第七章 對外投資管理 學習目的 通過本章學習了解對外投資的概念 對外投資的目的 對外投資的分類及特點 掌握債券投資和股票投資的決策重點 債券投資和股票投資的決策 難點 債券和股票投資決策教學方法 案例分析法 比較法 討論法教學手段 多媒體教學時數 6節 第一節 債券投資一 債券投資的特點 1 屬于債權性質投資2 風險小3 收益穩定4 價格波動小5 市場流動性小二 債券價格的確定 債券的內在價值 一 債券內在價值的含義 指債券投資未來現金流入量的現值 二 債券內在價值的計算 1 分期付息 到期還本的債券內在價值的計算債券內在價值 本金 復利現值系數 每期利息 年金現值系數P A P S i N I P A i N 例 A公司2000年1月1日以924 28元購進面值為1000元的債券 其票面利率為8 每年付息一次 5年期 購買時市場利率為9 要求 計算該債券的內在價值 并評價該投資是否合算P 1000 8 P A i n 1000 p s i n 80 3 790 1000 0 650 961 2由于P 924 28 則投資合算 2 到期一次還本付息的債券價值的計算債券內在價值 債券到期的本利和 復利現值系數即 P A 1 i n p s i n 接上例 設債券到期一次還本付息P 1000 1 8 5 P S 9 5 1400 0 650 910 3 折價發行 到期還本的債券的價值的計算與到期一次還本付息的債券價值的計算相同 三 債券投資收益率的計算 一 債券投資收益率的含義是指債券投資的未來現金流入量的現值等于購買價格時的折現率 二 計算1 測試法 1 分期付息 到期還本債券的投資收益率計算步驟 第一步 比較債券購買價格與面值的大小 當購買價格大于面值 則估算的投資收益率應小于票面利率 反之 則相反 例 某債券面值為1000元 購買價格為1050元 該債券的票面利率為10 由于1050 1000 則在估算投資收益率應小于10 第二步 在測算中 當測算值等于購買價格時 則估算的投資收益率就是所求的債券投資收益率 第三步 在測算中 如果不能等于購買價格 則算出一個比購買價格大的值和一個比購買價格小的值 然后再用內查法 例 W公司于2002年1月1日以961元購進面值為1000元的債券 票面利率為10 每年付息一次 期限5年 試計算該債券到期收益率 第一步 由于961 1000 則估算的投資收益率應大于10 第一次測試 設i 12 1000 10 p a 12 5 1000 p s 12 5 100 3 6048 1000 0 5674 927 88第二次測試 設i 11 1000 10 p a 11 5 1000 p s 11 5 100 3 6959 1000 0 5935 963則該債券的投資收益率為11 如果第二次測試的值比961大得多 再用內查法 2 到期一次還本付息例 有一筆國債 5年期 平價發行 票面利率為12 22 單利計算利息 到期一次還本付息 其到期收益率為多少 P P 1 5 12 22 P S i 5 p s i 5 0 621查復利現值表得i 10 2 簡便算法 R I M P N M P 2 R 債券投資收益率I 年利息M 到期歸還的本金或出售時的價格P 買價N 年數 例 A公司2002年1月1日平價發行債券 面值為1000元 票面利率為10 5年期 每年付息一次 如果2003年12月31日市價為940元 此時購買該債券的投資收益率為多少 R 1000 10 1000 940 2 1000 940 2 13 4 四 債券的投資風險 一 違約風險 二 利率風險 三 流動性風險 四 通貨膨脹風險 五 再投資風險購買短期債券 而沒有買長期債券 會有再投資風險 如長期債券的利率為14 而短期債券的利率為13 為減少利率風險你購買了短期債券 當短期債券到期收回現金時 如果利率降到10 你只能找到報酬率為10 的投資機會 不如當初購買長期債券 現在仍可獲得14 的投資收益 第二節 股票投資一 股票投資的特點 1 屬于股權性質的投資2 風險相對于債券而言較大 3 收益高4 收益不穩定5 價格波動大 二 股票價格確定 一 含義 股票價格是指股票的內在價值 是股票投資未來現金流入量的現值 二 股票價格的計算1 長期持有股票 股利穩定不變的股票估價模型V D IV 股票價格D 年股利i 投資者要求的折現率 例 某公司購入一種股票準備長期持有 預計股利每年固定為2元 預計收益率為10 則股票的價格為V 2 10 20 元 股 2 短期持有股票 未來準備出售的股票估價模型V dt 1 i t vn 1 i n dt 第t年的股利Vn 第n年出售的股價例 某企業購買M公司股票 預計未來3年的股利分別為1元 1 5元 2元 該股票在未來的第三年末出售 售價為20元 投資者要求的收益率為15 V 1 1 15 1 5 1 15 2 2 1 15 3 20 1 15 3 1 0 8696 1 5 0 7561 2 0 6575 20 0 6575 15 6 n t 1 3 長期持有股票 股利固定增長的股票的股價模型V d0 1 g i g d0 上年 年初 股利g 為固定增長率例 A公司購買B企業股票 該股票上年每股股利為2元 預計每年以4 增長 要求投資報酬率為10 則B企業股價為多少 V 2 1 4 10 4 34 67 元 股 4 非固定成長股票 在現實生活中 有的公司股票是不固定的 例如 在一段時間里高速成長 在另一段時間里正常固定成長或固定不變 在這種情況下 需分段計算 才能確定股票的價值 例 一個投資人持有ABC公司的股票 他的投資最低報酬率為15 預計ABC公司未來3年股利將高速增長 成長率為12 公司最近支付的股利為2元 計算公司股票價值 首先 計算非正常增長期的股票現值 其次 計算第三年年底的普通股內在價值 P3 D4 K G D3 1 G K G 3 456 1 12 15 12 129 02計算其現值 129 02 P S 15 3 129 02 0 658 84 90 最后計算股票目前的內在價值 P0 84 90 6 539 91 439 三 股票投資收益率 一 短期持有股票的投資收益率 測試法 二 長期持有 股利固定不變的股票i D V 三 長期持有 股利固定增長的股票i d0 1 g v g例 某企業以50元價格購買A公司股票 預期上年股利為4元 以后每年以5 遞增 則該股票收益率為多少 i 4 1 5 50 5 13 4 四 股票的風險股票投資的潛在報酬率比其他投資高 但也是風險最大證券投資 對付風險的最普遍的方法就是投資分散化 就是選擇若干中證券加以搭配 建立證券合 一 股票投資風險的種類 市場風險 系統風險 不可分散風險 公司特有風險 非系統風險 可分散風險 1 市場風險 由于某些因素給市場上所有證券都帶來經濟損失的可能性 如 通貨膨脹 經濟衰退 財稅政策 貨幣政策等變化 這種風險不能通過多角投資分散 而只能靠更高的報酬率來補償 例如 2007年5月30日 國家上調證券交易的印花稅率 從0 1 上調到0 3 使得次日滬深股市大盤大跌 近1000支股票跌停 如果A種股票的貝他系數等于1 則它的風險與整個市場的平均風險相同 即市場收益率上漲1 則A種股票的收益率也上升1 如果B種股票的貝他系數等于2 則它的風險是整個市場平均風險的2倍 即市場收益率上漲1 則B種股票的收益率上升2 如果C種股票的貝他系數等于0 5 則它的風險是整個市場平均風險的一半 即市場收益率上漲1 則C種股票的收益率上漲0 5 衡量個股的市場風險大小指標是的 貝他系數 B 即 反映個別股票相對于整個市場股票平均風險的變動程度 2 公司特有風險是指某些因素對單個證券造成經濟損失的可能性 如公司在市場上競爭失敗 公司管理不善造成虧損等原因 這類風險可以通過多角化投資分散 這種風險的分散程度主要看組成證券組合的個股之間的相關性 相關性越強 分散風險程度就越低 相關性越若 分散風險程度就越高 相關系數 1 a 1如果A B兩種股票相關系數為1 則這兩種股票完全正相關 不能分散任何風險 如果A B兩種股票相關系數為 1 則這兩種股票完全負相關 可以分散所有的公司特有風險 實際上 各股之間不可能完全正相關 也不可能完全負相關 大部分股票間的相關程度在0 5 0 7之間 所以不同股票的投資組合可以降低風險 但不能完全消除風險 一般而言 股票種類越多 風險越小 如果投資組合包括全部股票 則只承擔市場風險 而不承擔公司特有風險 2 資本資產的定價模型 Ri Rf Rm Rf Ri 第i種股票的預期收益率Rf 無風險的報酬率Rm 平均風險股票的必要報酬率 第i種股票的貝他系數 例 見教材229頁 五 證券投資組合的方法 1 選擇足夠多的證券進行組合 不少于10 14種 2 1 3法 將風險大 中 小的證券放在一起進行合 3 將投資收益呈負相關的證券放在一起組合 例 同時擁有一家汽車制造公司股票和一家石油公司股票 本章作業 3 A股票為固定增長股 增長率為5 預期報酬率為12 上年后股利為1元 則該股票的內在價值為多少 2 有一筆國債 5年期 折價發行 面值為1000 發行價980元票面利率為8 單利計息 到期一次還本付息 要求 計算該國債的到期收益率 分別采用測試法和簡便算法計算 1 某公司發行票面金額為1000元 票面利率為10 的3年期債券 該債券每年計息一次 已知市場利率為12 注 n 3 r 12 的年金現值系數和復利現值系數分別為2 402和0 712 要求 1 計算該債券的投資價值 2 如果該債券的發行價格等于投資價值 且發行費率為3 計算該債券的資金成本率 所得稅率為40 4 某公司購入一種股票準備長期持有 預計股利每年固定為1 5元 預計收益率為9 則股票的價格為多少 1 1 P 1000 P S 12 3 1000 10 P a 12 3 1000 0 712 100 2 402 952 2 2 K 1000