西安培華學院本科畢業論文（設計） 企業資本結構優化問題探析西安培華學院 本科畢業論文(設計)題目企業資本結構優化問題探析 姓 名 陳玲 院 系 財會學院 專 業 會計學 學 號 2B071830 指導教師 趙栓文 II西安培華學院本科畢業論文（設計） 企業資本結構優化問題探析摘 要I企業的資本結構是企業籌資決策的核心問題，也是治理公司的關鍵。資本結構是否合理對企業目前和將來的發展都會產生重大影響。最優資本結構的構建能實現企業價值最大化，即達到財務管理的最優目標，最優資本結構是實現企業價值最大化的基礎保障。如何尋求最優資本結構，提高企業價值，成為實踐中人們十分關注的問題。本文分析了資本結構優化的重要意義及其影響因素，針對我國企業資本結構的現狀分析了其資本結構存在問題的原因，并從改善企業外部環境和企業自身努力兩個方面對優化我國企業資本結構提出了建議。關鍵詞：資本結構；最優資本；結構現狀AbstractEnterprises capital structure is the core enterprise financing decision problem, but also the key management company. Capital structure is reasonable to enterprise at present and future development will have a great impact on the society. Optimal capital structure construction can realize the maximization of enterprise value, namely, achieve the optimal objectives of financial management, optimal capital structure is to realize the maximization of enterprise value the basic guarantee. How to find the optimal capital structure, enhances the enterprise value, becomes the practice people pay much attention to the problem. This paper analyzes the significance of capital structure optimization and its influencing factors, aiming at China business capital structure analysis the current situation of the capital structure reasons causing the problems, and the improvement of the enterprise external environment and the enterprises own efforts in two aspects of optimizing Chinese corporations capital structure are proposed.Key words：Capital structure；Optimal capital；Structure status11目 錄摘 要Abstract目 錄1 緒論11.1 資本結構的內涵11.2 最優資本結構的含義11.3 研究資本結構優化的重要意義11.3.1 最優資本結構可降低企業的資本成本21.3.2 最優資本結構可實現企業對資源的優化配置21.3.3 最優資本結構可提高企業治理結構的效率21.3.4 最優資本結構可有效地發揮財務杠桿效應22 影響資本結構的因素32.1 宏觀因素32.1.1 行業差異32.1.2 市場機制32.1.3 經濟周期32.1.4 貸款人和信用評級機構的影響42.2 微觀因素42.2.1 企業規模42.2.2 企業資產結構42.2.3 企業財務狀況42.2.4 管理人員態度53 我國企業資本結構的現狀及原因分析63.1 我國企業資本結構的現狀63.1.1 資產負債率低，負債結構不合理63.1.2 上市企業偏愛股權融資63.1.3 股權結構缺乏合理性63.1.4 內源融資能力差，內源融資占籌資額的比例小73.2 我國企業資本結構存在問題的原因分析73.2.1 資本市場失衡，債券市場不發達73.2.2 股權融資成本較債券融資成本低73.2.3 企業改制不徹底83.2.4 資金補充不及時84 對我國企業資本結構優化的建議94.1 改善外部環境94.1.1 優化市場經濟環境，轉變政府對資本結構調控方式94.1.2 大力發展債券市場，改善負債結構94.1.3 加快商業銀行改革，不斷完善企業間接融資市場94.1.4 鼓勵企業并購和重組104.2 企業自身的努力104.2.1 建立現代化的企業制度，完善自身條件104.2.2 提高管理人員素質，樹立良好資本結構管理觀念104.2.3 重視自身能力的積累，有效利用企業內部資金104.2.4 盡最大努力降低籌資風險114.2.5 將企業資本結構優化同企業的治理結構和發展戰略相結合11結 論12致 謝13參考文獻141 緒 論1.1 資本結構的內涵資本結構是指企業各種資金的構成及搭配比例。通常情況下，企業的資本結構由長期債務資本和權益資本構成，現代公司金融理論將資本結構定義為權益性資本和債務性資本之間的比例關系。在企業的籌資管理活動中，資本結構有廣義和狹義之分，廣義的資本結構是指企業全部資本價值的構成及其比例關系，它不僅包括長期資本，還包括短期資本，主要是短期債權資本，狹義的資本結構是指企業各種長期資本價值的構成及其比例關系。在這里我們探討的是狹義的資本結構。企業采用各種籌資方式籌集資金而形成企業資本結構，籌資方式的不同及其不同的組合決定資本結構的構成和變化發展。通常，企業的資金來源主要有以下方面：一是直接來自股東的權益融資；二是來自公司經營利潤的留存收益；三是來自債權人的債務融資。但資本結構問題總的來說是負債資本的比例問題，即負債在企業全部資本中所占的比重。1.2 最優資本結構的含義根據現代資本結構理論分析，企業存在最優資本結構。所謂最優資本結構，是指企業在一定時期最適宜其有關條件下，使其綜合資金成本最低，同時企業價值最大的資本結構。換種方式說，最優資本結構是一種能使財務杠桿效應、財務風險、資金成本、企業價值等要素之間實現優化均衡的資本結構，它應作為企業的目標資本結構。資本結構優化就是企業通過籌資、融資等手段使企業的資本結構達到最優資本結構狀態的決策過程。1.3 研究資本結構優化的重要意義企業應綜合考慮有關影響因素，運用適當的方法確定最佳資本結構，并在以后追加籌資中繼續保持。企業現有資本結構不合理，應通過籌資活動進行調整，使其趨于合理化。資本結構是否優化直接或間接地影響企業的資本成本、市場價值和治理效率，因而是現代企業理論的重要內容之一，也是激發企業活力的關鍵所在。因此，研究資本結構優化是非常有必要的。1.3.1 最優資本結構可降低企業的資本成本資本成本是指企業為籌集和使用資金而付出的代價，資本結構不同，意味著企業長期負債資本與權益資本比例不同，籌集資金的成本當然也不同。企業對資本結構的選擇，實質上主要是對負債額和負債比例的確定。資本結構的最佳組合能夠使企業資本成本最低。1.3.2 最優資本結構可實現企業對資源的優化配置企業本身能力有限，它所擁有的資源也是一定的，資本結構是否合理關系到企業資源能否有效得到配置。最優資本的確定可使企業利用有限的資源，創造出最大企業價值。1.3.3 最優資本結構可提高企業治理結構的效率控制權的配置問題是公司治理結構的核心，債務資本和權益資本搭配決定公司掌握控制權的大小。資本結構對企業治理結構效率的影響,通過企業對資本結構中負債和股權結構的選擇而實現。因此，合理的資本結構能提高公司治理效率。1.3.4 最優資本結構可有效地發揮財務杠桿效應在資本總額及其結構既定的情況下，不論利潤多少，企業從息稅前利潤中支付的債務利息是不變的。當利潤增大時，每一元利潤所負擔的利息就會相對地減少，從而使權益資本收益有大幅度的提高；反之，每一元利潤所負擔的利息就會相應地增加，權益資本收益就會降低。這種由債務利息的存在而導致普通股每股收益變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應，稱為財務杠桿效應。最優資本結構是一種權益性資本和債務性資本比例適當的資本結構，財務杠桿效應必將達到最大發揮。2 影響資本結構的因素影響資本結構的因素很多，實證研究表明影響資本結構提高或降低的因素并不一致，在我看來，影響資本結構的因素可以從宏觀和微觀兩方面分析。宏觀因素有：行業差異、市場機制、經濟周期、貸款人和信用評級機構的影響；微觀因素有：企業規模、企業資產結構、企業財務狀況、管理人員態度。2.1 宏觀因素2.1.1 行業差異行業不同，受宏觀經濟繁榮與衰退的影響不同，企業資本結構當然也不相同。一般說來，高風險行業的企業負債率不高。高經營風險與高財務風險的組合必然加大企業的總風險，而企業不會盲目追求高收益卻不考慮風險，因此企業就會適當減少負債以降低企業的風險。而資產流動性強的行業的企業負債率普遍高于其它行業，這些企業的資金流動性強，周轉快，流動性資產就可以應付隨時到期的債務，降低財務風險，此時企業就能以較高的債務比例經營。企業在確定資本結構時不能照搬照抄其他企業的構建模式，而是必須考慮本企業所在行業，以確定最佳資本結構。2.1.2 市場機制隨著市場時機資本結構理論的提出及快速發展，研究表明市場機制對資本結構具有顯著影響，市場機制的好壞決定資本結構是否需要調整。在較好的市場機制下，企業的生產經營不會產生較大的波動，因此可適當提高負債比率，利用債務資金，提高生產能力。在相對差的市場機制下，企業的發展會受到制約，利潤也會變的相對不穩定，企業應該適當減少債務資金。2.1.3 經濟周期市場經濟條件下，經濟的發展和運行帶有一定的波動性，大體上經歷復蘇、繁榮、衰退和蕭條四個階段的循環，這種循環叫做經濟周期。任何國家的經濟都既不會較長時間的增長，也不會較長時間的衰退，而是在波動中發展的。一般而言在經濟衰退、蕭條階段，由于整個宏觀經濟不景氣，多數企業經營困難，財務狀況常常陷入窘境，甚至惡化，經濟效益自然不佳，在此期間企業應盡可能壓縮負債。而在經濟復蘇、繁榮階段，由于經濟走出低谷，市場需求不斷加大，大部分企業的銷售順暢，利潤水平不斷上升，此時企業應適當增加負債，抓住機遇，擴大生產規模，使企業迅速發展。2.1.4 貸款人和信用評級機構的影響銀行及其他金融機構將款項貸給企業時，都會考慮企業的負債比例，如果負債比例過大，貸款人將承擔更多的風險，貸款人就可能會拒絕貸款，信用評級機構也會相應降低企業的信用等級，這必將影響企業籌資能力，加大籌資成本。2.2 微觀因素2.2.1 企業規模一般情況下，企業規模越大，其資金的籌資渠道越廣，在短時間內能籌集到更多的資金，其償債能力就越強。由于大型企業都采用多元化經營模式，能有效分散財務風險，可以進行負債籌資，但由于企業往往擁有許多內部資金可供選擇，當企業面臨投資決策時，都會按照優序籌資理論先進行內部籌資，如果有需要外部籌資時則偏向債務籌資。規模較小的企業則主要利用向銀行借款籌集資金，籌資方式比較單一，因此與大型企業相比，中小型企業一般都有較高的負債比例。 2.2.2 企業資產結構資產按流動性分流動資產和非流動資產，流動資產主要包括貨幣資金、應收賬款、存貨等，非流動資產主要包括持有至到期投資、固定資產、無形資產。行業的差異和企業自身的原因使不同企業資產結構也不相同，資本結構也會隨資產結構的變化而進行調整。例如，商業企業要進行商品的流通，因而擁有較多流動資產，則主要通過流動負債籌集資金。相反，工業企業由于進行生產，需要廠房、設備等大量非流動資產，更適合利用長期負債和發行股票籌集資金。2.2.3 企業財務狀況當企業具有良好的財務狀況，說明企業處在一個良好的資本運營環境中，就越有能力承擔財務上的風險，其舉債融資就越有吸引力。現金流量表作為反映財務狀況的重要報表，現金流量狀況決定了企業的資本結構，當一個企業的現金流量較好時就不會出現到期無力償還債務的局面，此時可以用負債來解決資金的問題。但是，若企業的現金流量不好，就不適合多舉債，這樣可避免到期不能償債的風險。同時，對現金流量的關注不能僅僅停留在目前可以看的見的現金流量上，更要關注那些已經發生但并沒有涉及現金流出流入的業務，它們也許會對以后的現金流量造成很大的影響。2.2.4 管理人員態度管理人員根據對風險喜好程度可概括為：風險喜好者、風險中立者、風險規避者三種類型。管理人員的態度對資本結構的影響表現為以下方面：喜歡冒險的管理人員，會安排較高的負債比例；對風險持中立態度的管理人員會適度的安排債務資金和權益資金，并使它們比例相當；一些持穩健態度的管理人員則較少運用債務資金。3 我國企業資本結構的現狀及原因分析3.1 我國企業資本結構的現狀3.1.1 資產負債率低，負債結構不合理資產負債率又稱負債比率，指企業負債總額與資產總額之間的比率，它表明的是企業資產總額中，債權人提供資金所占的比重，以及企業資產對債權人權益的保障程度。作為衡量企業長期償債能力的重要指標，一般情況下資產負債率越小，表明企業長期償債能力越強，但從企業自身來講，該指標過小則表明企業對財務杠桿利用不夠。我國企業資產負債率低于50%，但國際上認為60%較為適當。負債結構不合理表現為長期負債在總負債中所占的比例遠小于流動負債在總負債中所占比例。3.1.2 上市企業偏愛股權融資由于我國處于轉型經濟時期，大部分上市公司由國企改制而來，國有企業一旦經過股份制改造獲準上市，便把股票融資作為公司融資的首選途徑，究其原因，最主要是企業普遍認為發行股票可以較長時間的占有這部分資本，提高企業的經營效率。但實際上如果股權比例過高，會嚴重影響企業的經營效率。況且許多上市公司由于資產規模偏小，具有較強的股本擴張傾向，就促使企業通過配股轉增資本形式擴大規模，這也就增加了股權資本的比重。3.1.3 股權結構缺乏合理性我國企業股權結構不合理，主要體現在股權相對集中上。目前在我國股票市場平均股權集中度達到60.39%，遠超過美國和日本。最大股東的平均持股比例為43.9%(加權平均值)，其中有38.3%的公司最大股東持股比例超過50%，這說明我國的股權結構一直十分集中。股權的過度集中，一方面使中小股東由于受到了與會股東最小持股數量的限制而無權參加股東大會，不能行使自己的表決權，從而損害了他們權益，因而使大股東操縱股票市場投機現象更加嚴重；另一方面，大股東公司中的絕對控股和相對控股，使股東大會形同虛設，無法發揮其應有的作用，違背了現代公司產權主體的多元化和股權分散化的要求，也無法形成有效的公司治理結構。3.1.4 內源融資能力差，內源融資占籌資額的比例小同大部分發展中國家一樣，我國企業內源融資率相對于發達國家偏低。企業自有資本籌集的資金占企業總資產的比例的高低，反映著企業抵御風險的能力和企業生產經營活動所需要資金中依靠內源性融資的程度，反映著企業的積累情況，其動態變化反映企業資產擴張能力和風險變化程度。我國企業自有資本比率普遍較低，多數國有企業自有流動資金僅占全部流動資金的78%，即使固定資產投資中自有資金略高，但綜合起來也不會超過18%，遠遠落后于發達國家水平。3.2 我國企業資本結構存在問題的原因分析3.2.1 資本市場失衡，債券市場不發達股票市場、債券市場、長期借貸市場共同組成完善資本市場。我國股票市場產生較晚但發展迅速，與此相比債券市場發展滯后，企業債券發行仍采用傳統的審批模式，發行規模受到限制，并且債券市場品種單一，使得企業缺乏發行債券的動力和積極性，投資者的熱情大大降低。何況商業銀行功能不健全，長期借貸風險大，過度的負債也會增加企業的財務危機成本和代理成本，因此企業當然不會過度向銀行借入長期資金，這必然導致資產負債率偏低，負債結構不合理。3.2.2 股權融資成本較債券融資成本低利用股權融資，不僅可以相對容易地將通過股票市場籌集到的資金自由支配，還可以不發放股利，公司可將部分風險轉嫁到股票投資者的身上。實際上，我國上市公司的股利發放水平很低，甚至不發放股利，從而使企業通過股票融資的成本更低了，同時，我國上市公司在股利分配政策上一直存在著重股票股利，輕現金股利的狀況，而市場參與者只注重從股票市場炒作獲取的資本利得，因而上市公司偏好股權融資。另一方面,由于中國證券市場的特殊性,實際上限制了股票的供應,造成了股票本身“供不應求”，使得股權的資本成本實際上低于債務的資本。依我國公司法規定，普通股每股可分配股利最多只能為每股收益的85%，而目前我國二級市場市盈率一般在3560倍之間，以市盈率35倍計算，股利報酬率最大不超過2.43%。從上市公司招股披露來看，大盤股的發行費用大致是募集資金的0.6%1.0%，小盤股大致是1.2%，配股的承銷費用為1.5%。隨著新股發行市盈率的市場化，市盈率最高已達到80多倍，使得新股發行價格水漲船高，相應的發行費用占募集資金的比率下降，其平均值在1%以內。低投入高回報使股權融資成本低于債券融資成本，加深了企業股權融資偏好。3.2.3 企業改制不徹底伴隨我國由計劃經濟向市場經濟的轉變，我國大部分國有企業改制為上市公司。上市公司股份分為國有股、法人股、流通股和外資股，然而許多國有企業在改制上市前就存在巨大債務，經過改制債權變為股權，但國家股仍在企業資本結構中占有較大比重，據不完全統計部分行業國有股達到總股本的60%。股權過度集中在企業資本結構中顯得尤為突出。3.2.4 資金補充不及時企業在生長期需要借入大量外部資金擴大規模，這時企業更多依賴銀行等金融機構，隨著企業財富的積累，企業更希望利用內部資金替代外部資金以降低成本。然而我國大部分企業正處于生長期，經營業績不佳，導致內部積累不多，這就需要及時補充資金,一般情況,企業自有資金的補充有兩種渠道：所有者的投入和企業的積累。然而我國在利潤分配上過多的考慮財政收入，忽略了企業的長遠發展，加上各種費用得征收，及地方政府政策的干預，使得企業內部資金得不到及時補充，內源融資能力自然不強。4 對我國企業資本結構優化的建議作為企業制度的重要組成部分，資本結構的優化是一個需要認真考慮的問題，由于各國的經濟體制存在差異，資本結構的模式也大不相同，但我們可以對其進行借鑒，并結合我國具體情況對資本結構提出相應的優化措施。優化企業資本結構應該從兩個大的方向著手：一方面要改善外部環境，盡量創造有利于企業發展的條件，這包括良好的外部經濟和市場環境；但另一方面企業需要自身努力，從實際情況出發，進行制度創新，使資本結構能適應不同發展階段要求。4.1 改善外部環境4.1.1 優化市場經濟環境，轉變政府對資本結構調控方式經濟環境對資本結構的影響不容忽視，良好的市場經濟環境可以保證企業的經濟活動在市場的引導下健康良好的發展。由于我國市場經濟環境不夠成熟，不能合理對資源進行優化配置，優化市場經濟環境顯得非常有必要。另外，政府要將對資本結構的調整方式由直接干預向間接調控轉化，通過執行稅制的改革、利率的調整、制定相關的政策實現對企業的調控，間接對公司的融資行為進行影響，達到調控企業資本結構的目的。4.1.2 大力發展債券市場，改善負債結構企業債券是企業融資的重要渠道，與我國股票市場相比，債券市場明顯規模偏小，這就使得我國企業更加偏向于向銀行貸款以及發行股票來進行籌資，這在一定程度上限制了上市公司的融資，不利于資本結構的優化。發展債券市場對優化資本結構、健全資本市場有極大的作用。發展債劵市場可以從以下方面做起：第一，減少政府對債券市場的行政干預；第二，簡化債券發行程序，降低發行限制條件；第三，規范債券交易市場，大力發展債券流通市場；第四，建立健全的市場約束機制，賦予市場參與者相應的權利和明確市場參與者該履行的義務；第五，適當發行可轉換公司債券，增加債券的種類。4.1.3 加快商業銀行改革，不斷完善企業間接融資市場對于大部分企業來說，負債籌資是重要的籌資方式，商業銀行作為企業間接籌資的一個渠道，在調整整個社會資金供求、保證企業資金的需要等方面發揮重要作用。但商業銀行又有其本身不足，比如存在內部控制制度不完善，組織機構的設置和管理不科學等問題，因此進一步深化商業銀行體制改革，既是銀行自身發展的要求，又是建立新型銀行和企業關系的前提條件。在保證控股權的前提下，對國有商業銀行實行股份制改造，由其他股東進行監督，使企業間接融資市場趨于完善。4.1.4 鼓勵企業并購和重組單一的經營模式不利于企業的長遠發展，上市公司和非上市公司可以進行合理的并購，非上市公司可采用借殼上市，上市公司可兼并非上市公司，最終實現資本結構相互補充，相互促進，共同發展。企業的兼并和重組可以是不同行業、不同區域的，通過兼并和重組，以此減少企業現金流量的波動性，使企業控制規模得到擴大，從而進行資本結構的調整。4.2 企業自身的努力4.2.1 建立現代化的企業制度，完善自身條件一些企業在發展的過程中存在管理混亂、企業員工工作熱情不高、產權不清晰等問題，建立現代企業管理制度的迫切性越來越強烈。不斷完善企業內部管理制度，推動企業內部治理結構趨于科學化、系統化，對于企業的資本結構優化是十分有利的。建立“產權明晰、責權明確、政企分開、管理科學”的現代化企業制度，不僅是企業治理要達到的標準，而且是優化企業資本結構的客觀要求。4.2.2 提高管理人員素質，樹立良好資本結構管理觀念企業的經理和財務部負責人要具有良好的財務素質，能夠在控股權和風險之間進行衡量，綜合考慮負債籌資和權益籌資的搭配比率。眾所周知，資本結構不僅影響企業當前發展，還對企業未來發展產生深遠影響，因此需要一切從現實出發，樹立良好的資本結構觀念。4.2.3 重視自身能力的積累，有效利用企業內部資金在主要的工業化國家中，內源融資是重要的融資方式，企業應重視自身的積累，在提高經濟效益的基礎上，提高公積金、公益金提取比例，擴大自有資本規模，提高自有資本充足率。不斷增強企業競爭能力，使企業籌集到更多的內源資金以改善企業資本結構。并且要進一步規范企業治理結構，調整優化組織結構，提高企業的管理效率、內部凝聚力和經營管理水平，以增強企業融資能力。 4.2.4 盡最大努力降低籌資風險調整、優化我國企業的資本結構，從企業內部融資方面來講，就是調整債務資本與權益資本的比例關系。因此降低籌資風險，就成了優化資本結構的關鍵。首先，要慎重選擇籌資渠道和方式，企業應該根據公司自身實際情況以及相關經濟政策去選擇適合本企業發展的渠道和方式；其次，嘗試籌資渠道多元化，分散籌資風險。各種籌資方式的不同和其他條件的限制，使資本成本高低不一，這直接影響企業的資本結構。理想的資本結構，應該是使其綜合資本成本最低，同時企業的價值最大，這時的風險也最低，企業應當在資本結構不斷變化的過程中盡最大努力降低籌資風險，尋求最佳資本結構，保持其最優化，使得企業的綜合資本成本最低，企業的市場價值最大。4.2.5 將企業資本結構優化同企業的治理結構和發展戰略相結合有效的公司治理結構應該是充分發揮各方利益關系制約下形成的約束與激勵機制，保證各利益主體的利益相均衡。企業治理結構的形成與設計，與企業的資本結構是密切相關的。首先，權益資本的配置是導致企業控制權歸屬的基本動因，不同的權益