現代產融結合的模式及比較 蔣夢雅（河北正中實驗中學高三 三部（2）班，）摘要：產融結合模式是未來大型企業的必選之路。論文在產融結合理論的基礎上，對現代產融模式的進行介紹和比較，中無疑對中國產融結合模式的發展有一定的借鑒意義。關鍵詞： 產融結合 模式 比較1.引言產融結合即產業資本和金融資本相結合的關系。產業資本是工商企業等非金融機構占有和控制的貨幣及實體資本；金融資本是銀行、保險、證券、信托、基金等金融機構占有和控制的貨幣及虛擬資本。產融結合不僅可以在國際大型企業集團進行投資,更可以在必要的時候構建商業模式、提高競爭力。產融結合的發展模式在中國也只有二十多年的發展歷史，本文對現代產融結合模式的探討及比較，對中國產融結合模式的發展無疑具有一定的理論意義和現實意義。2.產融結合的理論基礎2.1.傳統產融結合理論 （1）金融資本理論 工業資本與銀行信用互相提升進而將兩者逐漸的集中并且融合。一方面,工業資本在銀行信用的助推下能夠快速提升的；來進行集中,最終產生了一個工業在資本上的壟斷；另一個,工業壟斷資本逐漸的集中然后形成壟斷后就會產生大量資本促進銀行資本逐漸的擴大。金融資本理論在解釋和闡述了資本主義壟斷初期的金融資本生成機制方面進而形成了系統理論,但是過于強調金融資本壟斷帶來的低效應與負效應,以至于忽略了對企業競爭機制、國家當時的經濟制度和國民經濟提升等方面的積極效用。（2）金融機構控制理論 該理論認為,戰后的金融機構正處于歷史上的巔峰時期,并且在國民經濟的運行中起到了重要的地位，以銀行為首的金融機構控制著工商業以及整個國民經濟。2.2現代產融結合理論 （1）交易費用理論 科斯在1937年企業的性質首次提出交易費用理論。就交易費用理論的觀點來說,企業集團能否使用內部交易管理或智力完全取決于它的內部組織費用和企業集團之間市場交易費用和成本的數量類比；一個企業能否產生大部分原因是來自于它是否可以以內部交易以調節外部市場的運行成本為 。（2）企業多元化理論 企業集團在實施產融結合戰略的過程當中,關注金融領域對企業多元化發展來說非常重要。企業在逐漸的擴張過程中不止需要取得融資和投資的渠道,還要在資本的多元化的過程中,尋找到風險和收益之間的平衡點。經營多元化的非常關鍵的一個點就是金融因素，因為產業資本與金融資本之間循環運轉周期之間的類似性，兩者之間的互相融合可以通過經濟的周期的來回波動進行對沖。即產融結合從本質上來說是運營企業多元化的一個基礎,并且也是企業集團轉化經營方向的一個途徑,能夠起到分擔風險的作用。因為產業具有著固有的生命周期的特性,成熟期的企業應對競爭的方式、不良債務等負影響,也應有金融資本的支持。（3）協同效應理論協同效應表示企業生產、管理和營銷在不同環節,不同階段等各個方面運用類似的資本從而創造出的企業集團的效果。協同效應理論認為,一個公司是指一個協同網絡,協同是企業參與者有效的利用資本的一個方式。企業以尋找正常合理的銷售、運營、投資與管理戰略方式,可以有效配置生產要素、業務單元與環境條件,實現一種類似報酬遞增的協同效應。（4）信息不對稱理論 產融結合就是處理相關于企業和金融機構之間因為信息不對稱而產生的問題，從而導致市場失靈的一個有效辦法。一方面,產融結合下的金融機構在企業集團的管理與協調下,能夠更加深入的、全面地了解集團成員單位的生產經營狀況、資金流的動向和使用效率、企業項目的風險性和贏利性,最終完善金融與產業之間有效的資金融通市場；另一方面,集團金融機構與產業企業之間的緊密聯系使得交易信息更加完全和完整,合理恰當的資金成本使得企業集團有限的資源配置更加具有合理并且有效。（5）公司資源理論從公司資源論的層面來說,企業集團運行產融結合是一種形似于組織模式的創新,為企業集團提高了競爭力。在產融結合發展模式下,企業集團可以通過整合金融與產業資本兩者以提高企業的競爭能力,從而更有效率的投入到市場競爭中。3、國外產融結合基本模式 產融結合發展模式以不同國家特定的不同的要素來確定的。而且在不同的經濟、文化、環境等影響特點之下，每個組成因素之間的結合方式、關系以及作用等是不同的，就算經濟體制大致類似，其結合的特定內在途徑在每一個國家，由于剩下的客觀因素不同也無法全部相同。產業資本與金融資本的結合是現代經濟市場發展中非常常見的。在通常的情況下，西方國家產融結合發展模式大致的劃分為市場主導型和銀行主導型兩個類型。市場主導型主要是英、美等國家為代表，銀行主導型以日、德等國家為典型國家。3.1 產融結合的“日德模式” 日德模式從本質上來說是以銀行主導型的產融結合模式，以日本和德國為代表的“日德產融結合模式”，以“社團”或“社會”市場經濟為運行主要的基礎,銀行和企業集團之間產權制約性相對說較強，企業主要通過間接融資為主要的渠道，銀行在國家經濟發展過程中扮演了重要的角色，而相較之下資本市場作用小。在這種發展情況下，銀行和企業兩者之間經常持續著接近而可持續的聯系，從長期的角度來說，兩者依賴性較高。企業集團和主銀行或主持銀行維持著可持續的交易者的關系,銀行與客戶企業集團兩者之間互相持股,銀行以人事結合及的表決權、貸款契約、代理小股東、股權占有等渠道影響企業經營決策。 在銀行主導的產融結合發展過程當中，銀行在日德的工業發展中扮演了重要角色。第一，其主要體現在銀行為經濟的發展和企業的擴展中提供大量的資本支持；第二，銀行的涉足不知能夠幫助產業，實施產業發展政策，推動國民經濟發展，其次能逐漸形成現代化、集團化和國際性的大公司,增強競爭能力。再者，對政府有效地控制和調整經濟運營有所幫助。 日本產融結合發展模式是創立在以低市場運作的基礎上，政府嚴格控制利率和保證金融機構的多重保護，更為重要的是，金融資本的定價和分配大部分也是由政府決定的，并且由政府決定的金融資本的定價也是低于市場決定的均衡點，所以市場機制在日本產融結合發展的過程中作用有限。德國模式是創立在高度市場化基礎上的，德國政府對銀行的管制主要是監管，一套嚴格詳細的金融法律體系就是德國產融結合的特點，把所有的金融行為都列入管理范圍內，再者一個良好的執法環境，就會讓市場機制更好地發揮作用。 相對來說，德國的產融結合模式比日本模式更具市場化，在治理結構上，日德產融結合模式的最大的優點是：銀行的監控者和法人相互持股，進而企業人員在通常的情況下對公司有相對較低的控制能力，并且來自股東的干預就比較少，對公司長期發展有好處；與此同時，治理結構又保證了有效地控制企業人員，進而既維護所有者的權益，也實現了企業未來的發展目標。 與英美企業相比，日德企業的市場占有率較高，企業競爭力也比較強，企業承受的壓力也較小。這些機制鼓勵持續性的投資，來提高企業生產能力，增加現有主營業務的生產率。日本企業也正是以這種高積累、低分紅來向公司長遠目標發展，而股東的利益也是從公司的高速增長所獲得的資本中取得。3.2 產融結合的“英美模式” 美英模式從本質上來說是市場主導型的產融結合模式，以英、美兩個國家為主要的代表。這種類型的產融結合模式的基礎是市場的自由運營，銀行和企業之間的產權制約相對較弱，并且主要依靠短期的債權聯系和靠系統的法制來處理爭端和問題，企業資本主要來自于自我積累直接擁有工商企業集團的證券和對企業開展信用擔保業務,最大限度的可能地減少風險。 歐美公司的股權結構比日本和德國較為散開并且社會化，這就決定了大部分的股東缺少充足的動力參加公司的管理和治理。盡管金融自由化的趨勢促進了美國寬松的銀行治理，但是美國銀行對企業集團的持股比重一直相對較低，股份逐漸集中于養老基金和保險公司集團，這些機構投資者主要受到銀行的信托部掌控。并且美國法律明確規定每一個非銀行金融機構擁有的股份不可以比發行公司總股份的5%更多，這也解釋了持股法人對公司的直接控制和掌控能力是非常有限的原因，英國的發展狀況與美國也大致相同，這種類型的分散的股權結構和投資信念決定了英美的產融結合的途徑主要是通過資本市場為基礎的外部結合。這種以公開資本市場來實現的產融結合途徑具有相對來說較高的透明度和約束力的特點，由于金融資本的定價和分配是根據市場決定的，并不是通過暗示或者約來完成的產融結合。個人和機構投資者都是間接的參與公司的治理和管制，并且通過資本市場的證券上面的交易。兼并和接管機制用來間接管理產業資本。 歐美根據資本市場機制為主要的產融結合途徑的優點在于：現代競爭優勢來源于高新技術的產業化，并且資本市場是風險資本產生和支撐起高新技術研究創新與產業化的最重要的機制；再者，更重要的是資本市場不止擁有相對來說較低的交易成本。信息的開發性和可得性、資產的流動性，跟進一步的為金融資本的需求者開創了一個取得低成本資本的供給規定；更進一步來說，在多樣化的高度的市場化的融資體系當中,企業集團的融資渠道中擁有很大的自主性，這不止有利于企業資本構成的合理化，并且也讓企業相對較少限制于銀行。3.3“日德模式”“英美模式”的比較 無論是“英美產融結合模式”還是“日德產融結合模式”,這兩類產融結合的模式在發達國家都扮演著非常重要的角色，可以說不分上下,以下為兩種模式的主要特點和主要具備的條件，如表1所示：表1 產融結合模式的特點和具備的條件模式代表國家特 點具備的條件市場主導型英美(1)銀行和企業之間是平等的，信息透徹；(2) 企業的外源融資主要通過直接融資方式, 便于籌集巨額資本；(3) 銀行通過間接的方式持有集團股份，便于分散控制風險； (4) 短期趨利性強。(1)利率的形成機制比較健全；(2)金融市場的運作是有效率的；(3)中央銀行的貨幣控制能力相對較強銀行主導型日德(1) 主銀行貸款能力比較強，與企業保持長期穩定的信用交易關系；(2) 主銀行與企業兩者間相互持有股份, 和企業維持相對穩定的合作關系, 減少了過度競爭；(3) 存在有效的監督機能； (4) 存在有效的相機控制機能。(1)銀行機構的運轉效率很高；(2)較高的國內儲蓄水平；(3) 需要一個引導企業投資的經濟計劃。 接下來筆者將會以運作機制、經濟效率、產生機理等多個方面來研究兩種產融結合模式的特點。4、 現代產融結合主要模式運作機制的比較產業資本和金融資本就是市場主導型產融結合的解讀,其主要的事實模式是通過資本市場的結合。就運行機制上來說，其主要的特征是:(1)以市場運營作為基礎，銀企之間的產權制約性相對來說比較弱，其股權結構也較為擴散和社會化。也得到了根據市場為主要機制的特征。(2)非主導位置也是商業銀行產融結合的一個特征, 并且在產融結合中非銀行金融機構扮演的角色也逐漸重要起來。(3)在公司管制過程中，個人和機構也間接參與到其中，并且間接控制產業資本也是通過資本市場的證券交易、兼并、接管機制。而銀行主導的運營主要特點是: (1) 以“社團”或“社會”市場經濟為運行基礎, 但是銀行和企業之間的制約性比較強， 企業融資的渠道只要是間接融資,在產融結合銀行中處于主導地位, 產生了以銀行制為中心的互持股的局面,從中減少了資本市場的效果。(2) 銀行以貸款契約、人事結合、股權占有及代理小股東的表決權等為方式在經營過程中產生影響。4.1現代產融結合主要模式產生機理的比較分析 產融結合模式的國際的異同, 再產生機制方面主要是各國經濟發展水平和發展階段、宏觀經濟調控能力、法律法規制約、金融體制、金融市場發育程度的不同, 從而使得兩類的產融結合模式出現不同的特點。具體表現如表2所示:表2 兩種產融結合的差異原因分析市場主導型銀行主導型融資結構對直接融資的依存度大于銀行間接融資以銀行間接融資為基礎, 內源融資與外源融資并重法律的約束和規范禁止銀行直接持有工商企業的股權, 并且不允許銀行干預公司的治理結構允許銀行持有企業的股權和進行人事滲透銀行與企業及資本市場的關系(1)企業的負債比率較低；(2)企業擁有多種籌資途徑；(3)嚴格限制銀行與企業間的單向持股和相互持股；(4)股權市場發達。(1) 企業的負債比率較高;(2) 銀行與企業相互持股, 銀行對企業提供比較全面的支持;(3) 企業與銀行之間有大量的人員交流, 增加了信息溝通與傳遞;( 4) 證券市場相對不發達。政府參與程度政府對經濟的干預程度相對較小, 經濟發展主要依賴于私人企業自發投資直接參與經濟活動, 往往是本國經濟現代化的直接設計者、推動者聯系機制產權聯系兩種產融結合模式相同兩種產融結合模式相同產權聯系銀行間接控制企業股權銀行直接持有企業的股權人事參與銀行派員作為外部董事, 不干預企業的經營和決策銀行派員干預企業的經營和決策4.2 現代產融結合主要模式經濟效率分析不管是市場主導型還是銀行主導型的產融結合模式, 兩種類型都從不同程度上促進了經濟發展。接下來筆者根據風險防范的能力、可持續發展能力等來分析和研究兩種類型的產融結合模式帶來的經濟效率。(1) 可持續發展能力上面比較和分析 從經濟學的層面來分析, 可持續發展就是說現在的經濟提升不會影響以后的經濟增長的資源利用的方式。黃明博士表明：“相對于資本這種資源的循環利用和管理以及控制來說，與國家發展的可持續能力相關連的動因主要是: 一、是資本發展形成能力，二、是結構并且協調的能力，三、是技術創新基本能力。”兩種類型的模式發展的對比狀況，如表3所示:表3 產融結合模式可持續發展能力特征市場主導型銀行主導型資金形成能力資金汲取能力強較強資金轉換能力強較強資金聲場能力強不一定結構調整能力前期增量調整能力較強較強存量調整能力強較強后期增量調整能力強較強技術創新能力創新投資運作好好一般創新投資規模大作用明顯規模小作用不一定創新投資主體的控制主體企業為主政府引導銀行服務銀行+政府從表3筆者可以觀察出：(1)在資金形成能力的角度上來看，市場主導型在長期會比銀行主導型更加的有優勢；(2)在結構調整能力上，存量調整和增量調整也是市場主導型的優勢，要比強調政府調節的銀行主導型要好；(3)在技術創新能力的視角來說, 在銀行主導型下的創新風險相對來說比較大而且其中的收益率也不是很高。所以從可持續發展能力來說, 市場主導型要比銀行主導型有優勢。（2）風險防范能力至于風險防范能力，主要是一個國家在發展過程中存在著不確定性并且具有的逐漸化解、自我調節、治理風險、改善的