第五章金融衍生品與企業風險控制 金融衍生品與企業風險控制課件 案例導引 金融衍生品的雙刃劍作用 2008年夏天以來 美國和其他發達國家的金融市場曝出的次級抵押貸款流動性風險 升級為金融危機 并且禍及了全球市場 這場危機給中國部分使用金融衍生品的企業帶來巨額損失 P89表5 1 表5 2 金融衍生品與企業風險控制課件 第一節金融衍生品的概念 小明的同學小甲會制作彈弓 于是他就花了10塊錢向小甲買了個彈弓 玩膩了 于是小明就以12塊的價格把彈弓賣給了小乙 可后來小明又想拿彈弓彈人家玻璃 于是想問小乙買回 小乙就趁機喊價格14塊 小明只好多花2塊錢買下 不久之后玩膩了 于是以16塊錢的價格賣給了小丙 問題是小明最后賺了多少錢 A 小明最終不賺不虧 B 小明最終贏利2元 C 小明最終贏利4元 D 小明最終贏利6元 金融衍生品與企業風險控制課件 第一節金融衍生品的概念 小甲原本做彈弓就是愛好 但他后來以10元的價格把彈弓賣給了小明 這個過程稱之為IPO 即首次公開發行彈弓如果小甲原本不認識小明 而是通過鄰居二狗子牽線搭橋才做成的交易 那么鄰居二狗子就被稱作上市承銷商 或者叫保薦機構 由二狗子保證這個彈弓是能彈玻璃的好彈弓 金融衍生品與企業風險控制課件 彈弓市場日漸火爆 精明的二狗子又想到了賺錢的好辦法 他注意到小孩子們需求的多樣化 有些小孩現在沒錢 可幾個月后會有錢 但他們擔心到時候就買不到便宜彈弓了 還有些小孩預期自己幾個月后就會對彈弓失去興趣 希望玩膩了還能高價賣掉 于是二狗子立馬找到小甲 告訴他有個靠賣白紙就能賺錢的好辦法 小甲很感興趣 二狗子說 你在一張白紙上寫 保證你半年后能以10元的價格從我手里買彈弓 另一張寫 保證你半年后能以8元的價格把彈弓賣給我 只要這么寫了 白紙也能賺錢 小甲半信半疑 但還是照做了 果然 兩張白紙上市當日就被搶購一空 他還隱約從小孩子們口中聽到 認購權證 認沽權證 之類的詞 二狗子告訴他 這就是指那兩張白紙 金融衍生品與企業風險控制課件 不久之后 彈弓市場的火爆程度已經超出了所有人的預想 忽一日 二狗子東游 見兩小兒辯斗 問其故 一兒曰 我以當下彈弓價高 而三月后價廉也 一兒曰 我以當下彈弓價廉 而三月后價高也 二小兒互不能決 問二狗子 二狗子亦不能決 二小兒笑曰 孰為汝多知乎 二狗子大慚不能言 二狗子回到家一拍腦袋想到個賺錢妙計 他發現那兩個小孩并沒有在玩彈弓 他們只是坐在路邊談彈弓的價錢會漲還是會跌 于是他找到爺爺 要求爺爺借給他一間房 二狗子要開個賭局 把路邊的小孩請進來 讓他們在賭局里賭漲跌 現在這個賭局已經開張了 大門口寫了四個大字 股指期貨 認購權證 認沽權證 和 股指期貨 都屬于衍生品交易 言下之意是他們都是衍生出來的東西 交易的對象并不是那個彈弓 但多少總和彈弓有關 金融衍生品與企業風險控制課件 金融衍生品指其價值依賴于基礎資產價值變動的合約 這種合約可以是標準化也可以是非標準化的 保證金交易 具有杠桿效應 用于規避風險和價格發現 期貨 期權 金融衍生品與企業風險控制課件 第二節期貨與企業風險控制 期貨的概念所謂期貨 一般指期貨合約 就是指由期貨交易所統一制定的 規定在將來某一特定的時間和地點交割一定數量實物商品或金融商品的標準化合約 一家露天餐廳 天氣正常時 生意非常好 天氣不好時 基本無人光臨 因此 餐廳的收入表現不是很穩定 為此 該餐廳向一家期貨公司購買了一份 天氣期貨合約 合約約定 天氣不好時 期貨公司向餐廳付費 反之 則餐廳向期貨公司付費 金融衍生品與企業風險控制課件 期貨 標準化合約所謂標準化合約是指合約的數量 質量 交貨時間和地點等都是既定的 唯一的變量是價格 對期貨合約所對應的現貨 可以是某種商品 如銅或原油 也可是金融工具 如股票和債券 甚至可以是股票指數 期貨的分類 金融衍生品與企業風險控制課件 上海期貨交易所 銅 鋁 鋅 黃金 燃料油 橡膠 鋼材 白銀 2012年推出 鄭州商品交易所 小麥 棉花 白糖 精對苯二甲酸 菜籽油 早秈稻大連商品交易所 黃大豆 玉米 豆粕 豆油 棕櫚油 線型低密度聚乙烯 聚氯乙烯中國金融期貨交易所 滬深300指數 股指期貨 金融衍生品與企業風險控制課件 二 期貨與套期保值 套期保值是指利用期貨市場規避現貨市場價格波動的操作行為 是期貨市場規避價格風險基本功能的具體體現 其實質是以一個市場的盈利來彌補另一個市場的虧損 例5 1 2008年9月15日 中糧集團一下屬公司在美國采購一船6萬噸的大豆 價格是4300元每噸 10月份運到達國內時 此時大豆價格只有3000元每噸 就這船現貨 中糧集團就要面臨的虧損就有7800萬元 但該公司利用商品期貨的套期保值功能 規避了這段時間大豆價格波動風險 金融衍生品與企業風險控制課件 購入大豆現貨的第二天 9月16日 中糧集團在期貨交易所賣出了1萬噸豆油和3 6萬噸大豆的商品期貨 直至現貨大豆運到國內時 該期貨交易行為盈利了7710萬元 期貨盈利與現貨虧損相抵 公司僅虧損90萬元 上述案例就說明了企業以期貨市場的盈利彌補現貨市場的虧損 利用期貨市場規避了現貨市場大豆價格下跌導致公司的大額損失 金融衍生品與企業風險控制課件 1 期貨套期保值的基本原理和方法 套期保值的概念把期貨市場當作轉移價格風險的場所 利用期貨合約作為將來在現貨市場上買賣商品的臨時替代物 對其現在買進準備以后售出商品或對將來需要買進商品的價格進行保險的交易活動 套期保值的基本特征在現貨市場和期貨市場同時進行數量相等 方向相反的買賣活動 金融衍生品與企業風險控制課件 套期保值的邏輯原理同種商品在兩個市場上交貨日期存在差異 兩個市場上的價格變化趨同受相同經濟因素和非經濟因素影響期貨合約必須實物交割 金融衍生品與企業風險控制課件 2 套期保值的策略 買入套期保值 多頭套期保值 是在期貨市場中購入期貨 以期貨市場的多頭來保證現貨市場的空頭 以規避價格上漲的風險 例5 3 油脂廠3月份計劃兩個月后購進100噸大豆 當時的現貨價為每噸0 22萬元 5月份期貨價為每噸0 23萬元 該廠擔心價格上漲 于是買入100噸大豆期貨 到了5月份 現貨價果然上漲至每噸0 24萬元 而期貨價為每噸0 25萬元 該廠于是買入現貨 每噸虧損0 02萬元 同時賣出期貨 每噸盈利0 02萬元 兩個市場的盈虧相抵 有效地鎖定了成本 金融衍生品與企業風險控制課件 賣出套期保值 空頭套期保值 是在期貨市場出售期貨 以期貨市場上的空頭來保證現貨市場的多頭 以規避價格下跌的風險 例5 3 5月份供銷公司與橡膠輪胎廠簽訂8月份銷售100噸天然橡膠的合同 價格按市價計算 8月份期貨價為每噸1 25萬元 供銷公司擔心價格下跌 于是賣出100噸天然橡膠期貨 8月份時 現貨價跌至每噸1 1萬元 該公司賣出現貨 每噸虧損0 1萬元 又按每噸1 15萬元價格買進100噸的期貨 每噸盈利0 1萬元 兩個市場的盈虧相抵 有效地防止了天然橡膠價格下跌的風險 金融衍生品與企業風險控制課件 3 套期保值的適用對象 生產者的賣期保值經營者賣期保值加工者和貿易者的綜合套期保值 金融衍生品與企業風險控制課件 4 套期保值的原則 種類相同或相關原則 數量相等或相當原則 月份相同或相近原則 交易方向相反 金融衍生品與企業風險控制課件 在期貨交易中 當現貨商利用期貨市場來抵消現貨市場中價格的反向運動時 這個過程稱為 A 杠桿作用B 套期保值C 風險分散D 投資 免疫 策略 金融衍生品與企業風險控制課件 空頭套期保值者是指 A 在現貨市場做空頭 同時在期貨市場做空頭B 在現貨市場做多頭 同時在期貨市場做空頭C 在現貨市場做多頭 同時在期貨市場做多頭D 在現貨市場做空頭 同時在期貨市場做多頭 金融衍生品與企業風險控制課件 三 期貨與投機套利 期貨投機交易是指在期貨市場上以獲取價差收益為目的的期貨交易行為 如果這種判斷與市場價格走勢相同 則投機者平倉出局后可獲取投機利潤 如果判斷與價格走勢相反 則投機者平倉出局后承擔投機損失 金融衍生品與企業風險控制課件 期貨投機的常見方式買空投機某投機者判斷7月份的大豆價格趨漲 于是買入10張合約 每張10噸 價格為每噸2345元 后來果然上漲到每噸2405元 于是按該價格賣出10張合約 獲利 2405元 噸 2345元 噸 10噸 張 10張 6 000元 金融衍生品與企業風險控制課件 賣空投機3月份 金屬銅的期貨價格是63000元 噸 根據技術分析和基本面的信息 預測 5月份銅的價格會下降到56000元 噸 投資者可以在3月份的期貨上賣出10噸銅的期貨合約 在5月份時 如果銅的期貨價格真的跌倒了56000元 噸 則可以按照3月份簽訂的期貨價格63000元每噸賣掉 便可獲利70000元 金融衍生品與企業風險控制課件 期貨投機的功能承擔價格風險提高市場流動性保持價格體系穩定形成合理的價格水平 金融衍生品與企業風險控制課件 第三節期權與企業風險控制 期權的基本概念期權是指一種合約 該合約賦予持有人在某一特定日期或該日之前的任何時間以固定價格購進或售出一種資產的權利 期權是一種權利 持有人享有權利 不承擔義務 期權的標的資產 期權出售人不一定擁有標的資產 期權購買方也不一定真的想購買標的資產 到期時按價差補足價款 期權的到期日 歐式期權和美式期權 期權的執行 依照合約規定 購進或出售標的資產的行為稱為 執行 金融衍生品與企業風險控制課件 例5 7 A公司2012年1月購入一批商品1000元每箱 同時簽訂了一項期權合約 支付期權費100元 該合約賦予A公司在2012年7月25日或者此前的任何時間 以1200元每箱的價格將商品出售給B公司的權利 如果到期日之前 市價高于1200元每箱 A公司不會執行期權 選擇在市場上出售 如果到期日之前 市價低于1200每箱 A公司可以選擇行權 金融衍生品與企業風險控制課件 期權的分類 持有看漲期權 未來購買資產 買漲不買跌 越漲越有利持有看跌期權 未來出售資產 越跌越有利 金融衍生品與企業風險控制課件 看漲期權的到期日價值 到期日股票價格 執行價格看跌期權的到期日價值 執行價格 到期日股票價格期權購買人的損益 期權到期日價值 期權費 金融衍生品與企業風險控制課件 期權報價 2012年5月20日 到期日相同 執行價格越高 看漲期權價格越低 看跌期權價格越高 執行價格相同 到期時間越長 期權價格越高 無論看漲或看跌 金融衍生品與企業風險控制課件 P 105 行權 到期日價值 P 100 凈損益 P 105 P 105 行權 到期日價值 5 凈損益 0 100 P 105 行權 到期日價值 P 100 凈損益 P 105 買入看漲期權 多頭看漲頭寸 投資人購入一項看漲期權 標的股票當期市價為100元 執行價格為100元 到期日為1年后的今天 期權價格為5元 100 105 股票市價 P 100 不會行權 到期日價值 0 凈損益 5 金融衍生品與企業風險控制課件 多頭看漲期權到期日價值 MAX 股票市價 執行價格 0 多頭看漲期權凈損益 多頭看漲期權到期日價值 期權價格 投資者的凈損失有限 最大值為期權價格 凈收益卻潛力巨大 投資期權具有巨大杠桿作用 金融衍生品與企業風險控制課件 P 105 買方行權 凈損益 5 期權到期日價值 P 105 買方行權 凈損益 0 100 P 105 買方行權 凈損益 5 期權到期日價值 賣出看漲期權 空頭看漲頭寸 看漲期權的出售者 收取期權費 成為或有負債的持有人 負債的金額不確定 賣方出售一項看漲期權 標的股票當期市價為100元 執行價格為100元 到期日為1年后的今天 期權價格為5元 100 105 股票市價 P 100 買方不會行權 凈損益 5 金融衍生品與企業風險控制課件 空頭看漲期權到期日價值 MAX 股票市價 執行價格 0 空頭看漲期權凈損益 空頭看漲期權到期日價值 期權價格 理論上 看漲期權賣方的虧損風險是無限的 一般作為賣方需要有很強的風險管理能力與相當的資金實力 金融衍生品與企業風險控制課件 P 100 不行權 到期日價值 0 凈損益 5 買入看跌期權 多頭看跌期權 投資人購入一項看跌期權 標的股票當期市價為100元 執行價格為100元 到期日為1年后的今天 期權價格為5元 100 105 股票市價 P 100 行權 到期日價值 100 P 凈損益 P 市價 5 金融衍生品與企業風險控制課件 多頭看跌期權到期日價值 MAX 執行價格 股票市價 0 多頭看跌期權凈損益 多頭看跌期權到期日價值 期權價格 投資者的凈損失有限 最大值為期權價格 凈收益確定 最大值 執行價格 期權價格 金融衍生品與企業風險控制課件 P 100 買方不行權 凈損益 5 賣出看跌期權 空頭看跌期權 看跌期權的出售者 收取期權費 成為或有負債的持有人 負債的金額不確定 出售者出售一項看跌期權 標的股票當期市價為100元 執行價格為100元 到期日為1年后的今天 期權價格為5元 100 105 股票市價 P 100 買方行權 凈損益 P 100 5 金融衍生品與企業風險控制課件 空頭看跌期權到期日價值 MAX 執行價格 股票市價 0 空頭看跌期權凈損益 空頭看跌期權到期日價值 期權價格 凈收益有限 最大值為期權價格 凈損失是確定的 最大值為期權價格 執行價格 金融衍生品與企業風險控制課件 總結 就到期日價值和凈損益而言 一方所得就是另一方所失 因此 買入看漲期權一方的到期日價值和凈損益 與賣出看漲期權一方的到期日價值和凈損益絕對值相等 但符號相反 金融衍生品與企業風險控制課件 買入期權 無論看漲期權還是看跌期權 其最大的凈損失均為期權價格 破財消災 避免災難性的后果 賣出期權 無論看漲期權還是看跌期權 其最大凈收益均為期權價格 拿人錢財 替人消災 承擔災難性的后果 買權賣權不對稱性表5 6 金融衍生品與企業風險控制課件 例 多選題 下列公式中 正確的是 A 多頭看漲期權到期日價值 Max 股票市價 執行價格 0 B 空頭看漲期權凈損益 空頭看漲期權到期日價值 期權價格C 空頭看跌期權到期日價值 Max 執行價格 股票市價 0 D 空頭看跌期權凈損益 空頭看跌期權到期日價值 期權價格 金融衍生品與企業風險控制課件 例 單選題 看跌期權出售者收取期權費5元 售出1股執行價格為100元 1年后到期的ABC公司股票的看跌期權 如果1年后該股票的市場價格為120元 則該期權的凈損益為 元 A 2B 20C 5D 15 金融衍生品與企業風險控制課件 二 期權的投資策略 思考1 購買汽車后為什么都要購買保險 思考2 出去旅游的時候為什么常常會買保險 金融衍生品與企業風險控制課件 一 保護性看跌期權 保護性看跌期權股票加看跌期權組合 做法 購買一份股票 同時購買1份該股票的看跌期權 例 5 14 購入1股XYZ公司的股票 購入價格S0 100元 同時購入該股票的1股看跌期權 執行價格X 100元 期權成本P 5元 1年后到期 在不同股票市場價格下的凈收入和損益 如表5 7所示 金融衍生品與企業風險控制課件 假設到期日的股價小于執行價格 則到期日的股票凈損益和期權凈損益分別為多少 組合凈損益是多少 Sr Sr S0 X Sr X Sr P X S0 P 80 20 20 15 5 50 50 50 45 5 10 90 90 85 5 金融衍生品與企業風險控制課件 假設到期日的股價大于執行價格 則到期日的股票凈損益和期權凈損益分別為多少 組合凈損益是多少 Sr Sr S0 0 0 P Sr S0 P 120 20 0 5 15 150 50 0 5 45 190 90 0 5 85 金融衍生品與企業風險控制課件 保護性看跌期權鎖定了最低凈收入和最低凈損益 但是 凈損益的預期也因此降低了 保護性看跌期權主要適用什么樣的情形 保護性看跌期權主要適用于保護標的資產價格下降帶來的損失 企業理財要懂得 花小錢 避大災 金融衍生品與企業風險控制課件 案例 保護性看跌期權在企業中的應用分析 假設我們的客戶為一家外貿企業 在3個月后有一筆100萬歐元的貨款到賬 目前歐元的價位為1 25美元 該公司擔心3個月后歐元下跌 希望能將3個月后歐元貨款兌換成美元的匯率鎖定在1 25 假設目前某銀行提供歐元 美元的看漲 看跌期權 每份合約為100歐元 目前歐元價格在1 25 外貿公司為將3個月后歐元貨款兌換成美元的匯率鎖定在1 25 即可向銀行購買1萬份歐元 美元的看跌期權 執行價格在1 25 到期日為3個月后 期權費為10000美元 金融衍生品與企業風險控制課件 可能一 3月后到期匯率 EUR USD 1 30則投資者可選擇不執行該期權 損失為期權費10000美元 但歐元匯率上漲帶來的匯兌收益為 1 30 1 25 1000000 50000美元 因此純收益為40000美元 可能二 3月后到期匯率 EUR USD 1 20則該公司選擇執行期權 正好抵消100萬歐元貨款歐元從1 25跌至1 20的匯兌損失 而期權費為10000美元 與3個月前相比 則該公司實際損失僅為10000美元期權費 金融衍生品與企業風險控制課件 由這個案例可以看出 投資者通過外匯期權 可以實現在期權有效期內價格下跌的風險的有限性 以及價格上漲時的贏利可能的無限性 付出的成本只是相應的期權費用 簡而言之即 風險恒定 利益無限 這就是外匯期權最基本的避險保值功能 金融衍生品與企業風險控制課件 三 對敲 對敲策略分為多頭對敲和空頭對敲 我們以多頭對敲為例來說明這種投資策略 多頭對敲同時買進一只股票的看漲期權和看跌期權 它們的執行價格和到期日都相同 金融衍生品與企業風險控制課件 例5 16 依前例數據 同時購入XYZ公司股票的1股看漲期權和1股看跌期權 買入的價格均為5元 執行價格仍然為100元 到期日為1年后的今天 在不同股票市場價格下 多頭對敲組合的凈收入和損益如表5 9所示 0 0 P X Sr X Sr C X Sr C P 0 5 20 15 10 0 5 50 45 40 0 5 90 85 80 金融衍生品與企業風險控制課件 Sr X Sr X P 0 0 C Sr X P C 20 15 0 5 10 50 45 0 5 40 90 85 0 5 80 金融衍生品與企業風險控制課件 多頭對敲主要適用什么樣的情形 對敲策略對于預計市場價格將發生劇烈變動 但是不知道升高還是降低的投資者非常有用 多頭對敲最怕什么樣的情形 對敲的最壞結果是股價沒有變動 白白損失了看漲期權和看跌期權的購買成本 股價偏離執行價格的差額必須超過期權購買成本 才能給投資者帶來凈收益 金融衍生品與企業風險控制課件 例 單選題 某公司股票看漲期權和看跌期權的執行價格均為55元 期權均為歐式期權 期限1年 目前該股票的價格是44元 期權費 期權價格 為5元 在到期日該股票的價格是34元 則同時購進1股看跌期權與1股看漲期權組合的到期日凈損益為 元 A 1B 6C 11D 5 金融衍生品與企業風險控制課件 案例 多頭對敲的應用 假設美聯儲即將召開利率會議 投資者預計一旦美聯儲暫停加息 則美元很可能大幅下跌 而如果美聯儲繼續升息 且會后聲明強硬 則會大幅推升美元 因此 投資者可同時買入1月期的執行價格為現價1 25的100份歐元看漲期權和100份歐元看跌期權 每份的價格均為1美元 一共花掉200美元 可能一 美聯儲暫停加息 到期日時歐元漲至1 30 則投資者執行看漲期權 放棄看跌期權 收益為 1 30 1 25 100 100 500美元 減去期權費用200美元 純收益為300美元 收益率為300 200 100 150 金融衍生品與企業風險控制課件 可能二 美聯儲繼續升息 且會后聲明強硬 到期日時歐元跌至1 20則投資者執行看跌期權 放棄看漲期權 收益為 1 25 1 20 100 100 500美元 減去期權費用200美元 純收益為300美元 收益率為300 200 100 150 可能三 最壞的可能性就是判斷錯誤 到期日時歐元仍舊在1 25則看漲和看跌期權都不執行 投資者虧損為期權費200美元 金融衍生品與企業風險控制課件 三 拋補看漲期權 股票加空頭看漲期權組合 做法 購買一股股票 同時出售該股票一股股票的看漲期權 承擔到期出售股票的潛在義務 例5 15 依前例數據 購入1股XYZ公司的股票 同時出售該股票的1股股票的看漲期權 在不同股票市場價格下的收入和損益 如表所示 金融衍生品與企業風險控制課件 Sr Sr S0 0 P 0 Sr S0 P 20 80 0 5 15 50 50 0 5 45 10 90 0 5 85 金融衍生品與企業風險控制課件 Sr Sr S0 X Sr X Sr P X S0 P 120 20 20 15 5 150 50 50 45 5 190 90 90 85 5 金融衍生品與企業風險控制課件 比較價格大跌和大漲時 拋補看漲期權與保護性看跌期權和對敲的結果 你能得出什么結論 價格大漲和大跌時控制風險效果不佳 金融衍生品與企業風險控制課件 價格