此文檔收集于網絡，如有侵權，請聯系網站刪除天馬行空官方博客：/tmxk_docin ；QQ:1318241189；QQ群：175569632第四章 風險因素提示：投資者在評價發行人此次發售的股票時，除本招股說明書提供的其它資料外，應特別認真地考慮下述各項風險因素。根據重要性原則或可能影響投資決策的程序排序，本公司的風險因素包括(但不限于)下列各項：特別風險提示：1、產品價格競爭的風險2、凈資產收益率和毛利率下降的風險3、重大非經常性損益的風險4、存貨和應收帳款金額較大的風險5、債務償還的風險6、重大或有事項的風險7、控股股東控制的風險8、所得稅優惠政策到期的風險一、市場風險（一）產業競爭加劇風險我國是世界上維生素及化學原料藥的重要生產國，也是世界最大原料藥出口國，維生素B系列、維生素C、維生素E及60多種化學原料藥在國際市場上具有較強的競爭力。即使去年全球市場大幅走低的形勢下，中國維生素及原料藥的出口仍然增勢強勁。但行業內部分產品的低水平重復建設現象嚴重，國內生產廠家迅速分化。同時，著名的跨國公司如羅氏、巴斯夫等陸續在國內成立合資公司，部分公司（如羅氏泰山等）已經陸續投入生產。目前行業內競爭比較激烈，公司若不能保持充足的研發投入，及時進行工藝路線的不斷改進和調整產品結構，公司的市場份額和盈利能力將受到不利影響。此外，由于產業市場集中度較高，主要領先者都是聲譽卓著的大型國際化工集團的行業分部（如羅氏、巴斯夫和安萬特等），他們的經營策略、產品策略、定價策略和發展戰略會對世界精細化工市場產生舉足輕重的影響。針對行業內競爭日益激烈的現實狀況，公司認為，公司的長期目標是發展成為經營規模化、管理現代化、主業鮮明、業績突出的國內一流、國際上享有一定地位的大型醫藥化工、生物醫藥企業集團。目前公司的生產經營狀況良好，雖然相對于市場領先者，無論市場份額、技術儲備、資本規模等各方面實力都存在較大差距，暫時只能處于跟隨者的地位，但公司以此次股票發行和上市為契機，利用資本市場這一助推器，迅速縮小資本規模的差距，提高科研水平和儲備，提升管理水平，努力構建成本領先的優勢，完全可以縮小與領先者的差距。具體而言，公司擬采取下列措施：加大研究開發投入，不斷推出適應市場的新產品；改進生產工藝與流程，提高產品收率，降低成本，提高市場競爭力；全面推行ISO9001質量保證體系，提高產品質量，引進先進的管理理念，加大市場拓展進度，擴大市場份額；充分發揮“新和成”的品牌效應，提高產品科技含量和客戶滿意度，在行業競爭中爭取有利的競爭位置。（二）產品市場飽和的風險經過一段時期的高速發展，目前維生素及化學原藥制造產業均已進入了穩定成長階段，市場容量的增加速度有所降低。與此同時，國際市場、尤其是維生素市場的市場集中度仍呈現不斷提高態勢，以羅氏、巴斯夫、安萬特等為代表的生產寡頭借助集團公司的資本實力優勢，仍在屢屢通過收購兼并繼續擴大市場份額。隨著產業競爭的加劇，公司產品存在市場飽和的風險，可能對本公司的發展帶來嚴峻挑戰。公司充分重視由于產品市場飽和而導致的銷量不足的風險。據測算，本次募集資金投資項目的銷量利潤敏感系數在1.45到1.86之間，這意味著項目產品的銷量每降低1%，項目利潤將下降1.45%到1.86%不等。針對上述風險，公司采取了以下的應對措施：1） 公司在進行投資決策時充分搜集產品的市場情況，考慮產品的潛在市場容量、可能的市場份額對項目可行性的影響。公司本次募集資金投資項目受銷量風險影響的程度較小。據測算，本次募集資金投資項目具有較高的安全邊際，各項目的盈虧平衡點在32%到53%之間，基本上有能力在銷量下降一半的情況下實現保本生產。2） 公司的產品目前具有較強的成本優勢，價格性能比也明顯高于其他廠家。公司有條件根據市場變化調整產量和定價，以爭取利潤最大化。3） 公司將不斷改進工藝技術，提高產品外觀、含量、穩定性等質量標準，以質量占領市場。公司要通過引入與國際接軌的營銷理念和營銷人才，及時調整營銷策略，加強銷售網絡的信息反饋，拓展市場份額。4） 公司將利用靈活的經營方式和生產計劃，更快、更好地適應不同客戶的特殊需求，在擁有穩定的長期客戶的同時充分利用共同的技術平臺。（三）產品價格競爭的風險化學原料藥、尤其是維生素屬于大宗商品，在各種競爭手段中，價格競爭最為常見。領先企業往往憑借生產規模和技術水平上的優勢，有效地降低產品成本，從而取得同類產品在價格上的優勢。為搶占市場份額，跨國公司進行壓價傾銷以擠垮競爭對手的事例屢見不鮮。尤其在那些生產路線較短，技術壁壘相對較低產品的市場上，市場競爭極易演變成惡性價格戰。中國加入世貿組織后，國內市場也將承受進口的巨大沖擊，出現激烈的價格競爭的可能性始終存在。歷史上，1999年、2001年美國司法部和歐盟先后對維生素市場原卡特爾做出反卡特爾判決并課以巨額罰金之后，維生素市場的卡特爾和價格體系瓦解，各類維生素的國際市場價格均大幅下跌。其中，維生素市場中市場價值最高、最具代表性的三大當家品種中，維生素E的價格從1999年初的2.5萬美元/噸下調到了2002年初的1萬美元/噸左右，維生素A從3.5萬美元/噸下調到了1.5萬美元/噸，維生素C的價格累計跌幅也基本類似。由于維生素E和維生素A是本公司的主要產品，1999年至2001年期間價格的大幅下跌已經給公司帶來了巨大的直接經濟損失。（有關產品銷售價格下跌對公司經營業績的影響，詳見本招股說明書第十章“財務會計信息”中的“重大購銷價格變化及備考的財務信息”）目前維生素市場的價格已經趨于平穩，價格波動的波幅已經收窄，各生產廠商調價的頻率和幅度也均下降到了正常的范圍內。自2001年下半年起，維生素E的國際市場價格穩定在0.9萬美元/噸到1.2萬美元/噸的區間內，維生素A也穩定在1.5萬美元/噸到1.7萬美元/噸的區間內。公司非常重視市場上價格競爭的風險。據測算，本次募集資金投資項目除-紫羅蘭酮項目以外，產品銷售價格的利潤敏感系數均在2.44到4.65之間，這意味著項目產品的銷售價格每降低1%，項目利潤將下降2.44%到4.65%不等。針對上述風險，公司采取了以下的應對措施：1） 公司在進行投資決策時，充分考慮產品的市場風險對項目可行性的影響。公司本次募集資金投資項目受價格競爭風險影響的程度較小。據測算，本次募集資金投資項目具有較強的毛利邊際，除-紫羅蘭酮項目以外，其他項目的毛利率普遍在37%到59%之間，有能力在價格下降30%的情況下實現保本生產。2） 公司將通過工藝改進、強化質量管理、加強目標成本管理等系列措施，進一步挖掘內部潛力，降低生產成本和期間費用。公司擬通過強化原料供應鏈、整合產品鏈、提高收率等手段減少原料單耗，降低原料成本；通過提高自動化控制水平、減少在線工人、節約間接人工材料等，降低燃料和動力成本、人工成本等制造費用；通過提高質量管理、改善財務結構等措施，降低管理費用、財務費用等各項期間費用。綜合采用以上措施能有效地增強價格競爭能力，控制價格競爭風險。3） 公司將科學安排生產計劃，適當調整產品結構。公司將持續追求技術進步，根據精細化工行業設備通用性好、技術可移植性強、產品鏈效應明顯的特點，公司可以根據市場變化及時推出新的產品，調整產品結構，進一步進行產品深加工以提高附加值，從而有效規避價格競爭風險。（四）產品生命周期負面影響的風險根據產品生命周期的一般理論，產品處于成長期時的價格和利潤貢獻均大大高于處于成熟期或衰退期。在化學藥品原藥市場中的普遍趨勢是，隨著供需的變化和技術不斷發展，每個產品生命周期中引入期與成長期的時間日漸縮短；同時，隨著產品迅速進入成熟期，具有生產能力的廠商數目較多，產品銷售價格會隨之快速下降，市場份額的競爭也將處于白熱化狀態。行業的這個特性給公司的平穩發展制造了困難，也給公司的盈利水平帶來了不確定因素。針對產品生命周期負面影響的風險，公司認為，由于維生素的在各方面的新功能被不斷發現，有效地刺激了各個領域對維生素的需求，維生素會在很長的一段時間內呈現一種需求緩慢增長的市場輪廓，從而與普通工業品及部分化學原藥的產品生命周期的形狀和時間都形成一定的差異。公司在管理中從三個角度出發，充分考慮了產品生命周期的影響。1）公司通過形成產品系列，降低產品生命周期縮短風險。公司已經初步形成原料統一、互為補充、互為依托的醫藥中間體、單體香料和飼料添加劑三個產品系列。多種產品系列和多樣化的產品并存，分布在生命周期的不同階段，能有效地減輕由于個別產品進入衰退期給公司整體盈利水平帶來的不利影響。2）公司的技術開發注重對產品所處生命周期階段的把握。公司密切跟蹤行業、產品發展動向，跟上產品生命周期的步伐，并爭取技術領先。在技術儲備方面，公司技術中心被省科委、省計委列為省級企業技術中心，已形成了“生產一代、儲備一代、在研一代”的技術開發格局，不斷推出高技術含量的新產品，使公司選擇在產品生命周期的成長期介入市場，避免介入已近飽和的產品市場。3）公司生產平臺為規避產品生命周期做好準備。考慮到精細化工行業各產品生產中若干核心技術具有可移植性，公司的生產平臺具備一定的兼容性，生產輔助設施也留有余量，在經過調整后能夠及時轉產，能為必要的產品結構調整做好準備。（五）來自替代產品的競爭風險本公司采用化學合成方式生產維生素E粉、維生素A（香葉酯粉）等產品，目前國內和世界上均有公司采用天然方式生產。天然維生素產業近期的迅猛發展，對維生素市場的需求形成分流，也一定程度上影響了本公司產品的銷售量。來自這些替代產品的競爭也增加了公司的經營壓力。針對替代產品競爭的風險，公司認為，相對于采用天然方式生產，化學合成方式在實現產業化后的成本、相對于需求的生產能力上有著明顯的優勢；同時質量也相當穩定。公司將充分利用比較優勢，吸引對產品價格性能比比較敏感的客戶，增強市場競爭力。二、業務經營風險（一）對下游行業和主要客戶依賴的風險1、對下游行業依賴的風險本公司產品相關下游行業發展的好壞，對產品的銷售會產生很大的影響。公司的主要產品維生素E、香葉酯和乙氧甲叉，主要作為原料藥、保健品和飼料添加劑進行銷售，對醫藥行業、保健品行業和配合飼料行業的依賴性很強。而公司2001年度的主營業務收入中，96%來自于對上述三個行業客戶的銷售。本公司認為，醫藥、保健品和配合飼料行業均是增長相對穩定的朝陽行業，特別是醫藥保健品行業，具有良好的發展前景。根據國家經貿委的分行業“十五”規劃，在“十五”期間，醫藥、保健品行業的年均增長速度能達到12%以上，配合飼料行業的年均增長速度也能達到11%。針對上述風險，公司已初步形成從基礎化工產品出發，原料統一、互為補充、互為依托的醫藥中間體、單體香料和飼料添加劑三大產品系列。同時，以保證核心競爭力為前提，公司將根據市場需求的變化和自身業務整合的需要，適度拓寬經營渠道，積極發展上下游產品，向相關領域滲透，增加產品結構的多種性和可變性，減少對個別相關下游產業的過分依賴，規避產品結構單一風險。2、對主要客戶和銷售渠道依賴的風險公司的主要的終端客戶為荷蘭Trouw公司、比利時Vitofoss公司、美國ADM公司、美國RIDLEY公司、德國Lehmann公司、印度Merck公司、臺州東港工貿集團和天津正大飼料有限公司等。公司前五大終端客戶2002年前7個月銷售金額約占總銷售收入的42%。此外，公司的產品主要出口國外，2002年前7個月出口銷售收入占到總銷售收入的59.3%。公司自營出口后，通過國外貿易商銷售給終端的國外廠商。其中，公司在歐洲地區主要通過德國SUNVIT公司最終銷售給荷蘭Trouw公司、比利時Vitofoss公司和德國Lehmann公司等終端客戶，在美國地區主要通過美國ChinaVitamin公司最終銷售給美國ADM公司和RIDLEY公司等，2001年經這兩家貿易商經銷實現的銷售額占到總銷售收入的60.3%。公司的主要客戶和銷售渠道相對集中，對經營的影響較大，有一定的依賴性。如果這些客戶的經營狀況或與公司的業務關系發生變化，將給公司的銷售和經營業績帶來一定的影響。針對上述風險，公司認為，通過與國外部分主要客戶和貿易商的長期合作，使這些公司與本公司形成了相互信任、相互依賴的戰略合作關系。它們不但可以保證公司現有產品供求穩定，便于安排生產銷售，而且也成為公司試產產品及新產品的用戶，這在客觀上起到了穩定產品基本銷量、加快新產品進入市場的速度、降低項目風險的作用。此外，公司目前的市場開拓工作開展十分順利。由于公司產品海外銷售中使用新和成品牌，本公司品牌在國際市場上的知名度逐步提升，越來越多的國外客戶認同本公司品牌和產品，向公司聯系購銷，這將有助于降低公司對部分主要客戶的依賴程度。（二）原料供應依賴和價格波動的風險受技術路線或其他方面因素的影響，化學藥品原藥制造產業的某些主要原料是比較少見的初級天然原料，而天然原料受氣候環境等影響，產量、價格等因素都不大容易控制。此外，公司的原材料中還有部分需要從國外進口。供應的穩定性，尤其是主要原料的可獲得性對公司正常生產經營的影響很大。外購化工原料成本占公司產品成本的比重較大，平均占到80%以上。化工原料市場的價格波動將直接影響到公司產品成本。目前，國內基礎化工產品供應充足，價格有所下調，但原料的質量、價格變化仍會直接影響到公司產品的成本和收益。針對上述風險，公司很早就開始實施產品鏈的整合工程。公司通過自主研發或聯合浙江大學等知名院校，對部分原來國內不能自產的主要原料進行了合成路線和工藝的開發，并在開發中特別注意了基本原料的國內可獲得性和低成本的要求。通過產品鏈整合和部分原料的自產，將公司產品鏈的終點延展到相對容易獲得的基礎化工原料如丙酮、乙炔、原酯等，一方面能徹底解決原材料供應上的后顧之憂、增強了采購、生產的計劃性，另一方面也使部分產品的原料成本大幅下降、降低了受原料價格波動的影響程度，增強了價格競爭力。比如，通過自行合成異植物醇的重要原料之一芳樟醇，使芳樟醇的成本下降了54%、異植物醇的成本下降了10%，維生素E的成本下降了6%。在無法通過產品鏈整合達到降低受影響程度的情況下，公司對主要原料采取低價擇優原則，盡量減少中間環節，實行多渠道采購，保障公司原料進貨渠道暢通、貨源充足、價格穩定。同時，公司還將通過改進產品生產工藝，減低原料單耗，加強運輸和存貨管理等手段，深化成本控制，進一步降低原料成本。此外，公司不存在過分依賴單一原料供應渠道的問題。（三）交通條件限制的風險本公司地處浙東山區，而大部分產品和部分原料都需要通過公路運輸。相對其他運輸形式，公路運輸成本較高，而且單一運輸形式在遇到災害與偶發事件時對公司的生產與銷售造成極大影響。針對交通條件限制的風險，公司首先在產品開發中選擇高附加值的產品，以減少生產噸位，減少運輸量；其次將一些運輸量較大的原料或中間體（如乙炔氣、氫氣）實行自產，降低了原料成本的同時也大大縮減了對運力的需求；其三是充分利用就近的寧波港及杭甬鐵路開展公路-水路、公路-鐵路的聯運以降低成本；最后是保持合理的原料庫存以防范交通偶發事故可能帶來的損失。另外，經過新昌的上三線（上虞到三門）高速公路的建成已經大大緩解104國道的交通不便的局面，同時使公司擁有另一條直接連通滬杭甬高速和359國道的公路運輸線路，進一步緩解了交通條件限制風險。（四）環境保護的風險化學藥品原藥生產的反應步驟多，生產單位產品所產生的副產品高于基礎化工和石油化工。公司生產過程中產生一定的廢水、廢氣、廢渣，經綜合治理后已經達到國家和地方環保部門規定的各項排放標準，并曾多次獲得紹興市環保先進單位稱號。如果國家頒布更嚴格的環保法規或規定，可能導致本公司的環保支出上升，經營成本增加。針對環境保護風險，公司采取了以下措施：1、公司堅持源頭控制和治理相結合的思路。公司通過完善清潔生產制度、創建“無泄漏工廠”、加強資源回收和套用等措施控制污染的源頭。在項目選擇時，公司對各種產品帶來的污染物排放預先做出了評估，并將環境保護問題列入項目選擇的考慮因素。2、為盡可能減少污染物排放對周邊環境的影響，公司先后投資建設廢水處理站、香葉酯氨回收裝置、烯醇與氨回收裝置、廢氣回收裝置等。其中公司投資建設的廢水處理站，采用酸化厭氧、混合曝氣、缺氧水解、活性污泥好氧處理等多種處理方式，日廢水處理能力達到1000噸，被評為優良工程。3、公司本次募集資金投資項目運用環境友好的先進工藝，實現了溶劑和部分催化劑的重復套用和部分溶劑的全回收。浙江省環境保護科學設計研究院對這些項目編制了項目環境影響報告書，浙江省環境保護局已經批復同意該環境影響報告書。公司已經于2002年8月通過了浙江省環科環境認證中心ISO14001認證。浙江省環境保護局也對本公司的環境保護情況出具了肯定的核查意見。（五）安全生產的風險本公司生產過程中的原料大多數為易燃、易爆有毒物質，如操作不當或設備老化失修，可能導致事故的發生，影響公司的生產經營。公司一貫重視安全生產，未發生過重大事故。公司對全體職工一貫重視有關原料物性、危險等級、毒性、急救措施等安全教育，強化工程設計中防火、防爆、防腐、防毒要求，強化安全生產操作規范、安全管理和檢測系統。公司設有保衛科和安全消防科，重點加強對生產區的安全保衛工作，消防安全科建有專職消防隊，并在每個車間設專職的消防安全員。公司定期對消防安全人員進行業務培訓和考核，對員工進行定期體格檢查，使安全生產的風險降低到最小程度。三、財務風險（一）凈資產收益率和毛利率下降的風險本公司目前的盈利能力尚處于同行業同等規模公司中的較高水平。但1999年、2000年和2001年公司的凈資產收益率出現比較大的波動，分別為46.92%、24.54%和19.10%。公司同期的毛利率也分別為26.8%、23.4%和4.95%，均呈現一定的下降趨勢。公司盈利能力指標呈現下降趨勢，也是公司從高速擴張期轉入穩定發展期時伴隨規模擴大出現的正常現象。1999年起公司陸續開展香葉酯技改擴建項目和其他基礎設施的建設投資，此后又不斷補充營運資產，使1999年到2001年期間公司總資產和凈資產分別增長了50.4%和53.6%，攤薄了公司的整體盈利水平。公司盈利能力指標的下降趨勢也與期間國際市場環境的重大產業格局變更相關。1999年和2001年美國司法部和歐盟先后作出維生素市場反卡特爾判決，此后維生素市場卡特爾瓦解導致主要維生素產品價格的大幅下降，其間所有市場參與者的經營業績均受到了巨大的影響。1999年以來已經有眾多國際著名廠商因此破產、停產或被出售，本公司的盈利水平也不可避免的受到重大影響。（詳見本招股說明書第十章“財務會計信息”中的“重大購銷價格變化及備考的財務信息”）運用杜邦分析法可以進一步量化分析各種因素對公司盈利水平的影響，從而驗證上述兩方面因素對盈利能力的決定性影響。驅動因素2002年前7月2001年2000年1999年銷售凈利率8.45%7.84%9.04%14.49%銷售毛利率23.97%21.19%23.40%26.76%三費比率8.51%11.91%11.83%9.41%其他比率7.00%1.44%2.52%2.86%總資產周轉率48.61/83.33%63.17%62.16%82.24%應收帳款周轉率3.16/5.423.362.977.39修正存貨周轉率2.73/4.685.594.154.04固定資產周轉率0.95/1.631.291.121.39總資產收益率4.11/7.04%4.95%5.62%11.92%財務杠桿系數3.023.854.393.93凈資產收益率12.41/21.28%19.09%24.68%46.92%注：“2002”列中各項資產周轉率、收益率的表達中，前面為7個月的實際指標，后面是經過折算的全年指標從表中可以看出，形成1999年度相對較高的總資產收益率的主要原因是當時較高的市場價格和銷售毛利率所導致的較高的銷售凈利率，較為次要的原因還包括稍高的總資產周轉率。1999年到2001年間，造成公司總資產收益率下降的主要因素是，銷售價格急劇下跌所引致的銷售毛利率下跌，以及應收帳款增加所引致的總資產周轉率下降。而由于公司財務杠桿程度大體沒有變化，公司凈資產收益率也保持了類似總資產收益率的下降趨勢。目前，2002年前7個月表明公司管理水平的各項指標均體現了良好的上升趨勢。其中，應收帳款周轉率、固定資產周轉率折算成全年數后均比2001年或2000年出現明顯的上升；同時，公司三項費用的相對比例則出現下降。這表明，經過了長期的摸索，公司的經營管理能力和應對市場變化的能力顯著增強。公司相信，隨著新產品的不斷推出、公司管理水平的進一步提高、以及市場價格情況的回穩，公司的盈利能力將會在指標上得到更好的體現。（二）重大非經常性損益的風險公司最近三年又一期中發生的非經常性損益分別為-1126萬元、-87萬元、1545萬元和-107萬元，分別占到同期利潤總額的16.37%、1.68%、29.39%和2.05%。其中，2001年度的非經常性損益超過了同期利潤總額的20%，構成了重大的非經常性損益。公司近三年發生的非經常性損益中，財政貼息、出口貼息等財政補貼歷年分別為299萬、262萬、470萬和78萬；營業外收入歷年分別為35萬、23萬、950萬和24萬；營業外支出歷年分別為-629萬、-336萬、-262萬和-211萬；會計政策和會計估計變更的影響歷年分別為-851萬、-86萬、388萬和0萬。上述非經常性損益中，部分項目（如出口貼息）與生產經營相關，金額的確認和發生頻率具有可預測性，但由于其屬于沒有正式批準文件的其他政府補貼，按照規定被認定為非經常性損益。公司認為，雖然非經常性損益在個別年份對公司的凈利潤水平影響較大，但從長期來看，非經常性損益并未顯著地扭曲公司實際的盈利能力。根據公司“產品領先”、“成本領先”的戰略，結合對公司目前競爭能力、競爭地位和市場環境的理智分析，扣除非經常性損益的影響，公司也完全能夠實現近期的業務進展規劃和長遠的持續發展。（三）存貨和應收帳款金額較大的風險經浙江天健會計師事務所有限公司審計，截至2002年7月31日，公司總資產合計76,636萬元，流動資產合計37,346萬元，其中存貨13,633萬元，應收賬款11,772萬元，分別占到流動資產的31.5%和36.5%，總資產的15.4%和17.8%。受此影響，公司的流動比率為1.02，速動比率為0.64。較大數額的存貨和應收帳款，影響了公司的資金運用效率，增加了公司的財務費用支出，形成壞帳或存貨貶值的風險也隨之提高。公司高度重視存貨和應收帳款較大的風險，并對此進行了仔細的分析。公司2002年前7個月的存貨周轉天數為65.6天，應收帳款周轉天數為78.4天，而行業可比公司的平均存貨周轉天數為69.4天，平均應收帳款周轉天數為94.5天，公司的兩項指標均基本與行業平均水平近似。公司近三分之二的產品外銷，但公司通過自營進出口方式辦理外銷手續，存貨在途、外貿結算等環節耗費的時間均較內銷方式增加1個月左右，外銷產品批量起運的特點也導致庫存商品數量的時點分布不均勻，這增加了存貨周轉天數和應收帳款周轉天數，對公司存貨形態和應收帳款形態的資金占用有明顯的不利影響。針對存貨較大的風險，公司制定了一些控制生產安排、降低存貨數量的措施并付諸實施，包括：（1）增加供應商家數，減少對單個供應商的依賴，降低原材料的平均存量；（2）加強倉庫管理，運用電算化的存貨管理系統輔助決策，更有效的控制原材料、在產品的數量等。針對應收帳款較大的風險，公司制定了一整套加大應收帳款回款力度的措施并已逐步實施，包括：（1）對用戶的批量銷售嚴格執行信用考查手續，對用戶的資信、以及以往還款情況進行考查；（2）對于欠款主要用戶，加強跟蹤和催討工作；（3）對于一些小用戶，原則上實行先付款后發貨；（4）將應收帳款回款時間和比例列入對業務銷售人員的考核指標。（四）債務償還風險由于銷售規模的擴大和改為自營進出口，導致應收帳款大幅度增加、存貨保持在較高的水平，另外也由于公司進行了生產規模的擴建和基礎設施的投資，使得2001年末總資產比1999年末增加了28,591萬元，增幅為50.4%。公司為此墊付了大量資金。在公司目前尚未進行大規模權益性資金籌集的情況下，公司除了充分利用各年留存收益以外，較多地運用了銀行短期融資和商業信用的方式籌集周轉和業務規模擴大所需要的資金，導致公司2001年底負債比1999年末增加了20,336萬元，合并資產負債率達70.6%，其中短期借款達13,880萬元、應付票據10,090萬元、一年內到期的長期借款8,828萬元，存在一定的短期償債風險。目前由于公司采取了有效的措施催收應收帳款、以及利潤和經營性現金流量的逐漸體現，公司在償還了到期借款和債務之后總資產規模和負債規模有所回落。截止2002年7月底，公司總資產和負債分別為76,636萬元和48，032萬元，較2001年底分別下降了10.2%和20.3%；短期借款、應付票據和一年內到期的長期負債分別下降到7,270萬元、6,448萬元和5,842萬元。公司的合并資產負債率已經下降到62.7%，債務償還的風險已經有所化解。除此之外，公司針對近期即將到期的銀行借款，制定了詳細的還款計劃。到2002年全年，公司計劃實現銷售收入6.5億元，實現貨款回收6.8億元。截止2002年7月底，公司貨款已回收4.2億元，到期短期借款及應付票據已全部按期償還。年內各月還款計劃如下：時 間預計貨款回收額預計經營性支出債務展期及新借償還到期債務現金流量凈額2002年8月30003500600-11002002年9月5000500020001630 3702002年10月6000500020503400 -6502002年11月6000450010001905 5952002年12月6000450030004553 -53合 計2600022500805012088 -838（五）融資能力限制的風險作為高新技術企業，本公司科研開發投入大、產品更新換代快，新產品開發、產業化投資、生產設施建設都需要大量的資金支持。同時，隨著化學藥品原藥制造產業的迅猛發展，公司近年來合同訂購量和銷售收入均快速增長，但由于前述生產周期和業務方式等因素的影響，從簽訂合同、生產、運輸裝船、驗收交貨到回款的周期一般較長，導致公司應收帳款和存貨為主的營運資金持續處于緊張狀態。資金瓶頸在很大程度上已經成為影響公司發展和戰略實施的重大限制。公司十分重視融資能力限制的風險，并已經采取了多種措施，以承擔一定的財務杠桿風險和或有風險為代價，充分利用自身能力包括資信通過間接融資完成了前一階段的發展。公司將以本次股票公開發行及上市為契機，進一步密切與商業銀行等金融機構的合作關系，增強在資本市場融資的能力，開辟公司持續融資的渠道，積極引入社會資本，改善公司的財務結構，采取各種可行的方式保證公司快速發展所需的資金。（六）重大或有事項的風險1、抵押的或有風險為了抓住市場機會、增強發展后勁，公司采用抵押擔保方式進行銀行貸款開展了香葉酯技改擴建項目。本公司以抵押貸款方式取得長期貸款7,500萬元，抵押標的涉及部分廠區土地的國有土地使用權和建筑物，賬面價值分別為2,182萬元和4,713萬元，評估總價值11,000萬元。如果這部分貸款不能到期及時清償，則抵押物將由貸款銀行拍賣、轉讓沖抵債務，會極大影響公司的正常生產經營活動。公司采用抵押方式貸款投資的香葉酯技改擴建項目前景良好，被國家經貿委分別列為重點工業產品擴大出口專項規劃和國家重點技術改造“雙高一優”項目導向計劃。該項目已經于2000年建設完成，目前香葉酯已經成為本公司主要產品之一，2001年實現銷售約1.5億元，取得了良好的經濟效益。本公司近三年銀行信用等級均為AAA級，未發生過貸款逾期事項。目前本公司現金流量良好，鑒于這部分抵押貸款均為長期貸款，公司已經提前籌備融資以保證及時完全清償這部分貸款。2、擔保互保的或有風險截止2002年7月31日，公司先后為浙江賽麗絲綢有限公司、浙江三花集團有限公司的銀行貸款進行了擔保，擔保總金額6,930萬元。如果這些企業不能及時清償到期債務，則公司將承擔連帶責任。雖然目前上述企業的經營狀況良好，償債能力較強，但該或有事項還是會對公司形成一定的潛在風險。本公司曾產生擔保損失。本公司曾為寧波宗岐氏制藥有限公司提供200萬元最高額擔保，2000年因寧波宗歧氏無法履行還款義務而承擔連帶責任，由此產生擔保損失247萬元。2001年7月，本公司的保證責任已經全部履行完畢，本公司已經提起訴訟以降低損失。目前紹興市中院已經判決寧波宗歧氏向本公司支付247萬元，并已移交嵊州市人民法院執行。上述事項發生后，本公司自2001年度起更加嚴格對外擔保的管理。公司按照中國證監會關于上市公司為他人提供擔保有關問題的通知（證監公司字200061號）中的精神，遵守平等、自愿、公平、誠信、互利的原則，在擔保前充分掌握被擔保方的資信和財務狀況，并報經董事會或股東大會批準。目前公司擔保的公司中，浙江三花集團有限公司2001年底凈資產38656萬元，實現利潤總額11892萬元，經營活動產生的現金流量12348萬元，流動比率1.61，系中國銀行、中國工商銀行AAA級信用客戶；浙江賽麗絲綢有限公司2001年底凈資產3622萬元，實現利潤總額216萬元，流動比率為1.27。同時，浙江賽麗絲綢有限公司、浙江三花集團有限公司亦為本公司提供借款擔保6000萬元，從而在一定程度上降低了或有負債的風險。公司管理層將加強擔保合同的管理，以保護公司財產安全和合法權益。3、其他或有風險本公司及其全體股東、本公司董事長、總經理目前不存在其他尚未了結的或可預見的重大訴訟、仲裁及行政處罰案件。公司將加強在生產經營方面的管理力度，盡可能避免可能帶來不利影響的或有事項的出現。公司將在重大或有事項出現時，及時在指定報紙上以公告形式進行詳細充分的披露。四、管理風險（一）控股股東控制的風險1、本公司的控股股東（新昌縣合成化工廠），現持有本公司93.77%的股份，在本次發行結束后仍將持有63.75%的股份，居絕對控股地位。因此，控股股東可能利用其控股地位，通過行使表決權對本公司的經營決策、人事任免進行控制從而給少數權益股東帶來一定的風險。針對控股股東控制的風險，公司章程中做出規范控股股東行為的相關規定，包括“公司的控股股東在行使表決權時，不得做出有損于公司和其他股東合法權益的決定”、“股東大會審議有關關聯交易事項時，關聯股東不應當參與投票表決，其所代表的有表決權的股份數不計入有效表決總數；股東大會決議的公告應當充分披露非關聯股東的表決情況”、“董事應當遵守法律、法規和公司章程的規定，忠實履行職責，維護公司利益。當其自身的利益與公司和股東的利益相沖突時，應當以公司和股東的最大利益為行為準則”等。公司在董事會中設有獨立董事，并在章程中規定了回避表決制度，以保證董事會決策對其他股東利益的公允性。此外，公司還將提高管理的透明度，建立及時完善的信息披露制度，以利于公眾監督。2、本公司與控股股東及其其他子公司之間存在著產品銷售、進口代理、土地使用權和房屋租賃等關聯交易。在進行上述關聯交易時，控股股東可能利用其對本公司的控制關系，通過不公平的關聯交易條件影響本公司及其他中小股東的權益。針對關聯交易的風險，本公司的公司章程中已經對關聯交易的決策權限作出了規定，制訂了關聯關系股東和關聯董事回避表決的程序，并且規定公司“獨立董事應對關聯交易發表獨立意見”；公司已經制定了關聯交易決策規則，對股東大會、董事會、總經理審議關聯交易的權限、程序分別作出了詳細的規定。章程的該等規定及關聯交易決策制度，有助于保證關聯交易的公允性。2002年7月公司第二屆董事會第二次會議上，公司的獨立董事已經對有關關聯協議進行了審核并出具了關于正在履行的關聯交易之獨立審查意見。獨立董事認為“該等關聯交易符合平等、有償的交易原則，其間的價格制訂政策及交易方式符合公允原則，沒有侵害公司及公司全體股東利益，且目前公司已采取合理措施逐步減少或避免關聯交易對公司的影響，尚沒有安排或實施其他的關聯交易”。公司已經并將繼續有計劃地盡量減少關聯交易的絕對額和相對比重。（二）組織模式和管理制度不完善的風險雖然公司已經按照現代企業制度的要求建立了較為完善的組織管理體系，目前生產經營各方面運轉情況良好。但隨著募集資金到位、新建項目的陸續開展、經營地域分布和范圍的擴大，現有的管理組織架構、管理人員素質與數量將對企業發展構成一定的制約，企業將面臨現有生產、營銷等管理能力難以適應快速擴張需要的風險。本公司高級管理層務實、高效、團結，具備豐富的行業經驗，在知識結構、能力專長方面具備很強的互補性，配合默契。技術人員隊伍實力雄厚，長期從事化學合成原藥及中間體的生產技術研究，有較強的專業水準。本公司長期注重內部培養與外部引進相結合，已經初步形成了一支勤奮敬業并有一定管理經驗的管理隊伍。公司股票發行成功并上市將提升公司知名度，改善由于地域等因素對人才吸引造成的限制。本公司已經制訂了從企業外部聘請職業經理人擔任內部管理重要職務的計劃，以進一步提高管理團隊素質。本公司還將加強在人才管理、財務管理、技術管理、營銷管理等各方面的內部管理，建立健全相互配合、運轉良好的管理體系。五、技術風險（一）技術滯后的風險化學藥品原藥制造產業是技術更新較快的行業，技術路線的選擇是影響產品成本的最重要因素，并直接作用在產品的生命周期上。目前公司各項產品的生產工藝均處于國內先進水平，并先后被評為國家級、省級新產品或重點新產品，多項產品被列為國家重點擴大出口專項項目或火炬重點高新技術產業化項目。但如果公司技術儲備不夠，技術升級過慢，則將面臨技術落伍、競爭能力下降進而市場份額喪失的風險。針對技術滯后的風險，公司努力增加科研投入，加強技術儲備，建立完善的技術開發體系保障開發后勁。1、在技術投入方面，公司每年按銷售收入的3%計提研究開發基金，專門用于科研項目的設備引進和經費支持。2、在技術儲備方面，已形成了“生產一代、儲備一代、在研一代”的技術開發格局。通過在不同領域與優秀的科技人員的合作，公司在有機合成方面已經具有全國一流的開發能力，能夠完成幾乎所有重要的有機合成反應類型的工業化生產技術。3、公司建立了包括公司技術中心、博士后科研工作站、科研機構在內的立體技術開發體系。1）公司技術中心被省科委、計委列為省級企業技術中心，能不斷推出高技術含量、高附加值的產品；2）公司經浙江省人事廳批準，設立了博士后科研工作站；3）公司同浙江大學開展了多層次的合作關系，由浙江大學負責對公司技術技術人員進行培訓、長期與公司進行項目開發合作，定期進行技術指導、常年提供技術服務。公司還與蘭州大學、江南大學、上海化工研究院、浙江化工研究院等國內知名科研院所和科研機構繼續保持良好的合作關系，密切關注行業內先進技術的發展和應用。（二）技術產業化風險從實驗室中的新技術到產業化生產的產品，生產規模相差幾個數量級，因此在產業化過程中要解決放大過程中的技術問題和外部環境、氣候、合成條件等其他問題，其中任一個問題解決不當都可能導致技術產業化失敗。公司現有產品生產技術成熟，本次擬募集資金項目的生產技術都經過小試甚至中試，但隨著生產規模的擴大，公司仍可能遇到一些放大過程中的技術問題。為解決放大過程中的技術問題,公司在各項中試生產中進行了大量從小試到中試放大規律的研究，在運用中除了優化工藝條件以外,還根據放大規律預留了一定的余量，以充分降低技術風險。比如，公司測定了各個合成過程中的宏觀反應動力學數據，建立了合成過程的動力學模型，又以中試數據對動力學模型進行了檢驗，并在此動力學模型基礎上進行過程的各項設計和優化，在工業化過程中根據化學反應的不同情況采用不同的放大倍數。如對某些動力學過程復雜或傳熱受到限制的過程（如間歇過程的炔化反應，上溴放大、加氫過程等）采用多套并行的方式處理，放大倍數只有2-4倍；對簡單的后處理過程（如中和、水洗、萃取等）采用5-10倍的放大倍數。（三）技術侵權風險公司在主要產品的合成路線和生產工藝方面的技術均處于國內領先地位，幾乎所有主要產品均為國家級新產品或國家級重點新產品。（參見第六章“業務與技術”）這些方面的專有技術是公司核心技術競爭能力的集中體現。公司已經對相關的專有技術采取了嚴格的保密措施。但如果知識產權被侵權，公司利益將面臨被損害的風險。針對知識產權的侵權風險，本公司內部已經制定了嚴格的保密制度和協議，同時將加強對有關知識產權保護的法律法規的學習。公司已經對自主開發的多項生產工藝申請了專利，并準備繼續加強在知識產權保護方面的力度，積極運用法律手段維護公司權益，防范侵權風險。六、募股資金投向風險公司本次募股資金計劃投資的項目都經過了詳盡的市場調查和認真嚴密的可行性分析，并經國家有關部門立項。這些項目的實施將有助于保持公司在化學藥品原藥產業中的競爭優勢地位，并成為公司新的利潤增長點。本次募集資金項目具有一定的技術領先性，但是項目建設工期、項目工程成本、建設質量以及市場變化等因素均對項目效益和見效時間有一定影響，不排除上述環節的不可預見因素導致投資項目工程成本上升、工期滯后、效益降低的可能性。針對項目投資風險，在項目實施過程中，公司將加強新項目的工程建設管理，嚴格按照實施方案和時間進度施工，保證工程進度和質量。對項目實施中可能遇到的不可預測因素及風險，公司將及時采取有力措施，避免損失或將損失降至最小。項目投產后根據當時的市場條件和經濟變化等因素，及時調整產品結構、產量和銷售價格，追求項目產能等經濟資源的最優配置和公司利潤的最大化。七、政策風險（一）產業政策風險公司主導產品列入國家計委、科技部共同制訂的當前優先發展的高技術產業化重點領域指南，屬國家重點扶持的行業。此外，作為全國首批國家火炬計劃重點高新技術企業和浙江省首批區外高新技術企業，地方政府對本公司在信貸等有一定的優惠政策支持。如果國家未來產業政策出現變化、影響給予公司的各項優惠政策，將對公司的經營業績和財務狀況產生不確定性的影響。支持高新技術企業發展是國家產業政策的重要內容，這一政策在較長時期內將保持穩定性和連續性。公司所處的化學藥品原藥產業，以及下游的飼料行業、醫藥行業都是直接與人民群眾生活密切相關的行業，且仍處于增長階段，因此短期內國家產業政策不會產生重大變化。