未來王者 非“鋰”莫屬2013年05月14日 14:55國內提鋰企業：各有優劣勢國內鹽湖提鋰經過10余年的發展，目前尚無一家實現穩定的大規模生產，對于鹽湖提鋰未來是否都能成功，我們持謹慎態度。同時，未來如果有一兩個鹽湖提鋰企業能實現穩定的大規模生產，則國內將會有足夠的市場空間支撐其發展，企業不單將獲得較好的收益，并且將代表著中國在鹽湖提鋰開發上取得重大突破。鹽湖股份碳酸鋰生產線經過技改后，處于試生產階段；西藏城投創造性的采用兩湖兌鹵工藝提鋰，目前正處于中試到規模化過渡階段，我們對此有所期待。(一) 天齊鋰業：逐步打造鋰業一體化巨頭天齊鋰業是我國目前規模最大的礦石提鋰生產企業，鋰產品總產能15,000噸左右。公司擁有礦石提鋰的技術優勢、鋰產業一體化優勢、具有市場根基，隨著自有鋰輝石礦的投產，競爭力有望進一步加強。Talison如果注入公司，公司將獲得全球最大、最好鋰輝石資源保障；擁有更強的定價權。但公司深加工產品比例還較低。技術優勢：公司擁有礦石法直接制取電池級碳酸鋰和無水氯化鋰工藝，具有一定的成本優勢。同時，公司已申請磷酸鐵鋰制備方法相關專利。一體化優勢：公司已形成從上游礦山、中游鋰電材料到下游動力鋰電池的產業布局。上游資源將逐步自給。公司擁有雅江措拉鋰輝石礦采礦權。該礦氧化鋰品位1.2%，資源量折合LCE達63萬噸，一期設計年產鋰精礦10萬噸，折合LCE14,000噸，2013Q3試產，2014年量產。二期精礦產能實現倍增，原本估計在2015年投產，但收購泰里森成功，二期有可能延期。一期將帶來收益0.5-0.6億元，盈利能力將顯著提升。更重要的是如果Talison注入公司，則上游資源問題將得到全部解決，并控制全球鋰輝石的供應。中游產品規模保持國內領先地位，產品結構進一步優化。2012年，公司產品產能處于釋放期，公司將形成3,000噸工業級碳酸鋰、8,000噸電池級碳酸鋰、1,500噸無水氯化鋰、2,000噸氫氧化鋰、400噸高純碳酸鋰、200噸磷酸二氫鋰、200噸金屬鋰的生產能力。逐步向下游滲透。公司目前已經能夠小批量生產磷酸鐵鋰，即將進行產業化生產。同時，公司參股航天電源(持股20%)，實施了下游產業鏈延伸戰略的第一步。以此為平臺，公司將參與到下游以中央企業為主力的新能源汽車動力鋰電池產業。(航天電源是中國航天科技集團公司發展航天鋰離子電池技術應用產業的支撐平臺，一期年產1,500萬安時車用動力鋰離子電池芯及集成系統生產示范線已建成投產，具備中等批量(2,000輛/年)中小型純電動車用動力鋰離子電池組系統配套能力，公司按持股比例增資其二期5,000萬安時動力鋰離子電池芯項目建設，將形成1萬套純電動轎車動力電池組系統集成配套能力)。渠道優勢：公司作為老牌鋰產品生產企業，與國內主要的鋰電池材料生產商建立了穩定的合作關系。同時，公司通過航天電源平臺，不僅能向其出售相應高端產品，而且通過整合下游資源與市場資源，實現優勢互補，提高了營銷競爭能力。最新動態：天齊鋰業擬以不低于24.6元/股非公開發行募集不超過40億元用于收購天齊集團持有的泰利森19.99%或65%股權，定價=天齊集團收購成本+合理費用。另以1億元收購集團礦產銷售公司天齊礦業100%股權。泰里森是全球規模最大、資源最優質的鋰輝石供應商。儲量：LCE430萬噸、品位2.8%。其40%的供應量供給中國，約占中國市場鋰精礦需求量的80%。而天齊集團占其銷量36%； 產品：工業級鋰精礦含有5.0%-7.5%的氧化鋰和少量鐵成分，無競爭者。化學級鋰精礦含有6%的氧化鋰，并具有比工業級鋰精礦更高含量和更大顆粒的鐵。收購帶來的好處：獲得全球最好鋰輝石資源保障；擁有更強的定價權；量價齊升后，2013年有望增厚EPS0.46元。天齊礦業：擁有豐富的礦產品銷售經驗、完善的銷售系統、渠道以及龐大的客戶資源，將天齊礦業整合注入天齊鋰業，有利于降低物流、進口報關等中間管理費用有利于提升公司盈利能力，同時利于未來措拉鋰輝石精礦的銷售。利潤也比較豐厚，如2012年能增厚EPS0.13元左右。風險因素：目前估值偏高，如果鹽湖提鋰規模能夠按各企業規劃產能投放，公司產品成本具有一定的劣勢。(二) )贛鋒鋰業：堅持走高端路線，資源逐步取得突破贛鋒鋰業是目前國內鋰產品最齊全、產品層次最高、加工鏈最長、工藝技術最全面的專業生產商，也是國內唯一的規模化利用含鋰回收料生產鋰產品的企業。公司堅持走高端路線，產品附加值高，丁基鋰、高純碳酸鋰、金屬鋰處于國內龍頭地位，公司雖然有資源軟肋，但是公司參股加拿大InternationalLithium(17.4%)，且一直在增持股份，并擬獲得愛爾蘭Blackstair鋰礦項目51%權益，資源端值得期待。技術優勢：公司系國內首家突破從鹵水中直接提取電池級碳酸鋰技術的企業、國內首家專業化和規模化供應丁基鋰的企業、國內唯一實現規模化利用含鋰回收料生產鋰產品的企業、國內第一家實現從鹵水中直接提取氯化鋰的企業，上述各項關鍵生產技術填補了國內空白并處于國際先進水平。用鹵水直接生產電池級碳酸鋰的生產工藝省去了傳統的先生產工業級碳酸鋰、然后再對碳酸鋰進行苛化、碳化或電解等凈化除雜的工序，有效縮短了工藝流程，既降低了能耗，也減少污染排放，并可降低加工成本20%左右。同時、目前已具備鋰云母、鋰輝石提鋰技術，下游三元材料前驅體技術均已具備。逐步完善產業鏈：公司目前正在從上中下游逐步完善產業鏈，特別是在努力控制上游資源端。資源逐步取得突破：公司目前以鹽湖提鋰為主，同時充分利用鋰廢料提鋰。公司下一步還將利用鋰云母和鋰輝石為原料進行礦石提鋰，擴大原材料范圍。雖然解決了原材料單一的問題，但我們認為也體現了公司的資源軟肋，好在公司正不斷在尋求資源突破。公司目前已經參股加拿大InternationalLithium(17.4%)(國際鋰業在美國、加拿大、阿根廷、愛爾蘭有9個項目。其中：MarianaSalar鹽湖項目位于南美“鋰三角”，鋰品位中等、鉀品位高，項目處于勘探、資源評估階段，即將進入預可研階段；MavisLake礦石項目，品味高，處于勘探階段)，并在最近與其簽訂關于為國際鋰業提供借款的意向書、關于獲取國際鋰業公司在愛爾蘭Blackstair鋰礦項目權益協議書，公司不但可以繼續增持InternationalLithium，而且Blackstair鋰礦項目可以加快推進，盡早解決公司鋰資源瓶頸。耕耘深加工：公司幾乎沒有中低端產品，電池級碳酸鋰、高純碳酸鋰、氟化鋰、丁基鋰、金屬鋰產品均屬于高端產品，廣泛應用于新能源、新材料、醫藥領域。拓展下游：公司子公司優派新能源具有三元材料前驅體技術，致力于發展鋰電池三元正極材料。子公司安池鋰能具備鋰離子二次電池組分裝能力。公司出于謹慎，目前已停止磷酸鐵鋰中試線。最新動態：公司擬進行定向增發。風險因素：公司鹵水提鋰生產的電池級碳酸鋰氯離子濃度可能不滿足國內行業標準。 (三) 西藏礦業：資源稟賦較好，鋰業務進展緩慢西藏礦業擁有較好的資源，但是公司一直因為管理和鋰富集問題等原因，一直沒有達產，處于未盈利狀態。鋰業務進展緩慢，二期技改項目延期，結果還有待觀察。鋰產業上游：資源稟賦較好，但鋰難富集，且開發環境差。西藏礦業鋰礦生產和銷售由扎布耶鋰業負責。扎布耶鹽湖的碳酸鋰資源量為184.10萬噸，其中地表鹵水碳酸鋰資源量70.41萬噸、晶間鹵水碳酸鋰資源量11.47萬噸、固體礦產碳酸鋰資源量102.22萬噸。同時，扎布耶鹽湖是世界上較少以天然形式存在的碳酸型鹽湖，資源稟賦較好：鹵水中鋰含量高達0.141%；鹵水中的碳酸根造就了鎂鋰比極低(0.003)，但同時又是一把雙刃劍碳酸根限制了鋰離子的富集。而且交通等基礎設施很差，產能提升需要大量資金投入。鋰產業下游：引入比亞迪。2010年，吸引比亞迪入股日喀則扎布耶，比亞迪為全球領先的二次充電電池制造商，也是國內新興的新能源汽車生產商。生產現狀：鋰業務未盈利，進展比較緩慢。扎布耶鹽湖采用鄭綿平院士的技術團隊提供的冷凍除堿硝-太陽池升溫沉鋰法：鹽湖鹵水在冬季低溫蒸發過程中，從鹵水中除去大量芒硝和泡堿，以使鹵水中的鋰得到富集，鹵水經鹽田曬鹵富集后進入3050的太陽池中，由于碳酸鋰在鹵水中的溶解度隨溫度升高而降低，從而使較多的碳酸鋰結晶析出，生產出碳酸鋰精礦。扎布耶鹽湖碳酸鋰項目一期工程2004年9月建成投產，一期的年設計產能為5,000噸純碳酸鋰(品位99.23%)，投產7年多，卻一直未達產，實際產量不到3,000噸(對應5,000噸碳酸鋰精礦產能)。主要原因是：管理上存在一定問題；受天氣影響較大；鋰富集濃度不高，回收率不到30%，碳酸鋰品位不穩定，在40-78%區間波動；資金不足，不能及時進行技改。2012年雖然產品實現了盈利，但是由于資產減值原因，還是處于虧損狀態。2010年9月，比亞迪2億元獲西藏礦業扎布耶鋰業18%股權，藉以進軍鋰電池上游業務。2011年西藏礦業通過增發募集現金后進行扎布耶一期技改和二期工程、以及白銀二期工程，通過技改后，西藏礦業將具備年產8,628噸碳酸鋰精礦的設施條件，二期工程完成后西藏礦業將具備生產18,000噸鋰精礦的設施條件，產能合計將形成26,628噸的鋰精礦總產能，實現鋰資源的規模化開發。鋰產品將形成白銀也將形成5,000電池級碳酸鋰、5,000噸工業級碳酸鋰、5,000氫氧化鋰，合計15,000噸鋰鹽產能。目前，公司募投項目進度慢于規劃，公司鋰業務進度有待進一步觀察。(四) 中信國安但遠未達產公司戰略是以鹽湖開發和有線運營為核心。公司業務構成為產品開發、信息服務和地產物業。產品開發囊括碳酸鋰、鋰電池正極材料、硫酸鉀鎂肥、氯化鉀、硼酸、鎂鹽；信息服務涵蓋有線運營、電信增值、系統集成及軟件開發。公司鹽湖鋰資源稟賦較差，雖然一直在做高鎂鋰比鹵水提鋰的工作，并取得了一些突破，但目前公司進度低于預期，并且成本沒有能夠降下來，碳酸鋰成本在20,000元/噸以上，優勢不明顯。鋰產業上游：資源稟賦較差，但基礎設施稍好。2003年成立青海國安，從事鹽湖鋰、鉀、硼、鎂等資源的綜合開發。東臺吉乃爾鹽湖由中信國安與西部礦業共同開采，礦權存在不確定性。西臺吉乃爾鹽湖Mg/Li比高達60以上，為高鎂鋰比鹵水資源；目前公司已建成年產60萬噸硫酸鉀鎂肥、10萬噸氯化鉀和2萬噸碳酸鋰生產線及配套設施。在未來幾年，公司計劃建成年產100萬噸鉀鎂肥、7.50萬噸硼酸和3.50萬噸碳酸鋰的生產線及配套設施，立志成為全球第二大和國內最大的碳酸鋰生產商。鋰產業下游：國內領先的鋰電池材料供應商。2000年成立中信國安盟固利，已是國內最大的正極材料鈷酸鋰和錳酸鋰的生產廠家，也是國內外大規模生產動力鋰電池的廠家。中信國安生產碳酸鋰采用煅燒分離法，主要的優點是能夠分離高鎂鋰比的鹵水成分，工藝路線較為簡單，存在副產大量稀鹽酸的回收問題，生產過程中產生酸霧污染，鹽酸過剩無法處理，盡管預處理硼酸消耗一部分，完全處理有一定難度。同時煅燒中產生的大量氧化鎂渣，由于鎂渣中含有硼，鎂硼分離非常困難，煅燒產生的鎂資源利用還需要研究。煅燒的酸性環境對磚爐設備腐蝕問題也難以完全解決。電池級碳酸鋰已于2010年完成車間小規模試驗，但其鹽湖資源綜合開發進度總體低于預期，且青海國安于2011年全面停產，原因有以下幾條：鹵水組成決定了其工藝路線，煅燒分離法工藝上可行，但成本偏高；投資決策缺乏監督，重復投入大；公司管理缺乏監管，生產過程的管理不完善；遭遇特大洪水。公司20,000噸碳酸鋰產能一直遠未達產，目前雖然復產，但產量也只有5,000噸/年左右。(五) 鹽湖股份：碳酸鋰項目處于試生產階段，有望獲得突破 鹽湖股份為我國最大鉀肥生商，公司以察爾汗鹽湖為資源，主要從事鉀肥生產，同時，公司正致力于綜合開發利用鹽湖資源。鹽湖資源綜合利用一、二、三期、年產1萬噸優質碳酸鋰項目成為公司綜合開發主要項目：將生產完氯化鉀后的老鹵作為綜合開發的原材料，綜合利用鈉、鎂、鋰資源，在生產工藝上進行閉合生產，循環利用，形成循環經濟產業鏈，不但降低了資源消耗和環境污染，更具有一定成本優勢。目前，碳酸鋰項目處于試生產階段，有望進入工業化階段，值得期待。鋰資源稟賦一般，來源于提氯化鉀后廢鹵。察爾汗鹽湖總面積為5,856平方公里，是一個以鉀鹽為主，伴生有鎂、鈉、鋰、硼、碘等多種礦產的大型內陸綜合性鹽湖，是我國最大的可溶性鉀鎂鹽礦床，各種鹽的總儲量達600多億噸。氯化鎂儲量16.5億噸，氯化鋰儲量824.6萬噸，均占全國首位，氯化鈉儲量462.2億噸，氯化鉀資源量為5.4億噸、工業儲量為1.45億噸，探明儲量在國內位列第一。截至2009年6月30日，公司擁有的采礦權證剩余開采氯化鉀儲量折合為5,749萬噸，根據氯化鉀儲量大致估計公司鋰資源折合碳酸鋰儲量在280萬噸左右。公司每年生產完氯化鉀后將產生1億多噸的老鹵，老鹵中含有大量的氯化鎂、氯化鋰和硼酸等物質，其中含氯化鋰10萬噸以上，鋰離子濃度平均在0.03%左右，但是鹵水具有極高的鎂鋰比。所以公司鋰資源稟賦一般，進而采用了吸附法進行生產。鹽湖股份碳酸鋰業務主要由青海藍科鋰業負責開發，并于2007年成立。最先由核工業北京化工冶金研究院提供提鋰技術，后因鋰吸附樹脂技術指標未能達到設計要求，進而進行技術改造，2010年7月，青海佛照以提供吸附法鹽湖提鋰技術和青海威力以提供吸附劑制造方法加盟藍科鋰業。公司鋰業務雖然經歷了失敗，但是及時更改了技術合作方，并進行技術改造。目前來看，試生產已有一定規模，技改比較順利，吸附劑、反滲透等相關難題已經解決，有望實現工業化生產。扣除副產品收益后，碳酸鋰成本估計在14,000元/噸。吸附法破解高鎂鋰比鹽湖提鋰難題。技改后新工藝具有以下優點：實現了以吸附法在高鎂鋰比鹽湖鹵水資源提取高純優質碳酸鋰工業化生產的突破；采用鹽田自然蒸發濃縮、熱泵加熱系統等節能措施；鎂鋰分離過程中不添加任何化學物質，實現清潔生產和廢棄物循環利用，是節能降耗和循環經濟的示范項目；反滲透裝置在提鋰工藝中的首次應用，大幅度降低生產成本的同時也節約了大量的淡水；有效提高了察爾汗鹽湖尾鹵利用率，尾鹵利用率由0%達到15%，鋰離子回收率估計在40%左右。當然吸附的主要問題是水耗、樹脂消耗和動力消耗較大，如果不考慮副產品收益的話，生產成本估計會在19,000元/噸左右，比一般鹽湖提鋰成本略高一些。公司碳酸鋰業務具有多重優勢。公司所處環境是國內提鋰鹽湖環境最好，基礎設施最好，化工體系最為完整，當地可以提供多種原料。鋰原料來源于公司生產完氯化鉀后的廢鹵，鋰離子已經得到一定濃縮，平均在0.03%左右。公司每年有1億多噸的廢鹵產生，如果未來工業化生產成功，可以保證3.5萬噸碳酸鋰產能的原料供應。公司產業鏈較為完整，可以互相提供支撐，如純堿等原料可以自給，而分離出的鎂鹽可以作為鎂項目的原料。公司鉀肥業務盈利能力強，可以保證資本投入。碳酸鋰項目被青海省發改委列為柴達木循環經濟示范區的重點示范項目，同時被國家發改委列入當前優先發展的高技術產業化重點領域，公司對鹽湖綜合開發決心大，且已經有大量投入。當然，未來碳酸鋰項目即使工業化生產，鋰業務收入占公司收入比例也會比較低，對公司總體盈利能力影響有限。風險因素：從試生產到工業化生產的過渡還是有一定風險，如中信國安的規模已達5,000噸/年，但同樣有問題。公司綜合開發項目群投資額大、關聯性強、技術要求高，人才依然是一個問題。(六) 西藏城投：鋰業新秀，值得期待西藏城投碳酸鋰資源量390萬噸，雄踞國內之首。結則茶卡、龍木錯鹽湖相距70km，并緊鄰219國道。兩湖天生一對，有望在不引入外來原料的基礎上，通過兌鹵工藝解決鋰鎂分離和鋰富集的難題。公司將對鹽湖分期開發，規劃碳酸鋰產能4萬噸，并實行聯合綜合開發，碳酸鋰成本有望降低到15,000元/噸，并充分利用鉀、鎂、硼資源。公司有望整合阿里地區未開發鹽湖及相關區域礦產。公司碳酸鋰產業目前中試工藝已取得成功，明年有望進行千噸級規模的試生產，未來有望成為全球鹽湖提鋰重要一極，值得長期重點關注。西藏城投原為上海北方企業(集團)有限公司(簡稱北方集團)子公司北方城投，后借殼ST雅礱上市，成為上海市閘北區國資委最先上市企業之一，一直是閘北區國資委“走出去”戰略平臺，得到閘北區大力支持。公司主要業務為房地產開發，并承擔著閘北區舊城改造業務，而兄弟公司北方集團主要業務為物業管理等。1、 鋰資源儲量雄踞國內之首、資源稟賦好。 2010年收購圣拓礦業(已改名為國能礦業)，旗下擁有龍木錯和結則茶卡鹽湖，碳酸鋰儲量390萬噸，成為國內第一大鋰資源擁有者。結則茶卡、龍木錯兩鹽湖“天生一對”。結則茶卡為碳酸鹽型鹽湖，鎂鋰比只有較低的1.89，較易開發，而龍木錯鎂鋰比高達85，不易開發。但是如果將兩湖一起綜合開發，則兩湖是“天生一對”，不但能解決鋰鎂分離的難題，而且解決了鋰富集的問題。公司有望整合阿里地區未開發鹽湖及相關區域礦產，想象空間巨大。2012年6月，公司與西藏自治區投資有限公司、西藏金泰工貿有限責任公司以及關聯企業西藏自治區國有資產經營公司共同投資成立公司，用于對西藏阿里地區色卡執鹽湖群(包括色卡執、無名湖等鹽湖)開展聯合科考，挖掘該鹽湖群可能存在的礦產資源礦床的成礦機制及模式，發掘相關資源，并在法律法規及政策的允許下，以項目公司的名義申請科考項目所涉礦產資源的探礦權證、采礦權證以及相關的權證、報告及資料。我們認為，色卡執鹽湖群緊挨著301省道，交通條件較好，未來鹽湖及其它礦產開發潛力巨大。公司的一系列措施使公司有望成為阿里地區鹽湖等礦產資源整合平臺，未來有色金屬產業發展還有很大空間。2、 對兩湖實現聯合綜合大開發。公司擁有最大鹽湖鋰資源儲量，同時鉀、鎂、硼儲量也很豐富，對龍木錯、結則茶卡鹽湖實現兩湖聯合綜合大開發。在前期主要關注鋰、鉀、鎂、硼的開發利用、提高利用水平的同時，關注與推進溴、銫、銣等其他元素資源的開發研究，適時產業化，提升兩湖資源綜合利用水平。公司鹽湖開發工藝將依托化工部長沙設計院、天津科技大學、青海鹽湖研究所等國內一流鹽湖研究機構。一共開發了三條中試工藝，目前均已通過專家評審，其中，結則茶卡和龍木錯鹽湖協同提鋰工藝(兩湖二次兌鹵工藝)是最優的。由于龍木錯與結則茶卡鹽湖只相距70千米左右，將龍木錯鹵水引入與結則茶卡鹵水兌鹵，不但能夠回避龍木錯高鎂鋰比的難題，還能充分利用兩湖中的鎂、硫酸根、碳酸根，生成沉淀后，除去鎂離子。公司希望對兩湖資源通過兌鹵的形式進行聯合綜合大開發，盡量不引入外來原材料，最后主要產品為堿式碳酸鎂、鉀肥、硼砂、碳酸鋰精礦，碳酸鋰提純將在陜西省西咸新區涇河新城完成。3、 生產規模有望進入全球前列。2012年，公司重點完成結則茶卡鹽湖鹽田建設及注入，年底注水，從而實現曬鹵的實質性進展。同時，公司積極推進鋰產品下游產業鏈的延伸。2012年1月5日，公司與陜西省西咸新區涇河新城管理委員會簽訂了關于在西咸新區涇河新城投資之合作框架協議，擬將在西咸新區涇河新城設立一家鋰業公司投資大型高純度鋰項目(西藏城投或西藏國能礦業投資比例為48%)，總投資將超過15億元，最終形成年產能達4萬噸高純度鋰(以碳酸鋰計)，實現鋰產品產業鏈縱向的延伸，并逐步形成產業縱向一體化的產業布局。公司碳酸鋰產業目前中試已取得成功，明年進行千噸級規模的試生產，如果成功，產能將逐步釋放，按公司的資源稟賦來看及相關進度來看，到2015年時，碳酸鋰、堿式碳酸鎂、氯化鉀、硼砂產能分別有望達到2萬噸、6萬噸10萬噸、1.6萬噸，并且在2017年左右實現翻倍。碳酸鋰產能進入全球前列，成為重要一極。4、 綜合開發符合產業政策。龍木錯、結則茶卡鹽湖鹵水提取鋰鉀及其資源綜合利用項目已被納入西藏自治區“十二五”重點礦業項目，將有利于龍木錯、結則茶卡的綜合開發和利用，更加發揮資源的優勢和價值。同時，企業轉型受到上海市閘北區重點關注，欲樹立行業典范。資金上也得到國開行等金融機構的支持。5、 公司碳酸鋰具有一定成本優勢。由于公司對兩湖實現大規模聯合綜合開發，預計公司碳酸鋰成本有望達到15,000元/噸的水平，并且還有較大的副產品收益，具有較大成本優勢。另外，在交通上，與扎布耶鹽湖相比具有一定的優勢。新藏公路219國道沿龍木錯通過，距離結則茶卡鹽田約20公里，交通較為便利。目前新藏公路的柏油路面已經通到了日土縣，從日土縣到葉城的柏油路今年年底可以完工。根據目前的現狀，運輸線有兩條，第一條是走新藏線經葉城上火車轉運內地，第二條線是走西藏南線經日喀則上火車走青藏線轉運內地。運輸成本大約在1,000元/噸。綜合來看，西藏城投兩湖天生一對，通過技術創新及大規模聯合綜合開發，將實現低成本生產碳酸鋰及副產品，未來有望成為全球鹽湖提鋰重要一極，值得長期重點關注。當然也存在以下風險：(1)從目前西藏礦業和中信國安等鹽湖的開發過程來看，規模化生產能否一蹴而就還存在風險。(2)當地基礎工業很薄弱，能源欠缺，能否充分利用太陽能發電和柴油發電，對降低成本重要。(3)由于海拔較高，能否招到合適的產業工人，還存在風險。價格探討：未來鋰產品價格穩中有升概率較全球鋰資源的寡頭壟斷局面對鋰鹽價格形成了強有力的支撐。我們預計：2012年中期-2013年中期，產能投放真空期，供需基本平衡，碳酸鋰價格穩中有升；2013年中期-2016年，全球碳酸鋰產能出現較大幅度過剩，而價格很大程度上將取決于中國鹽湖開發能否成功，如果成功率低，全球碳酸鋰價格因集中度很高而保持穩定的態勢，不會因過剩而下跌。如果中國的鹽湖項目全部按規劃投產后實現自給自足，價格依然因為礦石提鋰成本支撐而下跌空間有限；2017-2020年，供給開始出現緊張，價格上漲概率較大。如果未來國內有哪個鹽湖能夠大規模低成本順利實現提鋰，那么企業的盈利能力將得到保證。碳酸鋰價格的三大驅動因素碳酸鋰價格的歷史走勢一共經歷了四個階段。目前處于第四階段，處于第二波鹽湖提鋰進程中，在鋰電池需求的帶動下，碳酸鋰價格一路回升，保持著向上的趨勢，目前已經回到6,000美元/噸以上的水平。從下圖中可以看出，碳酸鋰價格的波動更多是由鹽湖提鋰的大量增加造成。從歷史來看，碳酸鋰價格的驅動因素主要有三個：寡頭壟斷的定價機制、供需情況、碳酸鋰成本。目前定價機制的因素具有決定性作用，但在供需情況懸殊時，供需情況則占據主導因素，如2008年金融危機。所以，目前全球鋰資源的寡頭壟斷局面對鋰鹽價格形成強有力支撐，除非供需情況極度惡化。天齊集團收購Talison成功，只是Talison易主而已，寡頭壟斷局面依舊，行業秩序依舊。而且理論上，天齊集團應無動機去與成本更低的三大鹽湖提鋰企業打價格戰。下面加入供需情況進行輔助分析。下面，我們對鋰鹽供需數據進行如下假設處理：對新增礦石提鋰計劃產能的80%作為有效供給；經過上面對鹽湖提鋰的討論，可以發現鹽湖提鋰的成功率低，所以對新增提鋰計劃產能的50%作為有效供給。需求分為一般需求和考慮鋰動力汽車需求兩種情況。產能利用率為需求/有效供給。2014-2015年：價格取決于中國鹽湖開發能否成攻全球掀起的新一波鹽湖開發熱，以及鋰鹽價格的上漲帶動礦石提鋰的快速增加，將帶動鋰鹽供給能力快速增長，2014年-2016年供給過剩情況將比較嚴重，鋰精礦生產企業開工率不到60%，遠低于目前的80%。但這是否代表碳酸鋰價格一定會大幅下跌？我們認為，這取決于中國鹽湖開發能否成功。而同時，鋰資源的進一步集中，將加強定價能力。2012年6月阿根廷媒體報道，智利、阿根廷、玻利維亞擬打造“南美鋰聯盟”，如果能夠實施，這個聯盟將控制全球半數的鋰資源供應。情景一：國內鹽湖提鋰均未達產，鋰鹽價格將走高。雖然2014年-2016年全球鋰產品供給過剩，但如果國內鹽湖提鋰沒有能夠實現大規模生產，僅依靠礦石提鋰，則缺口在5萬噸以上，遠不能滿足國內需求，那么，中國稀缺的資源品價格走高的概率較大。但是又不可能太高，一是因為價格大幅走高將推動新增提鋰項目加快進度，二是再生鋰也將變得有經濟效益，所以，我們認為碳酸鋰價格上漲到60,000元/噸(不含稅)以上的概率較低。情景二：國內鹽湖提鋰成功率在30%-50%，鋰鹽價格將保持穩定，此種情形概率較大。如果國內鹽湖提鋰成功率在30%-50%，則國內鋰資源供需將逐步走向平衡，并且如果鋰動力汽車實現量產后，國內鋰資源供給依然會有較大缺口。同時，資源集中度依然較高。在此情形下，鋰鹽價格保持穩定的概率較大。情景三：中國的鹽湖提鋰全部按計劃產能投產，鋰鹽價格下跌有限，此種情形概率較低。如果中國鹽湖提鋰全部成功，則國內鋰資源供應將逐漸過剩，加上國外過剩，鋰鹽價格下跌概率較大。但是鋰鹽價格的下跌又將減緩新增提鋰項目的進度，自主改善供需情況。同時，全球鹽湖提鋰又不能完全滿足全球需求，礦石提鋰還將并存，而礦石提鋰企業生產的碳酸鋰只有在25,000元/噸以上才有盈利。這就決定了碳酸鋰價格不會跌到低于25,000元/噸，否則礦石提鋰將無利可圖而停產，進而不能滿足需求，所以鋰鹽下跌空間有。實際上最新情況是海外供給端9萬噸碳酸鋰產能釋放推遲：加拿大鋰業2萬噸鋰輝石提鋰項目原定于2013年投產，目前推遲至2014年投產；Nemaska3萬噸鋰輝石提鋰項目原計劃于2014年投產，目前推遲至2015年后；Orocobre1.75萬噸鹽湖提鋰項目原定于2013年投產，目前推遲至2014Q2后。各公司對于產能釋放推遲并未作出解釋，我們認為有兩個原因：一方面都是行業新進入者，技術突破與施工進度沒有想象的順利；另一方面，這些項目都經歷過大量融資，我們猜測出于融資需要，對項目進行了一定包裝早產出、低成本、高盈利。另外，Rockwood的2萬噸鹽湖提鋰項目原計劃于2013年投產，目前推遲至2014年后。銀河鋰業的1.7萬噸碳酸鋰產能已于2月底投產，但其位于澳大利亞的凱特琳礦山出于成本原因已停止生產，目前已與泰利森簽訂了3年的鋰精礦供應協議，由泰利森對其進行供應。這也意味著真實的供給沖擊不會有那么大。2017-2020年：供需開始出現緊張，價格上漲概率較大。2017年以后，全球新增鹽湖項目和礦山項目減少，增加的供給可能主要來自于鹽湖擴產，但是2017年以后新能源電動汽車應該已經有較大產量，在新能源電動汽車和鋰儲能設備的帶動下，需求大幅增加，供給端出現缺口的概率較大，特別是國內的缺口越來越大，我們預計在2017-2020年，價格上漲概率較大。綜合來看，我們認為鋰產品價格在目前基礎上穩中有升的概率較大，如果未來國內有哪個鹽湖能夠大規模低成本順利實現提鋰，那么企業的盈利能力將得到保證。投資建議：Tesla將繼續推動碳酸鋰板塊，調高至“強烈推薦”(一)行業堅實的基本面：行業良好的秩序、有望量價齊升的局面。鋰輝石企業天齊集團Talison、鹽湖提鋰企業智利SQM、美國Rockwood、FMC掌控著全球90%以上的鋰資源供應，寡頭壟斷的局面使全球鋰行業秩序良好。天齊集團對Talison收購成功，只是Talison易主而已，行業秩序依舊。而且理論上，天齊集團應無動機去與成本更低的三大鹽湖提鋰企業打價格戰。而國內鋰產業以前重視程度不夠，導致鋰資源對外依存度過高。2012年以來，相關政策接連出臺，國家推動新能源汽車產業化取得實質性進展，同時要求以鋰動力電池為主要電池發展方向。鋰產業將進入享受政策紅利期。全球鋰資源雖然儲量豐富，但難點是如何低成本實現提鋰。未來鋰資源供應局面：鹽湖提鋰是大趨勢，礦石提鋰并存。在鋰資源開發熱潮下，各企業計劃產能雖然大幅高于未來需求，但實際上有效供給并不足以使行業產能嚴重過剩。以中國為例：鋰輝石與鋰云母礦雜質含量高，導致提鋰成本高，需綜合開發。中國鋰資源資源稟賦好的鹽湖所處環境差，環境好的鹽湖資源稟賦差。國內鹽湖提鋰經過10余年的發展，目前尚無一家實現穩定的大規模生產。在鋰電池需求高速增長的帶動下，全球鋰產品需求還將保持10%的速度增長，如果電動汽車、鋰儲能設備市場啟動，則鋰產品需求將以更高速度增長。而目前Tesla正在讓新能源汽車對碳酸鋰的長期需求從概念變成現實。全球鋰資源的寡頭壟斷局面對鋰鹽價格形成了強有力的支撐。我們預計鋰鹽價格未來穩中有升是較大概率：2014年-2016年，全球碳酸鋰產能出現較大幅度過剩，而價格將取決于中國鹽湖開發能否成功，如果成功率低，全球碳酸鋰價格因集中度很高而保持穩定的態勢，不會因過剩而下跌。如果中國的鹽湖項目全部按規劃投產后實現自給自足，價格依然因為礦石提鋰成本支撐而下跌空間有限；2017-2020年，供給開始出現緊張，價格上漲概率較大。對于國內鹽湖提鋰未來是否都能成功，我們持謹慎態度。同時，未來如果有一兩個鹽湖提鋰企業能實現穩定的大規模生產，則國內將會有足夠的市場空間支撐其發展，企業不單將獲得較好的收益，并且將代表著中國在鹽湖提鋰開發上取得重大突破。同時，請打消五大疑問：1、鹽湖提鋰產業鏈成本低于礦石提鋰，在均為自有礦情形下鹽湖提鋰生產電池級碳酸鋰成本低于礦石提鋰5,000元/噸以上。2、鹽湖提鋰和礦石提鋰生產的電池級碳酸鋰雜質含量各有優劣。3、在氯化鋰系深加工產品鏈中，氯、鉀離子不再是鹽湖提鋰的劣勢，鹽湖提鋰大有作為。4、碳酸鋰占鋰電池成本比例不足10%，其價格變動對鋰電池成本不形成重大沖擊。5、2020年前，再生鋰對鋰供應形成沖擊的概率很低。(二)兩大催化劑：Tesla掀起新能源電動汽車革命+中國扶持政策目前，碳酸鋰板塊估值確實不低，但目前兩大催化劑出現：Tesla掀起新能源電動汽車革命，讓新能源汽車對碳酸鋰的長期需求從概念變成現實；中國有望在上半年進一步出臺新能源汽車扶持政策。我們認為，目前Tesla的崛起不是炒作，而是實實在在的新能源電動汽車革命，具有可持續性與放大效應，對板塊具有較長時間的推動，因此對碳酸鋰板塊進行推薦。我們強烈推薦天齊鋰業、贛鋒鋰業；推薦西藏礦業、西藏城投。鑒于鹽湖提鋰從中試到規模化還有較大風險，我們更傾向于把西藏城投當成中長期PE產品來對待。另外，請關注所有涉鋰標的。公司代碼觀點推薦理由重點說明風險因素天齊鋰業(002466)強烈推薦1、資源注入預期；2、自有礦即將投產；3、碳酸鋰價格走高。天齊鋰業擬注入泰里森65%股權，公司將有望控制全球最優的鋰輝石資源，成為全球最大鋰輝石供應商，鋰產品將大幅降低成本。公司自有礦將在今年底或明年初投產，如果資源注入成功，則投放速度可能放緩。 碳酸鋰價格有望持續平穩上行鹽湖提鋰規模、速度超預期，公司產品成本失去競爭力 .贛鋒鋰業(002460)強烈推薦1、專注于高端鋰產品；2、資源有望獲得突破 .公司產品均為高端產品，附加值高，符合國家產業政策。公司參股加拿大International Lithium 公司17.4%的股權，擬持有愛爾蘭Blacks