征前 3 年平均產值 4-6 倍作為標準，合計不超過 請務必閱讀正文之后的免責條款。 28 日 倍。 中海保利等標桿房企 醞釀上調明年銷售目 標。 30 倍。業內專家認為征地補償數額的提高額度至少為現行標準 的 10 倍?？紤]到城區土地補償已經相對到位，受上調標準影響 較大的為小城鎮及城市遠郊的大量農村土地， 由于其地上建

41、筑 市值低、面積小，標準的提高對征地成本影響較大。 從房地產企業制定的下一年度銷售目標中，可以大體看出企業對 后市的基本判斷及預期。根據上證報了解，與 2011 年底房企多 數以“基本持平”來制定 2012 年銷售目標不同的是，部分龍頭房 企將上調 2013 年銷售目標。房地產界權威人士透露，包括恒大、 中海、保利、華潤、世茂等眾多房地產企業，都可能公布或內部 制定較高的明年銷售目標。其中恒大今年銷售總額將努力接近 900 億元，明年目標有可能沖擊千億。此外，包括世茂房地產、 華潤置地等，都已經在前十個月體現出強勁的增長趨勢，這種趨 勢有望延續到 2013 年。數據顯示，截至 10 月 31

42、日，世茂房地 產和華潤置地分別完成全年銷售的 127%和 104%。而萬科、保 10/21 11 27 月 日 11 29 月 日 策略周報 利兩大傳統巨頭，因為體量較大，即便不實現高增速發展，也將 維持穩健增長。總體而言，大型房企對 2013 年的市場，似乎已 經普現樂觀。 房地產企業調高明年銷售目標的理由有三點：一是從近期房地產 銷售形勢上看，消費者的購房預期發生微妙變化，部分改善性剛 需積極入市買房已經在多個城市體現出來。二是從中長期來看， 未來 8 年人均收入大幅增長的國家戰略將助力貨幣增長及投資 升溫。三是目前開發商普遍認為目前已經進入拿地較好時機，并 積極入市。而這波土地供給將為

43、2013 年預售市場的充足供給提 供保障。 證監會副主席姜洋 27 日在“期貨交易管理條例座談會”上表 示，期貨交易管理條例的重大修改，為正在開展的各類交易 場所的清理整頓工作提供了法律依據，為推出原油期貨、國債期 貨預留空間，進一步精簡了有關業務審批，為期貨市場的創新發 展創造了條件。他同時表示，證監會將積極支持、配合全國人大 做好期貨法的立法工作，推動期貨法出臺。并稱，國債期貨上市 準備工作基本就緒，原油期貨建設正積極穩妥推進，同時，正組 國債期貨上市準備基 本就緒，原油期貨市場 正積極建設。 織研究期貨公司 ipo 上市、開展證券投資基金銷售業務、設立 現貨子公司等創新業務試點。 新期貨

44、交易管理條例12 月 1 日實施。姜洋表示，此次新條 例的出臺兼具“立規”和“松綁”兩方面的意思，其實質可以概括 為“抓”和“放”。玻璃期貨近期將在鄭商所上市交易。焦煤、油菜 籽、菜籽粕期貨已報國務院待批，雞蛋期貨正征求相關部委意見。 目前，證監會正組織研究期貨公司 ipo 上市、開展基金銷售業 務、設立現貨子公司等創新業務試點。 資本市場改革 11 月 29 日，監管層人士今年最后一次保薦代表人培訓班上表示， 將積極研究優化創業板上市門檻及指標，擴大服務范圍，增強創 業板市場包容性和對創新創業容忍度，以進一步支持科技創新企 業，還將逐漸加強對保代等市場主體的問責。雖然有一大批中小 企業近年在

45、創業板市場上市，但是，監管層認為仍有很多初創型、 新興業態和新商業模式企業沒有得到應有支持，我國許多高新企 請務必閱讀正文之后的免責條款。 消息稱監管層研究擴 大創業板服務范圍。 業遠赴海外上市。市場人士呼吁，進一步降低創業板上市門檻， 放寬行業限制，不斷完善科技創新企業與創業板市場的對接。 監管層人士表示，將增強創業板市場包容性和對創新創業容忍 度，以進一步支持科技創新企業。監管層擬通過繼續強化監管， 嚴厲打擊各類欺詐行為，讓市場主體歸位盡責。這將有望成為下 一步監管工作重中之重。主要措施包括，在近期已處罰多家保薦 機構及保代基礎上，逐步加強對市場主體問責，建立持續跟蹤的 誠信檔案。擬針對會

46、計師事務所、律師事務所和保薦機構出臺相 關指引，加大力度打擊發行人違規造假和粉飾業績，中介機構配 11/21 策略周報 合造假等行為，發現一起、處罰一起。 資料來源：平安證券研究所整理 圖表2a股市場大宗交易統計股市場大宗交易統計 300 250 200 150 100 50 0 大宗交易額加權平均折價率 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% -8% -9% 資料來源：wind，平安證券研究所 二、市場面指標跟蹤 2.1a 股市場回顧： 本周（11.26-11.30）a股市場大幅下挫，上證綜指跌破2000點，收報1980.12點，跌2.33%，深圳成 指收報7903.2

47、5，跌2.61%。 圖表3 2.20 1.20 0.20 滬深300指數漲跌幅 滬深300日漲跌幅（%） 1.13 -0.80 -1.80 -0.78 -1.15 -1.00 -0.63 -2.80 -3.80 -4.80 -5.80 資料來源：wind，平安證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款。 12/21 策略周報 圖表4 13.00 10.00 7.00 4.00 1.00 a股主要主題投資板塊漲跌幅股主要主題投資板塊漲跌幅 0.87 主題板塊一周漲跌幅前十名（%） -2.00 -5.00 -0.05 -0.33 -0.55-0.60 -0.74 -1.07 -1.39 -1.98

48、-2.42 資料來源：wind，平安證券研究所 2.2 a 股行業估值和盈利變化 圖表5申萬一級行業絕對pe圖 40.00 最新值估值偏離值（右） 0.3 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 資料來源：wind，平安證券研究所 -0.2 -0.7 -1.2 -1.7 -2.2 圖表6申萬一級行業相對pe圖 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 最新值估值偏離值(右） 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 資料來源：wind，平安證券研究所 請務必閱讀正文之后的

49、免責條款。 13/21 策略周報 圖表7申萬一級行業動量效應 8.00 3.00 -2.00 1個月漲幅（%）動量效應（%,右） 8.00 5.00 2.00 -1.00 -7.00 -4.00 -12.00 -17.00 資料來源：wind，平安證券研究所 -7.00 -10.00 圖表8申萬一級行業盈利預測變化 板塊名稱 家用電器 金融服務 醫藥生物 信息設備 化工 綜合 食品飲料 房地產 紡織服裝 農林牧漁 商業貿易 交通運輸 輕工制造 建筑建材 采掘 信息服務 電子元器件 餐飲旅游 公用事業 機械設備 交運設備 有色金屬 黑色金屬 周漲幅（%） 0.43% 0.35% 0.16% 0.

50、16% 0.03% 0.02% -0.05% -0.08% -0.09% -0.13% -0.15% -0.18% -0.34% -0.35% -0.35% -0.41% -0.59% -0.63% -0.83% -0.88% -0.96% -3.63% -37.04% 1 個月漲幅（%） 1.75% 0.20% -2.21% -6.63% -1.25% -18.61% -0.07% -0.71% -2.53% -4.28% -1.91% -3.80% -1.53% -1.54% -0.23% -1.77% -1.17% 0.31% 0.45% -6.20% -2.16% -10.27% -8

51、0.85% 3 個月漲幅（%） 0.08% -1.50% -3.74% -24.59% 0.72% -30.36% 2.48% -1.53% -9.22% -12.66% -8.49% -5.58% -8.77% -4.96% -5.67% -4.13% -7.23% -1.46% -3.39% -16.33% -7.35% -19.65% -95.69% 資料來源：朝陽永續，平安證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款。 14/21 策略周報 圖表9 10% 申萬一級行業盈利變化 行業盈利預測一月變化率（右） 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% -70% -80

52、% -90% 資料來源：朝陽永續，平安證券研究所 圖表10滬深300市盈率及變動趨勢率圖表11滬深300市凈率及變動趨勢 60 50 40 30 滬深300 pe中值12 10 8 6 滬深300 pb中值 20 10 0 資料來源：wind，平安證券研究所 4 2 0 資料來源：wind，平安證券研究所 注： pe 以過去 12 個月業績為基準進行計算，以最近 40 周 pe 的均值作為中值，標準差經年化后與中值的乘積作為上軌以及下軌距中 值的偏離值。 圖表12恒生ah溢價指數圖表13ah股溢價率后五位股溢價率后五位 130 125 120 115 110 105 100 95 90 證券簡

53、稱 東江環保 中國平安 青島啤酒 濰柴動力 中國神華 a 股價格 (cny) 48.20 36.48 29.91 22.07 21.73 h 股價格 (cny) 24.59 47.59 35.38 23.66 25.77 a 股相對 h 股溢價幅 度(%) 96.03 -23.35 -15.46 -6.70 -15.66 資料來源：wind，平安證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款。 資料來源：wind，平安證券研究所 15/21 9 各月央票到期規模 1880 策略周報 2.3市場流動性跟蹤： 本周央票到期 150 億元，逆回購到期 2690 億元。本周央行繼續發行 2140 億元的逆回

54、購，合計實現 凈回籠 400 億元。本周的逆回購發行中包含 990 億的 7 天逆回購、500 億的 14 天逆回購，650 億 的 28 天逆回購，7 天品種發行利率維持在 3.35%，14 天品種發行利率維持在 3.45%，28 天品種發 行利率維持 3.60%。本周短期品種資金價格在低位震蕩，銀行間隔夜利率由 2.30%上升至 2.31%后 又回落至 2.25%，銀行間 7 天利率由 3.30%上升至 3.39%。 截止至本周，公開市場已經是連續第四周實現資金凈回籠，但資金回籠量有所縮減，央行公開市場 操作或以中性對沖為主。短期資金品種價格相對穩定，資金面呈現寬松信號。本周是 11 月最

55、后一周， 月末資金量需求上升以及銀行攬儲等因素并沒有對流動性產生明顯沖擊。盡管本周央行逆回購投放 量較上周二、周四均有所增加，但是仍屬于精準對沖范疇，未有超預期放量操作，央行使用逆回購 來對銀行間回購利率進行精準引導的意圖再次得到印證。隨著準備金存款的退繳，加之 11 月財政 存款季節性投放，各期限資金將保持持續平穩寬松勢態。 圖表14ted spread圖表15隔夜/周shibor 0.6 t ed spread shiboro/nshibor1w 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 資料來源：wind，平安證券研究所 8 7 6 5 4 3 2 1 資料來源：wind，平安證券

56、研究所 圖表16央行公開市場操作圖表17央票到期規模 8000 周投放量（億）周回籠量（億）周凈投放量（億） 各月央票到期規模 6000 8,000 4000 2000 0 -2000 -4000 7,000 6,000 5,000 4,000 6670 4980 3750 -6000 3,000 2,000 2070 2560 2320 2290 1990 1960 17201830 1,000 1130 150 110 120 920 90 190 120 160 390 10201180 0 資料來源：wind，平安證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款。 資料來源：wind，平安證券

57、研究所 16/21 140 策略周報 三、重要行業指標跟蹤 3.1 上游行業重要指標觀察 本周動力煤價格繼續呈現出平穩態勢。大同煤價和大同（南郊）坑口煤價連續四周維持在 525 元/ 噸和 490 元/噸。繼前期連續兩周的的大微幅上升后秦皇島煤炭庫存上周相對穩定，煤炭庫存 654.5 萬噸。 圖表18大同和大同（南郊）坑口煤價圖表19秦皇島港口煤炭庫存 大同南郊大同 1,000 秦皇島港煤炭庫存 700 650 600 550 500 450 400 資料來源：煤炭資源網，平安證券研究所 900 800 700 600 500 400 300 資料來源：wind，平安證券研究所 圖表20 16

58、0 wti與與brent原油期貨價格原油期貨價格 期貨結算價:wti原油期貨結算價:布倫特原油 120 100 80 60 40 20 資料來源：wind，平安證券研究所 3.2 中游行業重要指標觀察 鋼材市場方面，國內鋼材產品價格指數仍在底部震蕩，長材價格指數本周下跌 0.76%，板材價格指 數本周下跌 0.52%，鋼材綜合價格指數本周下跌 0.62。本周螺紋鋼、線材、冷軋庫存處于上升趨勢， 分別上漲 2%、1.85%、0.73%，熱卷和中板庫存分別下降 2.32%和 2.69%。 請務必閱讀正文之后的免責條款。 17/21 策略周報 圖表21國內貨車產銷量及同比增速圖表22國內鋼材產品價格

59、指數 貨車產量（當月）貨車銷量（當月） 160鋼材綜合價格指數鋼材價格指數:長材 350,000 300,000 250,000 200,000 貨車產量同比增速貨車銷量同比增速 200.00% 150.00% 100.00% 140 120 鋼材價格指數:板材 150,000 100,000 50,000 0 資料來源：wind，平安證券研究所 50.00% 0.00% -50.00% 100 80 資料來源：wind，平安證券研究所 圖表23國內鋼材產品庫存圖表24鐵礦石價格（干貨、不含稅） 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 庫存:螺紋鋼 庫存:熱卷(板) 庫存:冷軋 庫存:線材 庫存:中板 1300 1200 1100 1000 900 800 鐵礦石均價 資料來源：wind，平安證券研究所資料來源：wind，平安證券研究所 3.3 下游行業重要指標觀察 地產市場方面，消費者的購房意愿并不強烈，本周深圳一手房成交面積大幅下降 58 個百分點，上海 住宅銷售面積維持穩定，北京期房、存量房網上簽約面積有較大提升。 請務必閱讀正文之后的免責條款。 18/21 策略周報 圖表25國內貨車產銷量及同比增速圖表26國內乘用車銷量及同比增速 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200