美特斯邦威財務分析報告小組成員： 14會計2班 林 弘 2014326690005 14會計1班 董朝陽 2014333500065姓名分工情況林弘確定主題、明確分工美邦各項數據計算引言以及基本面分析資產負債表質量分析董朝陽森馬各項數據計算利潤表質量分析總結及文檔匯總整合余紅玉行業(yè)平均水平查找現(xiàn)金流量表質量分析建議及前景投資預測 14會計1班 余紅玉 2014333500112目 錄一、引言1二、基本面分析11. 行業(yè)發(fā)展趨勢分析12. 公司戰(zhàn)略分析2三、資產負債表質量分析41. 分析報表項目的選擇依據：42. 流動資產質量分析53. 非流動資產質量分析64. 流動負債質量分析85. 小結9四、利潤表質量分析101. 分析報表項目的選擇依據：102. 主營業(yè)務收入與主營業(yè)務成本質量分析103. 期間費用質量分析114. 投資收益質量分析125. 利潤質量分析136. 小結15五、現(xiàn)金流量表質量分析161. 分析報表項目的選擇依據：162. 經營活動現(xiàn)金流量質量分析173. 投資活動現(xiàn)金流量184. 籌資活動現(xiàn)金流量分析195. 小結20六、結論及前景投資211. 對償債能力建議212. 對營運能力建議213. 對盈利能力建議224. 對投資者的建議2222一、 引言上海美特斯邦威股份有限公司是國內服裝行業(yè)的著名企業(yè)，于1995年創(chuàng)建于中國浙江省溫州市，2000年12月6日在上海市浦東新區(qū)注冊成立有限責任公司(國內合資)，注冊資本為人民幣1000萬元。2008年7月18日經中國證券監(jiān)督管理委員會批準，公司于中國境內首次公開發(fā)行人民幣普通股股票，并于2008年8月28日在深圳證券交易所上市交易（股票代碼“002269”），募集資金13.35億元。公司主要研發(fā)、生產、銷售美特斯邦威品牌休閑系列服飾。主營業(yè)務是服裝設計開發(fā)，公司以生產外包、直營銷售與特許加盟相結合的經營模式，通過強化品牌建設與推廣、產品自主設計與開發(fā)、營銷網絡建設和供應鏈管理，組織旗下品牌時尚休閑服飾產品的設計、生產和銷售。 二、 基本面分析1. 行業(yè)發(fā)展趨勢分析（1） 現(xiàn)有競爭者的威脅由于進入障礙小，利潤大，所以服裝行業(yè)企業(yè)數量較多，競爭較為激烈，國內現(xiàn)有知名休閑服裝企業(yè)如森馬、潮流前線、海瀾之家等，加之全球化背景下，許多國際知名品牌都參與強占中國服裝市場，如H&M、UNIQLO、GAP，這些品牌規(guī)模大，運營系統(tǒng)先進、產品新穎、更新速度快，綜合實力遠超國內許多企業(yè)。因此中國的服裝企業(yè)不僅要應對國內企業(yè)的競爭，更需要叮囑來自國外品牌的壓力。（2） 新進入者的威脅 服裝業(yè)屬于勞動密集型行業(yè)，技術難度和機械要求都不高，進入壁壘小，而且可以以一個很低的固定資產投入進入這個行業(yè)，并且行業(yè)回報周期短，從這一點來說，新進入者的威脅是較大的。（3） 顧客的討價還價能力 休閑服飾款式多樣，各類宣傳鋪天蓋地，消費者獲取信息的途徑繁多，而且選擇的品牌也較多，使得消費者對休閑服飾質量、價格、款式的要求也日漸增多?，F(xiàn)有市場上同一檔次品牌的質量、款式、價格大多不相上下，因而消費者能夠方便在市場上購買非差異化產品，同時他們還能清楚地了解到市場價格信息，因此消費者的議價能力較強。（4） 供應商的討價還價能力 服裝供應商是企業(yè)的產品供應鏈環(huán)節(jié)之一，對企業(yè)的發(fā)展影響深遠，加之供應商所提供的產品同質化嚴重，競爭激烈，價格波動小，使用原料一般沒有特殊要求，因此我國服裝行業(yè)供應商大部分不具備很強的議價能力。（5） 替代品的威脅 傳統(tǒng)的中檔價格的時尚品牌如ONLY、JACK JONES等互為替代品，以及淘寶上的小型衣服店鋪或街頭實體外貿店。2. 公司戰(zhàn)略分析 （1） SWOT矩陣分析圖 內部因素外部因素 優(yōu)勢清楚明確的戰(zhàn)略細化的品牌系列虛擬經營的盛行強力度的廣告宣傳劣勢產業(yè)管理專業(yè)程度低人力資源與組織文化穩(wěn)定性差品牌宣傳模式單一 機會SOWO潛在消費者群體增加發(fā)展對外貿易市場發(fā)展空間大實施品牌戰(zhàn)略，擴大出口，提高市場占有率細化品牌設計方向提高設計水平擴大對外貿易加強產業(yè)核心能力，增加品牌價值選擇并穩(wěn)定企業(yè)經營模式威脅STWT消費者選擇多元化市場競爭加劇品牌運作與國外品牌存在差距實施品牌戰(zhàn)略，提高市場占有率設計多元化發(fā)展穩(wěn)定并提高品牌運作方式提高產業(yè)管理專業(yè)化程度加強產業(yè)核心能力加強品牌層面的研發(fā)設計（2） 形成戰(zhàn)略聯(lián)盟 實現(xiàn)加盟渠道與直營渠道的協(xié)調發(fā)展、同步發(fā)展和健康可持續(xù)發(fā)展。通常來說，加盟店貢獻的相對利潤并不會比直營店小。因為加盟店對廠家來說，管理成本較低，而且?guī)缀鯖]有投資風險，加盟商回款中的毛利大部分就是凈利潤；而自營店雖然毛利空間高，但要付出很多諸如租金、人工、庫存等成本。對于廠商來說，加盟店也好，自營店也好，手心手背都是肉，都是自己的利潤來源。 在有自營店的區(qū)域，加盟商可以享有許多自營店所帶來的便利和資源。加盟商完全可以整合這些有效資源，為自己的銷售服務。比如說廣告資源，在廠商投放廣告宣傳自營店的同時加盟商可以要求廠商也附帶宣傳一下自己的店，如果是投放品牌形象廣告本身就對加盟店的銷售更有說服力。還有培訓資源、促銷資源等，都是可以共享的。加盟商可以利用自營店組織的培訓機會要求廠商一起培訓自己的店員，可以要求與自營店同步操作各類促銷活動，輕松獲得廠商的促銷支持。加盟與直營店的關系處理的很好，那么也就說明達成了聯(lián)盟，而不再是單純的消除訂單和庫存方面的問題了，這樣一來，加盟商就會加大了對美邦品牌的大力營銷，共同盈利。（3） 公司未來發(fā)展展望 公司目前實行的是穩(wěn)定型戰(zhàn)略，既沒有表現(xiàn)出明顯的擴張態(tài)勢也沒有明顯的緊縮政策，處在轉型期的美邦目前發(fā)展戰(zhàn)略較為平穩(wěn)，屬于維持原狀，因此美邦對未來的發(fā)展展望近三年也無較大改動，具體如下：1） 聚焦核心目標消費群體,圍繞不同生活態(tài)度或生活場景,強化產品設計與質量,推動品牌整合營銷及跨界合作,為消費者提供極致化品牌體驗,提升品牌競爭力。 2） 積極布局未來增長,加速多品牌業(yè)務線上線下布局,啟動“智造”產業(yè)供應鏈平臺及 O2O 多品牌銷售平臺建設。 3） 完善專業(yè)化組織與績效文化,增強“端對端”管理能力建設,補齊經營管理中存在的薄弱環(huán)節(jié),提升資源整合效率,通過 不同渠道為消費者提供差異化產品和深度個性化的購物體驗。三、 資產負債表質量分析1. 分析報表項目的選擇依據：表 1 主要報表項目及變動2013年末2014年末2015年末14年末較13年末增加15年末較14年末增加主要報表項目占總資產比例貨幣資金16.02%20.14%17.17%31.00%-15.00%應收賬款5.00%3.00%4.00%-27.00%6.00%存貨23.55%20.55%26.96%-9.12%31.00%長期股權投資0.00%0.00%6.46%0.00%65.00%固定資產29.06%26.69%26.00%-4.34%3.03%在建工程0.29%0.21%0.04%-27.04%-82.62%應收票據1.78%4.70%4.61%2650%2.40%預付賬款5.00%2.62%3.00%-48.00%21.00%短期借款7.45%11.14%18.34%56.00%64.00%應付賬款3.11%4.99%6.94%67.00%38.30%應付票據0.00%0.00%1.00%13.00%94.00%預收賬款0.77%0.90%0.99%-14.98%-5.24%根據表 1可以看出在總資產中占比最大的資產類項目是貨幣資金、存貨和固定資產，而2015年變動較大的是在建工程和長期股權投資，2014年變動較大的是應收票據，故選擇貨幣資金、存貨、固定資產以及建工程、長期股權投資這幾個資產項目進行分析。根據表 1可以看出在總資產中占比最大的負債類項目是短期借款和應付賬款，而2015年變動較大的是短期借款和應付票據，2014年變動較大的是應付賬款，故選擇短期借款、應付賬款和應付票據著三個流動負債項目進行分析。2. 流動資產質量分析（1） 歷史趨勢分析從表 1可以看出，2015年美邦的貨幣資金減少，存貨增加。其中貨幣資金的減少主要是由于銀行存款減少造成的，銀行存款同比減少3217.62萬元，而存貨的增加主要是由于根據公司營銷計劃適當增加了新品采購規(guī)模所致，故猜測，減少的貨幣資金用于存貨購買。（2） 同行業(yè)比較分析在同行業(yè)比較分析時，我們選擇性質最為相近的森馬集團有限公司（以下簡稱”森馬“）進行比較分析。圖 1 美邦與森馬2013-2015年主要流動資產占比對比從圖 1可以看出，美邦的貨幣資金在總資產中所占比重始終少于森馬，且2015年減少15.00%，說明美邦現(xiàn)金持有量不大，美邦的企業(yè)資金主要來自于債權人的資金。而美邦之所以現(xiàn)金不夠充沛，主要原因在于相比森馬而言，它在IPO時僅融到了13億元，而同樣是發(fā)行7000萬股，10%的比例，森馬卻融到了45億多元。從圖 1可以看出，美邦的存貨在總資產中所占比重始終多于森馬，且2015年增長31.00%，說明美邦存貨管理能力一般，但美邦和森馬2015年存貨都有所增加，這是因為服裝行業(yè)整個都存在存貨過多，庫存壓力較大的現(xiàn)象。（3） 比率分析圖 2 美邦與森馬2015年各項短期償債能力指標對比從圖 2和森馬的對比可以看出，美邦各項比率值均低于森馬與行業(yè)平均水平，且逐年降低，說明美邦為流動負債提供的流動資產、速動資產、現(xiàn)金資產保障較弱，短期償債能力不強。同時現(xiàn)金流動負債比率2015年呈現(xiàn)負值，是經營活動現(xiàn)金流量凈額為負值造成的，說明企業(yè)經營活動產生的現(xiàn)金流量不足，不能保證企業(yè)按期償還到期債務。3. 非流動資產質量分析（1） 歷史趨勢分析從表 1可以看出，2015年美邦的固定資產略有所減少，但仍占非流動資產中較大比重，在建工程顯著減少，這是因為美邦本年度內部分在建工程完工所致，而長期股權投資的增加，是公司對華瑞銀行的投資。（2） 同行業(yè)比較分析圖 3 美邦與森馬2013-2015年主要非流動資產占比對比從圖 3可以看出，美邦和森馬在2013、2014年均沒有形成長期股權投資，2015年突然新增長期股權投資，分別是美邦對華瑞銀行投資，森馬對育翰(上海)信息技術有限公司等公司的投資，可以看出兩家服裝企業(yè)在2015年均增加了投資活動。從圖 3可以看出，美邦和森馬的固定資產占比均較大，美邦顯著大于森馬，但美邦銷售情況卻不及森馬，說明美邦對資金使用率不高，大部分資金都耗用在了固定資產管理上。從圖 3可以看出，美邦和森馬在在建工程這一報表項上均有較大變化，美邦在建工程2015年降低82.62%，這是在建工程完工轉入固定資產所致。（3） 比率分析圖 4 美邦與森馬2015年各項長期償債能力指標對比從圖 4可以看出，美邦資產負債率逐年攀升，而利息保障倍數和現(xiàn)金流量利息保障倍數卻逐年下降，2015年更是出現(xiàn)負值。和森馬的對比中可以看出，美邦資產負債率高于森馬，表明企業(yè)的長期償債能力差，同時產權比率、權益乘數也高于森馬，說明債權人收回債權的保障低，投資者權益對債權人權益的保障程度低，美邦的財務結構呈現(xiàn)高風險的態(tài)勢。但有趣的是，美邦和森馬的利息保障倍數、現(xiàn)金流量利息保障倍數均為負值，但卻是不同原因造成的，美邦是因為凈利潤為負，森馬是由于利息費用為負，同時，現(xiàn)金流量利息保障倍數的絕對值遠大于利息保障倍數，說明美邦的利息費用對現(xiàn)金流的保障能力很多，進一步證明美邦面臨著虧損及償債安全性與穩(wěn)定性下降的風險。4. 流動負債質量分析（1） 歷史趨勢分析從表 1可以看出，2015年美邦短期借款項目大幅增加，同比增加64.00%，這是由于經營所需而增加了對銀行的信貸借款所致，這也從一個側面反映了美邦的盈利能力在2015年大幅下滑，償債壓力較大。應付票據和應付賬款也逐年增加，分別同比增加94.00%和38.30%，這是美邦采購規(guī)模增加所致，而預收賬款確逐年減少，同比下降5.24%，說明產品競爭力降低，客戶不愿意提前付款，進一步說明，美邦的盈利能力有所下降。（2） 同行業(yè)比較分析圖 5 美邦與森馬2013-2015年主要流動負債占比對比從圖 5可以看出，美邦短期借款始終高于森馬，森馬近三年短期借款始終為零，由此可以看出，森馬自有資金充足，無需外部借款，而美邦需要外部借款進行公司運營。從圖 5可以看出，美邦的應付賬款和應付票據均顯著低于森馬，說明美邦占用他人資金的能力較差，企業(yè)不愿意對美邦進行賒銷，同時從表 1可以看出美邦預收賬款金額雖高于森馬，但逐年走低并于2015年低于森馬，從而進一步說明美邦近幾年盈利能力堪憂。（3） 比率分析圖 6 美邦與森馬2015年各項營運能力指標對比從圖 6可以看出，2015年美邦存貨周轉率、固定資產周轉率、總資產周轉率均略有降低，但應收賬款周轉率卻大幅增加。這是因為2015年受行業(yè)競爭、渠道成本上升、存貨比例加大影響，主營業(yè)務收入下降，從而造成各項周轉率降低。但是應收賬款周轉率大，說明美邦收賬能力較強，這一方面是由于公司控制提貨，加盟商的零售增速快于提貨增速造成的，另一方面是因為其選擇對信用情況較好的購買方進行銷售，這也可能是美邦存貨堆積的原因。從圖 6和森馬的對比可以看出，美邦應收賬款周轉率、總資產周轉率大于森馬與行業(yè)平均水平，而存貨周轉率和固定資產周轉率小于森馬與行業(yè)平均水平，說明美邦對其資產的有效利用程度不及森馬，存貨轉換為現(xiàn)金或應收賬款的能力較弱，導致公司的資金被占用，但是收賬能力較強，回款迅速。5. 小結綜上所述，美邦近三年償債能力有所下降，且相較于行業(yè)內其他企業(yè)，償債能力較弱，這一方面是銷售模式決定的，美邦直營的銷售模式占比較大，導致存貨和固定資產比重較大，另一方面是現(xiàn)金持有量不大所致，2013年至2015年三年間，其貨幣資金占資產的比例均不超過20%，說明美邦的企業(yè)資金主要來自于債權人的資金。從美邦的各項營運能力指標來看，美邦營運能力不強，經營壓力較大，但是收賬能力卻很強。這一方面是美邦對資產進行經營的效率不高，存貨堆積，銷售能力不強造成的，2015年美邦的營業(yè)收入減少4.92%；另一方面是美邦控制提貨，加盟商的零售增速快于提貨增速造成的，說明美邦銷售較為謹慎，營運能力有限。四、 利潤表質量分析1. 分析報表項目的選擇依據：項目：主營業(yè)務收入、主營業(yè)務成本、期間費用、投資收益、營業(yè)利潤和凈利潤以及根據以上數據所計算出來的核心利潤。選擇依據：主營業(yè)務收入與主營業(yè)務成本是決定企業(yè)是否能夠獲得毛利的主要因素，在進行利潤質量分析時是必不可少的；期間費用的金額比較大且有較大波動；投資收益、營業(yè)利潤和凈利潤都發(fā)生較大波動，所以選擇這幾個項目進行重點分析。2. 主營業(yè)務收入與主營業(yè)務成本質量分析單位：元項目2013年2014年2015年主營業(yè)務收入美邦7,827,889,774.006,559,617,235.006,232,032,211.00森馬7,218,842,969.568,070,308,300.119,359,022,156.66主營業(yè)務成本美邦4,318,175,080.003,587,654,782.003,477,996,484.00森馬4,648,645,144.795,131,450,314.775,807,735,180.19表2 主營業(yè)務收入與主營業(yè)務成本（1） 歷史趨勢分析從表2中我們可以看出，美邦服飾近三年的主營業(yè)務收入與主營業(yè)務成本是逐年遞減的，這與近幾年優(yōu)衣庫、ZARA等外資快時尚品牌和電商的雙重夾擊，國內傳統(tǒng)休閑服裝企業(yè)普遍受到沖擊有一定的聯(lián)系，但在一定程度上說明企業(yè)的產品盈利能力有所下降。（2） 同行業(yè)比較分析從表2中我們可以看出，雖然美邦的主營業(yè)務收入與主營業(yè)務成本都在減少，但是森馬卻與之相反，其主營業(yè)務收入與主營業(yè)務成本逐漸增加，導致美邦與森馬的差距越來越大。同樣作為休閑服裝企業(yè)，美邦卻與森馬呈現(xiàn)出了如此大的差距，其原因將在接下來的分析中漸漸明了。（3） 比率分析美邦與森馬的銷售毛利率水平如下所示：（行業(yè)均值來源于wind數據）圖7 美邦與森馬的銷售毛利率比較從圖7中可以看出，美邦的銷售毛利率水平一直高于森馬，這說明在產品盈利能力方面，美邦是要優(yōu)于森馬的，這可能與森馬主打童裝有關；并且美邦與森馬的銷售毛利率都要高于行業(yè)平均水平，并且高出的幅度還不小，說明這兩家企業(yè)在同行業(yè)中做的還是不錯的。3. 期間費用質量分析（1） 歷史趨勢分析單位：元項目2013年2014年2015年較2014同比增減銷售費用2,481,228,935.002,166,133,578.002,194,489,454.001.31%管理費用261,274,811.55227,151,728.00322,352,412.0041.91%財務費用112,515,949.00129,165,859.00116,583,880.009.74%表3 美邦期間費用比較從表3中可以看出，首先，美邦服飾近幾年的銷售費用一直都達到20多億，遠遠大于管理費用和財務費用，這可能與美邦服飾冠名人氣綜藝節(jié)目“奇葩說”，推出“有范”App，發(fā)展童裝，加碼電商等有關系，但是這么多的銷售費用卻好像并沒有帶來相應的收益，甚至使其營業(yè)利潤已為負數，導致了企業(yè)虧損；其次，管理費用在2015年較2014年增長了41.91%，主要是由于本年度較去年 IT 相關費用支出有所增加所致。從美邦服飾的三項期間費用可以看出，近幾年美邦雖然投入了大量的資金，但是其收益卻遠遠不能令人滿意，值得擔憂。（2） 同行業(yè)比較分析2015年美邦與森馬期間費用如下所示：圖8 美邦與森馬期間費用比較從圖8可以看出，美邦服飾的期間費用幾乎是森馬服飾的兩倍，森馬服飾三項期間費用的總額都不及美邦服飾的銷售費用多。由此可見，美邦服飾過于巨大的銷售費用可能是導致其虧損的主要原因。如果長期這樣收不抵支，那么企業(yè)就非常危險了。4. 投資收益質量分析圖9 美邦與森馬投資收益比較（1） 歷史趨勢分析從圖9可以看出，美邦服飾近幾年的投資收益波動比較大，原因是什么呢？通過比較近三年的年報，我們發(fā)現(xiàn)，美邦購入的長安基金在2013年繼續(xù)發(fā)生虧損，權益法確認投資收益-413.46萬元；2014年的投資收益2396.49萬元則是因為處置長安基金所獲得，當時的投資成本是6600萬元；而2015年公司對華瑞銀行追加投資4.5億元，權益法下確認的投資收益-64.03萬元。通過美邦這幾年投資收益的變化，我們可以看出，美邦在對外投資這方面的情況并不是很好。雖然美邦并不是以投資為主要業(yè)務，但在主營業(yè)務盈利能力下降的時候，對外投資如果都不能夠給企業(yè)帶來一定的盈利，那么企業(yè)就應該考慮是否還有繼續(xù)投資下去的必要了。（2） 同行業(yè)比較分析從圖9中我們可以看出，作為同行業(yè)企業(yè)的森馬，其投資收益不僅為正，而且呈現(xiàn)逐年遞增的狀態(tài)，最起碼說明企業(yè)的投資有了保障；而美邦的投資收益卻并沒有那么樂觀，也從另一個方面說明了企業(yè)應當考慮一下對外投資是否合理，是否能夠帶來預期的收益。5. 利潤質量分析（1） 歷史趨勢分析單位：元項目2013年2014年2015年核心利潤604,603,051.00410,499,215.0086,628,468.00營業(yè)利潤517,720,023.00178,250,190.00-150,577,938.00 利潤總額487,418,337.00246,277,693.00-132,396,610.00凈利潤405,476,364.00145,640,513.00-431,921,501.00表4 美邦利潤質量分析從表4可以看出，美邦服飾在近三年的核心利潤逐年遞減，從2013年的6億之多到2015年的不到一個億，說明其自身的經營活動能力在不斷下降，這與近幾年國內服裝品牌行業(yè)遭受打擊、市場不景氣有一定的聯(lián)系，但還沒有變?yōu)樨摂担f明企業(yè)還是有一定的營業(yè)能力的；但是在2015年其營業(yè)利潤、核心利潤以及凈利潤突然由正變負，這說明企業(yè)出現(xiàn)了虧損，將給企業(yè)投資者帶來不小的損失。圖10 營業(yè)利潤與利潤總額相比較由圖10可以看出，企業(yè)在2013年到2015年營業(yè)利潤直線下降，甚至在2015年已為負數，這是因為企業(yè)的營業(yè)收入雖然在逐年減少，但各種費用只增不減，每年的資產減值損失金額也都比較大并且保持在一定的水平，再加上2015年投資收益也為負數，所以導致了營業(yè)利潤的現(xiàn)狀。另外，由上圖可知，企業(yè)的利潤總額與營業(yè)利潤呈現(xiàn)相同的態(tài)勢，也都是逐年遞減，總體相差也不是很大，并且在2015年也變?yōu)榱素摂档笥跔I業(yè)利潤，這說明企業(yè)的營業(yè)外收入并不能改變企業(yè)已經虧損的現(xiàn)象。通過分析企業(yè)的各項利潤，我們發(fā)現(xiàn)，美邦服飾今年已經出現(xiàn)虧損，凈利潤為負，這是一個不好的信號，投資者接下來一定要持續(xù)關注美邦服飾的情況，以免造成不必要的損失。（2） 同行業(yè)比較分析美邦與森馬2015年的各項利潤如下所示：單位：元項目美邦服飾森馬服飾核心利潤86,628,468.002,136,107,254.6 核心利潤率1.38%22.59%營業(yè)利潤-150,577,938.001,795,773,898.91利潤總額-132,396,610.001,808,656,409.49凈利潤-431,921,501.001,342,563,664.40表5 美邦與森馬的利潤質量比較從表5可以看出，森馬在2015年的核心利潤率為22.59%，遠遠高于美邦的1.38%，這說明美邦自身的經營活動已經處于非常危險的地位；再對營業(yè)利潤、利潤總額和凈利潤進行比較，就更能說明美邦的經營存在著問題：作為水平差不多的休閑服裝企業(yè)，為什么森馬可以在行業(yè)不景氣的情況下依然保持高盈利狀態(tài)？而美邦卻出現(xiàn)了虧損？這或許與美邦近幾年的轉型戰(zhàn)略、關閉大量店鋪優(yōu)化庫存有關，如果是這樣的話，暫時的虧損可能有情可原，但是如果長期這樣發(fā)展下去，企業(yè)的狀況將令人擔憂。6. 小結通過以上對美邦服飾利潤表的分析，可以看出，美邦近幾年的經營狀況不是很好，利潤質量不高。首先，從營業(yè)收入與營業(yè)成本方面，企業(yè)的主營業(yè)務收入在逐年降低，當然成本也隨之下降，這與企業(yè)關閉大量店鋪去庫存化盈利有關；其次，從期間費用看，美邦近幾年的銷售費用一直保持在20多億，這是造成成本增加的最主要原因，但是如此大規(guī)模的銷售費用卻并沒有給企業(yè)帶來相應的收益，企業(yè)的營業(yè)收入并沒有增加反而減少了，企業(yè)應思考是否有繼續(xù)下去的必要；最后，企業(yè)的核心利潤也在逐年減少，從另一方面說明企業(yè)自身的經營活動真的越來越不樂觀，再加上2015年各項利潤均已為負數，企業(yè)已經虧損，已經給投資者帶來了損失，是非常嚴重的現(xiàn)象。但是企業(yè)一直對外聲稱正處在戰(zhàn)略轉型時期，如果是這樣的話，暫時的虧損也許是合理的，但已經轉型了好幾年卻并沒有看到明顯的效果，企業(yè)是否還能繼續(xù)經營下去，就要持續(xù)的關注企業(yè)的狀況了。面對優(yōu)衣庫、ZARA等外資快時尚品牌和電商的雙重夾擊，國內傳統(tǒng)休閑服裝企業(yè)普遍受到沖擊，調整產品結構是許多公司應對這一變局的重要舉措。跟美邦的多品牌戰(zhàn)略截然不同，森馬服飾一直堅持“兒童產業(yè)是森馬轉型的唯一出路”。2015年，森馬服飾通過對動漫、兒童教育、互聯(lián)網服務等方面的投資，提高兒童服飾的業(yè)務比重，恢復了增長，其2015年凈利潤達13.43億元，同比增長23%。服裝產業(yè)轉型是企業(yè)自救的唯一方式，也是行業(yè)發(fā)展的潮流，目前各大中小服裝企業(yè)都在積極轉型。至于美邦服飾能否轉型成功，就要看接下來的發(fā)展了。五、 現(xiàn)金流量表質量分析1. 分析報表項目的選擇依據：美邦服飾2013-2015年現(xiàn)金流量表主要項目如下所示：單位：元項目流動方向201320142015經營活動現(xiàn)金流量經營活動現(xiàn)金流入小計9,561,713,041 8,035,773,424 7,459,136,561 經營活動現(xiàn)金流出小計8,577,512,974 6,713,599,461 7,644,140,947 經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額984,200,067 1,322,173,963 -185，004，386 投資活動產生的現(xiàn)金流量投資活動現(xiàn)金流入小計6,343,994 99,289,822 2,923,608 投資活動現(xiàn)金流出小計181,851,424 594,230,308 174,766,873 投資活動產生的現(xiàn)金流量凈額-175,507,430 -494,940,486 -171,843,265 籌資活動產生的現(xiàn)金流量籌資活動現(xiàn)金流入小計3,207,196,250 2,059,513,780 2,013,549,740 籌資活動現(xiàn)金流出小計3,561,672,935 2,560,365,310 1,904,049,991 籌資活動產生的現(xiàn)金流量凈額-354,476,685 -500,851,530 109,499,749 表6 2013-2015美邦服飾現(xiàn)金流量表主要項目現(xiàn)金流量表中主要分為經營活動、籌資活動以及投資活動三個方面，本次也將從這三個方面進行分析。經營活動中，將從銷售商品、提供勞務的現(xiàn)金流入和流出進行分析。因為美邦服飾作為一家零售型企業(yè)，該部分將占據經營活動的較大比重，且通過3年的數據對比，發(fā)現(xiàn)該部分數據有部分變化。投資活動中，將從固定資產、無形資產和其他長期資產的處置和構建進行分析，這是因為從美邦服飾的投資活動來看，除了2014年有部分投資之外，2013年和2015年沒有其他額外的投資?；I資活動中，將從分配股利、利潤或償付利息支付的現(xiàn)金進行分析。從表1可以看出2015年籌資活動現(xiàn)金流出量較前兩年相比大幅度減少，這是因為本年分配股利、利潤或償付利息支付的現(xiàn)金大額下降。2. 經營活動現(xiàn)金流量質量分析（1） 歷史趨勢分析從表1的經營活動現(xiàn)金流量可以看出，在2015年度，美邦服飾經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額較上年度下降114%，這是由于2015年度銷售收入有所下降，我們認為這是因為美邦服飾收到了同行業(yè)的沖擊以及實施O2O戰(zhàn)略，打造O2O平臺，結果關閉較多門店所致。而2015年度美邦服飾采購規(guī)模有適當的增加，支付的生產采購資金較上年度增加。所以本年度經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額為負，充足性不足以支持企業(yè)正常運轉。美邦服飾經營活動現(xiàn)金流入結構較為合理，但是穩(wěn)定程度一般。每年都有較大幅度的下降，這說明美邦服飾核心競爭實力較弱。（2） 同行業(yè)比較分析圖11 2015年度美邦服飾和森馬服飾經營活動現(xiàn)金流量對比和森馬服飾相比，美邦服飾經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額為負，且銷售商品。提供勞務收到的現(xiàn)金流入明顯低于美邦服飾。這是因為，源于美邦服飾加盟渠道經營調整仍滯后于直營渠道及加盟批發(fā)收入一定幅度的下滑，導致業(yè)績虧損。而森馬服飾推動全渠道布局、休閑裝業(yè)務和兒童業(yè)務的持續(xù)發(fā)展以及線上業(yè)務的快速增長使得經營活動現(xiàn)金流入較高。（3） 比率分析 圖12 2015年美邦服飾和森馬服飾現(xiàn)金流量比率從圖11的各種比率可以看出，森馬服飾的現(xiàn)金與負債總額比率、全部資產現(xiàn)金回收比率、現(xiàn)金購銷比率、收入現(xiàn)金比率、盈利現(xiàn)金比率皆比美邦服飾高，這說明了森馬服飾的發(fā)展狀況比美邦服飾好。與森馬服飾相比，美邦服飾能承擔的債務規(guī)模小，資產整體質量較差，收益質量較低。3. 投資活動現(xiàn)金流量（1） 歷史趨勢分析從表1的投資活動現(xiàn)金流量可以看出，除了2014年轉讓長安基金股權以及參與發(fā)起設立華瑞銀行而支付了投資款使得2014年度美邦服飾投資活動產生的現(xiàn)金流量有較大變動，2013年度和2015年度，美邦服飾皆無其他的投資活動。我們認為，這是因為目前美邦服飾正處于轉型階段，且目前來說轉型的效果不是很好，所以沒有多余的資金用于額外投資。2015年美邦服飾的投資收益為負，因為采用權益法計算，所以其投資活動收回的現(xiàn)金流量為0.三年來，美邦服飾購建固定資產、無形資產和其他長期資產項目的現(xiàn)金流出量遠遠大于現(xiàn)金流入量，這說明了美邦服飾正在原有生產經營規(guī)模的基礎上，試圖通過對內擴張戰(zhàn)略來進一步提升市場占有率和夯實主業(yè)的競爭實力。（2） 同行業(yè)比較分析圖13 2015年美邦服飾和森馬服飾投資活動現(xiàn)金流量比較森馬服飾的收回投資收到的現(xiàn)金以及投資支付的現(xiàn)金，兩者都有較大規(guī)模且規(guī)模相當，這表明了森馬服飾正處于對外資產的結構性調整。相比之下，美邦服飾沒有該部分的支出與收益?？梢钥闯雒腊罘椀馁Y金鏈較為緊張。4. 籌資活動現(xiàn)金流量分析（1） 歷史趨勢分析從表1的籌資活動現(xiàn)金流量可以看出， 2013與2014年度籌資活動產生的現(xiàn)金流量凈額為負，2015年為正?？傮w比較，籌資活動現(xiàn)金流入總額三年相差不大，但是流出總額逐年減少。因美邦服飾2015年度虧損，故2015年尚未派發(fā)現(xiàn)金紅利，不送紅股，不以公積金轉增股本。所以在2015年度分配股利、利潤或償付利息支付的現(xiàn)金較前兩年相比，大幅度減少。雖然在本年為了激勵員工，支付限制性股票回購款6987000元，但是本年償還債務支付的現(xiàn)金較少，所以總體而言，2015年籌資活動流出現(xiàn)金較前兩年少。（2） 同行業(yè)比較分析圖14 2015年度美邦服飾和森馬服飾籌資活動現(xiàn)金流量比較森馬服飾2015年度籌資活動現(xiàn)金流量凈額為負，這是因為在本年度森馬服飾分配股利、利潤或償付利息支付的現(xiàn)金較多，從此表中我們可以看出美邦服飾籌資活動和方式較為多樣化，但是全部都是借款取得的投資，而森馬收到的投資是本期發(fā)行限制性股票以及收到少數股東投資資本，兩者取得投資的方式不同。從這里我們認為，美邦服飾的運營較差。無法吸收投資者對其進行投資。5. 小結無論是同歷史趨勢比較還是同行業(yè)比較，我們都可以看出美邦服飾的經營活動較不盡人意。業(yè)務銷售下滑，我們認為，這是因為美邦為了建立O2O多品牌銷售平臺，希望打造線上線下一體化。所以在原有生產經營規(guī)模的基礎上，試圖通過對內擴張戰(zhàn)略來進一步提升市場占有率和夯實主業(yè)的競爭實力，為公司互聯(lián)網化戰(zhàn)略夯實基礎，進一步拓展未來發(fā)展空間相關。但是效果不盡人意，三年來關閉了上千家門店，線上平臺投入了大量的資金但是銷售量和使用率較低，這也導致了美邦服飾資金鏈較為緊張，沒有額外的資金用于對外投資。201320142015經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額+-投資活動產生的現(xiàn)金流量凈額-籌資活動產生的現(xiàn)金流量凈額-+全部現(xiàn)金流量凈額+-表7 美邦服飾2013-2015現(xiàn)金流量凈額 將美邦服飾2013-201