1 第五章外匯與匯率 2 本章主要內容與結構 外匯的基本概念匯率與匯率制度匯率與幣值 利率匯率的決定匯率的作用與風險 3 一 外匯的基本概念 外匯 foreignexchange 以外幣表示的可用作國際清償的支付手段和資產 目前我國外匯的構成 外國貨幣 紙幣 鑄幣等 外幣支付憑證 票據 銀行存款憑證 銀行卡等 外幣有價證券 政府債券 公司債券 股票等 特別提款權 國際貨幣基金組織創設的一種帳面資產 其他外匯資產 4 一 外匯的基本概念 外匯管理與管制 外匯管理是政府對外匯的收 支 存 兌所進行的一種管理 一般凡有自己法定貨幣的地方 就存在外匯管理 至于管理的松緊程度 因國 因地 因時而異 外匯管制通常是指對外匯實施嚴格管理 但在實際生活中 就是實施嚴格的 管制 也多使用比較緩和的 管理 字樣 5 一 外匯的基本概念 自由兌換 或稱為完全可兌換 本幣在境內可兌換為外匯 外匯可攜出或匯出境外 本幣可自由進出境 外匯可攜入 匯入境內 并在境內兌換為本幣 無論是居民和非居民均可在境內持有外匯 實施外匯管制的國家 該國的本幣或是完全不可兌換的 或是不完全可兌換的 6 二 匯率與匯率制度 匯率 exchangerate 又稱匯價 或稱外匯行市 是兩國貨幣折算的比率 或者說是一國貨幣以另一國貨幣表示的價格 7 二 匯率與匯率制度 直接標價法 directquotation 又稱應付標價法 是指以一定單位的 1或100等 外國貨幣作為標準 折成若干單位的本國貨幣的標價方法 直接標價法表示買入一定單位的外幣要支付多少本幣 使用直接標價法 匯率變動的數字大小與本幣幣值高低反方向 與外幣幣值高低同正向 8 二 匯率與匯率制度 間接標價法 indirectquotation 又稱應收標價法 它是以一定單位的 1或100等 本國貨幣為標準 折成若干外國貨幣的標價方法 使用間接標價法 匯率變動的數字大小與本幣幣值高低同方向 與外幣幣值高低反方向 9 二 匯率與匯率制度 匯率制度的概念 指一個國家對于確定 維持 調整與管理匯率的原則 方法 方式和機構等所作出的系統規定 匯率制度的種類 固定匯率制度 也稱釘住匯率制 爬行釘住制和匯率目標區間制 浮動匯率制度 10 二 匯率與匯率制度 固定匯率制的優缺點 優點 消除匯率變動風險 有利于對外貿易結算和資本的正常流動 缺點 市場參與者缺少風險意識和抵抗風險的能力 容易受到國際游資的沖擊 引發金融動蕩和危機 浮動匯率制的優缺點 優點 自動調節國際收支 抵御外來因素的干擾 降低國際游資沖擊風險 缺點 匯率頻繁變動會給本國經濟發展帶來不利影響 11 二 匯率與匯率制度 1994年人民幣匯率制度改革 以市場供求為基礎的 單一的 有管理的浮動匯率制 以市場供求為基礎 外匯指定銀行在外匯市場上按市場交易規則買賣外匯 單一匯率 有管理的浮動匯率通過銀行結售匯 外匯指定銀行的頭寸上限管理 以及資本項目的管制 政府有效地控制了企業 銀行和個人對于外匯的供給和需求 從而在根本上限制了人民幣匯率的浮動幅度中國人民銀行有義務對外匯市場進行必要的干預 以便將人民幣匯率維持在期望的水平之上 1990 2004年人民幣官方匯率月平均價 13 二 匯率與匯率制度 國際貨幣基金組織認定現實中人民幣匯率屬于固定匯率制 敦促中國改革匯率制度 逐步增強人民幣匯率制度的彈性 中國為什么實施事實上的固定匯率制 保持競爭性的匯率水平 國內企業抗風險的能力較低 14 二 匯率與匯率制度 如何看待人民幣匯率制度問題 實行固定匯率制的條件 威廉姆森 開放的小型經濟體 50 以上的對外貿易發生在與它試圖將貨幣與其釘住的國家之間 愿意使國內的通貨膨脹與被釘住的國家一樣 愿意采取一種制度安排 以確保固定匯率的承諾具有可信度 人民幣匯率制度的選擇 釘住貨幣籃子的匯率目標區間制度 2005年7月21的匯率制度改革 人民幣升值2 參考一籃子貨幣 15 16 17 18 三 匯率與幣值 利率 貨幣的對內價值與對外價值 貨幣的對內價值為貨幣的購買力 貨幣的對外價值為用另一國的貨幣來表示的本國貨幣的幣值 即匯率水平 國與國之間貨幣購買力之比 與匯率所標示的貨幣兌換比率 往往存在著明顯差異 這也稱之為對內價值與對外價值的偏離 19 三 匯率與幣值 利率 20 21 三 匯率與幣值 利率 匯率與利率之間存在緊密的聯系 對外開放的市場經濟國家 如果利率水平有差別 其他條件不變 貨幣資本就會從利率水平偏低的國家流向利率水平偏高的國家 大量貨幣資本的流出流入 必將引起匯率的波動 釘住匯率的國家和地區 在利率上必須跟著釘住貨幣的那個國家的利率水平走 否則 貨幣資本大量流出流入的沖擊 必將使釘住匯率經受挑戰直至被迫放棄 22 四 匯率的決定理論 匯率的決定是極其復雜的問題 中外學者有多種學說來解釋 各國有不同的制度安排 不同貨幣制度下 匯率的決定與影響因素也不同 在金本位制度下 鑄幣平價是決定匯率的基礎 在信用貨幣制度下 匯率的決定基礎應以其代表的價值為依據 匯率的變化主要受外匯市場的供求狀況的影響 23 四 匯率的決定 國際借貸說 購買力平價說 利息平價說 匯兌心理說 貨幣分析說 金融資產說 24 戈森的 國際借貸說 核心觀點 匯率水平外匯供求國際收支 一定時期之內需要及時支付的流動債權債務 25 卡塞爾的 購買力平價說 核心觀點 兩種貨幣的匯率應由兩國貨幣購買力之比決定 而貨幣購買力實際上是一般物價水平的倒數 所以 匯率實際是由兩國物價水平之比決定 一價定律是絕對購買力平價理論的基礎 一價定律 同一種物品在不同的國家應該具有同樣的價格 它在各國的價格按照貨幣比價進行換算后應該是相同的 26 利息平價說 特點 考慮資本流動因素對匯率決定的影響 核心觀點 遠期匯率決定于利差 主要思想 在資本自由流動且不考慮交易成本的情況下 正常的外匯拋補及套利活動將導致匯率水平的變動 利率較低國家貨幣的遠期差價為升水 利率較高國家貨幣的遠期差價為貼水 遠期與即期匯率的價差等于兩國利率之差 27 利息平價說 利息平價 為套取利息差價 在現貨與遠期兩個市場反向操作 本國1年期存款利率為i 乙國1年期存款利率為i 在本國投資收益 1 1 i 1 i在乙國投資收益 市場處于均衡狀態時 令即期匯率與遠期匯率之間的升 貼 水率為變化得 結論 如果本國利率高于外國利率 則本幣在遠期將貶值 反之 則升值 28 阿夫塔里昂的 匯兌心理說 核心觀點 強調心理預期因素對匯率 尤其是短期匯率的變動有重要的影響 預期匯率上升 大量資本流入 匯率上升 預期匯率下降 大量資本流出 匯率下降 29 貨幣分析說 特點 以購買力平價為基礎 突出貨幣因素在匯率決定過程中的作用 核心觀點 一國貨幣供給狀況及其貨幣政策與該國的匯率走勢有著直接的聯系 主要內容 30 金融資產說 核心觀點 匯率是由貨幣資產 債券資產和外匯資產決定的 當經濟情況發生變化時 人們會對三種資產的持有狀況進行調整 從而使得利率與匯率發生變動 31 五 匯率的作用與風險 匯率對經濟的各個方面都有影響 可以影響國際貿易和進出口 本幣貶值 出口增加 進口減少 本幣升值 出口減少 進口增加 中國制造 現象限定條件 出口商品的需求價格彈性 供給彈性 進口商品的國內替代能力等 影響國內市場價格 本幣貶值 進口商品價格上升 成本推動型通貨膨脹 本幣貶值 出口增加 國內商品需求 供給 需求拉上型通貨膨脹 32 五 匯率的作用與風險 匯率對經濟的各個方面都有影響 影響資本流動 通過預期因素本幣升值幅度未到位 資本繼續流入 本幣升值幅度過高 資本流出 影響產出與就業 33 五 匯率的作用與風險 事件連接 日本 廣場協議 1985年9月 五國集團國家財長和央行行長在紐約廣場飯店就聯合干預外匯市場 促使美元貶值達成協議 即 廣場協議 這項協議的實施使美元兌日元的匯價迅速走低 到1986年達到1美元兌160日元 為應對日元升值所造成的通貨緊縮效應 日