資產性貨幣需求資產價格對貨幣需求影響的研究 【摘要】在當前全球 _的大背景下，資產價格波動對貨幣政策的影響再次引起學界的關注。本文從財富效應、資產組合效應、交易效應、替代效應的幾個方面討論了資產價格對貨幣需求的影響。 【關鍵詞】資產價格，貨幣需求，影響途徑 一、研究背景 世界各國經濟發展的實踐表明，資產價格的過度波動，會對其經濟發展帶來嚴重后果。1997年泰國等東南亞國家資產價格的急劇波動最終引起一場空前的貨幣危機，并最終演變成一場 _；xx年肇始于美國的次級住房抵押貸款證券泡沫的崩潰，引起全球金融海嘯，并最終演變為自上世紀30年代以來最為嚴重的全球 _?？梢娰Y產價格的劇烈變動會對貨幣供求，進而對一個國家和地區的經濟發展產生十分重大的影響。本文擬探討資產價格波動對貨幣需求的影響，從而厘清資產價格對貨幣供求影響的一個方面，以期有所啟示。 二、資產價格與貨幣需求的關系 傳統的貨幣數量論也被稱為現金交易說，認為經濟中貨幣需求量與所要滿足的商品交易量成正比,可由費雪的交易方程式表示: MV = ，其中M為貨幣數量,V為貨幣的交易流通速度,P為交易商品的一般價格水平,Q為商品交易量。 現代貨幣數量論在20世紀60年代被以弗里德曼為首的貨幣主義學派所提出,其理論又被稱為現金余額說，在形式上與費雪方程式有所不同,即由交易型貨幣數量論衍變為收入型貨幣數量論，用公式可以表示為:MV = PY 弗里德曼在與施瓦茲合著的代表性著作美國貨幣史一書中,通過對長期歷史數據的統計分析,證實了其現金余額說的有效性。其分析結果表明,在上述收入型貨幣數量論公式中,V被認為是一個受社會制度、消費者偏好等因素影響的結構性變量,是由是由長期因素所決定的，在短期可以假定不變；根據自然率假說，實際國民收入Y在短期也是不變的。從而他們得出了與傳統貨幣數量論一致的結論,即在短期內，貨幣供應量與一般價格水平呈有規則的正比關系。這一結論為貨幣政策的制訂奠定了堅實的理論基礎,即貨幣供應量每年應該按一定的比例增長,以保證經濟在無通脹條件下按自然率水平穩定增長，從而確定經濟的穩定增長。貨幣主義的收入型貨幣數量論和相應的貨幣政策主張,在二十世紀七八十年代被西方發達國家中央銀行所采納,時至今日仍是許多國家(包括中國)貨幣當局制訂貨幣政策的理論依據。 自上世紀80年代中期開始,隨著貨幣流通速度的變化、金融自由化浪潮的推進和信息技術發展,收入型貨幣數量論的準確性和可靠性日益降低,人們發現貨幣數量不再簡單地與物價和收入呈比例關系,而是與經濟體系中所有需貨幣媒介的交易(包括金融市場交易)有重要相關性。在此背景之下，迫切需要新的理論來解釋這種新的實際，從而收入型貨幣數量論開始出現向傳統的交易型貨幣數量論復歸的趨勢。Allen (1994)把證券市場交易量指標引入貨幣數量方程,通過對80年代數據的回歸分析發現,貨幣需求量與包括GDP交易、金融交易在內的經濟體系所有交易的相關性十分顯著,并不像貨幣與名義收入的關系那樣出現明顯變異和不穩定。 三、資產價格對貨幣需求的影響途徑分析 Friedman（1988）提出，在假定短期實際收入不變的條件下,股票市場引起貨幣需求變動的途徑體現在一下四點: 第一，財富效應。股票市場價格的上漲會使得人們名義財富的增加,在假定收入比股票價格波動性更小的條件下,這意味著財富/收入比上升。而貨幣需求函數認為,該比率越高,往往反映為貨幣/收入比越高,或者說貨幣的收入流通速度越低。 第二，資產組合效應。股價上漲反映了風險資產的預期收益相對無風險資產而言有所上升。在投資主體風險偏好不變的情況下,這種相對價值的變化將提升風險資產的風險程度,為規避風險，投資主體會增加其資產組合中安全資產的比重來抵消風險資產風險的增加,比如增持短期債券、貨幣等,從而引致貨幣需求增大。 第三，交易效應。股價的上漲，尤其在不對稱性股價上漲時，股價變動所引起的信息不對稱往往會引起股市交易量的擴張,這種擴張需要相應的貨幣需求來滿足這些交易。 第四，替代效應。根據標準的資產組合理論，股票市場價格上漲,會提高股票的相對收益，從而在投資主體所持有的資產組合中的比重增大,在一定程度上會對貨幣資產(主要是廣義貨幣,如居民儲蓄存款)有一種替代作用,從而降低貨幣需求。 在上述四種效應中,財富效應、資產組合效應、交易效應與貨幣需求成正相關,而替代效應與貨幣需求呈負相關。因此股票市場對貨幣需求的綜合作用到底是正向還是負向,無法從理論上確定,只能通過實際數據來檢驗分析。 石建民（xx）通過對我國相關數據進行線性回歸分析證實,我國股票市場對貨幣總需求函數有影響,而且這種影響表現為正相關,說明在股票市場對貨幣需求產生的財富效應、資產組合效應、交易效應、替代效應等不同方向的作用力中,增加貨幣需求的力量超過降低貨幣需求的力量,從而使股票市場與貨幣總需求之間呈正相關關系。 _： 1石建民,xx股票市場、貨幣需求與經濟總量【J】經濟研究第5期。 2Friedman , M.,1988 ,Money and the Stock Market ,【J】Journal of Political Economy , Vol . 96 No. 2. 3Allen , RA,1994 ,“New Uses of Money